摘要培育钻石发展至今，生产工艺技术已经较为成熟，上游厂商具备量产较高品质钻石的能力。培育钻石是人造金刚石中的宝石级大单晶，自1953年通用公司首次通过HPHT方法合成人造钻石后，培育钻石技术发展至今，已经比较成熟，成品与天然钻石的化学成分、物理、化学属性及光学性质完全相同，凭肉眼无法辨别培育钻石和天然钻石。现阶段国内外厂商已可以量产1-2克拉数的培育钻石，并且部分厂商已能培育出10克拉以上的钻石。颜色和纯净度均可以达到钻石4C标准中较高的标准（D色，VVS净度）。生产技术以HPHT和CVD为主流，其中国内以HPHT为主。培育钻石较为成熟的技术包括高温高压法（HPHT）和化学气相沉淀法（CVD），HPHT法生产周期短，效率高，颜色易控，1-5ct合成优势明显。CVD法净度及成品率高，582ct以上钻石合成优势明显。HPHT产量主要集中在中国，CVD产量多分布在印度，美国和新加坡等地，合计占比超过5%。两种技术短期内不构成替代关系，中长期取决于技术升级速度。根据贝恩数据，全球毛坯培育钻石总产量已由018年的200万克拉增至2020年的约700万克拉，2020年产量渗透率达到6%。天然钻石核心利润环节掌握在海外供应商和品牌手中，国内公司较难介入，而培育钻石的上游核心利润环节已有成熟 的国内公司，下游尚未有品牌商形成绝对规模优势，国产品牌大有可为，看好培育钻石国货崛起：天然钻石产业链中利润集中在上游钻石开采和下游品牌零售，而上游开采目前已经完全被海外公司垄断，下游头部钻石品牌也以海外公司为主，国内公司目前还较难参与到钻石的核心利润环节中。但在培育钻石产业链中的高毛利环节如上游生产和下游品牌（毛利率可达60%），国内公司有较大的竞争实力，也有较强的动机扩产能和品牌推广教育消费者。培育钻石价格仅为天然钻石1/3，在大众市场的渗透中具备天生优势，随着行业标准逐渐规范，年轻一代消费者接受度快速提升，需求端有望保持较高的增速：1）天然钻石产能有限，培育钻石有望填补供需缺口：我国钻石饰品消费需求规模逐年提升，但仅占到全球钻石消费的12.7%（2019年数据），从渗透率和平均消费金额来看都有较大的提升空间。而目前全球天然钻石产量2017年以来逐年减少，培育钻石有望填补供需缺口。2）培育钻石价格普遍为天然钻石的1/3，而整个钻石行业现在正处于向大众市场提升渗透率的阶段，在这个阶段中培育钻石本身就具备较强的优势。3）不少头部钻石等珠宝商如戴比尔斯，施华洛世奇，Signet等纷纷布局培育钻石行业，国际权威认证机构如GIA等也在规范培育钻石的认证分级制度，培育钻石的行业认知度在提升，推动培养消费者信任度。4）Z世代自我意识彰显的诉求强烈，或更容易为培育钻石的ESG故事买单。标的和品牌推荐：1）上游生产：我国的培育钻石上游生产已经比较成熟，建议关注HPHT法生产商中兵红箭（子公司中南钻石），黄河旋风和力量钻石，以及设备供应商国机精工，CVD法生产商沃尔德等。2）下游品牌端目前仍处于发展初期，还没有成熟的上市公司，大部分品牌为2016年以来新成立，建议关注施华洛世奇旗下的Diama，戴比尔 斯旗下的Lightbox，国产新锐品牌小白光（LightMark）以及已经上市的Brilliant Earth。风险提示：全球疫情反复，培育钻石厂商产能扩张不及预期，消费者接受度不及预期等。 目录 1、培育钻石高速发展：其器已成，其道大光1.1 培育钻石生产工艺已经成熟，开始大规模量产11.2 上游生产中HPHT和CVD技术为主流.3 天然钻石核心利润环节掌握在海外供应商手中，培育钻石核心利润环节有望回归国内1.4 供需分析：价格优势突出，消费者认知逐渐建立，渗透空间广阔1.5 市场规模测算：我们预计2025年终端消费市场规模 约1000亿元，2021-25年CAGR达17%2、培育钻石相关标的及品牌222.1 上游生产制造厂商.2 下游主要品牌.3 重点标的估值表3、风险提示 3 1. 培育钻石高速发展：其势已成，其道大光 4 1.1 培育钻石生产工艺已经成熟，开始大规模量产 5 1.1.1 品类简介：实验室培育的真钻石，与天然钻石别无二致培育钻石是人造金刚石中的宝石级大单晶，与天然钻石的化学成分、物理、化学属性及光学性质完全相同。LightMark 1克拉培育钻石 VS Tiffany 1克拉钻戒培育钻石：人造金刚石中颜色、重量和纯净度达到一定标准的宝石级金刚石大单晶，与天然钻石仅有生长环境不同，属于真钻石。