华 泰 期 货 |商 品 策 略 专 题 2021-10-25投 资 咨 询 业 务 资 格 ：证 监 许 可 【 2011】 1289 号研 究 院 FICC 组侯 峻从 业 资 格 号 ： F3024428投 资 咨 询 号 ： Z0013950研 究 员 蔡 劭 立 0755-82537411 从 业 资 格 号 ： F3063489投 资 咨 询 号 ： Z0014617联 系 人 ：彭 鑫 010-64405663 从 业 资 格 号 ： F3066607 高 聪 021-60828524 从 业 资 格 号 ： F3063338 房 地 产 税 试 点 影 响 几 何摘 要 ： 10 月 23 日 ， 全 国 人 大 授 权 国 务 院 在 部 分 地 区 开 展 房 地 产 税 改 革 试 点 工 作 ： 本 次 试 点明 显 是 为 全 国 铺 开 房 地 产 税 做 准 备 ， 不 排 除 五 年 试 点 结 束 后 全 国 铺 开 房 地 产 税 的 可能 性 。 本 次 政 策 较 为 超 预 期 ， 目 前 并 未 公 布 执 行 的 细 节 ， 存 在 短 期 冲 击 市 场 情 绪 ，长 期 加 剧 国 内 投 资 端 下 行 压 力 预 期 ， 进 而 施 压 商 品 的 风 险 。 复 盘 上 海 和 重 庆 的 房 地 产 税 试 点 来 看 ， 一 年 内 开 发 商 拿 地 意 愿 下 降 拖 累 房 地 产 投 资明 显 走 低 ， 而 商 品 房 销 售 面 积 受 影 响 相 对 较 小 。 上 海 市 和 重 庆 市 的 房 地 产 开 发 投 资增 速 在 试 点 政 策 出 台 一 年 后 ， 增 速 分 别 放 缓 了 25.7%和 24.7%， 在 试 点 政 策 出 台 五 年 内 ， 上 海 和 重 庆 的 房 地 产 投 资 年 均 降 幅 分 别 为 5.4%和 12.1%， 当 然 其 中 有 一 定 经济 周 期 向 下 的 因 素 。 进 一 步 从 分 项 来 看 ， 主 要 是 政 策 担 忧 导 致 开 发 商 拿 地 面 积 下 降进 而 造 成 了 新 开 工 面 积 的 下 滑 ； 然 而 从 销 售 面 积 来 看 ， 上 海 市 的 商 品 房 销 售 面 积 在政 策 出 台 后 不 降 反 升 ， 重 庆 市 则 出 现 了 小 幅 回 落 。 参 考 境 外 经 验 ：QE1-QE3 阶 段 ， 美 国 各 州 的 房 价 表 现 来 看 ， 房 地 产 税 有 助 于 限 制 房 地 产 市 场 过 热 ：在 QE1-QE3 阶 段 ， 美 国 整 体 房 价 上 涨 约 45%， 而 房 产 税 最 高 的 新 泽 西 州 ， 房 价 同 期仅 上 涨 5%， 反 观 房 产 税 较 低 的 科 罗 拉 州 和 亚 利 桑 那 州 ， 房 价 则 分 别 大 涨 59%和 83%。日 本 于 1992 年 推 出 房 地 产 税 ， 从 影 响 来 看 ， 尽 管 日 本 房 价 出 现 了 见 顶 ， 但 房 地 产 交 易 和 新 开 工 数 仍 出 现 不 降 反 升 ， 日 本 推 出 房 地 产 税 后 新 屋 开 工 户 数 五 年 内 年 均 降 幅为 2.9%。 最 后 造 成 房 地 产 泡 沫 破 裂 的 原 因 是 政 府 加 息 ， 以 及 城 市 化 进 程 的 结 束 。从 国 外 经 验 来 看 ， 房 地 产 税 并 不 能 成 为 地 产 市 场 走 势 的 主 因 ， 货 币 政 策 、 经 济 形 势 、人 口 周 期 才 是 地 产 市 场 的 主 导 因 素 。 我 们 认 为 本 轮 房 地 产 试 点 政 策 意 义 更 为 深 远 ： 一 方 面 有 助 于 增 加 税 源 、 缓 解 财 政 支出 压 力 ， 减 轻 政 府 对 于 土 地 财 政 的 依 赖 ； 此 外 ， 还 能 缩 窄 国 内 的 贫 富 差 距 ， 发 挥 政府 收 入 再 分 配 的 功 能 ， 增 加 公 共 福 利 ， 减 轻 低 收 入 人 群 生 活 成 本 和 购 房 压 力 ； 最 后则 是 助 力 经 济 结 构 转 型 ， 避 免 房 地 产 市 场 过 热 ， 引 导 市 场 资 金 流 向 新 兴 产 业 。 