请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 1 行 业 深 度 报 告2021年 08月 29日东 亚 前 海 化 工 ： 从 磷 到 磷 酸 铁 锂 ： 景 气 拉 长 ，估 值 提 升导 语 磷 化 工 板 块 吸 引 了 大 量 投 资 者 目 光 ， 究 其 原 因 在 于 磷 化 工 将 不 再 局限 于 原 先 的 农 药 化 肥 领 域 ， 正 在 逐 步 向 磷 酸 铁 锂 拓 展 。 文 中 围 绕 磷 酸 铁锂 的 发 展 前 景 、 传 统 磷 化 工 企 业 在 向 磷 酸 铁 锂 延 伸 中 的 优 势 和 行 动 、 磷化 工 景 气 拉 长 、 估 值 提 升 等 方 面 展 开 分 析 。核 心 观 点磷 酸 铁 锂 打 开 磷 化 工 产 业 成 长 空 间 ， 未 来 市 场 规 模 将 破 千 亿 。 传 统 磷 化 工 产 品 主 要 应 用 于 农 业 领 域 ， 其 中 用 于 制 作 磷 肥 （ 包 括 磷 酸 一 铵 和磷 酸 二 铵 ） 的 磷 矿 石 占 比 约 70.5%。 未 来 ， 磷 酸 铁 锂 将 引 领 磷 化 工 产 业链 的 新 方 向 ， 主 要 因 为 ： 第 一 ， 新 能 源 汽 车 的 快 速 发 展 将 带 动 动 力 电 池产 量 的 快 速 提 升 ； 第 二 ， 低 成 本 优 势 将 助 推 磷 酸 铁 锂 在 动 力 电 池 中 的 比重 上 升 ； 第 三 ， 储 能 需 求 的 快 速 增 长 为 磷 酸 铁 锂 打 开 了 新 的 增 长 空 间 。未 来 五 到 十 年 ， 磷 酸 铁 锂 需 求 量 将 破 200 万 吨 ， 相 应 新 增 400 多 万 吨 的磷 矿 需 求 ， 并 形 成 千 亿 级 的 市 场 空 间 ， 使 磷 化 工 产 业 规 模 增 加 一 倍 以 上 。传 统 磷 化 工 企 业 纷 纷 向 磷 酸 铁 锂 延 伸 。 传 统 磷 化 工 企 业 具 有 先 天 优势 。 一 方 面 ， 传 统 磷 化 工 企 业 拥 有 稀 缺 的 磷 矿 资 源 。 我 国 磷 矿 储 量 全 球占 比 5%、 产 量 占 比 40%， 主 要 分 布 在 云 贵 川 鄂 四 个 省 份 ， 湖 北 省 产 量最 高 ， 占 比 45.1%。 由 于 过 度 开 采 问 题 ， 从 2016 年 起 政 策 严 控 ， 产 能 易减 难 增 ， 磷 矿 石 成 为 稀 缺 资 源 。 当 前 磷 矿 石 市 场 已 出 现 供 不 应 求 ， 库 存量 同 比 下 降 了 42.6%， 价 格 同 比 上 涨 了 43.9%。 保 持 稳 定 的 磷 矿 石 供 应已 成 为 磷 酸 铁 锂 投 资 的 重 要 前 提 。 传 统 磷 化 工 企 业 大 多 具 备 自 身 的 磷 矿 石 资 源 储 备 或 者 具 备 较 为 稳 定 的 磷 矿 石 采 购 渠 道 ， 在 向 磷 酸 铁 锂 产 业 延伸 时 具 备 先 天 优 势 。 另 一 方 面 ， 传 统 磷 化 工 企 业 具 有 较 强 的 技 术 储 备 。磷 酸 铁 锂 的 生 产 包 括 磷 矿 石 到 磷 酸 ， 磷 酸 到 磷 酸 铁 、 磷 酸 铁 到 磷 酸 铁 锂三 个 环 节 。 前 面 两 个 环 节 与 传 统 磷 化 工 技 术 路 线 相 似 ， 第 三 个 环 节 技 术较 为 成 熟 ， 不 存 在 重 大 的 技 术 难 题 。 因 此 ， 传 统 磷 化 工 企 业 可 以 利 用 技术 优 势 ， 在 对 磷 酸 铁 锂 进 行 延 伸 时 有 望 保 持 技 术 领 先 。 当 前 多 家 磷 化 工企 业 已 开 始 布 局 磷 酸 铁 锂 。 如 新 洋 丰 宣 布 拟 投 建 20 万 吨 磷 酸 铁 及 相 关配 套 项 目 ， 兴 发 集 团 宣 布 与 深 圳 先 进 院 合 作 共 建 磷 酸 铁 及 磷 酸 铁 锂 中 试生 产 线 等 。在 磷 酸 铁 锂 的 推 动 下 ， 磷 化 工 产 业 有 望 景 气 拉 长 、 估 值 提 升 。 一 方面 ， 磷 酸 铁 锂 具 有 高 成 长 性 ， 将 拉 长 磷 化 工 的 产 业 景 气 。 传 统 磷 化 工 属于 周 期 性 行 业 ， 景 气 度 存 在 一 定 周 期 性 。 