仿钻材料“莫桑钻”：化学成分为SiC，折射率高于天然钻石，肉眼即可分辨。仿钻材料“锆石”：化学成分为ZrO2，硬度远低于天然钻石。LightMark 1克拉培育钻石Tiffany 1克拉钻戒 天然钻石、培育钻石与仿钻材料比较天然钻石培育钻石莫桑石立方氧化锆化学成分C C SiC ZrO2折射率2.423.520.04410 2.423.520.04410 2.653.210.1049.25 2.18相对密度（g/cm3）火彩5.6-6.00.055莫氏硬度7.5-8.5发光性无色到蓝白色、黄色 无色到蓝白色、黄色100% 35%无橙色、绿黄或橙黄0.10%价格（以天然钻石为基准）0.5%-1% 外观数据来源：GIA官网，贝恩咨询，我爱钻石网，小红书LightMark官方账号，注：价格比例为贝恩咨询2020年估计1克拉（G色VS净度）裸钻培育钻石价格占天然钻石价格比例6 1.1.1 品类简介：4C分级标准下，品质已不逊于天然钻石克拉数：国内外厂商已可以量产1-2克拉数的培育钻石，并且部分厂商已能培育出10克拉以上的钻石。颜色：培育钻石最高可达4C色泽中的最高等级D色。纯净度：市场中的培育钻石净度以4C 净度中的第二、三档次VVS/VS为主。钻石4C分级标准（IGI）4C具体标准 从左到右净度降低，净度越高越贵净度D色为最佳，价格最贵，Z色最差，价格最便宜颜色克拉1克拉=0.2克=100分，从左到右钻石越大 GIA的切工分为Excellent（EX），Very Good（VG），Good（GD），Fair（F）和Poor（P）5个等级切工数据来源：IGI官网，力量钻石招股说明书，7 1.1.2 发展历程：从技术驱动到需求驱动，2018年起快速发展，市场认知度持续提升培育钻石行业发展历程主要分为三个阶段：1）培育技术起步期（1953-2002）：HPHT法和CVD法问世后，各国均开始了对培育钻石技术的探索。2）技术逐渐成熟期（2003-2017）：技术开始成熟并量产，部分国家开始试水培育钻石饰品，价格较高，因此没有大规模进入消费市场。3）行业快速发展期（2018至今）：生产成本进一步下降，世界各国钻石零售商开始进入赛道，行业规范性日益提高，生产成本持续下降，根据贝恩数据，2018-2019年全球培育钻石产量增速达15-20%。培育钻石发展历史 1953-2002：培育技术起步期2003-2017：技术逐渐成熟期2018至今：行业快速发展期戴比尔斯子公司多国宝石级人工钻石技术成熟，可以量产，价格为天然钻石70-80%培育钻石技术持续精进，价格下降到天然钻石的20-30%潘多拉等多家零售商进入赛道，市场进一步火热施华洛世奇旗下培育钻石品牌Diama在北美地区开售我国可以大规模生产工业金刚石，并研制出优质钻石大单晶Lightbox推出培育钻石，最低价格800美金/克拉，企图确定其价格与饰品定位阿波罗等公司通过CVD法合成宝石级钻石，少量流入市场CVD法钻石培育技术问世1953年1970年1991年2012-2015年2016年2016年2018年2019年2020年1960年代1974年2002年2017年2018年美国联邦贸易委 世界珠宝联合会（CIBJO）创立培育钻石委员会2020年2021年美国宝石学院通用公司首次HPHT法合成钻石，仅能工业用部分国家消戴比尔斯宣称可以大员会修改钻石定义，承认培育钻石，使用4C等标准，最终名称做区隔第一枚宝石等级人工培育钻石问世（GIA）推出数字化全新实验室培育钻石分级报告国际培育钻石协会成立量生产3ct以上钻石，但不会作为宝石销售，并申请专利费市场中开始出现培育钻石的身影数据来源：力量钻石招股说明书，8 1.2 上游生产中HPHT和CVD技术为主流 9 1.2.1 主要技术：HPHT国内技术领先，生产周期短，颜色易控，更适用于生产常见的小克拉钻石与工业用金刚石类似，现有主要的培育钻石技术为高温高压法（HPHT）与化学气相沉积法（CVD）。高温高压法（HPHT）：模拟钻石在自然界的形成环境，整个结晶过程发生在一个拥有超高压力的装置中的小胶囊内。HPHT在生产小克拉钻石时有成本优势，颜色易控制， HPHT技术国内厂商更加领先，也是未来国内厂商的主要扩产能方向。相关标的包括生产技术和规模领先的中兵红箭，黄河旋风等，以及领先设备厂商国机精工。