繁华终究归于平静2022出口展望 Table_ReportDate2021 年 11月 4 日 Table_FirstAuthor解 运 亮执 业 编 号 ： S1500521040002联 系 电 话 ： 010-83326858邮 箱 ： 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 1 证 券 研 究 报 告宏 观 研 究Table_ReportType深 度 报 告Table_Author解 运 亮 宏 观 分 析 师执 业 编 号 ： S1500521040002联 系 电 话 ： 010-83326858邮 箱 ： 信 达 证 券 股 份 有 限 公 司CINDA SECURITIES CO.,LTD北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街 9号 院 1号 楼邮 编 ： 100031 回 归繁 华 终 究 归 于 平 静 2022 出 口 展 望Table_ReportDate 2021年 11月 03日Table_Summary摘 要 ： 我 们 曾 在 报 告 预 计 我 国 下 半 年 出 口 水 平 仍 然 有 较 高 支 撑 中 对 我 国出 口 结 构 进 行 解 析 ， 正 确 预 判 2021 年 6-10 月 高 出 口 水 平 。 本 文 将 从 我 国 主要 出 口 国 家 美 国 和 欧 盟 的 产 业 结 构 出 发 ， 预 测 未 来 的 出 口 走 向 。 作 为 制 造 业 大 国 ， 我 国 的 贸 易 周 期 同 世 界 经 济 周 期 紧 密 相 连 ， 产 业 结 构直 接 影 响 着 我 国 的 出 口 结 构 。 过 去 10 年 ， 我 国 各 行 业 营 收 增 加 值 前 6名 分 别 为 :计 算 机 通 信 、 汽 车 制 造 、 黑 色 金 属 冶 炼 、 电 器 机 械 、 化 学 原 料和 非 金 属 矿 物 。 今 年 的 出 口 也 主 要 围 绕 机 电 (43%)、 纺 织 (9%)、 贱 金 属(8%)、 杂 项 (8%)和 化 工 (6%)产 品 。 1994-2011 年 间 ， 我 国 在 历 次 经 济 复 苏 期 率 先 修 复 ， 出 口 皆 好 于 全 球 。欧 美 等 发 达 国 家 的 制 造 业 修 复 进 程 和 产 业 需 求 ， 直 接 影 响 了 同 期 我 国 的出 口 结 构 。 本 次 疫 情 后 ， 美 国 等 主 要 发 达 国 家 受 到 疫 情 干 扰 ， 产 业 链 修复 滞 后 ， 需 要 大 量 从 中 国 进 口 。 2021 年 3-6 月 美 国 耐 用 品 销 售 同 比 暴涨 ， 拉 动 了 我 国 机 电 类 产 品 出 口 ， 直 接 促 成 我 国 2021 年 上 半 年 出 口 高增 长 ； 同 期 ， 美 国 房 地 产 行 业 销 售 兴 旺 ， 拉 动 了 我 国 地 产 后 周 期 产 品 出口 ； 10 月 临 近 欧 美 圣 诞 节 假 日 ， 消 费 商 积 极 补 库 存 ， 支 持 了 我 国 轻 工 业品 出 口 ； 而 2021 年 疫 情 较 去 年 缓 解 ， 相 关 物 资 出 口 明 显 减 小 。 我 们 预 计 2021年 第 四 季 度 出 口 仍 有 支 撑 ， 但 是 大 概 率 会 出 现 拐 点 。 第 四季 度 增 速 约 为 14.7%， 2021全 年 出 口 增 速 为 27%左 右 。 观 察 数 据 ， 此 前美 国 耐 用 品 消 费 同 比 增 速 3月 录 得 22%， 9月 录 得 11%， 远 高 于 5-6%的 平均 水 平 ， 拉 动 了 我 国 机 电 类 产 品 高 水 平 增 长 和 整 体 出 口 水 平 ； 此 后 该 数据 回 归 平 均 水 平 ， 我 国 出 口 也 会 随 之 回 归 。 此 外 ， 我 们 也 要 参 看 欧 盟 对 耐 用 品 的 需 求 ， 现 阶 段 欧 盟 耐 用 品 销 售 同 比 仍 然 呈 现 高 增 长 ， 支 撑 了 我国 第 三 和 第 四 季 度 的 出 口 水 平 。我 们 预 计 随 后 我 国 的 出 口 水 平 ， 也 会 回 落 至 正 常 年 份 。 