证券研究报告 商业模式与竞争力专题 医疗服务 行业 品牌化集团化 质变 前夜 专科连锁领域竞争格局 与 策略全面分析 2018.04.06 袁季（分析师、首席研究官） 电话： 020-88836118 邮箱： yuanjgzgzhs 执业编号： A1310512070003 摘要 ： 在 民营资本大量进入和利好政策频出的推动下 ， 医疗服务行业 迎来 品牌化集团化 发展契机 ， 专科连锁模式优势突出，未来有望成为民营医院 的主要业态。 本文 将 针对 重点专科领域的竞争格局和竞争策略， 深入 分析 其 专科连锁模式的应用逻辑，识别投资机会。 质变的前夜： 资本政策双轮驱动，连锁专科医院迎来发展机遇 近年来 ，国家 频繁出台利好政策 ， 大力发展民营医院 。此外， 从历史数据 来看 ， 医疗服务行业 增速和医疗卫生支出增速高度相关， 2013-2016 年社会 卫生 支出增速分别为 13.6%、 17.9%、 22.8%和 15.7%， 占比 增长到 41%。 民营 医院 行业发展 号角 吹响， 2013-2015 年增速分别为 22.6%、 22.5%和 26.0%，预计未来 将 保持在 25%左右。 其中，服务质量领先的中高端民营 医院发展迅速，增速超过 30%。 “ 专科 +连锁 ” 模式 的 五大优势使其 成为未来 民营医院 的主要业态 ： 1） 符合政策导向 ，国家政策倡导 打造品牌化 专科医疗集团 ； 2） 聚焦战略优势 ， 专科连锁有利于在某一领域打造专业品牌形象，形成差异化优势 ； 3） 开办 难度 相对较 低 、可复制性强 ， 专科医院 标准化程度高， 相比综合医院 更容易进行异地 复制 ；4） 连锁 化 集团优势 ， 规模优势有利于形成护城河效应 ； 5） 市场空间 大 ， 三四线城市公立医院实力偏弱，市场空白 大，专科医院更有利于快速向基层市场下沉。 “ 5+2+2”重点专科领域竞争格局及连锁模式深度解读 5 个 专科连锁企业相对成熟的领域：规模优势 VS 中高端品牌策略 在 眼科、体检、口腔、妇产科和精神病五大专科领域 ， 由于 准入门槛低， 低投入高回报等因素， 连锁模式率先得到应用，并形成两种主要的竞争策略。 竞争策略一 ：以填补市场空白为导向，快速进行连锁扩张 ，凭借 先发优势和规模优势 打造竞争壁垒 ，代表领域包括眼科、体检和精神病医院。 该策略 成功 的关键在于依靠强大的管理输出能力， 快速 形成 全面盈利的 连锁体系 。 其中爱尔眼科 已 成功 形成 全面增长强劲的分级连锁体系。 而 在精神病领域 ，康宁医院 针对缺乏精神病医院覆盖的三四线城市， 已 初步形成 由 区域 中心 向 周边辐射的 全国布局。 在 体检行业 ， 美年健康 在未占据 一线城市 先发优势 的情况下 ，通过跨区域并购快速形成全国连锁，现重点开拓三四线城市和一二线城市副中心等空白市场 。 竞争策略二： 策略一难以实施或效果不及预期 ，转而进入高壁垒领域，或打造中高端品牌，代表领域包括口腔和妇产科医院。 以 通策医疗和和美医疗为代表，两者均进入壁垒较高的辅助生殖领域，前者打造三叶 儿童 口腔中高端品牌，后者转型 高端妇产科医院 。 该策略有利于 在医疗消费升级新一轮 的 竞争中抢占先机。 2 个 高壁垒领域：民营资本跃跃欲试，专科连锁何人称王 随着上述 领域逐渐 饱和，龙头地位难以撼动，民营资本 或 将转向高投入高产出高壁垒的 儿科和肿瘤两大领域 ，两者均 处于 行业 起步阶段， 连锁龙头尚未形成 。儿科 关注新世纪医疗 和 复兴医药 ，前者有望在 一线城市 打造 “中心医院 +卫星诊所” 的 连锁体系 ，后者 拥有高端妇儿医疗 连锁 品牌和睦家 。肿瘤关注益佰制药和美中嘉和，前者 围绕“综合医院 -肿瘤治疗中心 -肿瘤医生集团”组建肿瘤医疗服务平台 ，后者 拥有十多年跨区域管理经验，未来将打造自有品牌连锁 放疗医院 。 2 个 高 成长性 领域： 增长强劲，未来可期 医疗美容和康复医院增长较快， 2020 年行业规模均有望突破 150 亿元 。 医美 市场 潜力大 ，“野蛮生长”的市场格局亟需 全国领先连锁品牌引领正规化品牌化行业变革，建议关注朗姿股份和华韩整形。 康复医院关注湖南发展和澳洋科技。 