并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 水 晶 光 电 V S 五 方 光 电 V S 欧 菲 光 2 0 2 1 年 1 0 月 ， 光 学 滤 光 片 产 业 产 业 深 度 梳 理 今 天 ， 我 们 来 跟 踪 一 下 光 学 滤 光 片 产 业 链 的 近 况 ： 水 晶 光 电 2 0 2 1 年 H 1 实 现 营 业 收 入 1 7 . 2 0 亿 元 ， 同 比 + 2 5 . 9 2 % ； 实 现 归 母 净 利 润 1 . 7 5 亿 元 ， 同 比 - 2 . 6 6 % 。 欧 菲 光 2 0 2 1 年 H 1 实 现 营 业 收 入 1 1 7 . 4 2 亿 元 ， 同 比 - 4 9 . 9 6 % ； 实 现 归 母 净 利 润 0 . 3 4 亿 元 ， 同 比 - 9 3 . 2 5 % 。 五 方 光 电 2 0 2 1 年 H 1 实 现 营 业 收 入 2 . 5 1 亿 元 ， 同 比 - 1 . 3 2 % ； 实 现 归 母 净 利 润 0 . 4 3 亿 元 ， 同 比 - 3 9 . 0 2 % 。 从 机 构 对 行 业 增 长 的 预 期 情 况 来 看 ： 水 晶 光 电 2 0 2 1 2 0 2 3 年 ， W i n d 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 为 ： 4 1 . 4 7 亿 元 、 4 9 . 9 2 亿 元 、 6 1 . 6 1 亿 元 ， 对 应 预 期 增 速 分 为 别 ： 2 8 . 6 % 、 2 0 . 3 8 % 、 2 3 . 4 3 % ； 预 期 归 母 净 利 润 为 ： 5 . 7 6 亿 元 、 7 . 0 7 亿 元 、 8 . 7 3 亿 元 ， 对 应 预 期 增 速 分 别 为 ： 2 9 . 8 4 % 、 2 2 . 8 3 % 、 2 3 . 4 8 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 欧 菲 光 2 0 2 1 2 0 2 3 年 ， W i n d 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 为 ： 3 3 4 . 5 4 亿 元 、 3 6 3 亿 元 、 3 9 0 . 6 6 亿 元 ， 对 应 预 期 增 速 分 为 别 ： - 3 0 . 8 1 % 、 9 . 0 5 % 、 7 . 0 8 % ； 预 期 归 母 净 利 润 为 ： 4 . 8 2 亿 元 、 1 0 . 0 4 亿 元 、 1 2 . 5 7 亿 元 ， 对 应 预 期 增 速 分 别 为 ： 1 2 4 . 7 8 % 、 1 0 8 . 3 9 % 、 2 5 . 2 1 % 。 五 方 光 电 暂 无 预 测 图 ： 光 学 产 业 链 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 产 业 链 来 看 ， 光 学 产 业 链 上 中 下 游 依 次 为 ： 上 游 原 材 料 主 要 为 ： 光 学 材 料 （ 光 学 玻 璃 和 光 学 水 晶 ） ， 我 国 是 世 界 上 主 要 光 学 水 晶 与 光 学 玻 璃 的 生 产 大 国 。 辅 料 为 镀 膜 材 料 、 油 墨 材 料 、 清 洗 材 料 等 ， 可 获 得 性 较 高并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 中 游 包 括 光 学 元 件 和 光 学 组 件 。 其 中 ， 光 学 元 件 主 要 包 括 ： 透 镜 （ 舜 宇 光 学 、 欧 菲 光 、 歌 尔 股 份 、 蓝 特 股 份 、 联 创 电 子 ） 、 棱 镜 （ 蓝 特 光 学 、 亚 洲 光 学 、 中 光 学 、 P l a n O p t i k A G ） 、 滤 光 片 （ 水 晶 光 电 、 欧 菲 光 、 五 方 光 电 ） ； 光 学 组 件 主 要 指 ： 光 学 镜 头 （ 舜 宇 光 学 ， 联 创 电 子 、 欧 菲 光 、 大 立 光 、 玉 晶 光 ） 、 光 学 模 组 （ 舜 宇 光 学 、 欧 菲 光 、 联 创 电 子 、 丘 钛 科 技 ， 立 讯 精 密 （ 立 景 ） ） 下 游 光 学 整 机 行 业 ， 如 光 学 仪 器 （ 显 微 镜 、 望 远 镜 ） 、 影 像 产 品 （ 手 机 摄 像 头 、 汽 车 摄 像 头 、 安 防 设 备 、 A R / V R 设 备 ） 等 。 