虽 然 当 下 美 国 的零 售 商 库 存 销 售 比 处 于 低 位 ， 且 存 在 欧 美 节 假 日 补 库 存 ， 但 是 当 下 美 国的 工 业 产 出 指 数 同 比 增 速 和 产 能 利 用 率 ， 已 经 接 近 疫 情 前 水 平 。 此 次 疫情 后 ， 高 端 制 造 业 的 出 口 ， 整 体 会 有 所 提 高 ， 这 是 本 次 疫 情 后 ， 我 国 率先 修 复 和 国 家 产 业 政 策 支 持 带 来 的 积 极 效 果 。 我 们 预 计 2022 年 出 口 同 比 增 速 约 为 4.3%。 随 着 海 外 国 家 生 产 能 力 修复 ， 我 国 的 出 口 替 代 效 应 减 弱 ， 我 国 的 出 口 份 额 在 经 历 2021 上 半 年 大幅 提 高 后 ， 下 半 年 呈 现 小 幅 下 降 态 势 。 在 WTO最 新 预 测 2022 年 全 球 出口 增 速 同 比 增 长 4.7%的 基 础 上 ， 如 果 出 口 份 额 继 续 保 持 下 降 态 势 ， 则2022 年 我 国 出 口 增 速 略 低 于 全 球 增 速 ， 预 计 录 得 4.3%左 右 。 风 险 因 素 ： 中 美 贸 易 政 策 大 幅 调 控 ； 海 外 疫 情 超 预 期 。 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 2 目 录一 、 世 界 经 济 周 期 与 我 国 的 贸 易 周 期 .31.1 我 国 贸 易 周 期 与 世 界 经 济 周 期 相 关 联 .31.2 我 国 贸 易 量 逐 年 上 升 ， 产 业 结 构 也 影 响 着 出 口 结 构 .31.3 历 次 复 苏 期 ， 中 国 出 口 表 现 均 好 于 全 球 .61.4 从 美 国 的 产 业 修 复 进 程 ， 看 中 国 2021年 上 半 年 出 口 高 增 长 的 原 因 .8二 、 回 顾 2020-2021年 ， 后 疫 情 时 代 我 国 的 出 口 特 征 .112.1 疫 情 后 我 国 的 对 外 出 口 的 经 历 阶 段 .112.2 2020年 和 2021年 ， 我 国 对 外 出 口 结 构 的 对 比 .12三 、 从 当 下 出 口 份 额 ， 展 望 明 年 我 国 出 口 水 平 .153.1 疫 情 后 我 国 的 出 口 份 额 追 踪 .153.2 我 国 2022年 的 出 口 水 平 预 期 .163.3 我 国 2021年 第 四 季 度 的 出 口 水 平 预 期 .183.4 我 国 未 来 的 出 口 结 构 预 期 .23 风 险 因 素 .26图 目 录图 1： 全 球 GDP增 速 同 我 国 的 贸 易 出 口 同 比 增 速 相 一 致 .3图 2： 中 国 的 出 口 份 额 变 化 .4图 3： 全 球 贸 易 中 出 口 货 物 体 量 .4图 4： 截 止 2020年 全 球 出 口 水 平 和 中 国 的 出 口 水 平 .6图 5： 2021年 上 半 年 美 国 房 地 产 行 业 销 售 空 前 兴 旺 .7图 6： 2021年 美 国 房 地 产 行 业 销 售 兴 旺 ， 拉 动 我 国 房 地 产 后 周 期 产 品 出 口 .7图 7： 2021年 上 半 年 美 国 商 品 消 费 支 出 同 比 高 增 长 拉 动 了 中 国 制 造 业 商 品 出 口 .8图 8： 2021年 上 半 年 美 国 上 游 制 造 商 堆 积 大 量 库 存 ， 但 是 下 游 零 售 商 库 存 不 足 供 需 失 衡 .9图 9： 美 国 耐 用 品 消 费 暴 涨 拉 动 了 我 国 2021年 上 半 年 出 口 .9图 10： 2021年 上 半 年 美 国 的 产 能 利 用 率 弱 于 疫 情 前 水 平 ， 当 下 有 所 修 复 .10 图 11： 美 国 制 造 商 销 售 额 增 速 与 中 国 出 口 美 国 金 额 在 趋 势 上 高 度 一 致 . 10图 12： 美 国 制 造 商 库 存 销 售 比 . 