本报告结论：CXO行业继续维持高景气度，中长期继续战略性推荐考虑到全球研发依然处于高景气度且向中国转移趋势不变，以及叠加国内研发高爆发中，维持前期对国内CXO高景气度的判断。全球（以跟踪美国指标为例）行业跟踪指标依然处于景气度高点：跟踪前置指标（美国PEVC投融资情况及IPO情况），合计单季度融资金 额在150亿美元（其中PEVC 90-110亿美元、IPO 40-60亿美元），依然处于历史高位；另外我们跟踪跨国药企研发投入及美国FDA获批新 药情况，均保持高强度。国内行业跟踪指标向上趋势不变：国内创新药IND受理品种数量，自2020年以来持续保持高速增长，表征国内的创新依然处于初期；另外 国内PEVC投融资规模、IPO上市融资情况、以及大药企及Biotech企业的研发投入继续处于高景气度中在汇率升值的影响下，国内CXO行业2021年中报继续保持高速增长：统计16家A+H CXO公司合计实现营业收入288.0亿元，同比增长68.3%，继 续延续超高速增长，其中药明生物、九洲药业CDMO业务实现翻倍增长，另外维亚生物考虑到朗华并表也实现翻倍以上增长。统计9家可拆分Q1 和Q2的公司，2021Q1和2021Q2分别实现营业收入94.3和112.6亿元，同比增长分别为53.7%和38.4%、相对2019年同期的增速分别为80.16%和 83.14%，继续呈现稳健高速增长。 CDMO业务继续呈现高速增长、且景气度有上行趋势：核心公司CDMO业务2021年中报合计实现营业收入147.67亿元，同比增长65.96%， 呈现超高速增长，其中药明生物受益于新冠疫苗、中和抗体等业务的放量，上半年实现营业收入44.13亿元，同比增长126.29%。展望2021 年下半年和 2022年，伴随新冠疫苗、新冠中和抗体、新冠口服药等产品上市及放量，国内核心 CDMO供应商有望持续受益、业绩呈现加速 趋势。 实验室业务继续呈现高速增长、维持高景气度：核心公司实验室业务2021年中报合计实现营业收入99.52亿元，同比增长46.93%，呈现超高速增长，其中药明康德中国区实验室业务实现营业收入54.87亿元，同比增长45.17%。展望2021年下半年和2022年，海外创新药产业链 持续转移以及叠加国内的高景气度，我们判断未来 3年将持续呈现快速增长。临床CRO业务继续呈现高速增长、疫情下恢复趋势明显：核心公司临床CRO业务2021年中报合计实现营业收入27.87亿元，同比增长50.46%，呈现超高速增长，其泰格医药临床CRO业务（不包括方达的实验室业务）实现营业收入15.82亿元，同比增长42.53%。展望2021 年下半年和 2022年，疫情下临床CRO业务持续恢复、且伴随国内创新逐渐传导到临床 CRO业务 ，我们判 断未来3年临床 CRO业务 将持续呈 现快速增长、且景气度有向上的趋势。投资建议：投资策略上，CXO全产业链战 证券研究报告发送给东方略财富信息股份有限公司。版权归性华西证券所有，请勿转发。 p2 看好，继续推荐具有全球竞争力的龙头公司，CDMO、药物发现及临床前研究CRO和临床CRO的 细分市场龙头，以及受益于行业高景气度的小而美的公司，持续推荐博腾股份、美迪西、药明康德、九洲药业、昭衍新药、凯莱英、康龙化成、药明生物、诺泰生物、维亚生物等。风险提示：新冠疫情进展具有不确定性；相关公司海外并购及业务拓展具有不确定性；核心管理层及核心技术人员流失的风险。2 目录 3 CXO行业景气度跟踪框架：行业景气度依然位于高位 全球创新研发依然处于景气度高点：PEVC投融资&美国IPO情况&跨国药 企研发投入&FDA获批新药情况 国内行业跟踪指标向上趋势不变：国内创新药IND情况&国内PEVC投融资 情况及IPO情况&国内Biotech企业和大药企研发投入 核心CXO公司2021年中报跟踪：高景气度持续，且CDMO行业向上趋势明显 CXO行业基本情况复盘及估值情况 细分行业中报回顾 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 投资建议 全球研发支 出国内CXO景气度全球产业链“转移”赋能国内、高 美国PEVC投融资情况 美国交易所IPO融资情况 TOP 20跨国药企研发投入考虑到全球研发依然处于高景气度且向中国转移趋势不变，以及叠加国内研发高爆发中，维持前期对国内CXO高 景气度的判断。 全球（以跟踪美国指标为例）行业跟踪指标依然处于景气度高点：跟踪前置指标（美国PEVC投融资情况及IPO 情况），合计单季度融资金额在150亿美元（其中PEVC 90-110亿美元、IPO 40-60亿美元），依然处于历史高位；另外我们跟踪跨国药企研发投入及美国FDA获批新药情况，均保持高强度。 国内行业跟踪指标向上趋势不变：国内创新药IND受理品种数量，自2020年以来持续保持高速增长，表征国内 的创新依然处于初期；另外国内PEVC投融资规模、IPO上市融资情况、以及大药企及Biotech企业的研发投入继 续处于高景气度中。