本研究报告仅通过邮件提供给 永安财产保险 永安财产保险股份有限公司(touzizhongxinyaic) 使用。1行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 化工 2018 年 04 月 10 日 中美贸易战解读系列之二 看好 进口关税提升，关注化工新材料的国产化机遇 相关研究 "纯碱价格上涨，贸易战化工进口替代受益，关注成长，周期品去库存加速 化工周报 18/04/02-18/04/04 " 2018 年 4 月 9 日 "双氧水，纯碱上涨，周期关注春旺，成长 均 衡 配 置 化 工 周 报18/03/26-18/03/30 " 2018 年 4 月 2日 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtaoswsresearch 联系人 李楠竹 (8621)23297818×转 linzswsresearch 本期投资提示： 2018 年 4 月 3 日，美国依据 301 调查单方认定结果，公布了拟加征关税的中国商品清单，清单涉及航空航天、信息和通信技术、机器人和机械等行业，包含约 1300 个独立关税项目，涉及约 500 亿美元中国对美出口。 4 月 4 日，中国政府将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施，税率为 25%，涉及 2017 年中国自美国进口金额约 500 亿元。 我们认为，从当前发布的 500 亿加税清单来看，美方对中国的出口关税加征主要集中于高端制造行业，在化工领域，目前涉及品种主要是轮胎和少数精细化工中间体，短期内冲击有限；在我国的反制措施中，化工产品种类较多并涵盖了众多石油深加工产品，短期内加征关税或将造成国内供需失衡，但长期来看可以为国内企业赢得进口 替代的时间和空间。建议重点关注以丙烷、 PDH 为代表的 C3 产业链、聚碳酸酯等进口依赖程度较高的行业。 优先关注受到进口关税提高迎来国产化机遇的石化和新材料领域。建议重点关注大炼化产业链标的（恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化、恒力股份），推荐 PC 行业（万华化学、鲁西化工、浙江交科）。 在贸易摩擦风险放大的国际环境下，实现高端新材料的国产化有着愈发重要的战略意义。建议关注在产业链上占有重要地位、且具有一定稀缺性的新材料标的，重点关注领域包括电子化学品、碳纤维等。推荐飞凯材料、雅克科技、上海新阳、江化微、晶瑞股份，其 次关注碳纤维龙头光威复材及 PI 膜龙头时代新材。 中国对进口自美国的大豆加征关税可能引起国内大豆等农产品价格上涨，建议重点关注复合肥龙头（新洋丰、金正大）。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 永安财产保险 永安财产保险股份有限公司(touzizhongxinyaic) 使用。2行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 1 中美贸易战事件回顾 2018 年 4 月 3 日，美国依据 301 调查单方认定结果，公布了拟加征关税的中国商品清单，清单涉及航空航天、信息和通信技术、机器人和机械等行业，包含约 1300 个独立关税项目，涉及约 500 亿美元中国对美出口。美国贸易代表办公室建议对清单上中国产品征收额外 25%关税。 4 月 6 日，美国总统特朗普表示，要求贸易代表考虑再对中国 1000 亿美元出口商品加征关税。 4 月 4 日，对于美国违反国际义务对中国造成的紧急情况，为捍卫中方自身合法权益，中国政府依据中华人民共和国对外贸易法等法律法规和国际法基本原则，将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施，税率为 25%，涉及 2017 年中国自美国进口金额约 500 亿元。 4 月 6 日，在特朗普发布考虑再对中国 1000亿美元商品加征关税的声明后，商务部表示将毫不犹豫、立刻进行大力度还击。 我们认为，从当前 发布的 500 亿加税清单来看，美方对中国的出口关税加征主要集中于高端制造行业，在化工领域，目前涉及品种主要是轮胎和少数精细化工中间体，短期内冲击有限；在我国的反制措施中，化工产品种类较多并涵盖了众多石油深加工产品，短期内加征关税或将造成国内供需失衡，但长期来看可以为国内企业赢得进口替代的时间和空间。 2 美方加税清单落地，对国内化工行业影响有限 在上一篇文章中，我们通过回顾轮胎行业的双反，对贸易战中细分行业可能受到的影响做了简要分析。在本次美方公布的对中国出口产品加税清单中，化工产品所占比例较小，而轮胎行业首当其冲，对美出口关税进一步上调；辅酶 Q10、维生素 B2、维生素 B12、维生素 E 及其他维生素药物的关税征收，主要影响在辅酶 Q10 和医用维生素，其中辅酶 Q10影响主要是金达威，跟公司沟通出口到美国的产品占公司出口 20%，如果征收预计影响 500万左右利润。