家用电器 | 证券研究报告 行业点评 2021年9月10日 Table_IndustryRank 强于大市 相关研究报告 Table_relatedreport 家用电器行业周报：洗地机维持高景气度且 “1+N”格局稳定，中央空调配比率显著提升 20210905 家用电器行业周报：白电市场加速新品布 局，行业升级和分级趋势显现20210829 家用电器行业周报：7月地产竣工数据坚挺， 新兴品类公司上半年业绩高增20210822 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industr y 家用电器 Table_Anal yser 证券分析师：张译文 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090004 Table _Title 家电行业2021半年报总结 大家电品类格局持续优化，新兴品类维持高 景气 2021H1家电行业综述：上半年我国家电市场稳步复苏，新兴品类成行业主 要增长动力。疫情后周期中，线上渠道仍延续了较高景气度，家电销售的主 力渠道继续向线上转移；全球疫情导致原材料飙升，全球“芯片荒”影响家 电领域，主要部件供给压力较大或成本上扬，企业积极调整价格结构以应对 成本压力，主推高端产品以提升盈利水平。站在当前时点，我们仍然看好地 产竣工对于后周期类家电需求的带动；看好新品类中长期市场扩容，与品牌 意识的崛起势力。 白电板块：行业稳步复苏，竞争格局进一步优化。2021H1白电板块营收 YOY+26.00%，相比 19 年同期+10.89%；21Q1 营收 YOY+14.49%，相比 19 年同期+14.26%，低基数效应下收入端同比高增，外销市场表现好于内 销。21H1白电板块归母净利润 YOY+36.63%，相比 19年同期-9.71%；21Q2 归母净利润 YOY+15.39%，相比 19年同期-10.12%，原材料上行压力下， 家电厂商通过优化产品结构、提高出厂价与终端价格以转移成本压力， 且龙头企业采购规模更大，资金更为充裕，在供给侧格局稳定的前提 下，在终端价格上转稼成本上行的能力更强，行业竞争格局进一步优化。 厨电板块：传统厨电逐季改善，新兴厨电领跑行业。21H1厨电板块营收 YOY+44.21%； 21Q2营收 YOY+31.77%，随着市场消费主力逐渐年轻化， 烹饪习惯向多元化、健康化以及便捷化转变，新兴品类领跑整个厨电行 业。21H1 厨电板块归母净利润 YOY+47.81%，21Q2 归母净利润 YOY+34.12%。原材料价格上涨的压力仍在，各厨电厂商通过优化产品结 构，毛利率较高的高端产品占比提升。毛利率相对较高的电商渠道占比 提升，工程渠道客户结构优化，均对公司毛利率水平形成一定保障。 小家电板块：传统小家电增速承压，清洁电器维持高增长。2021H1小家 电板块营收YOY+35.79%，21Q2营收YOY+18.98%。在去年高基数影响下， 厨房小家电需求疲弱，零售额量都出现“降温现象”；清洁电器增长强劲， 技术迭代驱动需求爆发，产品性能提升、价格带拓宽，渗透率不断提升， 21H1 科沃斯/石头科技营收 YOY+123.11%/+32.19%。2021H1 小家电板块归 母净利润 YOY+39.99%。21Q2归母净利润YOY+4.34%，毛利率相对更高的 自有品牌占比提升、产品结构优化，海外电商、高端产品占比提高，维 持行业整体盈利水平。 展望：站在当前时点把握两条投资主线，1）随着疫情影响的逐步减弱， 受益于竣工逻辑回归，作为地产后周期的大家电需求逐步回归。2）看好 新品类中长期市场扩容，与品牌意识的崛起势力。随着居民人均消费水 平提升，对多元化、健康化、便捷化和品质化生活有着全新追求的新一代 消费群体的崛起，新兴家电品类迎来发展机遇，品牌打造爆品能力突出， 各品类呈现单品大爆发现象。建议关注：海尔智家、美的集团、格力电器、 火星人、浙江美大、老板电器、科沃斯、石头科技、倍轻松、极米科技。 评级面临的主要风险： 1）宏观经济不及预期；2）新冠疫情重新加重；3）家电行业价格战加剧；4） 天气因素对家电特别是空调产生的影响等。 2021年9月10日 家电行业2021半年报总结 2 目录 1. 家电市场整体表现 . 7 1.1今年上半年家电市场稳步复苏，新兴品类成行业主要增长动力 . 7 1.2 大家电内销缓慢复苏，外销市场保持较高景气度 . 