为 了 测 算 地 产 税 试 点 对 商 品 ， 特 别 是 地 产 用 量 占 比 较 大 的 有 色 和 黑 色 、 化 工 等 品 种 ， 我 们 选 取 国 内 2008 年 -2020 年 两 个 完 整 的 经 济 周 期 ： 其 中 有 色 指 数 对 地 产 销 售 和 地产 投 资 的 弹 性 系 数 （ 地 产 销 售 或 投 资 同 比 增 速 每 上 涨 1%， 对 应 拉 动 商 品 板 块 价 格 同比 增 速 的 倍 数 ） 最 高 ， 分 别 为 0.86 和 0.44， 其 次 是 焦 煤 钢 矿 ， 最 后 是 化 工 指 数 。 即假 设 未 来 某 年 地 产 投 资 增 速 中 枢 约 -5%， 对 应 有 色 、 焦 煤 钢 矿 、 化 工 价 格 施 加 的 下 行压 力 幅 度 约 2.2%、 0.9%、 0.6%， 商 品 指 数 也 将 下 行 约 1.9%。 华 泰 期 货 |商 品 策 略 专 题 2021-10-25 2 / 11 房 地 产 税 试 点 来 了 全 国 人 大 授 权 国 务 院 在 部 分 地 区 开 展 房 地 产 税 改 革 试 点 工 作10 月 23 日 ， 全 国 人 民 代 表 大 会 常 务 委 员 会 关 于 授 权 国 务 院 在 部 分 地 区 开 展 房 地 产 税 改 革 试点 工 作 的 决 定 ：一 、 试 点 地 区 的 房 地 产 税 征 税 对 象 为 居 住 用 和 非 居 住 用 等 各 类 房 地 产 ， 不 包 括 依 法 拥 有 的农 村 宅 基 地 及 其 上 住 宅 。 土 地 使 用 权 人 、 房 屋 所 有 权 人 为 房 地 产 税 的 纳 税 人 。 二 、 国 务 院制 定 房 地 产 税 试 点 具 体 办 法 ， 试 点 地 区 人 民 政 府 制 定 具 体 实 施 细 则 。 国 务 院 及 其 有 关 部 门 、试 点 地 区 人 民 政 府 应 当 构 建 科 学 可 行 的 征 收 管 理 模 式 和 程 序 。 三 、 国 务 院 按 照 积 极 稳 妥 的原 则 ， 统 筹 考 虑 深 化 试 点 与 统 一 立 法 、 促 进 房 地 产 市 场 平 稳 健 康 发 展 等 情 况 确 定 试 点 地 区 ， 报 全 国 人 民 代 表 大 会 常 务 委 员 会 备 案 。本 决 定 授 权 的 试 点 期 限 为 五 年 ， 自 国 务 院 试 点 办 法 印 发 之 日 起 算 。 在 授 权 期 限 届 满 的 六 个月 以 前 ， 向 全 国 人 民 代 表 大 会 常 务 委 员 会 报 告 试 点 情 况 。 条 件 成 熟 时 ， 及 时 制 定 法 律 。从 上 述 表 述 来 看 ， 本 次 试 点 明 显 是 为 全 国 铺 开 房 地 产 税 做 准 备 ， 不 排 除 五 年 试 点 结 束 后 落实 的 可 能 性 。 而 此 前 尽 管 房 地 产 税 的 讨 论 热 度 并 不 低 ， 但 仅 有 2011 年 在 上 海 、 重 庆 进 行 试点 ， 政 策 推 进 进 度 较 慢 。 本 次 试 点 整 体 是 略 超 市 场 预 期 的 ， 目 前 并 未 公 布 执 行 的 细 节 ， 存在 短 期 冲 击 市 场 情 绪 ， 长 期 加 剧 国 内 投 资 端 下 行 压 力 的 风 险 。 上 海 和 重 庆 房 地 产 税 复 盘 试 点 城 市 政 策 特 征 。 从 现 有 的 上 海 和 重 庆 试 点 城 市 来 看 ， 本 轮 房 地 产 税 试 点 可 能 会 有 以 下特 征 ： 一 、 基 于 房 屋 持 有 套 数 、 面 积 、 均 价 税 率 阶 梯 递 进 ， 上 海 和 重 庆 的 房 地 产 税 试 点 均基 于 房 屋 所 有 人 持 有 的 套 数 、 均 价 、 面 积 阶 梯 递 进 税 率 ， 并 且 有 一 定 的 人 均 面 积 免 税 额 。该 政 策 可 以 有 效 减 低 刚 需 住 房 的 持 有 成 本 ， 并 打 击 持 有 多 套 住 房 的 投 机 需 求 ， 降 低 房 地 产市 场 的 投 机 性 。 