寻找城市的未来之星 宏观看城投系列 证券分析师 : 杨为敩 E-MAIL: SAC执业资格证书编码 :S0020521060001 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 2 1.人的流动及迁徙：“人往高处走”与“人往低处走”的并存 2.三胎政策利好哪些区域：越发达的省份生育率越低 3.城市的起源与发展：成功的城市是相似的，失败的城市各有各的原因 4.城市的未来指数：行业的生命周期影响着其长周期的景气度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1.人的流动及迁徙 :“人往高处走”与“人往低处走”的并存 1)人口的流动是一个经济现象：夜光指数越闪亮的地区，人口流入率越高 ; 2)经济发展的强弱应该是人口流动的主要决定因素，人口本身也是一个自我加速的要素 （人口越多，经济越繁荣，人口流入也越快）。 数据来源： Wind，国元证券研究所 -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 吉林 北京 黑龙江 山东 江西 湖北 上海 辽宁 河南 云南 甘肃 湖南 贵州 内蒙古 山西 河北 青海 广西 江苏 天津 福建 陕西 海南 四川 宁夏 安徽 重庆 广东 浙江 新疆 西藏 人口净流入比率 y = 2344.1x + 374005R = 0.3625 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 -150.0 -50.0 50.0 150.0 250.0 350.0 数据来源： Wind，国元证券研究所 图： 31个省份及直辖市人口流动情况 图： 31个省及直辖市人口流动与夜光指数呈正相关关系 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1.人的流动及迁徙 :“人往高处走”与“人往低处走”的并存 数据来源： Wind，国元证券研究所 各个省份的大部分人口流动可以被夜光指数（经济繁荣程度）所解释，而被夜光指数解释 不了的部分（即各省份的人口流动偏离）则与该地区的人口密度负相关，即所偏离的部分 是被高密度人口挤出的部分。 (400) (300) (200) (100) 0 100 200 江苏 山东 河南 广东 浙江 福建 上海 辽宁 河北 北京 湖北 四川 安徽 吉林 黑龙江 陕西 云南 山西 天津 湖南 内蒙古 江西 贵州 广西 新疆 甘肃 海南 宁夏 青海 重庆 西藏 人口流动：偏离（省份） 图： 31个省及直辖市的人口流动偏离 y = -0.4197x + 118.94 R = 0.6353 -400 -300 -200 -100 0 100 200 0 200 400 600 800 数据来源： Wind，国元证券研究所 图：人口流动的偏离与该地区的人口密度呈负相关 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1.人的流动及迁徙 :“人往高处走”与“人往低处走”的并存 数据来源： Wind，国元证券研究所 1) 人往高处走”和“人往低处走”在两个解释框架内是可以共存的。一个解释是：劳动力 分级和市场对人口流动起了微调的作用。另一个解释是：政策充当了人口均化的工具。 2) 当前代表性的地区为调控趋严的北京上海以及调控趋松的西部地区 /一二三线城市。 数据来源： Wind，国元证券研究所 y = 0.9073x - 2.2384 R = 0.7593 -200.0 -100.0 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 700.0 -200.0 -100.0 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 700.0 图：常住人口与户籍人口呈正相关关系 表：各省落户学历要求 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 1.人的流动及迁徙 :“人往高处走”与“人往低处走”的并存 数据来源： Wind，国元证券研究所 1）对于绝大多数省份来说，人口都呈现出向省会城市集中的趋势。 2）人口向夜光指数偏高的地区迁移，对于城市间的人口移居来说，依然是适用的。 3）对于夜光指数无法解释的省会城市人口流入部分来说，依可被人口密度的挤出效应解 释。 表：新一线和二线城市成为人口流入的主力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 1.人的流动及迁徙 :“人往高处走”与“人往低处走”的并存 数据来源： Wind，国元证券研究所 1）对于绝大多数省份来说，人口都呈现出向省会城市集中的趋势。 2）人口向夜光指数偏高的地区迁移，对于城市间的人口移居来说，依然是适用的。 3）对于夜光指数无法解释的省会城市人口流入部分来说，依可被人口密度的挤出效应解 释。 