中国高端装备制造 工程机械行业 概览 2014-2020年全球工程机械设备销量情况 120 100 80 60 40 20 0 89.1 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 3中国高端装备制造中国高端装备制造 工程机械行业概览 | 目录 综述 工程机械是装备工业重要组成部分。概括地说，凡土 石方施工工程、路面建设与养护、流动式起重装卸作 业和各种建筑工程所需的综合性机械化施工工程所必 需的机械装备，统称为工程机械。整体来看，全球工 程机械设备销量呈上升趋势，特别是在2018-2019年， 行业出现了峰值，均超过110万台。根据Off-Highway Research报告，2020年由于新冠疫情影响，2020年将 下降至89.1万台，同比下降19%。2014-2020年全球工 程机械设备销量情况，详见下图所示： 1 从市场分布上看，北美仍是全球最大的市场，中国紧 随其后；从市场增量来看，新兴市场中国和印度是全 球增速最高的市场。中国凭借较大的市场规模和增速 成为全球工程机械市场的重要引擎，2016年新周期以 来中国工程机械市场的理性回归，则进一步夯实了中 国市场的重要地位。2016年中国工程机械市场触底反 弹，根据工程机械协会统计，2019年行业规模达到 6,681亿元人民币，较2018年增长12%，巩固了2016年 以来的增长趋势。经过工程机械上一轮完整周期的洗 礼，严格的信用销售政策（首付比例20%-30%以上） 和健康的经营现金流体现了工程机械主机企业对市场 周期的敬畏，中国工程机械市场回归理性。中国工程 机械市场近年来的亮眼表现主要是受到基础设施建设 规模扩张和房地产投资增速保持稳定规模，以及大型 矿山生产需求回暖等因素的推动，并且环保法规升级 和监察力度加强也促使旧机更新速度加快。 全球工程机械主机制造商，既包括以卡特彼勒、小松 和约翰迪尔等为代表的国际著名企业，也包括以三 一、徐工和中联为代表的国内优秀企业。结合工程机 械行业企业实际情况，国内选择三一重工股份有限公 司、徐工集团工程机械股份有限公司、中联重科股份 有限公司、广西柳工机械股份有限公司、中国龙工控 股有限公司5家上市公司，国际选择卡特彼勒、小松、 约翰迪尔3家上市公司，对上述各家公司的财务数据进 行了收集整理并分析。 1 综述 03 2 营业收入总规模国内稳步增长 国外稳中有降 04 3 整体毛利率稳中有降 05 4 整体净利润国内大幅增长国外下降， 净利润率则稳中有降 06 5 研发费用占营收比重国内稳步增加， 国外稳中有降 08 6 总资产规模国内增幅明显， 国外保持平稳 09 7 资产负债率保持平稳小幅增加 10 8 未来展望 11 资料来源：off-Highway Research 前瞻产业研究院整理。 注：2020年全球工程机械设备销售量为预测值，计量单位：万台。 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2019年上半年 2019全年 2020年上半年 三一重工 中联重科 龙工 柳工 徐工机械 5中国高端装备制造中国高端装备制造 工程机械行业概览 |4 | 中国高端装备制造中国高端装备制造 工程机械行业概览 整体毛利率稳中有降 3 营业收入总规模国内稳步增长国外稳中有降 2 2020年上半年，国内5家工程机械企业营业收入合计人 民币1,311.54亿元，同比增长15.35%，主要原因是中 国政府采取果断措施，迅速有效控制了新冠疫情，经济 得到稳步复苏，下游基建需求拉动，叠加环境治理、设 备更新需求增长、人工替代效应等因素，使国内工程机 械行业上半年实现快速增长。三一重工本期实现营业收 入人民币491.90亿元，营收规模位列可比公司第一，同 比增长13.37%，主要得益于其挖掘、桩工和路面机械 营业收入的大幅增加，同比分别增长17.22%、26.59% 和20.15%；中联重科本期营业收入为人民币288.30亿 元，营收规模增长率位列可比公司第一，达29.51%；龙 工本期营业收入同比下降3.64%，主要是受新冠疫情影 响，华北和西南地区销售额下降较大，分别为12.00%和 14.60%。 