二 、 可 能 会 对 开 发 商 存 货 进 行 征 税 。 征 税 对 象 包 括 房 屋 所 有 权 人 还 包 括 土地 使 用 权 人 ， 即 开 发 商 没 有 卖 出 去 的 房 子 ， 还 没 有 分 割 产 权 的 房 子 可 能 也 要 征 税 。 华 泰 期 货 |商 品 策 略 专 题 2021-10-25 3 / 11 图 1： 上 海 和 重 庆 房 地 产 试 点 政 策 汇 总上 海 重 庆政 策 范 围 上 海 全 市 主 城 九 区征 收 范 围 本 市 居 民 家 庭 新 购 二 套 及 以 上 住 房 ； 非 本 市 居民 家 庭 新 购 商 品 住 房 ， 但 高 新 人 才 和 住 满 三 年的 放 宽 至 第 二 套 及 以 上 存 量 独 栋 商 品 住 宅 ；新 购 独 栋 商 品 住 宅 ；新 购 高 档 住 房 ；三 无 人 员 新 购 第 二 套 普 通 住 房 计 税 标 准 市 统 计 局 公 布 的 上 年 度 新 建 商 品 住 房 均 价 国 土 房 管 部 公 布 的 上 两 年 新 建 商 品 住 房 均 价税 率 0.4%-0.6%单 价 超 过 上 年 度 全 市 均 价 2 倍 的 ： 0.6%；单 价 低 于 上 年 度 全 市 均 价 2 倍 的 ： 0.4% 0.5%-1.2%；独 栋 、 高 档 住 房 建 筑 面 积 均 价 为 上 两 年 主 城 均价 3 倍 以 下 的 、 三 无 人 员 新 购 首 套 普 通 住 房 ：0.5%；3 倍 至 4 倍 ： 1%；4 倍 及 以 上 ： 1.2%税 收 优 惠 人 均 住 房 不 超 过 60 平 米 ； 新 购 住 房 免 税 ；本 市 居 民 有 无 住 房 成 年 子 女 共 同 居 住 的 ， 计 入免 征 住 房 面 积 试 点 前 独 栋 商 品 住 宅 ； 免 征 面 积 180 平 米 新 购独 栋 商 品 住 宅 、 高 档 住 宅 ； 免 征 面 积 100 平 米数 据 来 源 ： Wind 华 泰 期 货 研 究 院复 盘 上 海 和 重 庆 的 房 地 产 税 试 点 来 看 ， 一 年 内 开 发 商 拿 地 意 愿 下 降 拖 累 房 地 产 投 资 明 显 走低 ， 而 商 品 房 销 售 面 积 受 影 响 相 对 较 小 。 时 间 上 ， 上 海 市 和 重 庆 市 均 于 自 2011 年 1 月 起 开 展 对 部 分 个 人 住 房 征 收 房 产 税 试 点 ； 从 影 响 来 看 ， 上 海 市 和 重 庆 市 的 房 地 产 开 发 投 资 增 速在 试 点 政 策 出 台 一 年 后 ， 增 速 分 别 放 缓 了 25.7%和 24.7%， 在 试 点 政 策 出 台 五 年 内 ， 上 海和 重 庆 的 房 地 产 投 资 年 均 降 幅 分 别 为 5.4%和 12.1%， 进 一 步 从 分 项 来 看 ， 主 要 是 政 策 担 忧导 致 开 发 商 拿 地 面 积 下 降 进 而 造 成 了 新 开 工 面 积 的 下 滑 ； 然 而 从 销 售 面 积 来 看 ， 上 海 市 的商 品 房 销 售 面 积 在 政 策 出 台 后 不 降 反 升 ， 重 庆 市 则 出 现 了 小 幅 回 落 。 华 泰 期 货 |商 品 策 略 专 题 2021-10-25 4 / 11 图 2： 上 海 推 出 房 地 产 税 试 点 以 来 的 影 响 单 位 ： % 数 据 来 源 ： Wind 华 泰 期 货 研 究 院图 3： 重 庆 推 出 房 地 产 税 试 点 以 来 的 影 响 单 位 ： % 数 据 来 源 ： Wind 华 泰 期 货 研 究 院 华 泰 期 货 |商 品 策 略 专 题 2021-10-25 5 / 11 图 4： 上 海 房 地 产 投 资 分 项 单 位 :% 数 据 来 源 ： Wind 华 泰 期 货 研 究 院图 5： 重 庆 房 地 产 投 资 分 项 单 位 ： % 数 据 来 源 ： Wind 华 泰 期 货 研 究 院 华 泰 期 货 |商 品 策 略 专 题 2021-10-25 6 / 11 美 国 和 日 本 的 房 地 产 税 影 响 分 析 美 国 ： 房 地 产 税 有 助 于 限 制 地 产 市 场 过 热美 国 各 州 的 房 地 产 税 税 率 不 同 。 