1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公用事业 2021 年半年报总结：业绩整体稳健增长， 新能源运营持续发力 2021 年上半年公共事业板块整体保持稳健增长态势，虽然第二季度增幅较第 一季度有所回落，但总体仍处于发展阶段。根据 WIND 数据，2021 年上半年， 公用事业板块实现总营业收入 7557 亿元，同比增长 21.94%。其中，发电及电 网板块实现营业收入 6409 亿元，同比增长 21.95%；燃气及供热板块实现营业 收入 1148 亿元，同比上涨 21.90%。盈利能力方面，公用事业板块实现扣非后 归母净利润 499 亿元，同比增长 9.04%。该板块归母净利润在 28 个申万 A股 一级行业中位列第 19 位。其中，发电及电网板块和燃气供热板块分别同比增长 1.22%和 129.96%。 细分板块分析: 燃气板块： 2021H1 燃气板块营业收入为 1110.50 亿元，同比增长 23%，扣非 归母净利润为 63.31亿元，同比增长 125%。据卓创资讯，2021H1LNG指数整 体高于去年同期，在一定程度上对下游城燃企业盈利能力造成压力，但由于龙 头燃气企业包括新奥股份、深圳燃气、新天绿能等积极拓展上游业务，投建 LNG 接收站，逐步打通上下游产业链，盈利能力大幅增长，带动燃气板块整体 盈利能力提升。 火电板块：2021 年由于电力需求旺盛，火电行业整体营业收入大幅增长，但扣 非归母净利润有所下降。2021 年以来全国火电发电量同比增长 15.60%，带动 火电板块营收增长。2021H1 火电板块营收达 4725.85 亿元，同比增长 23%。 但由于煤价大幅增长，火力发电成本抬升，净利润有所下滑。2021H1火电板块 实现扣非归母净利润 189.20亿元，同比下降 2%。 水电板块：2021 年上半年我国主要流域来水相比去年偏枯，但由于蓄水较高且 国内大型水电企业积极进行联合调度，来水情况对水电整体业绩影响逐步削 弱。据中电联数据，2021H1 我国水电发电量为 4826.7 亿千瓦时，同比增长 1.40 %，总体经营数据基本保持稳定。2021年上半年，水电板块实现营收及扣 非归母净利润分别为 693.89和 165.87亿元，分别同比增长 21%和 4%。 其他发电板块: “碳达峰、碳中和”目标下新能源将迎来投产高峰，风电光伏装 机大幅增长，带动新能源运营企业业绩大幅提升。2021H1其他发电板块中重点 关注的 15 家上市公司共实现营业收入 720.38 亿元，同比增长 28%；实现扣非 归母净利润 135.45亿元，同比增长 102%。 电网板块：2021 年上半年整体电力需求旺盛，电网板块营业收入及扣非归母净 利润提升。2021H1 电网板块实现营业收入 268.53 亿元，同比上涨 24%；实现 扣非后归母净利润合计 13.56亿元，同比增长 52%。 供热及其他板块，供热板块营业收入保持稳定，扣非归母净利润提升。受新冠 肺炎疫情影响，2020年上半年供热板块公司多数出现利润下滑,业绩表现不佳。 2021 年以来，供热板块总营收略有回升,同比增长 3%；扣非归母净利润同比增 加 306%。 投资建议：电力板块：市场电价上浮预期叠加煤炭增产保供措施，火电业绩有 望改善；新能源运营仍为长期优势赛道。火电方面重点推荐转型新能源的火电 龙头【华能国际（A+H）】，同时也建议关注【华润电力（H）】【华电国际 Table_Tit le 2021年09月07日 电力及公用事业 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.00 0.00 5.88 绝对收益 0.00 0.00 17.43 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 021-35082107 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 021-35082029 相关报告 内蒙古推动火电灵活性改造，新增风电 光伏开发权将配臵给灵活性火电 2021- 08-29 业务范围持续扩张，进一步布局“光伏 +储能”等新能源领域 2021-08-26 碳中和下高成长赛道，经济性+稳定性 提升共助新能源运营崛起 2021-08-18 分时电价机制助力用户端配电市场扩 容，新能源消纳能力提升 2021-07-29 从分散的配网市场中脱颖而出，在碳中 和趋势下大步向前 2021-06-13 -14% -8% -2% 4% 10% 16% 22% 2020-09 2021-01 2021-05 电力及公用事业 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 （A+H）】。新能源运营板块推荐坐拥福建台海风资源，有望成长为国内海上风 电龙头的【福能股份】，同时建议关注 A 股新能源运营龙头【三峡能源】。水电 板块建议关注分红有承诺、集团机组陆续投产的【长江电力】以及分红比例大 幅提升的【川投能源】。