请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 轻工行业 2021 中报 总结 &投资策略 分化趋势中龙头破浪 ，自下而上 精选 轻工制造 证券研究报告 /专题研究报告 2021 年 09 月 05日 评级： 增持 （ 维持 ） 分析师： 郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email： 联系人：张舒怡 Email： Table_Profit 基本状况 上市公司数 149 行业总市值 (百万元 ) 1298947 行业流通市值 (百万元 ) 502185 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 顾家家居 70.30 1.84 1.34 2.67 3.27 38.3 52.6 26.3 21.5 1.0 买入 欧派家居 151.44 3.02 3.39 4.41 5.28 50.2 44.7 34.4 28.7 1.5 买入 志邦家居 23.37 1.05 1.27 1.62 2.00 22.2 18.5 14.4 11.7 0.5 买入 喜临门 26.55 0.98 0.81 1.25 1.56 27.0 32.8 21.2 17.0 0.7 买入 蒙娜丽莎 28.61 1.06 1.38 1.90 2.62 27.1 20.7 15.0 10.9 0.3 增持 太阳纸业 13.00 0.81 0.73 1.64 1.82 16.0 17.9 7.9 7.1 0.6 买入 晨光文具 66.27 1.14 1.35 1.64 1.99 58.0 49.0 40.3 33.3 1.6 买入 百亚股份 22.56 0.30 0.43 0.59 0.74 75.3 52.9 38.4 30.5 1.2 增持 思摩尔国际 33.49 0.36 0.40 0.99 1.26 92.3 83.6 34.0 26.5 0.9 买入 备注： 股价取自 2021 年 9 月 3 日收盘价 ，单位均为人民币。 Table_Summary 投资要点 轻工行业 ： 1） 21H1， 轻工 行业 上市公司 业绩 修复， Q2 增速相较 Q1 趋缓 。 依据申万 分类， 2021 上半 年轻工制造行业上市公司实现营业收入 合计 3383 亿元，同比增长 39. 8%， 家用轻工 、 造纸 、 包装印刷板块分别 同比增长 44.2%、 36.7%、 33.4%。 2021Q2 轻工制造板块营收 1742 亿元，同比增长 28.3%， 家用轻工 、 造纸 、 包装印刷板块分别 同比增长 33.3%、 21.9%、 24.9%。 2） 市场表现： Q1 相对收益明 显 ， Q2 指数回落 。 受益家居业绩修复及造纸 景气 周期 ， 1-4 月轻工制造板块相对收益明显， 2021 年初至 4 月 30 日，申万一级行业轻工制造累计上涨 6.59%（同期沪深 300 指数累计下跌 2.74%） 。 Q2 纸价上涨趋缓 及地产产业链压制，板块短期缺乏催化， 4 月 30 日至 9 月 3 日，申万 一级行业轻工制造累计 下跌 3.44%（同期沪深 300 指数累计下跌 5.47%） 。 家居： 业绩分化，龙头 凸显 定制： 零售 &盈利表现分化，龙头凸显 。 1）总览： 低基数叠加需求释放，营收如期 高增 ， 与 2019 年同期相比， 二线 企业 增速亮眼。 受 原材料及业务结构变动， Q2 盈利 出现分化 ，龙头展现盈利韧性 。 2）品类： 2021H1 板块平均增速 49.4%， 低基数下表 观高增 ； 衣柜板块平均增速 56.9%， 从 增长贡献看， 营收来源多样化趋势不变 ， 品类拓 展打开空间。 3）渠道： 2021H1 大宗渠道 占比 23.0%， 占比企稳 ， 零售 渠道增速 40% 以上， 表观增速靓丽 ， 衣柜开店趋势不变 。 渠道碎片化下 ， 整装业务对收入的贡献度逐 年提升，成为中长期重要来源 。 软体： 外销盈利承压，内销趋势向好。 顾家、喜临门、梦百合 Q2 收入 分别 增长 64.5%、 48.4%、 48.1%， 利润增长 43.9%、 37.5%、 -162.4%。 上半年软体板块 营收高增，利 润受外销拖累出现分化，龙头盈利能力具备韧性。 展望 Q4， 外销 盈利 有望 筑底修复 ， 内销趋势向好，格局优化的逻辑将长期演绎 。 成品： 增长重心从头部大客户转为新客户、新渠道拓展 。 