8 1.3 家电销售的主力渠道继续向线上转移 . 8 1.4 原材料成本上行，推动产品结构优化 . 9 2. 2021半年报总结 . 11 2.1 白电：外销市场活跃，业绩端稳定增长 . 11 2.2 厨电：传统厨电稳步复苏，新兴品类维持较高景气度 . 17 2.3 小家电：传统小家电增速承压，清洁电器维持高增长 . 23 3. 展望：关注竣工逻辑回归及新兴品类需求 . 29 4.风险提示 . 31 2021年9月10日 家电行业2021半年报总结 3 图表目录 图表 1. 2021H1我国家电市场整体零售额 YOY+12.3% . 7 图表 2. 2021H1大家电低基数效应下同比高增，新兴家电品类景气度较高 . 7 图表 3. 2021H1各品类家电零售量同比表现：新兴品类表现超过传统品类 . 7 图表 4. 2021H1各品类家电零售额同比表现：新兴品类表现超过传统品类 . 7 图表 5. 2018-2021H1家电出口量及同比：2021H1家电出口量 YOY+30.30% . 8 图表 6. 2018-2021H1家电出口额及同比：2021H1家电出口额 YOY+46.90% . 8 图表 7. 17H1-21H1网购占整体家电市场比重情况 . 9 图表 8. 2021H1线上线下家电销售情况 . 9 图表 9. LME有色金属三个月期货价（日） . 9 图表 10. 中国塑料城价格指数（日） . 9 图表 11. 21H1主要家电产品全渠道零售均价普遍上行 . 10 图表 12. 17H1-21H1白电板块营收规模及增速：21H1白电板块营业总收入 YOY+26.00% . 11 图表 13. 17Q1-21Q2白电板块营收规模及增速：21Q2白电板块营业总收入 YOY+14.49% . 11 图表 14. 17H1-21H1空冰洗总销量和同比变化：21H1空调/冰箱/洗衣机总销量 YOY +13.56%/+16.82%/+22.29% . 12 图表 15. 17Q2-21Q2空冰洗总销量和同比变化：21Q2空调/冰箱/洗衣机总销量 YOY -0.56%/-1.60%/+18.09% . 12 图表 16. 17H1-21H1空冰洗内销量和同比变化：21H1空调/冰箱/洗衣机内销量 YOY+11.98%/+9.90%/+12.29% . 12 图表 17. 17Q2-21Q2空冰洗内销量和同比变化：21Q2空调/冰箱/洗衣机内销量 YOY-8.08%/-10.44%/+2.66% . 12 图表 18. 17H1-21H1空冰洗外销量和同比变化：21H1空调/冰箱/洗衣机外销量 YOY+15.30%/+24.30%/+38.45% . 13 图表 19. 17Q2-21Q2空冰洗外销量和同比变化：21Q2空调/冰箱/洗衣机外销量 YOY+11.03%/+8.00%/+39.44% . 13 图表 20. 17H1-21H1白电板块业绩及增速：21H1白电板块归母净利润 YOY+36.63% 13 图表 21. 17Q1-21Q2白电板块业绩及增速：21Q2白电板块归母净利润 YOY+36.63%13 图表 22. 17H1-21H1白电板块毛利率及同比变化：21H1白电板块毛利率 24.61%，同 比-0.25pct . 14 图表 23. 17Q1-21Q2白电板块毛利率及同比变化：21Q2白电板块毛利率 24.84%，同 比-0.53pct . 14 图表 24. 21M1-M6空调线下产品结构变化：老能效产品加速清退，空调进入高能效 时代 . 14 2021年9月10日 家电行业2021半年报总结 4 图表25. 19M4-21M6空调线上线下均价及同比变化：21H1空调线上均价YOY+16.82%， 线下均价 YOY+6.26% . 14 图表 26. 20Q1-21Q2冰箱线下产品结构变化：大容积依旧是市场发展的主旋律，法 式多门产品增速可观 . 15 图表27. 19M4-21M6冰箱线上线下均价及同比变化：21H1冰箱线上均价YOY+19.82%， 线下均价 YOY+14.07% . 15 图表 28. 2019-2021H1洗衣机线下产品结构变化：滚筒烘干机的发展为产品结构升级 贡献最大 . 15 图表29. 19M4-21M6洗衣机线上线下均价及同比变：21H1冰箱线上均价YOY+14.32%， 线下均价 YOY+9.70% . 15 图表 30. 