y = 995.1x + 32513 R = 0.3043 -50000 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 (150.0) (100.0) (50.0) 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 0 500 1000 1500 2000 2500 (300) (250) (200) (150) (100) (50) 0 50 100 150 数据来源： Wind，国元证券研究所 图：全国 300个城市人口流动与夜光指数呈正相关关系 图：夜光指数无法解释的人口流入部分，可以被人口密度的挤出效应解释 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 1.人的流动及迁徙 :“人往高处走”与“人往低处走”的并存 数据来源： Wind，国元证券研究所 1）基于此，后续的人口会持续流入经济偏繁荣，且人口密度适中的省份或省会。 2）其中，对于省份来说，比较有吸引力的五大省份为：新疆、四川、云南、陕西、福建； 3）而对于城市来说，比较有吸引力的省会城市为：杭州、昆明、长春、合肥、沈阳、福 州。 数据来源： Wind，国元证券研究所 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 海南 重庆 江西 湖南 河南 宁夏 湖北 安徽 贵州 河北 广西 山东 山西 吉林 辽宁 江苏 福建 浙江 陕西 广东 云南 甘肃 黑龙江 四川 青海 西藏 内蒙古 新疆 夜光指数（右轴） 夜光指数 /人口密度 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 海口 南昌 重庆 石家庄 济南 郑州 南京 贵阳 太原 武汉 长沙 西安 南宁 广州 福州 沈阳 合肥 成都 天津 银川 长春 昆明 呼和 杭州 哈尔滨 夜光指数 /人口密度 图：后续的人口会持续流入经济偏繁荣，且人口密度适中的省会 图：常住人口与户籍人口呈正相关关系 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 9 1.人的流动及迁徙：“人往高处走”与“人往低处走”的并存 2.三胎政策利好哪些区域：越发达的省份生育率越低 3.城市的起源与发展：成功的城市是相似的，失败的城市各有各的原因 4.城市的未来指数：行业的生命周期影响着其长周期的景气度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 2.三胎政策利好哪些区域：越发达的省份生育率越低 数据来源： Wind，国元证券研究所 1）三胎政策尽管不能在短时内增加劳动力，但会固化城市或省份的优势。 2）若某城市的生育成为潮流的话，该城市的人口将变得更为稳定（人口流出的成本更 高）。 3）生育率高的城市往往意味着更低的储蓄率，也意味着该地的地产会面临更为强劲的需 求。 数据来源： Wind，国元证券研究所 图：各省及直辖市的出生率 图 ：各省及直辖市 60岁以上人口占总人口的比重 0 2 4 6 8 10 12 14 16 西藏 宁夏 青海 贵州 广西 福建 海南 云南 江西 广东 安徽 山东 湖北 河南 河北 四川 甘肃 陕西 浙江 重庆 湖南 山西 江苏 内蒙古 新疆 北京 上海 天津 辽宁 吉林 黑龙江 0 5 10 15 20 25 30 西藏 新疆 青海 广东 宁夏 海南 云南 贵州 福建 广西 江西 甘肃 河南 浙江 安徽 山西 陕西 北京 内蒙古 河北 湖南 湖北 山东 天津 四川 江苏 重庆 吉林 黑龙江 上海 辽宁 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 2.三胎政策利好哪些区域：越发达的省份生育率越低 数据来源： Wind，国元证券研究所 人口的年龄结构似乎对人口生育的影响并不大，仅仅老龄化率才能说明一些问题。 数据来源： Wind，国元证券研究所 图：人口结构中老龄化程度越高，出生率越低 图 ：老龄 +幼龄的比例与当地的出生率之间的负相关性不复存在 y = -0.4536x + 18.841 R = 0.5236 4 6 8 10 12 14 16 5 10 15 20 25 30 （横轴为老龄化率，纵轴为出生率） y = 0.6779x + 23.557 R = 0.2939 20.00 22.00 24.00 26.00 28.00 30.00 32.00 34.00 36.00 38.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 2.三胎政策利好哪些区域：越发达的省份生育率越低 数据来源： Wind，国元证券研究所 生育意愿应比人口结构更加重要。老龄化率一定代表一个地方的人口活性，但幼龄化率则 未必。 y = 0.0802x + 0.3388 R = 0.4928 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 4 6 8 10 12 14 16 图：生育率和出生率呈正相关关系 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 2.三胎政策利好哪些区域：越发达的省份生育率越低 数据来源： Wind，国元证券研究所 1）世界近代史上， baby boom的到来多是在社会从动乱时代归于平静后，集中生育造成的 人口脉冲。 