医用维生素 B2、 B12、 E 及其他维生素药物，其中 VE 国内新和成，浙江医药均有销售， VB2 涉及广济 药业，经过沟通，影响不大。除此之外，该清单涉及的产品对国内化工行业冲击较小。 表 1：美国对中国出口产品加征关税清单（化工） 税号 产品 产品介绍 29146200 辅酶 Q10 29189914 2（ 4-氯 -2-甲基 -苯氧基）丙酸及其盐类 氯苯氧丙酸，用作农用除草剂 29221990 三乙醇胺盐 可用于天然橡胶、合成胶的硫化活化剂，丁腈橡胶聚合活化剂，还可用作润滑油和抗腐蚀添加剂 29221996 氨基醇，不包括含有一种以上氧功能的醇，其醚、酯类及其盐类 精细化工中间体，用于表面活性剂，医药，水处理，电子，纺织行业、水泥助磨剂等，如乙醇胺 本研究报告仅通过邮件提供给 永安财产保险 永安财产保险股份有限公司(touzizhongxinyaic) 使用。3行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 29242936 色酚 AS 及其衍生物 纳夫妥 AS、冰染染料色酚 AS，主要用于生产有机颜料及用于棉纤维，粘胶纤维和部分合成纤维的染色、印花 29242952 用作快速色碱的芳香环酰胺 29280010 甲基乙基甲酮肟 即丁酮肟、甲乙酮肟 29319010 4， 4 -二苯基 -双磷酸、二（ 2“， 2”， 4“， 4” -二叔丁基）苯基酯 二（ 2“， 2”， 4“， 4” -二叔丁基）苯基酯是亚磷酸酯，能提高聚合物热加工过程的热稳定性。本品与酚类抗氧剂复配后广泛用于 PE、 PP、 PS、聚酰胺、聚碳酸酯、 ABS 等高分子材料 29333915 喹啉 -3-醇 喹啉用于制备烟酸类及羟基喹啉类药物、菁蓝色素和感光色素、橡胶促进剂以及农药 8-羟基喹啉酮等产品 29349906 7-硝基萘 1， 2恶二唑 -5-磺酸及其盐类 29349947 其他杂环化合物的非芳香类药物； nesoi 30045010 含由芳香族化合物或有机化合物合成的维生素 B2 的药物，剂型，零售包装 30045020 含由芳香族化合物或有机化合物合成的维生素 B12 的药物，剂型，零售包装 30045030 含由芳香族化合物或有机化合物合成的维生素 E 的药物，剂型，零售包装 30045040 由芳香族化合物或有机化合物合成的其他维生素的药物，剂型，零售包装 29349970 盐酸吗啡啉氯盐； 2-甲基 -2， 5-二氧 -1-氧 -2-膦；和 1 其他指定的非芳香化学物质 40061000-40169915 各类轮胎、橡胶制品等 资料来源：申万宏源研究 轮胎行业经过“双反”洗礼，已经具有一定的全球竞争力。我国轮胎行业高度依赖出口，全钢子午线轮胎 50%依赖出口，半钢子午线轮胎 43%依赖出口，我国轮胎外胎出口美国占比 13%。轮胎行业此前已经经历了美国的多年“双反”，给我国轮胎行业在发展过程中造成重大负面影响。 2014 年美国对我国半钢子午线实施“双反”调查并且终裁裁定征收高额惩罚性关税之后，我国轮胎出口美国数量大幅缩减，我国轮胎行业进入大规模洗牌期，此后我国轮胎企业积极寻求美国以外出口市场，出口美国占比在 2015-2017 年间呈现下行走势，而出口总量已经逐渐恢复。 双反基础上再增加关税，对行业影响较为有限。 2017 年我国轮胎对美出口量为 67.39万吨，占总出口量的比例已经从 2015 年的 18.8%下降至 12.7%。预计本次加税将在短期内再度对我国轮胎出口造成不利影响，但轮胎企业已经在应对双反的过程中，积累了全球市场开拓的经验和一定数量的海外产能布局，我们预计本次加税的冲击不会大于此前的“双反”。 本研究报告仅通过邮件提供给 永安财产保险 永安财产保险股份有限公司(touzizhongxinyaic) 使用。4行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 此外，由于本清单中尚未包含如尿素、聚酯涤纶等我国对美出口量较大的化工产品，我们对未来如果贸易摩擦进一步升级，可能被加征关税的较大化工品类进行了梳理供读者参考（按对美出口量排序）。 表 2：对美出口量较大的化工品（单位：万吨） 产品 产量 出口量 出口占比 对美出口量 出口美国 /产量 出口美国 /出口量 尿素 5835.6 465.6 7.98% 22.22 0.38% 4.77% 涤纶短纤 499.9 101.0 20.20% 16.69 3.34% 16.53% 涤纶长丝 2518.0 206.9 8.22% 13.38 0.53% 6.47% 聚合 MDI 128.3 42.3 33.01% 10.59 8.26% 25.01% 烧碱 3365.2 152.0 4.52% 9.14 0.27% 6.01% 钛白粉 230.9 83.1 35.99% 4.62 2.00% 5.56% 粘胶短纤 358.8 30.0 8.36% 3.15 0.88% 10.51% 促进剂 40.0 24.6 61.45% 2.83 7.08% 11.51% 有机硅中间体 97.7 21.4 21.88% 2.58 2.64% 12.07% 