1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们在 2021 年 10 月 22 日发布的报告甘肃城投平台梳理（上） 中，对甘肃下辖 14 个市州经济、财政、债务、化债进程等进行了全 面梳理。本篇报告着手微观，对兰州、平凉、天水等主要城市基本面 和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构等进行分析。 兰州是甘肃城投发债最集中的城市。（1）从区域经济来看，兰州为 甘肃省省会，是西北地区重要的工业基地和交通枢纽之一，石油、化 工等重工业对经济贡献度高。下辖 5 个区和 3 个县，市域总面积 1.31 万平方公里，2020 年 11 月常住人口为 435.9 万人。2012 年 8 月，兰 州新区经国务院批准设立，为我国第五个、西北地区第一个国家级新 区。兰州经济体量在省会城市中居中下游，经济增速近年有所放缓。 财政实力一般，2020 年财政自给率为 50.9%，在全国省会城市中居 中下游水平。公开负债率不高，2020 年负债率（债务余额/GDP）为 19.3%，窄口径债务率（债务余额/一般公共预算收入）为 261.2%， 均处于省内较低水平。（2）兰州市发债城投不多，本文重点关注存续 债金额最集中的 2 家，兰州城投和兰州建投，二者存续债金额占兰州 城投债的 83.4%。业务方面，兰州城投主要负责运营兰州的燃气、公 交、供水和供热等业务，准公益性业务收入占比 92.2%；兰州建投主 营业务由兰州城投和兰州国投两家子公司负责，公司第一大营业收入 来源为中成药业务，占比 37.2%，准公益性业务收入占比 48.2%。股 权结构方面，2 家平台实际控制人均为兰州市国资委。外部支持方 面，2 家平台2018-2020 年所获政府补贴相对为稳定。债务结构方面， 2 家平台短期债务占比均不高，截止 2020 年末，短期债务占比分别为 19.3%、20.6%。从融资渠道看，均以银行贷款为主，非标融资占比均 在 11%左右。对外担保方面，兰州城投对外担保比率较高，但主要为 对母公司、集团内其他子公司担保；兰州建投对外担保比率不高。 甘肃省其他有存续城投债的城市还有平凉和天水，两市经济、财政 实力在甘肃处于中间水平。从平台地位、债务结构、政企关系、业务 属性等维度来看，平凉城投等实力相对较强。 风险提示：城投监管政策收紧超预期；宏观经济超预期等。 Table_Tit le 2021年10月27日 甘肃城投平台梳理（下） Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 陈雨田 分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 Tabl e_Report 相关报告 “掘金”城投之重庆篇 2020-02-19 河北城投平台梳理（上） 2021-05-31 河北城投平台梳理（下） 2021-06-04 江西城投平台梳理（上） 2021-06-13 江西城投平台梳理（下） 2021-06-20 山西城投平台梳理（上） 2021-06-27 山西城投平台梳理（下） 2021-06-30 湖北城投平台梳理（上） 2021-07-12 湖北城投平台梳理（下） 2021-07-20 湖南城投平台梳理（上） 2021-07-30 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 单击此处输入文字。 内容目录 1. 兰州市城投平台梳理 . 3 1.1. 区域经济概览. 3 1.1.1. 兰州区位. 3 1.1.2. 兰州经济和产业 . 4 1.1.3. 兰州财政和债务 . 5 1.2. 城投平台比较分析. 6 1.2.1. 城投平台业务分工. 6 1.2.2. 城投平台股权结构. 7 1.2.3. 城投平台外部支持. 7 1.2.4. 城投平台债务结构. 8 1.2.5. 城投平台担保情况. 9 2. 甘肃其他市城投梳理 . 10 2.1. 区域经济概览. 10 2.2. 主要城投平台比较分析. 10 2.2.1. 平凉市 . 10 2.2.2. 天水市 .11 图表目录 图 1：甘肃城投债主要集中于兰州（截止 2021-10-20）. 3 图 2：兰州市位于甘肃省中部. 4 图 3：兰州下辖区县区位分布. 4 图 4：兰州经济体量在省会城市中居后（2020年，亿元，元） . 4 图 5：近年兰州 GDP增速基本持平于全国（%）. 5 图 6：兰州 GDP总量及增速省内领先（亿元，%） . 5 图 7：兰州财政自给率居省会城市中下游（2020年，%） . 5 图 8：兰州财政自给率居省内第二（2020年，亿元/%） . 5 图 9：兰州市 2家主要平台 2020年营业收入结构（%） . 6 图 10：兰州城投营业收入结构（亿元）. 7 图 11：兰州建投营业收入结构（亿元） . 