燃气板块推荐天然气一体化产业链稀缺标的【新奥股 份】 风险提示：全社会用电量增长不及预期、煤价持续高位运行、电价调整不及预 期、来水不及预期、新能源装机增速不及预期、天然气消费增速不及预期 行业动态分析/电力及公用事业 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2021年上半年业绩综述 . 6 2. 燃气：龙头企业打通上下游趋势明显，燃气板块业绩大幅增长 . 7 3. 电力及供热：火电受煤价上行影响较大，新能源运营崛起 . 10 3.1. 火电板块：煤价持续高位波动，火电业绩承压. 10 3.2. 水电板块：上半年主要流域来水较弱，水电整体业绩保持稳定 . 14 3.3. 其他发电板块：政策助力新能源发电高速增长. 19 3.4. 电网板块：2021年上半年业绩稳步提升 . 22 3.5. 供热及其他板块：2021年上半年扣非归母净利润大幅上升 . 25 4. 投资策略： . 26 5. 风险提示 . 27 图表目录 图 1：2021H1公共事业总营收增长 21.94% . 6 图 2：2021H1公共事业扣非后归母净利润增长 9.04%. 6 图 3：2021年上半年公用事业板块归母净利润在申万一级中位列第18位 . 7 图 4：2021H1各板块营收增速 . 7 图 5：2021H1各板块扣非归母净利润增速 . 7 图 6：2015H1-2021H1燃气板块营业收入及营业成本. 8 图 7： 2015H1-2021H1燃气板块扣非归母净利润. 8 图 8：2015H1-2021H1燃气板块资产负债率. 8 图 9：2015H1-2021H1燃气板块 ROE及 ROA . 8 图 10：2015H1-2021H1新奥股份营业收入（亿元，%） . 10 图 11：2015H1-2021H1新奥股份扣非后归母净利润（亿元，%）. 10 图 12：2015H1-2021H1新奥股份 ROE（%）. 10 图 13：2015H1-2021H1新奥股份 ROA（%）. 10 图 14：2015H1-2020H1火电板块营业收入（亿元，%） .11 图 15：2015H1-2020H1火电板块扣非归母净利润（亿元，%） .11 图 16：2015H1-2021H1火电板块资产负债率.11 图 17：2021年上半年火电板块扣非后归母增速分布.11 图 18：2015H1-2021H1火电板块 ROE（%）.11 图 19：2015H1-2021H1火电板块 ROA（%）.11 图 20：2015H1-2021H1华能国际营业收入（亿元，%） . 13 图 21：2015H1-2021H1华能国际扣非后归母净利润（亿元，%） . 13 图 22：2015H1-2021H1华能国际 ROE（%）. 13 图 23：2015H1-2021H1华能国际 ROA（%）. 13 图 24：2015H1-2021H1华电国际营业收入（亿元，%） . 14 图 25：2015H1-2021H1华电国际扣非后归母净利润（亿元，%） . 14 图 26：2015H1-2021H1华电国际 ROE（%）. 14 图 27：2015H1-2021H1华电国际 ROA（%）. 14 图 28：2015-2021H1水电发电量及增速（亿千瓦时，%） . 15 图 29：2015-2021H1水电利用小时及增速（小时，%） . 15 图 30：2015H1-2021H1水电板块营业收入（亿元，%） . 15 图 31：2015H1-2021H1水电板块扣非归母净利润（亿元，%） . 15 行业动态分析/电力及公用事业 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 32：2015H1-2021H1水电板块资产负债率. 15 图 33： 2021年上半年水电板块扣非后归母净利润增速分布 . 15 图 34：2015H1-2021H1水电板块 ROE（%）. 16 图 35：2015H1-2021H1水电板块 ROA（%）. 16 图 36：2015H1-2021H1长江电力营业收入（亿元，%） . 17 图 37：2015H1-2021H1长江电力扣非后归母净利润（亿元，%） . 17 图 38：2015H1-2021H1长江电力 ROE（%）. 17 图 39：2015H1-2021H1长江电力 ROA（%）. 17 图 40：2015H1-2021H1华能水电营业收入（亿元，%） . 17 图 41：2015H1-2021H1华能水电扣非后归母净利润（亿元，%） . 17 图 42：2015H1-2021H1华能水电 ROE（%）. 18 图 43：2015H1-2021H1华能水电 ROA（%）. 18 图 44：2015H1-2021H1川投能源营业收入（亿元，%） . 18 图 45：2015H1-2021H1川投能源扣非后归母净利润（亿元，%） . 18 图 46：2015H1-2021H1川投能源 ROE（%）. 