2021-2022新能源 IT产业链格 局梳理 报告 核心逻辑 电力 IT产业链：民企差异化优势凸显。 我国电力产业网、电分离，主要由五大发电集团（华能、华电、大唐、中电投、国电）与两大电网（国网、南网） 构成。五大发电集团均为全国性企业，而两大电网具有地域性差异。电力 IT产业链：国有企业与民营企业共同为发电、输电配电、售电用电环节赋能， 我们 认为在新能源、分布式趋势下，传统国企电力 IT企业缺乏创新和市场嗅觉，民企在制度，激励，创新等方面优势凸显 。 双碳拉动电网智能化加速， IT需求爆发。 双碳目标下 能源从开发、配置到消费方式均将改变，多方面形成信息化智能电网发展趋势 。 1）发电： 分布式光 伏、风电等新能源建设带来的新增设计需求爆发。设计软件：三维化，国产化； 2）输配电： 引入清洁能源后，通过 IT与智能化提升预测、即时响应的准确 度； 3）售用电： 电价机制市场化改革，形成源网荷储需求，售电 IT多样化需求爆发。 恒华科技与朗新科技，差异化竞争下凸显其高壁垒。 恒华和朗新均与国企信息化公司形成差异化竞争，具有壁垒优势。 1）恒华科技，软件 +设计双轮驱 动 ，具有国产软件自主可控优势；此外在电力新能源加速建设的背景下，恒华设计业务的弹性有望爆发。 2）朗新科技，能源互联网龙头 ，一方面电网电力 营销 2.0平台拉动传统 IT业务业务加速增长，另一方面以充电桩聚合运营为代表的创新业务正处于爆发阶段，电力应用场景不断扩张打开成长天花板。 投资建议： 我们认为双碳趋势下，新能源大建设带来的增量 IT投入主要集中在发电 售电环节，朗新科技和恒华科技作为业务两端的民营公司，差异化竞 争优势凸显。 重点推荐： “ 新能源 IT双星 ” 能源 SaaS龙头 朗新科技、 国产能源 BIM软件龙头 恒华科技 。 1） 【朗新科技】： 维持盈利预测，预计 2021- 023年公司营收 43.4/55.1/69.7亿元，每股收益（ EPS） 0.84/1.08/1.37元，对应 2021年 10月 18日 28.97元 /股收盘价， PE分别为 34.4/26.8/21.2倍， 强烈 推荐，维持 “ 买入 ” 评级 。 2） 【恒华科技】： 维持盈利预测，预计 2021-2023年公司的营业收入为 9.7/13.6/17.7亿元，每股收益（ EPS）为 2 0.24/0.48/0.68元，对应 2021年 10月 18日 11.72元 /股收盘价， PE分别为 49.4/24.5/17.2倍， 强烈推荐，维持 “ 买入 ” 评级 。 风险提示： 1）新能源政策补贴落地不及预期风险； 2）新能源发电技术变革进程不及预期风险； 3）信息化建设不及预期风险； 4）宏观经济的下行的风 险。 目录 0 0 0 0 1 国内能源 IT链条全梳理 2 双碳加速电网智能化 3 恒华 +朗新：能源 IT双星 4 投资建议与风险提示 国内能源 IT链条全梳理 01 1 电力环节：发 -输 -配 -售 -用 电力的形成大致需要五大环节：发电、输电、配电、 售电、用电。 发电 产生电能 ：利用发电动力装置将水能、化石 燃料 (煤炭、石油、天然气等 )的热能、核能以及太阳 能、风能、地热能、海洋能等转换为电能。主要参与 者为各类发电企业。 电力市场各环节图解 输电 电能传输 ：发电厂与电力负荷中心通常位于 不同地区；在能源资源条件适宜的地点建立发电厂， 通过输电可以将电能输送到远离发电厂的负荷中心， 使电能的开发和利用超越地域的限制。在我国主要由 国网和南网承担。 配电 分配电能 ：通常指电力系统中二次降压变压 器低压侧直接或降压后与用户相连并向用户分配电能 的环节。配电系统由配电变电所、高压配电线路、配 电变压器、低压配电线路以及其他设备组成。在我国 主要由国网和南网承担。 售电 销售电能 ：电力从发电到终端用电中最后一 道销售环节。由电网营业厅及各类售电公司承担，包 括电网企业的售电公司、其他配电网售电公司和独立 售电公司等。 用电 消费电能 ：终端用户包括普通居民、商业用 户及工业用户等。 资料来源：北极星电力网， 1 .1 网厂分离：五大发电集团 +两大电网 我国电力产业网厂分离，主要由两大电网与五大发电集团构成。 2002年我国进行了电力体制改革，实行 “ 厂网分离 ” ，将大一统的国家电力 公司拆分成五大发电集团 (华能、大唐、华电、国电和中电投 )和两大电网公司 (国网、南方 )。电网与电厂分离，电网负责电力的传输、配送， 电厂主要负责发电。