Table_RightTitle 证券研究报告 |汽车 Table_Title 汽车行业持续复苏，业绩表现实质性改善 Table_IndustryRank 强于大市 (维持 ) Table_ReportType 汽车 行业深度报告 Table_ReportDate 2021 年 09 月 08 日 Table_Summary 行业核心观点： 由于 疫情之后 汽车行业 产销持续复苏，即使 缺芯及原材料价格上 涨等不 利因素下， 2021 年上半年行业业绩表现依然呈现实质性改善，其中以 乘用车、汽车零部件为主表现明显向好，而公募基金对行业配置虽有所 提升但依然处于低位， 随着行业的 持续 回暖、电动智能化加速渗透 ，下 半年汽车行业依然具有较好的投资机会。 投资要点： 营收和净利润表现实质性改善，增速创近年来历史新高： 2021 年上半 年汽车行业实现营业总收入 15,334.3 亿元，同比增长 38.3%，归属于 上市公司股东的净利润 612.0 亿元，同比增长 95.2%，扣非后归属于 上市公司股东的净利润 489.0 亿元，同比增长 159.4%，营收和净利润 增速创近年来的历史新高，一方面去年受疫情影响基数较低，另一方 面疫情之后汽车产销持续增长促进收入端明显回升有效抵制成本端原 材料价格上升从而整体上带来行业盈利水平明显提升。分季度来 看， 季度业绩延续去年下半年高增长态势，但二季度受缺芯及原材 料价格 影响增速略有放缓，其中，细分行业业绩景气度表现排 序为乘用车 零部件商用载货车商用载客车。 Q2 机构持仓略有提升，但依然低配： 2021Q2 公募基金对汽车行业的持 仓总市值为 604.5 亿元，持仓市值占比 2.08%，环比 Q1 季度提升 0.52 个百分点，持 仓比例虽有所提升，但依然处于近年来的低位，低于标配 比例约 0.63 个百分点。从个股持仓偏好情况来看，公募基金对一线乘 用车及 细分行业高景气、业绩稳健增长的优质零部件相对看好，如比亚 迪、福耀玻璃、长城汽车、星宇股份、潍柴动力、长安汽车等，其中重 仓股如比亚迪、福耀玻璃分别占汽车行业持仓比例为 22.1%、 21.2%， 季度 持股数量增加较多的个股分别为长安汽车、福耀玻璃 、小康股份等。 我们认为，随着下半年“缺芯”逐渐缓解、乘用车销量持续回升及新能 源汽车的高增长，预计行业投资机会将明显增长，因此依然建议重点超 配汽车行业。 投资建议： 我们认为下半年汽车行业仍以结构性机会为主，建议自下而 上重点选择个股。看好两方面，（ 1）、整车板块，一线自主乘用车及 轻卡优质标的；（ 2）、细分领域优质零部件供应商，产业升级新趋势 带来新的高成长机遇，前瞻性布局成长赛道的优质零部件公司具有较高 的投资价值，推荐关注上汽集团（ 600104）、广汽集团（ 601238）、伯 特利（ 603596）、菱电电控（ 688667）、银轮股份（ 002050） 。 风险因素： 汽车产销量不及预期，芯片紧缺加剧，原材料价格大幅上涨。 Table_Chart 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源： 聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相 关 研究 工信部临时调整公告管理措施应对芯片 短缺，关注半年度业绩超预期个股 合肥市规划 2025 年新能源汽车产量占比超 过 50%，新能源汽车高景气度持续 汽车数据安全管理若干规定（试行）发 布，电动智能网联加速发展 Table_Authors 分析师 : 周春林 执业证书编号： S0270518070001 电话： 021-60883486 邮箱： -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 汽车 沪深 300 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 研 究 Table_Pagehead 证券研究报告 |汽车 万联证券研究所 第 2 页 共 15 页 $start$ 正 文 目录 1 汽车行业 2021 年半年度业绩综述 . 3 1.1 汽车行业总体业绩表现 . 3 1.2 细分行业业绩表现 . 4 1.3 其他指标 . 6 2 公募基金持仓分析 . 7 3 行业基本状况 . 9 3.1 行业行情 . 9 3.2 行业估值 . 