防老剂 42.3 17.2 40.69% 2.51 5.93% 14.58% 醋酸 692.4 45.7 6.60% 1.61 0.23% 3.52% TDI 76.0 11.1 14.60% 1.05 1.38% 9.46% 纯 MDI 84.9 9.5 11.20% 0.45 0.53% 4.73% 氯化铵 1299.3 123.3 9.49% 0.36 0.03% 0.29% 聚四氟乙烯 5.4 2.5 45.91% 0.30 5.51% 12.00% PET 瓶级 696.1 215.9 31.01% 0.20 0.03% 0.09% 资料来源：申万宏源研究 ，卓创资讯 3 进口关税提高，石化与新材料的国产化进程有望加速 在我国商务部公布的对美进口商品加税清单中，化工产品占据较大比重，且多有大宗石化产品，包括液化丙烷、聚碳酸酯、聚乙烯、丙烯腈、环氧树脂、 PET 板片膜箔扁条、聚氧硅烷、 PA66 切片和芳纶等。由于这些产品进口依存度较高，进口关税的提高必然在短期内造成供需失衡和下游企业的生产成本提高，但从中长期来看，此举也将降低美国低成本石化产品对国内市场的影响，有望加速上述产品的进口替代。 表 3：中国对进口美国产品加征关税清单（化工） 税号 商品名称 自美国进口量（千吨） 进口总量（千吨） 部分相关标的 27111200 液化丙烷 3374.00 13352.49 卫星石化、东华能源 39041090 其他初级形状的纯聚氯乙烯 306.54 771.59 新疆天业、中泰化学 29031500 1,2-二氯乙烷（ ISO） 260.56 375.41 39011000 初级形状比重 <0.94 的聚乙烯 154.92 2373.95 中国石化、上海石化 本研究报告仅通过邮件提供给 永安财产保险 永安财产保险股份有限公司(touzizhongxinyaic) 使用。5行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 38249999 其他税目未列名的化学工业及其相关工业的化学产品及配制品 142.39 1435.43 39074000 初级形状的聚碳酸酯 103.04 1384.94 万华化学、鲁西化工、浙江交科 39072090 其他初级形状的聚醚 83.31 528.58 红宝丽 29261000 丙烯腈 60.23 270.00 中国石化 40023990 卤代丁基橡胶板、片、带 55.34 192.75 39019090 其他初级形状的乙烯聚合物 54.48 23.54 39079999 其他聚酯 59.79 166.41 34021300 非离子型有机表面活性剂 49.41 191.43 39081011 聚酰胺 -6,6 切片 47.28 270.72 神马股份 39121100 初级形状的未塑化醋酸纤维素 42.10 58.48 39069090 其他初级形状的丙烯酸聚合物 35.99 736.74 39073000 初级形状的环氧树脂 32.08 274.81 宏昌电子 34039900 润滑剂（不含有石油或从沥青矿物提取的油类） 28.31 131.62 38112900 不含石油或从沥青矿物提取的油类的润滑油添加剂 28.31 131.62 39100000 初级形状的聚硅氧烷 25.19 121.05 39119000 其他初级形状的多硫化物、聚砜及39 章注释 3 所规定的其他税号未列名新产品 25.05 119.13 34031900 润滑剂（含有石油或从沥青矿物提取的油类且按重量计 <70%） 23.98 110.92 39014090 其他乙烯 - -烯烃共聚物，比重小于 0.94 20.29 223.74 38151900 其他载体催化剂 18.71 31.74 35069190 以其他橡胶或塑料为基本成分的粘合剂 16.15 163.35 39206200 聚对苯二甲酸二乙酯板片膜箔扁条 15.67 277.71 39201090 其他乙烯聚合物制板、片、带 13.62 152.34 39199090 其他自粘塑料板、片、膜等材料 11.96 108.96 39209990 其他塑料制的非泡沫塑料板片 11.58 51.95 39089020 芳香族聚酰胺及其共聚物 11.29 34.48 泰和新材 39269090 其他塑料制品 8.53 64.45 39219090 未列名塑料板、片、膜、箔、扁条 8.53 64.45 本研究报告仅通过邮件提供给 永安财产保险 永安财产保险股份有限公司(touzizhongxinyaic) 使用。6行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 38249100 主要由（ 5-乙基 -2-甲基 -2 氯代-1,3,2-二氯磷杂环己 -5-基）甲基磷酸二甲酯和双 (5-乙基 -2-甲基-2 氯代 -1,3,2-二氯磷杂环己 -5-基 )甲基磷酸酯（阻燃剂 FRC-1）组成的混合物及制品 7.04 21.81 38159000 其他未列名的反应引发剂、促进剂 7.04 21.81 38220090 无论是否附于衬背上的诊断或实验用配制试剂，但税目 32.02， 32.06的货品除外 4.28 8.47 38151200 以贵金属及其化合物为活性物的载体催化剂 1.80 3.44 38220010 附于衬背上的诊断或实验用试剂，但税目 32.02， 32.06 的货品除外 1.76 2.93 资料来源：申万宏源研究 ，卓创资讯 3.1 丙烷 丙烷作为石油化工链条中的一环，关税的提高对于国内 C3 产业链将产生深远影响。