美 国 实 行 分 税 制 ， 州 政 府 和 地 方 政 府 共 同 享 有 征 收 房 地 产税 的 权 利 ， 不 同 地 区 的 房 地 产 税 率 相 差 较 大 。 实 际 税 率 最 高 的 3 个 州 为 ： 新 泽 西 州 （ 2.13%） 、伊 利 诺 伊 州 （ 1.95%） 、 新 罕 布 什 尔 州 （ 1.94%） ； 税 率 最 低 的 3 个 州 为 ： 夏 威 夷 州 （ 0.3%） 、亚 拉 巴 马 州 （ 0.37%） 、 路 易 斯 安 那 州 （ 0.51%） 。对 比 QE1-QE3 阶 段 ， 各 州 的 房 价 表 现 来 看 ， 房 地 产 税 有 助 于 限 制 房 地 产 市 场 过 热 ： 在QE1-QE3 阶 段 ， 美 国 整 体 房 价 上 涨 约 45%， 而 房 产 税 最 高 的 新 泽 西 州 ， 房 价 同 期 仅 上 涨 5%，反 观 房 产 税 较 低 的 科 罗 拉 州 和 亚 利 桑 那 州 ， 房 价 则 分 别 大 涨 59%和 83%。 图 6： 美 国 各 州 的 实 际 税 率 单 位 ： %州 实 际 税 率 州 实 际 税 率 州 实 际 税 率 州 实 际 税 率新 泽 西 州 2.13 纽 约 州 1.32 俄 克 拉 荷 马 州 0.87 新 墨 西 哥 州 0.62伊 利 诺 伊 州 1.95 缅 因 州 1.24 华 盛 顿 州 0.85 内 华 达 州 0.6新 罕 布 什 尔 州 1.94 堪 萨 斯 州 1.2 弗 吉 尼 亚 州 0.84 塔 拉 华 州 0.58福 蒙 特 州 1.79 南 达 科 他 州 1.18 印 第 安 纳 州 0.82 犹 他 州 0.58 康 涅 狄 格 州 1.68 马 萨 诸 塞 州 1.1 北 卡 罗 来 纳 州 0.81 西 弗 吉 尼 亚 州 0.54威 斯 康 星 州 1.63 明 尼 苏 达 州 1.06 肯 塔 基 州 0.79 科 罗 拉 多 州 0.53得 克 萨 斯 州 1.62 阿 拉 斯 加 州 1.02 蒙 大 拿 州 0.73 南 卡 罗 来 纳 州 0.52内 布 拉 斯 加 州 1.61 马 里 兰 州 1 爱 达 荷 州 0.72 路 易 斯 安 那 州 0.51怀 俄 明 州 1.58 密 苏 里 州 0.97 加 利 福 尼 亚 州 0.7 亚 拉 巴 马 州 0.37俄 亥 俄 州 1.54 俄 勒 冈 州 0.91 田 纳 西 州 0.68 夏 威 夷 州 0.3 宾 夕 法 尼 亚 州 1.46 北 达 科 他 州 0.9 亚 利 桑 那 州 0.64罗 德 岛 州 1.43 弗 罗 里 达 州 0.89 阿 肯 色 州 0.63密 歇 根 州 1.37 佐 治 亚 州 0.88 密 西 西 比 州 0.62数 据 来 源 ： 华 泰 期 货 研 究 院 根 据 公 开 信 息 整 理 日 本 ： 房 地 产 税 不 是 主 导 地 产 市 场 的 主 因日 本 于 1992 年 推 出 房 地 产 税 ， 但 房 地 产 投 资 和 销 售 不 降 反 升 。 1985 年 广 岛 协 议 带 来 了1986-1991 年 日 本 的 房 地 产 市 场 泡 沫 ， 为 了 应 对 房 价 泡 沫 ， 日 本 于 1992 年 推 出 地 产 税 改 革 ， 华 泰 期 货 |商 品 策 略 专 题 2021-10-25 7 / 11 其 中 主 要 的 房 产 税 为 房 产 评 估 价 的 1.4%， 从 影 响 来 看 ， 尽 管 日 本 房 价 出 现 了 见 顶 ， 但 房 地产 交 易 和 新 开 工 数 仍 出 现 不 降 反 升 ， 日 本 推 出 房 地 产 税 后 新 屋 开 工 户 数 五 年 内 年 均 降 幅 为2.9%。 最 后 造 成 房 地 产 泡 沫 破 裂 的 原 因 是 政 府 加 息 ， 以 及 城 市 化 进 程 的 结 束 。