图：CXO行业景气度跟踪框架CXO行业景气度跟踪框架：行业景气度依然位于高位 美国FDA获批新药情况 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4 4 国内创新药IND受理情况 国内PEVC投融资情况及IPO情况 国内Biotech企业和大药企研发投入国内研发支出 全球：美国PEVC投资继续延续高景气度美国一级PEVC医疗健康行业投融资规模持续呈现高景气度增长，是全球医药创新的长尾客户的 从美国PEVC投融资角度来看：2021年上半年美国医疗健康行业VC投资规模达到203.5亿美元，同比增长71.1%，其中Q1/Q2投资规模分别为114亿美元和89亿美元，同比增长分别为105.0%和41.1%，继续延续高景气度。 VC投资2021年上半年项目数量达到596个，同比增长21.4%，其中Angel/Seed、Early VC、Later VC项目数量分 别为160/207/229个项目。图：美国医疗健康VC投资规模（亿美元）图：美国医疗健康VC投资分阶段的投资项目数量 45.1 57.0 50.8 51.6 47.3 49.1 52.0 62.2 84.1106.0102.2125.3198.2173.8272.3203.5119.0050100150200250300 020040060080010001200 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p5 5 美国证券交易所IPO的生物科技及制药公司IPO数量和金额，是全球医药创新的长尾客户的 美国证券交易所IPO融资金额和数量处于历史高位，为全球研发支出提供弹性：自2020Q2开始，在美国证券交 易所IPO单季度数量达到30-50家、金额达到60亿美金，处于历史以来的高点上、为美国Biotech的研发支出呈现 高速增长提供支撑。图：1990-2021年美国证券交易所上市的生物科技及制药公司IPO情况统计（亿美元、截止2021年8月31日）全球：美国证券交易所生物科技及制药公司IPO数量和金额 01020304050609080706050403020100 1990 Q1 1990 Q3 1991 Q2 1991 Q4 1992 Q2 1992 Q4 1993 Q2 1993 Q4 1994 Q2 1994 Q4 1995 Q2 1995 Q4 1996 Q2 1996 Q4 1997 Q2 1997 Q4 1998 Q2 1999 Q1 1999 Q4 2000 Q2 2000 Q4 2001 Q3 2002 Q1 2002 Q4 2003 Q4 2004 Q2 2004 Q4 2005 Q2 2005 Q4 2006 Q2 2006 Q4 2007 Q2 2007 Q4 2008 Q3 2009 Q4 2010 Q3 2011 Q1 2011 Q3 2012 Q1 2012 Q3 2013 Q1 2013 Q3 2014 Q1 2014 Q3 2015 Q1 2015 Q3 2016 Q1 2016 Q3 2017 Q1 2017 Q3 2018 Q1 2018 Q3 2019 Q1 2019 Q3 2020 Q1 2020 Q3 2021 Q1 2021 Q3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p6 6 全球：跨国药企研发投入跨国药企研发投入作为全球医药创新的主力，是全球医药创新的底层 目前全球跨国TOP 20药企中18家已公告中报数据，统计来看其2021年上半年合计营业收入为3741亿美元，同 比增长13.3%，我们判断主要是新冠疫苗和相关治疗药物的销售爆发，以及自疫情下逐渐恢复。 另外从研发投入的角度，统计18家跨国药企2021年上半年合计研发投入为634亿美元，同比增长16.8%，继续 延续高速增长，维持高景气度。图：全球Top 20 跨国药企营业收入（亿美元）图：全球Top 20 跨国药企研发投入（亿美元） 815 881 920 906 913 940 945 1,0041,0121,0451,1211,267 634 -5%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,2001,400 TOP20跨国药企研发投入（亿美元）YOY（已修正为同比数据）5,276 6,1675,9735,9196,0535,9325,9656,1345,811 6,3356,6237,0513,741 16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000 TOP20跨国药企营业收入（亿美元）YOY（已修正为同比数据） 7证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p7 全球：美国FDA获批新药情况美国获批FDA新药也能作为全球创新的后滞指标，也能表征全球CDMO需求的指标 美国FDA新药在近几年都呈现较高强度：2020年获批新药53个品种，其中38个小分子创新药、15个生物药。 另外2021年01-08月获批36个创新药，相对2019和2020年同期的26和38个继续保持高强度； 另外我们观察clinicaltrials上的美国新开展临床I期的数量继续保持稳健增长，此数据也表征IND申报数量，继 续保持向上增长。