2022生猪养殖 行业发展前景研究报告 2 目录 生猪养殖补栏热情再起， 2022年猪周期拐点仍需观察 白羽黄羽产能双下降， 2022年禽链价格有望温和上涨 猪用疫苗发展潜力巨大，猪周期下行拖累疫苗景气度 玉米豆粕价格或维持高位，转基因商业化渐行渐近 风险提示 3 1 995-2021年我国活猪、仔猪价格走势图，元 /公斤 1995年 1月至 2021年 9月，我国生猪价格经历 轮完整周期，猪价波动周期在 3-4年。其中， 最大一波上涨出现在 2006年 5月至 2008年 4月， 涨幅高达 183.1%，这是由蓝耳病爆发和玉米 价格攀升共同作用的结果。 6 1 20 00 活猪 仔猪 1 80 第七轮周期从 2018年 5月至今， 2018年 8月我 国发生第一例非瘟疫情，之后全国生猪产能 大幅下降。本轮周期生猪月度最高价 37.15元 60 4 0 0 0 / 公斤，于 2020年 8月达到，最大涨幅 251.5%。 2 资料来源：中国畜牧业信息网， wind，证券研究所 4 中国生猪价格波动周期列表 生猪价格（元 /公斤） 完整 周期 上升 周期 下降 周期 严重 疫病 完整周期 上升阶段 下降阶段 最大 涨幅 最高点 最低点 周期一 周期二 周期三 周期四 周期五 周期六 周期七 1995/6-1999/5 1999/5-2003/5 2003/5-2006/5 2006/5-2010/4 2010/4-2014/4 2014/4-2018/5 2018/5-至今 1995/6-1997/10 1999/5-2001/12 2003/5-2004/9 2006/5-2008/4 2010/4-2011/9 2014/4-2016/5 2018/5-2021/1 1997/10-1999/5 2001/2-2003/5 2004/9-2006/5 2008/4-2010/4 2011/9-2014/4 2016/5-2018/5 2021/1至今 47个月 48个月 36个月 47个月 48个月 49个月 28个月 21个月 16个月 23个月 17个月 25个月 32个月 19个月 27个月 20个月 24个月 21个月 24个月 8.83 6.57 6.88 4.89 5.78 5.96 9.53 10.57 28.3% 34.4% 67.1% 183.1% 106.5% 83.7% 251.5% 非典 9.66 蓝耳病 口蹄疫 16.87 19.68 20.45 37.15 非瘟 资料来源：中国畜牧业信息网，证券研究所 5 根据 2009年发布的防止生猪价格过度下跌调控预案（暂行） 和 2012年发布的缓解生猪市场价格周期性波动调控预案，我 国生猪生产达到盈亏平衡点的猪粮比价约为 6:1。根据 2015年发改 委、财政部、农业部、商务部联合对外发布重新修订的缓解生 猪市场价格周期性波动调控预案（国家发展改革委 2015年第 24 号公告），全国平均生猪生产盈亏平衡点对应的猪粮比合理区间 为 5.5:1-5.8:1。 全国猪粮比价走势图 2 5 0 2 由于盈亏平衡点持续波动，我们将猪粮比划分为，低于 6、低于 15 5 .5、低于 5以供参考。在过去三轮下行周期，每轮周期的亏损时 长、亏损幅度迥异。 2008年 4月至 2010年 4月猪价下行后期爆发口 蹄疫，猪粮比低于 5.5共 17周； 2016年 5月至 2018年 5月猪价下行， 1 0 5 0 2018年 8月爆发非瘟疫情，猪粮比低于 5.5仅 7周。与上述两轮下 行周期截然不同的是， 2011年 9月至 2014年 4月猪价下行期，未曾 出现严重疫情，猪粮比低于 5.5长达 39周。本轮下行周期从 2021 年 1月至今，猪粮比低于 5.5仅 8周，回顾历史，若后期未发生严重 疫情，本轮下行周期亏损时间仍相对有限。 