敬请参 阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 9 月 8 日 总量 研究 下沉至主体的信用分析 之 河钢 集团有限公司 钢铁行业债券 专题 研究 报告之 二 河钢 集团有限公司 （以下简称 “ 公司”） 由 河北省人民政府国有资产管理委 员 会 （以下简称“ 河北省国资委 ”）于 2008 年 6 月 24 日 独资 成立 。公司控股股 东和实际控制人都是 河北 省国资委 ，持股比例为 100%。 成本控制力 情况 ： 原材料 方面， 公司原材料（铁矿石和煤炭）自给率偏低，叠 加近年来铁矿石和煤炭价格上涨，公司 面临一定采购成本压力 。 运输成本 方面， 公司所在地 河北省拥有曹妃甸、京唐港、秦皇岛和黄骅等大型港口， 海运条件 便利 ，运输成本低 。 生产能耗 方面， 公司 生产吨钢能耗居国内先进水平， 2020 年 公司吨钢能耗为 584kg 标煤， 优 于国家标准 。 生产效率 方面， 公司 属特大型 国有企 业，人员负担较重，生产效率在 行业内处于中下水平 。 经营情况： 从经营规模来看， 公司是国内大型国企 ，公司 生产规模在行业内处 中上游 水平 ， 具备一定 规模优势 。 从经营稳定性来看， 公司产品品类齐全、销 售区域广泛，各市场供需格局为：华北市场供过于求、华东市场 供需两旺 、西 南市场供不应求。 从业务构成情况来看， 以 钢铁制造业为主导，以新兴和产业 链金融业务为辅助 。 近年来， 公司 钢材销售 收入 在主营业务 中 占比有所降低 但 仍 处 于较高水平 ，为 公司的主要收入和利润 来源 ；非钢业务占比逐年 上 升 。 从 营业收入来看 ， 公司营业收入近年来逐年稳步提升，其中 钢材业务收入近年来 小幅波动，占总 收入半数左右；非钢业务收入逐年上 升 。 从毛利率来看 ， 公司 综合 毛利率 近年来有小幅下降 ， 主要由于钢铁业务毛利率下降 。 财务质量： 资金流动性方面， 公司 资产以非流动资产为主，受限部分占比偏高。 盈利能力方面， 集团净利润 近年来波动上升 。 债务 负担结构 方面， 公司 债务规 模较大且 逐年上升； 短期债务 /长期债务比例有所 下降 ， 债务结构有所 优化 。 现 金 流 方面， 公司 自由 现金流自 2019 年以来均为负 ，主要由于 公司转型升级项目 需要投资支出 。 筹 资性现金流方面，公司近年筹资性现金流 均为正 ，绝对值 逐 年降低 。 但公司融资渠道通畅。 偿债能力方面， 公司 长期 偿 债 能力 较稳定 。 外部支持力度： 公司作为省属重点国有特大型企业，地处 京津冀一体化发展和 雄安新区建设地 ，在资源支持、政府补贴和银行授信等方面都能 受 到来自政府 和 银行 的支持 。 风险提示： 需关注 经济 形势对铁矿石和煤炭价格 的影响 。需关注公司原材料自给率情况。 需关注公司人员负担情况。 需关 注公司资产流动性。 需关注母公司自身盈利能 力和债务负担情况。 作者 分析师：张旭 执业证书 编号： S0930516010001 010-58452066 zhang_ 分析师：危玮肖 执业证书编号： S0930519070001 010-58452070 要点 敬请参 阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 引言 . 4 1、 公司介绍 . 4 2、 成本控制力 . 4 2.1、 原材料供给 . 4 2.2、 运输成本 . 5 2.3、 生产能耗及生产效率 . 5 3、 规模情况 . 6 4、 经营稳定性 . 7 5、 经营 情况 . 7 5.1、 钢材业务 . 8 5.2、 非钢业务 . 10 6、 财务质量 . 10 6.1、 资产流动性 . 10 6.2、 盈利能力 . 11 6.3、 债务情况 . 12 6.4、 现金流情况 . 13 6.5、 偿债能力情况 . 14 7、 外部支持力度 . 14 8、 小结 . 15 9、 风险提示 . 16 太平洋资产 敬请参 阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表目录 图表 1：公司历史沿革 . 4 图表 2： 2018-2020 年公司原材料自给率情况 . 5 图表 3： 2020 年公司生产能耗情况与行业平均水平对比情况 . 5 图表 4： 2020 年公司生产效率与行业平均水平对比情况 . 6 图表 5： 2018-2020 年公司产 能情况 . 6 图表 6： 2018-2020 年公司产量情况 . 