而 磷 酸 铁 锂 在 新 能 源 汽 车 、 储能 需 求 的 增 长 推 动 下 将 保 持 高 成 长 性 ， 从 而 拉 长 磷 化 工 产 业 的 景 气 时 间 。另 一 方 面 ， 新 能 源 材 料 赛 道 估 值 高 ， 提 升 磷 化 工 产 业 估 值 。 磷 化 工 企 业 的 估 值 中 位 数 只 有 20.6 倍 ， 而 新 能 源 材 料 企 业 的 估 值 中 位 数 约 为 62.1倍 ， 传 统 磷 化 工 企 业 切 入 新 能 源 材 料 赛 道 后 ， 不 仅 能 够 增 加 企 业 的 盈 利能 力 ， 更 加 可 以 提 高 估 值 水 平 ， 从 而 获 得 资 本 市 场 更 多 认 可 。投 资 建 议建 议 关 注 拥 有 磷 矿 石 资 源 的 优 质 磷 化 工 企 业 ， 如 ： 湖 北 宜 化 、 云 天化 、 兴 发 集 团 、 新 洋 丰 等 。风 险 提 示磷 酸 铁 锂 扩 产 速 度 超 预 期 、 新 能 源 汽 车 政 策 变 化 、 新 技 术 对 磷 酸 铁锂 形 成 替 代 。 评 级 推 荐 （ 维 持 ）报 告 作 者作 者 姓 名 李 子 卓资 格 证 书 S1710521020003电 子 邮 箱 联 系 人 丁 俊 波电 子 邮 箱 联 系 人 高 嘉 麒电 子 邮 箱 股 价 走 势 相 关 研 究 东 亚 前 海 化 工 周 报 ： 硫 酸 持 续 上 涨 ， 国际 油 价 大 幅 调 整 2021.08.23 东 亚 前 海 化 工 周 报 ： 丙 烯 酸 价 格 持 续 上涨 ， 国 际 天 然 气 再 创 新 高 2021.08.16 东 亚 前 海 化 工 ： 库 存 下 降 ， 需 求 旺 盛 ，氯 化 钾 行 业 持 续 景 气 2021.08.10 东 亚 前 海 化 工 周 报 ： BDO 快 速 上 涨 ， 国际 油 价 大 幅 调 整 2021.08.09 东 亚 前 海 化 工 周 报 ： 烧 碱 价 格 反 弹 明 显 ，国 际 天 然 气 价 格 再 创 新 高 2021.08.02 行业研究化工证券研究报告 请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 2 化 工正 文 目 录1. 磷 化 工 产 业 链 概 览 .42. 磷 酸 铁 锂 打 开 磷 化 工 未 来 成 长 空 间 .52.1. 磷 酸 铁 锂 的 需 求 不 断 提 升 .52.2. 磷 酸 铁 锂 引 领 磷 化 工 产 业 新 方 向 .73. 传 统 磷 化 工 企 业 纷 纷 向 磷 酸 铁 锂 延 伸 .83.1. 磷 矿 稀 缺 ， 传 统 磷 化 工 企 业 具 有 先 天 优 势 . 83.2. 路 线 相 似 ， 传 统 磷 化 工 企 业 具 有 技 术 优 势 .113.3. 共 识 形 成 ， 磷 化 工 企 业 纷 纷 布 局 磷 酸 铁 锂 .124. 磷 酸 铁 锂 推 动 下 ： 景 气 拉 长 、 估 值 提 升 .14 4.1. 磷 酸 铁 锂 具 有 高 成 长 性 ， 磷 化 工 产 业 景 气 拉 长 .144.2. 新 能 源 材 料 赛 道 估 值 高 ， 提 升 磷 化 工 产 业 估 值 .155. 受 益 标 的 .165.1. 湖 北 宜 化 .165.2. 新 洋 丰 .175.3. 兴 发 集 团 .175.4. 云 天 化 .186. 风 险 提 示 .19图 表 目 录图 表 1. 磷 化 工 产 业 链 示 意 图 .4 图 表 2. 磷 矿 石 供 需 平 衡 表 .4图 表 3. 磷 酸 一 铵 /磷 酸 二 铵 供 需 平 衡 表 . 5图 表 4. 磷 酸 铁 锂 供 需 平 衡 表 .5图 表 5. 新 能 源 汽 车 产 量 快 速 增 长 .6图 表 6. 新 能 源 汽 车 销 量 快 速 增 长 .6图 表 7. 动 力 电 池 年 度 产 量 （ 2021 年 截 止 7 月 份 ） .6图 表 8. 动 力 电 池 月 度 产 量 .6图 表 9. 推 广 目 录 中 磷 酸 铁 锂 配 套 占 比 提 升 .7图 表 10. 磷 酸 铁 锂 装 机 量 持 续 提 升 . 7图 表 11. 可 再 生 能 源 装 机 量 持 续 提 升 .7图 表 12. 磷 矿 需 求 增 长 预 测 （ 万 吨 ） .8图 表 13. 磷 酸 铁 锂 近 一 年 价 格 走 势 . 8图 表 14. 磷 酸 铁 成 本 构 成 .9图 表 15. 