资料来源：中国政府网，证券研究所 6 猪粮比对应时间列表 对应时间段 时长 完整 周期 下行 周期 低于 6 低于 5.5 低于 5 低于 6 低于 5.5 低于 5 2 2 009/5/6-2009/6/17 010/2/3-2010/2/24 6周 3周 2 010/3/3-2010/5/5 10周 2 010/5/12-2010/6/23 6周 6周 2 006/5-2010/4 2008/4-2010/4 2 010/6/30-2010/7/7 2010/7/14 1周 10周 21周 1周 1周 合计 11周 2 2 012/4/11-2012/9/19 2 013/3/6-2013/3/13 2013/3/20-2013/5/15 8周 013/5/12-2013/6/12 5周 2 013/6/26-7/17 3周 2 2 010/4-2014/4 014/4-2018/5 2011/9-2014/4 2 2 2 014/1/15-2014/2/12 014/7/30-2015/1/28 015/4/29-2015/5/27 2014/2/19-2014/3/19 2014/5/14-2014/7/23 2015/2/4-2015/4/22 合计 2014/3/26-2014/5/7 4周 4周 10周 11周 33周 7周 6周 6周 26周 4周 64周 1周 2 018/3/23 2018/3/28-2018/5/16 2016/5-2018/5 2 018/5/23-2018/6/6 2周 合计 2021/6/16 3周 1周 7周 1周 2 021/6/9 2021/6/23 1周 3周 2 021/6/30-2021/8/25 2021/9/1-2021/9/15 2021/9/22-2021/10/13 9周 3周 4周 2 018/5-至今 2021/1/7至今 合计 10周 4周 资料来源：中国政府网，证券研究所 7 2019年 10月 -2021年 5月，补栏期。非瘟疫情对生猪养殖行业造成重创，根据农业农村部公布数据，全国能繁母猪存栏量于 2019年 9 月达到最低点 1913万头，较非瘟发生前下降 39.8%。伴随着猪价大幅上涨，行业补栏热情高涨，我们根据农业部同比增速推算， 021年 6月全国能繁母猪存栏量达到 3202.46万头，较 2019年 9月低点大增 67.4%，较 2018年 8月高出 1.8%，生猪养殖产能已全面恢 复，唯一不同的是，能繁母猪中仍有一定体量的三元母猪。 2 全国能繁母猪存栏量走势图 6 5 4 3 2 1 ,000 ,000 ,000 ,000 ,000 ,000 0 50 40 30 20 10 0 - - - - 10 20 30 40 -50 008-12 2009-08 2010-04 2010-12 2011-08 2012-04 2012-12 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 2016-04 2016-12 2017-08 2018-04 2018-12 2019-08 2020-04 2020-12 2021-08 2 能繁母猪存栏（万头） 环比（右轴 ,%） 同比（右轴 ,%） 资料来源：中国政府网，证券研究所 伴随着能繁母猪存栏量的企稳回升，全国规模以上定点屠宰企业屠宰量同比增速在 2020年 9月转正， 2021年 6-9月同比增速更 是高达 65.8%、 87.4%、 97.5%、 95.2%。 2021年 6-9月，全国规模以上定点屠宰企业屠宰量分别为 2200万头、 2195万头、 2329万头、 2509万头，处于 2009年以来同期最高水平，较 2018年同期分别增长 12.4%、 12.5%、 18.4%、 30.5%。我们即使 考虑集中度提升的因素，当前屠宰量仍处于高位。 2008-2021年全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量走势图 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 120% 生猪定点屠宰企业屠宰量（万头） 生猪定点屠宰企业屠宰量 yoy 1 00% 0% 8 60% 4 0% 0% 2 0% - - 20% 40% 500 0 -60% 资料来源：农业农村部，证券研究所 2009-2021年生猪定点屠宰企业月度屠宰量对照图 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 1 月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：农业农村部，证券研究所 伴随着能繁母猪存栏量的企稳回升，我国猪料产量同比增速自 2020年 6月开始转正， 2021年 3-5月同比增速分别达到 68.3%、 6 1 9.8%、 79.7%。