1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 事件 ： 2018 年 4 月 4 日，中国政府依据中华人民共和国对外贸易法等法律法规和国际法基本原则，将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施，税率为 25%，涉及 2017 年中国自美国进口金额约 500 亿美元。 中美贸易摩擦专题回顾与我们的跟踪 ： 自 2018 年 3 月 22 日中午白宫签署针对中国的总统备忘录，宣布基于“ 301 调查”结果，将对从中国进口的商品大规模征收高额关税、对中资投资美国设限并在世贸组织采取针对中国的行动等事件开始，中美贸易成为世界瞩目的话题，至今仍在升温发酵。 我们在 3 月 27 日发布报告 安信证券 _新三板主题报告 _中美贸易战分析专题 硝烟里的辉光 与 4 月 5 日发布 安信证券 _新三板主题报告 _中美贸易战分析专题 硝烟 再起 关注本次贸易战话题， 我们认为， 新三板市场出口型公司不多， 总体来看，“贸易战”可能波及到新三板的部分行业整体影响可控，更多需要关注出口型公司个体之间的差异 。 本篇报告的重点：详细探讨汽车产业的相关 机遇与挑战 。 在“贸易战”背景下， 汽车行业或是受益群体之一，消费转移有望刺激自主品牌和零件厂商进一步进入高端市场，掌握核心技术： 进口美国 汽车 综合价格 整体税率变化在 29%至 49%之间 ， 对美进口车进行25%的加税会直接影响美国进口车在中国的销售情况，从而为 本土 整车企业创造发展的契机。 尤其能够高端车升级的实力自主品牌会受益更多，抢占高端品牌市场的机会呈现。 中国汽车 零部件出口数量 庞大，凭借着成本等优势，已成为全球最大的汽车零部件生产和出口国。 在零部件市场，顺应消费者对高端汽车的需求加上随汽车零部件技术更迭，零部件也将受到进一步掌握核心技术的刺激，从事低端制造的企业将逐渐被淘汰。 建议关注汽车电子、 电动化 以及智能化几大领域。 新 三板汽车 行业总结 ：汽车零部件企业居多，新能源汽车行业总市值最大 ： 新三板汽车产业链共有 381 家企业，总市值为 1269.64 亿元，对应 PE 为 15.23。其中智联网行业有 9 家，汽车后市场行业有 26 家，汽车电子行业有 29 家公司，新能源汽车行业有 97 家以及 220 家汽车零部件 （不包含汽车电子） 公司。各行业中，新能源 汽车 行业总市值最大为 642.61 亿元，其次是汽车零部件行业，为 428.65 亿元。 不论贸易战是否持续，在“中国制造 2025”的持续推动下，我们看好汽车行业的整体提升： 不论贸易战是否长期持续，汽车市场依旧存在对国内制造崛起的进一步刺激，中国制造业整体水平的提升和国际竞争力的增强不再依赖技术转让，而是主要来自于创新投入的增加和Tabl e_Title 2018 年 04 月 10 日 中美贸易 争端 专题 系列 三 汽车行业直面机遇与挑战，向左向右都向前 Tabl e_BaseInfo 新三板 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511020005 zhuhbessence 021-35082086 Table_Report 相关报告 制造业公司专题分析之年报系列（ 3） 2018-04-09 新三板日报（宁德时代背后崛起的“准独角兽”：背靠国家试点基地 两年业绩翻数十倍） 2018-04-09 新三板 2018 年报精选策略专题：金字塔，每日登 04/08 2018-04-08 智造公司专题分析之年报系列（ 4） 2018-04-08 从尚德机构等看在线教育逻辑 2018-04-08 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 综合竞争优势。 得益于技术进步与新能源产量的持续扩大，汽车电子占汽车成本的比重逐年上升 ： 整车成本中汽车电子的成本占比已由 1970 年代的 3%提升至 2015 年的 40%，并预计其占比有望在 2020 年继续提升至 50%左右。 我国汽车电子市场规模已从 2010 年的 328 亿美元增长到 2016 年的 741 亿美元， CAGR 约 14.55%，到 2020 年我国汽车电子市场规模预计 有望超过 1058 亿美元。 （前瞻产业研究院） 新能源 汽车 进入产能整合期，增长态势把握弯道逆袭： 经过政策普惠式补贴阶段，新版补贴政策 及意见稿 的出台将加速自主品牌大力开展产能整合，低端产能将被淘汰出局，并进一步开展技术升级，以形成对外资品牌在规模、技术上的双向优势。 