后来又成立了 4小豪门，国投、国华、华润、中广核。 电力系统构成 发电集团 电网企业 五大 四小 地方 浙能、鲁能、申能 等 除国网、南网外，还有蒙西电网等地方电网公司 中国电建（中国水电集团、水电工程顾问公司 ） 中国能建（葛洲坝集团、电力工程顾问公司 ） 两大 EPC单位 设备制造企业 三大电气制造厂（哈尔滨电气、上海电气、东方电气） 其他电气制造厂（南瑞集团、许继集团、特变电工 ） 1 .2 五大发电集团对比 五大发电集团指 2002年国家电力体制改革后新成立的五大全国性发电集团，华能、华电、大唐、中电投、国电。 五大发电集团均为国有独 资企业，由中央直接管理。其中，中电投和国电集团在成立后经历过重组： 2015年，中国电力投资集团与国家核电技术公司重组，成立国家 电力投资集团公司； 2017年 8月，中国国电集团公司与神华集团有限责任公司合并重组为国家能源投资集团有限公司。 五大发电集团对比表 集团名字 简介 总部 北京 覆盖区域 总资产 营收 员工总数 2002年底国家电力体制改革组建的国有独资发电企业。世界 500强排名第 266位；发 电装机容量世界第二、亚洲第一。截至 2020年底，中国华能全资及控股电厂装机 全国 31个省市区 及海外 中国华能集团 11875亿 3142亿 13.6万 1 9733万千瓦，煤炭产能 8500万吨 /年。 2 前装机容量 1.53亿千瓦，发电量 5786亿千瓦时。旗下上市公司：华电国际、黔源电 力、金山股份、华电重工、国电南自、华电能源、华电福新（ H股）。 002年底国家电力体制改革组建的国有独资发电企业。世界 500强排名第 370位。目 全国 31个省市区 及海外 中国华电集团 中国大唐集团 北京 8610亿 2376亿 9.5万 7966亿 1927亿 9.5万 全国 31个省区市 和中国香港，以 及缅甸、柬埔寨、 老挝、印尼等 2 要业务覆盖电力、煤炭、金融、海外、煤化工、能源服务六大板块。截至 2020年底， 北京 中国大唐发电装机规模达到 15860万千瓦，其中清洁能源占 38.2%。 002年底国家电力体制改革组建的国有独资发电企业。世界 500强排名第 465位，主 成立于 2015年 5月，由原中国电力投资集团公司与国家核电技术有限公司重组组建； 世界 500强企业中位列 316位。截至 2020年底，电力总装机 1.76亿千瓦，其中火电 业务范围覆盖 46 个国家和地区 国家电力投资集团 北京 13241亿 2782亿 12.8万 17881亿 5569亿 33.1万 8 702万千瓦、水电 2401万千瓦、核电 698万千瓦、太阳能 2961万千瓦、风电 3088万千 瓦；清洁能源占比 56.1%。 017年 8月，中国国电集团公司与神华集团有限责任公司合并重组为国家能源投资集 2 全国 31个省区市 以及美国、加拿 大等 10多个国家 和地区 团有限公司。世界 500强排名第 101位。是全球规模最大的煤炭生产公司、火力发电 公司、风力发电公司和煤制油煤化工公司。 2020年，国家能源集团电力总装机量 中国国电集团） 2.57亿千瓦，发电量 9828亿千瓦时，供热量 4.47亿吉焦，火电总装机量 1.91亿千瓦， 风电总装机量 0.46亿千瓦。 国家能源投资集团 （ 北京 1 .2 五大发电集团碳达峰路径异与同 以五大发电集团为代表的主要发电企业纷纷响应双碳目标，计划 2023-2025年实现碳达峰。 加大清洁能源开发力度。要实现碳达峰碳中和目标，加大清洁能源开发力度，是各大发电集团的共同选择，清洁能源装机占比的提高也是各 大集团实现碳达峰碳中和的一个重要指标。 五大发电企业碳达峰时间表及主要目标 五大发电集团 2019-2035年电力总装机及清洁能源装机占比情况或目标 1 .3 两大电网对比 两大电网指国家电网公司和南方电网公司。 国家电网：服务中国 26个省份， 11亿人口，国土面积覆盖 88%。 南方电网：主要服务于南方的广西、广东、贵州、云南、海南 5个省以及中国港澳地区。 其他：如蒙西电网、山西地电等地方独立电网。 两大电网对比表 全称 简介 总部 覆盖区域 总资产 营收 员工总数 成立于 2002年。公司经营区域覆盖我国 26个省（自治区、 直辖市），供电范围占国土面积的 88%，供电人口超过 覆盖 26个省份 ,分别是天津市、河北 省、山西省、山东、上海市、江苏省、 浙江省、安徽省、福建省、湖北省、 1 1亿。