受 2020年下半年基数偏高影响， 2021年 6-9月我国猪料产量同比增速分别降至 53.5%、 41.6%、 41.7%和 9.9%。 2002-2020年全国猪料产量及同比增速走势图 猪料产量（万吨） 猪料销量 yoy 1 1 2,000 0,000 20% 1 1 5 0 5% 0% % 8 6 4 2 ,000 ,000 ,000 ,000 0 % -5% - - - - 10% 15% 20% 25% -30% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源：饲料工业协会，证券研究所 2018-2021年全国猪料产量及同比增速走势图 猪料销量环比增速 猪料销量同比增速 100% 80% 60% 40% 20% 0% - - - 20% 40% 60% 资料来源：饲料工业协会，证券研究所 2 021年 6月，能繁母猪存栏拐点阶段性显现。今年春节后，生猪价格持续大跌， 2月 26日外购仔猪育肥开始陷入亏损， 6月 4日自繁 自养生猪开始陷入亏损，养殖户补栏积极性持续回落。今年 6月能繁母猪存栏量环比持平， 7-9月末能繁母猪存栏量环比分别下降 .5%、 0.9%、 2.3%。 0 2021年全国能繁母猪存栏量走势图 二元母猪、仔猪价格走势图，元 /头 6 50 1 5公斤仔猪价格 50公斤二元母猪价格 4 3 2 1 0 0 0 0 0 6000 4 5 4 3 2 1 000 000 000 000 000 0 2 0 ( ( ( ( 2) 4) 6) 8) ( ( ( ( 10) 20) 30) 40) ( 10) (50) 环比（右轴 ,%） 同比（右轴 ,%） 资料来源：农村农业部，涌益咨询，证券研究所 自繁自养生猪养殖利润走势图，元 /头 外购仔猪养殖利润走势图，元 /头 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 3,000 2 2 1 1 ,500 ,000 ,500 ,000 500 0 5 00 0 ( 500) ( 1,000) 1,500) ( 500) ( (1,000) (2,000) 资料来源： Wind，证券研究所 主要上市猪企种猪母猪存栏变化 牧原股份 温氏股份 新希望 正邦科技 天邦股份 中粮肉食 能繁母猪存栏 后备母猪存栏 268 110 40 110-120 40 38 25 4 29 24 8 33 20 7 2 2 2 021年 9月 021年 6月 021年 3月 合计 能繁母猪存栏 276 285 100 110 119 80 42 18 60 后备母猪存栏 50-60 合计 能繁母猪存栏 110 120 119 80 后备母猪存栏 合计 能繁母猪存栏 262.4 131.9 394.3 221.6 110 50 160 100 60 21 6 27 20 2 020年 12月 后备母猪存栏 合计 能繁母猪存栏 80 80 160 60 70 110.8 35 89 124 26 2 020年 9月 020年 6月 020年 3月 后备母猪存栏 91.7 202.5 75 5 25 17-18 合计 能繁母猪存栏 160 191.1 170 2 后备母猪存栏 合计 60 135 60 66 92 6-7 23 13 8 130 50 能繁母猪存栏 后备母猪存栏 合计 100多 18.6 49.5 68.1 17.4 14.8 32.2 2 30-40 20 48 70 108 50 21 8 能繁母猪存栏 后备母猪存栏 合计 128 72 200 90 120-130 40-50 170 25 2 019年 12月 25 50 15 70 120 35 8 17 10 5 能繁母猪存栏 后备母猪存栏 合计 118 2 019年 9月 60 150 39 157 5 20 30 65 15 资料来源：相关公司公告，证券研究所 补栏热情再起，猪周期拐点仍需观察： 涌益咨询披露数据（ 10.22-10.28）：本周规模场 15公斤仔猪出栏价 306元 /头，周环比大涨 95%， 50公斤二元母猪价格 1523元 /头，周环大涨 22.5%，补栏意愿明显回升； 上周我们在河南地区草根调研，核心内容如下： i）散养户普遍看好春节前及明年猪价，主要基于疫情不断，且前几个 月猪价暴跌母猪大幅去产能； ii）中大型养殖户普遍对后市偏谨慎，较为看好明年第四季度和后年猪价； iii）今年 5-8月 猪价暴跌导致大幅去产能，河南开封、焦作等地散户及中大型部分养殖户去产能超过 30%。