2017 年我国进口丙烷总量 1335 万吨，进口依存度达 30%；其中自美国丙烷进口量达 337.4万吨，占比 25%。此前我国对美国产丙烷实行最惠国关税仅 1%，若新的关税落实，则该税率将上调至 25%。以丙烷冷冻货（ CFR 华东）的 2017 年平均价格 480 美元 /吨计算，则美国丙烷进入中国价格将上行 120 美元 /吨，折合成人民币成本增加 800 元 /吨以上。 图 1： 丙烷进口来源地结构 资料来源：申万宏源研究 ，海关总署 若加征关税措施落实，美国丙烷流入减少，我国势必增加从中东、非洲等国进口丙烷资源，但由于从美国进口丙烷所占的市场份额较高，短期内难以完全弥补缺口，预计国内丙烷市场价格将会明显提升，对产业链下游尤其是 PDH 装置造成较大的成本压力，国内C3 产业链价格中枢大概率上行。 图 2： 丙烷进口价格 本研究报告仅通过邮件提供给 永安财产保险 永安财产保险股份有限公司(touzizhongxinyaic) 使用。7行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 资料来源：申万宏源研究， Wind 资讯 3.2 丙烯腈 据卓创资讯统计， 2017 年我国丙烯腈进口量为 27.1 万吨，消费量 173 万吨，进口依存度为 13%。其中从美国进口量为 6.02 万吨，占丙烯腈进口总量的 22%。根据 2017 年数据，丙烯腈进口来源地中，美国位居第三位。 图 3： 丙烯腈进口来源地结构 资料来源：申万宏源研究 ，海关总署 丙烯腈下游主要包括 ABS 工程塑料、腈纶纤维等。目前对丙烯腈实行的最惠国关税税率为 6.5%，此次中国对来源国美国丙烯腈进口关税加征 25%，将明显增加丙烯腈美国货源的进口价格，以丙烯腈东北亚 2017 年均价 1600 美元 /吨计算，关税上调至 25%将导致进口成本上升 296 美元 /吨，折合人民币价格上涨 2100 元 /吨左右；从产业链上来看，丙烯腈的生产工艺主要为丙烯氨氧化法，随着上游丙烷进口关税提高、 PDH 装置成本上升，成本端对价格也有较强支撑，丙烯腈价格有很强的上涨动力。此外，由于聚丙烯腈是碳纤维的重要原材料，预计丙烯腈 价格的上涨也将传导至碳纤维行业。 本研究报告仅通过邮件提供给 永安财产保险 永安财产保险股份有限公司(touzizhongxinyaic) 使用。8行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 图 4： 丙烯腈价格 资料来源：申万宏源研究，卓创资讯 3.3 聚乙烯 2017 年我国进口聚乙烯总量 1178 万吨，进口依存度 44%；其中从美国进口 58 万吨，占我国聚乙烯进口总量的 5%，约占美国聚乙烯出口总量的 20%。根据 2017 年数据，我国聚乙烯进口来源国中，美国位居第七位。 图 5： 聚乙烯进口来源地结构 资料来源：申万宏源研究 ，海关总署 目前聚乙烯实行的最惠国税率为 6.5%，本次若聚乙烯关税提高至 25%，预计将影响60 万吨左右的聚乙烯进口，对国内聚乙烯的市场价格短期可能造成一定影响，但这部分缺口预计可以较快的被中东国家和国内新型的石化企业所填补，尤其是高端聚乙烯的国产化程度有望提升。 本研究报告仅通过邮件提供给 永安财产保险 永安财产保险股份有限公司(touzizhongxinyaic) 使用。9行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 3.4 聚碳酸酯 据卓创资讯统计， 2017 年我国聚碳酸酯进口量为 138.5 万吨，消费量 172.7 万吨，进口依存度高达 64%。其中从美国进口量为 10.3 万吨，占聚碳酸酯进口总量的 7.4%。根据2017 年数据，我国聚碳酸酯进口 来源国中，美国位居第六位。 图 6： 聚碳酸酯进口来源地结构 资料来源：申万宏源研究，海关总署 图 7： 聚碳酸酯进口价格 资料来源：申万宏源研究，卓创资讯 目前聚碳酸酯实行的最惠国进口税率为 6.5%，本次若将进口关税提高至 25%，预计将影响 10 万吨左右的聚碳酸酯进口，并且在短期内提高聚碳酸酯的市场价，以注塑级 PC在 2017 年的 CIF 平均价 2850 美元 /吨计算，关税上调后 PC 价格将上涨近 530 美元 /吨，折合国内市场人民币价格上涨在 3800 元 /吨左右。 2018-2020 年我国将有约 128 万吨 PC产能投放，关税壁垒带来的产品价格提升将加速 PC 产能的建设进度，我国 PC 行业迎来国产化良机。 