11图 13： HS分 类 下 2020年 和 2021年 主 要 产 品 出 口 金 额 占 比 .13图 14： 中 国 对 美 国 出 口 的 前 十 类 产 品 .13图 15： 中 国 对 欧 洲 出 口 的 前 十 类 产 品 .14图 16： 中 国 出 口 金 额 和 世 界 出 口 金 额 的 走 势 .15图 17： CPB统 计 的 中 国 出 口 份 额 边 际 减 弱 .16图 18： WTO预 测 中 国 的 出 口 水 平 .16图 19： 出 口 金 额 同 比 增 速 预 测 .17图 20： 出 口 金 额 同 比 增 速 预 测 .18图 21： 我 国 个 人 储 蓄 存 款 占 可 支 配 收 入 的 比 例 .19图 22： 美 国 耐 用 品 销 售 同 比 在 6月 之 后 开 始 出 现 下 滑 .19图 23： 美 国 耐 用 品 和 非 耐 用 品 的 最 终 销 售 同 比 皆 已 恢 复 至 前 期 水 平 .20图 24： 欧 盟 耐 用 品 销 售 同 比 仍 然 强 劲 ， 在 9月 份 出 现 高 增 长 .20 图 25： 2021年 9月 欧 洲 航 线 价 格 高 涨 ， 说 明 当 下 欧 洲 需 求 旺 盛 .21图 26： 中 国 每 月 出 口 美 国 和 欧 盟 的 机 电 类 产 品 金 额 .21图 27： 中 国 每 月 出 口 美 国 和 欧 盟 的 机 电 类 产 品 的 金 额 同 比 变 化 .22图 28： 美 国 工 业 产 出 指 数 同 比 下 滑 接 近 疫 情 前 水 平 .22图 29： 美 国 的 产 能 利 用 率 修 复 接 近 疫 情 前 的 水 平 .23图 30： 我 国 出 口 产 品 数 量 和 价 格 的 贡 献 率 .23图 31： 我 国 的 历 年 出 口 金 额 同 比 .24图 32： 我 国 2020年 相 比 2010年 主 要 行 业 营 收 占 比 变 化 .24图 33： 我 国 计 算 机 、 通 信 和 其 他 电 子 设 备 的 出 口 占 比 在 不 断 攀 升 .25 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 3 一 、 世 界 经 济 周 期 与 我 国 的 贸 易 周 期1.1我 国 贸 易 周 期 与 世 界 经 济 周 期 相 关 联一 个 国 家 或 地 区 的 对 外 贸 易 ， 通 常 会 表 现 出 一 定 的 周 期 性 ， 且 这 种 周 期 性 与 经 济 周 期 相 关 联 。 经 济 开 放 程度 越 高 ， 世 界 经 济 周 期 同 我 国 的 对 外 贸 易 周 期 的 相 关 性 则 越 大 。 当 世 界 经 济 景 气 度 高 的 时 候 ， 有 大 量 的 生 产 和消 费 需 求 ， 因 此 会 从 我 国 进 口 大 量 的 原 材 料 或 者 产 成 品 ， 对 外 贸 易 的 出 口 增 长 速 度 也 会 相 应 提 高 。 如 果 世 界 经济 增 速 下 降 ， 本 国 的 对 外 贸 易 出 口 增 速 也 会 相 应 下 降 。回 顾 历 史 ， 如 图 1 所 示 ， 以 我 国 改 革 开 放 为 基 点 ， 世 界 经 济 增 速 在 1978 年 进 入 波 峰 年 ， 而 我 国 出 口 增 长 率在 延 迟 1 年 之 后 ， 也 达 到 了 波 峰 年 。 1982年 ， 世 界 经 济 周 期 进 入 谷 底 ， 而 我 国 出 口 增 长 率 甚 至 发 生 了 负 增 长 。随 后 ， 在 1984 年 、 1988 年 ， 世 界 经 济 周 期 重 新 进 入 波 峰 年 ， 我 国 出 口 增 长 率 也 达 到 了 新 的 高 度 。 随 后 ， 世 界经 济 周 期 在 1993 年 再 次 进 入 谷 底 ， 我 国 对 外 贸 易 出 口 增 长 率 也 发 生 了 明 显 下 降 。 进 入 2000 年 之 后 ， 随 着 对 外开 放 程 度 增 加 ， 世 界 经 济 周 期 和 我 国 出 口 周 期 之 间 ， 相 关 性 越 来 越 高 。 由 此 可 知 ， 我 国 对 外 贸 易 出 口 波 峰 年 ， 与 世 界 经 济 周 期 的 波 峰 年 相 对 较 为 一 致 ， 而 在 一 些 没 有 作 为 世 界 经济 周 期 波 峰 年 的 年 份 ， 只 要 经 济 增 长 率 相 对 较 高 ， 我 国 出 口 增 长 率 也 相 对 较 高 。 只 有 在 1979年 ， 世 界 的 出 口 增长 波 峰 年 ， 我 国 相 比 于 世 界 经 济 周 期 的 波 峰 年 延 迟 了 1年 。 