图：美国FDA获批新药情况、继续保持相对向上趋势图：美国clinicaltrials上新开展的临床I期情况 21 36 20 22 18 24 26 21 30 39 27 41 45 22 46 59 48 53 36010 200203040506070 505 681 81710031168127313831418141713391424154814821496159116711689161711509791257040060080010001200140016001800 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p8 8 国内行业景气度指标主要跟踪：历史后验指标（A&港股上市公司研发投入）&创新药IND受理情况 国内CDE新药临床受理品种数量依然处于上升中、2020年呈现高速增长、凸显国内：2020年有235个1类化学药 和159个1类治疗性生物制品申报临床试验，整体相对2019年同期增长30.0%，依然处于上升趋势，尤其是生物药 品种上升明显。 2021年01-08月 CDE的IND数量继续呈现高速增长：2021年01-08月有238个1类化学药、 196个1类治疗性生物制品 申报临床，整体同比增长68.9%，继续呈现高速增长。图：CDE的IND受理情况图：国内CDE临床申报受理情况国内：国内IND数量继续保持较快增长169 146 238 63 111 196 195050100150200 200250 250 2352019.01-08 2020.01-08 2021.01-081类化学药1类生物药201 21062 89 93 159050100150 2017 20181类化学药20191类生物药92020 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p9 国内：国内投融资活动继续保持高景气度 358 436 391 638 441 446 0501001502002503000100200300400500600 2015 2016 2017 2018 2019国内生物医药行业投融资金额（亿元）2020 2021.01-08项目数量 国内生物医药PEVC投融资活动继续保持高强度&Biotech企业上市保持高强度国内生物医药PEVC投融资活动继续保持高强度：2018年以来国内生物医药投融资金额持续保持高强度，尤其是2020年达到历史高点667亿元。2021年前8月，国内发生134个PEVC投融资案例、合计融资金额达到446亿元（同比增长6.8%），继续延续高强度。 Biotech企业2021年上市继续保持高强度：继2018年中国香港放开非盈利生物科技企业上市政策、2019年科创板允许非盈利生物科技企业上市， 2020年迎来生物科技企业融资高峰，合计融资金额达到527亿元。2021年前8月在港交所和科创板实现7家企业的IPO、合计融资金额达到153亿 元，继续保持高强度。图：国内生物医药PEVC投资规模（亿元）图：中国香港及A股Biotech企业IPO融资情况800 400 600 25527.28667 350700 154.44 117.00 152.82 051015200100200300400500 2018 2019融资净额（亿元）2020上市数量102021.01-08 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p10 图：国内存量A股制药企业研发投入增长情况（亿元）图：A/H上市的非盈利Biotech企业研发投入（亿元）国内：国内研发投入呈现高景气度从研发投入角度来看，国内存量制药企业继续保持较快增长，另外非盈利的长尾客户继续保持高速增长。 统计成规模的A股已上市公司研发投入：2020年合计研发投入为477亿元，同比增长14.2%，继续维持较快增长；另外2021H1合 计研发投入为216亿元，同比增长18.2%，其中恒瑞医药、复星医药、上海医药、健康元、白云山、华海药业等保持高速增长。 已上市的Biotech企业研发投入继续保持高速增长：统计42家已公布财务数据的A/H Biotech企业，2021年上半年合计研发投入172亿元，同比增长40.7%，继续保持高速增长。（若扣除百济神州的扰动影响，41家Biotech合计研发投入为129亿元，同比增长59.4%）。 54 83 108 137 166 201 256 353 418 477 216 0%10%20%30%40%50%600 60%0100200300400500 29.76 56.25 137.90 198.84300 284.23250 172.44 0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200 2016 2017 2018 201942家已上市biotech研发投入情况（亿元）2020 2021H1yoy（已修正为可比数据）11 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p11 目录 12 CXO行业景气度跟踪框架：行业景气度依然位于高位 