2020 年 磷 矿 产 量 的 全 球 分 布 .9 图 表 16. 2020 年 磷 矿 产 量 的 国 内 分 布 .9图 表 17. 中 国 磷 矿 石 产 储 比 持 续 高 于 全 球 水 平 .10图 表 18. 中 国 磷 矿 石 储 量 有 所 下 滑 . 10图 表 19. 磷 矿 资 源 的 保 护 政 策 .10图 表 20. 中 国 磷 矿 石 库 存 持 续 下 滑 .11图 表 21. 磷 矿 石 价 格 近 期 大 幅 提 高 .11图 表 22. 磷 酸 铁 锂 生 产 工 艺 概 览 . 12图 表 23. 磷 铵 系 列 产 品 反 应 过 程 类 似 .12图 表 24. 各 龙 头 公 司 相 继 布 局 新 能 源 赛 道 ， 巩 固 自 身 地 位 .13图 表 25. 新 洋 丰 经 营 版 图 扩 大 .13图 表 26. 兴 发 集 团 业 务 版 图 进 一 步 细 化 .14图 表 27. 新 能 源 车 政 策 一 览 .14 请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 3 化 工图 表 28. 储 能 技 术 政 策 一 览 .15图 表 29. 磷 化 工 企 业 与 新 能 源 材 料 企 业 的 估 值 差 异 较 大 .16图 表 30. 湖 北 宜 化 2021H 1 营 业 收 入 93.5 亿 元 .17图 表 31. 湖 北 宜 化 2021H 1 归 母 净 利 润 7.3 亿 元 .17图 表 32. 新 洋 丰 2021H 1 营 业 收 入 67.0 亿 元 .17图 表 33. 新 洋 丰 2021H 1 归 母 净 利 润 7.0 亿 元 .17图 表 34. 兴 发 集 团 2021H 1 营 业 收 入 98.5 亿 元 .18图 表 35. 兴 发 集 团 2021H 1 归 母 净 利 润 11.4 亿 元 .18图 表 36. 云 天 化 2021H 1 营 业 收 入 309.3 亿 元 .19图 表 37. 云 天 化 2021H 1 归 母 净 利 润 15.7 亿 元 .19 请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 4 化 工1.磷 化 工 产 业 链 概 览磷 与 日 常 生 活 密 切 相 关 ， 传 统 磷 化 工 产 品 主 要 用 于 农 业 领 域 。 从 产 业链 来 看 ， 磷 化 工 产 业 链 的 上 游 起 始 于 磷 矿 石 ， 通 过 硫 酸 浸 泡 、 加 热 等 方 式可 制 得 中 游 产 品 磷 酸 以 及 黄 磷 等 。 这 些 产 品 最 终 将 被 制 成 磷 酸 一 铵 、 磷 酸二 铵 、 草 甘 膦 、 磷 酸 铁 锂 等 产 品 ， 分 别 应 用 于 农 业 、 工 业 等 领 域 。 其 中 磷化 工 产 业 链 最 大 的 下 游 领 域 为 农 业 ， 据 百 川 盈 孚 数 据 显 示 ， 目 前 用 于 制 作磷 肥 （ 主 要 为 磷 酸 一 铵 和 磷 酸 二 铵 ） 的 磷 矿 石 占 比 约 70.5%。图 表 1. 磷 化 工 产 业 链 示 意 图 资 料 来 源 ： 百 川 盈 孚 ， 东 亚 前 海 证 券 研 究 所磷 矿 石 为 磷 化 工 产 业 链 的 源 头 ， 其 生 产 受 政 策 严 格 控 制 ， 产 量 逐 年 下降 。 磷 化 工 产 业 链 各 下 游 产 品 中 所 包 含 的 磷 元 素 主 要 来 自 于 磷 矿 石 。 由 于我 国 磷 矿 石 长 期 以 来 存 在 着 过 度 开 采 以 及 环 境 污 染 等 问 题 ， 近 年 来 政 策 对磷 矿 石 的 管 制 逐 渐 趋 严 ， 磷 矿 石 在 2020 年 的 产 量 约 为 8917.2 万 吨 ， 表 观 消费 量 约 为 8875.2 万 。 与 2016 年 相 比 ， 产 量 下 降 35.4%， 表 观 消 费 量 下 降35.6%。图 表 2. 磷 矿 石 供 需 平 衡 表 产 量 万 吨 进 口 万 吨 出 口 万 吨 表 观 消 费 量 万 吨2016 13802.3 0.0 24.3 13777.92017 12313.2 0.0 48.7 12264.5 2018 10656.0 60.5 43.4 10618.62019 9578.4 13.0 34.1 9557.32020 8917.2 0.0 42.1 8875.2资 料 来 源 ： 百 川 盈 孚 ， 东 亚 前 海 证 券 研 究 所 磷 酸 一 铵 （ MAP） 以 及 磷 酸 二 铵 （ DAP） 是 传 统 磷 化 工 最 大 的 下 游 产品 ， 市 场 规 模 整 体 收 缩 。 