敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 11 月 9 日 总量研究 为什么制造业是实现共同富裕的关键？ 共同富裕系列第二篇 核心观点： 从美德经验来看，经济发展到一定程度，基尼系数与制造业占比呈现负相关 性。稳定制造业，一方面，可以减缓转型中面临的经济减速，保证经济总量的 持续增长；另一方面，可以稳定和扩大就业，壮大中等收入群体，避免收入差 距扩大。建立强大的制造业，将为中国实现共同富裕，提供重要的物质保障； 也是中国缩小贫富差距的关键。 为何强调稳定制造业比重？ 从各国经验来看，当步入以服务业为主的发展阶段，经济增速开始下滑，甚至 出现“鲍莫尔病”。相较于发达国家，我国制造业比重减速过快，制造业根基 尚未牢固，过早“去工业化”不利于经济的长期稳定发展。 美德经验看，缩小贫富差距，关键在制造业。 从美国和德国实际情况看，制造业产值占比和基尼系数呈现负相关关系。美国 的制造业占比自 20世纪 60 年代初的 37%持续回落至 2020 年的 15%，同期基 尼系数自 40%不断上升至 49%。而德国截然相反，1991 年以来，德国制造业 占比长期稳定在 20%左右，基尼系数也常年稳定在 30%附近。 美国制造业占比过低，是贫富差距日益扩大的根源。二战后，美国经历三次产 业结构变迁，将中低端制造业向外转移，重心转向技术密集型，多数就业人口 被迫转移至低附加值第三产业。2020 年，70%的就业人口集中在劳动生产率最 低的低附加值第三产业，仅有 15%的就业人口分布在劳动生产率最高的高附加 值第三产业。 德国通过稳定制造业，有效避免贫富差距扩大。与美国不同的是，德国在产业 转型时，坚守“德国制造”的立国之本，保障制造业占比的长期稳定。同时， 德国金融业占比偏低，第三产业的发展主要依附于第二产业，产业模式仍然围 绕制造业。截至 2020 年末，德国有 24%的就业人口分布在第二产业，高于美 国的 14%；58%的就业人口分布在低附加值第三产业，低于美国的 70%。 美国与欧盟不遗余力发展制造业，提升居民福利。 2020 年 12 月，欧盟通过 2 万亿欧元财政刺激计划，致力于打造一个更具韧 性、更加绿色和数字化的欧洲。2021 年 10 月，拜登公布 1.75 万亿美元重建美 好未来法案，旨在加大教育、儿童、医疗、社保、住房等公共福利，并将能 源、气候相关的绿色投资作为首要支出项。 绿色科技双引擎，中国制造再度起航。 一方面，中国打赢脱贫攻坚战，取得了举世瞩目的成就，消除绝对贫困人口， 但现在收入分配不均问题仍然严峻。下一步将通过区域协调发展、加强反垄断 监管、调节过高收入，促进公共服务均等化等措施，在初次分配环节注重效 率，在再分配环节注重公平，打造橄榄型社会。 另一方面，为实现共同富裕，中国应当实施系统性、大规模的制造业振兴计 划，不仅包括发展“专精特新”和攻克关键“卡脖子”技术，还要依靠雄伟的 “碳中和”计划，推动中国制造业整体升级。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 联系人：刘星辰 021-52523880 相关研报 全球再平衡：能源革命、共同富裕、重构制造 2022 年宏观年度策略报告（2021-11-02） 第三支柱养老提速迫在眉睫：来自人口的视角 人口峭壁第五篇（2021-11-02） 能耗双控影响持续，价格或进入摩顶阶段 2021 年 10月 PMI 数据点评兼光大宏观周报 （2021-10-31） 财政收支同步走弱，政策发力延后至四季度 光大宏观周报（2021-10-19） 美方最新 549 项关税排除清单：缘由、内容、 意图大国博弈系列第十一篇 （20211011） 预计三季度 GDP5.1%，两年复合底部确认 2021 年 9月经济数据预测（20211010） 拜登财政刺激闯关，美债收益率突破 1.4% 美联储观察系列三（20210924） 美债交易逻辑已悄然变化美联储观察系列 二（20210902） 为什么我们看四季度中美经贸缓和？大 国博弈系列第十篇（20210830） 为什么共同富裕是中国式现代化的重要特征 中央财经委员会第十次会议精神学习体 会（20210826） 降息宜早不宜迟货币政策前瞻系列五 （20210819） 财政平滑，货币放松，护航二十大政治局 会议学习体会20210730 政治局会议点评 （20210731） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、为何强调稳定制造业比重？ . 3 二、美德经验看，缩小贫富差距，关键在制造业 . 5 2.1 美国制造业占比过低，是贫富差距日益扩大的根源 . 6 2.2 德国通过稳定制造业，有效避免贫富差距扩大 . 7 三、美国与欧盟不遗余力发展制造业，提升居民福利 . 9 四、绿色科技双引擎，中国制造再度起航 . 10 图目录 图1：2012年后，中国制造业增加值比重逐年回落 . 3 图2：中国工业增加值占GDP比重下降速度高于主要发达国家 . 3 图3：美国在服务业占比超过50%后，经济增速中枢下移 . 4 图4：韩国在服务业占比超过50%后，经济增速中枢下移 . 4 图5：中国城镇就业人员仍然集中在制造业领域 . 5 图6：金融、地产、教育等服务领域吸纳就业人口增量放缓 . 5 图7：美国制造业占比快速回落，导致贫富差距逐年扩大 . 6 图8：德国制造业占比稳定，贫富差距尚未扩大 . 6 图9：美国有70%的就业人口集中在低附加值第三产业 . 6 图10：美国低附加值第三产业的劳动生产率远低于其他行业 . 6 图11：1970年后，美国劳动密集型制造业增加值占比快速回落 . 7 图12：2020年，美国金融保险、房地产增加值占比达到22% . 7 图13：德国产业结构调整，并未带来就业人口的过快调整 . 8 图14：德国第二产业拥有最高的劳动生产率 . 8 图15：德国服务业分布相对均匀，其中公共管理类增加值占比最高 . 9 图16：德国研发支出占GDP比重仅次于日韩 . 9 图17：2015年以后，我国基尼系数呈现小幅回升趋势 . 11 图18：2016年以来，中等收入群体人均可支配收入增速偏低 . 11 表目录 表1：2001年以来，历年五年规划中有关制造业的表述 . 4 表2：1.75万亿美元预算协调法案的支出（减税）项目 . 10 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、为何强调稳定制造业比重？ 2012 年以来，国内制造业处在增速换挡、结构调整的阵痛期，制造业增加值比 重持续走低。2013 年以来，制造业增加值增速逐年回落，且持续低于整体经济 增速。我国制造业增加值占 GDP 比重从 2011 年的高点 32%，持续回落至 2020 年末的 26%。 外部来看，全球需求增速趋势性放缓，全球制造业价值链面临重构风险，我国 面临劳动密集型产业外迁、高端制造业向发达国家回流的双重挤压。内部来 看，随着人口红利的衰减，我国劳动力、土地、资本等要素成本逐年上升，制 造业低成本优势逐渐减弱，叠加产能过剩问题凸显，进一步挤压企业利润空 间。当前，传统制造业步入转型升级期，而先进制造业尚待壮大，国内制造业 处在增速换挡、结构调整的阵痛期。 相较于发达国家而言，我国产业链仍处于中低端水平，近年来工业增加值比重 回落速度过快，存在过早“去工业化”风险。2012 年，我国工业增加值比重开 始回落，2011-2020 年，9 年内共下降 8.7 个百分点。而对比美国、德国、法 国、意大利、西班牙、日本、韩国等七个主要发达经济体，在工业增加值比重 回落的前 9 年内，平均下降 4.2 个百分点。参照工业增加值比重相当的德国， 在去工业化的前 9 年内，德国工业增加值比重仅回落 6.4 个百分点，降幅同样 低于中国。 图 1：2012 年后，中国制造业增加值比重逐年回落 图 2：中国工业增加值占 GDP 比重下降速度高于主要发达国家 20 23 26 29 32 35 0 2 4 6 8 10 12 14 16 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 G DP: 不变价 :同比 G DP: 不变价 :工业 :同比 制造业增加值 /G DP( 右轴 ) (% ) (% ) 10 15 20 25 30 35 40 45 50 10 15 20 25 30 35 40 45 50 t t+5 t+1 0 t+1 5 t+2 0 t+2 5 t+3 0 t+3 5 t+4 0 t+4 5 t+5 0 t+5 5 t+6 0 t+6 5 德国（ 1970 ） 意大利（ 1974 ） 西班牙（ 1974 ） 法国（ 1965 ） 日本（ 1970 ） 美国（ 1955 ） 韩国（ 1991 ） 中国（ 2011 ） (% ) (% ) 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：t 时刻为各国工业增加值占 GDP 比重的见顶时点 尽管第三产业成为国内经济的新引擎，但我国仍处于工业化发展阶段，制造业 仍是国内的支柱产业，更是双循环的重要保障。