7 图表 7： 2020 年公司各市场业务量占比 . 7 图表 8： 2018-2020 公司 营业收入情况 . 8 图表 9： 2018-2020 公司主营业务占比情况 . 8 图表 10： 2018-2020 年公司钢材销量情况 . 9 图表 11： 2018-2020 公司钢材板块成本情况 . 9 图表 12： 2018-2020 年公司钢材业务收入及占比情况 . 9 图表 13： 2018-2020 年公司矿产品及其他主营业务收入及占比情况 . 10 图表 14： 2020 年末公司流动资产占比情况 . 11 图表 15： 2018-2020 年合并口径下公司净利润情况 . 11 图表 16： 2018-2020 年合并口径下公司净资产报酬率情况 . 12 图表 17： 2018- 2020 年公司资产负债率和纳 入永续债调整后资产负债率情况 . 12 图表 18： 2018- 2020 年公司债务结构情况 . 13 图表 19： 2018-2020 年公司现金流情况 . 13 图表 20： 2018-2020 年公司短期偿债能力情况 . 14 图表 21：公司信用评价综合指标 . 15 敬请参 阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 引言 当我们下沉至主体 对 钢铁企业 进行分析时， 首先应 重点关 注钢铁价格与成本 之间 的 利润空间 。 钢铁的价格 受 行业供需格局 影响 ，属共性因素，本文不做重点探讨。 因此对于个体进行分析时应重点关注钢企的综合成本控制力。 其次， 规模较大的 钢企具有龙头优势，因此亦作为重点分析因素。再次， 经营稳定性为抵御行业风 险 能力的保障 ，需对其细致梳理 。 最后 ，钢企既具有经营性，又具有公益性，需 考虑外部支持因素。 另外 ，为完善分析体系，需对企业的 经营业绩 和 财务情况进 行 全方面 考 量 。 本文我们将聚焦 河北省 ， 利用我们的信用分析框架， 对其境内第一大钢铁企业 河钢集团有限公司进行信用分析。 1、 公司介绍 河 钢 集团有限公司 （以下简称“公司”） 于 2008 年 6 月 30 日由河北省人民政 府国有资产监督管理委员会（以下简称“河北省国资委”）出资成立，是我国国 有特大型钢铁集团。截至 2021 年 3 月末，河北省国资委为公司控股股东和实际 控制人，持股比例为 100%。公司主要业务为钢铁冶炼、延展和加工。 2020 年， 公司跻身世界 500 强 ，位列第 218 位。 2、 成本控制力 2.1、 原材料供给 公司 铁矿石 自 给 率较低，采购价格不断提升。 从资源储备来看， 近年来公司铁矿 资源量略有下降，系公司注销部分资源接近枯竭铁矿 1的采矿权证和对宏大铁矿 办理股权退出和转让所致。截至 2020 年末，公司实际掌握境内铁矿资源量 34.29 亿吨。 从自给率来看， 公司铁精粉 全部自用，但 自给率仍较低，剩余部分主要依 靠 进口 弥补 。此外， 公司海外铁矿资源布局完善，但少量供给国内，主要在当地 销售。 从采购价格来看 ， 近年来铁矿石价格上涨 ， 公司面临一定成本控制压力 。 公司 焦炭 自给率逐年下降。 虽然公司下属子公司拥有自备焦化厂，但近年来由于 环保要求提高，公司焦炭自 给率逐年下降。 1 主 要 包括 进北庄铁矿、庞家 堡铁矿和黄田铁矿 图表 1：公司历 史沿革 资料来源： 公司 评级报告及债券募集说明书，光大证券研究所绘制 敬请参 阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 固定收益 公司煤炭全部依靠国内采购，且煤炭价格 不断提高。从自给率来看， 公司近年来 煤炭 全部从国内市场采购，采购量呈波动下降趋势。 从 煤炭价格 来看 ， 近年来不 断提高的环保要求使得煤炭价 格快速上升， 在一定程度 上 挤压 公司 盈利空间。 2.2、 运输成本 公司 地处 河北省 ，是环渤海经济圈中心地带， 交通便利、运输成本低，区位优势 明显。 具体来看， 其一 ， 公司的交通运输便利，所处的 河北 省 拥有曹妃甸、京唐 港、秦皇岛和黄骅四个大型港口 ； 其二， 河北省内 有 开滦集团、冀中能源等煤炭 供应商， 且 2020 年公司钢材产品 70%销往华北地区，原材料和产品 运输距离近、 运输成本低 。 2.3、 生产能耗及生产效率 公司 生产吨钢能耗居国内先进水平， 钢铁产能全部优于国家产业发展政策的标 准 。 可 通过吨钢综合能耗和吨钢耗新水 两项指标 来看 ， 吨钢综合 能耗 方面， 2020 年末，公司吨钢 综合能耗 584.00kg 标煤 ； 吨钢耗新水 方面 ， 2020 年末为 2.38 立方米 。