而 在 2001年 、 2009年 ， 我 国 对 外 贸 易 出 口 谷 底 年和 世 界 经 济 周 期 的 谷 底 年 相 一 致 。 由 此 能 够 看 出 ， 世 界 经 济 周 期 和 我 国 出 口 周 期 之 间 ， 存 在 着 密 切 的 关 系 。图 1： 全 球 GDP增 速 同 我 国 的 贸 易 出 口 同 比 增 速 相 一 致 资 料 来 源 : 万 得 ， 信 达 证 券 研 发 中 心1.2我 国 贸 易 量 逐 年 上 升 ， 产 业 结 构 也 影 响 着 出 口 结 构随 着 我 国 对 外 开 放 程 度 增 高 ， 以 及 制 造 业 崛 起 ， 对 外 贸 易 量 一 直 在 逐 步 抬 升 。 我 国 2020 年 的 出 口 份 额 较此 前 的 13.14%提 高 到 14.74%， 上 升 1.6 个 百 分 点 。 出 口 商 品 主 要 集 中 在 （ 1） 自 动 数 据 处 理 设 备 及 其 部 件 （ 电脑 ） 、 手 持 无 线 电 话 机 及 零 件 （ 手 机 ） 、 集 成 电 路 等 科 技 型 产 品 。 （ 2） 服 装 、 纺 织 制 品 、 鞋 、 家 具 、 灯 具 、 箱包 等 轻 工 业 制 品 。 （ 3） 钢 材 、 汽 车 零 配 件 、 塑 料 制 品 、 成 品 油 等 重 工 业 制 品 。作 为 制 造 业 大 国 ， 我 国 的 出 口 商 品 结 构 ， 与 制 造 业 结 构 和 世 界 竞 争 力 相 关 ， 体 现 出 我 国 在 世 界 工 厂 中 的 比 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 4 较 优 势 。 较 为 发 达 的 行 业 ， 相 应 产 品 竞 争 力 强 ， 其 他 国 家 从 我 国 相 应 进 口 此 类 产 品 的 数 量 和 金 额 也 会 增 多 。 因此 我 国 的 产 业 结 构 ， 也 会 一 定 程 度 上 影 响 过 去 10 年 我 国 出 口 的 结 构 。 过 去 10 年 ， 各 行 业 营 收 增 加 值 前 六 名 ，分 别 为 计 算 机 通 信 、 汽 车 制 造 、 黑 色 金 属 冶 炼 、 电 器 机 械 、 化 学 原 料 及 制 品 和 非 金 属 矿 物 。 计 算 机 通 信 与 汽 车制 造 在 营 收 占 比 中 位 列 前 2 位 ， 也 是 2020-2021 年 我 国 主 要 的 出 口 商 品 。图 2： 中 国 的 出 口 份 额 变 化 资 料 来 源 : 万 得 ， 信 达 证 券 研 发 中 心图 3： 全 球 贸 易 中 出 口 货 物 体 量 资 料 来 源 : 万 得 ， 信 达 证 券 研 发 中 心 中 国 在 内 的 亚 洲 国 家疫 情 后 贸 易 量 高 速 增 长 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 5 表 1： 各 行 业 营 收 占 比 各 行 业 营 收 占 比 （ %）行 业 2010 2020计 算 机 、 通 信 和 其 他 电 子 设 备 制 造 业 8.30 12.85汽 车 制 造 6.33 8.66黑 色 金 属 冶 炼 及 压 延 加 工 业 8.47 7.73电 气 机 械 及 器 材 制 造 业 6.43 7.20化 学 原 料 及 化 学 制 品 制 造 业 7.29 6.70非 金 属 矿 物 制 品 业 4.82 5.94有 色 金 属 冶 炼 及 压 延 加 工 业 4.42 5.90农 副 食 品 加 工 业 5.36 5.09石 油 、 煤 炭 及 其 他 燃 料 加 工 业 4.49 4.42 通 用 设 备 制 造 业 5.30 4.25金 属 制 品 业 3.04 3.91专 用 设 备 制 造 业 3.23 3.47医 药 制 造 业 1.73 2.64橡 胶 和 塑 料 制 品 业 3.54 2.63纺 织 业 4.31 2.42食 品 制 造 业 1.73 2.08酒 、 饮 料 和 精 制 茶 制 造 业 1.41 1.57纺 织 服 装 、 服 饰 业 1.90 1.45造 纸 及 纸 制 品 业 1.56 1.38文 教 、 工 美 、 体 育 和 娱 乐 用 品 制 造 业 0.49 1.32 铁 路 、 船 舶 、 航 空 航 天 和 其 他 运 输 设 