7 图 12：兰州城投和兰州建投的股权结构. 7 图 13：兰州市2家平台有息负债规模及结构（亿元） . 9 图 14：兰州市2家平台融资渠道占比（%） . 9 表 1：甘肃城投时间线（2021年 8月-10月）. 3 表 2：兰州市经济、财政、债务指标一览 . 5 表 3：兰州市 2家主要城投平台基本情况 . 6 表 4：兰州城投资产注入情况梳理. 7 表 5：兰州建投资产注入情况梳理. 8 表 6：长沙 5家平台所获政府补助情况（亿元） . 8 表 7：兰州市 2家城投平台对外担保情况 . 9 表 8：甘肃省下辖 14市州经济、财政、债务指标对比 . 10 表 9：平凉市主要平台指标汇总 . 10 表 10：平凉市主要平台指标汇总（续表） .11 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 近期市场对甘肃城投的关注度上升，2021 年 8 月以来，区域内城投平台先后经历债券取消 发行、评级下调等事项，2021 年 10 月 15 日，根据甘肃日报报道，甘肃省召开债券市场投 资人恳谈会。我们在 2021 年 10 月 22 日发布的报告甘肃城投平台梳理（上）中，对甘 肃下辖 14 个市州经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。本篇报告着手微观，对 兰州、平凉、天水等主要城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、 对外担保等进行详细分析。 表 1：甘肃城投时间线（2021年 8月-10月） 时间 事件 2021-8-19 兰州市城市发展投资有限公司取消发行21兰州城投MTN001。 2021-9-16 兰州建投投资（控股）集团有限公司取消发行21兰州建投SCP006。 2021-9-17 惠誉评级将兰州建设投资(控股)集团有限公司的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)从“BBB-”下调至“BB+”，展望“负面”。 2021-9-30 穆迪将兰州建设投资（控股）集团有限公司的发行人评级列入下调观察名单 ，原因为“列入下调的观察名单反映经济基本面薄弱地区的融资环境面临挑战，导致公司的融资渠道弱于预期”。 2021-10-15 根据甘肃日报，甘肃省债券市场投资人恳谈会在兰州举行，会议介绍了兰州市及全省债券市场的 有关情况，听取了相关金融机构和金融监管部门的意见建议。副省长张锦刚出席并讲话，表示， 针对国有企业存续债券，省市两级坚决采取过硬措施，全力推动风险化解，倾尽所能保护投资者 利益，全力维护良好金融生态，坚决守住不发生系统性风险的底线。 资料来源：安信证券研究中心整理 图 1：甘肃城投债主要集中于兰州（截止 2021-10-20） 资料来源：Wind,安信证券研究中心 备注：城投界定采用 Wind口径 1. 兰州市城投平台梳理 1.1. 区域经济概览 1.1.1. 兰州区位 兰州是甘肃省的省会，是西北地区重要的工业基地和交通枢纽之一，石油、化工等重工业 对经济贡献度高。兰州下辖城关区、七里河区、西固区、安宁区和红古区 5 个区和永登县、 榆中县、皋兰县等 3个县，市域总面积 1.31万平方公里，根据第七次人口普查，截至2020 年 11 月全市常住人口为 435.94 万人。兰州是我国华东、华中地区联系西部地区的纽带、 丝绸之路经济带的节点城市。2012 年 8 月，兰州新区经国务院批准设立，为我国第五个、 西北地区第一个国家级新区。 0 100 200 300 400 500 600 兰 州 嘉 峪 关 金 昌 白 银 天 水 武 威 张 掖 酒 泉 平 凉 庆 阳 定 西 陇 南 临 夏 甘 南 省级 地市级 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 2：兰州市位于甘肃省中部 图 3：兰州下辖区县区位分布 资料来源：百度百科,安信证券研究中心 资料来源：百度地图,安信证券研究中心 1.1.2. 兰州经济和产业 兰州经济体量在省会城市中居中下游，经济增速近年有所放缓，2018-2020 年兰州 GDP 分 别为 2732.9亿元、2837.4亿元和 2886.7亿元，同比分别增长 6.5%、6.0%和 2.4%。第三 产业占比较高，2020年三产结构为 2.0：32.3：65.7。 兰州以石油化工、金属冶炼、装备制造、医药生物及农产品加工等为支柱产业，工业对石 油化工等重工业依赖度较高。2020 年，兰州规模以上工业增加值同比增长 3.2%，其中轻 工业同比增长 5.0%，重工业同比增长 2.7%。 