两者均较上年有所下降， 均是 由于 公司为响应京津冀地 区近年来不断收 紧的 环保政策， 加大节能减排投入 、 推广应用了一大批节能减排新工艺、新技术。 图表 2： 2018-2020 年公司原材料自给率情况 资料来源：公司评级报告及债券募集说明书，光大证券研究所绘制 单位： % 图表 3： 2020 年公司生产能耗情况与行业平均水平对比情况 资料来源： 公司 评级报告及债券募集说明书 ，光大证券研究所绘制 单位： kgce/t 敬请参 阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 固定收益 公司 人均 生产效率偏低，人力成本开支压力较大。 主体装备 水平 处于行业先进水 平 ，但 公司 属 特大型国有企业，人员 负担较重， 人均生产效率 偏低 。具体来看， 截至 2020 年末，公司在职员工 9.47 万 人，是沙钢的 4.83 倍 ，人力开支较大 。 通过测算 发现， 公司人均产钢量为 462.06 吨 /人，在行业中处于中下 游 水平。 总体来看， 公司 原材料 自给率偏低、 存在 人员冗余问题，但公司在区位港口、吨 钢成本能耗等方面具备较大优势。 3、 规 模 情况 从产能 来 看， 公 司 虽因 产能置换导致 2020 年 产能有所下降，但仍保持在行业先 进水平。 具体看来， 截至 2020 年 末 公司生铁、粗钢产能分别为 4,363 万吨、 4,730 万吨，其中海外 炼铁、炼钢产能分别为 210 万吨、 275 万吨 。 从产量看， 受环 保压力下产能置换影响，公司近年来产量有小幅下降，但规模仍较大。 图表 4： 2020 年公司 生产效率 与行业平均水平对比 情况 资料来源： 公司 评级报告及债券募集说明书，光大证 券研究所绘制 单位：吨 /人 图表 5： 2018-2020 年公司产能情况 资料来源： 公司 评级报告及债券募集说明书，光大证券研究所绘制 单位：万吨 ./年 敬请参 阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 固定收益 4、 经营稳定性 公司产品品类齐全， 产品结构 优良 ， 在华北市场具有定价权 。 具体来看，公司产 品覆盖除无缝钢管外所有钢材品种领域，主要产品为 螺纹钢、线材、热轧卷板、 冷轧卷板和带钢等 ，被广泛应用在航空航天、汽车、石油、基建、电 力、交通等 20 多个领域。 不过， 虽然近年来 公司 不断加大新产品研发力度，丰富产品结构， 但现阶段 公司 深加工产品及高附加值产品占比仍有待提高，产品结构有待进一步 优 化 。 丰富的产品品类和 优良的产品结构使 公司 产品 在华北市场 占有率较高 ， 具 备较强的定价权。 从销售区域分布来看，公司产品主要销往国内 ， 销售市场 分布 较 广， 华北市场是 最主要市场。 具体来看，公司销售市场 主要包括华北（不含京津）、 京津、 华中、 中南、环渤海、 华东 、珠三角市场，其中华北市场 （不含京津） 、 京津 市场和 华 东 市场 是公司最主要的销售市场， 2020 年 各 市场业务量占比分 别 为 54.96%、 16%和 15.58%。 从市场供需格局来看， 华北市场供给过剩，但公司享有较强定 价话语权 ，因此对销售价格影响不大 ；华东地区 供需两旺 ；西南地区呈现 出 供不 应求的局面 。 5、 经营 情况 从 业务结构 来看 ， 公司已形成以钢铁制造业为主，以 矿 产品 及 其他 主营 业务 等 非 钢 板块 为 辅的产业格局 。 近年来 ， 钢铁业务 在 营收中 占比在 50%左右 ， 且呈 逐 图表 6： 2018-2020 年 公司产量情况 资料来源： 公司 评级报告及债券募集说明书，光大证券研究所绘制 单位： 万吨 图 表 7： 2020 年公司各市场业务量占比 资料来源： 公司 评级报告 及债 券 募 集说明书 ，光大证券研究所绘制 单位： % 敬请参 阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 固定收益 年小幅下降 趋势 。 同时 ，公司为促进业务多元化，涉足十大非钢产业，其中 矿产 品业务 及其他主营业务 等 非钢业务 在 营收中 占比较大 （ 截至 2020 年底， 占比 为 31.88%） 。 从 营业收入 来看 ， 近年来 公司营业收入逐年稳步提升，主要是由钢 铁贸易业务和铁矿石业务收入不断提高所致 。 从 毛利率 来看 ， 公司 近年来综合毛 利率 小幅下 行。 