中信期货研究 |专题报告（农产品） 2018-04-09 投资咨询业务资格： 证监许可【 2012】 669 号 农产品 陈静 010-57762982 chenjingciticsf 从业资格号 F0276764 投资咨询号 Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcyciticsf 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1citicsf 从业资格号 F3005824 投资咨询号 Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochaociticsf 从业资格号 F3011329 投资咨询号 Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowangciticsf 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochenciticsf 近期相关报告： 预计农产品春节前延续弱势，节后差异化趋势或启 2018-01-24 应用系列（三 ）期权套利逻辑与实际应用 2017-07-12 应用系列（二 ）在期权投资交易中如何利用希腊值？ 2017-06-28 应用系列（一）期权波动率三大特性及应用方法 2017-06-20 预计近期豆粕期货偏空运行，建议期权选择看空策略 2017-06-13 中美贸易摩擦升级， 打压 市场 并 将 令 大豆 产业结构转变 专题 摘要 总观点 ： 国务院关税税则委员会，决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等 14类 106 项商品加征 25%的关税。实施日期另行公布。 回顾历史， 对美国大豆加征 25%关税，虽然这样的征收幅度并不是最高，但是近 20 年以来 首次上调 。对于 2018 年而言，预计进口大豆关税 加征，将对国内外农产品市场 均将造成 打压；对于更长时期来看，预计中美贸易摩擦，将令国内外大豆及其相关产业的种植、消费结构发生转变。 分观点： 预计 2018 年国内外农产品市场均将面临打压 :（ 1）对美大豆加征税，将令美国豆农利益直接受挫；并将长期抑制 CBOT 豆类价格。（ 2）国内畜禽养殖饲料成本 将提升， 2018 年生 猪养殖业 发展 将“雪上加霜” 。 更长期上，预计 国内外 大豆种植结构将发生转变 ： （ 1）全球大豆种植格局预计 将“北缩南扩”；（ 2）国内大豆 、 玉米种植结构转变， 中美摩擦将促进我国 玉米供给侧改革 进程 加速 。 更长期上，预计国内豆类消费结构转变， 其中大豆、豆粕转变 将 有限，而豆油 料 或 将被充分替代 ： （ 1）国内大豆消费仍 将 以进口大豆为主，国产大豆为副；（ 2）国内豆粕消费仍 将 占主导，杂粕替代度有限上升；（ 3）豆油消费将下降，棕榈油及菜籽油消费将明显上升。 中信期货研究 |月度 策略 报告（ 农产品 ） 2 / 16 目 录 专题摘要 . 1 一、 中美贸易摩擦升级，近 20 年进口大豆关税首次被上调 . 4 二、 预计 2018 年国内外农产品市场均将面临打压 . 4 （一）对美大豆加征关税，将令美国豆农利益直接受挫 . 4 （二）若贸易战持续恶化，将长期抑制 CBOT 豆类价格 . 6 （三）国内畜禽养殖饲料成本将增加， 2018 年生猪养殖业发展“雪上加霜” . 7 （四）中美贸易摩擦将推升国内 CPI 上涨，但幅度料有限 . 8 三、 预计大豆种植结构将发生转变 . 9 （一）全球大豆种植格局预计将“北缩南扩” . 10 （二）国内大豆玉米种植结构转变，玉米供给侧改革进程将加快 . 