2017 年新能源汽车市场仍保持 高速增长：新能源汽车整个行业产销分别达到 79.4 万辆和 77.7 万辆，同比分别增长 53.8%和 53.3%。 （中汽协） 智能化各项技术已过萌芽，中国 L3 智能汽车或将在 2021 年起步：2022 年，预计 L1 智能汽车市场将饱和，市场渗透率达到 45.8%；预计 L3&L4 的智能汽车将在 2022 年开始商用，逐步取代 L1，并进入快速增长； L2 智能汽车市场空间保持增长，预计在 2030 年左右达到顶峰 （ JP 摩根） 。 根据 2017 智能网联白皮书中预测， 2025年全球乘用智能网联市场规模将达到 4395 亿美元，中国乘用智能网联市场规模将达到 1347 亿美元 。 六 家公司值得关注 。 （ 1）瑞立科密（ 833321.OC）：国内商用车制动电子控制系统的龙头企业 ；（ 2） 阿尔特（ 836019.OC）：新能源汽车设计业务持续发力，业绩高速增长 ；（ 3） 联赢激光（ 833684.OC）：动力电池激光焊接设备龙头，业绩高速增长 ；（ 4） 武汉蓝电（ 830779.OC）：电池测试标杆企业，蓝电电池测试系统稳步发展 ；（ 5） 通宝光电（ 833137.OC）：车用 LED 细分领域具有技术优势，核心客户合作稳定 ；（ 6） 昊方机电（ 831710.OC）：汽车空调电磁离合器行业领导者，客户资源优质 。 风险提示： 海内外政治环境变化、“贸易战”升级、政策推进不及预期。 3 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 中美贸易摩擦升温，汽车产业再次加征 25%关税 . 5 1.1. 中美已陷修昔底德陷阱，经贸关系成为重要压舱石 . 5 1.2. 汽车相关内容频现，美日德品牌均受波及 . 6 2. “中国制造 2025”持续推动，汽车行业整体提升看好 . 7 2.1. 贸易战下出口远低于进口负面影响有限，间接刺激国产替代 . 7 2.1.1. 对美进口份额占进口总体 23%，占中国汽车总销量 1%。 . 7 2.1.2. 相比整车市场零部件出口较多，国产替代机会自主品牌受益 . 7 2.1.3. 新能源汽车出口同样不依赖美国，锂电池行业以 “自产自足 ”为主 . 9 2.2. “贸易战 ”不是产业提升核心， “中国制造 ”下汽车行业存在趋势与机会 . 10 2.2.1. 汽车零部件步入深度国产替代阶段，技术革新成为核心所在 . 10 2.2.2. 趋势之汽车电子：成本占比不断提升，市场更新持续要求 . 10 2.2.3. 趋势之新能源汽车：技术升级路线持续凸显，国产替代同样存在 . 11 2.2.4. 趋势之智能化：政策持续利好加速发展，多个细分领域火热 . 11 3. 新三板汽车行业总结：高端零部件企业居多，新能源车总市值最大 . 13 4. 几大趋势对应市场均热门，建议持续关注 . 14 4.1. 汽车零部件随汽车销量保持稳增，企业规模上升空间较大 . 14 4.2. 汽车电子成本占比逐渐上升，多方驱动我国市场机会更加广阔 . 15 4.3. 新能源汽车进入产能整合期，增长态势把握弯道逆袭 . 16 4.4. 智能化各项技术已过萌芽，中国 L3 智能汽车或将在 2021 年起步 . 18 5. 新三板优质汽车零部件公司，六家公司建议关注 . 21 5.1.1. 瑞立科密（ 833321.OC）：国内商用车制动电子控制系统的龙头企业 . 21 5.1.2. 阿尔特（ 836019.OC）：新能源汽车设计业务持续发力，业绩高速增长 . 23 5.1.3. 联赢激光（ 833684.OC）：动力电池激光焊接设备龙头，业绩高速增长 . 24 5.1.4. 武汉蓝电（ 830779.OC）：电池测试标杆企业，蓝电电池测试系统稳步发展 . 25 5.1.5. 通宝光电（ 833137.OC）：车用 LED 领域具有技术优势，核心客户合作稳定 . 26 5.1.6. 昊方机电（ 831710.OC）：汽车空调电磁离合器行业领导者，客户资源优质 . 27 6. 我们的观点：持续跟踪中美贸易战最新情况 . 28 图表目录 图 1：去年至今美国中美贸易摩擦升温 . 5 图 2：我国汽车商品出口金额及出口美国占比（ 2013-2017 年） . 8 图 3：我国汽车零部件出口数量及增速 . 8 图 4：我国汽车零部件、整车出口金额对比 . 8 图 5：汽车零部件子行业市值（亿元） . 13 图 6：汽车零部件子行业企业个数 . 