国内工程机械企业营业收入（单位：人民币亿元） 2019年上半年 2020年上半年 变动率 三一重工 433.90 491.90 13.37% 徐工机械 311.60 350.70 12.55% 中联重科 222.60 288.30 29.51% 柳 工 101.30 115.50 14.02% 龙 工 67.60 65.14 -3.64% 合 计 1,137.00 1,311.54 15.35% 数据来源：各企业公开发布的按中国企业会计准则编制的半年度报告。 数据来源：英为财情网 注：卡特彼勒财年结束日为12月31日，小松财年结束日为3月31日，约翰迪尔财 年结束日为10月31日；小松数据乃根据各年报本位币数据于资产负债表日对美 元汇率计算得出。 国际工程机械企业营业收入（单位：亿美元） 2018财年 2019财年 变动率 卡特彼勒 547.22 538.00 -1.68% 约翰迪尔 373.55 392.81 5.16% 小 松 244.73 227.34 -7.11% 合 计 1,165.50 1,158.15 -0.63% 从国际上看，排名靠前的3家工程机械企业2019年财年 营收规模稳中有降，同比小幅下降0.63%，其中营收规 模最大的为卡特彼勒，其营业收入由547.22亿美元下降 至538.00亿美元，同比下降1.68%；约翰迪尔2019财年 营业收入为392.81亿美元，同比增长5.16%；小松2019 财年营业收入为227.34亿美元，同比下降7.11%。 国内工程机械企业毛利率 2019年上半年 2019年全年 2020年上半年 三一重工 32.36% 32.69% 30.34% 中联重科 30.00% 30.00% 29.36% 龙 工 23.24% 23.93% 22.89% 柳 工 23.10% 23.66% 20.41% 徐工机械 18.33% 17.45% 18.31% 平均值 25.41% 25.55% 24.26% 国际工程机械企业毛利率 2018财年 2019财年 变动率 卡特彼勒 32.72% 32.14% -1.77% 小 松 30.83% 28.46% -7.69% 约翰迪尔 27.41% 27.58% 0.60% 平均值 30.32% 29.39% -3.07% 数据来源：各企业公开发布的按中国企业会计准则编制的半年度报告。 数据来源：英为财情网 注：卡特彼勒财年结束日为12月31日，小松财年结束日为3月31日，约翰迪尔财 年结束日为10月31日；小松数据乃根据各年报本位币数据于资产负债表日对美 元汇率计算得出。 2020年上半年，国内5家工程机械企业的平均毛利率 较上期下降1.15个百分点，三一重工、柳工毛利率 降幅较其他可比公司大，本期毛利率分别为30.34% 、20.41%，同比下降2.02和2.69个百分点，徐工机械 毛利率最低，为18.31%。 从上表可见，国际工程机械企业2019财年整体平均毛 利率为29.39%，同比下降3.07%，其中卡特彼勒毛 利率最高为32.14%；小松毛利率下降幅度最大，从 30.83%下降至28.46%，同比下降7.69%。国际工程机 械企业毛利率整体高于国内公司，国内工程机械企业 除三一重工和中联重科外，毛利率均大幅低于国际工 程机械企业平均毛利率，且均低于25%。 国内工程机械企业毛利率趋势变动 2019年上半年 2019全年 2020年上半年 三一重工 中联重科 龙工 柳工 徐工机械 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 8.00% 6.00% 2.00% 0.00% 7中国高端装备制造中国高端装备制造 工程机械行业概览 |6 | 中国高端装备制造中国高端装备制造 工程机械行业概览 整体净利润国内大幅增长国外下降， 净利润率则稳中有降4 国内工程机械企业净利润（单位：人民币亿元） 2019年上半年 2020年上半年 变动率 三一重工 69.36 86.38 24.54% 中联重科 25.71 40.51 57.57% 徐工机械 22.92 20.73 -9.55% 龙 工 8.89 9.44 6.19% 柳 工 7.07 6.85 -3.11% 合 计 133.95 163.91 22.37% 数据来源：各企业公开发布的按中国企业会计准则编制的半年度报告。 