全球创新研发依然处于景气度高点：PEVC投融资&美国IPO情况&跨国药 企研发投入&FDA获批新药情况 国内行业跟踪指标向上趋势不变：国内创新药IND情况&国内PEVC投融资 情况及IPO情况&国内Biotech企业和大药企研发投入 核心CXO公司2021年中报跟踪：高景气度持续，且CDMO行业向上趋势明显 CXO行业基本情况复盘及估值情况 细分行业中报回顾 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p12 投资建议 13 CXO服务产业链情况: 15家A+H股CXO公司&核心海外CXO供应链CDMO业务实验室业务临床CRO业务国内CXO公司药明康德康龙化成泰格医药（包含方达控股）维亚生物睿智医药美迪西昭衍新药药明生物凯莱英博腾股份 九洲药业普洛药业药石科技皓元医药诺泰生物跨国CXO公司QuintilesIMSCovance（LH子公司）ICON 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p13Charles riverLonzaCatalentSamsung Biologics 在汇率升值的影响下，国内CXO行业2021年中报继续保持高速增长：统计16家A+H CXO公司合计实现营业收入288.0亿元，同 比增长68.3%，继续延续超高速增长，其中药明生物、九洲药业CDMO业务实现翻倍增长，另外维亚生物考虑到朗华并表也实 现翻倍以上增长。统计9家可拆分Q1和Q2的公司，2021Q1和2021Q2分别实现营业收入94.3和112.6亿元，同比增长分别为53.7%和38.4%、相对2019年同期的增速分别为80.16%和83.14%，继续呈现稳健高速增长。图：13家A+H股CXO公司营业收入继续呈现高速增长（亿元）CXO行业基本情况复盘：中报继续维持高速增长 25.6% 28.5% 29.1% 28.3% 33.7% 42.1% 68.3% 0%10%20%30%40%50%400 60%70%80%050100150200250300350450500 2014药明康德 药石科技2015药明生物 成都先导2016泰格医药 维亚生物2017 2018 2019 2020 2021H1康龙化成 睿智医药凯莱英 普洛药业博腾股份 诺泰生物九洲药业 皓元医药昭衍新药 合计YOY 14美迪西83.3 112.4 331.2247.8187.9145.6 444.3 288.0 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p14 图：核心CXO公司2021H1营业收入继续呈现高速增长（亿元）CXO行业基本情况复盘：核心公司均保持高速增长58.9 16.1 16.4 13.414.5 10.9 6.2 3.2 2.9 2.0 2.02.6 1.62.2 1.10.91.572.3 19.4 21.9 12.7 9.3 5.57.2 4.66.2 4.05.3 105.4 44.1 32.9 53.8% 20.6 17.6 12.6 4.9 3.178.8% 174.2% 100.8% 61.0% 101.1% 126.3% 113.9% 166.1% 144.6% 89.5% 44.1% 0%20%40%60%80%100%120%140%160% 180%200% 0204060 80100120 药明康德药明生物康龙化成泰格医药凯莱英博腾股份普洛药业药石科技相对2019H1增速昭衍新药同比增速15美迪西诺泰生物成都先导2019H1 2020H1 2021H1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p15 CXO行业基本情况复盘：员工数量继续保持快速增长历史复盘：从供给端来看，核心CXO公司员工数量继续保持快速增长 CXO企业员工数量继续保持快速增长：截止2021年中报，11家CXO企业核心员工数量达到7.2万名，同比增 长30.1%、相对2020年底增长12.5%，继续保持快速增长。 分公司来看，核心CXO公司继续保持快速增长：行业龙头药明康德员工数量同比增长25.1%，继续延续快速 增长，另外康龙化成、泰格医药、药明生物、美迪西员工数量分别同比增长40.2%/35.7%/35.0%/31.9%。图：国内核心CXO公司员工数量（人）图：核心CXO公司2021年上半年员工数量变化情况（人） 18,985 25,538 32,982 40,597 51,36570,000 65,94260,000 71,654 0%5%10%15%20%25%30%80,000 35%010,00020,00030,00040,00050,000 2015 2016 2017 2018 2019核心CXO公司合计员工数量（人）2020 2021H1yoy 30,000 28,542 60%12,776 7,686 7,208 5,600 3,054 1,970 1,600 1,133 1,118 1,121 979 0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,000 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p16 CXO行业基本情况复盘：海外业务呈现高速增长历史复盘：全球化产业链转移持续，尤其是在疫情催化下，实验室业务、CDMO业务有望加速转移 CXO公司区域结构：海外为基本盘、国内为增量 核心CXO公司海外客户业务保持高速增长，全球化创新药产业链转移持续：核心公司合计海外客户收入为 184.77亿元，同比增长61.83%，扣除维亚生物的并表影响，同比增长为56.71%，若再扣除药明生物（中和抗 体和疫苗放量等因素）的影响，同比增长为42.04%，继续延续高速增长。