世界 500强中排名第 2位。成立以来国家电网持续 创造全球特大型电网最长安全纪录，建成多项特高压输 国家电网有限公司电工程，成为世界上输电能力最强、新能源并网规模最 北京 湖南省、河南省、江西省、四川省、 43462亿 26677亿 92.6万 大的电网，专利拥有量连续 10年位列央企第一。公司投 资运营菲律宾、巴西、葡萄牙、澳大利亚、意大利、希 腊、阿曼、智利和中国香港等 9个国家和地区的骨干能 源网。 重庆市、辽宁省、吉林省、黑龙江省、 内蒙古东部电力有限公省、陕西省、 甘肃省、青海省、宁夏、新疆、西藏。 南方电网覆盖五省区，供电面积 100万平方公里，供电 人口 2.54亿人，供电客户 9670万户。截至 2020年底，全 网总装机容量 3.5亿千瓦 (其中火电 1.5亿千瓦、水电 1.2 亿千瓦、核电 1961万千瓦、风电 2618万千瓦，光伏 2241 万千瓦，分别占 43.4%、 33.2%、 5.6%、 7.5%、 6.4%)。 中国南方电网有限 责任公司 广东省 广东、广西、云南、贵州、海南五省 10125亿 5775亿 31.4万 广州市 区和港澳地区 1 .3 两大电网的区域性差异 南方电网范围覆盖广东、广西、云南、贵州、海南五省。国网则是除南网五省以及蒙西之外的大陆地区。（内蒙古自治区蒙东电力公司属于 国网，此外还有一家区域性电力公司 蒙西电力公司） 全国三大电网公司辖区分布图 国家电网 南方电网 蒙西电网 1 .4 电力环节信息化公司一张图 发电 输电 变电 配电 售电 /用电 电力环节 五大 四小 电力系统 地方公司 以国网和南网为主的 37家电网企业 电网企业及独立售电公司 华 烟 国 国 深 华自科技 长高集团 四方股份 永福股份 国电南自 东方电子 许继电气 科陆电子 东软集团 三星医疗 国网信通 金冠电气 朗新科技 主要业务 参与环节 国 洛 恒华科技 安靠智电 国电南瑞 金冠股份 炬华科技 迦南智能 煜邦电力 新联电子 万胜智能 国 杭 电力信息 系统集成 电力企业 ERP 远光软件 海联讯 三维设计 分布式光伏整县施工 能源资产数字化 数字电网；源 -网 -荷 -储；即时相应； 信息网络、燃气网络和电网一体化协同等 市场化电价；电力大数据采集； 智能小区、用电服务、智能电站、智能营业厅等 变化趋势 注： 国 归属于国家电网； 华 归属于华电集团； 杭 归属于杭州市人民政府 ； 洛 归属于洛阳市国资委； 深 归属于深圳市国资委； 烟 归属于烟台市国资委；未标注的为民营企业 1 .4.1 发电端信息化公司能力拆解 以下三页为部分电力产业链上信息化公司及其能够提供的业务。 注：百分比为公司 2020年该能力所带来的营收，部分公司未披露具体拆分情况，数据均来自 Wind。 发电端信息化需求及同业公司 恒华科技 电站设计软件 电站设计 华自科技 四方股份 电站 +电网设计共 35% 永福股份 6 4% 电站运维 8 % 长高集团 国电南自 3 % 13% EPC总包 1 .4.2 输电配电端信息化公司能力拆解 输电 /配电端信息化需求及同业公司 四方股份 东方电子 许继电气 国电南瑞 科陆电子 长高集团 配， 24% 变 /配， 38% 49% 56% 84% 输变配系统 /自动化 电网设计 安靠智电 电网设计软件 配 /变， 47% 配 /变 变 /配， 12% / 47% 输 配， 电站 +电网设计共 35% 国电南自 金冠电气 华自科技 金冠股份 永福股份 恒华科技 1 .4.3 售电用电端信息化公司能力拆解 售电用电端信息化需求及同业公司 金冠电气 东方电子 三星医疗 新联电子 万胜智能 科陆电子 炬华科技 1 6% 4% 75% 6 7% 26% 54% 11% 100% 共 33% 用电信息采集系统 能耗管理 电力营销平台 生活缴费 智能电表 生活缴费 24%， 其他共 56% 2 国网信通 8% 2 许继电气 1% 1 迦南智能 00% 55% 煜邦电力 郎新科技 东软集团 双碳加速电网智能化 02 1 4 2 .1 中国低碳趋势：碳达峰与碳中和 2020年 9月中国明确提出 2030年 “ 碳达峰 ” 与 2060年 “ 碳中和 ” 目标。 碳达峰 是指我国承诺 2030年前，二氧化碳的排放不再增长，达到峰值之后逐步降低。 碳中和 即净零碳排放，旨在实现碳吸收端与排放端的抵消；由此，实现路径可分为加、减两个维度，增加碳固定和碳汇，减少生产生活中的 碳排放，而最终目标的确立又深刻影响脱碳的实现 。 