用 于 生 产 MAP 以 及 DAP 的 磷 矿 石 占 比 分 别 约35.5%以 及 35.0%。 近 年 来 随 着 我 国 政 策 不 断 强 调 减 肥 增 效 ， 我 国 化 肥 产 品的 产 量 和 消 费 量 有 了 明 显 的 下 滑 ， 2020 年 我 国 MAP 和 DAP 的 产 量 分 别 为1981.0 万 吨 以 及 2529.0 万 吨 ， 表 观 消 费 量 分 别 为 983.6 万 吨 以 及 833.2 万吨 。 与 2016 年 相 比 产 量 分 别 下 降 了 47.3%和 23.4%； 表 观 消 费 量 分 别 下 请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 5 化 工降 了 53.9%和 27.6%。图 表 3. 磷 酸 一 铵 /磷 酸 二 铵 供 需 平 衡 表 磷 酸 一 铵产 能 万 吨 产 量 万 吨 进 口 万 吨 出 口 万 吨 表 观 消 费 量 万 吨2016 2680.0 2344.9 1.2 202.6 2133.52017 2700.0 2315.3 4.6 271.2 2048.72018 2840.0 1707.3 0.4 249.0 1569.32019 2427.0 1522.1 2.1 239.1 1283.82020 1981.0 1235.3 1.3 253.0 983.6磷 酸 二 铵 产 能 万 吨 产 量 万 吨 进 口 万 吨 出 口 万 吨 表 观 消 费 量 万 吨2016 2600.0 1828.2 3.0 679.8 1151.42017 2600.0 1757.6 0.0 640.0 1117.62018 2505.0 1565.4 6.5 746.9 825.02019 2505.0 1355.4 0.0 647.7 707.72020 2529.0 1400.2 6.3 573.2 833.2资 料 来 源 ： 百 川 盈 孚 ， 东 亚 前 海 证 券 研 究 所 磷 酸 铁 锂 属 于 磷 酸 盐 的 一 种 ， 是 目 前 磷 化 工 产 业 链 中 景 气 度 最 高 的 细分 品 类 。 在 全 球 碳 中 和 政 策 的 持 续 推 动 下 ， 新 能 源 汽 车 对 传 统 燃 油 车 的 替代 趋 势 愈 发 明 显 ， 而 受 益 于 新 能 源 汽 车 产 销 的 高 速 增 长 ， 磷 酸 铁 锂 动 力 电池 正 在 逐 步 放 量 。 截 至 2020 年 ， 磷 酸 铁 锂 产 量 以 及 表 观 消 费 量 分 别 约 为 13.31 万 吨 以 及 13.28 万 吨 ， 2016 年 以 来 CAGR 分 别 约 为 14.5%以 及12.9%， 在 磷 化 工 产 业 链 主 要 产 品 中 增 长 最 快 。图 表 4. 磷 酸 铁 锂 供 需 平 衡 表产 能 万 吨 产 量 万 吨 进 口 万 吨 出 口 万 吨 表 观 消 费 量 万 吨2016 16.20 7.74 0.44 0.02 8.162017 21.50 7.70 0.12 0.01 7.812018 23.70 7.65 0.02 0.01 7.662019 24.20 9.79 0.06 0.02 9.822020 34.70 13.31 0.03 0.05 13.28 资 料 来 源 ： 百 川 盈 孚 ， 东 亚 前 海 证 券 研 究 所 2.磷 酸 铁 锂 打 开 磷 化 工 未 来 成 长 空 间2.1.磷 酸 铁 锂 的 需 求 不 断 提 升推 广 政 策 持 续 发 力 ， 新 能 源 汽 车 行 业 蓬 勃 发 展 。 我 国 新 能 源 汽 车 的 推广 政 策 不 断 发 力 。 2020 年 11 月 国 务 院 在 新 能 源 汽 车 产 业 发 展 规 划（ 20212035 年 ） 中 指 出 ， 到 2025 年 新 能 源 车 渗 透 率 应 达 20%， 同 时 在2021 年 6 月 发 改 委 指 出 未 来 公 共 机 构 新 增 及 更 换 汽 车 中 新 能 源 车 的 占 比 不 请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 6 化 工应 低 于 30%。 