2）近代中国发生的显著的三次婴儿潮是 1949-1957、 1960-1970、 1980-1987。 图： 1964年之后，各国生育率开始趋势性下降 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 19 60 19 63 19 66 19 69 19 72 19 75 19 78 19 81 19 84 19 87 19 90 19 93 19 96 19 99 20 02 20 05 20 08 20 11 20 14 20 17 日本 :总生育率 美国 :总生育率 英国 :总生育率 德国 :总生育率 -2 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 19 50 19 54 19 58 19 62 19 66 19 70 19 74 19 78 19 82 19 86 19 90 19 94 19 98 20 02 20 06 20 10 20 14 20 18 总人口 :环比 数据来源： Wind，国元证券研究所 图： 近代中国发生过显著的三次婴儿潮 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 2.三胎政策利好哪些区域：越发达的省份生育率越低 数据来源： Wind，国元证券研究所 地方之间的生育率也大抵存在着如上规律：越发达的省份（人均 GDP越高的地区）的生育率 越低 数据来源： Wind，国元证券研究所 y = -5E-06x + 1.5271 R = 0.2754 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 0 50000 100000 150000 200000 y = -13405x + 43532 R = 0.338 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 图： 人均 GDP越高的地区的生育率越低 图： 育儿成本越高的地区，生育意愿越低 （横轴为人均 GDP，纵轴为生育率） （横轴为人均消费支出，纵轴为生育率） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 2.三胎政策利好哪些区域：越发达的省份生育率越低 数据来源： Wind，国元证券研究所 1）人类在繁衍上首先会考虑成本，经济越发达的地区，育儿成本越高，随之生育意愿越 低。 2）人所受的教育在此间与这些因素是共相关的，受教育程度越高的地区，人的个性越独 立，生育意识也越弱。 数据来源： Wind，国元证券研究所 0 2 4 6 8 10 12 14 北京 上海 天津 山西 广东 辽宁 陕西 江苏 吉林 新疆 海南 内蒙古 湖北 黑龙江 湖南 河北 宁夏 重庆 浙江 河南 山东 江西 福建 广西 安徽 四川 甘肃 青海 云南 贵州 西藏 y = -0.137x + 2.539 R = 0.222 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 4 6 8 10 12 14 图：各省及直辖市受教育平均年限 图：受教育程度越高的地区，生育率可能越低 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 2.三胎政策利好哪些区域：越发达的省份生育率越低 数据来源： Wind，国元证券研究所 经济发展只是生育率下降的充分条件。经济发展和生育率之间并不是一个严谨的线性关 系，只有成功跨越了中等收入陷阱（人均 GDP在 7万元以上）的地区（江苏、福建、浙江、 广东等），经济发展才与生育率呈现出相对清晰的线性关系。 图：经济发展和生育率之间并不是一个严谨的线性关系 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 2.三胎政策利好哪些区域：越发达的省份生育率越低 数据来源： Wind，国元证券研究所 1）对于这些欠发达或一般发达的地区来说，影响生育率高下的是当地的文化习俗、生育观 念及所受此前计划生育政策的严厉程度。 2) 若一个地区的生育观念强的话，养儿育女会成为当地不吝成本的文化。 数据来源： Wind，国元证券研究所 图：各省及直辖市最新离结率 图：若某地区的离结率偏低，则其生育率通常偏高 0 10 20 30 40 50 60 70 80 吉林 黑龙江 辽宁 天津 北京 重庆 河北 内蒙古 湖南 上海 湖北 四川 新疆 福建 江苏 浙江 山东 贵州 陕西 安徽 山西 广西 河南 海南 云南 江西 广东 青海 宁夏 甘肃 西藏 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 2.三胎政策利好哪些区域：越发达的省份生育率越低 数据来源： Wind，国元证券研究所 1）存在大量农村地区或少数民族人口的地区，可能会拥有偏高的生育率（计划生育政策的 约束不足）。 图：城镇人口比重越高的地区，生育率越低 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 2.