1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们在 2021 年 9 月 16 日发布的报告河南城投平台梳理（上）中， 对河南下辖 18 市的经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。 本篇报告着手微 观，对郑州、洛阳 、许昌 等主要城市基本面和市内核 心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细 分析。 郑州是河南发债城投最多的城市。（ 1）从区域经济来看， 郑州是河 南省省会、 中原城市群核心城市， 中部重要的交通枢纽，常住人口居 全国第 10。 郑 州 经济总量和人均收入水平 居全省 首位 ， 2020 年 GDP 为 12003 亿元，占全省的 21.8%，比排位第 二的洛阳市高 134.1%。 财 政实力省内领先， 2020 年财政自给率为 73.2%、一般预算收入税收占 比 69.1%， 均排名省内第一 。 窄口径债务率居省内中下游水平 ， 截至 2020 年末，郑州 负债率（债务余额 /GDP）为 18.1%，窄口径债务率 （债务余额 /一般公共预算收入）为 172.6%。 （ 2）郑州 发债 平台较多， 本部分重点关注 3 家 存续债 100 亿以上的 城投平台，分别是兴港投资、 郑发 集团和 郑州地产 。 业务方面， 兴港投资 是郑州航空港基础设施 建 设 主体 ， 2020 年商品贸易、棚改和房地产开发 收入占比分别为 74.2%、 13.3%和 6.2%，其中贸易业务 主要是依托航空港区 的 物流 优势 开展的 有色、煤炭等 商品 贸易 ； 郑发集团 业务 较 多元化， 包括承接郑州市部 分市政工程建设、地铁运营等 ， 2020 年工程施工收入占 50.5%， 房产 销售占 13.8%，地铁运营占 5.1%。 郑州地产 主要负责郑州市基础设施 建设， 2020 年土地整理、安臵房代建等公益性业务收入合计占 59.8%。 股权结构方面， 兴港投资由航空港 区管委 会 100%持股，郑发集团和郑 州地产分别由郑州市财政局和郑州市国资委 100%持股。 政府支持方 面， 郑发集团近年获政府补贴金额更高； 债务结构方面， 3 家平台短债 占比均低于 25%，兴港投资和郑州地产直融占比相对更高，在 30%左 右。 担保方面， 三家平台对外担保比率均 不 高 。 河南 其他 综合实力相对较强 的地级市还有洛阳、许昌等 。 2 市 GDP 规模、人均 GDP 处于省内第二梯队， GDP 在 3000 亿以上、人均 GDP 在 7 万元至 8 万元之间；财政自给率处于省内中上水平，负债率横向 对比不高。 从市内平台地位、债务结构、政企关系、业务属性等维度 来看，洛阳城乡、洛阳城投、许昌投资等实力相对较强。 风险提示： 城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期 等 Table_Tit le 2021 年 10 月 14 日 河南 城投平台梳理（ 下 ） Table_BaseI nfo 固定收益 主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518100003 陈雨田 分析师 SAC 执业证书编号： S1450521070001 Tabl e_Report 相关报告 “掘金”城投之重庆篇 2020-02-19 河北城投平台梳理（上） 2021-05-31 河北城投平台梳理（下） 2021-06-04 江西城投平台梳理（上） 2021-06-13 江西城投平台梳理（下） 2021-06-20 山西城投平台梳理（上） 2021-06-27 山西城投平台梳理（下） 2021-06-30 湖北城投平台梳理（上） 2021-07-12 湖北城投平台梳理（下） 2021-07-19 湖南城投平台梳理（上） 2021-07-26 湖南城投平台梳理（下） 2021-08-01 四川城投平台梳理（上） 2021-08-08 四川城投平台梳理（下） 2021-08-21 安徽城投平台梳理（上） 2021-08-27 安徽 城投平台梳理（下） 2021-09-07 河南城投平台梳理（上 ） 2021-09-15 2 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 郑州市城投平台梳理 . 3 1.1. 区域经济概览 . 3 1.1.1. 郑州区位 . 3 1.1.2. 郑州经济和产业 . 4 1.1.3. 郑州财政和债务 . 4 1.2. 郑州市城投平台比较分析 . 5 1.2.1. 城投平台业务分工 . 5 1.2.2. 城投平台股权结构 . 6 1.2.3. 城投平台外部支持 . 7 1.2.4. 城投平台债务结构 . 8 1.2.5. 城投平台担保情况 . 