19 图 47：2015H1-2021H1川投能源 ROA（%）. 19 图 48：2015H1-2021H1其他发电板块营收（亿元，%） . 19 图 49：2015H1-2021H1其他发电扣非归母净利润（亿元，%） . 19 图 50：2015H1-2021H1其他发电资产负债率(亿元，%). 20 图 51：2021H1其他电力公司扣非后归母净利润增速（%） . 20 图 52：2019H1-2021H1三峡能源营业收入（亿元，%） . 21 图 53：2019H1-2021H1三峡能源归母净利润（亿元，%） . 21 图 54：2019H1-2021H1三峡能源 ROE（%）. 21 图 55：2019H1-2021H1三峡能源 ROA（%）. 21 图 56：2015H1-2021H1福能股份营业收入（亿元，%） . 22 图 57：2015H1-2021H1福能股份扣非后归母净利润（亿元，%） . 22 图 58：2015H1-2021H1福能股份 ROE（%）. 22 图 59：2015H1-2021H1福能股份 ROA（%）. 22 图 60：2015H1-2021H1电网板块营业收入（亿元，%） . 23 图 61：2015H1-2021H1电网板块扣非归母净利润（亿元，%） . 23 图 62：2015H1-2021H1电网板块资产负债率. 23 图 63：2015H1-2021H1三峡水利营业收入（亿元，%） . 24 图 64：2015H1-2021H1三峡水利扣非后归母净利润（亿元，%） . 24 图 65：2015H1-2021H1三峡水利 ROE（%）. 24 图 66：2015H1-2021H1三峡水利 ROA（%）. 24 图 67：2015H1-2021H1涪陵电力营业收入（亿元，%） . 25 图 68：2015H1-2021H1涪陵电力扣非后归母净利润（亿元，%） . 25 图 69：2015H1-2021H1涪陵电力 ROE（%）. 25 图 70：2015H1-2021H1涪陵电力 ROA（%）. 25 图 71：2015H1-2021H1供热板块营业总收入（亿元，%） . 25 图 72：2015H1-2021H1供热板块扣非归母净利润（亿元，%） . 25 图 73：2015H1-2021H1年供热板块资产负债率 . 26 图 74：2021H1供热公司扣非后归母净利润增速（%） . 26 表 1：主要燃气公司分类. 7 行业动态分析/电力及公用事业 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 2：2021年 H1 主要燃气公司经营业绩（亿元） . 9 表 3： 2021H1主要火电公司经营业绩（亿元）. 12 表 4： 2021H1主要水电公司经营业绩（亿元）. 16 表 5： 2021H1其他发电板块公司经营业绩（亿元）. 20 表 6： 2021H1电网板块公司经营业绩（亿元）. 23 表 7： 2021H1 供热及其他板块公司经营业绩（亿元） . 26 行业动态分析/电力及公用事业 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 2021年上半年业绩综述 2021 年上半年公共事业板块整体保持稳健增长态势，虽然第二季度增幅较第一季度有 所回落，但总体仍处于发展阶段。根据 WIND 数据，2021 年上半年，公用事业板块实现总 营业收入 7557亿元，同比增长 21.94%。其中，发电及电网板块（共 68家上市公司，其中 火电企业 31 家，水电企业 13 家，电网企业 9 家，其他发电企业 15 家）2021 年上半年实 现营业收入 6409亿元，同比增长 21.95%；燃气及供热板块（共 28家上市公司，其中供热 企业 4家，燃气企业 24家）2021年上半年实现营业收入 1148亿元，同比上涨21.90%。 图 1：2021H1公共事业总营收增长21.94% 资料来源：Wind,安信证券研究中心 盈利能力方面，火电板块由于高煤价等因素扣非归母净利润出现下滑，拉低整体发电 及电网板块增速，公用事业板块扣非归母净利润增速低于营收增速。根据 WIND 数据， 2021 年上半年，公用事业板块实现扣非后归母净利润 499 亿元，同比增长 9.04%。该板块 归母净利润在 28 个申万 A股一级行业中位列第 19 位。其中，发电及电网实现板块扣非后 归母净利润 435亿元，同比增长 1.22%；燃气和供热板块实现扣非后归母净利润 64亿元， 同比增长 129.96%。 