从 产 业 链 毛 利 率 情 况 来 看 ， 镜 头 厂 商 的 毛 利 率 较 高 ， 可 达 到 7 0 % 。 滤 光 片 龙 头 的 毛 利 率 为 上 游 零 部 件 中 较 低 的 赛 道 ， 约 3 5 % 。 对 镜 头 、 图 像 传 感 器 ， 之 前 我 们 在 产 业 链 报 告 库 中 ， 都 有 过 研 究 ， 此 处 不 详 细 述并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 图 ： 镜 头 产 业 链 龙 头 毛 利 率 情 况 来 源 ： 前 瞻 研 究 院 ， 太 平 洋 证 券 看 到 这 里 ， 有 几 个 值 得 思 考 的 问 题 ： 1 ） 光 学 滤 光 片 未 来 市 场 空 间 有 多 大 ？ 行 业 的 景 气 度 怎 么 看 ？ 2 ） 从 关 键 经 营 数 据 来 看 ， 在 滤 光 片 领 域 ， 如 何 布 局 才 能 更 具 备 长 期 竞 争 优 势 ？ （ 壹 ） 滤 光 片 ， 包 括 红 外 截 止 滤 光 片 （ I R C F ） 和 窄 带 滤 光 片并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 红 外 截 止 滤 光 片 （ I R C F ） 是 非 常 传 统 的 滤 光 片 ， 所 有 的 手 机 镜 头 （ 无 论 广 角 、 超 广 角 、 长 焦 等 功 能 ） 都 需 要 配 备 。 图 ： 红 外 截 止 滤 光 片 结 构 图 来 源 ： 五 方 光 电 招 股 说 明 书 红 外 截 止 滤 光 片 （ I R C F ） 是 只 允 许 可 见 光 通 过 而 截 止 红 外 光 的 滤 光 片 ， 因 为 阻 止 了 红 外 光 进 入 C I S （ 图 像 传 感 器 ） ， 所 以 ， 可 以 减 少 拍 出 来 的 照 片 模 糊 重 影 ， 让 摄 影 成 像 更 加 清 晰并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 图 ： 红 外 截 止 滤 光 片 原 理 来 源 ： 信 达 证 券 直 到 2 0 1 7 年 ， 是 生 物 识 别 技 术 爆 发 的 元 年 ， 当 年 三 星 S 8 （ 首 款 搭 载 ） 、 小 米 N o t e 3 、 苹 果 i p h o n e X 陆 续 发 布 了 具 备 人 脸 识 别 功 能 、 搭 载 生 物 识 别 滤 光 片 的 旗 舰 级 手 机 。 生 物 识 别 滤 光 片 就 是 窄 带 滤 光 片 ， 主 要 功 能 为 从 复 合 光 中 分 离 出 某 一 窄 波 段 单 色 光并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 图 ： 窄 带 滤 光 片 来 源 ： M E M S 根 据 中 心 波 长 的 不 同 ， 可 实 现 3 D 人 脸 识 别 、 虹 膜 识 别 、 手 势 识 别 、 指 纹 识 别 等 生 物 识 别 功 能 。 以 指 纹 识 别 为 例 ， 通 常 需 要 中 心 波 长 为 5 2 5 n m 、 5 7 8 n m 等 规 格 的 窄 带 滤 光 片 。 图 ： 生 物 识 别 滤 光 片 分 类 来 源 ： 鞍 山 激 埃 特 光 电并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 窄 带 滤 光 片 主 要 采 用 干 涉 原 理 ， 需 要 几 十 层 光 学 镀 膜 （ 滤 光 片 的 核 心 技 术 ） 构 成 ， 每 一 层 薄 膜 的 参 数 漂 移 都 可 能 影 响 性 能 ， 相 比 普 通 的 红 外 截 止 滤 光 片 具 有 更 高 的 技 术 难 度 和 产 品 价 格 （ 价 格 高 5 倍 左 右 ） 。 目 前 ， 生 物 识 别 滤 光 片 按 照 技 术 路 径 分 ， 有 3 D 结 构 光 、 T O F 、 双 目 立 体 呈 像 。 其 中 ， 苹 果 机 主 要 搭 载 3 D 结 构 光 （ 以 及 部 分 安 卓 旗 舰 级 搭 载 ， 如 华 为 M a t e 2 0 P r o 、 O P P O F i n d X 、 小 米 8 探 索 版 ） ， 而 主 流 安 卓 机 主 要 搭 载 T O F ， 主 要 因 为 结 构 光 模 块 成 本 在 1 5 美 金 左 右 ， 而 T O F 模 块 约 8 . 