8 2. 河南其他市城投梳理 . 9 2.1. 区域经济概览 . 9 2.2. 主要城投平台分析 . 9 2.2.1. 洛阳市 . 9 2.2.2. 许昌市 . 10 图表目录 图 1：河南下辖市城投债余额分布（截至 2021-10-11，亿元） . 3 图 2：郑州为中原城市群核心城市 . 3 图 3： GDP 规模和人均 GDP 在省会城市中处于较优水平（ 2020 年，亿元，元） . 4 图 4：郑州市 3 家主要平台 2020 年营业收入结构（ %） . 5 图 5：兴港投资营业收入结构（ %） . 6 图 6：郑州发展投资集团营业收入结构（ %） . 6 图 7：郑州地产集团营业收入结构（ %） . 6 图 8：郑州 3 家城投平台股权结构 . 6 图 9：郑州市 3 家主要平台有息负债规模及结构（ 2020 年末，亿元） . 8 图 10：郑州市 3 家主要平台融资渠道占比（ 2020 年末， %） . 8 表 1：郑州市经济、财政、债务指标一览 . 4 表 2：郑州市 3 家主要城投平台基本情况 . 5 表 3：兴港投资资产注入情况梳理 . 7 表 4：郑州发展投资集团资产注入情况梳理 . 7 表 5：郑州地产集团注入情况梳理 . 7 表 6：郑州 3 家主要平台获政府补助情况（亿元） . 8 表 7：郑州 3 家城投平台担保情况 . 9 表 8：河南省下辖 18 市经济、财政、债 务指标对比 . 9 表 9： 2020 年末洛阳市主要平台指标汇总 . 10 表 10： 2020 年末洛阳市主要平台指标汇总（续表） . 10 表 11：许昌市主要平台指标汇总 . 10 表 12：许昌市主要平台指标汇总（续表） . 10 3 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们在 2021 年 9 月 16 日发布的报告河南城投平台梳理（上）中，对河南下辖 18 市的 经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。本 篇 报告着手 微 观，对郑州、开封、洛阳 等主要城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细 分析。 图 1： 河南 下辖市城投债余额分布（ 截至 2021-10-11， 亿元） 资料来源： Wind,安信证券研究中心 备注：城投界定采用 Wind 口径 1. 郑州市城投平台梳理 1.1. 区域经济概览 1.1.1. 郑州区位 郑州地处中原腹地，是河南省省会，位于河南省中部偏北、黄河下游，是中原城市群核心城 市。 全市总面积 7567 平方公里，常住人口约 1260 万， 排名全国第 10， 城镇化率 78.4%。 郑州 下辖 6 区 5 市 1 县及郑州航空港经济综合实验区、郑东新区、 郑州经济技术开发区、 郑 州高新技术产业开发区。 郑州是我国中部重要的交通枢纽， 2020 年 12 月伴随 郑太高铁 等线 路开通， “米”字形高铁枢纽已基本形成 。 图 2： 郑州为中原城市群核心城市 资料来源： 百度百科 ，安信证券研究中心 0 500 1000 1500 2000 2500 郑 州 洛 阳 许 昌 平 顶 山 商 丘 周 口 漯 河 驻 马 店 开 封 新 乡 濮 阳 焦 作 三 门 峡 南 阳 安 阳 济 源 鹤 壁 信 阳 省及省会平台 市级平台 区县级平台 4 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.1.2. 郑州经济和产业 郑州经济总量居全省第一， 领先于 河南 其他 市州，人均收入水平较高。 2019-2020 年，郑州 市 GDP 总值为 11589.7 亿元、 12003 亿元， GDP 实际增速为 4.1%、 3.0%。 2020 年郑州 GDP 占全省的 21.8%，比排位第二的洛阳市高 134.1%。优势产业包括电子信息、汽车、装 备制造、食品 加工 等， 2020 年三产 结构为 1.3： 39.7： 59.0。 人均收入水平省内第一， 2020 年城镇居民人均可支配收入 42887.0 元。 图 3： GDP 规模和人均 GDP 在省会城市中处于较优水平（ 2020 年，亿元，元） 资料来源： Wind,安信证券研究中心 备注：人均 GDP=GDP/常住人口，常住人口来自第七次人口普查 1.1.3. 郑州财政和债务 财政 实力 省内领先。 2019-2020 年 ，郑州分别实现一般公共预算收入 1222.5 亿元、 1259.2 亿元，分别同比增长 6.1%、 3%； 2019-2020 年 税收收入占比 73.0%、 69.1%。 2019-2020 年财政自给率为 64.0%、 73.2%，排名省内第一位； 2020 年土地出让收入占综合财力（一般 公共预算 +政府性基金 +一般预算上级补助）的 34.7%。 