特别 提示： 本报告主要关注企业商业模式 医药生物 行业 行业指数走势 相关报告 1、 惟精惟一，大作于细 爱尔眼科式连锁哲学执天下之牛耳-20180130 2、【投资主航道专题】大空间加高集中度孕育高市值企业 -2018-04-01 3、 广证恒生专题报告： 82 岁乐高的商业 魔法，极致标准与无限个性的完美平衡 -2017-12-15 4、 【教育行业深度专题】双师模式抢 滩 从鲶鱼到大杀器，决胜 2018-2017-11-18 广证恒生 做中国新三板研究极客 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%沪深 300 医药生物指数 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 42 页 商业模式 与竞争力 专题 目录 1. 资本政策双轮驱动，连锁专科医院迎来发展机遇 . 5 1.1 质变的前夜：资本投入增长，政策利好频出，民营医院前景广阔 . 5 1.2 专科连锁模式五大优势突出，未来有望成为民营医院主要业态 . 10 2. “5+2+2”重点专科领域竞争格局及连锁模式深度剖析 . 11 2.1 重点关注“ 5+2+2”个 高增长领域 .11 2.2 医师资源和重资产投入 影响连锁医疗服务企业运营 的 两大因素 . 12 2.3 专科连锁企业相对成熟的领域：规模优势 VS 中高端品牌策略 . 14 2.3.1 策略一：快速抢占市场份额，形成先发优势和规模优势 . 15 2.3.2 策略二：打造中高端品牌，同时向高壁垒行业发展 . 22 2.4 高壁垒领域：民营资本跃跃欲试，专科连锁何人称王 . 24 2.4.1 儿科领域：重点关注新世纪医疗和复星医药 . 25 2.4.2 肿瘤医院领域：重点关注益佰制药和美中嘉和 . 29 2.5 高成长性领域：增长强劲，未来可期 . 33 2.5.1 医疗美容领域：关注朗姿股份和华韩整形 . 33 2.5.2 康复医院领域：关注湖南发展和澳洋科技 . 35 3. 专科连锁医疗服务行业竞争格局及竞争策略总结 . 38 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 42 页 商业模式 与竞争力 专题 图表目录 图表 1 2006 年医改以来，医疗服务行业增速高于宏观经济增长；近年来公立和民营医院增速分化明显 . 5 图表 2 我国医疗卫生支出持续增长 . 6 图表 3 我国医疗卫生支出比重仍有较大上涨空间 . 6 图表 4 政府支出占比趋于平稳，社会支出占比不断提高 . 6 图表 5 近年来国家频繁出台利好政策，大力发展民营医院 . 7 图表 6 民营医院数量超过公立医院，且增长迅速 . 9 图表 7 民营医院诊疗人次增速远超公立医院 . 9 图表 8 民营领域中高端医院缺口较大，二三级民营医院高增速成 为行业热点 . 9 图表 9 专科医院床位数在民营医院中的占比上升 . 10 图表 10 专科医院在二三级医院中的占比不断提高 . 10 图表 11 相比开办综合医院等其他商业模式，专科连锁模式五大优势突出，有望成为民营医院的主要业态 .11 图表 12 重点关注眼科、体检和肿瘤等 “5+2+2”个高增长专科领域 . 12 图表 13 专科连锁企业相对成熟的五大领域对医师依赖程度相对较低（单位：万元） . 13 图表 14 儿科和肿瘤领域单院投入巨大，对医疗设备依赖程度相对较高（单位：万元） . 14 图表 15 眼科、口腔利润率高，妇产科竞争激烈 . 15 图表 16 眼科相对饱和 ，精神病医院发展潜力大 . 15 图表 17 竞争策略一代表企业及其主要竞争策略 . 15 图表 18 中国每万人配备精神科医生数较低 . 16 图表 19 体检行业经历了一个渗透率上升的阶段 . 16 图表 20 康宁医院的营收规模处于行业领先地位 . 17 图表 21 康宁医院营收增长较快 . 17 图表 22 康宁医院采取 区域中心对外辐射的连锁布局模式（包含 8 家托管医院） . 17 图表 23 美年健康各分部均表现出出色的盈利能力 . 18 图表 24 康宁医院连锁网点表现出强劲的增长动力 . 18 图表 25 爱尔眼科规模效 应显著 . 19 图表 26 康宁医院受新增医院影响病床使用率下降 . 19 图表 27 爱尔眼科借助并购基金加速进行连锁布局 . 20 图表 28 康宁医院自有医院和床位数逐年增加 . 20 图表 29 美年健康的发展历程和多元化布局进程 . 21 图表 30 竞争策略二代表企业及其主要竞争策略 . 22 图表 31 杭州口腔医院业绩占比较高 . 22 图表 32 通策医疗连锁扩张速度相对较慢 . 22 图表 33 中国辅助生殖市场规模增速在 15%左右 . 23 图表 34 昆明妇幼生殖医院运营良好，业绩持续增长 . 