高温高压法（HPHT）培育钻石工艺流程石墨芯柱制备合成块组装单晶合成提纯处理分选和检测 石墨粉触媒粉石墨芯柱合成块合成柱未选型单晶按设定曲线升温升压破碎筛分精选复合块辅件电解球磨添加剂停热泄压去除辅件组装混合压制检验摇床分离化学除杂 烘干高温干燥合成块真空还原合成柱包装入库检验称重石墨芯柱未选型单晶10数据来源：力量钻石招股说明书， 1.2.1 主要技术：CVD技术海外领先，国内仍处于研发阶段，生产的产品净度高，但需改色，多用于特殊用途的大克拉钻石与工业用金刚石类似，现有主要的培育钻石技术为高温高压法（HPHT）与化学气相沉积法（CVD）。化学气相沉积法（CVD）：将含碳气体充满钻石生长室，在高温环境下，碳等离子体会在底部的碳底层上结晶。合成出来的碳晶体主要为褐色或者浅灰色，需要后期改色，但这种方法生产的钻石净度较高，同时生产大克拉钻石的成本较HPHT更有优势，CVD技术海外相对领先。国内上游厂商产能布局较少，短期内产能有限，相关标的包括国机精工和沃尔德等。化学气相沉积法（CVD）培育钻石工艺流程 氮气甲烷氢气选料切割加热至900-置于钻石生长室（真空环境）启动高频率微波结晶晶种1200C加工+切割激光处理生长培育钻石 11数据来源：中国超硬材料网，培育钻石信息网， 1.2.1 主要技术：两种技术各有优劣，短期内不构成替代关系，中长期取决于技术升级速度当前两种方法各有侧重，HPHT更适用于生产常见的小克拉钻石，CVD多用于特殊用途的大克拉钻石。短期内基本不构成替代关系，中长期趋势取决于技术升级速度。HPHT法：生产周期短，颜色易控，1-5ct合成优势明显。国内厂商技术领先，也是国内厂商的主要扩产方向。相关标的包括规模达到1-10亿量级的中兵红箭，黄河旋风，力量钻石等，以及领先的HPHT设备厂商国机精工。CVD法：净度及成品率高， 5ct以上钻石合成优势明显，海外厂商技术更加领先，国内尚处研究阶段，产能有限，相关标的包括CVD钻石厂商国机精工和沃尔德等（收入为1000万-1亿量级）。高温高压法（HPHT）与化学气相沉积法（CVD）对比 HPHT石墨粉、金属触媒粉六面顶压机高温高压环境塔状CVD含碳气体（CH4）、氢气CVD沉积设备主要原料生产设备合成环境特征合成技术合成产品高温低压环境板状，颜色不易控制较高，一般为VVS1-SI1,大部分可在VS2以上近1月净度较差，一般为VS和SI几天1克拉培育周期适用范围主要使用国家1-5ct合成优势明显中国5ct以上钻石合成美国、印度等应用情况技术成熟，国内应用广泛且在全球具备 国外技术相对成熟，国内尚处研究阶段，应用国内应用程度明显优势100-200万元1200成果较少100-200万元1000机器售价年产量（克拉） 收入中等技术下单机器模型100万元60% 130万元50%毛利率毛利润60万元65万元生产商中兵红箭，黄河旋风，力量钻石生产商国机精工、沃尔德（1000万-1亿收入量上市标的等（培育钻石1-10亿收入量级），设备商国机精工（设备销售收入2-3亿量级）级）注：国机精工既提供HPHT设备，也生产CVD钻石12数据来源：力量钻石招股说明书，培育钻石信息网， 1.2.1 主要技术：我国HPHT法合成制霸全球，国外以CVD法为主我国培育钻石产量占全球产量的40%-50%，是培育钻石最大的生产国。根据贝恩咨询，2020年我国培育钻石产量占全球产量的40-50%。分技术来看，HPHT产量主要来自于中国，CVD技术则以印度，美国和新加坡为主。我们粗略估算，两种技术分开来看，HPHT技术约90%产量来自于中国，CVD合成法产量则主要分布于印度、美国、新加坡等地。培育钻石中HPHT产量主要来自于中国（2020E） 13数据来源：贝恩咨询， 1.3 天然钻石核心利润环节掌握在海外供应商手中，培育钻石核心利润环节有望回归国内 14 1.3.1 天然钻石产业链：天然钻石矿产资源主要集中在国外天然钻石上游几大海外开采商基本形成垄断格局，前五大开采商控制了近70%的钻石产量。2020年，埃罗莎（ALROSA，俄罗斯）、戴比尔斯（De Beers，博茨瓦纳）、力拓（Rio Tinto，澳大利亚）、佩特拉钻石（PetraDiamond，南非）和Mountain Province（加拿大）五大钻石开采商毛坯钻产量占全球产量的七成。龙头ALROSA2020的毛坯钻储备占全球的28%。天然钻石的主要产出国也集中在海外。从国家分布情况来看，2020年俄罗斯，博茨瓦纳，加拿大，刚果（布）和澳大利亚是全球前五大毛坯钻石产出国。合计占比超过约70%的产量。