由于近期猪价快速回升， 8 月底猪细小病毒疫苗销量开始大增，代表后备母猪补栏热情高涨。由于前期淘汰的是低效能繁母猪，而近期补栏均是高 效后备母猪，生猪养殖效率有望稳步提升。 2 019年 10月至今年 5月，全国能繁母猪存栏量环比持续上升，对应明年 5月前生猪出栏量环比持续上升，猪价或跌破今年低 位；今年 6-9月全国规模以上屠宰量同比分别增长 65.8%、 87.4%、 97.5%、 95.2%，印证生猪出栏仍在快速上升。 2021年 6 月，全国能繁母猪存栏量出现拐点， 7-9月存栏量环比分别下降 0.5%、 0.9%、 2.3%，然而， 10月随着猪价暴涨 51%，补栏 热情再起，再考虑高效母猪对低效母猪的替代，猪周期拐点仍需要观察。 生猪出栏体重走势图 90公斤以内生猪出栏占比 2 1 1 1 1 1 0% 8% 6% 4% 2% 0% 1 1 1 1 1 40 35 30 25 20 8 6 4 2 0 % % % % % 115 1 10 资料来源：涌益咨询，证券研究所 2021年 1-9月上市猪企出栏量同比大增。经历非瘟疫情的洗礼，上市猪企不断提升生物安全防控能力，通过三元留 种、回交、补栏二元母猪等方式坚定扩张。 2020年除温氏之外，其他上市猪企出栏量均出现不同程度的上涨。 2021 年 1-9月所有上市猪企均实现出栏量同比正增长，出栏量（万头）从高到低依次为，牧原股份 2611、正邦科技 1184、 温氏股份 898、新希望 681、大北农 295、天邦股份 281、中粮家佳康 260、傲农生物 205、天康生物 122、唐人神 115、 金新农 62；出栏量同比增速从高到低依次为，傲农生物 167%、大北农 167%、牧原股份 120%、正邦科技 100%、唐 人神 98%、金新农 87%、天康生物 59%、新希望 57%、天邦股份 39%、温氏股份 27%。 上市猪企养殖成本及盈利能力明显分化。 主要上市猪企月度销量及同比增速，万头 天康 生物 牧原股份 温氏股份 正邦科技 天邦股份 中粮家佳康 金新农 新希望 唐人神 傲农生物 大北农 出栏量 2 2 2 017 018 019 724 1,904 2,230 1,852 342 554 578 101 217 244 223 255 199 32 65 84 37 24 40 171 255 355 1,101 1,025 84 66 163 185 2 2 020 1,812 2,611 955 898 956 308 281 205 260 135 122 80 62 829 681 102 135 021年 1-9月 同比增速 1,184 115 205 295 1 % 00 2 018 52% 17% 62% 115% 14% -35% 49% 2 2 2 019 -7% 77% -17% -48% 27% 4% 65% 100% 12% 26% 39% -22% 3% 30% 64% 103% 87% 39% 134% 57% 020 60% 59% 22% 98% 104% 167% 14% 021年 1-9月 120% 81% 167% 2 021年单季出栏 Q1 Q2 Q3 772.0 971.7 867.0 209.7 259.0 428.8 257.9 441.8 483.9 110.2 75.0 95.8 80.2 87.0 92.9 35.9 38.2 48.2 21.7 23.5 17.2 228.4 217.8 235.0 46.3 40.7 28.2 53.5 72.5 79.2 76.0 90.3 128.5 资料来源：公司公告，证券研究所 主要上市猪企季度净利润及头均净利对照表，万头、亿元、元 /头 中粮家佳 康 牧原股份 温氏股份 天邦股份 正邦科技 天康生物 金新农 新希望 唐人神 傲农生物 大北农 出栏量 2 021Q1 021Q2 021Q3 772.0 971.7 867.0 209.7 259.0 428.8 110.2 75.0 95.8 257.9 441.8 483.9 35.9 38.2 48.2 21.7 23.5 17.2 228.4 217.8 235.0 46.3 40.7 28.2 53.5 72.5 79.2 76.0 90.3 80.2 87.0 92.9 2 2 