本研究报告仅通过邮件提供给 永安财产保险 永安财产保险股份有限公司(touzizhongxinyaic) 使用。10行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 综上所述，我们认为进口关税的提升在短期内将带来相关产品的价格上涨，但中长期来看，可以通过扩大中东、非洲等其他资源国的进口和提升产品国产化率来平抑价格，实现相关产业链的健康发展。 4 投资核心观点 1、优先关注受到进口关税提高迎来国产化机遇的石化和新材料领域。建议重点关注大炼化产业链标的（恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化、恒力股份），推荐 PC 行业（万华化学、鲁西化工、浙江交科）。 2、在贸易摩擦风险放大的国际环境下，实现高端新材料的国产化有着愈发重要的战略意义。建议关注在产业链上占有重要地位、且具有一定稀缺性的新材料标的，重点关注领域包括电子化学品、碳纤维等。推荐飞凯材料、雅克科技、上海新阳、江化微、晶瑞股份，其次关注碳纤维龙头光威复材及 PI 膜龙头时代新材。 3、中国对进口自美国的大豆加征关税可能引起国内大豆等农产品价格上涨，建议重点关注复合肥龙头（新洋丰、金正大）。 表 4：可比公司估值表 证券代码 证券简称 总市值 /亿元 总股本 /亿股 收盘价 0409 EPS PE 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 000703.SZ 恒逸石化 337.43 16.48 20.47 0.61 1.00 1.84 2.72 34 20 11 8 601233.SH 桐昆股份 275.24 13.01 21.15 1.03 1.35 2.05 2.79 21 16 10 8 000830.SZ 鲁西化工 241.26 14.65 16.47 0.09 1.32 2.27 2.71 183 12 7 6 600426.SH 华鲁恒升 252.94 16.20 15.61 0.70 0.75 1.52 1.85 22 21 10 8 600309.SH 万华化学 996.27 27.34 36.44 1.70 4.09 4.30 4.88 21 9 8 7 601966.SH 玲珑轮胎 208.08 12.00 17.34 0.92 0.86 1.16 1.50 19 20 15 12 资料来源：申万宏源研究，表中数据全部为申万宏源盈利预测 本研究报告仅通过邮件提供给 永安财产保险 永安财产保险股份有限公司(touzizhongxinyaic) 使用。11行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告 ,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 complianceswsresearch 索取有关披露资料或登录swsresearch 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 上海 陈陶 021-23297221 18930809221 chentaoswsresearch 北京 李丹 010-66500610 18930809610 lidanswsresearch 深圳 胡洁云 021-23297247 13916685683 hujyswsresearch 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（ Buy） 增持（ Outperform） 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) ：相对强于市场表现 20以上； ：相对强于市场表现 5 20； ：相对市场表现在 5 5之间波动； ：相对弱于市场表现 5以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（ Overweight） 中性 (Neutral) 看淡 (Underweight) ：行业超越整体市场表现； ：行业与整体市场表现基本持平； ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深 300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 swsresearch 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具 、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示 ,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投 资损 失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客 户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。