2018-2020年全球Top5钻石开采商毛坯钻产量接近七成全球天然钻矿主要分布国家情况（亿克拉） 其他Rio Tinto Mountain ProvinceDe Beers Petra DiamondsALROSA100% 30.1%324.1%.3% 32.3%86420%0%0%0% 2.9%2.4% 313.5%.0%2.8%2.7% 122.3%2.3%12.4% 23.0%23.8%4.7% 27.9% 27.5% 202020% 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2018 2019数据来源：贝恩咨询，Alrosa公告，15 1.3.1 天然钻石产业链：议价权主要掌握在上游毛坯钻石开采商手中天然钻石的产业链主要可以分为上游毛坯钻石生产、中游钻石切割、抛光和下游钻石珠宝制造、销售。其中上游毛坯钻石的开采被寡头所垄断，根据贝恩数据，前五名厂商掌握约70%的钻石产量。中游印度持续主导着钻石切割和抛光行业，占据约95%的市场。下游大型钻石珠宝零售商品牌效应显著，大型零售商掌握约35%钻石珠宝的市场。天然钻石主要产业链情况上游：毛坯钻石中游：抛光钻石下游：钻石珠宝 毛坯钻石开采毛坯钻石销售切割、抛光抛光钻石销售珠宝制造珠宝销售印度占据约95%的钻石切割和抛光市场毛坯钻石开采毛坯钻石销售切割抛光抛光钻石销售珠宝制造珠宝销售前五名厂商掌握大型零售商掌握约35%的市场产家数量 进入壁垒议价能力约100家高约5,000家大于10,000家70%产量高低低低低中等低中等中等高中等数据来源：贝恩咨询，16 1.3.1 天然钻石产业链：利润分成集中在上游钻石开采和下游品牌零售，国内公司较难介入从产业链利润分成来看，整个天然钻石产业链的利润集中在上游钻石开采和下游品牌零售，而上游开采目前已经完全被海外公司垄断，下游头部钻石品牌也以海外公司为主，国内公司目前还较难参与到钻石的核心利润环节中。2019年全球天然钻石各环节利润分成情况1400元3000元3750元5000元8000元天然圆钻 开采商2020年末345台六面顶压机规模产能- -（800128+75040+700147+65030)，实际79台用于培育钻石生产- 2020年14.11万克拉2020年培育钻石量占全球培育钻石产量销售市场的20%左右，其中高端品质 2020年13.64万克拉占50%以上年产12万克拉高温高压法宝石级 2021年合成钻石产业化项目开工，培育金刚石生产线建设项目已经 预计建成后年产培育钻石500万克拉；智能化工厂募资项目拟投资5.16亿元，预计3年内扩产能进展 生产技术技术水平建设完成并投产，2021年产能2021年8月透露计划筹资80亿元购置 新增320台六面顶压机4000台压机会逐步释放采用HPHT法生产培育钻石，CVD培育钻石产品制备技术达到了国际主流水平，但公司CVD产品定位主要为功能性材料HPHT法生产HPHT法生产，已对CVD法开展基础性研究以2-10克拉产品为主，掌握了“ 20-50克拉培育金刚石单晶” 技术领先，可生产6克拉D色VVS净 1-5克拉优质合成，2-10克拉大颗粒高品级实现量产，实验粒度可达25克拉合成技术，20-30克拉培育钻石 度高品级培育钻石可批量化稳定生产设备供应自产+外购自产+外购（同控公司可生产并外销）外购，向国机精工、营口鑫源等采购下游渠道商等 施华洛世奇及部分渠道商培育钻石主要客户下游渠道商等数据来源：各公司公告，力量钻石招股书，Wind，开封市发展与改革委员会网站，长葛市融媒体中心，38 2.1.1 中兵红箭：头部HPHT法人造金刚石制造商，军工背景技术领先中南钻石为超硬材料行业龙头企业，技术领先，实力强劲。中南钻石是中兵红箭旗下超硬材料行业的子公司。其主导产品工业金刚石产销量及市占率连续多年居于世界首位。培育钻石业务拥有大颗粒钻石单晶科研、生产的技术优势，目前约有1300台压机，以2-10克拉产品为主。主要采取HPHT法生产，CVD技术亦有储备，已开始试水下游零售市场。公司CVD培育钻石制备技术已经达到了国际主流水平。2021年10月，于郑州建业凯旋广场开设首家钻石展示体验店。2017年后公司业绩及毛利持续增长，2021H1提升明显。2013-2021H1公司营业收入基本稳中有升。2018-2020年，中兵红箭超硬材料产品的毛利率分别为35%/33%/37%。2021H1，公司分别实现营业收入/净利润13.6/3.4亿元，同比增长65%/133%。