2020 年，我国制造业贡献 26%的 GDP、22%的就业人口、40%的固定资产投资。近年来制造业占经济比 重过快下降问题，已经引起政府高度关注，“十四五”规划中，将稳定制造业 比重作为重点任务。因此，“十四五”规划纲要中，首次提及“保持制造业比 重基本稳定”，并删除“十三五”规划中提出的“服务业比重进一步提高”， 将制造高质量发展放到更加突出的位置。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 表 1：2001 年以来，历年五年规划中有关制造业的表述 文件 制造业相关表述 “十四五”规划纲要（2021-2025） 深入实施制造强国战略，保持制造业比重基本稳定，推动制造业高质量发展。加强产业基础能力建设，提升产业链供应链现代化水平，推动制造业优化升级，实施制造业降本减负行动。 “十三五”规划纲要（2016-2020） 实施制造强国战略，深入实施中国制造2025，以提高制造业创新能力和基础能力为重点，推进信息技 术与制造技术深度融合，促进制造业朝高端、智能、绿色、服务方向发展。全面提升工业基础能力，加快 发展新型制造业，推动传统产业改造升级，加强质量品牌建设，积极稳妥化解产能过剩，降低实体经济企 业成本。 “十二五”规划纲要（2011-2015） 改造提升制造业，淘汰落后产能，发展先进装备制造业，调整优化原材料工业，改造提升消费品工业，促 进制造业由大变强。推进重点产业结构调整，优化产业布局，加强企业技术改造，引导企业兼并重组，促 进中小企业发展。 “十一五”规划纲要（2006-2010） 推进工业结构优化升级，加快促进高技术产业从加工装配为主向自主研发制造延伸，继续发挥劳动密集型 产业的竞争优势，促进工业由大变强。加快发展高技术产业，振兴装备制造业，优化发展能源工业，调整 原材料工业结构和布局，提升轻纺工业水平，积极推进信息化。 “十五”规划纲要（2001-2005） 优化工业结构，增强国际竞争力。加快工业改组改造，发展高技术产业， 优化企业组织结构， 推进老工业基地结构调整，以信息化带动工业化。 资料来源：中国政府网，光大证券研究所 稳定制造业占比，可以减缓经济转型中面临的减速问题，保证蛋糕总量的持续 增长。从各国经验来看，当步入以服务业为主的发展阶段，经济增速会呈现下 降趋势，甚至出现“鲍莫尔病”。“鲍莫尔病”是指，当劳动力不断从进步部 门向非进步部门转移时，整个国家经济增长速度将逐渐变为零。其中，“进步 部门”是指应用先进技术设备、能大规模生产、发挥规模经济效应的制造业部 门。“非进步部门”是指传统服务业，由于新技术应用较少，劳动生产率长期 保持在一个恒定水平。 图 3：美国在服务业占比超过 50%后，经济增速中枢下移 图 4：韩国在服务业占比超过 50%后，经济增速中枢下移 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 40 45 50 55 60 65 70 19 48 19 52 19 56 19 60 19 64 19 68 19 72 19 76 19 80 19 84 19 88 19 92 19 96 20 00 20 04 20 08 20 12 20 16 20 20 美国 :行业增加值占 G DP 比重 :服务 业 ( % ) 美国 :G DP: 不变价 :同比 (% ,右轴 ) - 10 -5 0 5 10 15 20 30 35 40 45 50 55 60 19 70 19 72 19 74 19 76 19 78 19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 20 10 20 12 20 14 20 16 20 18 20 20 韩国 :占 G DP 比重 :服务业增加值 ( % ) 韩国 : G DP: 不变价 :同比 (% ,右轴 ) 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 稳定制造业占比，有利于稳定和扩大就业，壮大中等收入群体。制造业仍是我 国吸纳就业群体最多的行业，但近年来制造业就业人口持续下降。