13 图 7： 2009-2017 年中国汽车销量及增速 . 14 图 8：汽车零部件制造业工业总产值及增速 . 14 图 9：历年来汽车电子占整车成本的比例 . 15 图 10：纯电动车占比提升推动汽车电子需求 . 16 图 11： 2011-2016 年间国内新能源汽车销量及增速（万辆） . 16 图 12： 2013-2019 全球汽车电子市场规模及测算（亿美元） . 16 图 13： 2011-2020 我国汽车电子市场规模及测算（亿美元） . 16 图 14： 2010-2017 新能源汽车销量及同比增速 . 17 4 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 15： 2017 年新能源汽车销量构成 . 17 图 16：智能汽车逐步 转向高级别自动化 . 18 图 17：全球 L1-L4 智能汽车市场渗透率预测 . 19 图 18：全球 L1-L4 智能汽车市场数量预测（千辆） . 19 图 19：当前处于智能网联汽车范式转移机会期 . 19 图 20：高级别（ L3&4）智能汽车销售数量预测（千辆） . 19 图 21：中国 L1-L4 智能汽车市场渗透率预测 . 20 图 22：中国 L1-L4 智能汽车市场数量预测（千辆） . 20 图 23：智能网联行业技术成熟度曲线 . 20 图 24：预计 2017-2035 年中国乘用智能网联市场规模（亿美元） . 21 图 25：预计 2017-2035 年全球乘用智能网联市场规模（亿美元） . 21 图 26：瑞立科密的历年营业收入及增速（百万元） . 21 图 27：瑞立科密的历年归母净利润及增速（百万元） . 21 图 28：瑞立科密的收入构成明细（百万元） . 22 图 29：瑞立科密的历年利润率 . 22 图 30：瑞立科密的近年研发费 用及占比（百万元） . 22 图 31：阿尔特历年收入及其增速 . 23 图 32：阿尔特历年净利润及其增速 . 23 图 33：联赢激光历年收入及其增速（百万元） . 24 图 34：联赢 激光历年净利润及其增速（百万元） . 24 图 35：武汉蓝电历年收入及其增速（百万元） . 25 图 36：武汉蓝电历年归母净利润及其增速（百万元） . 25 图 37：通宝光电历年收入及其增速（百万元） . 26 图 38：通宝光电历年归母净利润及其增速（百万元） . 26 图 39：昊方机电历年收入及其增速（百万元） . 27 图 40：昊方 机电历年归母净利润及其增速（百万元） . 27 表 1：不同排量进口车税率增加量测算 . 6 表 2： 2017 年美国平行进口车销量（单位：辆） . 6 表 3： “国产 化 ”布局美国汽车品牌和未布局品牌销量分布对比 . 7 表 4：中国汽车零部件进出口情况（ 2015-2017 年） . 8 表 5：新能源汽车出口情况（ 2017 年） . 9 表 6：我国智能汽车相关政策 . 12 表 7：新三板汽车产业链标的市值与 PE . 13 表 8： 2018 年全球 10 大汽车零部件供应商 . 14 表 9： 2018 年我国前十汽车零部件企业（按营业总收入） . 15 表 10： 2018 年 2 月新能源汽车销量前十品牌（单位：辆） . 18 表 11：智能汽车参与 者商用计划 . 19 表 12：瑞立科密的主要财务数据情况 . 23 表 13：阿尔特主要财务指标 . 24 表 14：联赢激光主要财务指标 . 25 表 15：武汉蓝电主要财务指标 . 26 表 16：通宝光电主要财务指标 . 27 表 17：昊方机电主要财务指标 . 28 5 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 中美贸易摩擦升温 ， 汽车 产业再次加征 25%关税 1.1. 中美已陷 修昔底德陷阱 ， 经贸关系 成为 重要压舱石 事件 ： 2018 年 4 月 4 日， 中国政府依据中华人民共和国对外贸易法等法律法规和国际法基本原则，将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施，税率为 25%，涉及 2017 年中国自美国进口金额约 500 亿美元。 自 2018 年 3 月 22 日中午 白宫签署针对中国的总统备忘录，宣布基于“ 301 调查”结果，将对从中国进口的商品大规模征收高额关税、对中资投资美国设限并在世贸组织采取针对中国的行动等 事件开始，中美贸易成为世界瞩目的话题，至今仍在升温发酵。 