受 益 于 我 国 新 能 源 汽 车 的 持 续 助 推 ， 目 前 国 内 新 能 源 汽 车 行业 正 在 高 速 发 展 ， 从 产 量 来 看 ， 2021 年 7 月 我 国 新 能 源 汽 车 产 量 约 为 28.9万 辆 ， 较 2020 年 同 期 提 升 约 167.6%； 从 销 量 来 看 ， 2021 年 7 月 我 国 新 能源 汽 车 销 量 同 比 提 升 约 176.5%。图 表 5. 新 能 源 汽 车 产 量 快 速 增 长 图 表 6. 新 能 源 汽 车 销 量 快 速 增 长 资 料 来 源 ： Wind， 东 亚 前 海 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Wind， 东 亚 前 海 证 券 研 究 所新 能 源 汽 车 的 高 速 发 展 下 ， 动 力 电 池 产 量 快 速 提 高 。 截 至 2021 年 7 月 ，我 国 动 力 电 池 产 量 累 计 达 92.1GWH， 已 经 超 过 了 2020年 全 年 83.4GWH 的产 量 。 伴 随 着 新 能 源 汽 车 的 进 一 步 推 广 ， 动 力 电 池 产 量 有 望 进 一 步 提 高 。图 表 7. 动 力 电 池 年 度 产 量 （ 2021 年 截 止 7 月 份 ） 图 表 8. 动 力 电 池 月 度 产 量 资 料 来 源 ： Wind， 东 亚 前 海 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Wind， 东 亚 前 海 证 券 研 究 所成 本 优 势 推 动 磷 酸 铁 锂 装 量 逐 步 提 升 。 磷 酸 铁 锂 电 池 较 三 元 电 池 而 言成 本 较 低 ， 因 此 面 对 新 能 源 汽 车 行 业 补 贴 退 坡 以 及 下 游 电 池 厂 降 本 的 压 力 ，磷 酸 铁 锂 电 池 装 机 量 逐 步 回 暖 。 磷 酸 铁 锂 电 池 的 配 套 量 占 比 从 2019 年 第 1批 推 荐 目 录 的 7 提 升 至 2021 年 第 5 批 的 42 ， 提 升 了 35pcts； 装 机占 比 从 2020 年 2 月 的 13 提 升 至 2021 年 5 月 的 46 ， 提 升 了 33pcts。 请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 7 化 工图 表 9. 推 广 目 录 中 磷 酸 铁 锂 配 套 占 比 提 升 图 表 10. 磷 酸 铁 锂 装 机 量 持 续 提 升 资 料 来 源 ： 工 信 部 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 推 荐 车 型 名 录 ， 东 亚 前 海 证 券研 究 所 资 料 来 源 ： 鑫 椤 锂 电 ， 东 亚 前 海 证 券 研 究 所储 能 需 求 提 升 ， 进 一 步 推 动 磷 酸 铁 锂 需 求 增 长 。 一 方 面 ， 近 年 来 我 国新 能 源 发 电 水 平 持 续 提 高 。 从 我 国 光 伏 以 及 风 力 发 电 机 组 的 装 机 量 来 看 ，2021Q1 我 国 光 伏 发 电 的 装 机 容 量 约 为 2.59 亿 千 瓦 ， 2020 年 我 国 风 力 发 电的 装 机 容 量 约 为 2.8 亿 千 瓦 ， 分 别 较 2015 年 底 的 水 平 提 高 了 498.7%以 及115.2%。 另 一 方 面 ， 新 能 源 发 电 如 风 力 、 光 伏 等 具 备 不 稳 定 性 ， 随 着 光 伏等 可 再 生 能 源 在 总 发 电 量 中 的 比 重 日 益 提 升 ， 储 能 设 备 需 求 将 持 续 放 量 。图 表 11. 可 再 生 能 源 装 机 量 持 续 提 升 资 料 来 源 ： Wind， 东 亚 前 海 证 券 研 究 所2.2.磷 酸 铁 锂 引 领 磷 化 工 产 业 新 方 向磷 酸 铁 锂 需 求 的 增 长 将 带 动 磷 矿 石 需 求 的 增 长 。 据 百 川 盈 孚 数 据 显 示 ，截 至 2021 年 6 月 ， 中 国 磷 酸 铁 锂 表 观 消 费 量 为 15.15 万 吨 ， 其 中 动 力 电 池约 84%、 储 能 领 域 约 16%。 