5 美 金 。 不 过 ， 3 D 结 构 光 在 近 距 离 识 别 上 具 有 更 高 的 精 度 ， 主 要 用 在 智 能 手 机 人 脸 识 别 领 域 ， 而 T o F 技 术 在 远 距 离 上 更 具 优 势 ， 不 仅 应 用 在 智 能 手 机 后 置 摄 像 头 上 ， 还 用 于 智 能 驾 驶 、 A R / V R 、 安 防 监 控 等 领 域 ， 因 此 T o F 更 具 想 像 空 间并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 图 ： T o F 、 3 d 结 构 光 性 能 差 异 对 比 来 源 ： 塔 坚 研 究 目 前 ， 市 场 上 主 要 有 两 家 窄 带 滤 光 片 供 应 商 ， 一 家 是 美 国 的 V i a v i S o l u t i o n I n c . ， 一 家 则 是 水 晶 光 电 。 （ 贰 ） 首 先 ， 我 们 从 收 入 体 量 和 业 务 结 构 方 面 ， 对 三 家 公 司 有 一 个 大 致 了 解 。 从 2 0 2 0 年 收 入 规 模 来 看 ， 欧 菲 光 （ 4 8 3 . 5 0 亿 元 ） 水 晶 光 电 （ 3 2 . 2 3 亿 元 ） 五 方 光 电 （ 5 . 8 亿 元 ） 。 从 收 入 结 构 来 看并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 水 晶 光 电 6 5 % 为 成 像 光 学 ， 1 3 . 9 3 % 为 薄 膜 光 学 业 务 ， 1 3 . 5 0 % 为 生 物 识 别 ， 5 . 8 6 % 为 反 光 材 料 ， 0 . 8 5 % 为 新 型 平 板 显 示 。 其 中 ： 成 像 光 学 主 要 为 ： 红 外 截 止 滤 光 片 、 光 学 低 通 滤 光 片 ， 2 0 1 9 年 全 球 市 占 率 2 5 % ， 稳 居 龙 头 ； 另 外 ， 潜 望 式 棱 镜 是 未 来 增 长 点 。 薄 膜 光 学 主 要 为 ： 摄 像 头 玻 璃 盖 板 和 智 能 手 表 表 盖 。 生 物 识 别 主 要 为 ： 窄 带 滤 光 片 、 光 学 屏 下 指 纹 滤 光 片 、 D O E / D i f f u s e r （ 衍 射 光 学 元 件 ） ， 用 于 虹 膜 识 别 、 手 势 识 别 、 3 D 建 模 以 及 动 作 追 踪 技 术 等 。 反 光 材 料 主 要 为 ： 反 光 膜 、 反 光 织 物 ， 近 五 年 整 体 维 持 平 稳 。 新 型 显 示 主 要 为 ： A R 产 品 和 汽 车 电 子 产 品 ， 目 前 处 于 布 局 导 入 阶 段 。 （ 对 V R 、 A R 产 业 链 ， 之 前 我 们 在 产 业 链 报 告 库 中 有 过 详 细 跟 踪 ， 此 处 不 详 述并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 图 ： 水 晶 光 电 收 入 构 成 来 源 ： 塔 坚 研 究 欧 菲 光 7 6 . 1 9 % 为 光 学 光 电 子 产 品 ， 1 9 . 5 5 % 为 传 感 器 类 产 品 ， 1 . 1 5 % 为 智 能 汽 车 业 务 ， 3 . 1 1 % 为 其 他 。 其 中 ， 光 学 光 电 子 主 要 为 摄 像 头 模 组 和 触 控 模 组 ； 传 感 器 业 务 以 指 纹 识 别 和 3 D S e n s i n g 为 主 ； 智 能 汽 车 业 务 包 括 智 能 中 控 业 务 、 A D A S 业 务 和 车 身 电 子 等 业 务 。 从 欧 菲 光 的 发 展 历 程 来 看 ， 早 在 2 0 0 6 年 ， 欧 菲 光 由 于 研 制 出 滤 光 片 关 键 镀 膜 技 术 ， 因 此 当 时 红 外 截 止 滤 光 片 市 占 率 3 3 % 全 球 龙 头并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 之 后 ， 发 展 重 点 转 向 了 营 收 体 量 更 大 的 模 组 业 务 。 