梳理 2017 年至今特朗普政府对中国的多项贸易保护措施，新华网报道 称 年初至今已陆续对进口大型洗衣机、光伏产品、进口中国的铸铁污水管道配件、钢铁和铝等产品征收反倾销关税。正如前文所说，此次“贸易战”的直接导火索是基于“ 301”调查，中美贸易的核心冲突在于美国对中国的巨额贸易逆差，但是，贸易冲突绝不仅仅是逆差 ，更多的来源于中国近年来对美国的技术追赶。 图 1： 去年至今美国中美贸易摩擦升温 资料来源： 新华网、安信证券研究中心制图 安信首席经济学家高善文博士提出，“中美关系已进入修昔底德陷阱”（“修昔底德陷阱”，是指一个新崛起的大国必然要挑战现存大国，而现存大国也必然会回应这种威胁）。 中国 作 为新兴崛起的大国，至少在美国看来， 正在全方位地和美国争夺战略影响力和全球事务的主导权，并且越来越具有对抗性。 高善文博士指出， 1972 年至 1991 年的 20 年里，中美关系最重要的压舱石是苏联的存在。苏联解体后中美关系最为基础的压舱石是两国经贸联系，顶峰的标志是美国接纳中国进入WTO。尽管经贸关系作为中美关系的压舱石、在历史上曾经承担非常巨大的作用，但是现在这一压舱石正在经历不可逆、具有深远影响的变化。 要管理中美之间的修昔底德陷阱，我们必须继续把经贸关系视为长期最重要的压舱石。 一方面要全力维护好 WTO 这一多边机制，同时对于 WTO 无法覆盖的领域，应当通过中美双边谈判来解决，应该就双方共同关切的核 6 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 心利益、核心关系、核心做法建立准则，以此准则为基础，再 进一步覆盖更多国家，从而完善目前的全球经济治理体系，并确立一个更加牢不可破的中美经贸关系压舱石。 而这一过程可能充满对抗性，需要较长时期的磨合。 1.2. 汽车相关内容频现，美日德品牌均受波及 在美方和中方提出的增税列表中，汽车均有被提及。引起这一“争锋相对”的原因在于美国方认为中国汽车关税过高： 此前，中国对进口汽车的关税为 25%，而美国进口汽车关税只有5%，甚至更低。美国认为对美国企业销售造成阻碍，较为不公。同时，中国较美国在汽车整车贸易方面存在逆差： 2017 年中国 从美国进口了 28.02 万辆汽车 ， 而美国从中国进口的汽车只有 5.3 万辆 （中汽协） ， 单从两国国家税收层面考虑的话，中国在汽车进口关税 收取较多。 继美国政府 4 日上午发布对中国输入美国的 1333 项 500 亿美元的商品加征 25%关税后，中国官方同日下午决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等 14 类 106 项商品加征 25%的关税。 对于进口汽车方面，综合价格涨幅要超过 25%：加征 25%关税之后， 关税 将达到 50%。在增值税依旧保持 17%，消费税看排量在 1%40%之间的情况下，整体税率变化在 29%至49%之间。 表 1： 不同排量进口车税率增加量测算 排量 消费税税率 综合税率 （关税50%） 综合税率 （关税25%） 综合税率增加 0（纯电动） 0.0% 75.5% 46.3% 29.3% 0-1.0L 1.0% 77.3% 47.7% 29.5% 1.0-1.5L 3.0% 80.9% 50.8% 30.2% 1.5-2.0L 5.0% 84.7% 53.9% 30.8% 2.0-2.5L 9.0% 92.9% 60.7% 32.1% 2.5-3.0L 12.0% 99.4% 66.2% 33.2% 3.0-4.0L 25.0% 134.0% 95.0% 39.0% 4.0L 以上 40.0% 192.5% 143.8% 48.8% 资料来源： 安信汽车团队， 安信证券研究中心 随着关税的进一步提升，除如凯迪拉克、林肯之类从官方渠道从美国进口的品牌要遭受价格上涨之外，只在美国生产的日本、德国车如塞纳、奔驰 GLS 等很多车型也将受到冲击。由于只在美国生产，在出口中国的时候同样面临关税问题。 表 2： 2017 年美国平行进口车销量（单位：辆） 排名 车型 产地 销量 1 丰田普拉多 中东版 43563 2 日产途乐 美版 /中东版等 24092 3 丰田兰德酷路泽 美版 /中东版等 16900 4 路虎揽胜 美版 14408 5 宝马 X5 美版 11679 6 奔驰 GL/GLS 美版 11608 7 丰田塞纳 美版 7184 8 路虎揽胜运动版 美版 6742 9 奔驰 GLE 美版 4304 10 福特野马 美版 2663 资料来源： 贩最车辆 ，安信证券研究中心 7 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. “中国制造 2025”持续推动，汽车行业整体提升看好 2.1. 