行业专题报告 公司研究 财通证券研究所 投资评级 :增持 (维持 ) 最近一年行业指数走势 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2017-04 2017-08 2017-12化工 上证指数 深证成指 2018 年 04 月 05 日 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（ 04.04） EPS（元） PE 投资评级 2016A 2017A 2018E 2016A 2017A 2018E 600426 华鲁恒升 261.04 16.11 0.54 0.75 1.59 29.83 21.48 10.13 买入 002092 中泰化学 250.49 11.67 未评级 002648 卫星石化 157.11 14.77 0.29 0.88 1.14 50.93 16.78 12.96 买入 002450 康 得 新 700.19 19.78 0.55 0.71 0.94 35.96 27.86 21.04 买入 300285 国瓷材料 119.00 19.89 0.22 0.42 0.67 90.41 47.36 29.69 买入 300398 飞凯材料 94.99 22.26 0.16 0.20 0.71 139.13 111.30 31.35 买入 对美化工品加征关税影响几何？ 投资要点： 化工相关产品进口金额占本次进口美国加征关税总类的 17.7% 加征关税的 500 亿美元中化工相关的产品占 88.7 亿美元，占比 17.74%。我们梳理了一些具有代表性的化工品，合计自美进口的数量为 187万吨，国内总进口量 452 万吨，在美国进口量占比约 24%；其中占比较高的产品有初级形状的未塑化醋酸纤维素、 1,2-二氯乙烷、诊断或实验用试剂、其他载体催化剂、以贵金属及其化合物为活性物的载体催化剂，均超过50%。 丙烷对美进口依赖度较高，主要上市公司已采购中东货源 17 年国内液化丙烷产量 1337 万吨，其中美国进口占比 25.3%。目前全球 PDH 产能超过 1200 万吨 /年，中国占一半以上，且国内已有 12 套 PDH装置投入运营，其中很多与下游衍生品生产装置实现一体化。此外，由于丙烷不符合规定要求，基本上所有国内 PDH 装置需要进口丙烷，这些丙烷来自中东或者美国。对美进口丙烷加征关税将会直接对 PDH 成本造成影响，其中 万华化学、卫星石化均是 以 中东进口 为主 ，预计影响较小。 加征关税利好产品进口替代，同时有效降低美国低成本产能冲击 对于 进口依赖度较高国产化 率 较低的产品，对美国进口产品加征关税将进一步提高国内产品的市场竞争力，提升国产替代空间（ 如 PC、 PA66等） ； 对国内供需格局正在或已经逐步改善的行业，对美进口产品加征关税能够减少 美国低成本 产能带来的冲击（如 PVC） ，建议关注 中泰化学 （未评级） 。 投资建议及标的 加 征 关税清单中并未列出 乙烷， 利好中美乙烷裂解项目深入合作 ，重点关注 卫星石化 。目前国内在建和规划的乙烷裂解项目有 7 个，合计需求超过 1500 万，投产后有望解决美国国内乙烷持续供大于求的现状。此外， 依赖进口的产品国产化率提升进而实现进口替代将成为抵御贸易摩擦的重要举措 ，未来电子材料国产化进程有望加速，重点关注 国瓷材料 、飞凯材料 、康得新 。 乙二醇反倾销税即将实施，重点关注 华鲁恒升 。 风险提示： 贸易摩擦升级对化工相关产品进口数量产生影响超预期 计算机软件与服务 证券研究报告 联系 信息 虞小波 分析师 SAC 证书编号： S0160518020001 yuxbctsec 张兴宇 联系人 zhangxingyuctsec 相关报告 1 化工中美贸易摩擦对化工影响、应对及启示 2018-03-26 2 持续关注化工细分行业龙头 :化工行业2018 年年度策略 2017-12-05 化工 行业研究 财通证券研究所 中美贸易摩擦系列报告之二 请阅读 最后一页的重要声明 以才聚财 ，财通天下 证券研究报告 数据来源： Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 化工品加征关税对国内化工行业有利有弊 . 3 2、 丙烷：对美进口依赖度高，作为化工原料增加国内企业生产成本 . 4 3、 PC、 PA66 和 PVC 等：加征关税有望提高国内产品竞争力，提升国产替代空间，防止美国低成本产能冲击 . 5 3.1 PC：国内 PC 市场增长迅速，进口替代空间巨大 . 6 3.2 PA66：近年来切片对美进口比例较为稳定，加征关税利好国内相关企业 . 6 3.3 PVC：加征关税或将抵御未来美国页岩气革命下具有成本优势的乙烯法产能冲击 . 7 4、 乙二醇：反倾销关税即将实施，进口替代空间大 . 