蒙娜丽莎、江山欧派、帝欧家 居 Q2 收入增长 60%、 22.5%、 3.1%， 利润增长 32.9%、 47.9%、 -2.3%。 精装房渗透 率提升趋缓叠加地产三道红线背景下 ， 步入渠道及客户结构优化 阶段，新客户及零售、 家装等小 B 渠道成为重要增量贡献来源 。展望 Q4，板块 估值 具备 性价比 ， 建议优选 客 户结构优质、渠道拓展能力强的 个股。 造纸 包装 ： 盈利高增， 业绩兑现 造纸 ： 2021 年上半 年 造纸板块合计实现营业收入 953 亿元，同比增长 36.7%；实现归 母净利润 107 亿元，同比增长 123%。 受益于 2021 年初造纸行业进入主动加库存周期， 浆纸价格联动上涨，纸企盈利能力提升， 上半年 业绩 兑现 。 包装 ： 2021 年上半 年 包 装印刷板块合计实现营业收入 647 亿元，同比增长 33.4%； 实 现归母净利润 50 亿元，同比增长 43.8%。 展望 Q4， 行业格局优化趋势下，看好龙头公 司业务拓展，细分赛道规模放量 。 必选消费 &新型烟草 ： 国货崛起 ，稳健成长 必选消费： 疫情 受益业务调整， 国货崛起 关注产业链 C 端机会 。 1）文娱产品 ：晨光文 具 21H1 营收增长 61.4%，利润 增长 43.4%， 稳步前行 ， 盈利能力优秀。 2）快速消费 品： 疫情趋缓防疫用品销售下降，表观增速和盈利短期受影响。 蓝月亮、中顺洁柔 、百 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 20 -09 20 -10 20 -11 20 -12 21 -01 21 -02 21 -03 21 -04 21 -05 21 -06 21 -07 21 -08 轻工制造 (申万 ) 沪深 300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 亚股份、豪悦护理、可靠股份 上半年收入 分别同比 -0.03%、 17.5%、 25.4%、 -21.7%、 -21.1%， 利润 分别同比 -114.5%、 -10.1%、 48%、 -48.8%、 -48.7%。 长期看， 我国快 速消费品行业市场空间广阔，竞争格局未定，本土品牌逐渐 显 露头角， 有望后来居上。 新型烟草： 海外市场高增， 替烟趋势 下 关注政策变化。 1） 海外烟草巨头 PMI、英美及 帝国烟草上半年新型烟草营收分别增长 39%、 40%、 47%， 收入高增 ， 全球范围内长期 来看，新型烟草渗透率快速提高、替代传统烟草趋势确定 。 2） 国内企业中， 电子雾化 设备龙头思摩尔国际上半年营收同增 79.2%，其中境内市场增长 414.8%，占比达 40. 8%，境外市场增长 23.6%； 电子雾化烟品牌商雾芯科技 Q2 营收同比增长 256.7%，环 比增长 6%，增速趋缓。 我们认为， 国内政策落地后， 将 有利于引导行业规范化发展， 新型烟草 市场 有望快速渗透 。 建议关注 标的： 顾家家居、 欧派家居、志邦家居、 喜临门、 蒙娜丽莎、 太阳纸业、 晨光 文具、 百亚股份、 思摩尔国际 风险提示 ：原材料价 格 波动 风险、 宏观经济波动风险、行业政策变动风险 、文中数据测 算基于一定假设 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 中报回顾：业绩修复明显， Q2 估值回落 . - 8 - 轻工行业中报业绩回顾 . - 8 - 轻工行业市场表现 . - 9 - 家居板块：业绩分化，龙头 凸显 . - 13 - 定制家居：零售 &盈利表现分化 ，龙头 凸显 . - 13 - 软体：营收高增、盈利承压，龙头加速渠道布局 . - 23 - 成品：精装市场回落，家装及小 B 渠道成新增长点 . - 27 - 造纸包装板块：盈利高增，业绩兑现 . - 30 - 造纸：板块利润同增 123%，包装纸旺季来临 . - 30 - 包装印刷：关注龙头细分业务延伸 . - 35 - 必选消费 &新型烟草板块：国货崛起，稳健成长 . - 38 - 必选消费：疫情受益业务调整，国货崛起关注 C 端机会 . - 38 - 新型烟草：海外进击，国内蓄势 . - 46 - 重点公司中报业绩一览 . - 58 - 风险提示 . - 58 - 原材料价格波动风险 . - 58 - 宏观经济波动风险 . - 58 - 行业政策变动风险 . - 58 - 文中数据测算说明 . - 