备 制 造 业 8.35 1.22烟 草 制 品 业 0.89 1.21皮 革 、 毛 皮 、 羽 毛 及 其 制 品 和 制 鞋 业 1.20 1.08木 材 加 工 及 木 、 竹 、 藤 、 棕 、 草 制 品 业 1.14 0.87化 学 纤 维 制 造 业 0.76 0.85仪 器 仪 表 制 造 业 0.99 0.81家 具 制 造 业 0.65 0.73印 刷 业 和 记 录 媒 介 的 复 制 0.53 0.69废 弃 资 源 综 合 利 用 业 0.36 0.60其 他 制 造 业 0.86 0.18金 属 制 品 、 机 械 和 设 备 修 理 业 0.13 0.14 资 料 来 源 : 万 得 ， 信 达 证 券 研 发 中 心 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 6 1.3历 次 复 苏 期 ， 中 国 出 口 表 现 均 好 于 全 球1994-2011 年 近 30 年 间 ， 我 国 在 历 次 经 济 复 苏 期 率 先 修 复 ， 出 口 皆 好 于 全 球 。 此 前 ， 我 们 在 深 度 报 告 为 什 么 中 国 出 口 份 额 还 能 继 续 提 高 ？ 中 分 析 ， 由 于 中 国 在 全 球 供 应 链 中 的 地 位 日 益 突 出 ， 历 次 复 苏 期 中 ，中 国 出 口 相 对 于 其 他 制 成 品 出 口 国 有 更 好 的 表 现 。 例 如 墨 西 哥 金 融 危 机 后 的 1994-1995， 亚 洲 金 融 危 机 后 的1999-2000， 美 国 互 联 网 泡 沫 破 灭 后 的 2002-2003， 以 及 全 球 金 融 危 机 后 的 2010-2011 均 如 此 。图 4： 截 止 2020年 全 球 出 口 水 平 和 中 国 的 出 口 水 平 资 料 来 源 : 万 得 ， 信 达 证 券 研 发 中 心本 次 新 冠 疫 情 后 我 国 出 口 水 平 ， 再 度 领 先 全 球 制 造 业 国 家 。 我 国 2020年 的 出 口 份 额 较 此 前 13.14%提 高 到14.74%， 上 升 1.6 个 百 分 点 ， 在 世 界 贸 易 中 的 地 位 进 一 步 抬 升 ； 2021 年 更 是 我 国 的 出 口 大 年 ， 上 半 年 出 现 前所 未 有 的 高 速 增 长 ， 下 半 年 虽 然 有 所 回 落 但 整 体 仍 然 有 支 撑 。本 次 疫 情 后 ， 我 国 出 口 同 比 高 增 长 的 原 因 有 ：一 是 ， 美 国 欧 洲 等 主 要 发 达 国 家 受 到 疫 情 干 扰 ， 产 业 链 修 复 滞 后 ， 需 要 从 中 国 大 量 进 口 制 造 业 产 品 。 美 国是 最 依 赖 全 球 化 的 国 家 ， 飞 机 ， 汽 车 、 电 脑 、 家 具 、 服 装 几 乎 所 有 产 业 链 ， 都 依 赖 全 球 供 应 链 。 而 美 国 在 疫 情后 ， 遭 遇 汽 车 芯 片 短 缺 、 招 工 荒 和 德 州 寒 潮 等 原 因 ， 部 分 商 品 供 应 短 缺 ， 需 要 从 中 国 大 量 进 口 ； 2021 年 上 半 年我 国 家 具 和 家 电 等 房 地 产 下 游 商 品 出 口 良 好 ， 原 因 是 美 国 房 地 产 行 业 兴 旺 ， 成 屋 销 售 同 比 高 速 增 长 ， 居 民 购 买房 屋 后 需 要 翻 新 或 添 置 家 具 ， 拉 动 了 我 国 此 类 商 品 的 出 口 （ 见 图 5-6） ； 同 时 疫 情 之 后 2021 年 上 半 年 ， 个 人 消 费 支 出 中 商 品 消 费 修 复 高 增 长 拉 动 了 中 国 相 关 制 造 业 产 品 的 出 口 （ 见 图 7） ； 2021 年 10 月 中 国 出 口 再 度 超 预期 也 是 由 于 欧 美 等 发 达 国 家 进 入 万 圣 节 和 圣 诞 节 ， 提 前 备 货 从 我 国 进 口 。 而 作 为 最 重 要 的 中 国 出 口 国 ， 欧 洲 和美 国 具 有 相 类 似 性 。由 此 可 见 ， 美 国 欧 洲 等 主 要 发 达 国 家 的 产 业 修 复 和 需 求 ， 不 仅 影 响 了 我 国 的 出 口 水 平 ， 也 影 响 了 我 国 的 出口 结 构 。 