17Q1-21Q2白电板块销售费用率及同比变化：21Q2白电板块销售费用率 10.69%，同比-0.06pct . 16 图表 31. 17Q2-21Q2白电板块销售净利率及同比变化：21Q2白电板块净利率 8.30%， 同比-0.22pct . 16 图表 32. 17H1-21H1白电板块经营性现金流净额及同比变化：21H1白电板块经营性 现金流净额YOY+65.65% . 16 图表 33. 17Q2-21Q2白电板块经营性现金流净额及同比变化：21Q2白电板块经营性 现金流净额YOY-29.15% . 16 图表 34. 17H1-21H1白电板块应收账款及同比变化：21H1白电板块应收账款 YOY+16.47% . 17 图表 35. 17Q2-21Q2白电板块应收账款及同比变化：21Q2白电板块应收账款 YOY+16.47% . 17 图表 36. 17H1-21H1厨电板块营收规模及增速：21H1厨电板块营收规模 YOY+44.21%17 图表 37. 17Q2-21Q2厨电板块营收规模及增速：21Q2厨电板块营收规模 YOY+31.77% . 17 图表 38. 2018-2021H1传统厨电出货量及增速：油烟机出货量YOY+23.2% . 18 图表39. 17Q1-21Q2新兴品类出货量及增速：洗碗机/集成灶出货量YOY+42.5%/+42.9% . 18 图表 40. 19Q1-21Q2油烟机内销量及增速：油烟机内销量逐步恢复至 19年水平 . 18 图表 41. 19Q1-21Q2油烟机外销量及增速：油烟机外销增速有所放缓，但态势良好18 图表 42. 厨电线上销售额规模与同比变化：21H1油烟机/洗碗机/集成灶销额 YOY+27.04%/+13.40%/+48.46% . 19 图表 43. 厨电线下销售额规模与同比变化：21H1油烟机/洗碗机/集成灶销额 YOY+22.93%/+40.50%/+108.22% . 19 图表 44. 17H1-21H1厨电板块业绩及增速：21H1厨电板块归母净利润 YOY+47.81% 19 图表 45. 17Q2-21Q2厨电板块业绩及增速：21Q2厨电板块归母净利润 YOY+34.12%19 图表 46. 17H1-21H1厨电板块毛利率及同比变化：21H1厨电板块毛利率 YOY-1.62%20 图表 47. 17Q2-21Q2厨电板块毛利率及同比变化：21Q2厨电板块毛利率 YOY-1.67%20 2021年9月10日 家电行业2021半年报总结 5 图表 48. 20H1-21H1油烟机线下产品结构变化：中高价格带产品零售额份额显著提 升 . 20 图表 49. 19M1-21M6油烟机线上线下均价及同比变：21H1油烟机线上均价 YOY+10.58%，线下均价 YOY+11.88% . 20 图表 50. 2020-2021Q2集成灶线下产品结构变化：蒸烤一体机占比提升加速，高端产 品带动结构升级 . 21 图表 51. 19M1-21M6集成灶线上线下均价及同比变: 21H1集成灶线上均价 YOY+15.11%，线下均价YOY+9.78% . 21 图表 52. 17H1-21H1厨电板块销售费用率及同比变化：21H1厨电板块销售费用率 YOY-2.09% . 21 图表 53. 17Q2-21Q2厨电板块销售费用率及同比变化: 21Q2厨电板块销售费用率 YOY-1.51% . 21 图表 54. 17H1-21H1厨电板块净利率及同比变化：21H1厨电板块净利率 YOY+0.39%22 图表 55. 17Q2-21Q2厨电板块净利率及同比变化：21Q2厨电板块净利率 YOY+0.22%22 图表 56. 17H1-21H1厨电板块经营性现金流净额及同比变化：21H1厨电板块经营性 现金流净额YOY+45.42% . 22 图表 57. 17Q2-21Q2厨电板块经营性现金流净额及同比变化：21Q2厨电板块经营性 现金流净额YOY-5.59% . 22 图表 58. 17H1-21H1厨电板块应收账款金额及同比变化：21H1厨电板块应收账款金 额 YOY+20.63% . 23 图表 59. 17Q2-21Q2厨电板块应收账款金额及同比变化：21Q2厨电板块应收账款金 额 YOY+20.63% . 23 图表 60 . 17H1-21H1小家电板块营收规模及增速：21H1小家电板块营收 YOY+35.79% . 23 图表 61. 