假 设 2021 年 全 年 是 上 半 年 的 2 倍 ； 未 来 10 年动 力 电 池 领 域 的 磷 酸 铁 锂 增 长 速 度 和 新 能 源 汽 车 增 长 速 度 同 步 ； 储 能 领 域的 磷 酸 铁 锂 增 长 速 度 和 新 能 源 发 电 量 增 长 速 度 同 步 。 预 计 到 2030 年 国 内 磷酸 铁 锂 需 求 量 为 221.4 万 吨 ， 对 应 磷 矿 （ 折 纯 ， 即 P2O5=100%） 124.4 万 吨 ，折 算 成 30%含 量 的 磷 矿 ， 则 需 要 414.6 万 吨 。 如 果 新 能 源 汽 车 和 储 能 加 速 发 请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 8 化 工展 ， 磷 酸 铁 锂 需 求 增 长 速 度 有 望 加 快 ， 提 前 达 到 200 万 吨 的 需 求 量 。 同 时 ，2020 年 磷 酸 铁 锂 产 能 为 34.70 万 吨 ， 还 有 较 大 的 增 长 空 间 。图 表 12. 磷 矿 需 求 增 长 预 测 （ 万 吨 ） 资 料 来 源 ： 百 川 盈 孚 ， 国 家 统 计 局 ， 东 亚 前 海 证 券 研 究 所磷 酸 铁 锂 的 发 展 ， 将 为 磷 化 工 产 业 打 开 近 千 亿 的 市 场 空 间 。 磷 酸 铁 锂的 价 格 较 高 ， 按 照 当 前 55000 元 /吨 的 市 场 价 格 计 算 ， 市 场 需 求 超 200 万 吨时 ， 市 场 空 间 将 达 1200 多 亿 元 。 而 现 有 磷 化 工 领 域 比 重 最 大 的 磷 酸 一 铵 和磷 酸 二 铵 市 场 空 间 不 足 800 亿 元 。 因 此 ， 磷 酸 铁 锂 的 发 展 ， 将 会 给 磷 化 工产 业 增 加 一 倍 以 上 的 市 场 空 间 。图 表 13. 磷 酸 铁 锂 近 一 年 价 格 走 势 资 料 来 源 ： 百 川 盈 孚 ， 东 亚 前 海 证 券 研 究 所3.传 统 磷 化 工 企 业 纷 纷 向 磷 酸 铁 锂 延 伸3.1.磷 矿 稀 缺 ， 传 统 磷 化 工 企 业 具 有 先 天 优 势磷 矿 资 源 是 发 展 磷 酸 铁 锂 的 必 要 条 件 。 磷 源 成 本 在 磷 酸 铁 总 生 产 成 本中 的 占 比 较 高 。 以 2021 年 8 月 27 日 价 格 数 据 来 看 ， 磷 酸 成 本 在 磷 酸 铁 总成 本 中 的 比 重 约 为 41%， 如 果 加 上 合 成 氨 ， 成 本 占 比 则 超 53%。 磷 酸 铁 生产 中 所 使 用 的 磷 酸 （ 或 磷 酸 一 铵 ） 中 的 磷 元 素 均 来 自 于 产 业 链 最 上 游 的 磷矿 石 ， 因 此 磷 矿 资 源 是 目 前 发 展 磷 酸 铁 锂 必 备 的 资 源 之 一 。 请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 9 化 工图 表 14. 磷 酸 铁 成 本 构 成 资 料 来 源 ： 百 川 盈 孚 ， 东 亚 前 海 证 券 研 究 所我 国 是 全 球 第 一 大 磷 矿 生 产 国 ， 主 要 集 中 在 云 贵 川 鄂 四 个 省 份 。 从 国际 情 况 来 看 ， 我 国 磷 矿 石 储 能 占 全 球 的 5%， 产 量 占 全 球 的 40%， 目 前 是 全球 磷 矿 石 第 一 大 生 产 国 。 从 国 内 情 况 来 看 ， 湖 北 省 是 我 国 磷 矿 石 产 量 第 一大 省 ， 其 产 量 在 2020 年 约 占 我 国 总 产 量 的 45.1%， 其 次 是 贵 州 、 云 南 以 及四 川 等 地 ， 占 比 分 别 为 22.8%、 19.3%和 9.1%。图 表 15. 2020 年 磷 矿 产 量 的 全 球 分 布 图 表 16. 2020 年 磷 矿 产 量 的 国 内 分 布 资 料 来 源 ： Bloomberg， 东 亚 前 海 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： 百 川 盈 孚 ， 东 亚 前 海 证 券 研 究 所磷 矿 石 资 源 缩 减 ， 磷 矿 石 已 成 为 稀 缺 资 源 。 我 国 磷 矿 石 的 产 储 比 持 续高 于 全 球 平 均 水 平 。 