图：国内核心CXO公司海外业务为基本盘图：核心CXO公司合计海外客户收入保持高速增长（亿元） 21.2% 22.8% 28.4% 27.2%证券研究报告发送给东方财富信息股份有2限公司。版9权归华西证券.所有，7请勿转发。%p17 25.7%78.8% 77.2% 71.6% 72.8% 70.3% 74.3%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 2016 2017 2018 2019国内国外2020 2021H1 77.85 102.19 129.39 155.98 216.12 276.43 184.77 0%10%20%30%40%50%60%300 70%050100150200250 2016 2017 2018海外业务营业收入2019 2020 2021H1yoy CXO行业基本情况复盘：国内强、为国内创新赋能 19.86 27.49 38.22 61.89 63.85 0%10%20%60 30%02040 2016 2017 2018国内业务2019yoy 2020 2021H1 历史复盘：不要忽视的国内强 核心CXO公司国内客户业务保持高速增长，全球化CXO公司持续为国内创新赋能：核心公司合计国内客户 收入为63.85亿元，同比增长52.65%，继续维持高速增长。 不要忽视的国内强：对比核心公司国内外业务增长情况，在实验室业务、CDMO业务等领域国内业务均呈 现超越整体的强属性。尤其是国内强代表的昭衍新药、美迪西均呈现超高速增长。图：国内核心CXO公司国内客户业务增速（亿元）图：核心CXO公司合计海外客户收入保持高速增长140 70% 100.0% 92.0% 80.84 116.8980 40%100 50%120 60% 51.0% 57.4% 60.5%45.2% 56.5% 49.8% 34.5%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%境内业务YOY境外业务YOY合计YOY 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p18 本文结合药明康德、药明生物、泰格医药、康龙化成、凯莱英、博腾股份、九洲药业、美迪西、昭衍新药、药石科技、成都先导、普洛药业、睿智医药等公司，合成的指数的市盈率(TTM,整体法)CXO行业自2018年集采落地后、悲观情绪逐渐反转、且优秀公司逐渐上市和业绩持续超预期，驱动整体CXO估值水平呈现上升趋势。图：核心CXO公司市盈率(TTM,整体法)（20200901） 020406080100120 140160180 CXO板块192020年报业绩预告 超预期 2020年医保谈判结 果公布美国新冠疫情爆发，美国股市暴跌和投融资预期担忧美国股市反弹医药行业整体性呈 现调整 CXO估值进 入合理阶段2018年集采落地后，悲观情绪逐渐落 地CXO行业基本情况复盘：PE（TTM）估值相对稳定100-120倍 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p19 CXO行业分业务复盘：CDMO业务景气度最高 CDMO业务景气度向上：CDMO业务2021年实现营业收入147.7亿元，同比增长66.0%，其中药明康德、药明 生物、九洲药业增速高于行业增长。 实验室业务（药物发现及临床前研究）：药物发现业务在2020年H1高增速的基础上，2021年上半年实现营 业收入99.5亿元，同比增长46.9%，我们判断主要原因是全球高投融资下整体驱动行业景气度上移。 临床CRO业务：2021年上半年实现营业收入27.87亿元，同比增长50.46%，呈现疫情下的恢复趋势。图：国内实验室业务、CDMO业务、临床CRO业务历史5年发展情况 45.2 48.2 59.0 62.4 73.7 78.6 93.8 119.4 157.8 99.5108.7 156.6 219.460%200 147.79.7 11.7 18.2 27.3 36.8 42.4 27.9 0%10%20%30%40%50%70%050100150250 2015 2016实验室业务2017 2018实验室业务yoy 2019CDMO业务yoy 2020临床CRO业务yoy 2021H1CDMO临床CRO 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p20 CDMO业务复盘：国内继续呈现高景气度 国内CDMO公司继续呈现高速增长、且景气度有上行趋势：核心公司CDMO业务2021年中报合计实现营业收入147.67亿元，同比增长65.96%，呈现超高速增长，其中药明生物受益于新冠疫苗、中和抗体等业务的放量，上半年实现营业收入44.13 亿元，同比增长126.29%。