图 4：兰州经济体量在省会城市中居后（2020年，亿元，元） 资料来源：Wind,安信证券研究中心 备注：人均 GDP=GDP/常住人口，常住人口来自第七次人口普查 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 广 州 成 都 杭 州 西 安 福 州 昆 明 长 春 沈 阳 石 家 庄 南 昌 哈 尔 滨 南 宁 贵 阳 太 原 兰 州 呼 和 浩 特 银 川 海 口 西 宁 GDP 人均GDP（右） 5 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 5：近年兰州GDP 增速基本持平于全国（%） 图 6：兰州GDP 总量及增速省内领先（亿元，%） 资料来源：Wind,安信证券研究中心 资料来源：Wind,安信证券研究中心 1.1.3. 兰州财政和债务 兰州财政自给率在省会城市中居中下游水平。2018-2020 年，兰州分别实现一般公共预算 收入 253.3 亿元、233.2 亿以及 247.1 亿元，分别同比增长 8.2%、-7.9%以及 6.0%。2020 年税收收入占比 71.3%。2020 年财政自给率为 50.9%，排名省内第二，仅次于嘉峪关，在 全国省会城市中横向对比一般，居中下游水平。 图 7：兰州财政自给率居省会城市中下游（2020年，%） 图 8：兰州财政自给率居省内第二（2020年，亿元/%） 资料来源：Wind,安信证券研究中心 资料来源：Wind,安信证券研究中心 兰州公开负债率省内对比处于较低水平。2020 年负债率（债务余额/GDP）为 19.3%，窄 口径债务率（债务余额/一般公共预算收入）为 261.2%，均处于省内较低水平。截止 2020 年末，兰州市政府债务限额为 748.6亿元，政府债务余额为 645.6亿元。 表 2：兰州市经济、财政、债务指标一览 指标 2019 年 2020 年 经济 常住人口（万人） 379.1 435.9（人口普查） 常住人口城镇化率 81.0% - GDP（亿元） 2837.4 2886.7 GDP实际增速（%） 6.0 2.4 人均 GDP（披露值，元） 75217.0 - 城镇居民人均可支配收入（元） 38095.3 40152.0 三产占比 1.82:33.32:64.86 1.99:32.33:65.68 规模以上工业增加值同比（%） 2.0 3.2 全社会固定资产投资增速（%） -4.7 3.4 房地产开发投资增速（%） -5.8 0.1 财政 一般公共预算收入（亿元） 233.2 247.1 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2007/12 2010/12 2013/12 2016/12 2019/12 全国GDP增速 兰州GDP增速 -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 兰 州 市 庆 阳 市 天 水 市 定 西 市 金 昌 市 临 夏 州 嘉 峪 关 市 甘 南 州 2019年GDP 2020年GDP 实际增速(右） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 杭 州 南 京 昆 明 长 沙 郑 州 福 州 成 都 济 南 沈 阳 合 肥 海 口 贵 阳 太 原 广 州 南 昌 石 家 庄 西 安 武 汉 兰 州 呼 和 浩 特 银 川 南 宁 长 春 西 宁 哈 尔 滨 财政自给率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 100 200 300 400 500 600 兰 州 天 水 陇 南 临 夏 庆 阳 定 西 平 凉 甘 南 武 威 白 银 张 掖 酒 泉 金 昌 嘉 峪 关 一般公共预算收入 一般公共预算支出 财政自给率（右） 6 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 税收收入（亿元） 177.3 176.2 上级补助收入（亿元） 148.9 223.1 政府性基金预算收入（亿元） 167.9 230.7 其中：国有土地使用权出让收入（亿元） - - 国有资本经营预算收入（亿元） 1.27 1.24 财政自给率 51.1% 50.9% 财政自给率省内排名 2/14（由高到低） 2/14（由高到低） 债务 债务限额（亿元） 649.7 748.6 债务余额（亿元） 546.2 645.6 负债率（债务余额/GDP） 19.3% 22.4% 负债率省内排名 11/14（由高到低） 11/14（由高到低） 债务率（窄口径，债务余额/一般公共预算） 234.2% 261.2% 债务率省内排名 13/14（由高到低） 14/14（由高到低） 资料来源：兰州市国民经济和社会发展统计公报等，安信证券研究中心 备注：债务未考虑隐性负债 1.2. 城投平台比较分析 甘肃城投发债不多，存续城投债集中于兰州，截至 2021 年 10 月 20 日，兰州存续城投债 301.3 亿元。