图 2：2021H1公共事业扣非后归母净利润增长9.04% 资料来源：Wind,安信证券研究中心 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 公用事业 发电及电网 燃气及供热 公用事业增速 发电及电网增速 燃气及供热增速 -50% 0% 50% 100% 150% 0 100 200 300 400 500 600 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 公用事业 发电及电网 燃气及供热 公用事业增速 发电及电网增速 燃气及供热增速 行业动态分析/电力及公用事业 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 3：2021年上半年公用事业板块归母净利润在申万一级中位列第 19位 资料来源：Wind,安信证券研究中心 （注：由于交通运输行业净利润增速过高（达4555%），并未体现在图中） 在细分板块方面，2021 年上半年各板块营收增速明显，归母净利润增幅差异较大。营 业收入同比增速超过 20%的有火电板块（22.89%）、电网板块（24.16%）、其他发电板块 （27.93%）和燃气板块（22.68%），水电和供热板块增速表现稳定，分别增长 10.14%和 2.78%。扣非归母净利润方面，除供热、火电外其他板块均有不同程度增长，其中其他发电 板块及燃气板块扣非归母净利润增速超过100%，分别达到 101.83%和 124.89%。 图 4：2021H1各板块营收增速 图 5：2021H1各板块扣非归母净利润增速 资料来源：Wind,安信证券研究中心 资料来源：Wind,安信证券研究中心 2. 燃气：龙头企业打通上下游趋势明显，燃气板块业绩大幅增长 表 1：主要燃气公司分类 类型 上市公司（共 24家） -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 22.89% 10.14% 24.16% 27.93% 22.68% 2.78% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% -2.32% 3.68% 51.58% 101.83% 124.89% -306.32% -400% -300% -200% -100% 0% 100% 200% 行业动态分析/电力及公用事业 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 省级管网企业 陕天然气、国新能源、皖天然气、金鸿控股、新天绿能、新奥股份 城市燃气公司 大众公共、贵州燃气、百川能源、胜利股份、深圳燃气、新天然气、佛燃能源、重庆 燃气、长春燃气、南京公用、新疆火炬、ST浩源、大通燃气、东方环宇、中泰股份、 成都燃气、凯添燃气、洪通燃气 资料来源：Wind，安信证券研究中心整理 根据 WIND数据，2021年上半年，燃气板块（共 24家上市公司）营业收入为 1110.50 亿元，同比增长 23%。在扣非归母净利润方面，2021 年上半年燃气板块为 63.31 亿元，同 比增长 125%。根据卓创资讯数据，从上游 LNG 价格来看，参考 LNG 价格指数，2021 年 一季度价格波动较大，一月初 LNG 价格涨幅较大，随后大幅回落；二季度 LNG 价格维稳。 2021H1LNG 指数整体高于去年同期，在一定程度上对下游城燃企业盈利能力造成压力，但 由于国内龙头燃气企业包括新奥股份、深圳燃气、新天绿能等积极拓展上游业务，投建 LNG 接收站，逐步打通上下游产业链，同时进行多方布局，盈利能力大幅增长，从而带动 燃气板块整体盈利能力提升。同时，由于新奥股份于 2020 年并表新奥能源，营业收入及归 母净利润大幅增长，较大地影响了燃气板块整体业绩。 图 6：2015H1-2021H1燃气板块营业收入及营业成本 图 7： 2015H1-2021H1燃气板块扣非归母净利润 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图 8：2015H1-2021H1燃气板块资产负债率 图 9：2015H1-2021H1燃气板块ROE及 ROA 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 个股方面，2021 年上半年营收前五的企业是新奥股份、深圳燃气、新天绿能、佛燃能 源、国新能源，营收及同比增速为 518.36 亿元（+34.83%）、 96.39 亿元（+51.20%）、 84.04亿元（+27.60%）、 54.31亿元（+82.77%）和 46.61亿元（+6.50%）。扣非归母净利 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1000.00 1200.00 2015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H1 营收 营业成本 营收增速 营业成本增速 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 扣非归母净利润 扣非归母净利润增速 35.4 41.2 44.5 47.8 48.2 52.4 51.3 30.0 34.0 38.0 42.0 46.0 50.0 54.0 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 