2020 年，城 镇就业人员中，制造业就业人员为 3806 万人，占就业人口的 22%，较 2014 年的高点已经减少 1438 万人。制造业流出的人口，多数进入金融、教育、房 地产、租赁和商务服务等行业。 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 宏观经济 同时，由于我国服务贸易国际竞争力不强，新增就业多数集中在面向国内消费 的生活性服务业，劳动生产率偏低，市场需求也相对有限。因此，稳定就业市 场，需要改造提升传统制造业，培育制造业新动能，并配合劳动技能培训，帮 助更多群体进入中等收入行列。 图 5：中国城镇就业人员仍然集中在制造业领域 图 6：金融、地产、教育等服务领域吸纳就业人口增量放缓 0% 5% 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 35 % 0% 5% 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 35 % 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 建筑业 信息传输、计算机服务和软件业 金融业 房地产业 租赁和商务服务业 教育 制造业 0 1,00 0 2,00 0 3,00 0 4,00 0 5,00 0 6,00 0 0 50 0 1,00 0 1,50 0 2,00 0 2,50 0 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 信息传输、计算机服务和软件业 金融业 房地产业 租赁和商务服务业 教育 制造业 (右轴 ) 万人 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：指标为中国各行业城镇就业人员数量 二、美德经验看，缩小贫富差距，关键在制 造业 产业结构调整过程中，收入和财富面临重新分配，容易造成贫富差距扩大。在 经济转型的过程中，往往伴随着劳动力在城乡、区域、行业之间的重新分配。 各个行业由于生产效率的差异，形成劳动力收入水平的分化，进而带来新的收 入差距，以及财富的重新分配。尤其是在资本逐利性的驱动下，资源会优先向 少数具备高回报率的行业集中，导致少数人掌握社会的大多数财富。 现实经验看，缩小贫富差距，关键在于稳定制造业占比。从美国和德国实际情 况看，制造业产值占比和基尼系数呈现负相关关系。美国的制造业占比自 20 世纪 60 年代初的 37%持续回落至 2020 年的 15%，同期基尼系数自 40%不断 上升至 49%，显示出制造业占比回落的过程中，贫富差距也日益扩大。而德国 则截然相反，1991 年以来，由于德国政府和企业重视制造业投入，制造业占比 长期稳定在 20%左右，基尼系数也常年稳定在 30%附近。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 宏观经济 图 7：美国制造业占比快速回落，导致贫富差距逐年扩大 图 8：德国制造业占比稳定，贫富差距尚未扩大 0 5 10 15 20 25 30 35 40 30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50 19 67 19 70 19 73 19 76 19 79 19 82 19 85 19 88 19 91 19 94 19 97 20 00 20 03 20 06 20 09 20 12 20 15 20 18 美国基尼系数 (% ) 制造业产值占比 (% ,右轴 ) 0 5 10 15 20 25 30 0 5 10 15 20 25 30 35 40 19 91 19 93 19 95 19 97 19 99 20 01 20 03 20 05 20 07 20 09 20 11 20 13 20 15 20 17 20 19 德国基尼系数 (% ) 制造业产值占 G DP 的比重 (% ，右轴 ) 资料来源：美国劳工部，美国经济分析局，光大证券研究所 注：数据截至 2020 年 资料来源：德国统计局，光大证券研究所 注：数据截至 2020 年 2.1 美国制造业占比过低，是贫富差距日益扩大的根源 二战后，美国经历三次产业结构变迁，将中低端制造业向外转移。