10 四、 豆类消费结构将逐渐转变，豆油或将最先被充分替代 . 11 （一）国内大豆消费仍将以进口大豆为主，国产大豆为副 . 11 （二）国内豆粕消费仍将占主导，杂粕替代度有限上升 . 11 （三）豆油消费将下降，棕榈油及菜籽油消费将明显上升 . 13 免责声明 . 16 图 表 目录 图 1: 美农产品出口排名前三，其中大豆在农产品中居首 .5 图 2: 美国大豆 60%用于出口 .5 图 3: 美国大豆种植主产区 .5 图 4: 美国玉米种植主产区 .5 图 5: 全球大豆、玉米供需程度对比相近 .5 图 6: 但近年美玉米库存消费比连增，过剩程度远超大豆 .5 图 7: NOII 处于拉尼娜区域 .6 图 8: SOI 进入拉尼娜区域 .6 图 9: 美国干旱程度自 2 月底以来表现平稳略升态势 .7 图 10: NOAA 预期未来三个月美中部地区干旱发展仅 3.8% .7 图 11: 预计猪肉价格偏弱震荡将抑制 CPI 上升 .9 图 12: 预计能源价格上升将推升 CPI 上升 .9 图 13: 美国出口到中国商品，按金额 TOP10 规模合计达 860 亿美元 .9 图 14: 国内玉米与大豆种植面积剪刀差缩窄 . 11 图 15: 饲料蛋白粕产业链：基于饲用性状、量级规模考虑，替代品对豆粕均不能形成充分替代 .13 图 16: 油脂产 业链：区别于蛋白粕间的有限替代，价差效应对三种油脂间的替代影响较明显 .14 图 17: 油脂消费主要以豆油、棕榈油、菜籽油消费为主 .14 图 18: 预计豆油供应偏紧，可被棕榈油、菜籽油充分替代 .14 图 19: 全球油籽产量上升，但大豆供应下降 .14 图 20: 豆 -棕、豆 -菜油价差扩大，豆油被替代概率料将上升 .14 图 21: 过去在豆 -棕价差明显缩窄的影响下，国内豆油充分替代棕榈油；反之豆油将被棕榈油替代 .15 中信期货研究 |月度 策略 报告（ 农产品 ） 3 / 16 表 1：基于中信期货河南生猪调研结果，预计 2018 年国内生猪养殖规模平稳上升 .8 表 2：从量级规模上考虑，替代品对豆粕均不能形成充分替代 .13 中信期货研究 |月度 策略 报告（ 农产品 ） 4 / 16 一、 中美贸易摩擦升级， 近 20 年 进口 大豆关税 首次 被上调 国务院关税税则委员会 ， 决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等 14 类106 项商品加征 25%的关税。实施日期另行公布。 回顾历史， 对美国大豆加征 25%关税，虽然 这样的征收幅度并不是最高，但是近 20 年以来 首次上调 。 据了解， 1995 年前后，大豆进口还属于进口关税配额管理，配额内关税为 3%，否则在 100%以上。当时面 对外资企业的进口要求，据我国有关方面决定，大豆进口合同视同进口配额， 取消了对大豆和大豆油进出口贸易专营和配额管理，大豆进口关税限定在 3左右，大豆油进口征收 9%的关税。至此，美国对华大豆出口数量由 1992 年仅有 7.13 万吨，经历 1997 年、 2000 年、2003 年、 2004 等几次高速增长， 在 2017 年达到 9556 万吨规模。 截止目前 ， 豆类 进口 关税一直未做 过 调整 ，使用时间超过 20 年 。 二、 预计 2018 年 国 内外 农产品 市场 均将 面临 打压 （一）对美大豆 加 征 关 税，将令美国豆农利益 直接 受挫 一方面，美农产品出口排名前三，其中大豆在农产品中居首。 （ 1）农产品出口额在美国对外出口中排名第三（ 2016 年 13%），仅次于运输产品（ 2016 年 22%）和电脑及电子产品（ 2016 年 15%），略高于化学制品。 （ 2） 美国每年出口大豆、小麦、黄玉米 等农作物，大豆是其农产品出口量最大的品种。数据显示， 2016 年美国大豆出口量 5658.4 万吨，占全部农产品出口总量的 39%。而美国大豆中有 60%用于出口，且中国已经成为美国大豆最大的购买方，是美国大豆最大的出口目的国，从 2009 年美国大豆出口中 55%由中 国采购，到 2016 年该比例已经增长至 60.4%。 （ 3） 对于美国农民来说， 可用于 大范围替代 大豆 种植的品种匮乏 。 美国中部为玉米、大豆主要种植区。在美国可以用于替代大豆种植的作物 仅 为玉米，受中美贸易摩擦 影响，美国农民会考虑减少种植大豆， 而 改种玉米，但这一路径预期收益 并 不 理想。 因为 根据 USDA3 月供需报告，自 2011 年 以来，美玉米库存消费比连年增加 ，相比大豆供应 而言， 呈明显过剩态势。其次 ， 小麦 品种 过剩也比较严重。因此，美国农民 由大豆 改种玉米 、或小范围 改种 小麦 等 ， 未来前景 均不被 看好。 故综上，基于以上两点，可 以看出，中国市场需求的强弱波动，对美国大豆农民种植盈亏的影响非常敏感，中国对美国大豆加征关税 ，将令美国农民种植 收中信期货研究 |月度 策略 报告（ 农产品 ） 5 / 16 益 直接遭受打击。 图 1: 美农产品出口排名前三，其中大豆在农产品中居首 图 2: 美国大豆 60%用于出口 数据 来源： Wind 中信期货研究部 数据 来源： Wind 中信期货研究部 图 3: 美国大豆种植主产区 图 4: 美国玉米种植主产区 数据 来源： Wind 中信期货研究部 数据 来源： Wind 中信期货研究部 图 5: 全球大豆、玉米供需程度 对比 相近 图 6: 但 近年 美玉米库存消费比连增， 过剩程度远超 大豆 数据 来源： Wind 中信期货研究部 数据 来源： Wind 中信期货研究部 02040608019981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017美国农产品出口 小麦 (百万吨 ) 玉米 (百万吨 ) 棉花 (百万包 ) 大豆 (百万吨 ) 豆粕 (百万吨 ) 豆油 (百万吨 ) -20406080100120140201720162015201420132012201120102009200820072006200520042003200220012000美国大豆供需基本面 大豆 :产量 :美国 大豆 :压榨量 :美国 大豆 :出口 :美国 大豆 :期末库存 :美国 0%20%40%60%80%100%120%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017全球 农产品库存消费比 估计年度 小麦 % 玉米 % 棉花 % 大豆 % 豆粕 % 豆油 % 66% 64% 70% 59% 46% 35% 78% 65% 43% 47% 58% 55% 38% 37% 47% 40% 57% 56% 65% 61% 13% 11% 9% 7% 6% 4% 9% 16% 19% 7% 5% 4% 7% 5% 5% 3% 5% 5% 7% 13% 0%20%40%60%80%100%19992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018美国农产品库存消费比 小麦 % 玉米 % 棉花 % 大豆 % 豆粕 % 豆油 % 白糖 % 中信期货研究 |月度 策略 报告（ 农产品 ） 6 / 16 （二）若贸易战持续恶化，将长期抑制 CBOT 豆类价格 如果贸易战持续恶化，预计美豆价格将会持续下跌，豆油、豆粕的期货价格同样预期走弱。