10 3.3 行业产销状况 . 11 4 投资建议 . 13 图表 1: 汽车行业营收及增速（亿元） . 3 图表 2: 汽车行业净利润及增速（亿元） . 3 图表 3: 汽车行业季度营收（亿元） . 4 图表 4: 汽车行业季度营收增速 . 4 图表 5: 汽车行业季度净利润（亿元） . 4 图表 6: 汽车行业季度净利润增速 . 4 图表 7: 汽车细分行业 2020 年及 2021 年上半年业绩增速情况 . 5 图表 8: 汽车细分行业单季度营业总收入增速 . 5 图表 9: 汽车细分行业单季度归母净利润增速 . 5 图表 10: 销售毛利率情况（ %） . 6 图表 11: 销售净利率情况（ %） . 6 图表 12: ROE(TTM)情况（ %） . 7 图表 13: 期间三费费用率情况（ %） . 7 图表 14: 2021Q2 公募机构汽车行业持仓配置比例位列 10 位 . 7 图表 15: 21Q2 公募对汽车行业持仓比例环比提升 . 8 图表 16: 21Q2 公募对汽车行业持仓依然低配 . 8 图表 17: 前 20 大重仓股变化 . 9 图表 18: 年初至今汽车行业指数涨幅位列申万 28 个行业中第 10 位 . 10 图表 19: 汽车细分行业指数涨跌幅（ %） . 10 图表 20: 汽车主题板块指数涨跌幅（ %） . 10 图表 21: 汽车行业 PE 估值 . 11 图表 22: 汽车行业 PB 估值 . 11 图表 23: 汽车细分行业 PE 估值 . 11 图表 24: 汽车细分行业 PB 估值 . 11 图表 25: 汽车销 量（辆 /月） . 12 图表 26: 乘用车销量（辆 /月） . 12 图表 27: 商用车销量（辆 /月） . 12 图表 28: 新能源汽车销量（辆 /月） . 12 Table_Pagehead 证券研究报告 |汽车 万联证券研究所 第 3 页 共 15 页 1 汽车行业 2021 年半年度业绩综述 1.1 汽车行业总体业绩表现 营收和净利润 表现 实质性改善，增速创近年 来历史新高 。 根据 Wind数据， 2021年上半 年汽车 （ SW） 行业实现营业总收入 15,334.3亿元， 同比增长 38.3%，归属于上市公司 股东的净利润 612.0亿元，同比增长 95.2%，扣非后归属于上市公司股东的净利润 489.0 亿元，同比增长 159.4%。营收和净利润增速创近年来的历史新高，一方面 去年受疫情 影响基数较低，另一方面疫情之后国内经济保持稳健恢复态势，即使 是在缺芯影响之 下，在坚持“内循环”及扩大内需政策 指导 下，汽车作为国民经济的重要支柱， 产销 持续增长促进 收入端 明显回升 有效 抵制 成本端原材料价格上升从而整体 上带来 行业 盈利水平明显提升 。实际上， 我们将 2021年上半年汽车营收、归属于上市公司股东的 净利润及扣非后归属于上市公司股东的净利润同 2019年上半年相比，分别增长 27.0%、 46.8%和 55.2%，表明 2021年上半年汽车行业呈现实质性的改善。 图表 1: 汽车行业营收及增速（亿元） 图表 2: 汽车行业净利润及增速（亿元） 资料来源： WIND， 万联证券研究所 资料来源： WIND， 万联证券研究所 季度业绩延续去年下半年高增长态势，但二季度受缺芯及原材料价格影响增速略有 放缓 。 分季度来看， 2021年 Q1/Q2/分别实现 营业总收入为 7,637.2亿元、 7,626.9亿元 ， 同比分别增长 75.2%、 13.3%，环比分别增长 -12.2%、 -0.1%； 实现归属于上市公司股 东的净利润 分别为 304.9亿元、 303.0亿元，同比分别为 562.6%、 13.2%，环比分别为 251.1%、 -0.6%。 可以看出， 2021年季度营收延续了去年 下半年以来的高增长恢复态 势，但受芯片紧缺及原材料价格上涨的影响，二季度营收和净利润有所放缓。我们认 为，下半年随着芯片紧缺逐步缓解及原材料价格趋于稳定，汽车行业三、四季度业绩 将呈现进一步改善趋势，尤其是四季度在 年末补库存动力下，有望出现环比大幅改善 状态。 -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 0.0 5,000.0 10,000.0 15,000.0 20,000.0 25,000.0 30,000.0 营收 同比 -100.0% -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1,000.0 1,200.0 1,400.0 归母净利润 扣非归母净利润 净利润同比 扣非净利润同比 Table_Pagehead 证券研究报告 |汽车 万联证券研究所 第 4 页 共 15 页 图表 3: 汽车行业季度营收（亿元） 图表 4: 汽车行业季度营收增速 资料来源： WIND， 万联证券研究所 资料来源： WIND， 万联证券研究所 图表 5: 汽车行业季度 净利润 （亿元） 图表 6: 汽车行业季度 净利润 增速 资料来源： WIND， 万联证券研究所 资料来源： WIND， 万联证券研究所 1.2 细分行业业绩表现 从汽车细分行业业绩情况来看， 2021年 上半年 汽车细分行业业绩 景气度 表现排序为 乘用车 零部件 商用载货车 商用载 客车 。其中， 受益于疫情之后国内乘用车行业 需求复苏的影响，乘 用车销量表现为大幅增长带动其业绩高速增长， 且随着“金九银 十”消费旺季叠加芯片紧缺逐步缓解，预计乘用车行业下半年改善趋势依然维持。而 下游乘用车高增长也同时带动汽车零部件业绩的回升，另外全球汽车行业的复苏、新 能源汽车产业渗透率持续提升也相应带动细分领域零部件出口及 新能源 相关领域零 部件业绩的明显增长。商用载货车 得 益于地方国三柴油车淘汰力度加强、 国五车型抢 装、 基建投资拉动等原因 上半年表现依然较好，但受重型车国六标准执行影响因素， 预计 下半年增速有望放缓。商用载客车在传统客车市场竞争加剧影响下，疫情之后业 0.0 1,000.0 2,000.0 3,000.0 4,000.0 5,000.0 6,000.0 7,000.0 8,000.0 9,000.0 10,000.0 201 8Q1 201 8Q2 201 8Q3 201 8Q4 201 9Q1 201 9Q2 201 9Q3 201 9Q4 202 0Q1 202 0Q2 202 0Q3 202 0Q4 202 1Q1 202 1Q2 -60.0% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 201 8Q1 201 8Q2 201 8Q3 201 8Q4 201 9Q1 201 9Q2 201 9Q3 201 9Q4 202 0Q1 202 0Q2 202 0Q3 202 0Q4 202 1Q1 202 1Q2 营收同比 营收环比 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 350.0 -200.0% -100.0% 0.0% 100.0% 200.0% 300.0% 400.0% 500.0% 600.0% 201 8Q1 201 8Q2 201 8Q3 201 8Q4 201 9Q1 201 9Q2 201 9Q3 201 9Q4 202 0Q1 202 0Q2 202 0Q3 202 0Q4 202 1Q1 202 1Q2 净利润同比 净利润环比 Table_Pagehead 证券研究报告 |汽车 万联证券研究所 第 5 页 共 15 页 绩反弹力度稍弱 ，但在公共领域新能源客车渗透率持续提升、新 能源客车海外出口预 期恢复之下，预计客车行业下半年依然有较好的表现。 具体来看， 2021年 上半年 乘用车板块实现营业总收入同比增长 39.6%，归属于上市公 司股东的净利润同比增长 93.7%，扣非后归属于上市公司股东的净利润同比增长 305.8%，主要是乘用车行业复苏产销明显增长叠加去年基数较低的影响，表现最佳 ； 汽车零部件实现营业总收入同比 38.5%，归属于上市公司股东的净利润同比增长 92.3%， 扣非后归属于上市公司股东的净利润同比增长 102.8%，主要是下游整车高增长带动； 商用载货车实现营业总收入同比 增长 31.8%，归属于上市公司股东的净利润同比增长 80.5%，扣非后归属于上市公司股东的净利润同比增长 84.7%，表现适中；商用载客车 实现营业总收入同比增长 9.3%，归属于上市公司股东的净利润同比增长 82.1%，扣非 后归属于上市公司股东的净利润同比增长 16.8%，表现相对偏弱。 