三胎政策利好哪些区域：越发达的省份生育率越低 数据来源： Wind，国元证券研究所 这些生育率被低估的地区中，有一些地区的低生育率并非来自于现实原因，而是居民对该 地区悲观的预期（如东北三省、陕西、山西、青海等）。 数据来源： Wind，国元证券研究所 图：各个地区生育率被上述因素无法解释的部分 图：各省份在二胎政策影响下的生育率变化 (2) (1) 0 1 2 3 4 5 6 7 天津 黑龙江 河北 山西 新疆 广西 海南 西藏 甘肃 内蒙古 湖南 安徽 吉林 江西 江苏 贵州 北京 辽宁 青海 云南 宁夏 四川 陕西 上海 湖北 河南 广东 浙江 重庆 福建 山东 出生率增长（ 2013-2016） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 20 1.人的流动及迁徙：“人往高处走”与“人往低处走”的并存 2.三胎政策利好哪些区域：越发达的省份生育率越低 3.城市的起源与发展：成功的城市是相似的，失败的城市各有各的原因 4.城市的未来指数：行业的生命周期影响着其长周期的景气度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 3.城市的起源与发展：成功的城市是相似的，失败的城市各有各的原因 数据来源： Wind，国元证券研究所 无论对一个国家或是一个城市来说，第一、二产业都是发展的重要基石。 数据来源： Wind，国元证券研究所 图：第一、二产业是区域发展的重要基石 图：各城市第三产业 GDP与第一、二产业 GDP成正相关关系 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 3.城市的起源与发展：成功的城市是相似的，失败的城市各有各的原因 数据来源： Wind，国元证券研究所 产业发展的原始条件 1）推动产业发展的原始条件是气候。适合人类生活的以温带地区为主，也更适合发展经 济。 2）适宜的气候至少是经济充分发展的必要非充分条件。 数据来源： Wind，国元证券研究所 图： PMI季节性偏高的月份，当月的平均气温都集中在 10-21度 图：大多数平均气温在 10度以下和 20度以上的城市 GDP位列全国后 1/2 (2.0) (1.5) (1.0) (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 0 5 10 15 20 25 30 一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月 十一月 十二月 全国平均气温 PMI：季节性 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 3.城市的起源与发展：成功的城市是相似的，失败的城市各有各的原因 数据来源： Wind，国元证券研究所 产业发展的进阶条件：产业的长周期及其加速器 1）气候只是撬动杠杆的最初的那个点，单个城市的崛起可能来自于城市的产业拉动（政府 主导或产业转移）、政治地位、地理位置以及自由的制度。 数据来源： Wind，国元证券研究所 表：各城市的政治地位划分 图：各城市区域政治地位与 GDP呈正相关关系 请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 3.城市的起源与发展：成功的城市是相似的，失败的城市各有各的原因 数据来源： Wind，国元证券研究所 1）地理优势和交通便利度也是城市发展的重要一环。 2）教育也是一个重要的加速器，但其属于政治地位或经济发展的一个跟随性结果。 数据来源： Wind，国元证券研究所 图：各城市实有道路面积与 GDP呈正相关关系 图：各城市高等院校数与 GDP呈正相关关系 请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 3.城市的起源与发展：成功的城市是相似的，失败的城市各有各的原因 数据来源： Wind，国元证券研究所 1）在主次关系上，产业拉动是城市崛起的必要条件。在 1999-2009、 2009-2019这两段时间 内，迅速崛起的城市包括合肥、东莞、呼和浩特、遵义、襄阳、福州。 2）这些城市的崛起是由产业拉动的，而政治地位上升、地理位置或自由的制度只是加速 器。 数据来源： Wind，国元证券研究所 图： 1999-2009年各城市 GDP排名变化 图： 2009-2019年各城市 GDP排名变化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 3.城市的起源与发展：成功的城市是相似的，失败的城市各有各的原因 数据来源： Wind，国元证券研究所 城市崛起的案例 1：合肥（依赖政府主导或产业投资） 合肥是近 20年来中国甚至全球经济表现最为亮眼的城市之一，其 GDP增长在 2015年之后才跌 到 10%以下。合肥之所以有这般辉煌的历史，其实其功劳在于政府的风投水平。 图：合肥的财政支出在近 15年时间内增长了近 10倍 请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 3.