128.5 净利润 2 021Q1 021Q2 021Q3 69.6 25.6 -8.2 5.4 2.0 -8.5 2.1 3.0 -0.6 -4.3 0.2 0.2 1.4 2.8 -1.0 1.6 -3.3 -3.4 3.9 1.1 8.5 7.25 8.5 2 2 -30.4 -72.0 -16.4 -62.0 -35.5 -29.9 -20.46 -3.3 -5.73 -3.9 头均净利 2 2 2 021Q1 021Q2 021Q3 902 263 -95 -134 182 81 837 -157 -892 92 85 61 605 -246 299 -455 -429 513 122 1,060 833 -1,127 -1,213 -1,134 -2,135 -371 -1,630 -1,272 -1,281 -1,914 -2,031 -303 915 资料来源：公司公告，证券研究所（ NOTE：温氏股份头均净利已剔除肉鸡业务盈利） 主要上市猪企历史头均市值对照表 温氏股份 扣除肉鸡 ) 牧原股份 正邦科技 天邦股份 中粮家佳康 ( 2 2 2 2 2 011 012 013 014 015 71 85 115 146 158 226 342 554 578 956 1,900 1,479 186 192 46 41 1,535 1,713 1,904 2,230 1,852 955 117 171 223 255 199 205 400 1,653 出栏量 2016 311 58 2 2 2 2 2 017 018 019 020 021E 724 101 217 244 308 400 2,084 1,101 1,025 1,812 4,000 3,270 1,100 3,421 截至 2020年末最低头均市值 截至 2020年末最高头均最高市值 18,141 21,302 9,986 20,999 8,220 当前头均市值（ 2021/10/25） 6,373 86% 7,435 127% 1,656 12% 2,924 40% 2,946 78% 较最低市值溢价 资料来源：公司公告，证券研究所 目录 生猪养殖补栏热情再起， 2022年猪周期拐点仍需观察 白羽黄羽产能双下降， 2022年禽链价格有望温和上涨 猪用疫苗发展潜力巨大，猪周期下行拖累疫苗景气度 玉米豆粕价格或维持高位，转基因商业化渐行渐近 风险提示 2014年 1月我国成立白羽肉鸡联盟，加强行业源头祖代鸡引 种管理，改变了行业引种的无序状态，引种量由历史高峰 祖代肉种鸡引种及更新走势图 祖代肉种鸡更新量（万套） yoy 1 80 80% 2 013年的 154万套下降至 2014年 118万套。 2015年，美国、 法国相继爆发禽流感，我国对两国实施了祖代鸡引种禁令， 引种量进一步锐减至 72万套。 2017年初，波兰、西班牙等地 连续爆发高致病性禽流感，导致我国引种禁令再度升级，全 年祖代肉种鸡引种及自繁量降至 68.71万套。 160 60% 40% 20% 0% 140 120 100 2018年我国祖代肉种鸡更新量上升至 74.54万套， 2019年大 幅攀升至 122.35万套，祖代严重供过于求； 2020年我国祖代 肉种鸡更新量 100.28万套，同比下降 18%，祖代供需平衡。 8 6 4 2 0 0 0 0 0 -20% 2 1 021年 1-9月，我国祖代肉种鸡更新量 84万套，同比增长 0.8%，全年更新量或达到 110万套，需继续紧密跟踪。 - 40% -60% 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，证券研究所 祖代肉种鸡引种及更新走势图 2019年 2020年 2021年 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1 月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，证券研究所 2021年第 40周（ 10月 4日 -10月 10日）在产祖代种鸡存栏量 113.89万套，创 2017年以来同期最高，后备祖代种鸡存栏量 53.9万套， 处于 2017年以来同期高位。 2021年第 40周（ 10月 4日 -10月 10日）在产父母代种鸡存栏量 1689.5万套，后备父母代种鸡存栏量 1377.8万套，均创 2017年以来 同期最高水平。 