17Q2-21Q2小家电板块营收规模及增速：21Q2小家电板块营收 YOY+18.98% . 23 图表 62. 2015-2021H1小家电全品类零售额及同比：2021H1零售额 YOY-8.6% . 24 图表 63. 2016-2021H1清洁电器全渠道销售额及同比：2021H1零售额 YOY+40.2% . 24 图表 64. 2021H1小家电板块主要企业营收 YOY：清洁电器、个护赛道企业表现优异 . 24 图表 65. 2021Q2小家电板块主要企业营收 YOY：清洁电器、个护赛道企业表现优异 . 24 图表 66. 17H1-21H1小家电板块业绩及增速：2021H1小家电板块归母净利润 YOY+39.99% . 25 图表 67. 17Q2-21Q2小家电板块业绩及增速：2021Q2小家电板块归母净利润 YOY+4.34% . 25 图表 68. 17H1-21H1小家电板块毛利率及同比变化：2021H1小家电板块毛利率 YOY-0.23pct . 25 图表 69. 17Q2-21Q2小家电板块毛利率及同比变化：2021Q2小家电板块毛利率 2021年9月10日 家电行业2021半年报总结 6 -0.77pct . 25 图表 70. 2021H1小家电板块主要企业毛利率同比变化：清洁电器毛利率增长显著26 图表 71. 2021Q2小家电板块主要企业毛利率同比变化：清洁电器毛利率增长显著26 图表 72. 17H1-21H1小家电板块销售费用率及同比变化：2021H1小家电板块销售费 用率 YOY-0.84pct . 26 图表 73. 17Q2-21Q2小家电板块销售费用率及同比变化：2021Q2小家电板块销售费 用率 YOY-0.26pct . 26 图表 74. 17H1-21H1小家电板块净利率及同比变化：2021H1小家电板块净利率 YOY+0.37pct . 27 图表 75. 17Q2-21Q2小家电板块净利率及同比变化：2021Q2小家电板块净利率 YOY-1.43pct . 27 图表 76. 17H1-21H1小家电板块经营性现金流净额及同比:21H1小家电板块经营性现 金流净额 YOY-70.83% . 27 图表 77. 17Q2-21Q2小家电板块经营性现金流净额及同比变化：21Q2小家电板块经 营性现金流净额YOY-41.23% . 27 图表 78. 17H1-21H1小家电板块应收账款总额及同比变化：21H1小家电板块应收账 款总额 YOY+44.59% . 28 图表 79. 17Q2-21Q2小家电板块应收账款总额及同比变化：21Q2小家电板块应收账 款总额 YOY+33.40% . 28 图表 80. 报告中提及上市公司估值表 . 30 2021年9月10日 家电行业2021半年报总结 7 1. 家电市场整体表现 1.1今年上半年家电市场稳步复苏，新兴品类成行业主要增长动力 今年上半年，我国家电市场零售额累计同比增长 12.3%。一季度由于去年疫情爆发导致同期低基数， 21Q1实现同比高速增长，进入二季度后同期基数增加，21Q2增速略有回落。 新兴家电品类量价齐增，维持较高景气度。以洗碗机、集成灶、清洁电器等新兴品类成为驱动行业 发展的核心动力，高端化、多功能化需求增长显著。根据奥维云网数据，21H1洗碗机/集成灶/清洁电 器销售额 YOY+24.5%/+73.0%/+40.2%，销售量 YOY+9.8%/+56.3%/+11.8%。 图表 1. 2021H1我国家电市场整体零售额 YOY+12.3% 图表 2. 2021H1大家电低基数效应下同比高增，新兴家电品 类景气度较高 - 30 % - 20 % - 10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 2004 2007 2010 2013 2016 2019 21 M 01 21 M 04 零售额规模（左轴） 同比（右轴） (亿元 ) - 20 % - 10 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1,000 零售额（亿元） 同比 - 40% - 20 % 0% 20% 40% 60% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 彩 电 冰 箱 冷 柜 洗 衣 机 空 调 厨 电 电 热 燃 热 小 家 电 洗 碗 机 单 功 能 微 蒸 烤 微 蒸 烤 复 合 机 净 化 器 净 水 器 清 洁 电 器 电 风 扇 电 暖 气 零售量（万台） 同比 资料来源：奥维云网，中银证券 资料来源：奥维云网，中银证券 图表 3. 