主要是由 于钢铁业务毛 利率有所下降，但得益于矿产品和其他主 营业务毛利率有所上升，使得综合毛利率保持稳定 。 总体来看， 近年来 公司 钢材 业务占比相对稳定， 收入 和毛利率 有小幅下降但 均维持在较高水平， 为公司的主 要利润来源 ；非钢业务营收和毛利率均有所上升，但由于其毛利率较低，对公司 利 润贡献度不高。 5.1、 钢材业务 钢材业务是公司的主营业务和最主要利润贡献点。 该业务主要由 公司 9 家主要子 公司 2负责运营。 钢材销量方面， 公司近年来大部分钢材产品 销量 波动下降。其 中 2020 年 公司 钢材销量 大幅 下降主要 有两个原因：首先， 公司近年来处于新旧 产能切换期 ， 导致 产量有所下降 ，其次， 新冠肺炎疫情导致需求降低 。 供需 的 双 降导致销量 出 现下滑 。 钢材销售 价格方面， 公司各类钢材产品销售价格近年来呈 下降 趋势 。其中 2020 年 出现大幅 下降主要是因为 于新冠肺炎疫情影响下游企业 2 子公司包括： 唐山钢铁集团有限责任公司、邯郸钢铁集团有限责任公司、石家庄钢铁集团有限责任公司、河钢集团衡水 板业有限公司、承德钢铁集团有限责任公司、宣化钢铁集团有限责任 公司、河北钢铁集团矿业有限公司、舞阳钢铁有限责 任公司、河钢股份有限公司 图表 8： 2018-2020 公司营业收入情况 资料来源： 公 司 评级报告及债券募集说明书，光大证券研究所绘制 单位：亿元 图表 9： 2018-2020 公司主营业务占比情况 资料来源： 公司 评级报告及债券募集说明书，光大证券研究所绘制 单位： % 敬请参 阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 固定收益 开工率，钢材需求走弱 ， 价格持续走低， 但随着国内疫情的逐渐 缓解 以及政府出 台的多项拉基建 、稳增长措施，钢材产品价格在 2021 年 一 季度有所回升，但仍 低于 2018 年 水平 。 钢材 成 本方面， 近年来公司成本控制面临一定压力。其一， 公司原材料自供比率 较 低。其二，原材料外购部分价格高。 整体看来， 钢材业务收入有所波动，主要是因为销量波动 较大 ； 毛利率逐年降低， 主要是由于钢铁价格回落和矿石价格上涨。不过由于该业务规模大、在营收中占 比高，仍然是公司的主要收入和利润来源。 图表 10： 2018-2020 年公司 钢材 销量情况 资料来源：公司评级报告及债券募集说明书，光大证券研究所绘制 单位：万吨 图表 11： 2018-2020 公司 钢材板块 成本情况 资料来源：公司评级报告及债券募集说明书，光大证券研究所绘制 单位： 亿元 图表 12： 2018-2020 年公司 钢材 业务收入及占比情况 资料来源：公司评级报告及债券募集说明书，光 大 证 券研究所绘制 单位：亿元， % 敬请参 阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 固定收益 5.2、 非钢业务 非钢业务主要包括矿产品及其他主营业务 、 佣金 业务 等 。 从营收情况来看， 非钢业务收入逐年稳步提升，主要是因为钢铁贸易业务和矿产 品业务收入不断提升所致。 从毛利率来看， 除利息手续费及 佣金业务毛利率较高 外，其他非钢业务毛利率均较低 ，对公司整体利润贡献度较低 。 矿产品及其他主营业务 是 公司为 促进多元化发展，不断围绕钢铁主业延伸产业 链，主要涉及 矿产资源、 钢铁贸易、钢材深加工、资源综合利用、装备制造、工 程技术和现代物流、医疗健康、社会服务业等十大产业 。 其中， 钢铁贸易和矿产 品 业 务在营业收入中占比较高 且营收逐年稳步提升 ， 2020 年 分别占比 21.87% 和 4.13%。 其中矿业板块收入的提升主要是因为铁矿石价格的上涨。 但 矿产品 及其他 业务 毛利率 一直偏低 ，在一定程度上拉低公司整体盈利水平。 利息手续费及佣金 业务 是由财达证券负责的金融证券业务。该业务毛利率 近三年 来 在 维持 在 较高水平（ 55%左右 ） ，但 其营收规模 占比低，对公司利润贡献度 一 般 。 6、 财务质量 6.1、 资产流动性 整体来看， 公司资产以非流动资产为主。 近年来公司非流动资产占比逐年提高， 截至 2020 年末，公司资产合计 4855.30 亿元， 其中 非 流动资产 3442.68 亿元， 占比 70.91%，主要由固定资产 和在建项目工程构成。 流动资产 主要由货币资金、存货、应收帐款和应收票据构成。 公司 货币资金 近年 来逐年下降， 2020 年 的 大幅下降主要 由于 在建项目投资 所致 。 