而 美 国 欧 洲 从 中 国 的 进 口 商 品 水 平 ， 也 会 随 着 欧 美 产 业 链 修 复 而 减 弱 。二 是 全 球 疫 情 演 变 ， 发 展 中 国 家 成 为 重 灾 区 ， 印 度 东 南 亚 等 制 造 业 出 口 国 修 复 缓 慢 ， 中 国 对 此 类 国 家 存 在替 代 效 应 。 这 个 替 代 效 应 ， 会 随 着 其 他 制 造 业 国 家 的 修 复 ， 而 逐 渐 褪 去 。三 是 价 格 方 面 的 影 响 ， 当 出 口 商 品 价 格 增 长 幅 度 大 于 出 口 数 量 减 少 速 率 ， 整 体 的 出 口 金 额 仍 然 会 呈 现 逐 步 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 7 增 长 的 态 势 。 当 下 全 球 产 业 链 仍 然 在 疫 情 后 的 修 复 的 局 面 当 中 ， 整 体 供 应 小 于 需 求 ， 再 加 上 航 运 受 阻 ， 导 致 货物 不 能 及 时 供 应 ， 整 体 呈 现 部 分 产 品 供 不 应 求 而 价 格 高 涨 ， 一 定 程 度 上 支 撑 了 我 国 出 口 金 额 。图 5： 2021年 上 半 年 美 国 房 地 产 行 业 销 售 空 前 兴 旺 资 料 来 源 : 万 得 ， 信 达 证 券 研 发 中 心图 6： 2021年 美 国 房 地 产 行 业 销 售 兴 旺 ， 拉 动 我 国 房 地 产 后 周 期 产 品 出 口 资 料 来 源 : 万 得 ， 信 达 证 券 研 发 中 心 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 8 图 7： 2021年 上 半 年 美 国 商 品 消 费 支 出 同 比 高 增 长 拉 动 了 中 国 制 造 业 商 品 出 口 资 料 来 源 : 万 得 ， 信 达 证 券 研 发 中 心1.4从 美 国 的 产 业 修 复 进 程 ， 看 中 国 2021年 上 半 年 出 口 高 增 长 的 原 因分 析 美 国 疫 情 后 的 产 业 修 复 水 平 、 库 存 销 售 比 和 人 均 可 支 配 收 入 ， 可 以 预 测 中 国 的 出 口 水 平 以 及 出 口 结构 ： 第 一 ， 美 国 疫 情 后 ， 制 造 商 产 能 利 用 率 较 低 ， 供 应 链 存 在 危 机 ， 产 能 未 拉 满 ， 部 分 商 品 需 要 从 我 国 进 口 ：此 前 我 们 曾 判 断 美 国 疫 情 后 需 要 大 量 从 中 国 进 口 商 品 ， 是 由 于 美 国 的 制 造 业 产 能 利 用 率 整 体 有 所 下 滑 ， 生 产 积极 性 并 未 打 满 ， 也 存 在 招 工 荒 等 问 题 ， 背 后 原 因 ， 包 括 政 府 提 供 补 贴 导 致 大 量 劳 动 人 口 并 未 恢 复 就 业 岗 位 ， 制造 商 产 能 利 用 率 呈 现 下 滑 的 态 势 （ 见 图 9） ；第 二 ， 个 人 可 支 配 收 入 增 长 ， 居 民 有 较 高 程 度 的 消 费 能 力 ： 美 国 消 费 带 动 了 整 体 GDP 百 分 之 七 十 左 右 ， 而 个 人 可 支 配 收 入 代 表 着 居 民 的 消 费 能 力 ， 疫 情 之 后 个 人 可 支 配 收 入 指 标 同 比 高 增 长 （ 见 图 10） ， 说 明 疫 情 后居 民 有 着 较 高 的 消 费 能 力 ；第 三 ， 需 求 旺 盛 ， 耐 用 品 和 非 耐 用 品 消 费 皆 出 现 暴 涨 ， 零 售 端 库 存 销 售 比 下 滑 明 显 ： 如 果 库 存 销 售 比 边 际放 缓 ， 可 以 说 明 库 存 （ 生 产 ） 相 比 销 售 （ 需 求 ） 较 弱 ， 企 业 需 要 大 量 进 行 生 产 补 库 存 ， 当 生 产 能 力 不 足 ， 或 者运 输 出 现 问 题 ， 就 需 要 大 量 从 中 国 进 口 。 如 图 所 示 8， 产 品 由 上 游 制 造 商 生 产 出 来 ， 经 批 发 商 批 发 ， 再 分 销 运输 到 零 售 商 ， 由 消 费 者 购 买 。 我 们 可 以 看 到 制 造 商 和 批 发 商 的 整 体 库 存 ， 高 于 零 售 商 库 存 ， 可 能 是 美 国 德 州 寒潮 和 疫 情 防 护 导 致 的 运 输 不 畅 。 