窄口径债务率 居 省内中 下游 水平 。 截至 2020 年末， 郑州 市政府债务限额 2677.6 亿元，债务 余额为 2173.7 亿元。负债率（债务余额 /GDP,不考虑隐债）为 18.1%， 窄口径债务率（债务 余额 /一般公共预算收入，不考虑隐债）为 172.6%， 债务率 处于省内 中下 游水平。 表 1： 郑州 市经济、财政、债务指标一览 指标 2019 年 2020 年 经济 常住人口（万人） 1035.2 1260.1 常住人口城镇化率 76.3 - GDP（亿元） 11589.7 12003.0 GDP实际增速（ %） 4.1 3.0 人均 GDP（元） 111956.1 95257.6 城镇居民 人均可支配收入（元） 42087.0 42887.0 三产占比 1.2： 39.8： 59.0 1.3： 39.7： 59.0 规模以上工业增加值同比（ %） 6.1 6.1 全社会固定资产投资增速（ %） 2.8 3.6 房地产开发投资增速（ %） 2.8 2.4 财政 一般公共预算收入（亿元） 1222.5 1259.2 税收收入（亿元） 892.9 870.1 上级补助收入（亿元） 381.1 411.3 政府性基金预算收入（亿元） 1415.4 1059.4 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 广 州 成 都 杭 州 武 汉 南 京 长 沙 郑 州 济 南 合 肥 西 安 福 州 昆 明 长 春 沈 阳 石 家 庄 南 昌 哈 尔 滨 南 宁 贵 阳 太 原 兰 州 呼 和 浩 特 银 川 海 口 西 宁 GDP 人均 GDP（ 右） 5 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 其中：国有土地使用权出让收入（亿元） 1257.3 946.8 国有资本经营预算收入（亿元） 1.3 4.9 财政自给率 64.0% 73.2% 财政自给率省内排名 - 1/18（由高到低） 债务 债务限额（亿元） 2563.4 2677.6 债务余额（亿元） 1967.3 2173.7 负债率（债务余额 /GDP） 17.0% 18.1% 负债率省内排名 - 3/18（由高到低） 债务率（ 债务余额 /一般公共预算 收入 ） 160.9% 172.6% 债务率省内排名 - 15/18（由高到低） 资料来源： 郑州 国民经济和社会发展统计公报 等 ，安信证券研究中心 备注：债务未考虑隐性负债 1.2. 郑州市城投平台比较分析 截至 2021-9-30，郑州市级和区县级平台共 18 家，存续债总余额 704.2 亿元。本部分重点关 注存续债金额最高的 3 家市级平台，包括郑州航空港兴港投资集团有限公司、郑州发展投资 集团有限公司、郑州地产集团有限公司，存续债规模 均 在 100 亿及以上。 表 2： 郑州市 3 家主要城投平台基本情况 发行人 全称 城投层级 主体 评级 债券余额（截至2021930，亿元） 总资产 （ 2020，亿元） 总负债 （ 2020，亿元） 有息负债(2020，亿元） 郑州航空港兴港投资集团有限公司 市级 AAA 444.7 2035.7 1424.5 1214.7 郑州发展投资集团有限公司 市级 AAA 117.0 3139.5 2159.6 1586.8 郑州地产集团有限公司 市级 AAA 116.0 1323.5 781.3 591.6 资料来源： Wind，安信证券研究中心 1.2.1. 城投平台业务分工 兴港 投资 主要承担郑州航空港经济综合实验区土地整 理 、保障房建设 等职能；郑发集团和郑 州地产主要从事郑州市 基础设施建设等 业务。 （ 1） 兴港 投资是郑州航空港基础设施运营主体， 2020 年 商品贸易 、 棚改 和 房地产开发 业务 收入占比分别为 74.2%、 13.3%和 6.2%。其中贸易业务主要是依托航空港区物流优势开展 的有色、煤炭、电子产品贸易。 （ 2） 郑发集团业务较多元，包括承接郑州市部分市政工程建设、地铁运营等， 2020 年 工程 施工收入占营业收入的 50.5%，房产销售占 13.8%，地铁运营占 5.1%。 （ 3） 郑州地产 主要负责郑州市基础设施建设 ， 2020 年 土地整理、基础设施建设、安臵房代 建等公益性业务收入合计 47.4 亿元， 占比 59.8%；商品房销售收入占比 23.5%。 图 4： 郑州 市 3 家主要平台 2020 年营业收入结构（ %） 资料来源：评级报告、公司年报等，安信证券研究中心 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 兴港投资 郑州发展投资 郑州地产 公益性 准公益性 经营性 贸易性 其他 6 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 5： 兴港投资 营业收入结构（ %） 图 6： 郑州发展投资集团营业收入结构（ %） 资料来源： 评级报告、公司年报等 , 安信证券研究中心 资料来源： 评级报告、公司年报等 , 安信证券研究中心 图 7： 郑州地产集团 营业收入结构（ %） 资料来源： 评级报告、公司年报等 , 安信证券研究中心 1.2.2. 