2020 年 我 国 磷 矿 石 的 产 储 比 约 为 2.81%， 尽 管 较 前 2016年 的 4.35%有 所 下 滑 ， 但 相 比 于 全 球 0.31%的 平 均 水 平 而 言 仍 处 于 高 位 。 而较 高 的 产 储 比 也 带 来 了 我 国 磷 矿 储 量 持 续 下 滑 的 问 题 。 2020 年 我 国 磷 矿 储量 约 为 32 亿 吨 ， 较 2015 年 水 平 下 滑 约 13.5%。 磷 矿 石 目 前 已 成 为 我 国 的 稀缺 资 源 之 一 。 请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 10 化 工图 表 17. 中 国 磷 矿 石 产 储 比 持 续 高 于 全 球 水 平 图 表 18. 中 国 磷 矿 石 储 量 有 所 下 滑 资 料 来 源 ： Bloomberg， 东 亚 前 海 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Bloomberg， 东 亚 前 海 证 券 研 究 所政 策 严 控 ， 磷 矿 石 产 能 易 减 难 增 。 2016 年 我 国 自 然 资 源 部 首 次 将 磷 矿石 列 入 我 国 战 略 性 矿 产 名 录 。 在 随 后 的 几 年 中 ， 我 国 中 央 部 门 以 及 其 他 磷矿 石 主 产 区 地 方 政 府 也 陆 续 出 台 文 件 ， 对 磷 矿 石 的 开 采 和 生 产 做 出 限 制 。未 来 中 小 磷 矿 石 产 能 将 持 续 退 出 ， 磷 矿 石 资 源 审 批 也 愈 发 困 难 ， 磷 矿 产 能或 将 持 续 收 紧 。图 表 19. 磷 矿 资 源 的 保 护 政 策 国 家 级 政 策发 布 时 间 发 布 机 构 政 策 名 称 主 要 内 容2016 年 自 然 资 源 部 全 国 矿 产 资 源 规 划（ 20162020 年 ） 制 定 了 战 略 性 矿 产 目 录 ， 将 磷 矿 石 、 石 油 、 稀 土 、 晶 质 石 墨等 24 种 矿 产 列 入 战 略 性 矿 产 目 录 。 2017 年 自 然 资 源 部 自 然 保 护 区 内 矿 业 权 清 理 工作 方 案 做 好 矿 业 权 稳 妥 有 序 退 出 保 护 区 基 础 工 作 ， 并 确 保 新 设 矿 业权 不 再 进 入 自 然 保 护 区2019 年 生 态 环 境 部 长 江 “三 磷 ”专 项 排 查 整 治 技术 指 南 按 照 长 江 保 护 修 复 攻 坚 战 的 整 体 部 署 、 对 磷 矿 、 磷 化 工 、 磷石 膏 库 进 行 整 改 ， 在 饮 用 水 源 地 关 停 一 批 ； 以 解 决 环 境 问 题为 核 心 整 改 一 批 ； 以 技 术 进 步 为 导 向 升 级 一 批 。地 方 级 政 策政 策 地 区 发 布 机 构 政 策 名 称 主 要 内 容湖 北 宜 昌 市 人 民政 府 办 公 室 宜 昌 市 化 工 产 业 绿 色 发 展 规划 (2017-2025 年 ) 整 合 关 闭 产 能 15 万 吨 /年 以 下 的 磷 矿 开 采 企 业 ， 禁 止 新 建 产能 50 万 吨 /年 以 下 的 磷 矿 开 采 项 目 。 新 建 化 工 矿 山 全 部 达 到绿 色 矿 山 建 设 要 求 ， 现 有 化 工 矿 山 加 快 改 造 升 级 ， 逐 步 达 到要 求 。四 川 四 川 省 自 然 资 源 厅 四 川 大 熊 猫 国 家 公 园 暨 自 然保 护 区 矿 业 权 退 出 方 案 经 认 定 为 位 于 公 园 核 心 保 护 区 、 生 态 修 复 区 、 科 普 休 憩 区 的矿 业 权 以 及 委 员 国 家 级 保 护 区 的 矿 业 权 、 其 他 保 护 区 核 心 区 、缓 冲 区 的 矿 业 权 全 部 退 出云 南 昆 明 市 滇 池管 理 局 滇 池 保 护 治 理 三 年 攻 坚 行 动实 施 方 案 （ 2018-2020 年 ） 滇 池 水 体 氮 磷 浓 度 仍 然 较 高 ， 蓝 藻 水 华 风 险 依 然 存 在 ， 加 强总 氮 、 总 磷 控 制 ， 防 范 水 源 污 染贵 州 贵 州 省 人 民政 府 贵 州 省 磷 化 工 产 业 发 展 规 划(2019-2025 年 ) 合 理 开 发 利 用 资 源 ， 提 升 低 品 位 磷 矿 利 用 比 重 ； 巩 固 磷 肥 优势 地 位 ， 提 升 新 型 专 用 肥 料 比 重 ； 提 升 精 细 化 学 品 比 重 ； 提高 磷 矿 利 用 效 率 ， 提 升 伴 生 资 源 利 用 比 重资 料 来 源 ： 自 然 资 源 部 等 ， 东 亚 前 海 证 券 研 究 所 当 前 磷 矿 石 市 场 已 出 现 供 不 应 求 。 