图 7： 日 本 地 产 市 场 历 史 走 势 单 位 ： 件 & 单 元 数 据 来 源 ： Wind 华 泰 期 货 研 究 院从 国 外 经 验 来 看 ， 房 地 产 税 并 不 能 成 为 地 产 市 场 走 势 的 主 因 ， 货 币 政 策 、 经 济 形 势 、 人 口周 期 才 是 地 产 市 场 的 主 导 因 素 。房 地 产 税 试 点 影 响 分 析 日 本 经 验 显 示 ， 人 口 结 构 才 是 主 导 地 产 投 资 的 主 因对 于 房 地 产 而 言 ， 20-49 岁 人 口 结 婚 、 生 育 、 改 善 住 房 阶 段 需 求 下 ， 置 业 需 求 是 相 对 高 峰 ， 我 们 取 日 本 出 生 率 和 后 置 20 年 的 新 屋 开 工 做 对 比 ， 两 者 相 关 性 显 著 。 从 日 本 经 验 来 看 ， 1992年 是 日 本 20-49 岁 人 口 占 比 的 阶 段 顶 点 ， 同 时 也 是 日 本 城 镇 化 的 阶 段 顶 点 ， 人 口 老 龄 化 给经 济 体 带 来 的 都 是 相 对 长 周 期 的 因 素 ， 如 投 资 生 产 需 求 下 降 、 消 费 需 求 上 升 、 劳 动 成 本 上升 等 一 些 列 的 影 响 。 华 泰 期 货 |商 品 策 略 专 题 2021-10-25 8 / 11 图 8： 日 本 出 生 率 和 人 口 结 构 主 导 房 地 产 投 资 趋 势 单 位 ： % 数 据 来 源 ： Wind 华 泰 期 货 研 究 院 对 于 国 内 而 言 ， 本 轮 政 策 意 义 更 加 深 远国 内 目 前 也 面 临 较 大 的 人 口 老 龄 化 风 险 ， 2020 年 全 国 的 出 生 率 仅 录 得 8.5%， 这 天 然 就 给 予房 地 产 市 场 长 周 期 的 下 行 压 力 。 但 我 们 认 为 本 轮 房 地 产 试 点 政 策 意 义 更 为 深 远 ： 一 方 面 有助 于 增 加 税 源 、 缓 解 财 政 支 出 压 力 ， 减 轻 政 府 对 于 土 地 财 政 的 依 赖 ； 此 外 ， 还 能 缩 窄 国 内的 贫 富 差 距 ， 发 挥 政 府 收 入 再 分 配 的 功 能 ， 增 加 公 共 福 利 ， 减 轻 低 收 入 人 群 生 活 成 本 和 购房 压 力 ； 最 后 则 是 助 力 经 济 结 构 转 型 ， 避 免 房 地 产 市 场 过 热 ， 引 导 市 场 资 金 流 向 新 兴 产 业 。 华 泰 期 货 |商 品 策 略 专 题 2021-10-25 9 / 11 图 9： 国 内 目 前 面 临 出 生 率 下 降 ， 人 口 老 龄 化 的 问 题 单 位 ： % 数 据 来 源 ： Wind 华 泰 期 货 研 究 院 房 地 产 税 影 响 分 析考 虑 到 房 地 产 税 试 点 将 影 响 开 发 商 拿 地 意 愿 进 而 施 压 开 工 和 投 资 ， 为 了 测 算 地 产 税 试 点 对商 品 ， 特 别 是 地 产 用 量 占 比 较 大 的 有 色 和 黑 色 、 化 工 等 品 种 ， 我 们 选 取 国 内 2008 年 -2020年 两 个 完 整 的 经 济 周 期 进 行 测 算 ： 其 中 有 色 指 数 对 地 产 销 售 和 地 产 投 资 的 弹 性 系 数 （ 地 产销 售 或 投 资 同 比 增 速 每 上 涨 1%， 对 应 拉 动 商 品 板 块 价 格 同 比 增 速 的 倍 数 ） 最 高 ， 分 别 为0.86 和 0.44， 其 次 是 焦 煤 钢 矿 ， 最 后 是 化 工 指 数 。 即 假 设 未 来 某 年 地 产 投 资 增 速 中 枢 约 -5%，对 应 有 色 、 焦 煤 钢 矿 、 化 工 价 格 施 加 的 下 行 压 力 幅 度 约 2.2%、 0.9%、 0.6%， 商 品 指 数 也 将下 行 约 1.9%。 