但下跌空间，需关注种植面积调整、以及天气对美豆 单产 的影响。 首先，在种植面积上，存在两种可能。 一种可能发生概率较大，但影响有限 美豆转种美玉米，但据前文分析，幅度 料将 有限，故面积下滑 不大 ，提振力度有限；另一种可能发生概率较小，但影响程度较大 2018 年美国大豆、玉米 或 出现较大面积 限耕与 休耕 情况 。美国农业可持续发展的对策中包括限耕、休耕政策。从目前来 看，除非发生大面积的限耕、休耕情况外，美国大豆供需在中国需求下滑情况下，将面临供需严重 过剩 的 境地。 其次，在天气炒作上， 现阶段天气指标指向 拉尼娜，天气市炒作或将不及 前期 预期。 进入 2018 年，年初天气指标由指向拉尼娜逐渐指向正常天气，美国西南地区干旱 ， 引发市场对美豆新季产量的担忧，叠加阿根廷干旱问题，使得 CBOT 大豆价格上涨。截止目前，干旱问题 虽 仍然存在，但 2 月有所下滑， 3 月虽又有上升但幅度表现平稳， NOAA 预期未来三月，干旱扩大区域仅同比 3 月 15 日仅增加 3.8%。 因此，鉴于目前种植面积 调整幅度较小 、美国干旱 边际影响走弱 ，预计美新豆产量将呈现同比持平态势， 叠加 需求大幅下滑，库存消费比 料 将明显上升， 从而将令美豆价格预期 偏弱震荡概率较大， 至于 具体下降 空间 需视天气市影响、以及可能发生的休耕、限耕幅度 而议 。 图 7: NOII 处于拉尼娜区域 图 8: SOI 进入拉尼娜区域 数据来源： AGBOM 中信期货研究部 数据来源： AGBOM 中信期货研究部 -2-10123Jan-07Jan-21Feb-04Feb-18Mar-04Mar-18Apr-01Apr-15Apr-29May-13May-27Jun-10Jun-24Jul-08Jul-22Aug-05Aug-19Sep-02Sep-16Sep-30Oct-14Oct-28Nov-11Nov-25Dec-09Dec-232018 20172016 20152014 20132012 20112010 厄尔尼诺 (>0.5) 拉尼娜 (7) 厄尔尼诺 (<-7) 中信期货研究 |月度 策略 报告（ 农产品 ） 7 / 16 图 9: 美国 干旱程度 自 2 月底以来表现平稳略升态势 图 10: NOAA 预期未来三个月美中部地区干旱发展 仅3.8% 数据 来源： Wind 中信期货研究部 数据 来源： Wind 中信期货研究部 （三） 国内 畜禽养殖 饲料成本 将增加 ， 2018 年 生猪养殖业 发展 “雪上加霜” （ 1）此次对美大豆征税，将令国内大豆 供应 呈现 紧缺。 一方面，国内对进口大豆需求依赖度逐年升高， 2018 年也不例外。 随着国内养殖业的发展，国 内对豆粕的需求持续增加，大豆进口量不断 增长。据海关数据显示，我国大豆进口量从 2000 年的 1324 万吨增加至 2017 年的 9556万吨。 并且， 我们预计 2018 年我国大豆进口量将会达到 1 亿吨，主要根据 2018年 3 月底中信期货河南生猪调研得出 的 结论。 根据调研结果，今年开春以来国内母猪规模平稳上升，生猪规模保持平稳，后期随着国内规模企业产能释放，以及部分二次育肥等 叠加 ，预计 2018 年生猪养殖规模将继续平稳增长。 另 在菜粕、DDGS、棉籽粕等其他品种不能有效替代的预期下，预计 2018 年 国内大豆、豆粕消费需求依旧强劲。 另一方面，对美大豆 加 征 关 税 ，将 造成美国大豆 进口部分缺失 ， 虽然 中国可以通过南美巴 西、阿根廷等国大豆来弥补，但由于这些国家大豆出口边际增量有限， 满足中国 庞大的需求概率比较小 。 （ a）可选择巴西、阿根廷等国大豆来替代。 从我国大豆进口来源比例看，目前我国大豆进口第一大来源国为巴西，其次为美国，第三为阿根廷。 