2021H1各品类家电零售量同比表现：新兴品类表 现超过传统品类 图表 4. 2021H1各品类家电零售额同比表现：新兴品类表现 超过传统品类 - 10 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 空调 冰箱 洗衣机 油烟机 洗碗机 集成灶 清洁电器 21 H 1 零售量同比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 空调 冰箱 洗衣机 油烟机 洗碗机 集成灶 清洁电器 21 H 1 零售额同比 资料来源：奥维云网，中银证券 资料来源：奥维云网，中银证券 2021年9月10日 家电行业2021半年报总结 8 1.2 大家电内销缓慢复苏，外销市场保持较高景气度 同期低基数效应下，传统家电内销市场实现同比高增，但相比 19年同期复苏缓慢。在同期低基数效 应下，21H1 传统家电内销实现同比高增，根据产业在线数据，根据产业在线数据，21H1 空调/冰箱/ 洗衣机内销量 YOY +11.98%/+9.90%/+12.29%，21Q2空调/冰箱/洗衣机内销量 YOY-8.08%/-10.44%/+2.66%。 相比19年同期，在房地产市场表现相对疲软、原材料涨价上游成本持续高增的影响，需求端仍呈现 较大压力，21H1空调/冰箱/洗衣机内销量相比 19H1分别-15.63%/-2.40%/-4.39%，21Q2空调/冰箱/洗衣机 内销量相比19Q2分别-13.78%/-7.74%/-2.61%。 外销市场表现好于内销。全球大部分家电产能位于中国，长期的研发投入使得国内家电品牌的核心 技术得到全面提升，跻身全球行业领先水平。在疫情催化下海外市场供给/需求平衡在短期内被打 破，产能进一步向国内转移，物流运输费用提高，海外客户备货节奏提前，也进一步催化了海外订 单的快速增长。21H1海外疫情反复，产能恢复进度有所放缓，虽海外运力对外销业务有一定的限制， 但外销景气度仍维持了较高的水平。根据海关总署数据，2021H1 中国家电行业出口数量为 185479.4 万吨，同比增长 30.5%；家电行业出口金额为 47587.8百万美元，同比增长 46.9%。根据产业在线数据， 21H1空调/冰箱/洗衣机外销量 YOY +15.30%/+24.30%/+38.45%，21H1空调/冰箱/洗衣机外销量相比 19H1 分别+10.91%/+26.48%/+24.28%。 图表 5. 2018-2021H1家电出口量及同比：2021H1家电出口 量 YOY+30.30% 图表 6. 2018-2021H1家电出口额及同比：2021H1家电出口额 YOY+46.90% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 2018 2019 2020 20 21 H1 出口数量（万吨） 同比 (万吨 ) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 2018 2019 2020 20 21 H1 出口金额（百万美元） 同比 (百万美元 ) 资料来源：海关总署，中银证券 资料来源：海关总署，中银证券 1.3 家电销售的主力渠道继续向线上转移 线上渠道在疫情以来代替线下渠道成为家电销售的主要渠道，新兴线上营销模式兴起并得到飞速发 展，家电品牌商顺势迅速完善自身的电商营销体系。同时各品牌为了促进更好的线上购物体验感以 及营造品牌形象，纷纷采用直播带货、明星种草等营销手段提升流量。疫情后周期中，线上渠道仍 延续了较高景气度，家电销售的主力渠道继续向线上转移。 中国电子信息产业发展研究院2021年上半年中国家电市场报告显示，2021 上半年，家电线上市 场 零售额 2303 亿元，比上年同期增长 20.4%。家电市场的网购渗透率一路飙升，在上半年 4293 亿元 零售额中，线上渠道的贡献率占 53.65%，家电网购渗透率比上年提升了 1.8 个百分点。 2021年9月10日 家电行业2021半年报总结 9 图表 7. 17H1-21H1网购占整体家电市场比重情况 图表 8. 