图表 7: 汽车细分行业 2020 年及 2021 年上半年 业绩增速情况 类别 营收 归母净利润 扣非归母净利润 2020 年 2021 年 H1 2020 年 2021 年 H1 2020 年 2021 年 H1 SW 乘用车 3.7% 39.6% 12.2% 93.7% -33.3% 305.8% SW 商用载货车 26.7% 31.8% 55.0% 80.5% -363.1% 84.7% SW 商用载客车 -24.8% 9.3% -74.8% 82.1% -223.8% 16.8% SW 汽车零部件 3.5% 38.5% 2.4% 92.3% 21.4% 102.8% 资料来源： WIND， 万联证券研究所 从细分板块季度业绩情况来看， 2021年行业大致呈现 Q1季度业绩 高速增长或同比大 幅扭亏为盈， Q2季度同比增速放缓 。由于 2021年汽车行业 延续 去年 下半年复苏态势叠 加低基数效应， Q1季度业绩增速较高，而 Q2季度受芯片供应紧张程度增加、原材料价 格上涨的影响，业绩同比增速有所放缓，其中从细分板块来看， Q2季度受乘用车需求 强劲的影响，乘用车板块及汽车零部件板块表现依然较好，而商用车板块表现偏弱。 图表 8: 汽车细分行业单季度营业总收入增速 类别 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 SW 乘用车 -36.1% 16.6% 15.2% 15.4% 89.7% 9.6% SW 商用载货车 -31.6% 49.3% 65.7% 35.1% 99.3% -0.7% SW 商用载客车 -38.4% -29.0% -33.2% -6.9% 21.3% 2.3% SW 汽车零部件 -11.5% 9.0% 24.6% 4.0% 54.4% 23.6% 资料来源： WIND， 万联证券研究所 图表 9: 汽车细分行业单季度归母净利润增速 Table_Pagehead 证券研究报告 |汽车 万联证券研究所 第 6 页 共 15 页 类别 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 SW 乘用车 -101.9% 81.0% 94.5% 25.7% 同比 大幅 扭亏为盈 -2.0% SW 商用载货车 -102.5% 114.8% 187.8% 51.7% 同比 大幅 扭亏为盈 -28.8% SW 商用载客车 -249.5% -36.4% -59.9% -37.7% 同比 减亏 同比 亏损 SW 汽车零部件 -45.9% -5.1% 39.7% -88.2% 160.7% 47.6% 资料来源： WIND， 万联证券研究所 1.3 其他指标 从销售毛利率情况来看，汽车行业销售毛利率略有下降 。 2021年 上半年 ，汽车行业整 体毛利率为 13.55%，相比去年整年的 13.82%下降 0.27pct。其中 商用载货车、商用载 客车 毛利率下降较多，乘用车 /商用载货 车 /商用载客 车 /汽车零部件毛利率相较去年 全年的变动分别为 -0.39pct/-1.85pct/-2.46pct/-0.06pct。 图表 10: 销售 毛 利率情况（ %） 行业分类 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021H1 SW 汽车 15.91 15.26 14.66 13.82 13.55 SW 乘用车 14.94 14.14 12.72 11.71 11.32 SW 商用载货车 13.22 11.54 13.04 12.06 10.21 SW 商用载客车 21.06 19.53 19.18 14.17 11.71 SW 汽车零部件 21.01 19.66 19.12 18.58 18.52 资料来源： WIND， 万联证券研究所 从销售净利率情况来看， 除商用载客车外， 销售净利率 均 有所提升 。 2021年上半年 ， 汽车行业整体销售净利率为 4.71%，相比去年整年的 3.15%提升 1.56pct。其中细分行 业中 乘用车、 汽车零部件 净 利率提升较多，乘用车 /商用载货 /商用载客 /汽车零部件 净 利率相较去年全年的变动分别为 1.12pct/0.76pct/-3.47pct/2.69pct。 