风险提示：扩产能不及预期，市场接受度不及预期，行业竞争加剧等。 2013-2021H1中南钻石营业收入及增速2013-2021H1中南钻石净利润及增速2013-2020中兵红箭超硬材料产品毛利及毛利率营业收入（亿元）YOY（右轴）净利润（亿元）YOY（右轴）收入（亿元）毛利率.2221150505 0 80% 54321 4.6 500% 876543210 50%40%30%76.9 6.964.1 4.1 .520.019.218.219.5 400%64200%0%0% 5.83.46.416.71 3.33.1 300%200% 5.013.612.310.7 3.73.02.1 1000%1.6 20%-20% 10%0%0.3 -100%-200%-40% 0 2013 2015 2017 2019数据来源：公司公告，39 2.1.2 黄河旋风：老牌人造金刚石企业，培育钻石产能迅速扩张黄河旋风是国内最早从事超硬材料规模生产的企业之一，品种齐全、产业链完整。公司主要经营的产品包括超硬材料及制品，超硬复合材料及制品等，包括各类规格的金刚石（如工业级金刚石、宝石级金刚石）、金属粉末、超硬复合材料（复合片）、超硬刀具、金刚石线锯等。 2015-2020年，超硬材料及制品的收入占比平均在50%以上。培育钻石积极扩产，未来产能规模较高。公司擅长高净度1-3克拉毛坯制作，2020年培育钻石收入约为3亿元，2020年约有压机1000台。2021前三季度公司营收改善，净利润增速明显。公司此前业绩表现受累于2015年收购的明匠智能业务。2020年公司已出售明匠智能全部股权。2021前三季度，公司重新聚焦超硬材料主业，实现营业收入18.97亿元，同比减少0.7%，实现归母净利润0.40亿元，同比增长135.1%。风险提示：扩产能不及预期，市场接受度不及预期，行业竞争加剧等。 2015-2021Q3黄河旋风营收及增速2015-2021Q3黄河旋风归母净利润及增速2015年以来黄河旋风超硬材料及制品收入占比营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）YOY（右轴）6 80% 73%33221150505050 32 40%30% 3.730 3 4202 2.86% 29 67%70%60%24 30% 0.5 0.4 0.425 58%7%5 56%210%0%19 49%18 - 50%40%0%20% 0%-4 (2.4)7% -6810% -100%0.70%- 3-8% - (9.8)-16% -12-20% 10% 2015 2016 2017 2018 2019 2020数据来源：公司公告，40 2.1.3 力量钻石：培育钻石乘风而起业务占比高，扩产速度快公司金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大核心产品体系协同发展，2019年金刚石大单晶市占率国内第四。公司成立于2010年11月，从事人造金刚石产品研发、生产和销售，掌握人造金刚石生产五大核心支撑技术。2018-2020年收入稳步增长，CAGR达20%，净利润虽随光伏硅片切割领域需求变动曾呈现波动，CAGR亦高达20%。2020年，公司收入利润增速双双回到双位数区间，三块业务金刚石单晶、微粉、培育钻石业务均保持同步增长，具体来看，金刚石单晶业务增长主要来自需求变化所带来的金刚石单晶产品中高品级销售占比上升，金刚石微粉业务增长主要因为下游消费电子领域对金刚石微粉需求加大，而培育钻石业务增长主要来自于技术突破带来大颗粒培育钻石销售占比增加。2021前三季度业绩高增，营收/净利润分别大幅增长107%/271%。2021前三季度，公司实现营业收入及净利润3.44/1.61亿元，净利润规模已超过2020年全年，主因公司六面顶压机装机数量和产能规模不断增加、培育钻石产量和销量稳步增长、金刚石单晶市场供应趋紧导致销售价格明显上升，叠加国内外疫情负面影响减少。 