城投平台股权结构 兴港投资 由郑州市航空港经济综合试验区管理委员会 100%持股。 公司 2012 年 由郑州新郑 综合保税区（郑州航空港区）管理委员会 出资设立。 郑发 集团 前身为郑州市城区路网建设管理有限公司，于 2010 年 12 月改制为由郑州市财政局 独资控股的公司 。 郑州地产 于 2011 年 1 月由郑州市人民政府国有资产监督管理委员会出资设立，持股比例为 100%。 图 8： 郑州 3 家 城投 平台股权结构 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019 2020 商品贸易 棚改服务 安置房销售收入 房地产开发 其他业务 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019 2020 工程施工 房产销售 可用性服务 地铁运营 其他业务 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019 2020 土地整理及相关 基础设施建设与施工 资产经营 安置房代建 商品房销售 其他业务 7 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资料来源： 债券募集说明书 ，安信证 券研究中心 1.2.3. 城投平台外部支持 （ 1）资产注入 兴港投资 截至 2021 年 3 月注册资本为 500 亿元，全部由 郑州市航空港经济综合试验区管理 委员会 注资； 郑州发展投资集团 截至 2021 年 6 月注册资本为 10 亿元， 全部由郑州市财政局 注资 ； 郑州地产集团 截至 2021 年 3 月注册资本为 20 亿元， 由郑州市人民政府国有资产监督 管理委员会注资。 表 3： 兴港投资 资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2012 年 郑州航空港区管理委员会 2012 年 11 月以货币资金形式向公司增资 2.92 亿元，公司注册资本增加至 3.12 亿元 ； 郑州航空港区航程臵业有限公司 100%的国有股权划至发行人 ， 公司 注册资本增加至 6.62 亿 元 。 2013 年 郑州航空港区管理委员会 合计向公司增资 43.38 亿元， 注册资本增加至 50 亿元 2014 年 郑州航空港区管理委员会 向公司增资 10 亿元，注册资本增加至 60 亿元 2015 年 郑州航空港区管理委员会 向公司增资 28 亿元，注册资本增加至 88 亿元 2016 年 郑州航空港区管理委员会 向公司增资 12 亿元，注册资本增加至 100 亿元 2017 年 郑州航空港区管理委员会 向公司增资 100 亿元，注册资本增加至 200 亿元 2020 年 郑州航空港区管理委员会 注册资本增加至 500 亿元。 资料来源： 募集说明书， 安信证券研究中心 表 4： 郑州发展投资集团 资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2010 年 郑州市财政局 2010 年 12 月成立，公司注册资本为 1 亿元 2013 年 郑州市财政局 2013 年 6 月以资本公积 9 亿元转增注册资本 ，转增后的注册资本为 10 亿元 资料来源： 募集说明书， 安信证券研究中心 表 5： 郑州地产集团 注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2011 年 郑州市人民政府国有资产监督管理委员会 2011 年 1月 28日， 由郑州市人民政府国有资产监督管理委员会出资组建 ， 初始注册资本为 5 亿元 2012 年 郑州市人民政府国有资产监督管理委员会 2012 年 12 月 公司注册资本增加至 20 亿元 资料来源： 募集说明书， 安信证券研究中心 （ 2） 政府补助 郑发集团近年获政府补贴金额更高。兴港投资 2018-2020 年收到 政府补贴 1.33 亿元、 5.80 亿元、 0.49 亿元； 郑发集团 2018-2020 年收到政府补贴 10.01 亿元、 17.26 亿元、 26.59 亿 元 ； 郑州地产 2018-2020 年 分别为 0.11 亿元、 0.17 亿元、 0.17 亿元。 8 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 6： 郑州 3 家主要平台 获政府补助情况 （亿元） 时间 2018 2019 2020 兴港投资 1.33 5.8 0.49 郑发集团 10.01 17.26 26.59 郑州地产 0.11 0.17 0.17 资料来源：评级报告、安信证券研究中心 1.2.4. 