6.59 6.64 4.74 4.53 3.96 4.00 8.10 2.53 2.59 1.94 1.83 1.59 1.82 3.32 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 净资产收益率ROE（平均） 总资产净利率ROA 行业动态分析/电力及公用事业 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 润前五的企业是新奥股份、新天绿能、深圳燃气、陕天然气 、百川能源，扣非归母净利润 及同比增速分别是 17.27 亿元（+1004.42%）、 15.80 亿元（+70.11%）、8.42 亿元 （+39.78%）、 3.34亿元（+40.80%）和 3.33亿元（+5.12%）。 表 2：2021年 H1主要燃气公司经营业绩（亿元） 代码 公司简称 2021H1营 收（亿 元） 同比增速 2021H1扣 非归母净利 润（亿元） 同比增速 600803.SH 新奥股份 518.36 34.83% 17.27 1004.42% 601139.SH 深圳燃气 96.36 51.20% 8.42 39.78% 600956.SH 新天绿能 84.04 27.60% 15.80 70.11% 002911.SZ 佛燃能源 54.31 82.77% 2.52 13.90% 600617.SH 国新能源 46.61 6.50% -1.86 -56.78% 002267.SZ 陕天然气 39.74 -18.57% 3.34 40.80% 600917.SH 重庆燃气 37.53 20.52% 1.95 51.00% 600635.SH 大众公用 30.61 19.35% 2.11 27.49% 600903.SH 贵州燃气 25.08 30.30% 1.07 4.02% 603689.SH 皖天然气 24.72 20.88% 1.19 21.76% 600681.SH 百川能源 24.46 9.62% 3.33 5.12% 603053.SH 成都燃气 23.26 14.14% 3.07 -29.48% 000407.SZ 胜利股份 20.47 7.15% 1.71 -128.73% 000421.SZ 南京公用 17.56 -66.92% 0.19 -95.21% 300435.SZ 中泰股份 11.36 24.60% 1.08 48.99% 603393.SH 新天然气 11.33 18.33% 2.49 53.26% 600333.SH 长春燃气 8.51 29.41% -0.68 -46.11% 000669.SZ ST金鸿 8.22 -30.78% -0.44 -76.40% 000593.SZ 大通燃气 7.09 38.16% 0.16 128.69% 603706.SH 东方环宇 5.08 29.89% 0.71 29.47% 605169.SH 洪通燃气 4.67 27.45% 0.68 25.98% 603080.SH 新疆火炬 4.43 40.76% 0.59 103.22% 600856.SH ST中天 4.02 59.08% -1.93 -35.40% 002700.SZ ST浩源 2.69 36.55% 0.52 -102.73% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 新奥股份：行业稀缺标的，资产重组打造一体化产业链。公司于 2020 年9 月完成资产 重组，臵入港股新奥能源（2688.HK）32.78%的股份。重组后，天然气全产业链龙头构建 完成，上下游协同效应显现，上游可借助下游强大的分销规模增强议价权，下游将得益于 上游的优质能源资源，实现供气稳定性。在城燃主业稳步扩张的基础上大力拓展新兴业务， 兼具确定性与成长性。城燃方面，新奥能源近年来不断扩张城燃业务项目分布范围，且公 司国内业务主要集中在河北省、湖南省、安徽省及大多数沿海省份等经济较为发达的地区， 发达地区工商业用气量高叠加人口流入带来的居民用气需求，未来增长空间较大。同时， 公司拥有上游稀缺的 LNG 接收站运营权目前一期、二期已投产，处理能力有望达到 800 万 吨/年，2021 年上半年，公司的直销气业务为一大业绩增长点。除此之外，公司积极拓展综 合能源及氢能等领域，多方布局具备较高成长性。2021 年上半年，公司的营业收入为 518.36 亿元，同比增长 34.83%，扣非归母净利润为 17.27 亿元，同比增长 1004.42%。 ROE为 17.82%，同比增长 318.31个百分点，ROA为 4.93%，同比下降 3.90个百分点。 行业动态分析/电力及公用事业 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 10：2015H1-2021H1新奥股份营业收入（亿元，%） 图 11：2015H1-2021H1新奥股份扣非后归母净利润（亿 元，%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图 12：2015H1-2021H1新奥股份ROE（%） 图 13：2015H1-2021H1新奥股份ROA（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3. 