图表 11: 销售 净 利率情况（ %） 行业分类 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021H1 SW 汽车 5.45 4.21 3.24 3.15 4.71 SW 乘用车 5.52 4.80 3.07 3.24 4.35 SW 商用载货车 1.27 -1.60 1.78 2.20 2.96 SW 商用载客车 6.18 2.44 3.68 1.27 -2.21 SW 汽车零部件 7.70 5.72 4.07 3.75 6.44 资料来源： WIND， 万联证券研究所 从 ROE（ TTM） 情况来看， 汽车零部件 ROE明显增加 。截止 2021年上半年末 ，行业整体 ROE（ TTM）为 13.08%，比去年底下降 3.14pct，其中细分行业 中汽车零部件 ROE（ TTM） Table_Pagehead 证券研究报告 |汽车 万联证券研究所 第 7 页 共 15 页 表现较好 ，乘用车 /商用载货 /商用载客 /汽车零部件 ROE(TTM) 相较去年底变化分别 为 3.65pct/-1.45pct/3.87pct/6.52pct。 图表 12: ROE(TTM)情况（ %） 行业分类 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021H1 SW 汽车 13.15 14.59 3.98 16.22 13.08 SW 乘用车 9.29 11.83 -4.69 5.58 9.23 SW 商用载货车 6.73 6.82 5.68 8.06 6.61 SW 商用载客车 6.37 7.02 8.48 2.08 5.95 SW 汽车零部件 8.36 8.78 10.82 1.68 8.19 资料来源： WIND， 万联证券研究所 从期间费用率情况来看，期间 三费 费用率明显降低 。 2021年 上半年 ，汽车行业期间 三 费 费用率为 12.78%，相比去年全年的 13.74%降低 0.96pct，其中细分行业 期 间三费费 用率均有所下降 ，乘用车 /商用载货 /商用载客 /汽车零部件期间费用率相较 去 年全年 变动分别为 -0.76pct/-0.87pct/-1.05pct/-2.76pct。 图表 13: 期间三费费用率 情况（ %） 行业分类 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021H1 SW 汽车 11.12 11.21 11.85 13.74 12.78 SW 乘用车 9.60 9.74 9.50 10.62 9.86 SW 商用载货车 9.56 9.71 8.03 10.95 10.08 SW 商用载客车 8.41 8.16 5.95 10.68 9.64 SW 汽车零部件 7.32 7.06 5.11 11.06 8.29 资料来源： WIND， 万联证券研究所 2 公募基金持仓分析 Q2机构持仓略有提升，但依然低配 。 2021Q2公募基金对汽车行业的持仓总市值为 604.5亿元，持仓市值占比 2.08%，环比 Q1季度提升 0.52个百分点，持仓比例 虽有所提 升，但依然处于近年来的低位 ,我们按汽车行业自由流通市值占比衡量超低配情况来 看， 汽车行业标配比例应为 2.75%，因此 低配比例约 0.67个百分点。 Q2季度汽车 行业 配置比例位列申万 28个一级行业中第 10位，排名比 Q1季度上升 4位，而配置相对靠前 的热门行业主要是食品饮料（ 14.8%）、医药生物（ 14.1%） 、 电子（ 12.7%） 、电气设备 （ 10.6%）和化工（ 6.1%） 等。 图表 14: 2021Q2 公募机构汽车行业持仓配置比例位列 10 位 Table_Pagehead 证券研究报告 |汽车 万联证券研究所 第 8 页 共 15 页 资料来源： WIND， 万联证券研究所 图表 15: 21Q2 公募对汽车行业持仓比例环比 提升 图表 16: 21Q2 公募对汽车行业持仓 依然 低配 资料来源： WIND， 万联证券研究所 资料来源： WIND， 万联证券研究所 个股相对集中，看好 一线自主 乘用车及优质零部件 。从公募基金对汽车行业个股持仓 偏好情况来看，对一线乘用车及细分行业高景气、业绩稳健增长的优质零部件相对看 好， 如比亚迪、福耀玻璃、长城汽车、星宇股份、潍柴动力、长安汽车等，其中重仓 股如比亚迪、福耀玻璃分别占汽车行业持仓比例为 22.1%、 21.2%，季度 持股数量增加 较多的个股分别为 长安汽车、福耀玻璃、小康股份等 。