城投平台债务结构 从债务期限结构来看， 3 家平台短期债务占比均不高。 截 至 2020/12/31，兴港投资、郑发集 团和郑州地产 有息负债规模分别为 1214.7 亿元、 1586.8 亿元和 591.6 亿元， 短期有息负债 占比为 20.4%、 11.4%和 23.6%。 从融资渠道看， 兴港投资和郑州地产直融占比较高。 截 至 2020/12/31，兴港投资、郑发集团 和郑州地产直融占比分别为 28.1%、 5.2%、 33.5%，其中兴港投资永续债融资余额为 102.7 亿元，占比 8.5%。 图 9： 郑州 市 3 家主要 平台有息负债规模及结构（ 2020 年末， 亿元） 资料来源： 公司年报、募集说明书、 安信证券研究中心 图 10： 郑州市 3 家主要平台融资渠道占比（ 2020 年末， %） 资料来源： 公司年报、募集说明书、 安信证券研究中 1.2.5. 城投平台担保情况 三家平台对外担保比率均不高。 1） 兴港投资 截至 2021 年 3 月末对外担保余额为 10.47 亿元， 占净资产比例的 1.7%； 2） 郑发投资 截至 2020 年 12 月末对外担保余额为 5.75 亿元，占净 资产比例的 0.6%； 3） 郑州地产集团 截至 2021 年 3 月 末对外担保余额为 2 亿元，占净资产 比例的 0.4%。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 兴港投资 郑发投资 郑州地产 短期有息负债 长期有息负债 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 兴港投资 郑发投资 郑州地产 银行及其他借款 债券 永续债 9 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 7： 郑州 3 家城投 平台 担保 情况 主体 对外担保余额（亿 元） 占净资产 比例（ %） 主要担保对象 兴港投资 10.47 1.7% 郑州新郑综合保税区（郑州航空港区）建设投资有限公司 新疆玖瓦吉信息技术工程有限公司 北京合众思壮科技股份有限公司 广州吉欧电子科技 有限公司 广州中科雅图信息技术 有限公司 郑发投资 5.75 0.6% 郑州市污水净化有限公司 恒兴建设集团有限公司 郑州地产 2 0.4% 郑州郑地康平实业有限公司 资料来源： 公司公告 、 募集说明书、 安信证券研究中心 备注：数据截至 2021/3/31 2. 河南其他市城投梳理 2.1. 区域经济概览 河南下辖 18 市中，郑州 在经济体量、收入水平、财政实力等方面明显领先， 其他市中综合 实力相对较强的还有洛阳和许昌 ， 2 市 GDP 规模、人均 GDP 均处于省内第二梯队， GDP 在 3000 亿以上、人均 GDP 在 7 万元至 8 万元之间；财政自给率处于省内中上水平，负债 率横向对比不高。 表 8： 河南 省下辖 18 市经济、财政、债务指标对比 指标 GDP GDP增速 人均 GDP 常住人 口 一般公共预 算收入 财政自 给率 税收占 比 一般预算收入增速 债务余 额 债务增 速 负债率 调整债 务率 单位 亿元 % 元 万人 亿元 % % % 亿元 % % % 郑州 12003.0 3.00% 95257.69 1260.1 1259.2 73.20% 69.10% 3.00% 2173.8 10.50% 18.10% 172.60% 洛阳 5128.4 3.00% 72674.2 705.7 383.9 55.80% 64.80% 3.80% 529.6 16.20% 10.30% 138.00% 南阳 3925.9 2.20% 40418.2 971.3 202.1 27.10% 69.30% 3.00% 626.3 33.70% 16.00% 309.90% 许昌 3449.2 2.70% 78749.54 438.0 181.8 50.00% 64.90% 1.10% 466.4 46.20% 13.50% 256.50% 周口 3267.2 1.70% 36197.54 902.6 148.2 21.50% 71.10% 5.20% 436.2 31.00% 13.40% 294.30% 新乡 3014.5 3.20% 48217.5 625.2 194.0 41.00% 71.10% 3.60% 471.5 28.50% 15.60% 243.00% 商丘 2925.3 -0.80% 37423.63 781.7 180.6 32.10% 64.10% 5.20% 413.1 33.40% 14.10% 228.70% 驻马店 2859.3 3.60% 40797.76 700.8 