“二战”结 束后，美国提出“欧洲复兴计划”，对西欧各国战后重建进行资金援助，并拥 有大量的商品出口市场，美国工业迎来历史上的黄金时期，工业产量稳居世界 第一，美国制造业产值占世界制造业总产值的份额一度达到 40%。此后，随着 西欧和日本的崛起，加上本国劳动力成本的快速上升，美国开始将纺织、钢铁 等制造业向外转移。 上世纪 70 年代后，美国进一步将劳动密集型产业、电子产品加工制造业向日 韩等亚洲国家转移。90 年代以后，在信息革命的推动下，美国大力发展通讯设 备、计算机、航空航天、生物工程等高新技术产业，并引进高新技术对传统产 业加以改造，金融保险、信息通信等生产性服务业逐步取代了钢铁、汽车和机 械行业，成为拉动美国经济增长的支柱产业。美国第二产业增加值占比自上世 纪 60 年代初的 32%回落至 2020 年末的 23%。同期，第三产业增加值占比自 49%提升至 76%。 图 9：美国有 70%的就业人口集中在低附加值第三产业 图 10：美国低附加值第三产业的劳动生产率远低于其他行业 0% 20 % 40 % 60 % 80 % 0% 20 % 40 % 60 % 80 % 19 60 19 63 19 66 19 69 19 72 19 75 19 78 19 81 19 84 19 87 19 90 19 93 19 96 19 99 20 02 20 05 20 08 20 11 20 14 20 17 20 20 第一产业 :就业人数比重 第二产业 :就业人数比重 低附加值第三产业 :就业人数比重 高附加值第三产业 :就业人数比重 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 19 60 19 63 19 66 19 69 19 72 19 75 19 78 19 81 19 84 19 87 19 90 19 93 19 96 19 99 20 02 20 05 20 08 20 11 20 14 20 17 20 20 劳动生产率 第一产业 劳动生产率 第二产业 劳动生产率 低附加值第三产业 劳动生产率 高附加值第三产业 百万美元 / 人 百万美元 / 人 资料来源：美国劳工部，美国经济分析局，光大证券研究所 注：数据截至 2020 年 资料来源：美国劳工部，美国经济分析局，光大证券研究所 注：数据截至 2020 年 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 宏观经济 图 11：1970 年后，美国劳动密集型制造业增加值占比快速回落 图 12：2020 年，美国金融保险、房地产增加值占比达到 22% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 19 77 19 79 19 81 19 83 19 85 19 87 19 89 19 91 19 93 19 95 19 97 19 99 20 01 20 03 20 05 20 07 20 09 20 11 20 13 20 15 20 17 20 19 初级金属制品 加工金属制品 机械 电气设备、用品和部件 汽车整车、车身、车斗及零部件 食品、饮料及烟草制品 (% ) (%) 0 4 8 12 16 20 24 0 4 8 12 16 20 24 19 77 19 79 19 81 19 83 19 85 19 87 19 89 19 91 19 93 19 95 19 97 19 99 20 01 20 03 20 05 20 07 20 09 20 11 20 13 20 15 20 17 20 19 艺术、娱乐、休闲、住宿和餐饮服务 业 教育服务、卫生保健和社会救助业 运输和仓储业 批发和零售贸易 专业和商业服务 信息业 住宿和餐饮服务业 金融 ,保险 ,房地产及租赁业 (% ) (%) 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：数据截至 2020 年 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：数据截至 2020 年 随着美国制造业重心转向技术密集型，对劳动力需求减少，多数就业人口被迫 转移至低附加值第三产业。美国制造业向外转移的过程中，本土制造业空心化 现象严重，传统的汽车、电气设备、机械、加工金属等行业增加值占比自 1977 年的 7.5%回落至 2020 年末的 2.4%，而计算机电子行业增加值占比常年保持 在 1.4%以上。 