我们认为，随着下半年 “ 缺芯 ” 逐渐缓解、乘用车销量持续回升及新能源汽车的高增长，预计行业投资机会将明显增 长，因此依然建议重点超配汽车行业 。 2.1% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 食品饮料 医药生物 电子 电气设备 化工 银行 机械设备 有色金属 计算机 汽车 休闲服务 家用电器 国防军工 传媒 非银金融 农林牧渔 交通运输 轻工制造 建筑材料 房地产 通信 采掘 综合 公用事业 钢铁 建筑装饰 纺织服装 商业贸易 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% - 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 持股市值 (亿元） 持仓比例 -1.00% -0.80% -0.60% -0.40% -0.20% 0.00% 0.20% 0.40% 0.60% 0.80% 1.00% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 持仓比例 标配比例 超低配（右） Table_Pagehead 证券研究报告 |汽车 万联证券研究所 第 9 页 共 15 页 图表 17: 前 20 大重仓股变化 序号 代码 简称 基金数量 持仓数量（万股） 持仓市值（万元） 持仓占比 季度持仓 变动（万 股） 1 002594.SZ 比亚迪 204 5,334.3 1,338,898.1 22.1% 2,955.5 2 600660.SH 福耀玻璃 122 22,898.3 1,278,868.7 21.2% 6,488.3 3 601633.SH 长城汽车 62 10,042.0 437,729.8 7.2% 3,355.0 4 601799.SH 星宇股份 65 1,534.1 346,269.1 5.7% 401.8 5 601127.SH 小康股份 4 5,188.5 320,381.3 5.3% 5,188.5 6 000338.SZ 潍柴动力 47 17,403.5 306,580.0 5.1% 3,515.5 7 000625.SZ 长安汽车 34 10,688.6 280,897.3 4.6% 6,926.8 8 600741.SH 华域汽车 46 9,564.7 251,263.4 4.2% 1,515.1 9 000951.SZ 中国重汽 8 8,274.4 223,004.2 3.7% 943.4 10 601689.SH 拓普集团 28 3,742.8 139,671.5 2.3% 779.8 11 603596.SH 伯特利 16 3,783.7 135,268.2 2.2% 1,036.1 12 600699.SH 均胜电子 17 4,995.5 127,484.2 2.1% 1,891.8 13 002048.SZ 宁波华翔 12 4,683.5 91,329.0 1.5% 2,080.6 14 603129.SH 春风动力 9 691.1 85,750.5 1.4% 252.8 15 601965.SH 中国汽研 14 4,511.8 77,964.0 1.3% -1,266.4 16 603179.SH 新泉股份 13 2,331.2 76,443.0 1.3% 618.1 17 689009.SH 九号公司 - WD 14 832.0 70,821.3 1.2% 209.5 18 600418.SH 江淮汽车 6 3,504.5 43,560.4 0.7% 1,587.2 19 603348.SH 文灿股份 12 1,016.9 35,590.2 0.6% -12.6 20 601717.SH 郑煤机 9 2,729.1 31,739.6 0.5% 2,729.1 资料来源： WIND， 万联证券研究所 3 行业 基本 状况 3.1 行业行情 2021年上半年国内经济增长良好及汽车产销持续复苏，汽车行业指数表现相对较好 。 年初至 9月 5日，汽车（申万）行业指数上涨 13.82%，跑赢沪深 300指数 20.88pct，涨 幅位列申万 28个 一级行业中第 10位，其中涨幅靠前的行业分别为钢铁（ 68.00%）、 有 色金属 （ 54.87%）、 采掘（ 52.76%）、 化工（ 41.04%）和 电气设备 （ 40.93%）。