后备祖代种鸡存栏量走势图，万套 在产祖代种鸡存栏量走势图，万套 2 017年 2018年 2019年 2020年 2021年 130 120 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1 10 00 1 90 80 70 60 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，证券研究所 后备父母代种鸡存栏量走势图，万套 在产父母代种鸡存栏量走势图，万套 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2 017年 2018年 2019年 2020年 2021年 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1 1 1 1 1 1 500 400 300 200 100 000 900 800 700 1200 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 1 3 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495153 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，证券研究所 2009-2020年父母代种鸡苗年销量对照图，万套 父母代种鸡苗月均销量对照图（月），万套 2 016年 019年 2017年 2020年 2018年 2021年 2019-2020年，我国父母代 鸡苗年销量分别达到 4831 万套、 6007万套，同比分 别增长 17.5%、 24.3%； yoy 父母代白羽肉雏鸡年销售量（万套） 2 7 6 5 4 ,000 ,000 ,000 ,000 30% 6 30 580 30 480 2 2 1 1 5 0 5% 0% 5% 0% % 5 2021年 1-9月我国父母代鸡 苗累计销量 4755.56万套， 同比增长 6.5%； 430 380 330 280 230 3,000 % - - - 5% 2 1 ,000 ,000 0 10% 15% -20% 2 009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1 月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，证券研究所 目前，白羽肉鸡价格已处于底部区域。由于 2020年白羽肉鸡祖代更新量 100万套，同比下降 18%， 2022年白羽肉鸡价 格有望温和上行， 2023年价格走势需继续跟踪 2021Q4祖代更新数据。 全国父母代鸡苗均价走势图，元 /套 全国部分商品代鸡苗销售价格，元 /羽 2 017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2 017年 2018年 2019年 2020年 2021年 1 2 0 8 6 4 2 0 93 83 73 63 53 43 33 23 13 3 1 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 1 3 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495153 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会， Wind，证券研究所 毛鸡价格走势图，元 /公斤 白羽鸡产品价格走势图，元 /公斤 1 1 1 1 1 4 3 2 1 0 9 8 7 6 5 4 18 17 16 15 14 1 1 1 1 3 2 1 0 9 8 资料来源： Wind，证券研究所 2 012-2020年，我国黄羽肉鸡祖代种鸡存栏量表现出 “ 先减后增 ” 的走势。 2014-2017年，受 “ H7N9流感 ” 和消费市场萎缩等因 素影响，黄羽肉鸡市场多次遭受冲击，祖代种鸡存栏量逐年递减； 2018-2020年，行业生产逐步恢复，祖代规模逐年快速增加， 019-2020年在产祖代存栏分别达到 146.61万套、 153.46万套，在产父母代存栏分别达到 4123.33万套、 4302.2万套，均持续创出 2 历史新高。