电力及供热：火电受煤价上行影响较大，新能源运营崛起 3.1. 火电板块：煤价持续高位波动，火电业绩承压 2021 年由于电力需求旺盛，火电行业整体营业收入大幅增长，但扣非归母净利润有所 下降。2021 年以来全国火电发电量大幅增长，较去年同比增长 15.60%，带动火电板块整 体营业收入提升。煤价方面，2021 年上半年煤炭价格先涨后跌再涨，总体呈“V”字行情， 较去年同期涨幅较大。根据煤炭资源网披露的数据，CCI动力煤价格自 2021 年 3 月开始持 续上涨，截至 6月底动力煤 CCI5500指数已超过 900元/吨，火力发电成本大幅抬升。根据 WIND 数据，2021 年上半年火电板块营收达 4725.85 亿元，同比增长 23%；实现扣非归母 净利润 189.20 亿元，同比下降 2%。业绩增速（扣非归母净利润）分布方面，31 家火电企 业中，负增长共有 16 家，其余企业中，有 2 家增速超 400%，有 11 家增速在 0%-100%， 有 2家增速在 100%-300%。 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 100 200 300 400 500 600 2015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H1 营业收入（左轴） 同比增速（右轴） -1500% -1000% -500% 0% 500% 1000% (5) 0 5 10 15 20 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 扣非后归母净利润(左轴） 同比增速（右轴） 8.11 4.04 2.14 10.10 9.91 4.26 17.82 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2.95 1.46 0.71 3.47 3.83 5.13 4.93 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 行业动态分析/电力及公用事业 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 14：2015H1-2020H1火电板块营业收入（亿元，%） 图 15：2015H1-2020H1火电板块扣非归母净利润（亿 元，%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图 16：2015H1-2021H1火电板块资产负债率 图 17：2021年上半年火电板块扣非后归母增速分布 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图 18：2015H1-2021H1火电板块ROE（%） 图 19：2015H1-2021H1火电板块ROA（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 个股方面，2021 年上半年营业收入排名前五的企业分别是华能国际、国电电力、华电 国际、大唐发电、浙能电力，营业收入为 951.16 亿元（+20.21%）、 598.65 亿元 （+13.86%）、 534.78 亿元（+28.77%）、 503.94 亿元（+13.30%）和 297.90 亿元 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 营收 营业成本 营收增速 营业成本增速 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 250 300 350 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 扣非归母净利润 扣非归母净利润增速 62.2 61.7 61.0 63.3 62.7 60.0 61.3 58.0 59.0 60.0 61.0 62.0 63.0 64.0 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 16 11 1 1 0 2 0 5 10 15 20 负增长 0-100% 100%-200% 200%-300% 300%-400% 400%以上 6.14 6.87 6.05 5.40 6.04 4.66 4.81 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 3.14 2.76 2.56 2.13 2.52 2.06 2.31 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 行业动态分析/电力及公用事业 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 （+33.48%）。