传统制造业淡出的过程中，第二产业就业人口占比自上世纪 60 年代初的 33% 降至 2020 年末的 14%。同期，第三产业就业人口自 64%提升至 85%。其中， 70%的就业人口集中在劳动生产率最低的低附加值第三产业（批发零售、交 运、教育医疗、艺术娱乐等），15%的就业人口分布在劳动生产率最高的高附 加值第三产业（金融保险、房地产、租赁、技术服务等）。 究其原因，一方面，由于高附加值第三产业对劳动力的素质要求较高，吸纳人 数有限，绝大多数劳动人口流向低附加值第三产业，如批发零售、教育娱乐 等。另一方面，低附加值第三产业，由于技术含量低，无法形成规模效应，因 此劳动生产率长期保持在较低水平，劳动报酬增长缓慢。 2.2 德国通过稳定制造业，有效避免贫富差距扩大 与美国不同的是，德国在产业转型时，坚守“德国制造”的立国之本，保障制 造业占比的长期稳定。2020 年末，德国制造业增加值占比为 20%，较 1991 年 仅下滑 5 个百分点。 德国制造业的高质量发展，保障就业人口的合理分布，有效避免收入差距扩 大。受益于德国高端制造业的红利，第二产业享有最高的劳动生产率，同时众 多细分领域的中小企业，也提供了较多就业岗位。2020 年末，德国有 24%的 就业人口分布在第二产业，高于美国的 14%；17%的就业人口分布在高附加值 第三产业，高于美国的 15%；58%的就业人口分布在低附加值第三产业，远低 于美国的 70%。 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 宏观经济 图 13：德国产业结构调整，并未带来就业人口的过快调整 图 14：德国第二产业拥有最高的劳动生产率 0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 70 % 0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 70 % 19 91 19 93 19 95 19 97 19 99 20 01 20 03 20 05 20 07 20 09 20 11 20 13 20 15 20 17 20 19 第一产业 :就业人口比重 第二产业 :就业人口比重 高附加值第三产业 :就业人口比重 低附加值第三产业 :就业人口比重 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 19 91 19 93 19 95 19 97 19 99 20 01 20 03 20 05 20 07 20 09 20 11 20 13 20 15 20 17 20 19 劳动生产率 第一产业 劳动生产率 第二产业 劳动生产率 高附加值第三产业 劳动生产率 低附加值第三产业 万欧元 / 人 万欧元 / 人 资料来源：德国统计局，光大证券研究所 注：数据截至 2020 年 资料来源：德国统计局，光大证券研究所 注：数据截至 2020 年 与美国不同的是，德国第三产业主要依附于第二产业，产业模式仍然围绕制造 业。19 世纪 30 年代，伴随蒸汽机的到来，德国开始发展纺织等轻工业，同时 重视钢铁、机械等重工业发展。20 世纪初，借助第二次工业革命的契机，德国 一举完成对英法国家的超越，不仅改造传统机器设备制造业，而且开拓化学和 制药等高新制造业。1914 年，一、二、三次产业在 GDP 比重分别占 25%、 40%和 35%，初步具备现代化产业结构。 二战后，战后重建需求的推动，叠加美国马歇尔计划的援助，德国制造业进入 快速发展期。1970 年，德国第二产业比重达到 57.6%，超过第一和第三产业 总和，达到历史最高值。此后，由于国际重化工业产品市场需求疲弱，加之石 油危机出现，本国劳动力成本逐渐上升，德国被迫进行新一轮产业结构转型。 钢铁、造船等高耗能工业发展相对停滞，制造业增加值占比快速回落，从 1970 年的 36.5%下降到 90 年代初的 23%左右。 同期，德国第三产业占比逐渐超越第二产业，但不同与美国市场，德国金融业 占比偏低，第三产业的发展主要依附于第二产业，例如针对德国生产的机械设 备，提供后续的企业培训、设备调试和售后服务等。因此尽管第三产业成为德 国的主导产业，但整体产业模式仍然是由第二产业带动的。