2 0 0 8 年 和 2 0 1 2 年 切 入 触 控 模 组 业 务 和 手 机 摄 像 头 模 组 业 务 ， 这 两 项 业 务 在 2 0 1 3 年 做 到 了 全 球 出 货 量 龙 头 。 2 0 1 4 年 进 入 指 纹 识 别 模 组 行 业 ， 2 0 1 6 年 达 到 了 全 球 出 货 量 龙 头 。 图 ： 欧 菲 光 收 入 构 成 来 源 ： 塔 坚 研 究 五 方 光 电 9 6 . 5 8 % 为 红 外 截 止 滤 光 片 ， 2 . 6 9 % 为 生 物 识 别 滤 光 片 ， 0 . 7 2 为 其 他 业 务 。 值 得 注 意 的 是 ， 2 0 1 6 年 欧 菲 光 成 为 五 方 光 电 的 核 心 大 客 户 ， 主 要 向 其 采 购 滤 光 片 ， 占 其 总 收 入 的 4 0 . 5 5 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 图 ： 五 方 光 电 收 入 构 成 来 源 ： 塔 坚 研 究 综 上 所 述 ： 1 ） 从 红 外 截 止 滤 光 片 的 出 货 量 来 看 ， 2 0 2 0 年 5 月 ， 水 晶 光 电 滤 光 片 以 0 . 6 5 亿 片 出 货 量 位 居 行 业 龙 头 ， 五 方 光 电 以 0 . 5 2 亿 片 出 货 量 排 在 第 二 ， 欧 菲 光 未 进 入 前 八并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 图 ： 2 0 2 0 年 5 月 部 分 滤 光 片 企 业 出 货 量 （ 单 位 百 万 ） 来 源 ： 水 晶 光 电 官 网 ， 华 安 证 券 2 ） 从 生 物 识 别 滤 光 片 看 ， 三 家 可 比 公 司 均 有 所 布 局 ， 其 中 水 晶 光 电 将 生 物 识 别 业 务 的 重 点 放 在 滤 光 片 和 核 心 零 部 件 上 ， 五 方 光 电 主 业 是 滤 光 片 ， 业 务 单 一 ， 而 欧 菲 光 则 集 中 在 模 组 上并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 图 ： 生 物 识 别 领 域 布 局 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 叁 ） 接 下 来 ， 我 们 将 近 1 0 个 季 度 的 收 入 和 利 润 增 速 情 况 放 在 一 起 ， 感 知 增 长 趋 势 ： 1 ） 营 业 收 入 同 比 增 长 ： 图 ： 营 业 收 入 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 营 收 增 速 来 看 ， 水 晶 光 电 欧 菲 光 五 方 光 电 ， 三 者 趋 势 相 近并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 水 晶 光 电 卫 生 事 件 前 增 速 高 点 出 现 在 2 0 1 9 Q 4 ， 分 业 务 来 看 ： 1 ） 光 学 成 像 元 器 件 营 收 2 0 . 0 5 亿 元 ， 同 比 增 长 2 0 . 7 5 % 。 2 0 1 9 年 尽 管 全 球 智 能 手 机 市 场 出 货 量 下 滑 2 . 5 % ， 但 受 益 于 手 机 多 摄 渗 透 率 的 快 速 提 升 ， 以 及 光 学 新 技 术 应 用 （ 如 大 光 圈 、 超 广 角 、 潜 望 式 长 焦 、 T o F 、 电 影 镜 头 等 ） ， 每 部 手 机 的 光 学 元 器 件 使 用 量 和 A S P （ 一 个 单 摄 模 组 平 均 售 价 4 - 5 美 元 ， 一 个 三 摄 模 组 售 价 在 3 0 - 4 0 美 元 ） 都 有 提 升 ； 2 ） 生 物 识 别 营 收 为 3 . 6 7 亿 元 ， 同 比 增 长 6 6 . 7 8 % 。 3 D 成 像 、 屏 下 指 纹 、 V R / A R 等 应 用 场 景 ， 促 进 了 生 物 识 别 相 关 产 品 的 需 求 增 长 。 3 ） 薄 膜 光 学 面 板 业 务 营 收 为 3 . 0 4 亿 元 ， 同 比 增 长 2 5 6 . 0 6 % 。 