从汽车 行业细分板块指数行情来看，各细分板块指数分化较大，其中乘用车、 商用载货车 等 板块 表现 相对 较好，如乘用车指数上涨 28.18%、 商用载货车 指数上涨 13.39%等，汽车 零部件 、汽车服务等板块分别 上涨 8.04%、 11.34%表现居中，而商用载客车指数、 其 他交运设备等 板块 分别下跌 23.64%和 8.50%，表现落后沪深 300指数。从汽车主题板块 行情来看，板 块主题表现高涨，其中新能源汽车、锂电池、 特斯拉 等行业指数均有较 大涨幅，年初至 9月 5日涨幅分别为 35.45%、 77.20%和 18.19%。 Table_Pagehead 证券研究报告 |汽车 万联证券研究所 第 10 页 共 15 页 图表 18: 年初至今汽车行业指数涨幅位列申万 28 个行业中第 10 位 资料来源： WIND,万联证券研究所 图表 19: 汽车细分行业 指数 涨跌幅（ %） 图表 20: 汽车主题板块指数涨跌幅（ %） 资料来源： WIND， 万联证券研究所 资料来源： WIND， 万联证券研究所 3.2 行业估值 汽车 PE估值 高于 历史均值， PB依然不高 。截止到 2021/9/5，汽车行业 PE整体估值 28.8 倍， 高 于 2011年 以来的历史均值 18.8倍的水平，但 PB估值仍然 不高 ，行业 PB整体估值 2.9倍， 略高 于历史均值 2.3倍的水平 ，距离最大估值 4.3倍依然具有一定的空间 。从 细分行业估值水平情况来看，乘用车 PE估值 37.3倍 ，明显 高于历史均值 15.5倍，商用 车 PE估值 18.8倍 ,低 于历史均值 19.6倍，零部件 PE估值 25.7倍 ，略高 于历史均值 23.7 倍水平；乘用车 PB估值 3.4倍 ，明显高于历史均值 2.0倍，商用车、零部件 PB估值分别 为 2.2倍、 2.6倍，均在其历史均值附近 。总体来 看，汽车行业估值水平仍有一定的吸 13.8% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 钢铁 (申万 ) 有色金属 (申万 ) 采掘 (申万 ) 化工 (申万 ) 电气设备 (申万 ) 公用事业 (申万 ) 综合 (申万 ) 建筑装饰 (申万 ) 机械设备 (申万 ) 汽车 (申万 ) 建筑材料 (申万 ) 电子 (申万 ) 轻工制造 (申万 ) 纺织服装 (申万 ) 国防军工 (申万 ) 交通运输 (申万 ) 银行 (申万 ) 商业贸易 (申万 ) 计算机 (申万 ) 通信 (申万 ) 医药生物 (申万 ) 休闲服务 (申万 ) 房地产 (申万 ) 传媒 (申万 ) 非银金融 (申万 ) 农林牧渔 (申万 ) 食品饮料 (申万 ) 家用电器 (申万 ) 28.18 13.39 -23.64 8.04 11.34 -8.50 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 乘用车 商用载货车 商用载客车 汽车零部件 汽车服务 其他交运设备 18.19 35.45 3.80 77.20 18.10 - 40.00 80.00 120.00 特斯拉指数 新能源汽车指数 智能汽车指数 锂电池指数 汽车后市场指数 Table_Pagehead 证券研究报告 |汽车 万联证券研究所 第 11 页 共 15 页 引力， 由于当前汽车产 业处于复苏阶段及面临产业变革升级 ，汽车行业估值仍有较大 的提升空间。 图表 21: 汽车行业 PE 估值 图表 22: 汽车行业 PB 估值 资料来源： WIND， 万联证券研究所 资料来源： WIND， 万联证券研究所 图表 23: 汽车细分行业 PE 估值 图表 24: 汽车细分行业 PB 估值 资料来源： WIND， 万联证券研究所 资料来源： WIND， 万联证券研究所 3.3 行业 产销状况 受缺芯影响，二季度汽车销量 有所减缓，预计 下半年 明显改观 。 7月汽车销量 186.4万 辆，同比 下降 11.8%，环比下降 7.5%， 连续 4个月环比下降， 主要是芯片供应紧张 、原 材料价格上涨的不利影响 ， 其中乘用车销量 155.1万辆， 受芯片影响 同比下降 6.8%， 但 降幅收窄， 环比下降 1.1%， 商用车销量 31.2万辆，同比下降 30.2%，环比下降 30.0%， 主要是排放法规切换 的影响 。 