为实现碳达峰与碳中和，能源从开发、配置到消费方式均将改变。 包括接入可再生能源，优化配置，在建筑、交通领域推广绿色消费等。 双碳涉及领域 能源开发 方式变革 可再生和分 布式能源大 规模接入 能源配置 方式变革 大范围优化 配置和统筹 平衡 供应商 &消 能源消费 & 费者双重身 份； 生产生活 方式变革 低碳化 &智 慧化的服务 2 .2 行业整体发展路径 智能电网 智能电网将先进的信息等技术深度集成应用于电网，实现电力行业的根本性变革。 智能电网涵盖发电、输电、变电、配电、用电和调度各个 环节，具有信息化、自动化、互动化特征，是实现 “ 电力流、信息流、业务流 ” 的高度一体化融合的现代电网。 对比传统电网，智能电网具有一体化融合的优点，解决传统电网存在的信息孤岛问题。 智能电网相对于传统电网还有自愈性更强、适合清洁能源接入等多方面优势，有助于提升整个电力资产的运营效率。 智能电网贯穿发电、输电、配电、用电 2 .3.1 电力前端：分布式能源 +储能， 发电主体和形式均发生改变 智能发电主要涉及常规能源、清洁能源和大容量储能应用等技术领域。 分布式能源具有明显优势，我国正大力发展 “ 整县 ” 分布式光伏 清洁能源发电具有波动性、间歇性和不可预测性，需要储能技术 发电环节中，风电、光伏发电等新能源具有随机性、间歇性、波动性特征，为保障电力系统安全稳定运行，换流站运维工作尤为重要。 储能技术发展 各省分布式光伏试点申报方案 2 .3.2 电力中端：输电 /配电场景复杂化，考验电力运维能力 电力中端 “ 输电、配电 ” 环节改变，以分布式电能量运营云平台为例，基于电网供需动态管理， 需求侧响应需要保证：连续即时的计量信息，负荷信息、电价信息等。 互动响应需要保证：应对需求改变用电，方式接入 /退出分布式电源（储能），负荷中断 /恢复。 分布式电能量运营云平台 2 .3.3 前端 /中端：建造方面的信息化，参与主体对比 前端与中端的电力设计与建造方面，参与者主要有永福股份、恒华科技等。 变化趋势：由传统的二维设计转向三维设计；同时，分布式电站涌现，新增新能源电站项目建设带来新增电站设计需求。 传统： 二维设计、施工 趋势： 三维设计；分布式光伏整县施工；智慧基建；能源资产数字化等。 设计与建造：永福股份 VS恒华科技 公司名称 成立年份 永福股份 恒华科技 1994年 2000年 福建永福电力设计股份有限公司致力于为国内外客户提 北京恒华伟业科技股份有限公司立足于电力行业，为能源互联网 简介 供电力工程规划咨询与勘察设计服务，并提供 EPC总承包项 建设提供全产业链一体化服务。主要面向电网公司、电力设计企业、 目全过程管理服务，业务涵盖核电、大型燃气发电、特高 地方电力公司、配售电公司、智慧园区以及用能企业等用户；服务 压输变电工程及其它常规电力工程和新能源发电工程，市 于智能电网、智慧能源、智慧水利、智慧交通等行业领域。公司以 场遍及国内数十个省份以及东南亚、非洲、中东等国家。 BIM平台及工具软件研发为核心，构建了互为支撑的五大业务体系。 2 最新市值 020年营收 9.80亿元 91.49亿元 9.65亿元 66.94亿元 业务核心为自主可控的 BIM平台，包括 BIM设计软件（光伏设计、 电力规划咨询 /勘察设计、 EPC总承包、智慧能源（数字 风电厂设计、线路设计、配网设计等）、 BIM造价软件、 BIM基建和 主要业务能力 电力、电力通信、电力信息技术服务）、智能运维和电力 BM运维等；其中三维线路设计软件市场占有率超过 50%。主营业务还 能源投资 包括电力能源设计咨询，以及基于 BIM的大数据应用、基于 BIM的资 产数字化应用、 BIM数字化教育。 2 .3.4 中端：输配电方面的信息化，参与主体对比 中端的电网信息化方面，参与者主要有许继电气、东方电子、国电南瑞等。 变化趋势：传统电力由 “ 源网荷 ” 向 “ 源网荷储 ” 发展，分布式能源增强电网的动态性和复杂性，配网需要发生变化。 传统： 源网荷；信息协同需求低 趋势： 源网荷储；预测难度加强；即时相应；信息网络、燃气网络和电网需要协同工作。 电网信息化：许继电气 VS东方电子 VS国电南瑞 公司名称 成立年份 许继电气 1993年 东方电子 1994年 国电南瑞 2001年 东方电子股份有限公司是行业内重要的具备全产业 链研发和生产能力的企业，拥有国家级企业技术中心、 博士后科研工作站、中国合格评定国家认可委员会认 证检测中心、省级工业设计中心、省级软件工程技术 中心、省级工程技术研究中心等创新平台。 