58 - 图表目录 图表 1： 2021H1 轻工及二级子板块营业收入 . - 8 - 图表 2： 2021H1 轻工及二级子板块归母净利润 . - 8 - 图表 3：轻工及二级子板块分季度收入增速 . - 9 - 图表 4：轻工及二级子 板块分季度归母净利润增速 . - 9 - 图表 5：轻工制造（ SW 分类） 2021 年初至今涨跌幅（ %） . - 9 - 图表 6：轻工及二级子板块 PE（ ttm）变动趋势 . - 10 - 图表 7：家具板块（ SW 分类）指数表现 . - 10 - 图表 8：家具板块（ SW 分类） 2021 年初至今涨跌幅 . - 10 - 图表 9： 27 家家居企业股价 2021 年初至今涨跌幅（截至 9 月 3 日） . - 10 - 图表 10：造纸板块（ SW 分类）指数表现 . - 11 - 图表 11：造纸板块（ SW 分类） 2021 年初至今涨跌幅 . - 11 - 图表 12： 20 家造纸企业股价 2021 年初至今涨跌幅（截至 9 月 3 日） . - 11 - 图表 13：包装印刷板块（ SW 分类）指数表现 . - 12 - 图表 14：包装印刷板块（ SW 分类） 2020 年初至今涨跌幅 . - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题研究报告 图表 15： 34 家包装印刷企业股价 2021 年初至今涨跌幅（截至 9 月 3 日） . - 12 - 图表 16： 2021H1 定制家居企业营收 &增速 . - 13 - 图表 17： 2017-2021H1 营收增速对比 . - 13 - 图表 18： 8 家定制家居企业单季度营收及利润增速对比 . - 13 - 图表 19：定制家居板块整体毛利率和净利率 . - 14 - 图表 20：定制家居板块费用率情况 . - 14 - 图表 21： 8 家定制家居企业单季度毛利率及归母净利率对比 . - 14 - 图表 22： 8 家定制家居企业应收款项（亿元）及增速对比 . - 15 - 图表 23： 8 家定制家居企业应收款项周转天数对比 . - 15 - 图表 24： 8 家定制家居企业预收款项（亿元）对比 . - 16 - 图表 25： 2021H1 橱柜业务收入及增速 . - 16 - 图表 26： 2017-2021H1 橱柜业务增速对比 . - 16 - 图表 27： 2021H1 衣柜业务收入及增速 . - 17 - 图表 28： 2017-2021H1 衣柜业务增速对比 . - 17 - 图表 29：拓品类对营收增长贡献拆分 （亿元） . - 17 - 图表 30：大宗业务增速 20H1 vs 20H2 vs 21H1 . - 18 - 图表 31：大宗渠道对总收入增长贡献拆分 . - 18 - 图表 32： 2017-2021H1 大宗渠道营收占比 . - 19 - 图表 33： 2021H1 零售业务收入及增速 . - 19 - 图表 34： 7 家定制企业零售业务增速提升 . - 19 - 图表 35：零售业务增速 20H1 vs 20H2 vs 21H1 . - 20 - 图表 36：定制家居橱柜经销门店数 . - 20 - 图表 37：橱柜商均开店量 . - 20 - 图表 38：定制家居衣柜经销门店数 . - 21 - 图表 39：衣柜商均开店量 . - 21 - 图表 40：定制家居第一梯队企业净开店 . - 21 - 图表 41：定制家居第二梯队企业净开店 . - 21 - 图表 42：整装渠道收入占比持续提升 . - 22 - 图表 43： 2021H1 软体收入表现优于家居板块（亿元） . - 23 - 图表 44： 2017-2021H1 软体板块公司收入（亿元） . - 23 - 图表 45： A 股软体家居公司单季度营收及归母净利润增速对比 . - 23 - 图表 46： 2017-2021H1 软体家居公司净利率 . - 24 - 图表 47： 2017-2021H1 软体家居公司毛利率 . - 24 - 图表 48： 2017-2021H1 软体家居公司销售费用率 . - 24 - 图表 49： 2017-2021H1 软体家居公司管理费用率 . - 24 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 专题研究报告 图表 50： 2017-2021H1 年软体板块内销表现（亿元） . - 