城市的起源与发展：成功的城市是相似的，失败的城市各有各的原因 数据来源： Wind，国元证券研究所 城市崛起的案例 2：襄阳（依赖政府主导或产业投资） 襄阳 GDP可以在湖北各城市中迅速提升，其原因是襄阳对新能源汽车的投资。 2009年后，新 能源汽车平均年化增速近 100%，襄阳投资的新能源汽车产业使得襄阳 GDP近十年来翻了 4 倍。 图： 2009年之后，新能源汽车的平均年化增速近 100% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 3.城市的起源与发展：成功的城市是相似的，失败的城市各有各的原因 数据来源： Wind，国元证券研究所 城市崛起的案例 3：东莞（地理位置推动） 东莞的地理位置非常特殊，其处于广州、深圳两个副省级城市的中间，因此东莞经济所受 的外溢效应巨大。在 2009年之前，借当时一轮出口的红利，东莞迅速上升为世界制造工 厂。 数据来源： Wind，国元证券研究所 图：借助出口红利，东莞成为世界工厂 图：东莞的位置位于广州、深圳两个副省级城市的中间 请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 3.城市的起源与发展：成功的城市是相似的，失败的城市各有各的原因 数据来源： Wind，国元证券研究所 城市崛起的案例 4：福州（依赖于政治地位上升及自由制度） 1）最近 10年来，一则福州的政治地位在不断上升 2）民营经济在福州非常活跃，其民营经济可占到福州经济的 90%左右。 图：依赖于政治地位上升及自由制度的典型案例是福州 请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 3.城市的起源与发展：成功的城市是相似的，失败的城市各有各的原因 数据来源： Wind，国元证券研究所 城市崛起的案例 5：遵义（依赖支柱产业及核心产业的上升） 遵义的经济更多依赖于仁怀的经济增长，仁怀的茅台对遵义经济所提供的贡献巨大（约 1/4）。茅台以全国 3.1%的白酒的产量，创造了全国 42.4%的利润。 图：仁怀的茅台对遵义经济所提供的贡献巨大（约 1/4） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 3.城市的起源与发展：成功的城市是相似的，失败的城市各有各的原因 数据来源： Wind，国元证券研究所 城市失败的案例 1：汕头 汕头成为四个经济特区中经济最弱的城市。原因是 1990年汕头市政府为了扩大经济特区提 出三分潮汕策略（将汕头分为汕头、潮州、揭阳三个地级市），汕头经济的运作效率下 降。 图：汕头属于四个经济特区中经济最弱的城市 请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 3.城市的起源与发展：成功的城市是相似的，失败的城市各有各的原因 数据来源： Wind，国元证券研究所 城市失败的案例 2：东三省 1）产业空心化，老工业基地的优势已经消耗殆尽，而新旧动能的转换没能跟上节奏。 2）营商环境在恶化，东北地区存在的官僚主义、形式主义等问题为人所诟病。 数据来源： Wind，国元证券研究所 图：哈尔滨和吉林市面临产业空心化的问题 图：哈尔滨固投增速连续两年负增长 0 500 1000 1500 2000 2500 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 GDP:第二产业 :吉林 :吉林市 GDP:第二产业 :哈尔滨 请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 3.城市的起源与发展：成功的城市是相似的，失败的城市各有各的原因 数据来源： Wind，国元证券研究所 第三产业：薛定谔的猫 1）其实人口、经济与第三产业的发展之间并非完全线性相关。 2）只有进入万亿俱乐部的城市，人口的聚集才会确定性引起第三产业的增长，而在此前， 第三产业的增长其实是薛定谔的猫。 数据来源： Wind，国元证券研究所 图： top50城市的 GDP与三产占比呈现正相关关系 图：全部城市的 GDP与三产占比的相关性则相对较弱 请务必阅读正文之后的免责条款部分 34 3.城市的起源与发展：成功的城市是相似的，失败的城市各有各的原因 数据来源： Wind，国元证券研究所 站在目前这个时点去看，我们依然能看到各种新兴产业在迅速崛起，成为经济的后发力 量。 譬如：跟医疗相关的医疗器械、血液制品、体外诊断、基因检测、医美及其他高成长高毛 利的产业。已在多个地方生根发芽，且即将面临一轮行业的趋势性上升。 数据来源： Wind，国元证券研究所 图：新兴产业在迅速崛起 图：新兴产业占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 35 1.人的流动及迁徙：“人往高处走”与“人往低处走”的并存 2.三胎政策利好哪些区域：越发达的省份生育率越低 3.城市的起源与发展：成功的城市是相似的，失败的城市各有各的原因 4.城市的未来指数：行业的生命周期影响着其长周期的景气度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 36 4.城市的未来指数：行业的生命周期影响着长周期的景气度 行业的生命周期图谱影响着其长周期的景气度。