1-7月 汽车 销量达到 1,474.2万辆， 同比增长 19.4%， 我 们认为 随着 马来西亚 芯片 工 厂 逐步 复产，预计 缺芯有望逐步缓解 ， 因此下半年汽车销 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 汽车 乘用车 商用车 零部件 最大值 最小值 均值 当前 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 汽车 乘用车 商用车 零部件 最大值 最小值 均值 当前 Table_Pagehead 证券研究报告 |汽车 万联证券研究所 第 12 页 共 15 页 量辆依然保持乐观， 预计 全年国内 汽车总销量有望达到 2,780万辆，同比增长 约 10.0%。 新能源汽车大幅增长，行业 高 景气度持续 。 7月新能源汽车销量 27.1万辆，同比增长 176.5%，环比增长 5.8%， 销量继续创历史新高， 呈现“ 淡季不 淡 ” 的 特点 ， 电动车 市 场自发需求的向好， 且 自主、合资品牌 电动车 产品力持续提升 获得消费者充分认可 ， 我们认为在“ 双积分 ” 政策、 市场自发需求驱动下， 行业高景气度 有望持续，预计 全 年国内 新能源汽车销量有望达到 290万辆， 相比去年 翻倍增长。 图表 25: 汽车销量（ 辆 /月 ） 图表 26: 乘用车销量（ 辆 /月 ） 资料来源： 中汽协。 万联证券研究所 资料来源： 中汽协， 万联证券研究所 图表 27: 商用车销量（ 辆 /月 ） 图表 28: 新能源 汽车销量（ 辆 /月 ） 资料来源： 中汽协， 万联证券研究所 资料来源： 中汽协， 万联证券研究所 - 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018年 2019年 2020年 2021年 - 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018年 2019年 2020年 2021年 - 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018年 2019年 2020年 2021年 - 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018年 2019年 2020年 2021年 Table_Pagehead 证券研究报告 |汽车 万联证券研究所 第 13 页 共 15 页 4 投资 建议 投资策略：我们认为下半年汽车行业仍以结构性机会为主， 建议自下而上 重点选择个 股。核心观点主要如下：（ 1）、乘用车行业持续复苏，上半年缺芯影响乘用车供给， 随着芯片产能缓解、新车供给的进一步增加， 乘用车行业持续复苏有望超预期， 其中 自主品牌凭借 本土差异化 特点 及供应链优势表现强劲 ，优质自主品牌有望迎来销量 与业绩的持续提升；（ 2）、行业业绩持续向好， Q2季度受芯片供给及原材料价格上涨 的影响，行业季度业绩增速有所放缓，但影响 程 度不大，上半年汽车行业整体业绩表 现依然较好，随着行业的持续回暖及芯片等影响因素的消退，预计行业业 绩依然有望 维持高增长；（ 3）、估值不高，且机构持仓依然偏低，虽然目前行业 PE估值高于历史 均值，但从 PB估值依然不高，且公募机构对行业的配置依然处于低配状态，预计随着 行业的回暖、电动智能化加速渗透，机构有望加大行业配置从而进一步提升行业风险 偏好。 投资方面，建议围绕两方面选股：（ 1）、整车板块，一线自主乘用车及轻卡优质标的， 乘用车持续复苏有望带动乘用车企业业绩回升，尤其对于竞争实力较强的一线自主 品牌在低基数效应下有 望迎来业绩的大幅提升；轻卡在政策驱动下有望复制重卡高 景气周期，国六标准之下轻卡竞争格局优化，品牌 、成本优势明显的轻卡企业有望脱 颖而出。（ 2）、细分领域优质零部件供应商，零部件公司相对下游整车来看具备更强 的韧性及更高的成长性，尤其是在电动智能化产业变革之际，国内零部件在部分领域 已取得了较大的进步，整车产销复苏有望带动零部件公司业绩回升，同时产 业升级新 趋势带来新的高成长机遇，前瞻性布局 成长赛道 的优质零部件公司具有较高的投资 价值，建议选择电动化、轻量化、智能化、网联化高景气赛道的优质零部件公司，个 股方面，推荐关注 上汽集团（ 600104）、广汽集团