本部分重点关注存续债金额最高的 2 家平台，兰州市城市发展投资有限公司 （简称兰州城投）和兰州建设投资(控股)集团有限公司（简称兰州建投），两家平台存续债 规模合计占兰州城投的 83.4%。 表 3：兰州市 2家主要城投平台基本情况 发行人全称 城投层级 主体 评级 债券余额 （截至2021-10-20， 亿元） 总资产 （2020，亿 元） 总负债 （2020，亿 元） 有息负债 (2020，亿 元） 兰州城投 市级 AA+ 172.0 1144.3 856.5 694.6 兰州建投 市级 AA+ 79.3 1433.0 1074.0 908.7 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.2.1. 城投平台业务分工 （1）兰州城投主要负责运营兰州燃气、公交、供水和供热等业务。2020 年，公司主营业 务收入 34.2 亿元，从业务类型来看，第一大主营业务收入来源为燃气，占比 49.2%，其次 为城市公交，占比为 16.0%；从业务性质来看，公司的准公益性业务收入占比 92.2%。 （2）兰州建投主营业务由兰州城投和兰州国投两家子公司负责。2020 年，公司营业收入 为 65.4 亿元，从业务类型来看，公司第一大营业收入来源为中成药业务，占比 37.2%，其 次为燃气业务，占比 25.7%；从业务性质来看，公司准公益性业务收入占比 48.2%，主要 来自燃气、供水供热、城市公交等业务。 图 9：兰州市 2家主要平台 2020年营业收入结构（%） 资料来源：评级报告、公司年报等，安信证券研究中心 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 兰州城投 兰州建投 公益性 准公益性 经营性 贸易 其他 7 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 10：兰州城投营业收入结构（亿元） 图 11：兰州建投营业收入结构（亿元） 资料来源：评级报告、公司年报等,安信证券研究中心 资料来源：评级报告、公司年报等,安信证券研究中心 1.2.2. 城投平台股权结构 兰州城投和兰州建投实际控制人均为兰州市国资委。（1）兰州城投由兰州市国资委出资成 立，2015 年 12 月，兰州市国资委将公司 100%股权划转至兰州投控，2017 年 6 月，兰州 投控将公司 100%股权划转至兰州建投。2018 年 3 月，国开发展基金注资，持股 2.90%。 （2）兰州建投由兰州市国资委于 2016年 4月出资组建，注册资本 60亿元。 图 12：兰州城投和兰州建投的股权结构 资料来源：债券募集说明书，安信证券研究中心 1.2.3. 城投平台外部支持 （1）资产注入 截止 2021 年 3 月末，兰州城投注册资本和实收资本均为 22.66 亿元，2000 年以来兰州市 国资委多次注资。兰州建投注册资本及实收资本均为 61.85 亿元，兰州市国资委主要在 2016年、2017年向公司注资。 表 4：兰州城投资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2000年 兰州市国资委 兰州城投前身为兰州市城市基础设施建设投资有限公司，注册资本9800万元 2006年 兰州市国资委 以兰州市城市基础设施建设投资有限公司、兰州市公交集团有限公司、兰州市供水（集团）有限公司、兰州市热力总公司截至 2005 年12 月 31 日的国有净 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2019 2020 燃气 城市公交 房地产 供热 广告等其他 供水 0 10 20 30 40 50 60 70 2019 2020 房地产 燃气 城市公交 中成药 供水供热 其他 8 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资产合计 220,057 万元作为投入，股权注资完成后，发行人注册资本为 220,057万元 2006年 兰州市国资委 将兰州燃气化工集团有限公司截至 2006 年 12 月 31 日的国有净资产29,338.36万元划拨给公司，本次资产划拨未增加公司注册资本。 2017年 国开发展基金 接受国开发展基金有限公司以专项建设基金形式对发行人进行增资扩股，增资 金额为 84173 万元，其中 6580 万元转增注册资本，77583 万元转增资本公 积。 资料来源：募集说明书、评级报告，安信证券研究中心 表 5：兰州建投资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2016年 兰州市国资委 由兰州市国资委于 2016年4月出资组建，注册资本60亿元 2017年 兰州市国资委 将兰州建投环保节能产业有限公司价值 185,444,733.35 元的国有股 权划转给发行人，划转完成后，公司注册资本增加至 618,544.4733 万元 资料来源：评级报告，安信证券研究中心 （2）政府补助 两家平台近年所获政府补助金额均相对稳定。