受新冠疫情、产能增加等多重因素影响， 2020年黄羽肉鸡养殖效益严重下滑，亏损程度仅次于受到 “ 人感染 H7N9疫 情 ” 时间冲击的 2013年。 全国在产父母代黄羽肉种鸡平均存栏 全国在产祖代黄羽肉种鸡平均存栏 全国在产祖代黄羽肉种鸡平均存栏（万套） yoy 全国在产父母代黄羽肉种鸡年均存栏（万套） yoy 5 4 4 3 3 2 2 1 000 500 000 500 000 500 000 500 12% 10% 8% 1 1 1 1 1 80 60 40 20 00 15% 1 5 0 0% 6% 4% % 2% 8 6 4 2 0 0 0 0 0 0% % -2% -4% -6% -8% 1000 500 0 - 5% -10% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源：中国畜牧业协会，证券研究所 2011-2020年黄羽肉毛鸡单只平均盈利，元 全国部分黄羽肉毛鸡销售均价和成本，元 /公斤 7 6 5 4 3 2 1 0 1 2 成本（ 2021） 2021年 2018年 2019年 2020年 2 2 2 1 1 1 1 1 4.0 2.5 1.0 9.5 8.0 6.5 5.0 3.5 12.0 0.5 1 9 7 6 .0 .5 .0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 - 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 - 2021年 10月 29日，黄羽肉鸡快大鸡均价 6.78元 /斤，同比上涨 34.0%；中速鸡均价 7.27元 /斤，同比上涨 16.1%；土鸡均价 .8元 /斤，同比上涨 8.5%；乌骨鸡 6.6元 /斤，同比上涨 10%。 2021年第 40周，我国监测企业在产祖代黄羽肉种鸡存栏量 144.3万套，低于 2019年和 2020年同期水平，全国在产父母代 黄羽肉种鸡存栏 1339万套，处于 2018年以来最低水平。我们预计，黄羽肉鸡产能下降有望推动 2022年黄羽肉鸡养殖行业 的温和复苏。 8 监测企业在产祖代黄羽肉种鸡周度存栏图，套 全国在产父母代黄羽肉种鸡周度存栏图，套 2021年 2018年 2019年 2020年 2021年 2018年 2019年 2020年 16,000,000 15,000,000 14,000,000 13,000,000 12,000,000 11,000,000 10,000,000 1,680,000 1,600,000 1,520,000 1,440,000 1,360,000 1,280,000 1,200,000 1,120,000 1,040,000 9 8 8 60,000 80,000 00,000 9 8 ,000,000 ,000,000 1 3 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495153 1 3 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495153 资料来源：中国畜牧业协会，证券研究所 黄羽鸡（快大鸡、中速鸡）价格走势图，元 /斤 黄羽肉鸡（土鸡、乌骨鸡）价格走势图，元 /斤 快大鸡 中速鸡 土鸡 乌骨鸡 1 1 1 0 9 8 7 6 5 4 3 2 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 目录 生猪养殖补栏热情再起， 2022年猪周期拐点仍需观察 白羽黄羽产能双下降， 2022年禽链价格有望温和上涨 猪用疫苗发展潜力巨大，猪周期下行拖累疫苗景气度 玉米豆粕价格或维持高位，转基因商业化渐行渐近 风险提示 猪用疫苗市场发展空间大。本轮周期最大的不同是养殖规模化程度加速提升，规模养殖场在土地、资金、种源、疫病防控、 管理水平等层面占据全方位优势，扩张速度远超行业平均，且防疫支出显著高于散养户。随着规模养殖出栏比重的持续提 升，叠加后非瘟时期猪场疫病综合防控的客观需求，国内猪用疫苗市场空间有望持续扩容。