2018-2021Q3公司营收及增速2018-2021Q3公司净利润及增速营业收入（百万元）YOY（右轴）归母净利润（百万元）YOY（右轴）71%4000000000 120%07% 100% 20015010050 300%200%100%0%3441 2161321 245 80%221204 60% 72 70% 736344% 420%0% 16%-12%11%9% 0% 0 -100%2018 2019 2020 2021Q1-Q3 2018 2019 2020 2021Q1-Q3数据来源：公司招股说明书，41 2.1.3 力量钻石：培育钻石乘风而起业务占比高，扩产速度快培育钻石作为公司新兴收入增长点，2021H1营收占比快速上升至41%。2018-2020年公司培育钻石营业收入由公司各类产品营业收入（亿元）1303万元增长至3734万元，CAGR达69%，2021年上半金刚石单晶.23金刚石微粉培育钻石年更是大幅增加至8898万元，营收占比达到41%。10.51 1培育钻石毛利大幅提升。得益于公司技术水平的积累以及研发的不断投入，培育钻石产品实现从无到有、从低品级小碎钻的零星生产到大颗粒高品级培育钻石批量供应，技术成熟稳定及高品级占比提升拉动培育钻石毛利率由2018年的48%上升至2020年的67%。1.010.99 0.890.900.870.62 0.610.650.35.5 0 0.370.132018 2019 2020 2021H1公司各类产品营业收入占比培育钻石毛利率稳步上升培育钻石金刚石微粉7%金刚石单晶金刚石单晶金刚石微粉培育钻石100% 7% 1 16%42% 70% 67%864 20%0%0%0% 41% 61%6540%0%0%62% 42% 55%48%320%9% 48%46% 40%39%41% 41%31% 35%0% 30%2018 2019 2020 2021H1 2018 2019 2020数据来源：公司招股说明书，42 2.1.3 力量钻石：培育钻石乘风而起业务占比高，扩产速度快公司产能扩张步伐加速。2018以来，公司新增六面顶压机节奏逐年加快，带动公司培育钻石业务产能逐年增长，并且产能利用率保持稳定，这使得公司培育钻石产量逐年得到提升。2021年公司上市，公司拟募资5.16亿元于3年内新建金刚石单晶和培育钻石生产基地。公司培育钻石技术提高，销售均价提升。公司培育钻石技术不断实现突破，已经批量化生产 2-10克拉大颗粒高品级培育钻石，处于实验室技术研究阶段的大颗粒培育钻石可达到25克拉。2020年，大颗粒培育钻石方面技术突破带来3克拉及以上的培育钻石的产量和销量占比明显提升，带动培育钻石均价提升19%。风险提示：扩产能不及预期，市场接受度不及预期，行业竞争加剧等。 公司培育钻石业务产能、产量和产能利用率2018-2020年公司各等级培育钻石均价（元/克拉）产能（万克拉）产量（万克拉)产能利用率（右轴）特等一等其他合计164208642 0 100%96.7% 100080099.4%96.0%111 860%0% 793600 53444214.1 13.6 40012.9 12.82019 40%20%0% 371300 303 217329242 22820006.4 6.2 109772018 2019 20202018 2020数据来源：公司招股说明书，43 2.1.4 国机精工：头部HPHT法培育钻石设备供应商+CVD法培育钻石生产商公司业务主要分为轴承、磨料磨具、贸易三大业务，培育钻石相关产业链业务属于磨料磨具板块。培育钻石设备商：制造并销售HPHT法培育钻石生产设备，六面顶压机技术先进，产能对应年收入2-3亿元。三磨所可生产比铸造顶压机寿命更长，效率更高的锻造顶压机，年产能200-300台，对应收入2-3亿，订单充足。2020年公司六面顶压机收入超1亿，2021年上半年收入已经破亿，锻造顶压机主要客户为力量钻石。培育钻石生产商：自产+采购设备采用CVD法生产培育钻石，2021年新项目建成后对应年营收1.28亿元。公司 “新型高功率MPCVD法大单晶金刚石项目”力争2021年实施完毕。项目计划投资2.17亿元，目标是实现年产30万片大单晶金刚石，建成后预计MPCVD设备将超过80台，对应年营收1.28亿元。当前项目已部分投产，2020年全年及2021年上半年公司培育钻石收入均超千万。