2021H1线上线下家电销售情况 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2017H 1 2018H 1 2019H 1 2020H 1 20 21 H 1 网购比重 ( % ) 线上 2302 亿元 同比增 20.4 % 线下 1990 亿元 同比增 11.9 % 资料来源：中国电子信息产业发展研究院，中银证券 资料来源：中国电子信息产业发展研究院，中银证券 1.4 原材料成本上行，推动产品结构优化 原材料价格持续上涨使企业成本端受压。全球疫情导致 家电产品所需的主要原材料如铝材、钢材、 铜材等价格飙升，全球“芯片荒”影响家电领域，主要部件紧缺或成本上扬。2021年上半年 LME铜/铝/ 锌/铅三个月期货价分别同比上涨 64.62%/39.07%/18.14%/38.93%，中国塑料城价格指数与去年同期相比 上涨29.31%。 为应对上半年大宗商品价格持续走高，企业积极调整价格结构以应对成本压力，主推高端产品以提 升盈利水平。中国电子信息产业发展研究院2021年上半年中国家电市场报告显示，21H1彩色电 视机/冰箱/空调/洗衣机/洗碗机/微蒸烤复合机全渠道均价为 3331.59 元/2960.93 元/3152.32 元/2018.94 元 /4914.37元/4213.85元，分别上升 34.88%/13.75%/9.48%/8.76%/14.23%/26.42%。 图表 9. LME有色金属三个月期货价（日） 图表 10. 中国塑料城价格指数（日） 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2019 年 1 月 2020 年 1 月 2021 年 1 月 铜 铝 铅 锌 (美元 / 吨 ) 400 500 600 700 800 900 1,000 1,100 1,2 00 2019 年 1 月 2020 年 1 月 2021 年 1 月 中国塑料城价格指数 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2021年9月10日 家电行业2021半年报总结 10 图表11. 21H1主要家电产品全渠道零售均价普遍上行 资料来源：中国电子信息产业发展研究院，中银证券 2021年9月10日 家电行业2021半年报总结 11 2. 2021半年报总结 我们按照中信行业二级分类选取了家电板块 48家公司（同时将科沃斯和石头科技纳入小家电板块）， 其中黑电板块 4家，白电板块 9家，厨电板块 7家，小家电板块 15家，照明电工及其他板块 13家。 细分如下： 黑电板块：极米科技、海信视像、四川长虹、深康佳 A； 白电板块：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、惠而浦、奥马电器、澳柯玛、长虹美菱、 春兰股份； 厨电板块：老板电器、华帝股份、浙江美大、火星人、帅丰电器、亿田智能、万和电气； 小家电板块：科沃斯、石头科技、苏泊尔、新宝股份、九阳股份、莱克电气、飞科电器、小熊电器、 奥佳华、天际股份、北鼎股份、荣泰健康、爱仕达、融捷健康、*ST圣莱； 照明电工及其他板块：公牛集团、三花智控、欧普照明、聚隆科技、海立股份、天银机电、汉宇集 团、东方电热、星帅尔、长虹华意、顺威股份、*ST康盛、奇精机械。 2.1 白电：外销市场活跃，业绩端稳定增长 收入端： 低基数效应下收入端同比高增，外销市场表现好于内销 2021H1白电板块实现营业总收入 4324.35亿元，YOY+26.00%，相比 2019年同期增长 10.89%；21Q2白 电板块实现营业收入 2374.68亿元，YOY+14.49%，相比 2019年同期增长14.26%。 图表 12. 17H1-21H1白电板块营收规模及增速：21H1白电板 块营业总收入 YOY+26.00% 图表 13. 