37.19亿元 简介 国电南瑞科技股份有限公司主要从 事电网调度自动化、变电站自动化、 火电厂及工业控制自动化系统的软硬 件开发和系统集成服务。 许继电气股份有限公司是国家电网公 司直属产业单位，致力于提供高端能源 和电力技术装备以及全面的技术、产品 和服务支撑。 2 020年营收 最新市值 111.91亿元 182.00亿元 385.02亿元 1904.43亿元 89.43亿元 全行业源 -网 -荷 -储等各个环节完整产业链布局：业 务涵盖调度自动化、集控站、变电站保护及综合自动 AGC自动发电控制软件包、变电站自 动化系统、电力市场、电网调度自动 智能变配电系统、直流输电系统、智 化、变电站智能辅助监控系统、配电自动化、配电一 化、轨道交通自动化、能量管理系统、 农电自动化、配网自动化、实时分布 监控系统、市政及工业控制自动化等。 电力领域主 要业务能力 能中压供用电设备、智能电表等 二次融合、网络安全装置、虚拟电厂、云化弹性调控 平台、业务中台、综合能源、智能巡检系统、电力电 子设备、电能表及计量系统等产品或全面解决方案。 2 .4.1 电力后端：电价计算复杂化，售电、用电信息化需求大幅抬升 智能用电方面，包括信息采集、智能小区、用电服务、智能电站、智能营业厅等。 一方面，市场交易电量占比不断提升，电价市场化成为电力能源趋势，售点 /用电端信息化需求大幅抬升。 另一方面，商用居民电价差异、分时电价的推广等带来信息化用电平台管理需求。 2021年 7月 29日，发改委发布通知完善分时电价，尤其是针对新能源发电入网后进行电价调节， 电价计算复杂化刺激信息化需求 。 智能用电 贵州省电网峰谷分时销售电价表 2 .4.2 后端：售电用电的信息化，参与主体对比 后端售电、用电信息化方面，参与者主要有朗新科技、国网信通、东软集团等。 变化趋势：分布式能源接入，负荷侧电力更加动态不可预测；同时电价向市场化发展，交易主体和价格更加复杂。 传统 ：静态电价，数据量需求小 趋势 ：市场化电价；电力大数据采集；智能小区、用电服务、智能电站、智能营业厅等。 电网信息化：朗新科技 VS国网信通 VS东软集团 公司名称 成立年份 朗新科技 2003年 国网信通 东软集团 1997年 1991年 朗新科技集团股份有限公司业务主要集中 国网信息通信股份有限公司立足能源领 东软集团股份有限公司 1993年起从事电 于电力信息化行业的用电领域，纵向上覆盖 域，面向电网 /发电企业 /售电主体等行业 力行业信息化建设，主要面向电网、发电、 输电、配电及电力调度智能化业务领域；横 用户，提供包括云网基础设施、云平台及 新能源、电力交易、石油、燃气等电力 / 向上已进入燃气、水务及其他公用事业领域。云应用在内的产品、解决方案，以及 “ 云 能源行业提供信息化应用产品和解决方案。 网融合 ” 运营一体化服务。 简介 2 020年营收 33.87亿元 70.11亿元 76.22亿元 最新市值 262.53亿元 164.49亿元 118.15亿元 电网领域，面向国网、南网总部及省级 与支付宝等第三方支付平台合作生活缴费 电网企业，提供电力营销、配网管理平台。 主要业务能力 服务与聚合充电桩平台业务；电力营销平台 电力数字化：电力营销、能源交易。 售电领域：售电产品化软件、综合能源采 等。 集平台。分布式新能源领域：光伏运营与 监控平台。 恒华 +朗新：能源 IT双星 03 2 3 3 .1 智能电网场景业务变革，需要新信息技术，能源信息化大有可为 智能电网的业务变革，要求大幅提升信息通信对电网业务的支撑能力 ，需要高速、实时、可靠实现全面感知和全程在线，主要变革包括 1） 开发方式、 2）配置方式、 3）消费方式、 4）生活方式。 能源信息化要求提升 3 .2 恒华科技、朗新科技：差异化竞争下凸显其优势 我们发现： 电力各个环节中均不乏信息化公司，均能够受益于新能源下的电网智能化。 同一环节下的不同公司存在差异性竞争，更 看好高壁垒龙头企业。 恒华科技与朗新科技的方案能力与国企信息化公司具有差别，差异化竞争下更加凸显其优势。 基于我国电力能源行业国企为主的大背景，再度分析恒华科技与朗新科技，我们发现： A. 主营业务上： 【恒华科技】 聚焦软件与设计，和国企电力信息公司提供的产品、解决方案能力差异化明显。 