主 要 是 由 于 5 G 手 机 使 用 毫 米 波 技 术 ， 受 障 碍 物 影 响 较 大 ， 金 属 、 塑 料 后 盖 极 易 干 扰 信 号 ， 在 5 G 时 代 将 被 淘 汰 ， 取 而 代 之 的 将 是 “ 双 玻 结 构 ” ， 即 手 机 前 后 盖 均 采 用 玻 璃 材 质 ， 水 晶 主 要 提 供 镀 膜 技 术 使 玻 璃 后 盖 达 到 颜 色 渐 变 的 特 性 。 欧 菲 光 2 0 2 0 年 卫 生 事 件 后 营 收 依 然 负 增 长 ， 主 要 是 2 0 2 0 年 将 安 卓 触 控 业 务 出 表 。 出 表 是 因 为 ， 触 控 显 示 产 品 行 业 面 临 技 术 变 化 ， 公 司 主 要 以 外 挂 式 触 控 产 品 为 主 ， 但 行 业 内 随 着 内 嵌 触 控 （ I n C e l l ） 的 崛 起 ， 该 种 方 案 下 主并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 导 权 在 面 板 厂 商 ， 挤 压 了 公 司 的 市 场 空 间 ， 导 致 2 0 1 9 年 半 年 报 公 布 的 触 控 产 品 业 务 收 入 同 比 下 降 1 4 . 9 9 % 。 2 0 2 1 年 收 入 进 一 步 下 滑 ， 主 要 受 到 剥 离 苹 果 的 摄 像 头 模 组 业 务 （ 占 收 入 约 3 0 % ） 。 关 于 苹 果 剔 除 欧 菲 光 的 理 由 ， 主 要 有 两 点 ： 1 ） 苹 果 今 年 的 i P h o n e 1 3 系 列 会 更 换 新 的 后 摄 模 组 ， 而 欧 菲 光 的 产 品 没 达 到 苹 果 的 要 求 。 2 ） 欧 菲 光 被 列 入 “ 实 体 清 单 ” 后 ， 对 国 外 元 器 件 的 采 购 受 到 影 响 ， 苹 果 不 得 不 移 除 。 闻 泰 科 技 承 接 了 欧 菲 光 此 块 业 务 ， 闻 泰 方 面 表 示 收 购 的 华 南 工 厂 会 继 续 为 苹 果 供 货 。 此 外 ， 舜 宇 光 学 今 年 也 进 入 了 苹 果 产 业 链 ， 主 要 供 应 i P h o n e 1 3 后 置 镜 头 ， 原 来 的 主 要 供 应 商 是 大 立 光 。 尽 管 舜 宇 未 向 苹 果 提 供 摄 像 头 模 组 ， 但 是 曾 有 厂 商 表 示 ： “ 对 于 同 时 使 用 玉 晶 光 （ 苹 果 摄 像 头 模 组 供 应 商 ） 和 舜 宇 光 学 镜 头 的 模 组 厂 而 言 ， 舜 宇 收 到 的 评 价 也 相 对 更 好 ， 主 要 是 良 率 及 性 价 比 都 比 较 高 ” ， 因 此 未 来 舜 宇 提 供 苹 果 摄 像 头 模 组 的 可 能 性 也 较 大 。 五 方 光 电 2 0 2 0 年 全 年 营 收 负 增 长 ， 主 要 是 2 0 2 0 年 手 机 出 货 量 继 续 下 滑 5 . 9 % ， 滤 光 片 全 年 收 入 下 滑 1 9 . 0 2 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 对 比 水 晶 光 电 看 ， 水 晶 光 电 2 0 2 0 年 滤 光 片 收 入 基 本 持 平 ， 但 因 为 完 成 了 多 产 品 线 布 局 ， 在 机 器 人 、 运 动 相 机 等 项 目 实 现 批 量 出 货 ， 同 比 实 现 正 增 长 。 2 ） 归 母 净 利 润 增 速 图 ： 归 母 净 利 润 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 归 母 净 利 润 增 速 来 看 ， 水 晶 光 电 五 方 光 电 欧 菲 光 ， 波 动 相 较 于 收 入 更 为 剧 烈 。 水 晶 光 电 2 0 1 9 Q 4 利 润 增 速 远 小 于 收 入 增 速 ， 主 要 受 到 投 资 收 益 影 响 。 2 0 1 8 年 投 资 收 益 为 2 . 6 7 亿 元 ， 占 收 入 的 比 重 为 1 1 . 4 8 % ； 2 0 1 9 年 投 资 收 益 为 2 . 2 2 亿 元 ， 占 收 入 的 比 重 为 7 . 4 1 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 欧 菲 光 2 0 2 0 Q 2 利 润 增 速 高 ， 主 要 是 受 到 2 0 1 9 年 剥 离 触 控 业 务 业 务 影 响 。 （ 肆 ） 对 增 长 态 势 有 所 感 知 后 ， 我 们 接 着 将 三 家 公 司 的 收 入 和 利 润 情 况 拆 分 ， 看 看 2 0 2 1 年 中 报 。 