17Q1-21Q2白电板块营收规模及增速：21Q2白电板 块营业总收入 YOY+14.49% - 40 % - 30 % - 20 % - 10 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 20 17 H1 20 18 H1 20 19 H1 20 20 H1 20 21 H1 归母净利润 （ 左轴 ） 同比（右轴） (亿元 ) - 30 % - 20 % - 10 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 17 Q1 17 Q3 18 Q1 18 Q3 19 Q1 19 Q3 20 Q1 20 Q3 21 Q1 营业总收入（左轴） 同比增速（右轴） (亿元 ) 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 去年低基数效应下，21H1白电总销量实现双位数同比增长，且外销市场总体好于内销。1）总销量方 面，21H1 空调/冰箱/洗衣机总销量分别为 8637 万台/4274 万台/3599 万台，分别同比 +13.56%/+16.82%/+22.29%。2）内销方面，21H1空调/冰箱/洗衣机内销量分别为 4462万台/2088万台/2041 万台，分别同比+11.98%/+9.90%/+12.29%。3）外销方面，21H1空调/冰箱/洗衣机外销量分别为 4176万 台/2186 万台/1558 万台，分别同比+15.30%/+24.30%/+38.45%。伴随去年同期基数趋高，21Q2 有所增速 下行。1）总销量方面，21Q2空调/冰箱/洗衣机总销量分别为 4766.36万台/2186.70万台/1962.70万台， 分别同比-0.56%/-1.60%/+18.09%。2）内销方面，21Q2空调/冰箱/洗衣机内销量分别为 2673.24万台/1036.66 万台/991.16 万台，分别同比-8.08%/-10.44%/+2.66%。3）外销方面，21Q2 空调/冰箱/洗衣机外销量分别 为2093.12万台/1150.04万台/971.44万台，分别同比+11.03%/+8.00%/+39.44%。 2021年9月10日 家电行业2021半年报总结 12 在剔除掉疫情影响下，对比 19年同期水平，白电需求缓慢复苏。1）21H1空调/冰箱/洗衣机总销量相 对 19H1 相比增速-4.59%/+10.50%/+6.21%。2）21H1 空调/冰箱/洗衣机内销量相对 19H1 相比增速 -15.63%/-2.40%/-4.39%。3）21H1空调/冰箱/洗衣机外销量相对 19H1相比增速+10.91%/+26.48%/+24.28%。 主要原因：1）19年同期空调出货模式仍为向渠道压货模式，渠道库存高企，21冷年起渠道进入去库 存周期，企业出货节奏有所放缓；房地产市场受疫情及政策影响较大，对地产后周期的大家电品类 销售形成一定压力。2）外销方面，海外疫情反复，产能恢复节奏较慢，订单向国内转移的情况在 21H1 仍在延续，外销获得了较高增长。 图表 14. 17H1-21H1空冰洗总销量和同比变化：21H1空调/ 冰箱/洗衣机总销量 YOY +13.56%/+16.82%/+22.29% 图表 15. 17Q2-21Q2空冰洗总销量和同比变化：21Q2空调/ 冰箱/洗衣机总销量 YOY -0.56%/-1.60%/+18.09% - 20 0% - 10 0% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20 17 H1 20 18 H1 20 19 H1 20 20 H1 20 21 H1 空调总销量（万台） 冰箱总销量（万台） 洗衣机总销量 （ 万台 ） 空调总销量同比 (万台 ) - 40 % - 30 % - 20 % - 10 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 17 Q2 17 Q4 18 Q2 18 Q4 19 Q2 19 Q4 20 Q2 20 Q4 2 1 Q2 空调总销量 （ 万台 ） 冰箱总销量 （ 万台 ） 洗衣机总销量 （ 万台 ） 空调总销量同比 (万台 ) 资料来源：产业在线，中银证券 资料来源：产业在线，中银证券 图表 16. 17H1-21H1空冰洗内销量和同比变化：21H1空调/ 冰箱/洗衣机内销量 YOY+11.98%/+9.90%/+12.29% 图表 17. 