2020年上半年，受益于国内工程机械行业整体增长， 国内5家工程机械企业整体净利润同比上升22.37%，其 中三一重工与中联重科增幅明显，分别增长24.54%和 57.57%；徐工机械和柳工净利润则同比下降，降幅分 别为9.55%和3.11%。 国内工程机械企业净利润率 2019年上半年 2019年全年 2020年上半年 三一重工 15.99% 15.19% 17.56% 龙 工 13.15% 14.00% 14.49% 中联重科 11.55% 9.87% 14.05% 徐工机械 7.36% 6.16% 5.91% 柳 工 6.98% 5.60% 5.93% 平均值 11.00% 10.16% 11.59% 数据来源：各企业公开发布的按中国企业会计准则编制的半年度报告。 国内工程机械企业净利润率趋势变动 2020年上半年，国内5家工程机械企业平均净利润率 为11.59%，基本保持平稳，较2019年增加1.43个百分 点，其中三一重工、龙工、中联重科的净利润率相对 较高，分别为17.56%、14.49%和14.05%，徐工机械 和柳工的净利润率较低，大幅低于平均值水平。 国际工程机械企业净利润（单位：亿美元） 2018财年 2019财年 变动率 卡特彼勒 60.20 58.88 -2.19% 约翰迪尔 30.48 31.68 3.94% 小松 24.32 14.90 -38.74% 合计 115.00 105.46 -8.30% 数据来源：英为财情网 注：卡特彼勒财年结束日为12月31日，小松财年结束日为3月31日，约翰迪尔财 年结束日为10月31日；小松数据乃根据各年报本位币数据于资产负债表日对美 元汇率计算得出。 由上表可见，国际工程机械企业整体净利润呈下降趋 势，同比下降8.30%，除约翰迪尔外，卡特彼勒和小松 2019财年净利润均不同程度下降，其中小松下降幅度最 大，同比下降38.74%，公司营业收入和毛利率下滑是影 响净利润的主要原因。 国际工程机械企业净利润率 2018财年 2019财年 变动率 卡特彼勒 11.00% 10.94% -0.55% 约翰迪尔 8.16% 8.06% -1.16% 小松 9.94% 6.55% -34.10% 平均值 9.70% 8. 52% -12.16% 数据来源：英为财情网 。 注：卡特彼勒财年结束日为12月31日，小松财年结束日为3月31日，约翰迪尔财 年结束日为10月31日；小松数据乃根据各年报本位币数据于资产负债表日对美 元汇率计算得出。 国际工程机械企业2019财年平均净利率为8.52%，同比 下降12.16%，其中卡特彼勒净利率最高，2019财年为 10.94%，小松净利率下降幅度最大，同比下降34.10%。 中国高端装备制造中国高端装备制造 轨道交通行业概览 1400.00% 1200.00% 1000.00% 800.00% 600.00% 400.00% 200.00% 0.00% 2019年上半年 2020年上半年 三一重工 中联重科 龙工柳工徐工机械 9中国高端装备制造中国高端装备制造 工程机械行业概览 |8 | 中国高端装备制造中国高端装备制造 工程机械行业概览 研发费用占营收比重国内稳步增加， 国外稳中有降 5 国内工程机械企业研发费用占营收比重 2019年上半年 2020年上半年 变动率 龙 工 4.26% 4.14% -2.71% 中联重科 2.07% 3.64% 75.72% 三一重工 2.74% 3.43% 25.23% 徐工机械 2.96% 3.35% 13.21% 柳 工 2.28% 2.19% -4.18% 平均值 2.86% 3.35% 17.04% 数据来源：各企业公开发布的按中国企业会计准则编制的中报。 数据来源：英为财情网 注：卡特彼勒财年结束日为12月31日，小松财年结束日为3月31日，约翰迪尔财 年结束日为10月31日；小松数据乃根据各年报本位币数据于资产负债表日对美 元汇率计算得出。 2020年上半年，国内5家工程机械企业研发费用占营收 比重的平均值为3.35%，同比增加17.04%，其中龙工 比重最高为4.14%；中联重科、徐工机械的比重分别为 3.64%和3.43%，同比增长75.72%及25.23%，增幅明 显；柳工研发费用占营收比重最低为2.19%，且同比下 降4.18%。 