图 ： 单 季 度 业 绩 （ 单 位 ： 亿 元 ， % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 中 报 收 入 规 模 来 看 ， 欧 菲 光 水 晶 光 电 五 方 光 电 ； 从 增 速 来 看 ， 水 晶 光 电 五 方 光 电 欧 菲 光 。 具 体 来 看 ： 水 晶 光 电 2 0 2 1 年 H 1 实 现 营 业 收 入 1 7 . 2 0 亿 元 ， 同 比 + 2 5 . 9 2 % ； 实 现 归 母 净 利 润 1 . 7 5 亿 元 ， 同 比 - 2 . 6 6 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 2 0 2 1 年 上 半 年 收 入 增 长 来 自 于 ： 薄 膜 光 学 业 务 同 比 增 长 2 6 0 . 5 5 % 。 主 要 受 到 玻 璃 渐 变 色 后 盖 流 行 。 5 G 信 号 频 段 在 3 G H z 以 上 ， 玻 璃 后 盖 相 较 于 金 属 外 壳 不 会 屏 蔽 器 信 号 传 输 ； 此 外 ， N F C 、 无 线 充 电 等 技 术 的 应 用 普 及 共 同 带 动 了 手 机 后 盖 向 玻 璃 发 展 。 水 晶 光 电 在 该 块 业 务 的 核 心 是 ： 1 ） 镀 膜 技 术 ， 与 滤 光 片 的 核 心 技 术 相 通 。 2 ） 核 心 设 备 镀 膜 机 交 付 时 间 一 般 需 要 一 年 以 上 ， 水 晶 光 电 收 购 了 日 本 光 驰 ， 具 有 采 购 优 势 。 但 是 ， 有 个 问 题 是 增 收 不 增 利 ， 主 要 是 因 为 ： 1 ） 光 电 薄 膜 业 务 毛 利 率 仅 6 . 6 % ， 收 入 占 比 提 升 。 2 ） 2 0 2 1 年 上 半 年 手 机 行 业 整 体 以 中 低 端 手 机 为 主 ， 光 学 升 级 停 滞 。 5 G 手 机 的 出 货 占 比 已 达 到 了 7 9 % ， 其 中 ， 2 0 0 0 元 以 下 5 G 手 机 占 比 达 到 3 9 % 。 图 ： 收 入 及 归 母 净 利 润 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 欧 菲 光 2 0 2 1 年 H 1 实 现 营 业 收 入 1 1 7 . 4 2 亿 元 ， 同 比 - 4 9 . 9 6 % ； 实 现 归 母 净 利 润 0 . 3 4 亿 元 ， 同 比 - 9 3 . 2 5 % 。 2 0 2 1 年 上 半 年 收 入 大 幅 度 下 滑 ， 主 要 受 到 被 剔 除 出 苹 果 产 业 链 影 响 ， 对 应 手 机 摄 像 头 模 组 营 业 收 入 6 9 . 4 3 亿 元 ， 同 比 下 降 4 0 . 7 2 % 。 不 过 ， 智 能 汽 车 业 务 实 现 营 业 收 入 4 . 1 3 亿 元 ， 同 比 增 长 7 8 . 2 2 % ， 其 中 ， A D A S 实 现 营 业 收 入 1 . 2 0 亿 元 ， 同 比 增 长 7 7 7 . 6 8 % 。 早 期 A D A S 系 统 技 术 来 自 于 2 0 1 5 年 从 德 尔 福 引 进 的 团 队 ， 2 0 1 8 年 欧 菲 光 收 购 了 日 本 富 士 公 司 的 天 津 工 厂 （ 根 据 I C V T a n k 数 据 ， 富 士 2 0 1 9 年 全 球 车 载 镜 头 市 占 率 1 2 % ， 排 名 第 四 ） ， 省 去 切 入 车 载 镜 头 所 需 要 的 认 证 阶 段 。 从 产 品 来 看 ， 包 括 ： 镜 片 、 摄 像 头 、 镜 头 、 算 法 。 在 9 月 的 调 研 纪 要 中 表 示 “ 公 司 希 望 做 车 载 摄 像 头 的 国 内 龙 头 ， 但 是 公 司 目 前 国 际 的 客 户 比 较 欠 缺 ， 现 在 才 刚 刚 开 始 发 展 国 际 客 户 ” 。 而 目 前 车 载 摄 像 头 的 收 入 体 量 对 比 ， 欧 菲 光 小 于 联 创 电 子 。 （ 关 于 车 载 摄 像 头 竞 争 格 局 的 详 细 报 告 ， 之 前 我 们 在 产 业 链 报 告 库 中 研 究 过 ， 可 以 参 考 报 告 库 中 相 关 章 节 ）并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 图 ： 收 入 及 归 母 净 利 润 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 五 方 光 电 2 0 2 1 年 H 1 实 现 营 业 收 入 2 . 5 1 亿 元 ， 同 比 - 1 . 3 2 % ； 实 现 归 母 净 利 润 0 . 4 3 亿 元 ， 同 比 - 3 9 . 0 2 % 。 2 0 2 1 年 上 半 年 利 润 下 滑 ， 主 要 是 受 到 手 机 市 场 出 货 放 缓 ， 光 学 技 术 升 级 暂 停 ， 成 熟 产 品 价 格 下 滑 所 致 （ 摄 像 头 模 组 降 价 2 6 % ） 。 图 ： 收 入 及 归 母 净 利 润 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 伍并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 对 比 完 增 长 情 况 ， 我 们 再 来 看 利 润 率 、 费 用 率 的 变 动 情 况 ： 1 ） 毛 利 率 图 ： 毛 利 率 对 比 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 毛 利 率 来 看 ， 五 方 光 电 水 晶 光 电 欧 菲 光 ， 毛 利 率 的 差 异 主 要 来 自 于 产 品 结 构 。 从 五 方 光 电 I P O 招 股 说 明 书 来 看 ， 滤 光 片 的 成 本 结 构 中 ， 直 接 材 料 占 到 了 6 6 . 9 1 % 。 从 滤 光 片 种 类 看 ， 生 物 识 别 滤 光 片 的 毛 利 率 红 外 截 止 滤 光 片 的 毛 利 率并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 一 方 面 ， 生 物 识 别 滤 光 片 技 术 相 对 较 新 ， 还 在 不 断 的 增 加 新 的 应 用 场 景 ， 另 一 方 面 ， 传 统 的 红 外 截 止 滤 光 片 技 术 迭 代 较 慢 ， 价 格 谈 判 能 力 掌 握 在 下 游 模 组 厂 和 整 机 厂 手 里 。 根 据 国 金 公 司 的 预 测 ， 未 来 红 外 截 止 滤 光 片 的 毛 利 率 会 进 一 步 下 滑 至 2 5 % 3 0 % 。 图 ： 毛 利 率 对 比 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 2 ） 净 利 率并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 图 ： 净 利 率 对 比 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 净 利 率 方 面 ， 五 方 光 电 水 晶 光 电 欧 菲 光 ， 差 异 主 要 受 到 毛 利 率 影 响 。 3 ） 费 用 率 销 售 费 用 率 方 面 ， 五 方 光 电 的 运 输 费 占 比 更 高 ， 主 要 是 因 为 工 厂 地 处 湖 北 荆 州 ， 而 水 晶 光 电 主 要 在 浙 江 地 区 ， 下 游 厂 商 也 主 要 集 中 在 长 三 角 地 区 （ 舜 宇 浙 江 、 立 景 江 苏 、 欧 菲 光 广 州 ） 。 财 务 费 用 率 方 面 ， 欧 菲 光 财 务 费 用 率 较 高 主 要 是 并 购 借 款 较 高 ， 截 止 2 0 2 0 年 末 ， 欧 菲 光 资 产 负 债 率 为 7 3 % ， 明 显 高 于 水 晶 光 电 2 0 % 和 五 方 光 电 1 3 % 的 水 平并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 图 ： 销 售 费 用 率 （ 左 ） 、 财 务 费 用 率 （ 右 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 管 理 费 用 率 来 看 ， 2 0 2 1 年 五 方 光 电 提 升 较 多 ， 是 因 为 实 行 了 股 权 激 励 。 研 发 费 用 率 方 面 ， 三 者 较 为 接 近 ， 五 方 光 电 略 高 。 