25 - 图表 51： 2019-2021H1 软体板块内销净开店数量 . - 25 - 图表 52： 2021H1 软体板块终端门店数量对比 . - 25 - 图表 53： 2017-2021H1 软体板块外销表现（亿元） . - 26 - 图表 54： 2020 年以来中国家居制品出口情况 . - 26 - 图表 55： 2020 年以来中国家居制品出口美国情况 . - 26 - 图表 56： A 股成品家居公司单季度营收及归母净利润增速对比 . - 27 - 图表 57： A 股成品家居公司 2017-2020H1 营收及归母净利润增速对比 . - 27 - 图表 58： 2017-2021H1 成品家居公司净利率 . - 28 - 图表 59： 2017-2021H1 成品家居公司毛利率 . - 28 - 图表 60： 2017-2021H1 成品家居公司销售费用率 . - 28 - 图表 61： 2017-2021H1 成品家居公司管理费用率 . - 28 - 图表 62： 2015-2021H1 精装房开盘规模及增速 . - 29 - 图表 63： 2020 年以来月精装房开盘数（千套） . - 29 - 图表 64：造纸板块营收规模 . - 30 - 图表 65：造纸板块归母净利润情况 . - 30 - 图表 66：单季度造纸板块营收规模 . - 30 - 图表 67：单季度造纸板块归母净利润情况 . - 30 - 图表 68：造纸板块整体毛利率和净利率（ %） . - 31 - 图表 69：造纸板块费用率情况（ %） . - 31 - 图表 70：造纸行业龙头企业收入与归母净利润单季度增长趋势 . - 31 - 图表 71：太阳纸业 /晨鸣纸业铜版纸毛利率（ %） . - 32 - 图表 72：太阳纸业 /晨鸣纸业双胶纸毛利率（ %） . - 32 - 图表 73：博汇纸业 /晨鸣纸业白卡纸毛利率（ %） . - 33 - 图表 74：太阳纸业 /山鹰国际箱板纸毛利率（ %） . - 33 - 图表 75：瓦楞 /箱板 /白卡 /双胶 /双铜版纸种吨毛利变化情况（元 /吨） . - 33 - 图表 76：库存周期不同阶段原材料价格走势 . - 34 - 图表 77：库存周期不同阶段纸价走势 . - 34 - 图表 78：库存周期不同阶段吨盈走势 . - 34 - 图表 79：包装印刷板块营收规模 . - 35 - 图表 80：包装印刷板块 归母净利润情况 . - 35 - 图表 81：单季度包装印刷板块营收规模 . - 35 - 图表 82：单季度包装印刷板块归母净利润情况 . - 35 - 图表 83：包装印刷板块整体毛利率和净利率（ %） . - 36 - 图表 84：包装印刷板块费用率情况（ %） . - 36 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 专题研究报告 图表 85：包装 印刷行业龙头企业收入与归母净利润单季度增长趋势 . - 36 - 图表 86：裕同科技分产品营收（亿元） . - 36 - 图表 87：裕同科技分产品营收占比（ %） . - 36 - 图表 88：晨光文具营收及增速 . - 38 - 图表 89：晨光文具归母净利润及增速 . - 38 - 图表 90：晨光按业 务模式划分营收（亿元）及增速 . - 39 - 图表 91：晨光文具毛利率与净利率 . - 39 - 图表 92：晨光文具三项费用率 . - 39 - 图表 93：办公市场企业以及亏损家数 . - 40 - 图表 94：蓝月亮营 收及增速 . - 41 - 图表 95：蓝月亮归母净利润及增速 . - 41 - 图表 96：中顺洁柔营收及增速 . - 41 - 图表 97：中顺洁柔归母净利润及增速 . - 41 - 图表 98： 3 家个护用品公司营收及增速 . - 41 - 图表 99： 3 家个护 用品公司归母净利润及增速 . - 41 - 图表 100： 5 家快速消费品上市公司单季度业绩增速 . - 42 - 图表 101： 5 家快速消费品上市公司毛利率对比 . - 42 - 图表 102： 5 家快速消费品上市公司净利率对比 . - 42 - 图表 103：家庭清洁护理行业市场规模（十亿元） . - 43 - 图表 104：中国生活用纸消费量变化 . - 43 - 图表 105： 3 类个护产品市场规模 . - 43 - 图表 106： 3 类个护产品市场规模增速 . - 43 - 