国际工程机械企业研发费用占营收比重 2018财年 2019财年 变动率 约翰迪尔 4.44% 4.54% 2.29% 卡特彼勒 3.38% 3.15% -6.92% 小 松 2.94% 2.70% -8.45% 平均值 3.59% 3.46% -3.54% 国际工程机械企业2019财年研发费用占营收比重的平均 值为3.46%，同比小幅下降3.54%。约翰迪尔比重最高 为4.54%；小松比重最低为2.70%，同比下降8.45%，降 幅最大。整体而言，国内工程机械企业研发费用占营收 比重已接近国际工程企业，且平均值高于3%。 数据来源：各企业公开发布的按中国企业会计准则编制的中报。 2020年上半年，国内5家工程机械企业总资产规模稳 步增加，平均总资产为人民币726.58亿元，同比增 长20.89%，其中三一重工总资产规模最大为人民币 1,164.70亿元，同比增加人民币295.10亿元，增幅 33.94%，资产总额及增幅均列行业第一；中联重科、徐 工机械、柳工和龙工总资产规模同比均有所增加，分别 增长6.80%、27.64%、20.41%和9.94%。 中国高端装备制造中国高端装备制造 轨道交通行业概览 总资产规模国内增幅明显，国外保持平稳 6 国内工程机械企业总资产规模（单位：人民币亿元） 2019年 上半年 2020年 上半年 变动额 变动率 三一重工 869.60 1,164.70 295.10 33.94% 中联重科 1,015.00 1,084.00 69.00 6.80% 徐工机械 694.20 886.10 191.90 27.64% 柳 工 280.30 337.50 57.20 20.41% 龙 工 146.10 160.62 14.52 9.94% 平均值 601.04 726.58 125.54 20.89% 数据来源：英为财情网 注：卡特彼勒财年结束日为12月31日，小松财年结束日为3月31日，约翰迪尔财 年结束日为10月31日；小松数据乃根据各年报本位币数据于资产负债表日对美 元汇率计算得出。 国际工程机械企业总资产同样呈上升趋势，平均总资产 规模同比增长2.29%，其中卡特彼勒资产总额最大，达 784.53亿美元。整体而言，国际工程机械企业总资产规 模均远高于国内工程机械企业。 国际工程机械企业总资产规模（单位：亿美元） 2018财年 2019财年 变动额 变动率 卡特彼勒 785.09 784.53 -0.56 -0.07% 约翰迪尔 701.08 730.11 29.03 4.14% 小 松 326.71 339.74 13.03 3.99% 平均值 604.29 618.13 13.84 2.29% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 三一重工中联重科 龙工柳工 徐工机械 2019年上半年 2020年上半年 11中国高端装备制造中国高端装备制造 工程机械行业概览 |10 | 中国高端装备制造中国高端装备制造 工程机械行业概览 资产负债率保持平稳小幅增加 7 国内工程机械企业资产负债率 2019年上半年 2020年上半年 变动率 中联重科 63.00% 58.24% -7.56% 柳 工 62.97% 66.64% 5.83% 徐工机械 53.85% 60.23% 11.85% 三一重工 53.31% 56.08% 5.20% 龙 工 42.91% 43.71% 1.86% 平均值 55.21% 56.98% 3.21% 国际工程机械制造企业资产负债率 2018财年 2019财年 变动率 小 松 50.10% 51.51% 2.81% 卡特彼勒 82.12% 81.41% -0.86% 约翰迪尔 83.90% 84.37% 0.56% 平均值 72.04% 72.43% 0.54% 数据来源：各企业公开发布的按中国企业会计准则编制的中报。 数据来源：英为财情网 。 注：卡特彼勒财年结束日为12月31日，小松财年结束日为3月31日，约翰迪尔财 年结束日为10月31日；小松数据乃根据各年报本位币数据于资产负债表日对美 元汇率计算得出。 2020年上半年，国内5家工程机械企业的平均资产负 债率为56.98%，同比上升3.21%。