展望2021年下半年和2022年，伴随新冠疫苗、新冠中和抗体、新冠口服药等产品上市及放量，国 内 核心 CDMO供应商有望持续受益、业绩呈 现加速 趋势 。 海外CDMO业务呈现快速增长，显著受益于新冠业务的增厚：5家海外CDMO公司2021年上半年合计实现营业收入65.03亿 美元，同比增长26.0%，其中生物药CDMO营业收入达到31.87亿美元，同比增长40.9%，核心受益于新冠相关产品的增厚。图：国内核心CXO公司CDMO业务及其增速（亿元）图：海外CXO公司CDMO业务增长情况（亿美元）250 70% 120 30%48.22 62.42 78.6425.98%108.68 156.61 219.4349.16%147.6729.44% 29.76% 38.87% 65.96% 0%10%20%30%40%50%60%050100150200 2015 2016 2017 2018CDMO业务收入（亿元）2019 2020yoy（%）2021H1 0%5%10%15%20%25%020406080100 2014 2015 2016 2017 2018 2019Samsung Biologics 2020 2021H1Lonza Catalent Siegfried查尔斯河yoy证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p21 CDMO业务：高速增长的管线数量奠定未来业绩高增长确定性 22 核心CXO公司CDMO业务均保持高速增长：在疫情对CDMO业务表：核心CDMO公司管线数量继续呈现高速增长2020年略有冲击的情况下，CDMO业务继续保持高速增长。 核心CDMO公司管线数量继续呈现高速增长：CDMO企业 服务的管线数量在过去3年中均呈现高速增长，例如药明康 德、凯莱英、博腾股份、九洲药业、康龙化成2020年合计 管线数量同比增速分别为27%/44%/41%/25%/50%。图：2021年H1核心CDMO公司营业收入情况（亿元）44.1126.3%36.0 17.639.0%12.6 10.2 7.6 7.2 6.2 4.2 -14.4-%20%66.5% 35.7% 134.8% 50.5% 30.7% 35.2% -40%160%140%120%100%80%60%40%20%0%50454035302520151050收入规模YOY 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p22 2017 2018 2019 2020 2021H1 2020H1合全药业临床前及临床 I 期阶段528 756 956 1113 861临床 II 期阶段109 177 217 220 184临床 III 期阶段40 40 45 48 42商业化项目16 21 28 32 26合计693 994 1246 1413 1113凯莱英临床阶段I/II期97 142 152 199 115 77III期16 24 39 42 36 23商业化阶段26 27 30 32 28 24合计139 193 221 273 179 124博腾股份临床二期及以前69 155 187 224 158 99临床III期9 28 34 41 29 21 新药申请及上市50 84 87 94 69 61合计128 267 308 359 256 181九洲药业I/II期219 270 330 438 471 375III期29 35 37 40 41 39商业化11 11 11 16 18 11合计259 316 378 494 530 425康龙化成临床前研究283 485 487 467 426临床I/II期70 74 202 197临床III期11 9 47 27 35商业化3 4 2合计364 568 739 695 463 CDMO业务：2020年以来资本开支呈现明显加速趋势 重点公司CDMO业务固定资产规模均呈现快速增长，且单位固定资产产值呈现提升过程中：2018-2020年药 明康德的CDMO业务、药明生物、凯莱英固定资产原值规模均呈现高速增长中，且考虑到产品升级、技术平 台进步以及规模效应下，其单位固定资产产值也呈现逐渐提升中； 核心CXO公司2020年以来呈现明显加速：2020年以来，药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份等公司资 本开支呈现明显加速的趋势。展望未来3年，受益于全球产业链“转移”和国内行业的高景气度，我们判断 未来资本开支将继续呈现高强度。