图表 107：典型产品洗衣液市场渗透率上行 . - 43 - 图表 108：生活用纸人均年消费量 . - 43 - 图表 109： 2020 中国成人失禁用品 Top10 品牌 . - 44 - 图表 110： 2020 年中国婴儿护理用品 Top10 品牌 . - 44 - 图表 111： 2020 中国女性卫生用品 Top10 品牌 . - 44 - 图表 112：各国个护细分行业集中度（公司 CR5） . - 44 - 图表 113：蓝月亮营业收入按渠道拆分 . - 45 - 图表 114：百亚股份电商渠道收入及占比 . - 45 - 图表 115：菲莫国际、英美烟草、帝国烟草、日本烟草营收同比增速 . - 46 - 图表 116：菲莫国际、英美烟草、帝国烟草新型烟草营收同比增速 . - 47 - 图表 117：菲莫国际、英美烟草、帝国烟草新型烟草经营情况 . - 47 - 图表 118：菲莫国际欧盟市场新型烟草出货量 . - 48 - 图表 119：菲莫国际东欧及中东新型烟草出货量 . - 48 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 专题研究报告 图表 120：英美烟草欧洲北非市场新型烟草营收 . - 48 - 图表 121：帝国烟草欧洲市场新型烟草营收 . - 48 - 图表 122：菲莫国际亚洲及澳洲新型烟草出货量 . - 49 - 图表 123：英美烟草亚太及中东市场新型烟草营收 . - 49 - 图表 124：帝国烟草非洲亚洲及大洋洲新型烟草营收 . - 49 - 图表 125：日本烟草日本市场新型烟草出货量 . - 49 - 图表 126：英美烟草美国市场新型烟草营收 . - 50 - 图表 127：帝国烟草美洲市场新型烟草营收 . - 50 - 图表 128： 2020 年全球电子雾化烟规模 211 亿美元 . - 50 - 图表 129： 2020 年全球电子雾化烟烟民数与渗透率 . - 50 - 图表 130：英美烟草 VUSE 产品销量及增速 . - 51 - 图表 131：英美烟草 VUSE 产品营收及增速 . - 51 - 图表 132： 2020 年全球 HNB 烟草规模 208 亿美元 . - 51 - 图表 133： 2020 年全球 HNB 烟草烟民数与渗透率 . - 51 - 图表 134：菲莫国际 IQOS 产品销量及增速 . - 52 - 图表 135：菲莫国际 IQOS 产品营收及增速 . - 52 - 图表 136：菲莫国际 IQOS 产品关键市场占有率 . - 52 - 图表 137：英美烟草 GLO 产品销量及增速 . - 53 - 图表 138：英美烟草 GLO 产品营收及增速 . - 53 - 图表 139：英美烟草新型烟草产品消费者人数 变化（百万人） . - 53 - 图表 140：思摩尔国际营收及增速 . - 54 - 图表 141：思摩尔国际调整后净利润及增速 . - 54 - 图表 142：思 摩尔国际分业务营收及增速 . - 54 - 图表 143：思摩尔国际分地区营收及增速 . - 54 - 图表 144：雾芯科技营收及增速 . - 55 - 图表 145：雾芯科技调整后净利润及增速 . - 55 - 图表 146：雾 芯科技烟杆销量及增速 . - 55 - 图表 147：雾芯科技烟弹销量及增速 . - 55 - 图表 148： HNB 产业链规模测算 . - 56 - 图表 149：国内企业拓展新型加热不燃烧烟草业务 . - 56 - 图表 150：重点公司中报业绩一览表 . - 58 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 专题研究报告 中报回顾：业绩修复明显， Q2 估值回落 轻工行业 中 报业绩回顾 业绩总览： 家用 轻工营收增速领先，造纸板块利润弹性更大 。 1）板块收入： 2021 年 上半年 轻工制造行业上市公司实现主营业务收入 3383 亿元，同比增长 39.8%。其中家用轻工、造纸和包装印刷板块营收 占比分别为 52.2%、 28.2%和 19.1%。 单季度看， 2021Q1、 Q2 轻工制 造板块营收 1641、 1742 亿元， 分别 同比增长 54.7%、 28.3%。 从子板 块表现看，家用轻工板块 2021 年上半年 营收同比增长 44.2%，造纸板 块增长 36.7%，包装印刷板块营收增长 33.4%。 