在各城市的支柱产业中，主要以成熟期产 业为主。各城市的支柱产业共计 28个，其中成长型 2个，成熟型 19个，衰退型 7个。 表：各产业所属生命周期与产业发展潜力指数 数据来源： Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 37 4.城市的未来指数：行业的生命周期影响着长周期的景气度 成长型行业：成长型行业的销售收入和利润不受宏观经济周期性变动的影响，毛利率处在 上行通道中，营业收入保持相对稳定的增速。 代表行业 1：医药生物 图：支柱产业 医药生物 数据来源： Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 38 4.城市的未来指数：行业的生命周期影响着长周期的景气度 成长型行业：成长型行业的销售收入和利润不受宏观经济周期性变动的影响，毛利率处在 上行通道中，营业收入保持相对稳定的增速。 代表行业 2：白酒 图：支柱产业 白酒 数据来源： Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 39 4.城市的未来指数：行业的生命周期影响着长周期的景气度 数据来源： Wind，国元证券研究所 成熟型行业：成熟型行业的营收和利润已从高增速过渡到平稳增长时期，行业生产能力接 近饱和，市场也趋于饱和，买方市场出现，行业增速降到一个适度水平。 代表行业 1：家用电器 图：支柱产业 家电 请务必阅读正文之后的免责条款部分 40 4.城市的未来指数：行业的生命周期影响着长周期的景气度 数据来源： Wind，国元证券研究所 成熟型行业：成熟型行业的营收和利润已从高增速过渡到平稳增长时期，行业生产能力接 近饱和，市场也趋于饱和，买方市场出现，行业增速降到一个适度水平。 代表行业 2：服装家纺 图：支柱产业 服装家纺 请务必阅读正文之后的免责条款部分 41 4.城市的未来指数：行业的生命周期影响着长周期的景气度 数据来源： Wind，国元证券研究所 成熟型行业：成熟型行业的营收和利润已从高增速过渡到平稳增长时期，行业生产能力接 近饱和，市场也趋于饱和，买方市场出现，行业增速降到一个适度水平。 代表行业 3：农业 图：支柱产业 农业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 42 4.城市的未来指数：行业的生命周期影响着长周期的景气度 数据来源： Wind，国元证券研究所 衰退型行业：衰退型产业的市场需求逐步下降，产业中厂商数量减少，利润下降的趋势。 产业中的整合加剧，头部效应凸显。这个过程可能是自然发生的，也可能受政策推动。 代表行业 1：煤炭 图：支柱产业 煤炭 请务必阅读正文之后的免责条款部分 43 4.城市的未来指数：行业的生命周期影响着长周期的景气度 数据来源： Wind，国元证券研究所 衰退型行业：衰退型产业的市场需求逐步下降，产业中厂商数量减少，利润下降的趋势。 产业中的整合加剧，头部效应凸显。这个过程可能是自然发生的，也可能受政策推动。 代表行业 2：钢铁 图：支柱产业 钢铁 请务必阅读正文之后的免责条款部分 44 4.城市的未来指数：行业的生命周期影响着长周期的景气度 数据来源： Wind，国元证券研究所 衰退型行业：衰退型产业的市场需求逐步下降，产业中厂商数量减少，利润下降的趋势。 产业中的整合加剧，头部效应凸显。这个过程可能是自然发生的，也可能受政策推动。 代表行业 3：房地产 图：支柱产业 房地产 请务必阅读正文之后的免责条款部分 45 4.城市的未来指数：行业的生命周期影响着长周期的景气度 数据来源： Wind，国元证券研究所 代表城市 1：江苏 图：支柱产业 江苏 请务必阅读正文之后的免责条款部分 46 4.城市的未来指数：行业的生命周期影响着长周期的景气度 数据来源： Wind，国元证券研究所 代表城市 2：浙江 图：支柱产业 浙江 请务必阅读正文之后的免责条款部分 47 4.城市的未来指数：行业的生命周期影响着长周期的景气度 数据来源： Wind，国元证券研究所 代表城市 3：山东 图：支柱产业 山东 请务必阅读正文之后的免责条款部分 48 4.城市的未来指数：行业的生命周期影响着长周期的景气度 数据来源： Wind，国元证券研究所 代表城市 4：四川 图：支柱产业 四川 请务必阅读正文之后的免责条款部分 49 4.城市的未来指数：行业的生命周期影响着长周期的景气度 数据来源： Wind，国元证券研究所 代表城市 5：江西 图：支柱产业 江西 请务必阅读正文之后的免责条款部分 50 4.城市的未来指数：行业的生命周期影响着长周期的景气度 中国 300个城市发展潜力排名靠前的城市，主要分两类： 1）单一产业为主导产业，且该产业具有较强的发展潜力。代表城市：贵州遵义（白酒 贵 州茅台）、四川宜宾（白酒 五粮液）、广西梧州（医疗 /医药生物 梧州制药）、江苏徐 州（机械设备 /机械制造 徐工机械）、浙江杭州（互联网 /电商 /大数据 /云计算 阿里 /网 易等）、内蒙古呼和浩特（食品 /食品加工 蒙牛 /伊利）。 2）具有多个有发展潜力的主导产业。