【朗新科技】 在售电平台方面与国网信通存在一定竞争，但是一方面在售电平台上国内竞争格局相对稳定，另一方面朗新科技还具有 2C的 SaaS化能力， SaaS产品带给朗新巨大业务拓展空间。 B. 合作关系上： 【恒华科技】 的主要合作伙伴为电网企业、发电公司、电力设计院等，恒华科技具有软件国产化自主可控优势，更加受到电力行业龙头企业 的青睐，此外在十四五期间电力设施加速建设的背景下，恒华作为掌握核心技术的民企，将充分发挥作用为大型设计院等补充设计能力。 【朗新科技】 的主要合作伙伴为国网南网，在十一五期间建设电力营销平台 1.0时已经与国网南网建立坚实的合作关系，并以此向外不断拓 展 2B、 2C的能源相关业务能力。 3 .3 恒华科技，设计 +软件双轮驱动 恒华科技传统业务电设计软件全国领先 ，受益于智能电网前端建设，缩减 EPC业务后公司毛利率、净利率等指标将触底反弹。 恒华已经布局新能源 BIM软件 +规划设计等服务， 有望在分布式光伏电站设计以及运维领域实现高速增长 ，拉动公司业绩进入新的景气周期。 国内市场 BIM软件竞争 恒华设计咨询 电网规划设计软件示意图 恒 华 国产化路线，自主知识 产权，符合国网三维设 计软件功能规范，移交 成果符合国网 GIM规范， 能达到施工图级三维设 计要求。应用于电力、 水利、交通行业。 国 内 三 维 设 计 软 件 竞 争 格 局 B e n t l e y 美国企业， R e v i t MicroStation产品， 专业化程度较高，其 BIM产品能够应用于基 建、厂房、海上石油 等行业。 美国企业 Autodesk旗 下产品，主要用于民 用建筑设计，开发基 于 CAD。 3 .3 恒华科技，设计 +软件双轮驱动 2 020年公司营业收入构成 恒华科技以设计 +软件双轮驱动 ：产品和服务主要面向电网公 司、电力设计企业、地方电力公司、配售电公司、智慧园区以及 用能企业等用户。包括线上 +线下服务。 6 .66% 1.26% 6 .92% 软件服务 建造合同 技术服务 软件销售 硬件 线上服务以云服务为核心： 采用私有云或公有云的方式，提供覆 盖电网规划设计、基建管理、运行管理、检修管理和营销管理全 生命周期的 SaaS产品和服务，以及面向用户侧的综合能源管理 信息化产品为主。 4 4.87% 4 0.29% 恒华科技整体业务布局图 过去五年营业收入（亿元）、净利润（亿元）规模及增速 1 4 2 0 8 6 4 2 0 80% 1 1.84 1 1.23 6 4 2 0 - - 0% 0% 0% % 1 1 9 .65 8 .56 6 .03 20% 2 .95 2.91 2.72 40% 1 .92 1 .34 0.82 2020 0 .46 -60% -80% 2016 2017 2018 净利润 2019 2021H1 营业总收入 同比 (%) 同比 (%) 3 .4 朗新科技，能源互联网龙头 用电端平台迭代带来确定性增量。 在电力信息化业务上，十四五期间全国用电服务核心系统平台迭代将为朗新带来确定性增量； 此外随着电力大数据重要性提升朗新电力大数据平台或将进一步推广。 充电桩业务未来可期。 朗新连接国网、南网、特来电、星星等几大充电桩品牌，运营充电桩数量超过 20万，我们认为到 2025年朗新服务充 电量有望超 60亿度，而光储充一体化电站方案落地后朗新盈利模式将从服务费转为节电抽成费，增量可期。 朗新 -支付宝 -高德地图，共同构建充电生态 朗新能源数字化系统建设与服务包括四大业务 3 .4 朗新科技，能源互联网龙头 双碳核心标的： 公司业务聚焦于售电和用电环节，直接触达 C端 用户，与支付宝合作，掌握能源消费领域的服务人口，海量流量 变现的机会。 能源数字化领先的龙头企业： 电网是 “ 双碳 ” 战略核心与枢纽， 朗新在能源数字化领域享有巨大的发展空间，从系统建设 -平台 运营 -业务运营等。 2 020年公司营业收入构成 17.44% 智慧能源 智慧家庭业务 公共服务行业 5 1.86% 能源互联网唯一平台企业： 深耕 “ 生活缴费 ” 、 “ 充电桩 ” 、 3 0.70% “ 停车场 ” 三大场景，与支付宝合作进行海量变现，为国网等 B 端企业赋能，激活流量价值。 