贸易战下出口远低于进口负面影响有限， 间接刺激 国产替代 从整体看， 我们认为 即使 贸易战 暂时无法缓和，其 对汽车行业负面影响有限 ，相反存在机会： （ 1）进口方面， 单从关税调整所带来的直接影响方面，美方企业所受到的直接影响较大，中国市场除部分高端车型消费者需要受到一定影响，采购选择可能有所改变之外，汽车企业收到负面波动不大。 对美进口车进行 25%的加税会直接影响美国进口车在中国的销售情况，从而为 本土 整车企业创造发展的契机。 （ 2）出口方面，由于 汽车零部件、新能源汽车等 都基本上不存在对美国的出口依赖，对美国依赖较大的中低端制造业产品也正是中国产业升级要淘汰的对象。 进口关税的提高将进一步刺激国内零部件进入高端产业，加快进口替代步伐，在国际市场中占领过多的份额。 2.1.1. 对美进口份额占 进口 总体 23%， 占中国汽车总销量 1%。 中国发布对美关税反制措施将重创美国进口车，有力的反击美国的贸易霸权主义。从 18 年1-2 月 的进口结构来看， 美国进口车主要是 SUV 等高溢价车型，相对通用、福特等在中国进行国产化布局的品牌，以特斯拉为例的“纯进口”车受到关税压力较大。 （崔东树中国发布对美关税反制措施将重创美国进口车） 表 3：“国产化”布局美国汽车品牌和未布局品牌销量分布对比 品牌 2016 2017 2018 国产 进口 国产 进口 国产 进口 美国通用 99% 1% 100% 0% 100% 0% 美国福特 95% 5% 92% 8% 89% 11% 美国特斯拉 0% 100% 0% 100% 0% 100% 资料来源：崔东树 中国发布对美关税反制措施将重创美国进口车 ，安信证券研究中心 根据中汽协数据，中国 2017 年汽车销量 2888 万辆，其中进口 121 万辆，进口占总销量比重为 4.1%，产自美 国的进口车 28 万辆，占进口总量比重为 23%，占中国汽车总销量比重为1%。 当关税由 25%加征至 50%，根据安信 证券研究 中心 汽车团队 推算，进口车 售价 将提升约 20%。在这种 趋势下，国内进口美国车量将减少，但由于美国进口车占全国总销量低，对市场整体负面影响较为 微弱。 2.1.2. 相比整车市场零部件出口较多，国产替代机会自主品牌受益 从整车市场看， 每 年出口美国的汽车都呈现出数量较少，车型不太高端的特点。 2017 年我国整车出口共计 106 万辆，其中美国仅有 5.3 万台，占比仅为 5%，其他主要出口国包括伊朗、越南、智利、秘鲁等 。 相比之下， 2017 年美国进口车占比远大于出口， 对美进口车 进行 25%的加税会直接影响美国进口车在中国的销售情况，从而为本体整车企业创造发展的契机。尤其能够高 端车升级的实力自主品牌会受益更多，抢占高端品牌市场的 机会 呈现 。 8 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 2： 我国汽车商品出口金额及出口美国占比（ 2013-2017 年） 资料来源： 中汽协， 安信证券研究中心 相较整车，汽车零部件出口较多。根据中汽协数据，汽车零部件出口金额远高于汽车整车，2017 年汽车零部件出口金额 834.11 亿美元，大约是汽车整车出口金额的 6 倍。 在 2017 年，汽车零部件出口金额 结束上年下降 趋势 ，呈小幅增长。累计出口金额 达到 637.78 亿美元，同比增长 5.86%；占汽车商品出口总额的 76.46%，占有率比上年下降 2.14 个百分点。出口顺差达到 267.30 亿美元，比上年增加 10.76 亿美元。 （中商产业研究院） 从 2002 年加入世贸组织后， 我国的零部件产品凭借着成本等优势，已逐渐加入了国际供应链， 产品出口至世界 220 个国家，成为全球最大的汽车零部件生产和出口国。 进口关税的提高将进一步刺激国内零部件进入高端产业，加快进口替代步伐，在国际市场中占领过多的份额。 图 3： 我国汽车零部件出口数量及增速 图 4：我国汽车零部件、整车出口金额对比 资料来源： 中汽协， 安信证券研究中心 资料来源： 中汽协， 安信证券研究中心 从 2011 年开始，美国在中国汽车零部件出口中的份额就稳居第一，到 2017 年产生近 500亿美元的贸易顺差。中美零部件贸易中，出口金额份额较大的是行驶系统、其他车身附件、汽车电子电器， 2017 年的占比分别为 30