170.1 27.10% 67.90% 6.10% 411 44.90% 14.40% 241.60% 信阳 2805.7 2.10% 45003.21 623.4 121.4 20.00% 69.20% 2.00% 481.9 49.90% 17.20% 397.00% 平顶山 2455.8 3.20% 49243.85 498.7 181.2 44.40% 68.00% 5.70% 343.5 28.70% 14.00% 189.60% 开封 2371.8 2.00% 49167.29 482.4 160.3 37.20% 64.10% 3.50% 396.8 25.90% 16.70% 247.50% 安阳 2300.5 3.30% 41997.96 547.8 174.8 40.60% 71.90% 6.60% 383.8 24.10% 16.70% 219.60% 焦作 2123.6 -20.60% 60310.7 352.1 158.5 48.20% 62.70% 1.30% 280.9 47.10% 13.20% 177.20% 濮阳 1650.0 3.00% 43741.95 377.2 103.4 29.00% 69.40% 2.90% 352.6 27.10% 21.40% 341.00% 漯河 1573.9 1.50% 66478.56 236.8 100.6 43.20% 75.30% 4.90% 182.6 33.80% 11.60% 181.50% 三门峡 1450.7 3.10% 71291.46 203.5 135.3 50.00% 62.60% 3.00% 199.3 23.20% 13.70% 147.30% 鹤壁 981.0 2.00% 62641.76 156.6 71.0 45.50% 62.30% 2.30% 188.9 23.10% 19.30% 266.10% 济源 703.2 3.40% 96680.87 72.7 58.4 71.90% 76.30% 2.20% 87.9 13.10% 13.00% 150.50% 资料来源：地方财政局和统计局、安信证券研究中心 备注：负债率 =政府债务余额 /GDP（不考虑隐债）；调整债务率 =政府债务余额 /一般预算收入（不考虑隐债） 2.2. 主要城投平台分析 2.2.1. 洛阳市 洛阳市有存续债城投平台共 9 家，存续债总金额共 496.3 亿元 （截至 2021-10-13） 。本部分 重点关注存续债金额在 100 亿以上的 2 家平台，包括洛阳城乡和洛阳城投。 10 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 洛阳城乡和洛阳城投的 实际控制人 均 为 洛阳市国资委，主体评级均为 AA+。 （ 1）从债务结构 来看 ，两家短债占比均不高，洛阳城乡和洛阳城投短期债务占比分别为 30.1%和 35.3%；（ 2） 从政企关系来看， 2 家平台均有一定体量的政府欠款 ； 2 家平台中 洛阳城投 获政府补助金额 更高 ； （ 3）从平台业务来看， 洛阳城乡 公益性业务占比 更 高， 2020 年 为 90.0%;（ 4）从对 外担保来看， 洛阳城乡 对 外担保比率相对较高， 为 49.2%。 表 9： 2020 年末洛阳 市主要平台指标汇总 中文简称 城市 主体最新评级 实际控制人 存续债券金 额 总资产 净资产 有息负债总额 短期有息负债占比 非标占 比 洛阳城乡 洛阳 市 AA+ 洛阳 市国资委 190.3 605.1 206.4 324.7 30.1% 18.2% 洛阳城投 洛阳 市 AA+ 洛阳 市国资委 146 744.2 332.6 327.9 35.3% - 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 表 10： 2020 年末洛阳 市主要平台指标汇总（续表） 中文简称 应收、其他应收中 来自地方政府金 额 应收、其他应收中 来自地方政府金额 /总资产 政府补助金 额 2018 政府补助金 额 2019 政府补助金 额 2020 公益性业务 收入占比 总资产受限 比例 对外担保 比例 洛阳城乡 177.3 29.3% 1.4 1.3 0.01 90.0% 11.5% 49.2% 洛阳城投 79.5 10.7% 7.1 4.5 5.1 33.0% 6.2% 20.7% 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 备注：担保数据截至 2021/3/31 2.2.2. 许昌市 许昌 市有存续债的城投平台共 5 家，存续债总金额 196.7 亿元（截至 2021-10-13）。本部分 重点关注存续债金额在 40 亿以上的 2 家平台，包括 许昌投资和禹州投资 。 许昌投资和禹州投资 实际控制人分别为 许昌市财政局 、 禹州市人民政府 ， 2 家平台主体评级 分别 为 AA+和 AA。 （ 1）从债务结构来看， 2 家平台短债占比均不高， 许昌投资和禹州投资 的 短期 有息 债务占比分别为 18.6%、 16.2%； （ 2）从政企关系来看， 许昌投资和禹州投资 均 有一定体量的政府欠款 ，政府补助金额每年在 2 亿左右； （ 3）从平台业务来看， 许昌投资和 禹州投资 公益性业务收入 占比均较高， 2020 年均 在 70%以上 ;（ 4）从对外担保来看 ，两家 平台对外担保比率均不高。 表 11： 许昌 市主要平台指标汇总 中文简称 城市 主体最新评 级 实际控制人 存续债券金额 总资产 净资产 有息负债总额 短期有息负债占比 非标占 比 许昌投资 许昌 市 AA+ 许昌市财政局 922.3 922.3 442.2 310.1 18.6% 2.1% 禹州投资 许昌 市 AA 禹州市人民政府 434.4 434.4 307.0 74.8 16.2% - 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 表 12： 许昌 市主要平台指标汇总（续表） 中文简称 应收、其他应收中 来自地方政府金 额 应收、其他应收中 来自地方政府金额 /总资产 政府补助金 额 2018 政府补助金 额 2019 政府补助金 额 2020 公益性业务 收入占比 总资产受限 比例 对外担保 比例 许昌投资 135.4 14.7% 0.0 1.6 2.3 74.7% 8.0% 10.4% 禹州投资 39.1 9.0% 3.8 2.9 0.9 78.3% 16.9% 7.1% 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 11 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement 分析师声明 池光胜、陈雨田声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽 责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专 业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告， 并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当 自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要， 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意 见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明 示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需 在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 12 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Sal es 销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 钟玲 上海区域销售副总监 15900782242 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 徐逸岑 上海区域销售经理 18019221980 北京联系人 赵丽萍 北京区域公募基金销售负责人 15901273188 北京联系人 张莹 北京区域社保保险销售负责人 13901255777 张杨 北京区域销售副总监 15801879050 温鹏 北京区域销售副总监 13811978042 刘晓萱 北京区域销售副总监 18511841987 王帅 北京区域销售经理 13581778515 侯宇彤 北京区域销售经理 18210869281 游倬源 北京区域销售经理 010-83321501 深圳联系人 张秀红 深圳区域销售负责人 0755-82798036 胡珍 深圳区域高级销售副总监 13631620111 范洪群 深圳区域销售副总监 18926033448 马田田 深圳区域销售经理 18318054097 聂欣 深圳区域销售经理 13540211209 杨萍 深圳区域销售经理 0755-82544825 黄秋琪 深圳区域销售经理 13699750501 喻聪 深圳区域销售经理 0755-88914832 广州联系人 毛云开 广州区域销售负责人 13560176423 赵晓燕 广州区域销售经理 15521251382 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市