图：CDMO业务或公司固定资产规模（亿元）图：核心CXO公司资本开支变化情况（亿元） 24.1 27.9 34.5 24.1 33.545 42.7 1.8013.6 18.0 22.1 15.5 17.0 19.3 1.601.401.201.000.800.600.400.200.005010152025303540 2018 2019 2020 2018 2019 2020 2018 2019 2020 2018 2019 2020药明康德药明生物凯莱英博腾股份 固定资产原值营业收入/固定资产原值05101520253035药明康德康龙化成2016 2017凯莱英博腾股份九洲药业2018 2019 2020 2021H1 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p23 实验室业务复盘：国内实验室业务继续维持高景气度 45.23 59.00 73.68 93.77 119.39 157.7832.15%99.5230.46% 24.88% 27.26% 27.33% 45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%020406080100120140160 2015 2016 2017 2018实验室业务收入（亿元）2019 2020yoy（%）2021H1 0%5%10%15%20%25%0510152025 2014 2015 2016 2017查尔斯河2018 2019yoy 2020 2021H1PPD 国内CXO公司实验室业务继续呈现高速增长、维持高景气度：核心公司实验室业务2021年中报合计实现营业 收入99.52亿元，同比增长46.93%，呈现超高速增长，其中药明康德中国区实验室业务实现营业收入54.87亿元，同比增长45.17%。展望2021年下半年和2022年，海外创新药产业链持续转移以及叠加国内的高景气度，我 们判断未来 3年将持续呈现快速增长 。 海外实验室业务呈现快速增长：查尔斯河的实验室业务（安评及药物发现等）2021年上半年实现营业收入10.41亿元，同比增长18.2%，伴随着新冠影响逐渐消除，公司药物发现和安评业务逐渐恢复强劲增长。图：国内核心CXO公司实验室业务及其增速（亿元）图：核心CXO公司合计海外客户收入保持高速增长（亿美元）180 50% 30 30%46.93% 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p24 实验室业务复盘：国内实验室业务继续维持高景气度图：实验室业务各公司2021年H1收入及增速（亿元）国内实验室业务（药物发现&安评&药代药动等）均呈现高速增长的趋势。全球实验室业务龙头药明康德、康龙化成2021年上半 年分别实现营业收入54.87亿元和20.27亿元，分别同比 增长45.17%和41.38%，人民币升值的情况下继续呈现 超高速增长；国内临床一体化标的美迪西和安评龙头持续受益于国内行业高景气度，继续呈现超高速增长。图：国内核心CXO公司实验室业务及其增速（亿元） 54.87 20.27 5.78 5.25 4.85 3.74 3.21 1.54 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0102030405060 2021H1 yoy证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p25 收入及增速情况2017 2018 2019 2020 2021H1药明康德-中国区实验室业务收入（亿元）41.21 51.13 64.73 85.46 54.87yoy（%）26.02% 24.09% 26.59% 32.02% 45.17%毛利率（%）41.18% 38.65% 38.60% 42.06% 41.09%康龙化成-药物发现与研究收入（亿元）13.95 18.96 23.80 32.63 20.27yoy（%）30.50% 35.88% 25.52% 37.12% 41.38%毛利率（%）42.04% 37.24% 40.26% 42.74% 41.98%睿智医药-化学及生物CRO收入（亿元）8.14 8.75 8.99 9.85 5.78yoy（%）8.01% 7.59% 2.75% 9.55% 34.42%毛利率（%）43.76% 43.35% 41.87% 42.07%美迪西收入（亿元）2.49 3.25 4.49 6.66 4.85yoy（%）7.33% 30.52% 38.15% 48.33% 86.26% 毛利率（%）34.30% 36.68% 35.91% 41.07% 45.74%昭衍新药-临床前研究收入（亿元）2.92 4.03 6.29 10.53 5.25yoy（%）27.51% 37.97% 56.23% 67.41% 32.28%毛利率（%）50.68% 49.35% 56.71% 51.46% 50.34%泰格医药-临床前研究收入（亿元）2.97 4.04 5.22 5.83 3.74yoy（%）26.87% 35.95% 29.36% 11.50% 23.84%成都先导-药物发现收入（亿元）0.53 1.51 2.64 2.44 1.54yoy（%）231.25% 184.91% 74.83% -7.58% 77.60%毛利率（%）66.62%