2）板块利润： 2021 年上半年 轻工制造行业上市公司合计实现归母净利 润 272 亿元，同比增长 89.8%，其中家用轻工板块同比增长 92.1%， 造 纸板块同比增长 123.0%， 包装印刷 同比增长 43.8%，。 图表 1： 2021H1 轻工及二级子板块 营业 收入 图表 2： 2021H1 轻工及二级子板块归母净利润 来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 季度趋势分析： 一季度高增，二季度增速趋缓。 1） 收入端： 21Q1 和 21Q2 轻工制造行业营收增速分别为 54.7%、 28.3%。 从子板块表现看，家用轻工板块营收增速分别为 58.4%、 33.3%；造纸 板块营收增速分别为 55.3%、 21.9%；包装印刷板块营收增速分别为 44.4%、 24.9%。 2）利润端 ： 21Q1和 21Q2轻工制造行业归母净利润增速分别为 164.1%、 52.9%。 其中 ，家用轻工板块 归母净利润 增速分别为 274.1%、 41.8%； 造纸板块 归母净利润 增速分别为 161.1%、 95.3%；包装印刷板块 归母净 利润 增速分别为 69.3%、 27.6%。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 轻工制造 家用轻工 造纸 包装印刷 营业收入（亿元） 同比增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 50 100 150 200 250 300 轻工制造 家用轻工 造纸 包装印刷 归母净利润（亿元） 同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 专题研究报告 图表 3：轻工及二级子板块分季度收入增速 图表 4：轻工及二级子板块分季度归母净利润增速 来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 注： 20Q4 主要系 ST 金洲扭亏影响 轻工行业市场表现 轻工相对于沪深 300： 2021 年初至今相对收益明显。 2021 年初至 9 月 3 日，申万一级行业轻工制造累计上涨 2.92%（ 其中 2021 年初至 6 月 30 日累计上涨 4.21%） ，同期沪深 300 指数累计 下跌 8.06%（ 其中 2021 年初至 6 月 30 日累计下跌 0.83%）。总体看， 2021 年 初至今， 轻工制 造较沪深 300 指数震荡较小，与沪深指数波动趋同 ， 受益于家居及造纸 景气上行，轻工板块相对收益明显。 图表 5：轻工制造（ SW 分类） 2021 年初至今涨跌幅（ %） 来源： wind、中泰证券研究所 注：截至 2021 年 9 月 3 日收盘价 板块估值 先升后降 ： 2021 年一季度 ， 板块估值 延续 疫情后 回升状态 ，二 季度起 在市场风格切换下板块估值下滑 。 轻工行业 PE（ ttm）从 2021 年初的 28.3X 升 至 4 月 9 日高点 30.7X 后， 下滑 至当前的 22.3X（截至 2021年 9月 3日）。从子板块看， 2021年初至今，家用轻工板块 PE（ ttm） 由 32.7X 35.4X 26.7X，造纸板块由 21.6X 24.5X 13.8X，包装印 刷板块由 26.3X 27.0X 25.0X。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 轻工制造 家用轻工 造纸 包装印刷 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 轻工制造 家用轻工 造纸 包装印刷 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 轻工制造 (申万 ) 沪深 300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 专题研究报告 图表 6：轻工及二级子板块 PE（ ttm）变动趋势 来源： wind、中泰证券研究所 家具板块： 2021 年初至 2021 年 9 月 3 日，申万三级子板块家具板块累 计上涨 6.79%，其中 2021 年年初至 6 月 30 日累计上涨 5.26%。家具 板块跑赢轻工制造 1.05 个百分点，跑赢 沪深 300 指数 6.09 个百分点 。 