如 图 11， 从 库 存 销 售 比 来 看 ， 图 中 的 紫 色 线 代 表 终 端 零 售 商 的 库 存 销 售 比 ， 这个 指 标 大 幅 下 滑 且 但 当 下 几 乎 是 疫 情 前 的 一 半 ， 说 明 疫 情 后 ， 销 售 商 的 库 存 量 远 不 及 需 求 ， 美 国 对 生 产 或 从 国外 进 口 仍 然 有 旺 盛 的 需 求 。 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 9 图 8： 2021年 上 半 年 美 国 上 游 制 造 商 堆 积 大 量 库 存 ， 但 是 下 游 零 售 商 库 存 不 足 供 需 失 衡 资 料 来 源 : 万 得 ， 信 达 证 券 研 发 中 心图 9： 美 国 耐 用 品 消 费 暴 涨 拉 动 了 我 国 2021年 上 半 年 出 口 资 料 来 源 : 万 得 ， 信 达 证 券 研 发 中 心 美 国 非 耐 用 品 的 高 消费 直 接 拉 动 了 中 国2021 年 上 半 年 的 出 口水 平 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 10 图 10： 2021年 上 半 年 美 国 的 产 能 利 用 率 弱 于 疫 情 前 水 平 ， 当 下 有 所 修 复 资 料 来 源 : 万 得 ， 信 达 证 券 研 发 中 心图 11： 美 国 制 造 商 销 售 额 增 速 与 中 国 出 口 美 国 金 额 在 趋 势 上 高 度 一 致 资 料 来 源 : 万 得 ， 信 达 证 券 研 发 中 心 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 11 图 12： 美 国 制 造 商 库 存 销 售 比 资 料 来 源 : 万 得 ， 信 达 证 券 研 发 中 心二 、 回 顾 2020-2021年 ， 后 疫 情 时 代 我 国 的 出 口 特 征2.1疫 情 后 我 国 的 对 外 出 口 的 经 历 阶 段疫 情 后 ， 我 国 经 济 率 先 修 复 ， 作 为 制 造 业 大 国 ， 为 世 界 输 出 了 重 要 商 品 。 我 们 将 出 口 分 为 几 个 阶 段 ：阶 段 1： 2020 年 8月 至 2020 年 12月 ： 从 出 口 结 构 来 看 ， 疫 情 及 宅 经 济 相 关 消 费 品 ， 在 海 外 疫 情 爆 发时 期 ， 表 现 较 为 突 出 。 如 纺 织 品 ； 光 学 、 医 疗 仪 器 等 疫 情 相 关 的 医 学 用 品 ； 家 具 、 玩 具 等 杂 项 制 品 。 由 于 美 国降 准 等 量 化 宽 松 政 策 ， 带 动 了 房 地 产 行 业 尤 其 是 商 品 房 的 交 易 量 ， 也 拉 动 了 房 地 产 下 游 行 业 ， 例 如 家 具 、 家 电等 商 品 的 出 口 和 发 展 。 阶 段 2： 2021 年 2 月 至 2021 年 5 月 ： 海 外 疫 情 缓 和 时 期 ， 除 纺 织 品 出 口 逐 月 回 归 正 常 外 ， 其 他 疫 情 及 宅 经 济 相 关 消 费 品 的 出 口 增 速 保 持 强 劲 ， 主 要 原 因 可 能 是 疫 情 不 断 反 复 加 强 了 宅 经 济 相 关 消 费 品 的 出口 的 粘 性 和 韧 性 。 此 外 ， 由 于 美 国 存 在 招 工 荒 和 供 应 链 修 复 不 完 善 ， 耐 用 品 消 费 量 高 增 长 的 情 况 下 ， 机 电 类 产品 ， 包 括 电 子 元 件 、 集 成 电 路 、 电 脑 和 手 机 ， 占 到 每 月 我 国 出 口 总 金 额 的 50%以 上 。阶 段 3： 进 入 9-10 月 ： 受 到 年 末 节 假 日 消 费 的 带 动 ， 美 国 欧 洲 相 关 零 售 商 开 始 提 前 囤 货 ， 导 致 手 机 、 服装 、 箱 包 和 衣 着 附 件 等 商 品 的 出 口 金 额 同 比 有 较 高 增 长 。 