进入 90 年代后， 德国政府采取一系列提振制造业的产业政策，通过加大研发投入，在机械、汽 车、电气设备等高附加值行业保持全球领先水平，另外大力支持信息通信、航 空航天、生物技术等高新技术产业。 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 宏观经济 图 15：德国服务业分布相对均匀，其中公共管理类增加值占比 最高 图 16：德国研发支出占 GDP比重仅次于日韩 0 5 10 15 20 25 30 0 5 10 15 20 25 30 19 91 19 93 19 95 19 97 19 99 20 01 20 03 20 05 20 07 20 09 20 11 20 13 20 15 20 17 20 19 批发零售、住宿餐饮、运输业 信息技术业 金融保险业 房地产业 专业科学技术及行政管理服务业 公共管理、国防教育、卫生及社会 制造业(% ) (% ) 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 19 96 19 98 00 20 02 20 04 20 06 20 08 20 10 20 12 20 14 20 16 20 18 美国 韩国 英国 法国 德国 中国 日本 (% ) (% ) 资料来源：德国统计局，光大证券研究所 注：数据截至 2020 年 资料来源：德国统计局，光大证券研究所 注：数据截至 2018 年 德国制造业长期保持全球领先优势，源于政策、教育、创新等多方面的支持。 2021 年 4 月底，联合国工业发展组织发布的 “全球制造业竞争力指数”，德 国凭借汽车、机械、化工等优势产业，稳居全球第一名。 政策层面，德国政府及时出台各类产业政策，帮助产业结构调整。1958-1975 年，德国鲁尔区出现采煤业的产能过剩问题，政府先后出台煤炭适应法、 改善区域经济结构共同任务法等，通过以促煤为目标的政策干预，实现煤 炭公司的重组，使煤炭的生产能力有计划地、逐步地适应能源经济的发展。 1975-1987 年，德国的钢铁工业出现了大量生产过剩，政府对钢铁业发放投资 津贴，帮助经济在经济转型中保持平稳。德国对钢铁业的补贴到 1981 年占到 国民生产总值的 0.3%。 进入 2000 年之后，德国政府加大对计算机、信息技术的投入力度，旨在提升 制造业的智能化、绿色化水平，如高技术战略（2006 年）、2020 高技术战略 （2010 年）、“工业4.0”战略（2013 年）、数字化战略 2025（2016 年）、 国家工业战略 2030（2019 年）。 教育层面，除重视培养研究型人才、高技术人才外，德国开创以“双元制”职 业教育为特色的劳动力培训体系，培养适应新技术和新工艺的制造业技术工 人。科研创新方面，2018 年德国研发投入约占 GDP 的 3.1%，仅次于日本和韩 国，其中企业贡献七成，国家投入占三成。 三、美国与欧盟不遗余力发展制造业，提升 居民福利 美国版共同富裕计划，旨在加大教育、儿童、医疗、社保、住房等公共福利， 并将能源、气候相关的绿色投资作为首要支出项。2021 年 10 月 28 日，拜登 公布了重建美好未来法案（Build Better Back）新框架，总支出 1.75 万亿美 元。尽管该计划规模相对 7 月初民主党提出的 3.5 万亿美元大幅削减，但支出 的优先项仍然围绕改善儿童保育、扩大医疗保险覆盖范围、完善社会安全网以 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 宏观经济 及实现美国 2030 年碳排放减半等目标展开。其中，儿童保育支出 4000 亿美 元，医疗支出 3150 亿美元，社保支出 2900 亿美元，住房投资 1500 亿美元， 能源、气候投资 5500 亿美元。 欧盟通过史上最大规模的财政刺激计划，帮助欧盟各国在经济复苏过程中，实 现绿色和数字化转型。2020 年 12 月 17 日，欧盟理事会通过了欧盟史上最大 规模的财政刺激计划，包括欧盟 2021-2027 年多年度财政框架（MFF），以及 下一代欧盟计划（NGEU）。 一方面，欧盟 2021-2027 年多年度财政框架（MFF），将为欧盟 27 国提供近 1.21 万亿欧元资金支持，以打造一个更具韧性、更加绿色和数字化的欧洲，实 现欧盟各国的经济复苏。另一方面，下一代欧盟计划（NGEU）规模达 8069 亿 欧元（其中，援助资金 4075 亿欧元，贷款 3858 亿欧元），主要用于研究于创 新、数字化转型、气候变化等，加速欧盟复苏的同时助力其实现双重转型的目 标。