此外， 货币资金 中受 限部分占比 较低， 目前来看，公司资产流动性 良 好，但仍需持续关注货币资 金占比下降情况 。 图表 13： 2018-2020 年公司 矿产品及其他主营 业务收入及占比情况 资料来源：公司评级报告及债券募集说 明 书 ，光大证券研究所绘制 单位 ：亿元， % 敬请参 阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 固定收益 6.2、 盈利能力 合并口径报表层面： 净利润呈波动下降趋势，规模相对较高 ， 2018-2020 年 间 分 别为 27.29 亿元、 18.86 亿元 和 26.98 亿元 ； 母公司报表 层面： 2018-2020 年间 净利润 分别为 0.93 亿元、 0.21 亿元和 0.24 亿元，盈利规模 较小； 合并口 径下 归母净利润层面 ： 2018和 2019年公司归母利润均为负 （分别为 -5.15亿 元和 -6.50 亿元） ，虽然在 2020 年由负转正（ 0.39 亿元），但相对合并口径净利润仍较低。 可以看出 ， 第一 ， 母公司 自身 经营 性 较 弱 ； 第二 ， 合并口径下 归母利润 偏 低、甚 至为负 。这主要 可能由 两个原因所致： 其 一、 母公司全资、控股子公司 盈利能力 弱 3、而其余拥有少数股东权益子公司盈利能力较强 ； 其 二 、 子公司亏损 对 母公 司 造成了 利润侵蚀 。 从期间费用看， 公司期间费用率整体呈下降趋势但仍偏高 ， 其中 2020 年出现下 降是由于 新财务准则调整 了 运费的计入方式 导 致 公司销售费用下降 。 从盈利指标看， 公司 净 资产收益率近年来呈小幅波动态势且 低于 行业平 均水 平 。 3 公司 除宣化钢铁集团有限公司和石家庄钢铁有限责任公司外的主要子公司均实现正净利润，但净利润规模均较小 。 图 表 14： 2020 年末公司流动资产占比情况 资料来源：公司评级报告及债券募集说明书，光大证券研究所绘制 单位： % 图表 15： 2018-2020 年 合并 口径下 公司净利润情况 资料来源： 公司 评级报告及债券募集说明书，光大证券研究所绘制 单位：亿元 敬请参 阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 固定收益 6.3、 债务情况 公司债务 总规模较大且呈逐年上升趋势 ，资产负债率 高于行业平均水平。 2018-2020 年公司负债 规模 逐 年上 升， 系 公司近年来加大环保投资、并 购德高公 司和财达证券 所致 。公司 资产负债率 一直 维持 在较高水平 ， 2018-2020 年 纳入 永 续债调整后资产负债率分别为 76.58%、 76.28%和 76.30%。 从债务结构来看， 公司以长期债务为主，债务结构合理。此外，公司短期债务占比持续下降， 债 务 结构不断得到优化。 图表 16： 2018-2020 年 合并口径 下 公司净资产报酬率 情况 资料来源：公司评级报告及债券募集说明书，光大证券研究所绘制 单位： % 图表 17： 2018- 2020 年公司资产负债率和 纳入 永续债调整后资产负债率情况 资料来源： 公司 评级报告及债券募集说明书，光大证券研究所绘制 单位： % 敬请参 阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 固定收益 6.4、 现金流情况 经营活动现金流方面， 公司 近年来 经营活动现金流保持净流入 状态， 规模较大 且 呈波动 下行 趋势 。 2019 年出现大幅下降主要系原材料价格上升所致 ， 2020 年 盈 利水平的提升使经营性现金流流入有所回升 。 投资性现金流方面， 公司近 年来投 资性现金流呈现净流出状态 ， 净流出绝对值 逐年上升 系公司 转型升级项目 所致。 资 金投 向 主要为节能环保及综合环境治理、技 术改造、资源获取和淘汰落后产能 等方面。 自由现金流方面 （经营活动现金流 -投资性现金流 ） ， 由 于近年来公司 进行项目升级改造并建设相应的配套工程，保持了较大的固定资产投资支出 ， 2019 年 -2020 年 ， 经营性现金流 不能覆盖投资需求。公司需要通过外部一定的 融资来满足投资需求。 筹资性现金流方面， 公司 2018-2020 年 筹资性现金流 均为正值，其中 2018 年现 金流入较多是由于取得现金借款， 2019 和 2020 年 现金流入大幅减少主要系公 司大量偿还借款所致 。 整体来看，公司融资渠道仍较为畅通 。 