代表城市：安徽毫州（白酒 +医药 /医药生物 古井贡 酒 +亳芍亳菊），北京（金融 +互联网 /电商 /大数据 /云计算 金融街 +百度、京东、头条 等）、广东珠海（医疗 /医药生物 +家电 +电子信息 /计算机 /通信 创新药 +珠海格力 +电子信 息）。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 51 4.城市的未来指数：行业的生命周期影响着长周期的景气度 中国 300个城市发展潜力排名靠后的城市，基本上以单一产业为主导产业，且该产业的发展 潜力不足。 代表城市：山西太原（煤炭 山西焦煤）、湖北十堰（汽车 /汽车零部件 东风汽车）、四 川攀枝花（钢铁 攀钢）、辽宁鞍山（钢铁 鞍钢）、黑龙江大庆（油田 /石油化工 大庆 油田）。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 52 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人 的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响。 证券投资咨询业务的说明 根据中国证监会颁发的 经营证券业务许可证 （ Z23834000),国元证券股份有限公司具备中国证监会核准的证券投资咨询 业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相 关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证 券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级 等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 （ 1 ）公司评级定义 （ 2 ）行业评级定义 买入 预计未来 6 个月内，股价涨跌幅优于上证指数 2 0 % 以上 推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 1 0 % 以上 中性 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 1 0 % 之间 回避 预计未来 6 个月内，行业指数表现劣于市场指数 1 0 % 以上 增持 预计未来 6 个月内，股价涨跌幅优于上证指数 5 - 2 0 % 之间 持有 预计未来 6 个月内，股价涨跌幅介于上证指数 5% 之间 卖出 预计未来 6 个月内，股价涨跌幅劣于上证指数 5 % 以上 请务必阅读正文之后的免责条款部分 53 一般性声明 本报告仅供国元证券股份有限公司（以下简称“本公司”）在中华人民共和国内地（香港、澳门、台湾除外）发布，仅供本 公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报 告，则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为负责。 本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构 之客户提供的投资建议，国元证券及其员工亦不为上述金融机构或第三方机构之客户因使用本报告或报告载述的内容引起的 直接或连带损失承担任何责任。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。 本报告所载的信息、资料、 分析工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投 资标的的投资建议或要约邀请。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可 发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况， 以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所 发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务或其他服务。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 54 国元证券研究所 合肥 上海 地址：安徽省合肥市梅山路 18 号安徽国际金融中心 A 座国元证券 地址：上海市浦东新区民生路 1199 号证大五道口广场 16 楼国元证券 邮编： 2 3 0 0 0 0 邮编： 2 0 0 1 3 5 传真： （ 0551 ） 6 2 2 0 7 9 5 2 传真： （ 021 ） 6 8 8 6 9 1 2 5 电话： （ 021 ） 5 1 0 9 7 1 8 8 免责条款： 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但 并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本 报告版权归国元证券所有，未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本公 司研究所联系。网址 : 58.220.99.2_86125