2017 年我国进口美豆 3285 万吨（占中国大豆总进口量的 34.41%），进口巴西大豆 5093万吨（占中国大豆总进口量的 53.34%），进口阿根廷大豆 658 万吨（占中国大豆总进口量的 6.89%）。 （ b）但巴西、阿根廷 能够提供的大豆数量很难弥补美豆的缺口。 据 USDA3月供需报告，巴西、阿根廷 17/18 年度将分别出口 7050 万吨、 680 万吨，同比上年度分别增长 135%、 22%，同比增幅较往年大幅上调，其中 料已 包含了 对中中信期货研究 |月度 策略 报告（ 农产品 ） 8 / 16 美贸易摩擦 影响 的预期 。 在增幅已明显扩大的基础上，按 90%用于出口中国预估，总量仅 7000 万吨，距离我国近 1 亿吨的进口大豆需求还存在 3000 万吨差距。 此外，我国还可以从俄罗斯 、加拿大分别 进口大豆 约 100 万吨 、 200 万吨，而从其他地区和国家的进口量比较有限。因此，据统计 分析 ，我国大豆的供需缺口仍有 2500 万吨左右。 表 1： 基于 中信期货河南生猪调研结果 ，预计 2018 年 国内生猪养殖规模平稳上升 南阳 南阳 漯河 周口 长葛 长葛 长葛 郑州 郑州中 牟 养殖企业 饲料经 销商 屠宰企 业 1 压榨企 业 屠宰企业 2 养殖户（母猪50 头） 养殖户（母猪200头以上） 养殖企业 兽药饲料经销商 母猪存栏 同比增加 环比下 降 同比增 加 同比增加 环比下 降 环比下 降 同比增 加 持平 生猪 出栏均重 环比下降 环比下降 环比下降 同比、环比下降 环比下降 环比下降 持平 饲料 配方有调整 配方未调整，小规模养殖企业自配料增加 同比下降 配方未调整 配方有调整 配方未调整 配方未调整 配方未调整 环保影响 不明 显 突出 不明显 不明显 不明显 不明显 不明显 明显 资料来源：中信期货研究部 （四）中美贸易摩擦将推升国内 CPI 上涨，但幅度料有限 中美贸易摩擦升级，将推升 CPI 上升， 在农业领域 有两种路径 可以实现 ，但预计影响都比较有限 。一种是上调进口猪肉关税。 由于进口猪肉占国内猪肉供应占比不足 5%，所以该路径助力 料将 有限。 另一个路径，主要是上调进口大豆关税。 由豆粕价格上涨来推升国内饲料成本上升，从而支撑生猪价格，最后 传导 作用到 CPI 上，起到一定的提振作用。 但这种作用效力，我们预计也并不强。 因为2018 年国内生猪规模将同比上升，生猪供应充足， 使得 与食品 CPI 息息相关的猪价，受生猪自身基本面供需过剩主导 影响 下，今年 料将 持 弱的 概率较大。故 预计 这将 对冲 粮油价格上涨对 CPI 的 拉动效应。 因为在 CPI 篮子中，豆类食品、食用油以及蛋类价格权重 加和都不及肉类的 权重 。 （ 2）对 CPI 上涨贡献较大还是关注原油价格。 与非食品 CPI 相关的原油价格， 预计 在美国页岩油开采成本不断上升的大趋势下，原油价格轴心 将 上升，对中信期货研究 |月度 策略 报告（ 农产品 ） 9 / 16 CPI 形成提振。 因此，美国出口到中国商品，包括油籽种子在内，按金额 TOP10 商品规模合计达 860 亿美元，如果中美摩擦 继续 升级，进口大豆成本价格上升概率较大 。不过， 单从进口大豆价格、生猪价格角度 来看 ，中美贸易摩擦对国内 CPI 影响有限。 故 预计在生猪价格、原油价格预期“一压一提”作用下， 2018 年 CPI 温和上升概率较大。 （至于中美贸易摩擦后期是否涉及美页岩油方面，从而对 CPI 形成影响，就是另 一层面 的研究，本文暂不做展开。） 