风险提示：培育钻石项目建设进展不及预期，下游需求扩张不及预期 2018-2021Q3国机精工营收2018-2021Q3国机精工归母净利润2018-2021H1国机精工收入构成其他轴承制造业磨料磨具(行业)营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）322110505050贸易及工程承包(行业)2%27%2524 2 1.7 100%0%60%0% 226% 2%27% 1%26%21 21 1.8111.6.4.21.8.6.4 8 24% 24%47% 26%45%2020 28%45%000 0.6 40.30.2 47%20%0%0.20 2018 2019 2021H1 数据来源：Wind，公司公告， 44 2.1.5 沃尔德：头部CVD法培育钻石生产商，下游培育钻石品牌拓展中沃尔德是国内超硬刀具的高端品牌，具备多年CVD技术研发优势。公司主营产品包括超高、高精密超硬刀具及高端复合超硬材料制品，同时专注于CVD培育钻石研发生产，拥有热丝CVD、直流CVD、微波CVD三大CVD金刚石生长技术。 2016-2021H1，超硬复合材料收入占比平均维持10%左右。公司已经成功培育白钻、粉钻和黑钻，能够稳定生产4-5克拉及稳定生长10-11克拉钻石毛坯，分别切割成1-1.5克拉及3-4.5克拉的裸钻，产品良率达80%以上。公司预计今年新添置的20多台钻石生长设备于2021年底到位并投入运营，公司预计每台设备的产值不低于100万。扩大下游布局，珠宝终端品牌ANNDIA应运而生。旗下品牌“ANNDIA” 以沃尔德自产科技钻源为背景，首家线下品牌体验店于2021年8月在上海黄浦区开业。2021前三季度公司经营持续恢复。由于前期超硬复合材料设备大力投入及2020年疫情影响，公司业绩受到一定影响。随着消费环境回暖叠加新品研发投入及市场开拓，公司积极布局终端零售市场，2021前三季度分别实现营业收入/归母净利润2.33/0.50亿元，同比大幅增加37%/20%。 风险提示：规模化生产进展不及预期，市场竞争加剧2016-2021Q3沃尔德营收2016-2021Q3沃尔德归母净利润2016-2021H1沃尔德业务收入占比超硬复合材料收入占比超硬刀具收入占比其他收入占比营业营收业收入入（亿亿元元）归母归净母净利利润润（万万元元）65,814,6306,002321 0 7,000 100%0%60%2.62 2.55 11% 11% 9% 9% 9% 10%2.422.332.33 654321,000 4,949 4,961 8,000 4,209,0001.75 ,000,000,000 83% 86% 85% 87% 87% 87%420%0%0 0%数据来源：公司公告，45 2.2 下游主要品牌 46 2.2.1 Diama：施华洛世奇旗下高端时尚培育钻石品牌Diama是奥地利时尚珠宝品牌施华洛世奇(Swarovski)旗下培育钻石品牌。Diama创立于2016年5月，所有产品系列皆采用施华洛世奇的培育钻石制作。Diama定位于高端时尚领域。2018年从施华洛世奇的宝石部门转移至奢侈品部门Atelier Swarovski。单品均采用轻质材料，设计精致，提供 16 种标志性颜色的实验室培育钻石当今全球市场上最广泛的色调组合，兼具艺术性与科学性。入局较早具备先发优势，消费者认知度高。根据 2018 年MVI Marking针对美国市场调研数据显示，美国消费者对施华洛世奇旗下的培育钻石品牌 Diama认知度最高，达 26%。 产品款式产品图示零售价格区间（美元）耳环1,995项链手镯戒指695-2,9951,295-3,995 695-2,495数据来源：MVI Marketing, Swarovski Created Diamonds官网，47 2.2.2 Lightbox：戴比尔斯旗下培育钻石品牌Lightbox是全球最大钻石矿业集团戴比尔斯2018年成立的培育钻石品牌，由戴比尔斯旗下Element Six进行供货。主要通过CVD技术生产。Lightbox主要分三种颜色的裸钻Lightbox培育钻石采取统一定价，且主打低价策略。Lightbox中裸钻的单价统一为每克拉800美元，彩钻与无色钻石的定价相同，只按照克拉数线性定价，例如一颗0.25ct粉钻只需200美元，0.75ct无色钻石定价600美元。最终加上戒托或者项链等，完整的1克拉饰品价格在1050美元-1150美元之间。Lightbox积极扩大培育钻石产能。2020 年底制造工厂已正式投产，一旦全面运营，每年将生产约 20万克拉的实验室培育的合成钻石，使其生产能力提高约 10 倍。