个股中， ST 永林、亚振家居、喜临门涨幅居前。 图表 7：家具板块（ SW 分类）指数表现 图表 8：家具板块（ SW 分类） 2021 年初至今涨跌幅 来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 图表 9： 27 家家居企业股价 2021 年初至今涨跌幅 （截至 9 月 3 日） 来源： wind、中泰证券研究所 10 15 20 25 30 35 40 SW轻工制造 SW造纸 SW包装印刷 SW家用轻工 2470 2570 2670 2770 2870 2970 3070 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 家具 (申万 ) -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 家具 (申万 ) 排名 简称 2 1 年初至今涨跌幅（% ） 排名 简称 2 1 年初至今涨跌幅（% ） 排名 简称 2 1 年初至今涨跌幅（% ） 1 * S T 永林 184.81 10 顶固集创 5.01 19 好莱客 -22.19 2 亚振家居 51.64 11 顾家家居 0.78 20 索菲亚 -23.52 3 喜临门 38.73 12 浙江永强 -1.64 21 恒林股份 -24.84 4 德尔未来 20.31 13 菲林格尔 -2.68 22 皮阿诺 -25.31 5 丰林集团 17.07 14 志邦家居 -3.69 23 帝欧家居 -25.51 6 曲美家居 13.54 15 大亚圣象 -5.13 24 美克家居 -27.13 7 欧派家居 13.48 16 金牌厨柜 -10.71 25 江山欧派 -31.74 8 我乐家居 11.26 17 永艺股份 -16.42 26 尚品宅配 -33.77 9 好太太 9.02 18 中源家居 -20.59 27 梦百合 -36.69 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 专题研究报告 造纸板块： 2021 年初至 9 月 3 日，申万二级子板块造纸板块累计上涨 0.27%（ 其中 2021 年初至 6 月 30 日 累计上涨 9.28%） ，上半年文化纸 景气周期业绩兑现，板块相对收益明显 。 个股中，岳阳林纸、宜宾纸业、 美利云涨幅居前。 图表 10：造纸板块（ SW 分类）指数表现 图表 11：造纸板块（ SW 分类） 2021 年初至今涨跌幅 来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 图表 12： 20 家造纸企业股价 2021 年初至今涨跌幅 （截至 9 月 3 日） 来源 :wind、中泰证券研究所 2600 2700 2800 2900 3000 3100 3200 3300 3400 3500 造纸 (申万 ) -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 造纸 (申万 ) 排名 简称 2 1 年初至今涨跌幅（% ） 排名 简称 2 1 年初至今涨跌幅（% ） 1 岳阳林纸 104.85 11 景兴纸业 9.12 2 宜宾纸业 64.02 12 冠豪高新 8.26 3 美利云 43.55 13 荣晟环保 6.97 4 青山纸业 42.33 14 民丰特纸 4.19 5 仙鹤股份 36.76 15 安妮股份 1.32 6 晨鸣纸业 31.97 16 太阳纸业 -9.21 7 齐峰新材 25.93 17 恒丰纸业 -12.52 8 凯恩股份 25.36 18 中顺洁柔 -17.39 9 华泰股份 24.38 19 集友股份 -20.82 10 山鹰国际 16.28 20 博汇纸业 -24.03 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 专题研究报告 包装印刷板块： 2021 年初至 9 月 3 日， 申万二级子板块包装印刷板块 累计上涨 15.38%（ 其中 2021 年初至 6 月 30 日累计上涨 4.41%）。 个 股中，双星新材、盛通股份、紫江企业涨幅居前。 