图 11: 预计猪肉价格偏弱震荡将抑制 CPI 上升 图 12: 预计能源价格上升将推升 CPI 上升 数据 来源： Wind 中信期货研究部 数据 来源： Wind 中信期货研究部 图 13: 美国出口到中国商品，按金额 TOP10 规模合计达 860 亿美元 资料来源： Wind 中信期货研究部 三、 预计 大豆 种植结构 将 发生 转变 中美贸易摩擦升级， 将令农产品的原有产业链发生结构转变，无论对国内而579111315171921232009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01203040506070802016-01-192016-03-192016-05-192016-07-192016-09-192016-11-192017-01-192017-03-192017-05-192017-07-192017-09-192017-11-192018-01-192018-03-19主要原油价格走势 现货价 :原油 :英国布伦特 Dtd 现货价 :原油 :美国西德克萨斯中级轻质原油 (WTI) 54% 11% 7% 6% 9% 10% 8% 40% 3% 2%12%22%32%42%52%62%0246810121416油料种子飞机机电设备机械和机械设备车辆照相和摄影设备塑料制品木浆；回收纸有机化学品木材美国出口到中国商品（ 按金额 TOP10） 金额（ 10亿美元） 占美国出口到全球的比重 中信期货研究 |月度 策略 报告（ 农产品 ） 10 / 16 言，还是 对国外 。 （一） 全球大豆种植 格局 预计 将 “北缩南扩” 首先，美国大豆种植受抑制， 长期 来看玉米大豆种植结构将 发生转换， 不过2018 年 预计幅度有限。 中国加征美豆进口关税，会使得美国大豆出口需求减少，使得美豆价格下降。在美国大豆、玉米种植面积重叠率较高，故美豆种植效益预期悲观下，美国农民则更倾向于种植玉米而非大豆。 今年在中美贸易摩擦、美豆休耕 双重影响下，美国农业部发布的播种意向调查报告显示， 2018 年美国大豆播种面积预计达到 8900 万英亩，比上年减少 1%，此前市场预计大豆面积或较2017 年增 2%-3%。 然而，对于美国豆农来说，改种大豆为玉米， 2018 年 并不看好。因为，由于相对于大豆，美国玉米供需过剩程度严重， 17/18 年度美玉米库消比高达 61%，而大豆仅为 13%，故预计 今年 大豆种植向玉米种植转化的幅度有限。 其次，南美大豆种植、出口将受到鼓舞。 中国加征美豆 进口关税，将会增加国内市场对南美大豆的需求。 其中，在巴西，大豆为该国农产品中第一大品种，大豆出口占其产量的占比由 2000 年 40%上升至 60%， 呈连年上升趋势；阿根廷，区别于巴西，大豆出口仅占产量比重为 14%，占产量比重呈现下滑趋势，由 2000年 27%上升至 14%，主要因为阿根廷更倾向于将大豆压榨成豆粕、豆油，以产品出口到全球。 因此，中国对美国大豆加关税后，将会使得这两国大豆需求 显著增加，更进一步，将改变阿根廷国家出口品种 转为出口大豆，而非豆粕、豆油 等产成品 。 （二） 国内大豆玉米种植结构 转变，玉米供给侧改革进程 将加快 国内方面，在 2004 年之前，大豆、玉米种植上还平分秋色格局，占地面积差距并不大。 但在 2004 年之后，随着进口大豆涌入，国内大豆种植面积不断萎缩，国内大豆、玉米种植面积剪刀差持续扩大，并在 2015 年达到最大水平。 从 2016 年 起，在国家对玉米供给侧改革推动下，大豆玉米种植剪刀差开始缩窄，不过 近两年幅度 较小 。主要由于玉米种植收益较好，国内农民更愿意减少大豆种植面积，增加玉米种植面积，特别是今年年初，玉米价格的大幅上涨，而大豆价格下跌。从渠道消息了解，截至 3 月 20 日，黑吉两省的玉米购种进度同比去年偏快 20%，购种数量同比去年增加 10%，从购种进度和数量看，预计 2018年玉米种植面积存在反弹概率。 