17Q2-21Q2空冰洗内销量和同比变化：21Q2空调/ 冰箱/洗衣机内销量 YOY-8.08%/-10.44%/+2.66% - 30 % - 20 % - 10 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 20 17 H1 20 18 H1 20 19 H1 20 20 H1 20 21 H1 空调内销量 （ 万台 ） 冰箱内销量（万台） 洗衣机内销量（万台） 空调内销量同比 (万台 ) - 60 % - 40 % - 20 % 0% 20% 40% 60% 80% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 1 7 Q2 1 7 Q4 1 8 Q2 18 Q4 19 Q2 19 Q4 20 Q2 20 Q4 21 Q2 空调内销量（万台） 冰箱内销量 （ 万台 ） 洗衣机内销量 （ 万台 ） 空调内销量同比 (万台 ) 资料来源：产业在线，中银证券 资料来源：产业在线，中银证券 2021年9月10日 家电行业2021半年报总结 13 图表 18. 17H1-21H1空冰洗外销量和同比变化：21H1空调/ 冰箱/洗衣机外销量 YOY+15.30%/+24.30%/+38.45% 图表 19. 17Q2-21Q2空冰洗外销量和同比变化：21Q2空调/ 冰箱/洗衣机外销量 YOY+11.03%/+8.00%/+39.44% - 30 % - 20 % - 10 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 20 17 H1 20 18 H1 20 19 H1 20 20 H1 20 21 H1 空调外销量（万台） 冰箱外销量 （ 万台 ） 洗衣机外销量 （ 万台 ） 空调外销量同比 (万台 ) - 30 % - 20 % - 10 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 17 Q2 17 Q4 18 Q2 18 Q4 19 Q2 19 Q4 20 Q2 20 Q4 2 1 Q2 空调外销量 （ 万台 ） 冰箱外销量 （ 万台 ） 洗衣机外销量 （ 万台 ） 空调外销量同比 (万台 ) 资料来源：产业在线，中银证券 资料来源：产业在线，中银证券 业绩端：原材料价格上行，业绩端小幅承压 21H1白电板块实现归母净利润 320.32 亿元，同比增长 36.63%，相比 2019年同期下滑 9.71%； 21Q2 归属上市公司股东净利润 188.28亿元，同比增长 15.39%，相比2019年同期下滑 10.12%。 图表 20. 17H1-21H1白电板块业绩及增速：21H1白电板块归 母净利润 YOY+36.63% 图表 21. 17Q1-21Q2白电板块业绩及增速：21Q2白电板块归 母净利润 YOY+36.63% - 40 % - 30 % - 20 % - 10 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 20 17 H1 20 18 H1 20 19 H1 20 20 H1 20 21 H1 归母净利润 （ 左轴 ） 同比 （ 右轴 ） (亿元 ) - 10 0% - 50 % 0% 50% 100% 150% 200% 0 50 100 150 200 250 1 7 Q1 17 Q3 18 Q1 18 Q3 19 Q1 19 Q3 20 Q1 20 Q3 21 Q1 归母净利润 （ 左轴 ） 同比增速（右轴） (亿元 ) 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 毛利率方面，21H1白电板块平均毛利率 24.61%，同比下降 0.25个百分点；21Q2毛利率24.84%，同比 -0.53pct ， 毛 利 率 基 本 维 持 稳 定 。 21H1 原 材 料 铜 / 铝 / 铅 / 锌 / 塑 料 分 别 涨 价 64.62%/39.07%/18.14%/38.93%/29.31%，在原材料价格上涨带来成本端负面影响下，家电厂商通过优化 产品结构、提高出厂价与终端价格以转移成本压力，且龙头企业采购规模更大，资金更为充裕，在 供给侧格局稳定的前提下，在终端价格上转稼成本上行的能力更强。另外，毛利率水平相对更高的 内销收入占比提升，对毛利率有一定的正向贡献。 2021年9月10日 家电行业2021半年报总结 14 图表 22. 17H1-21H1白电板块毛利率及同比变化：21H1白电 板块毛利率 24.61%，同比-0.25pct 图表 23. 17Q1-21Q2白电板块毛利率及同比变化：21Q2白电 板块毛