扣非归母净利润排名前五的企业分别是华能国际、浙能电力、大唐发电、国 电电力、深圳能源，扣非归母净利润分别是 38.68 亿元（-29.35%）、 22.83 亿元（- 22.48%）、 21.02亿元（+27.18%）、 20.57亿元（+216.77%）、 17.30亿元（+104.36%）。 表 3： 2021H1主要火电公司经营业绩（亿元） 代码 公司简称 2021H1营收（亿 元） 同比增速 2021H1扣非归母净利润（亿 元） 同比增速 000027.SZ 深圳能源 132.63 50.88% 17.30 104.36% 000037.SZ 深南电 A 3.77 -27.32% -0.20 -292.30% 000531.SZ 穗恒运 A 19.66 20.37% 2.03 -65.05% 000539.SZ 粤电力 A 177.82 41.80% 0.90 88.48% 000543.SZ 皖能电力 91.01 20.26% 0.89 -81.28% 000600.SZ 建投能源 74.68 12.92% 1.20 -75.70% 000690.SZ 宝新能源 44.72 38.98% 7.51 1.16% 000720.SZ 新能泰山 15.77 158.03% -0.42 45.04% 000767.SZ 晋控电力 58.99 9.91% -0.17 -119.70% 000875.SZ 吉电股份 63.03 36.87% 6.80 71.84% 000899.SZ 赣能股份 13.74 18.63% 0.75 -52.44% 000958.SZ 东方能源 38.49 -4.01% 7.52 19.89% 000966.SZ 长源电力 59.30 132.96% 1.61 28.91% 001896.SZ 豫能控股 49.79 34.08% -0.85 -145.43% 600011.SH 华能国际 951.16 20.21% 38.68 -29.35% 600021.SH 上海电力 142.70 21.02% 6.70 -6.77% 600023.SH 浙能电力 297.90 33.48% 22.83 -22.48% 600027.SH 华电国际 534.78 28.77% 10.93 -48.63% 600098.SH 广州发展 178.50 27.34% 5.47 10.24% 600396.SH 金山股份 32.19 -6.13% -3.23 -474.07% 600509.SH 天富能源 30.52 33.58% 1.04 1079.86% 600578.SH 京能电力 100.32 10.27% -3.20 -138.85% 600642.SH 申能股份 113.66 23.86% 14.94 18.06% 000301.SZ 东方盛虹 156.91 65.43% 11.69 2260.83% 600726.SH 华电能源 52.25 -4.20% -5.41 -183.58% 600744.SH 华银电力 40.46 21.45% -2.82 -58.97% 600758.SH 辽宁能源 28.17 -5.40% -0.28 88.10% 600780.SH 通宝能源 39.12 18.23% 1.03 1.13% 600795.SH 国电电力 598.65 13.86% 20.57 216.77% 600863.SH 内蒙华电 81.23 11.34% 4.36 -35.05% 601991.SH 大唐发电 503.94 13.30% 21.02 27.18% 资料来源：WIND，安信证券研究中心 华能国际：火电龙头，积极转型新能源业绩实现高增长。公司为国内火电龙头，截至 2021H1，公司拥有可控发电装机容量 114GW，权益发电装机容量 99.89GW。碳中和背景 下公司积极响应国家号召，转型新能源发电。据公司公告及 2021 中报业绩交流会信息，截 至 2021H1 华能国际风电+光伏装机达 11.3GW，规划到 2025 年新能源装机将达 55GW， 增长潜力很大。新能源运营逐步成为利润主要贡献点。同时，公司作为具有央企背景的大 型火电企业，转型新能源具备一定优势，一方面，相比纯新能源运营企业公司现金流水平 更为充沛；另一方面，火电企业有望通过灵活性改造而获得更多的新能源项目开发权。 2021 年上半年华能国际实现营业收入 951.16 亿元，同比上涨 20.21%；实现扣非归母净利 润 38.68亿元，同比下降 29.35%，ROE为 4.32%，ROA为 1.17%。 行业动态分析/电力及公用事业 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 20：2015H1-2021H1华能国际营业收入（