基本假设如下： 假设我国生猪年出栏量新平衡点 6亿头，规模养殖出栏量 4亿头； 规模养殖部分：参考头部上市猪企头均防疫成本，假设规模养殖企业疫苗成本占比 2.5%，养殖完全成本新平衡点 15元 / 公斤，出栏均重 110公斤，则头均疫苗使用费约为 41元 /头； 散养部分： 2017年头均防疫医疗费用为 15.75元，若疫苗费用占 50%，假设后期头均疫苗费用提至 10元 /头。 综上，由此可粗略测算出在不考虑非洲猪瘟疫苗的前提下，我国猪用疫苗潜在市场空间可达 184亿元，相较 2018年 59亿元 规模，仍有非常可观的成长空间。 生猪养殖头均防疫费用（元） 猪用疫苗市场空间或可达 150亿元以上 散养生猪头均医疗防疫费 规模生猪头均医疗防疫费 2 2 1 1 5 0 5 0 5 0 1 1 1 1 1 80 60 40 20 00 8 6 4 2 0 0 0 0 0 2 018 预测值 2 004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 资料来源：国家兽药基础数据库，证券研究所 注： 本预测值不包括非洲猪瘟疫苗空间 资料来源：全国农产品成本收益汇编，证券研究所 2021年 1-9月，猪用疫苗批签发数据同比增速由高到低依次为，猪圆环疫苗 40%、腹泻苗 25.5%、猪瘟疫苗 19.9%、猪细 小病毒疫苗 11.9%、口蹄疫苗 10.7%、高致病性猪蓝耳疫苗 -18%、猪伪狂犬疫苗 -42.3%。 若细化到月度数据看， 2021年猪用疫苗批签发数据经历了大起大落，主要是 6月开始受到猪价持续大跌拖累，部分养殖 户开始选择不使用疫苗。 2 018-2020年主要猪用疫苗批签发对照图 2021年 1-9月主要猪用疫苗批签发同比增速 5 0% 3 2 2 1 1 000 500 000 500 000 70% 6 5 4 0% 0% 0% 40% 30% 20% 10% 30% 20% 10% 0% 0 % 圆环 腹泻 猪瘟 猪细小 口蹄疫 蓝耳 伪狂 5 00 0 -10% - - - - 20% 30% 40% 50% -10% 2 018 2019 2020 2020yoy 2 021年主要猪用疫苗批签发数据及同比增速对照表 批签发 2021.1 47 2021.2 42 2021.3 46 2021.4 36 2021.5 26 2021.6 35 2021.7 32 2021.8 24 2021.9 37 腹泻 圆环 114 109 79 131 92 79 87 61 98 猪细小 猪瘟 27 28 40 43 24 27 18 8 11 239 207 276 293 140 22 119 14 202 36 163 146 口蹄疫 蓝耳 56 68 48 58 53 91 31 17 31 29 15 9 20 16 10 伪狂 81 83 59 86 33 50 85 34 65 批签发 yoy 2021.1 147% 97% 93% 132% 56% 244% 19% 2021.2 91% 73% 40% 25% -11% -60% 12% 2021.3 53% 61% 100% 36% -14% 11% -36% 2021.4 57% 85% 43% 55% 107% 26% -25% 2021.5 53% 33% 33% 23% 214% 7% 2021.6 46% 13% 13% -1% -42% -40% -62% 2021.7 39% 12% -33% 24% 9% 2021.8 -49% -34% -58% -19% -25% -43% -77% 2021.9 -31% 75% -63% -37% 26% -74% -55% 腹泻 圆环 猪细小 猪瘟 口蹄疫 蓝耳 5% 伪狂 -64% -37% 资料来源：国家兽药基础数据库，证券研究所 目录 生猪养殖补栏热情再起， 2022年猪周期拐点仍需观察 白羽黄羽产能双下降， 2022年禽链价格有望温和上涨 猪用疫苗发展潜力巨大，猪周期下行拖累疫苗景气度 玉米豆粕价格或维持高位，转基因商业化渐行渐近 风险提示 美国农业部 2021年 10月供需报告预测， 2021/22年度 (10月至次年 9月 )全球玉米产量 11.98亿吨，国内消费量 11.86亿吨，期末 库存 3.02亿吨，库消比 25.4%，较 20/21年度下降 0.2个百分点，较 9月预测值上升 0.3个百分点，处于 16/17年度以来低位。 全球玉米供需平衡表 百万吨 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 19/20