图表 13：包装印刷板块（ SW 分类）指数表现 图表 14：包装印刷板块（ SW 分类） 2020 年初至今涨跌幅 来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 图表 15： 34 家包装印刷企业股价 2021 年初至今涨跌幅 （截至 9 月 3 日） 来源 :wind、中泰证券研究所 2396 2496 2596 2696 2796 2896 2996 3096 包装印刷 (申万 ) -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 包装印刷 (申万 ) 排名 简称 2 1 年初至今涨跌幅（% ） 排名 简称 2 1 年初至今涨跌幅（% ） 排名 简称 2 1 年初至今涨跌幅（% ） 1 双星新材 173.38 13 康欣新材 10.47 25 华源控股 -6.56 2 盛通股份 122.51 14 海顺新材 9.90 26 美盈森 -9.65 3 紫江企业 113.78 15 永吉股份 6.83 27 英联股份 -10.29 4 万顺新材 52.28 16 力合科创 2.78 28 合兴包装 -11.61 5 珠海中富 38.28 17 顺灏股份 1.42 29 新宏泽 -12.04 6 劲嘉股份 33.38 18 新通联 1.05 30 昇兴股份 -14.48 7 东风股份 32.69 19 鸿博股份 0.78 31 永新股份 -15.61 8 上海易连 31.30 20 裕同科技 -1.85 32 金时科技 -23.12 9 宝钢包装 21.91 21 环球印务 -3.50 33 王子新材 -26.45 10 奥瑞金 21.80 22 陕西金叶 -4.42 34 吉宏股份 -43.83 11 京华激光 13.74 23 东港股份 -4.46 12 浙江众成 13.24 24 翔港科技 -6.32 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 专题研究报告 家居板块： 业绩 分化，龙头 凸显 定制家居 ： 零售 &盈利表现分化，龙头凸显 一、 总览：营收如期高增， Q2 业绩分化 21H1：同比增速超 40%， 低基数叠加需求释放，营收如期高增 。 同比 来看， 欧派家居 、索菲亚、尚品宅配、志邦家居、金牌厨柜、好莱客、 我乐家居、皮阿诺 8 家定制家居企业 2021 上半年 收入增速分别为 65.1%、 68.3%、 40.2%、 55.8%、 60.1%、 105.8%、 38.4%、 64.3%， 低基数叠 加需求释放，营收如期高增。 与 2019 年同期相比， 8 家企业营收分别增 长 48.8%、 36.8%、 1.3%、 66.1%、 69.0%、 62.6%、 41.6%、 52.2%， 二线梯队中志邦家居、金牌厨柜增速亮眼，核心受益 橱衣协同及大宗渠 道放量。 图表 16： 2021H1 定制家居企业营收 &增速 图表 17： 2017-2021H1 营收增速对比 来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 单季度：原材料及业务结构变动， Q2 盈利分化。 分季度看， Q1/Q2 定 制家居板块营收同比增速分别为 119.7%/37.3%，归母净利润 Q1/Q2 同 比分别 扭亏 /+12.1%。 随着积累的消费需求逐步释放， 2021Q2 增速相比 2021Q1 趋缓。 与 19Q2 相比，个股业绩出现分化，欧派家居、索菲亚、 志邦家居、皮阿诺 21Q2 归母净利润分别增长 42.2%、 15.5%、 28.8%、 41.4%，而尚品宅配、金牌厨柜、好莱客、我乐家居则分别下滑 81.3%、 15.6%、 10.5%、 9.2%。 图表 18： 8 家定制家居企业单季度营收及利润增速对比 营业收入同比增速（ %） 归母净利润同比增速（ %） 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q1 相对 19Q1 增速 21Q2 相对 19Q2 增速 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q1 相对 19Q1 增速 21Q2 相对 19Q2 增速 欧派家居 18.4 25.3 130.7 38.6 49.8 48.2 28.9 32.8 扭亏 30.1 164.7 42.2 索菲亚 17.1 37.2 130.6 41.8 48.6 29.7 7.7 38.5 扭亏 -8.7 10.3 15.5 尚品宅配 10.2 -3.2 110.3 10.8 10.5 -5.0 5.1 -77.4 扭亏