兰州城投 2018-2020 年分别获政府补助 4.8 亿元、5.7 亿元、4.6 亿元，占当年净利润的 786.9%、308.1%、285.7%；兰州建投 2018- 2020 年分别获政府补助 5.9 亿元、7.2 亿元、6.4 亿元，占当年净利润的比例为 155.3%、 192%、238.8%。 表 6：长沙 5家平台所获政府补助情况（亿元） 2018 2019 2020 兰州城投 4.8 5.7 4.6 兰州建投 5.9 7.2 6.4 资料来源：评级报告、安信证券研究中心 （3）政府债务臵换和债务化解 根据募集说明书和评级报告披露，截至 2021 年 3 月末，兰州建投存量债务中一类债已全部 臵换（其中，经政府债券累计臵换 178.9亿元，公司自行偿还 15.2 亿元）。截至 2020 年末， 兰州城投负有偿还责任的债务政府已经通过发行臵换债券累计臵换 109.9亿元。 1.2.4. 城投平台债务结构 从债务期限结构来看，2 家平台短期债务占比均不高。截止 2020 年末，兰州城投、兰州建 投的有息债务分别为 694.6 亿元、908.7 亿元，其中短期债务分别为 133.8 亿元、187.5 亿 元，占比为 19.3%、20.6%。 从融资渠道看，兰州城投、兰州建投均以银行贷款为主，规模分别为411.6亿元和 485.6亿 元，占有息债务的 59.2%、53.4%，非标融资占比均在 11%左右。两者均未采用永续债融 资方式。 9 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 13：兰州市2家平台有息负债规模及结构（亿元） 资料来源：公司年报、募集说明书,安信证券研究中心 图 14：兰州市2家平台融资渠道占比（%） 资料来源：公司年报、募集说明书,安信证券研究中心 1.2.5. 城投平台担保情况 对外担保方面。（1）截至 2020 年末，兰州城投对外担保余额为 103.6 亿元，占净资产的比 例为 36.0%。其中对母公司兰州建投担保余额 60.8 亿元，对兰州国投（系兰州建投子公司） 担保余额 40.2 亿元，对民营企业兰州科天投资控股股份有限公司担保余额 2.6 亿元。（2） 截至 2021 年 3 月末，兰州建投本部无对外担保，合并口径对外担保余额总计为 2.7 亿元， 占净资产比例为 0.75%，系子公司兰州城投对民营企业科天投资担保 2.6 亿元和对甘肃柴 家峡水电有限公司担保 210.0万元。 表 7：兰州市 2家城投平台对外担保情况 对外担保余额 （亿元） 占净资产比例 （%） 主要担保对象 兰州城投 103.6 36.0% 兰州科天投资控股股份有限公司、甘肃柴家峡水电有 限公司、兰州建投基础设施建设有限公司、兰州国际 高原夏菜副食品采购中心有限公司、兰州国资投资 （控股）集团有限公司、兰州建设投资（控 股）集 团有限公司等 兰州建投 0.0 0.0% - 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 兰州城投 兰州建投 短期有息负债 长期有息负债 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 兰州城投 兰州建投 债券 银行贷款 非标 永续债 10 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 甘肃其他市城投梳理 2.1. 区域经济概览 甘肃下辖 14 个市州中，兰州在经济体量、人均收入水平、财政实力等方面明显领先， 其他市州中综合实力相对较强的还有酒泉，GDP、人均 GDP、财政自给率均处于第二梯 队，负债率相对不高。甘南、临夏等综合实力相对较弱，财政自给率偏低，负债率也相对 较高。平凉和天水处于中间水平，二者人均收入水平、财政实力一般，负债率相对不高。 表 8：甘肃省下辖 14市州经济、财政、债务指标对比 分类 经济 财政 债务余额 指标 GDP GDP 增速 人均 GDP 常住人口 一般公共预算收入 财政自给率 税收占比 一般预算收入增速 债务余额 负债率 调整债务率 单位 亿元 % 元 万人 亿元 % % % 亿元 % % 兰州 2886.7 2.40% 66218.8 435.9 247.1 50.9% 71.3% 6.0% 645.6 22.4% 261.2% 庆阳 754.7 4.30% 34625.4 218.0 54.5 18.1% 64.4% -7.1% 248.8 33.1% 456.5% 天水 666.9 5.20% 22344.0 298.5 53.9 15.3% 55.9% 7.0% 164.64 24.7% 305.4% 酒泉 657.8 6.30% 