23 图表 35 通策医疗大力进军辅助生殖领域 . 23 图表 36 儿科和肿瘤医院单院投入高，回报高（单位：万元） . 24 图表 37 民营儿科医院市场增长不断加快，预计 2020 年将达到 122 亿元（单位：亿元） . 25 图表 38 新世纪医疗的营收增长较快 . 26 图表 39 新世纪医疗主要的三家医疗机构保持增长 . 26 图表 40 复星医药医疗服务业务占比不断提高 . 27 图表 41 复星医药医疗服务业务毛利率不断提高 . 27 图表 42 国内涉足妇儿医疗服务行业的主要上市公司（单位：万元） . 28 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 42 页 商业模式 与竞争力 专题 图表 43 我国肿瘤医 疗服务水平较低 . 29 图表 44 我国肿瘤医疗资源供给明显不足 . 29 图表 45 肿瘤医院市场巨大，预计 2020 年将接近 900 亿元 . 29 图表 46 益佰制药医疗服务业务占比快速提高 . 30 图表 47 益佰制药医疗服务毛利率较高 . 30 图表 48 美中嘉和的肿瘤放疗医院连锁布局进程 . 31 图表 49 受到部分肿瘤中心提前终止合作影响，营收有所下降，但净利润保持增长，盈利能力持续改善 . 32 图表 50 国内涉足肿瘤医院行业的主要上市公司（单位：万元） . 32 图表 51 中国医美渗透率仍有较大上升空间 . 33 图表 52 中国美容医院市场增长迅速 . 33 图表 53 朗姿股份医美业务占比迅速提高（万元） . 34 图表 54 朗姿股份旗下美容医院的业绩表现（万元） . 34 图表 55 华韩整形营收增长较快（万元） . 35 图表 56 华韩整形旗下美容医院的业绩表现（万元） . 35 图表 57 国内涉足医疗美容行业的主要上市公司（单位：万元） . 35 图表 58 康复医疗领域存在巨大的潜在需求 . 36 图表 59 康复医院行业规模增长较快 . 36 图表 60 湖南发展的健康产业布局仍处于初期阶段 . 37 图 表 61 澳洋科技医疗服务业务盈利能力出色 . 37 图表 62 国内涉足康复医疗领域的主要上市公司（单位：万元） . 38 图表 63 专科连锁医疗服务行业竞争格局和竞争策略总结 . 39 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 42 页 商业模式 与竞争力 专题 1. 资本 政策 双轮驱动 ， 连锁专科医院迎来发展机遇 1.1 质变的前夜 ： 资本投入增长，政策利好频出，民营医院 前景广阔 1）医疗服务行业增长 迅速， 近年来公立 医院 和民营医院增速 明显 分化 ，后者增速不断提高 自 2006 年医改以来， 医疗服务行业 保持快速增长，整体增速 高于宏观经济增长 。近年来，随着 GDP增速放缓，医疗服务行业增速有所下滑 ，但仍然保持着较快增长， 2015 年行业规模达到了 22,878.9 亿元。而另一个更值得关注的趋势在于， 随着医改逐步进入深水区，民营医院和公立医院收入增速出现了明显分化。 2013-2015 年期间，民营医院收入增速分别为 22.6%， 22.5%和 26.0%，市场规模由 1,319.0 亿元增长至 2,036.3 亿元，在医院整体收入中的占比由 7.4%增长至 8.9%。 在当前良好的政策环境下，越来越多的社会资本 将会 进入医疗服务行业，从而推动民营医院的 快速发展，未来几年民营医院的 行业 增速有望保持在 25%左右 。 图表 1 2006 年医改 以来，医疗服务行业 增速高于宏观经济增长 ；近年来公立和民营医院增速分化明显 资料来源： 国家统计局 、 国家卫计委 、 广证恒生 2） 医疗卫生支出 是医疗服务行业发展的 重要驱动因素 医疗卫生投入 的增加 是医疗服务行业快速发展的 直接 动力。 由过去十年的数据可见，医疗服务行业的市场 增速与医疗卫生支出增 速高度相关。 过去十年，我国医疗卫生支出占 GDP 的比重由 4.52%稳步增长至6.23%。 但其他国家相比 ，该比例 仍处于较低水平 ，增长空间较大 。 据健康中国 2020 战略研究报告 预计， 2020 年医疗卫生 支出占 GDP 比重 将 达到 6.5-7%。 