由 于 政 策 管 控 力 度 的 逐 步 加 大 ， 我 请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 11 化 工国 磷 矿 产 量 逐 年 下 滑 ， 库 存 也 呈 现 出 逐 步 下 降 的 趋 势 ， 截 至 2021 年 7 月 底 ，我 国 的 磷 矿 石 库 存 水 平 约 为 186 万 吨 ， 较 去 年 同 期 水 平 下 滑 约 42.6%， 和2016 年 相 比 下 降 了 约 80%， 磷 矿 石 供 给 明 显 不 足 。 在 供 给 下 滑 的 带 动 下 ，磷 矿 石 价 格 近 期 持 续 提 升 ， 截 至 2021 年 8 月 27 日 ， 我 国 磷 矿 石 价 格 约 537元 /吨 ， 同 比 提 高 约 43.97%， 行 业 景 气 度 明 显 提 升 。图 表 20. 中 国 磷 矿 石 库 存 持 续 下 滑 图 表 21. 磷 矿 石 价 格 近 期 大 幅 提 高 资 料 来 源 ： 卓 创 资 讯 ， 东 亚 前 海 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： 百 川 盈 孚 ， 东 亚 前 海 证 券 研 究 所稳 定 的 磷 矿 石 供 应 已 成 为 磷 酸 铁 锂 投 资 的 重 要 前 提 ， 传 统 磷 化 工 企 业具 备 优 势 。 随 着 环 境 政 策 的 进 一 步 收 紧 ， 磷 矿 石 产 量 难 以 增 加 。 因 此 ， 如果 没 有 稳 定 的 磷 矿 石 资 源 供 给 渠 道 ， 磷 酸 铁 锂 稳 定 生 产 将 会 面 临 重 大 挑 战 。目 前 传 统 磷 化 工 龙 头 企 业 大 多 具 备 自 身 的 磷 矿 石 资 源 储 备 或 者 具 备 较 为 稳定 的 磷 矿 石 采 购 渠 道 ， 可 以 为 磷 酸 铁 锂 的 生 产 提 供 稳 定 的 磷 矿 石 资 源 ， 在向 磷 酸 铁 锂 产 业 延 伸 时 具 备 先 天 优 势 。3.2.路 线 相 似 ， 传 统 磷 化 工 企 业 具 有 技 术 优 势磷 酸 铁 锂 部 分 技 术 路 线 和 传 统 磷 化 工 技 术 路 线 相 似 。 磷 酸 铁 锂 的 生 产包 括 磷 矿 石 到 磷 酸 ， 磷 酸 到 磷 酸 铁 、 磷 酸 铁 到 磷 酸 铁 锂 三 个 环 节 。 其 中 使 用 磷 矿 石 生 产 磷 酸 与 传 统 的 磷 化 工 技 术 路 线 完 全 相 同 ； 使 用 磷 酸 生 产 磷 酸铁 ， 或 者 用 磷 酸 先 生 产 磷 酸 一 铵 再 生 产 磷 酸 铁 ， 与 传 统 磷 化 工 技 术 路 线 存在 一 定 的 相 似 性 。 请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 12 化 工图 表 22. 磷 酸 铁 锂 生 产 工 艺 概 览 资 料 来 源 ： 百 川 盈 孚 ， 东 亚 前 海 证 券 研 究 所 传 统 磷 化 工 企 业 向 磷 酸 铁 锂 延 伸 不 存 在 重 大 的 技 术 难 题 。 磷 酸 铁 锂 的生 产 工 艺 主 要 包 括 高 温 固 相 法 以 及 水 热 合 成 法 等 。 其 中 ， 高 温 固 相 法 工 艺简 单 ， 是 目 前 最 为 成 熟 ， 也 是 应 用 最 广 的 合 成 方 法 ， 为 大 多 数 磷 酸 铁 锂 生产 企 业 所 采 用 。传 统 磷 化 工 企 业 之 间 的 工 艺 相 似 ， 有 助 于 相 互 之 间 技 术 转 化 并 向 磷 酸铁 锂 延 伸 。 例 如 制 作 磷 酸 铁 锂 的 工 业 级 磷 酸 一 铵 和 化 肥 级 磷 酸 一 铵 的 工 艺类 似 ， 二 者 主 要 差 别 在 其 产 品 浓 度 ， 而 在 原 材 料 使 用 上 基 本 相 同 。 另 外 ，磷 酸 一 铵 以 及 磷 酸 二 铵 工 艺 也 类 似 ， 磷 铵 的 生