62304.6 105.6 36.2 23.5% 59.2% -2.3% 140.11 21.3% 387.4% 武威 526.4 4.30% 35932.4 146.5 32.0 14.8% 49.2% 12.8% 157.71 30.0% 492.8% 白银 497.3 2.80% 32886.1 151.2 33.4 16.7% 60.4% 7.3% 194.78 39.2% 583.5% 平凉 476.2 3.50% 25757.9 184.9 32.8 13.5% 61.3% 0.9% 166.6 35.0% 507.5% 张掖 467.1 3.60% 41295.3 113.1 27.0 15.1% 46.4% 0.1% 178.92 38.3% 663.9% 陇南 451.8 2.90% 18767.9 240.7 23.2 6.9% - -1.7% 145.88 32.3% 628.8% 定西 441.4 4.40% 17485.8 252.4 25.7 8.9% 59.1% 4.1% 175.68 39.9% 684.4% 金昌 358.6 8.70% 81876.7 43.8 22.5 36.8% 75.1% 7.9% 68.29 19.0% 303.9% 临夏州 331.3 5.20% 15703.7 211.0 19.2 6.0% 64.7% 17.1% 167.59 50.6% 873.8% 嘉峪关 281.6 4.30% 90054.4 31.3 18.2 62.8% 76.3% -6.7% 47.75 76.3% 262.7% 甘南州 219.1 1.60% 31665.2 69.2 10.5 4.7% 46.7% -0.2% 95.73 43.7% 914.3% 资料来源：地方财政局和统计局、安信证券研究中心 备注：负债率=政府债务余额/GDP（不考虑隐债）；调整债务率=政府债务余额/一般预算收入（不考虑隐债） 2.2. 主要城投平台比较分析 2.2.1. 平凉市 平凉市有存续债的城投平台共 2 家，分别为平凉文化旅游产业投资集团有限责任公司（简 称平凉文旅）和平凉市城乡建设投资有限责任公司（简称平凉城投），存续债规模分别为 2.8 亿元、30 亿元，两者的实际控制人均为平凉市国资委。其中，平凉文旅的主体评级为 A+，平凉城投的主体评级为 AA。（1）从债务结构来看，平凉文旅有息负债总额 11.8 亿元， 其中一年内到期的有息负债 5.2 亿元，占 44.5%；（2）从政企关系来看，平凉文旅，平凉 城投应收和其他应收中来自地方政府的金额占总资产的比率分别为 25.5%、51.5%，平凉城 投 2018-2020 年每年获得政府补助在 2 亿元左右；（3）从平台业务来看，平凉文旅经营性 业务占比为 96.9%；平凉城投目前收入主要来自棚改代建收入、工程收入等，公益性业务 占比为 54.4%，其余收入来自商品房销售等；（4）从对外担保来看，平凉文旅、平凉城投 对外担保占净资产比率均不高，分别为 0.0%、5.58% 表 9：平凉市主要平台指标汇总 中文简称 城市 主体最新评级 实际控制人 存续债券金额 总资产 净资产 有息负债总额 短期有息负债占比 非标占比 平凉文旅 平凉市 A+ 平凉市国资委 2.8 64.0 40.8 11.76 44.5% - 平凉城投 平凉市 AA 平凉市国资委 30.0 276.0 96.1 151.0 - - 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 11 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 10：平凉市主要平台指标汇总（续表） 中文简称 应收、其他应收 中来自地方政府 金额 应收、其他应收中 来自地方政府金额 /总资产 政府补助金 额 2018 政府补助金 额 2019 政府补助金 额 2020 公益性业务 收入占比 总资产受限 比例 对外担保 比例 平凉文旅 16.3 25.5% - - - 0.0% 8.9% 0.0% 平凉城投 142.14 51.5% 1.33 1.5 1.99 54.4% 26.89% 5.58% 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 2.2.2. 天水市 天水市有存续债的城投平台仅 1 家，为天水市城市建设投资(集团)有限公司（以下简称天水 城投），存续债规模为 22亿元。 天水城投的实际控制人为天水市城市建设投资中心，主体评级为 AA，总资产规模为 108.2 亿元，净资产规模为 40.2 亿元。（1）从债务结构来看，天水城投有息负债为 55 亿元，短 期有息负债占比为 16.0%；（2）从政企关系来看，应收和其他应收中来自地方政府金额占 资产的比重为%，政府补助相对平稳；（3）从平台业务来看，天水城投最大收入来源为房 产销售，占比 75.7%，其次为公益性业务如工程施工、绿化工程业务收入等，占比 22.6%； （4）从对外担保来看，天水城投对外担保余额为 7.0亿元，占净资产的比重为 17.4%。 表 11：天水市主要平台指标汇总 中文简称 城市 主体最新评级 实际控制人 存续债券金额 总资产 净资产 有息负债总额 短期有息负债占比 非标占比 天水城投 天水市 AA 天水市国资委 22.0 108.2 40.2 55.0 16.0% - 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 备注：天水城投有息负债、短期有息负债数据截止2021/6/30 表 12：天水市主要平台指标汇总（续表） 中文简称 应收、其他应收 中来自地方政府 金额 应收、其他应收中 来自地方政府金额 /总资产 政府补助金 额 2018 政府补助金 额 2019 政府补助金 额 2020 公益性业务 收入占比 总资产受限 比例 对外担保 比例 天水城投 8.72 8.1% 1.0 1.0 1.0 22.6% 11.75% 17.4% 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 12 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤 勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究 方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券 投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券 投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势 或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研 究报告，并向本公司的客户发布。 13 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 免责声明 。本公司不会 因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准 确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判 断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时 期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不 保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信 息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通 知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘 要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整 版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的 证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、 财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其 投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论 是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任 何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何 责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发 的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得 出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在 局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道 2008号中国凤凰大厦 1栋 7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街 2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 58.220.99.2_87609