截至 2021 年 10 月 5 日，欧盟理事会已批准 19 个成员国的经济复苏计 划，卢森堡、比利时、葡萄牙、希腊等国家已陆续获得相应的预融资款项。 表 2：1.75 万亿美元预算协调法案的支出（减税）项目 项目 政策 十年期支出（减税）规模（亿美元） 实行时限 教育、儿童 保育 扩大高等教育投资 400 永久 普及三、四岁的免费学前教育 4000 6 年 提供普惠性儿童保育 3 年/6年* 医疗 加强平价医疗法案 1300 3 年 通过平价医疗法案填补医疗保险覆盖缺口 350 4 年 将听力纳入医疗保险覆盖范围 未知 加强家庭护理和社区护理相关的医疗保险 1500 永久 社会保障 延长美国家庭救助计划中扩大的儿童税收抵免 （CTC） 2000 1 年 延长扩大后的低收入工人劳动所得税抵免 （EITC） 1 年 实行儿童税收全额退还 永久 促进社会公平的相关投资 900 永久 住房 投资经济适用房，减轻租房者和购房者价格压力 1500 永久 能源、气候 投资清洁能源、科技、制造业和供应链 1100 永久 投资清洁能源采购 200 永久 提供清洁能源税收抵免 3200 10 年 投资与应对极端天气的相关气候计划 1050 永久 总计 17500 移民问题 完善移民系统（需符合参议院的“伯德规则”） 1000 未知 资料来源：CRFB，美国白宫，光大证券研究所 四、绿色科技双引擎，中国制造再度起航 过去八年间，中国通过精准扶贫，打赢脱贫攻坚战，取得了举世瞩目的成就， 但收入分配不均问题仍然严峻。“十三五”期间，我国低收入群体收入增速明 显加快，2020 年农村贫困人口全部脱贫。但基尼系数显示，近年来贫富差距有 所扩大，可能与中等收入群体比重偏低，高收入群体收入增长过快有关。 实现共同富裕，需要不断扩大中等收入群体规模，打造橄榄型社会。具体包 括，在初次分配环节注重效率，通过区域协调发展、加强反垄断监管等措施， 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 宏观经济 提高发展的平衡性和协调性；在再分配环节注重公平，调节过高收入，促进公 共服务均等化，把蛋糕分好，形成人人享有的合理分配格局。 为实现共同富裕，中国应当实施系统性、大规模的制造业振兴计划，不仅包括 发展“专精特新”和攻克关键“卡脖子”技术，还要依靠雄伟的“碳中和”计 划，推动中国制造业整体升级。10 月 27 日，国务院印发2030 年前碳达峰行 动方案，提出工业领域要加快绿色低碳转型和高质量发展，力争率先实现 “碳达峰”。一方面，针对传统高耗能高排放行业，加快退出落后产能，推进 低碳工艺革新和数字化转型。另一方面，大力发展绿色低碳产业，包括信息技 术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车等战略性新兴产业。 图 17：2015 年以后，我国基尼系数呈现小幅回升趋势 图 18：2016 年以来，中等收入群体人均可支配收入增速偏低 44 % 45 % 46 % 47 % 48 % 49 % 50 % 44 % 45 % 46 % 47 % 48 % 49 % 50 % 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 全国居民收入基尼系数 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 2 4 6 8 10 12 14 16 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20% 低收入户 :同比 20% 中等偏下入户 :同比 20% 中等收入户 :同比 20% 中等偏上户 :同比 20% 高收入户 :同比 % % 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%； 中性 未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%； 卖出 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深 300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以