图 ： 管 理 费 用 率 （ 左 ） 、 研 发 费 用 率 （ 右 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 陆 ） 看 完 公 司 基 本 数 据 ， 我 们 再 来 展 望 一 下 滤 光 片 行 业 未 来 的 增 长 空 间 。 由 于 滤 光 片 与 摄 像 头 出 货 量 紧 密 相 关 ， 所 以 采 用 以 下 公 式 进 行 计 算并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 滤 光 片 市 场 空 间 = 终 端 设 备 出 货 量 * 摄 像 头 渗 透 率 * A S P 以 上 几 个 核 心 增 长 要 素 ， 我 们 挨 个 来 拆 解 ： （ 后 文 还 有 大 约 6 0 0 0 字 内 容 ， 详 见 产 业 链 报 告 库 ） 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 产 业 链 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 产 业 链 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 1 0 - 1 2 财务分析专业研究机构 【 版 权 、 内 容 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 翻 版 、 摘 编 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 ： 如 有 引 用 未 标 注 来 源 ， 请 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 ： 我 们 只 做 产 业 研 究 ， 以 服 务 于 实 体 经 济 建 设 和 科 技 发 展 为 宗 旨 ， 本 文 基 于 各 产 业 内 公 众 公 司 属 性 ， 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 之 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 采 纳 非 公 开 信 息 ， 不 为 未 来 变 化 背 书 ， 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 不 提 供 任 何 形 式 投 资 建 议 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 ， 亦 不 为 任 何 个 人 决 策 和 市 场 变 化 负 责 。 内 容 仅 服 务 于 产 业 研 究 需 求 、 学 术 讨 论 需 求 ， 不 提 供 证 券 期 货 市 场 之 信 息 ， 不 服 务 于 虚 拟 经 济 相 关 人 士 、 证 券 期 货 市 场 相 关 人 士 ， 以 及 无 信 息 甄 别 力 之 人 士 。 如 为 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 ， 也 请 勿 阅 读 本 页 任 何 内 容 。 4 ） 格 式 ： 我 们 仅 在 微 信 呈 现 部 分 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 产 业 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 覆 盖 ， 也 不 接 受 任 何 形 式 私 人 咨 询 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 ： 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 7 ） 完 整 性 ： 以 上 声 明 和 本 页 内 容 构 成 不 可 分 割 的 部 分 ， 在 未 详 细 阅 读 并 认 可 本 声 明 所 有 条 款 的 前 提 下 ， 请 勿 对 本 页 面 做 任 何 形 式 的 浏 览 、 点 击 、 转 发 、 评 论 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 智 慧 芽 、 理 杏 仁 、 企 查 查 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 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