不过， 预计 后期 随 中美贸易摩擦继续升级，国产大豆价格也将不断上升，从而 预计 将会使得原先种植的玉米的农户可能再转回种植大豆 。 故综 上 ，今年 ，在东北农民购种已完成影响下， 国内大豆玉米种植结构将发生 转变 ， 不过幅度有限。不过 从更长期来看，中美贸易摩擦 ，或 将助力国家在玉米供给侧改革的实施进程。 中信期货研究 |月度 策略 报告（ 农产品 ） 11 / 16 图 14: 国内 玉米与大豆种植面积剪刀差缩窄 资料来源： Wind 中信期货研究部 四、 豆类 消费 结构 将 逐渐 转变 ，豆油 或 将 最先 被充分替代 （一） 国内 大豆 消费 仍 将 以进口大豆为主 ，国产 大豆 为副 大豆仍以进口大豆消费为主，但预计下滑，国产大豆消费 长期来说将 上升，但 料今 年幅度有限。 国内进口大豆主要为国内养殖畜禽需求，近些年 9000 万吨接近 1 亿吨的大豆需求量， 近年仅 靠 1400-1500 万吨年产的国产大豆是远远不可能满足的，所以，国内大豆消费近些年仍会依赖从国外进口大豆来年实现。 除了量级不对等以外， 目前 二者之间的成本 效益差距 也是 困扰结构调整的主要阻力。不过长期看，消费结构将逐渐转变。 （二）国内豆粕消费仍 将 占主导，杂粕替代度有限 上升 预计饲料消费中 豆粕添加比例下滑，其他替代 品 消费 将 上升，但 就近年而言不能形成充分替代。 在饲料中，添加剂豆粕 主要提供动物营养所需的蛋白，用其他蛋白在一定程度上来替代豆粕蛋白，这些替代品包括菜粕、玉米酒糟粕（ DDGS）、棉粕等。 据了解，截止目前，顾虑于进口大豆成本未来上涨 ，国内饲料企业 虽然已开始考虑降低豆粕 的使用，但通过统计分析， 替代品 并不能 对豆粕 形成 充分 替代 ，替代幅度 料将 有限。 首先，从饲用性状考虑，不能形成完全替代，每种单独的饲料组分都是各种不同数量和比例的营养物的成套组合，所以替代品上并不能形成 1:1 替代 。 （ 1） 菜粕 ，其 必需 氨基酸的可消化性比豆粕差 ， 可以在母猪和青年母猪繁0.001.002.003.004.005.006.007.0005000100001500020000250003000035000400004500019951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017玉米种植面积 大豆种植面积 玉米单产 中信期货研究 |月度 策略 报告（ 农产品 ） 12 / 16 殖期的任何阶段添加菜粕 作为蛋白饲料，但是因为适口性的问题添加比例有限； （ 2） DDGS， 可部分替代妊娠 母猪 日粮中的 豆粕 和玉米 ，但 国内 生产的 DDGS性状 不稳定，影响其使用，对猪造成危害的主要是霉菌毒素中的玉米赤霉烯酮和呕吐毒素。 （ 3） 棉粕 ， 在鸡饲料中可代替豆粕使用，用量多少取决于 棉酚 含量，并补充赖氨酸的不足 ， 猪对 游离棉酚 的耐受量为 100ppm，超量抑制生长，且赖氨酸含量太差，一般乳、仔猪饲料中 不 添加。 其次，从量级规模上考虑，实现充分 替代 也比较 困难。 （ 1）豆粕蛋白含量最高 ，可以说是饲料蛋白中品质最优的 。 豆粕蛋白含量大约在 44%-48%，菜粕蛋白含量在 35%-38%， DDGS 平均蛋白含量为 27%，棉粕 38%-40%。 （ 2）全球菜籽产量较大豆偏小，今年增量料为 600-700 万吨。 根据 USDA供需报告显示， 2017/18 年度全球菜籽总产量为 7395 万吨，其中我国主要进口来源国加拿大菜籽产量预计为 2150 万吨，菜籽出口量在 1100 万吨左右。 2017年我国菜籽累计进口 470 万吨，如将加拿大出口菜籽全部买进也只是较上年增加600-700 万吨。