朗新电力 EBPP（支付宝电子账单处理及支付系统） 过去五年营业收入（亿元）、净利润（亿元）规模及增速 4 0 0 0 0 0 300% 3 3.87 250% 200% 150% 100% 2 9.68 3 2 1 1 3.07 1 0.8 1 0.15 1.12 7 .5 7.83 1.38 7.14 50% 0% 1 .22 1.05 -50% 2016 2017 营业总收入 2018 2019 2020 同比 2021H1 净利润 同比 (%) 投资建议与风险提示 04 3 0 4 .1 投资建议 -恒华科技 可比公司估值 可比公司估值： 恒华科技 BIM产品技术性强，在电力信 息化领域建立了品牌优势，下游需求旺 盛且为国产基础软件，作为领域龙头企 业具有一定竞争壁垒。在 A股选取可比 公司：朗新科技、远光软件、广联达、 国网信通、永福股份。可比公司 收盘价 市值 (亿元 ) EPS(元 ) PE(倍 ) 股票简称 股票代码 2021/10/18 2021/10/18 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 朗新科技 300682.SZ 远光软件 002063.SZ 广联达 002410.SZ 国网信通 600131.SH 永福股份 300712.SZ 平均值 28.97 7.13 298.96 94.33 0.72 0.84 1.04 40.19 34.49 27.99 0.20 0.23 0.30 35.60 30.63 23.95 0.55 0.79 169.19 126.97 87.84 69.30 14.02 53.29 34.54 11.72 822.88 167.59 97.04 0 0 0 .41 .55 .18 0.54 0.66 25.53 26.06 21.21 0.57 1.03 288.78 92.71 51.53 2 021、 2022年的平均每股收益 EPS）为 0.55/0.76元；平均 PE为 1.2/42.5倍。高于恒华科技。 （ 296.16 70.30 0.41 0.55 0.76 111.86 62.17 42.50 0.14 0.24 0.48 85.26 49.42 24.50 6 恒华科技 300365.SZ 注： EPS来自 Wind一致预测。 注： EPS来自 Wind一致预测 盈利预测与估值 投资建议： 恒华科技受益于碳中和背景下新能源的 替代，所处行业景气度高，作为龙头恒 华有望优先收益；同时在新战略下，恒 华积极向水利、交通领域拓展，有望带 来新的增量。维持盈利预测如下：预计 财务摘要 营业收入 (百万元 ) YoY（ %） 2019A 1,123 -5.1% 295 2020A 965 2021E 969 2022E 1,357 40.0% 287 2023E 1,769 30.4% 410 -14.1% 82 0.4% 142 2 9 1 0 1 4 021-2023年公司的营业收入为 归母净利润 (百万元 ) YoY（ %） .7/13.6/17.7亿元，归母净利润为 .4/2.9/4.1亿元，每股收益（ EPS）为 .24/0.48/0. 68元，对应 2021年 10月 8日 11.72元 /股收盘价， PE分别为 9.4/24.5/17.2倍， 强烈推荐，维持 8.6% 51.5% 0.49 -72.1% 32.5% 0.14 72.5% 51.2% 0.24 101.7% 55.6% 0.48 42.8% 55.0% 0.68 毛利率（ %） 每股收益（元） ROE “ 买入 ” 评级。 13.8% 23.83 3.9% 85.26 6.4% 49.42 11.4% 24.50 14.0% 17.15 市盈率 4 .1 投资建议 -朗新科技 可比公司估值 可比公司估值： 收盘价 市值 (亿元 ) EPS(元 ) PE(倍 ) 朗新科技多年深耕能源 IT，并与支付宝 合作在 2C平台领域取得获客能力，在 能源信息化业务具有一定竞争壁垒。在 A股选取可比公司：恒华科技、远光软 件、国网信通、东软集团。可比公司 股票简称 股票代码 2 021/10/18 2021/10/18 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 2020 恒华科技 300365.SZ 远光软件 002063.SZ 国网信通 600131.SH 东软集团 600718.SH 平均值 11.72 7.13 70.30 94.33 0.14 0.24 0.48 83.71 48.83 24.42 0.24 0.23 0.30 29.91 30.63 23.95 0.52 0.54 0.66 26.96 26.06 21.21 0.11 0.23 0.28 86.45 40.61 33.38 0.25 0.31 0.43 56.76 36.53 25.74 0.71 0.84 1.08 40.85 34.35 26.78 14.02 9.51 167.59 118.15 112.59 298.96 2 021、 2022年的平均每股收益（ EPS） 为 0.31/0.43元；平均 PE为 36.5/25.7倍。 