图表 18： 2018- 2020 年公司债务结构 情况 资料来源： 公司 评级报告及债券募集说明书，光大证券研究所绘制 债务结构： 短期债务 /长期债务 图 表 19： 2018-2020 年公司现金流情况 资料来源： 公司 评级报告及债券募集说明书，光大证券研究所绘制 单位：亿元 敬请参 阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 固定收益 6.5、 偿债能力情况 短期偿债能力 低于行业平均水平。 具体 来看， 公 司 近年来流动比率和速动比率均 有小幅上升 但仍低于行业平均水平， 2018-2020 公司的流动比率分别为 0.79、 0.87 和 0.89，速动比率分别为 0.62、 0.69 和 0.70。 非受限 货币资 金对短 债的覆 盖程度也 有所 下降，分别为 0.38， 0.39 和 0.28。 公司 长 期偿债能力 近年来有所 提 高 。 具体看来， 公司 2018-2020 年的 EBITDA 利息保障倍数分别为 2.46， 2.35 和 2.53 倍，从 2018 到 2020 年 来看有上涨趋势。 整体来看， 公司 短期 偿债能力 一般，长期偿债能力 较稳定。 7、 外部支持力度 公司是全国粗钢产量第二大钢企、 省 属国有 重点特大型企业 ，叠加钢铁产业是河 北省重点产业，财政贡献度高、战略地 位突出，受到外部支持 力 度 大。 从 资源支 持力度来看， 公司 在京 津冀一体化发展和雄安新区的建设方面受到河北省 政府 的 扶持，实现持续稳定发展。 具体看来 ，河北省国资委将河北宣工机械发展有限责 任公司纳入公司旗下，其下属子公司河钢资源收购南非 PMC 后，为公司资源优 势的拓展起到积极作用。 从银行授信额度来看， 公司未使用银行授信额度较为充 足， 且近年来逐年稳步提升，截至 2021 年 3 月 末 ， 公司共获得银行授信额度 3374.42 亿元，其中未使用额度 1026.75 亿元 ， 占比 30.43%。 图表 20： 2018-2020 年公司短期偿债能力情况 资料来源： 公司 评级报告及债券募集说明书，光大证券研究所绘制 敬请参 阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告 固定收益 8、 小结 通过以上分析，我们认为 公司在区位、规模、和获取外部支持方面优势显著。第 一、 公司 所 处的 河北 省 属环渤海经济圈中心地带 ， 资源丰富、 水路、陆路和铁路 交通便利； 第二、 公司是 河北 省内最大的钢铁企业，产能产量规模大， 处于行业 先进水平， 规模优势显著； 第三、 作为 省属重点国有特大型企业， 河北 省各级政 府和金融机构不断为公司输 入资源、资金和政策 方面的 支持，为公司持续稳定发 展提供保障。 不过，仍需注意以下几个方面：第一、 公司原 材 料自给率 较 低， 叠 加原材料价格高位运行， 公司面临 一定成本 控制 压力 。 公司铁矿石和煤炭基本上 依靠对外采购，且近年来铁矿石和煤炭价格居高不下，给公司成本控制带来一定 压力； 第二、 公司人员负担偏重。 虽然公司装备水平处于行业先进水平，但作 为 国有特大型企业， 承担一定公益职能， 人员负担重，人力成本高 ， 或将 对利润形 成一定侵蚀 。 图表 21： 公司信用评价 综 合指标 资料来 源：公司评级报告及债券募集说明书，光大证券研究所绘制 敬请参 阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告 固定收益 9、 风险提示 需关注经济 形势对铁矿石和煤炭价格 的影响。 需关注公司原材料自给率情况。 需关注公司 人员负担情 况。 需关注公司资 产流动 性。 需关注母公司自身盈利能力和债务负担情况。 敬请参 阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评 级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的 变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必 要的资料，或者公司 面临无 法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明 ： A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析 结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券 分析师，以勤勉的职 业态度 、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本 报 告的内容和观点 负 责。负责准备以及撰写本 报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股 份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股 份有限公司具有中国 证监会 许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目 的 ，不包括港澳台 ） 的分销。本报告署名分析 师所持中国证券业协会授予的 证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 光大新鸿基有限公司和 Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited 是光大证 券股份有限公司的关联机构 。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中 国证监会批准的首批三家创 新试点公司之一。根 据中国 证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围 ： 证券经纪；证券投资咨询 ；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介 绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公 司开展资产管理、直接投资、期货、 基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不 保证 我们所获得的原始信 息以及 报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有 关 信息，但不保证 及 时发布该等更 新。 本报 告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策 并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资 者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决 策的唯 一因素。对依 据或者 使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期 ， 本公司可能会撰 写 并发布与本报告所载信息 、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户 提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会 独立做出与本报告的意见 或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并 谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司 及其附属机构可能持 有报告 中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提 供 投 资银行、财务 顾 问或金融产品等相关服务 。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策 的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本 报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个 人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追 究一切法 律责任的权利。所有 本报告 中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券 股 份有限公司版权 所 有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 光大新鸿基有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited 64 Cannon Street， London， United Kingdom EC4N 6AE