Lightbox主要产品Lightbox高透明度定价 产品款式产品图示耳环项链手镯戒指 数据来源：Lightbox官网，48 2.2.3 Diamond Foundry：全球最大CVD钻石培育厂商，产能扩张零售突进硅谷高科技CVD培育钻石厂商，估值已达18亿美元。 2012年创立CVD人造金刚石厂商，核心团队由麻省理工、斯坦福等学府的博士科学家组成。主要投资者包括谷歌、推特、Facebook等的创始人和创始投资者。工业端半导体领域应用潜力巨大，消费端推出VRAI品牌实现培育钻石业务快速发展。工业端，公司半导体解决方案突破散热限制，在电动汽车、 5G 、云计算和人工智能领域应用前景广阔。消费端，旗下品牌提供高达40种的钻石切割形状满足时尚个性需求，合作知名设计师交付精致产品，同时覆盖婚恋及时尚需求。培育钻石产能扩张积极，2022年底将达到戴比尔斯2020 年产量的四分之一。2019年年产量超过10万克拉，公司预计2022 年底前产能将达到每年500万克拉。 Diamond Foundry主要产品品类及价格区间产品款式产品图示零售价格区间（元）婚戒时尚戒指项链5150-445502150-127501035-16550 手链手镯耳饰1665-294501620-38000数据来源：天猫，49 2.2.3 Diamond Foundry：全球最大CVD钻石培育厂商，产能扩张零售突进宣扬零碳足迹零开采，广受国际明星名人喜爱。宣传零碳排放，使用清洁能源生产。联合国气象环保大使、知名影星莱昂纳多为投资人之一。钻饰产品受到众多明星名人青睐。积极进军中国市场。2018 年进入中国市场，截至2021年10月在上海、苏州、陕西、重庆共开设5家线下门店，线上拥有天猫、京东、小红书旗舰店。众多国际明星名人佩戴Diamond Foundry钻饰 数据来源； Diamond Foundry官网，50 2.2.4 小白光（LightMark）：国内新锐培育钻石品牌小白光引领“克拉自由”新理念，打造年轻人可负担的奢侈。培育钻石品牌LightMark小白光创立于2020年8月，2021年1月在上海首店开业。 其以HPHT（高温高压）生产技术培育钻石，定位Z世代消费者，主打“克拉自由”概念，对应推出小白光1克拉19999元。发力婚恋及时尚配饰双场景，宽价格带覆盖多重需求。对于需要钻石购买作为礼品的消费者，提供主要价格段在8K-1W+的产品；对于被设计、店面吸引而购买钻石作为饰品的消费者，提供主要价格段在1k-3k的产品。LightMark小白光通过线上线下运营传播品牌理念。线下门店进行购买1克拉钻石会赠送天上1颗星星的命名权；利用门店周围引导牌，强化克拉自由概念。线上组织专业团队运作微信公众号、微博、小红书、抖音、知乎矩阵。零售价格区间产品分类产品类别产品图示产品特点 （元）以品牌超级符号“小白光1克拉19999”大颗粒1克拉优质钻婚戒婚戒石19999的价格优势强化消费者的产品心智，打造高知名度明星产品。999-243799项链戒指899-105991299一克拉以下小分值钻石饰品，丰富的品牌产品线，以时尚、简约和轻奢的风格适应年轻人的日常， 提倡悦己与愉悦等个人享受生活的需求。时尚饰品耳饰手链1599-38991499-1899数据来源：淘宝网，51 2.3 重点标的估值表 52 2.3 重点标的估值表净利润（亿元）PE总市值收盘价（元）代码简称(亿元）2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E000519.SZ 中兵红箭436 31.30 12.27333.5018.1354.30 7.2 10.7 13.88.26.13.91.7 61 4141503238 32600172.SH 黄河旋风17720195 0.82.22.10.7 4.34.03.01.2 22993 223324263001071.SZ 力量钻石02046.SZ 国机精工45688028.SH沃尔德43 61 数据来源：wind，注：数据截至2021年11月12日，其中净利润来自wind一致预期。53 3、风险提示 54 3. 风险提示全球疫情反复：培育钻石属可选消费行业，若疫情无法得到较好控制将对整个可选消费行业都造成较大冲击，可能会影响整体培育钻石行业的发展。培育钻石厂商产能扩张不及预期：培育钻石厂商预计投入产能延误，可能会导致其产能扩张不及预期。消费者接受度不及预期：培育钻石为钻石消费的新兴选择，可能存在消费者对其接受度不高的风险。 数据来源：55 59 谢谢观看