10.60 28.97 高于朗新科技。 朗新科技 300682.SZ 注： EPS来自 Wind一致预测。 注： EPS来自 Wind一致预测 盈利预测与估值 投资建议： 财务摘要 营业收入 (百万元 ) YoY（ %） 2019A 2,968 11.1% 1,020 444.4% 44.5% 1.19 2020A 2021E 4,340 28.1% 870 2022E 5,510 27.0% 1,117 28.3% 46.4% 1.08 2023E 6,965 26.4% 1,407 26.1% 47.3% 1.37 朗新科技在充电聚合平台与新能源 IT均 大幅受益，考虑到十四五期间国家大力 投入新能源 IT建设，维持盈利预测如下： 预计 2021-2023年公司营收 3,387 14.1% 707 4 0 1 3 3.4/55.1/69.7亿元，每股收益（ EPS） .84/1.08/1.37元，对应 2021年 10月 8日 28.97元 /股收盘价， PE分别为 4.4/26.8/21.2倍， 强烈推荐，维持 归母净利润 (百万元 ) YoY（ %） -30.7% 45.9% 0.71 23.1% 45.5% 0.84 毛利率（ %） 每股收益（元） ROE “ 买入 ” 评级。 22.0% 24.41 12.8% 40.85 13.6% 34.35 14.8% 26.78 15.7% 21.24 市盈率 4 .2 风险提示 1 2 3 4 、新能源政策补贴落地不及预期风险。 、新能源发电技术变革进程不及预期风险。 、信息化建设不及预期风险。 、宏观经济的下行的风险。 附录 -恒华科技三张表及主要财务比率 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 营业总收入 YoY(%) 2020A 2021E 2022E 1,357 40.0% 603 8 2023E 1,769 净利润 30.4% 折旧和摊销 797 营运资金变动 11 经营活动现金流 124 资本开支 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 965 969 82 19 142 5 8 147 0 0 286 2 409 4 -14.1% 651 7 0.4% 473 5 营业成本 151 282 -12 301 304 90 -556 -288 0 -495 -107 0 营业税金及附加 销售费用 管理费用 35 61 10 68 95 136 -20 0 12 155 0 163 -22 0 20 313 0 177 投资 -20 投资活动现金流 0 股权募资 24 债务募资 448 筹资活动现金流 0 现金净流量 0 20 0 0 0 0 24 0 0 0 财务费用 12 0 资产减值损失 投资收益 营业利润 营业外收支 利润总额 所得税 0 13 94 111 -182 -186 -27 -123 463 -4 -267 -83 90 8 82 82 155 13 313 27 448 主要财务指标 38 成长能力（ %） 409 营业收入增长率 410 净利润增长率 42.8% 盈利能力（ %） 0.68 毛利率 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润 142 142 72.5% 0.24 286 287 101.7% 0.48 -14.1% -72.1% 0.4% 72.5% 40.0% 101.7% 30.4% 42.8% 归属于母公司净利润 YoY(%) 每股收益 资产负债表（百万元） 货币资金 预付款项 -72.1% 0.14 32.5% 8.5% 3.1% 3.9% 51.2% 14.7% 5.4% 55.6% 21.1% 9.6% 55.0% 23.1% 11.6% 14.0% 2020A