龙工资产负债率为 43.71%，远低于可比公司；三一重工和徐工机械的资产 负债率分别为56.08%及60.23%，同比分别增长5.20% 和11.85%；柳工资产负债率最高，达66.64%，同比增 长5.83%。 国际工程机械企业2019财年的平均资产负债率为 72.43%，较2018财年上升0.54%。卡特彼勒及约翰迪尔 的资产负债率保持平稳，但处较高水平，远高于国内工 程机械企业56.98%的平均值；小松的资产负债率较低， 与国内工程机械企业的平均资产负债率相当。 国内工程机械行业得益于投资和环保政策，行业增长动 能将延续。中国工程机械工业协会对未来五年内国内工 程机械市场给出了积极的预期，根据中国工程机械行业 的“十四五”规划，预计2021年至2025年，行业年均增长 率将达到5%。 “新基建”拉动投资仍是驱动经济增长的主抓手，将为国 内工程机械市场带来巨大需求。2018年12月中央经济工 作会议提出，要发挥投资关键作用，加大制造业技术改 造和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能、工业 互联网、物联网等新型基础设施建设，“新型基础设施 建设”的概念首次引发强烈关注。2020年以来，高层讲 话中开始密集提及“新型基础设施建设”，直至4月20日 最终“定调”信息基础设施、融合基础设施、创新基础设 施三方面，以推动基建与科技发展趋势的结合，拉动投 资的思路整体浮出水面。与传统基础设施建设不同， “新基建”将突破“铁公基”和房地产为代表的“旧基建”模 式，具有数字化、网络化、智能化特征。中国通信企业 协会副会长武锁宁指出，新基建有别于传统基础设施建 设，此次将5G基建、人工智能、工业互联网等内容列入 其中，通过网络增长和实体经济相融合，将带动更多的 产业应用，也为工程机械市场带来更多需求。 未来展望 8 环保升级淘汰，将提升工程机械更新需求。2018年6月 16日中共中央、国务院关于全面加强生态环境保护 坚决打好污染防治攻坚战的意见中明确提出，良好生 态环境是实现中华民族永续发展的内在要求，是增进民 生福祉的优先领域。“十四五”规则中也明确提及绿色发 展目标。环保升级为大势所趋，未来环保监管将成常态 化，也是中国经济转向高质量发展的必然趋势，这将对 工程机械市场的可持续发展带来积极影响。 融资环境好转，也将使得工程机械行业高景气度延续。 在政策端，去年下半年以来，针对基建项目的“宽信用” 政策密集出台，融资环境好转将是基建投资增速攀高的 扎实基础。老龄化提升、劳动力紧缺所带来的“机器换 人”需求以及自然更新需求的叠加影响，也将为工程机 械的持续高增长带来保障。 由于国外宏观经济环境面临进一步恶化风险，国际工程 机械行业将受影响。根据世界银行6月发布的世界经 济前景报告预测，2020年全球GDP将下降5.2%（较1 月增长2.5%的预测结果下调7.7个百分点）。其中，美 国经济将下降6.1%，欧元区将下降9.1%，俄罗斯可能 下降6%。根据预测，2021年世界GDP将增长4.2%，其 中，发达国家增长3.9%，新兴市场和发展中国家增长 4.6%。疫情不仅给全球带来严重的经济预测下调，还致 使多国财政状况显著恶化，金融市场波动大幅上升，给 工程机械制造业及下游建筑业也造成巨大的负面影响。 EY 安永安永 | Assurance 计 | Tax 税务 | Strategy and Transactions 战与 | Consulting 关于安永关于安永 安永是全球领先的计、税务、战、和务机一。 的察和优质务有全球各地资本市场和经济体建信 和信。致力养出领人，通过团协作实对 所有利益关联方的坚定。因此，在为工、及会各 界建设更美好的商业世界的过程中当重要色。 安永是指 Ernst & Young Global Limited 的全球组，也可指其一 家或以上的成机，各成机是的法人实体。Ernst & Young Global Limited 是英国一家保有限公司，并不向提供 务。请 及个人信息法律保护下个人所有利的描述。进一步了安 永，请 。 2020 安永，中国 所有。 APAC no. ED None. 本材料是为提供一般信息的用途编制，并非旨在成为可依赖的会计、税务、法律或其他专 业意见。请向您的顾问获取具体意见。 关注安永微信公众号关注安永微信公众号 扫描二维码，获取最新资讯。