华 泰 期 货 |商 品 策 略 专 题 2021-10-25 10 / 11 图 10： 地 产 投 资 和 销 售 变 化 对 商 品 的 影 响 测 算 1 单 位 ： %商 品 指 数 煤 焦 钢 矿 指 数 化 工 指 数 有 色 指 数商 品 价 格 /地 产 销 售 弹 性 系 数 0.73 0.39 0.26 0.86未 来 地 产 销 售 年 均 同 比 增 5%的 商 品 涨 幅 3.7% 1.9% 1.3% 4.3%未 来 地 产 销 售 年 均 同 比 降 5%的 商 品 涨 幅 -3.7% -1.9% -1.3% -4.3% 未 来 地 产 销 售 年 均 同 比 降 10%的 商 品 涨 幅 -7.3% -3.9% -2.6% -8.6%商 品 价 格 /地 产 投 资 弹 性 系 数 0.37 0.17 0.13 0.44未 来 地 产 投 资 年 均 同 比 增 5%的 商 品 涨 幅 1.9% 0.9% 0.6% 2.2%未 来 地 产 投 资 年 均 同 比 降 5%的 商 品 涨 幅 -1.9% -0.9% -0.6% -2.2%未 来 地 产 投 资 年 均 同 比 降 10%的 商 品 涨 幅 -3.7% -1.7% -1.3% -4.4%数 据 来 源 ： 华 泰 期 货 研 究 院 1弹性系数=地产销售或投资同比增速每上涨1 %，对应拉动商品板块价格同比增速的倍数 华 泰 期 货 |商 品 策 略 专 题 2021-10-25 11 / 11 免 责 声 明本 报 告 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 、 已 公 开 的 信 息 编 制 ， 但 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性不 作 任 何 保 证 。 本 报 告 所 载 的 意 见 、 结 论 及 预 测 仅 反 映 报 告 发 布 当 日 的 观 点 和 判 断 。 在 不 同 时 期 ，本 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 、 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 。 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含信 息 保 持 在 最 新 状 态 。 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改 ， 投 资 者 应当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 。本 公 司 力 求 报 告 内 容 客 观 、 公 正 ， 但 本 报 告 所 载 的 观 点 、 结 论 和 建 议 仅 供 参 考 ， 投 资 者 并 不能 依 靠 本 报 告 以 取 代 行 使 独 立 判 断 。 对 投 资 者 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果 ， 本 公 司 及作 者 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有 。 未 经 本 公 司 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 翻 版 、 复 制 、 发表 、 引 用 或 再 次 分 发 他 人 等 任 何 形 式 侵 犯 本 公 司 版 权 。 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 、 刊 发 的 ， 需在 允 许 的 范 围 内 使 用 ， 并 注 明 出 处 为 “ 华 泰 期 货 研 究 院 “ ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 公 司 保 留 追 究 相 关 责 任 的 权 力 。 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 、 服 务 标 记 及 标记 均 为 本 公 司 的 商 标 、 服 务 标 记 及 标 记 。华 泰 期 货 有 限 公 司 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。 公 司 总 部地 址 ： 广 东 省 广 州 市 越 秀 区 东 风 东 路 761号 丽 丰 大 厦 20层电 话 ： 400-6280-888网 址 ：