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 12 表 2： 出 口 同 比 增 速 按 主 要 类 别 汇 总 资 料 来 源 : 万 得 ， 信 达 证 券 研 发 中 心表 3： 下 半 年 主 要 出 口 商 品 的 出 口 金 额 水 平 和 同 比 增 速 资 料 来 源 : 万 得 ， 信 达 证 券 研 发 中 心2.22020年 和 2021年 ， 我 国 对 外 出 口 结 构 的 对 比截 至 八 月 ， 我 国 出 口 依 旧 主 要 围 绕 机 电 (43%)、 纺 织 (9%)、 贱 金 属 (8%)、 杂 项 (8%)和 化 工 (6%)。 机 电 类 商品 作 为 我 国 出 口 的 主 心 骨 表 现 强 劲 ， 虽 然 2021 年 占 比 稍 有 减 少 ， 但 其 累 计 出 口 金 额 (约 8,945 亿 美 元 )还 是 远 高于 2020 年 同 期 累 计 出 口 金 额 (约 6,901 亿 美 元 )。 主 要 原 因 可 能 是 全 球 制 造 业 复 苏 导 致 的 对 生 产 原 料 和 中 间 品 的需 求 增 大 。 制 造 业 复 苏 ， 也 表 现 在 贱 金 属 和 化 工 商 品 的 出 口 比 重 ， 分 别 提 高 了 1%。 其 次 ， 受 全 球 生 产 复 苏 影响 而 有 所 回 暖 ， 还 有 与 之 相 关 的 资 本 品 ， 如 车 辆 、 船 舶 等 。纺 织 品 出 口 比 重 ， 相 较 去 年 由 于 海 外 疫 情 爆 发 时 ， 明 显 减 小 ， 于 今 年 逐 步 回 归 正 常 。 但 由 于 今 年 第 二 季 度 再 次 反 复 的 海 外 疫 情 ， 纺 织 品 与 医 疗 仪 器 及 设 备 的 出 口 热 度 又 有 所 回 升 。 纺 织 原 料 及 制 品 与 光 学 、 医 疗 等 仪 器累 计 出 口 金 额 分 别 约 为 1903 亿 美 元 和 670亿 美 元 ， 皆 高 于 去 年 同 期 出 口 金 额 1824 亿 美 元 和 535 亿 美 元 。 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 13 图 13： HS分 类 下 2020年 和 2021年 主 要 产 品 出 口 金 额 占 比 资 料 来 源 : 万 得 ， 信 达 证 券 研 发 中 心图 14： 中 国 对 美 国 出 口 的 前 十 类 产 品 资 料 来 源 : 万 得 ， 信 达 证 券 研 发 中 心 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 14 图 15： 中 国 对 欧 洲 出 口 的 前 十 类 产 品 资 料 来 源 : 万 得 ， 信 达 证 券 研 发 中 心 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 15 三 、 从 当 下 出 口 份 额 ， 展 望 明 年 我 国 出 口 水 平3.1疫 情 后 我 国 的 出 口 份 额 追 踪我 们 曾 在 预 计 我 国 下 半 年 出 口 仍 然 有 较 强 支 撑 暨 贸 易 数 据 分 析 框 架 中 介 绍 ， 可 以 用 一 国 进 出 口 金额 除 以 世 界 进 出 口 金 额 ， 来 计 算 该 国 的 进 出 口 份 额 ， 衡 量 其 在 世 界 贸 易 中 的 比 重 。 对 我 国 的 出 口 份 额 追 踪 ：2021 年 下 半 年 ， 我 国 的 出 口 份 额 在 上 半 年 大 幅 提 高 后 ， 呈 现 小 幅 下 降 趋 势 。 受 益 于 中 国 供 应 链 的 强 大 优势 ， 以 及 疫 情 后 中 国 率 先 修 复 ， 我 国 的 出 口 份 额 （ 我 国 的 口 金 额 /世 界 的 出 口 金 额 ） 经 历 了 一 段 快 速 上 升 期 。 此后 伴 随 着 海 外 国 家 生 产 能 力 逐 步 修 复 ， 中 国 对 其 他 国 家 的 出 口 替 代 效 应 减 弱 ， 中 国 的 出 口 金 额 和 世 界 的 出 口 金额 都 有 所 回 落 。图 16： 中 国 出 口 金 额 和 世 界 出 口 金 额 的 走 势 资 料 来 源 : 万 得 ， 信 达 证 券 研 发 中 心表 4： CPB统 计 的 中 国 出 口 份 额 变 化2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2