15.7%17.1%23.1%18.2%9.3%18.3% 18.5%10.4% 10.2%8.2% 7.0%12.8% 11.1%20.2%23.8% 22.7%19.7%21.1% 22.8%16.1% 15.3%22,878.9亿元11.8%38.6%， 584.9亿元32.7%1,319.0亿元22.6% 22.5%2,036.3亿元26.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015国内生产总值增速 医院收入增速 公立医院收入增速 民营医院收入增速2000-2005年 进行市场化 探索 2006-2008 年推进基本医疗保险制度建设，医保覆盖全面提升 2012 年医改 进入 深水区， 改革 更加注重 医疗服务质量 ，民办医院得到 政策大力支持 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 42 页 商业模式 与竞争力 专题 图表 2 我国医疗卫生支出持续增长 图表 3 我国医疗卫生支出 比重仍有较大上涨空间 资料来源： 国家统计局 、 国家卫计委 、 广证恒生 资料来源： 国家统计局 、 国家卫计委 、 广证恒生 2006-2011 年期间 ， 随着医改的推进和深化，政府卫生支出快速增长 ， CAGR 达到 33.2%； 政府卫生支出在医疗卫生总支出中的占比不断提高，由 18.1%增长至 30.7%，成为医疗服务行业发展的重要动力。2006-2008 年 ， 新农合 新增参保人数为 6.36 亿 ， 参保率达到 91.5%，城镇居民医保试点 新增 参保人数 1.2亿人，居民医疗需求得到释放， 医疗服务行业 进入快速发展期。 2009-2011 年 ， 政府投入 8,500 亿医改资金 ，期间 基本医疗保险实现全覆盖，报销比例快速提升，医疗服务行业保持高速增长。 然而，随着国家医疗卫生费用支 出的快速增加，政府财政和医保基金开始面临压力。自 2012 年 起， 政府 医疗卫生支出 增速骤然下降， 2012-2016 年 CAGR 下降为 13.3%，政府医疗卫生支出 在医疗卫生总支出中的占比趋于平稳（维持在 30%左右），而医疗服务行业增速相应减缓，行业整体进入良性发展时期。 但与此同时，近年来的另一个关键变化在于， 2014年起社会支出的占比快速上升 （ 2013-2016年社会 卫生 支出增速分别为 13.6%、 17.9%、22.8%和 15.7%， 社会卫生支出的一个重要组成成分是社会办医支出），而民营医院 增速 于同一时间开始快速发展 。 事实上，在医疗财政支出和医保基金短期 难以缓解 压力的情况下， 为 提高医疗卫生 支出 比重 ， 国家 必将推动 社会资本进入医疗服务行业。这一点也在国家近年来密集推出利好政策，大力发展民营医院的现象中得到印证。 图表 4 政府支出占比趋于平稳 ， 社会支出占比不断提高 资料来源： 国家卫计委 、 广证恒生 0%5%10%15%20%25%30%01000020000300004000050000医疗卫生支出（亿元） 医疗卫生支出增速医院收入增速17.1%11.5% 11.3%10.2% 9.4% 9.2% 9.1%7.4% 7.1%5.5%0%5%10%15%20% 2014年医疗卫生支出占 GDP比重18.1 22.3 24.7 27.5 28.7 30.7 30.0 30.1 30.0 30.5 30.0 32.6 33.6 34.9 35.1 36.0 34.6 35.7 36.0 38.1 40.3 41.2 49.3 44.1 40.4 37.5 35.3 34.8 34.3 33.9 32.0 29.3 28.8 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016医疗卫生支出构成 （ %）政府卫生支出占比 社会卫生支出占比 个人卫生支出占比 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7 页 共 42 页 商业模式 与竞争力 专题 3） 近年来国家频繁出台利好政策，民营医院 发展持续享受政策红利 新医改以来， 为了满足日益增长的医疗需求，国家 不断出台政策 鼓励民营资本介入医疗服务领域。 一方面 ， 政府明确提出限制公立 医院发展，给民营医院预留 发展 空间，在医保定点单位认定等方面给予民营医院公立医院同等待遇，为民营医院营造公平良好的发展环境。 另一方面，阻碍民营医院发展的很多障碍正在破除。其中， 多点执业和分级诊疗制度分别打破了 影响民营医院发展 的 两大枷锁 医师资源问题和患者来源问题。 长期以来 ， 医生人才 的