8 5、 美国页岩气革命带来乙烷产量的持续增长，与中国乙烷裂解项目合作空间广阔 . 9 6、 贸易摩擦下电子材料国产化进程有望加速 . 11 图表目录 图 1：液化丙烷进口来源数据（单位：万吨） . 5 图 2： 2017年液化丙烷进口来源国分布 . 5 图 3：国内 PC 产能产量及进出口情况（单位：万吨） . 6 图 4：历年来国内尼龙 66切片对美进口情况 . 6 图 5：国内 PVC 产能产量及进出口情况（单位：万吨） . 7 图 6： PVC 的全球成本曲线 . 8 图 7：国内乙二醇产能产量和进出口 情况（单位：万吨） . 9 图 8：美国乙烷持续供大于求 .10 图 9：北美 NGL 管道十分完善，保证原料供应 .10 图 10：各晶圆制造材料占比情况 .12 表 1：部分代表性对美征收关税的化工品品类 . 3 表 2： 我国已投产的 12 套 PDH 装置一览表 . 5 表 3：美国 PVC 龙头企业扩产规划 . 7 表 4：对美国和欧盟的进口 乙二醇征收反倾销税税率 . 8 表 5： 2016年全球乙烷供需情况 . 9 表 6：国内新建乙烷裂解项目及对乙烷的需求 .10 表 7：已签署的乙烷供应协议（截至 2018.3.24） . 11 表 8：国内直接原材生产企业 . 11 表 9：国内半导体细分行业的优 秀厂商 .13 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 1、 化工品加征关税对国内化工行业有利有弊 事件： 美国时间 2018年 4月 3日，美国政府依据 301调查单方认定结果，宣布将对原产于中国的进口商品加征 25%的关税，涉及约 500亿美元中国对美出口。 4月 4日，对于美国违反国际义务对中国造成的紧急情况，为捍卫中方自身合法权益，中国政府依据中华人民共和国对外贸易法等法律法规和国际法基本原则，将对原产于 美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机 等进口商品对等采取加征关税措施，税率为 25%， 涉及 2017年中国自美国进口金额约 500亿美元 （最终措施及生效时间国家商务部将另行公告） 。 影响较大的化工产品主要有 ： 加征关税的 500亿美元中化工相关的产品占 88.7亿美元，占比 17.74%。我们这里梳理了一些具有代表性的 化工品 ， 合计自美进口的数量为 187万吨，国内总进口量 452万吨，在美国进口量占比约 24%；其中占比较高的产品有 丙烷（ 25.25%）、 初级形状的 聚氯乙烯（ 39.73%）、初级形态聚硅氧烷（ 21.32%）、聚酰胺 -66切片（ 17.46%）、初级形态的聚碳酸酯（ 7.44%）以及其他载体催化剂、以贵金属及其化合物为活性物的载体催化剂等 。 我们分析认为， 化工品加征关税对国内化工产业有如下影响： （ 1） 对于进口依赖度较 高 国产化较 低 的产品，对美国进口产品加征关税将进一步提高国内产品的市场竞争力，提升国产替代空间（ 如 PC、 PA66等）； （ 2） 对国内供需格局 正在或已经逐步改善的行业 ，对美进口产品加征关税能够减少国外 低成本 产能带来的冲击（如 PVC） ； （ 3） 对于作为化工原料且对美进口依赖度较高的产品丙烷，将会提高下游 PDH厂家的原材料采购成本，国内拥有 PDH装置的公司包括万华化学、卫星石化、东华能源等，但是由于卫星石化、万华化学 以 中东进口原料 为主 ，预计影响较小 ；（ 4） 另外，加增关税清单中并未列出乙烷，利好中美乙烷裂解项目深入合作，未来中美能源化工产业仍有较大协同空间 ；（ 5） 中美贸易摩擦可能加速电子材料国产化率进程，国内电子材料公司间接受益。 表 1： 部分代表性对美征收关税 的 化工品 品类 税号 商品名称 对美进口（吨） 总进口（吨） 对美进口占比 39121100 初级形状的未塑化醋酸纤维素 42096 58481 71.98% 29031500 1,2-二氯乙烷 260565 375407 69.41% 38220010 附于衬背上的诊断或实验用试剂，但税目 32.02,32.06 的货品除外 1760 2934. 59.99% 38151900 其他载体催化剂 18719 31709 59.03% 38151200 以贵金属及其化合物为活性物的载体催化剂 1810 3444 52.56% 38220090 无论是否附于衬背上的诊断或实验用配制试剂，但税目32.02,32.06 的货品除外 4279 8466 50.54% 39041090 其他初级形状的纯聚氯乙烯 306539 771585 39.73% 38159000 其他未列名的反应引发剂、促进剂 7042 21638 32.55% 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 38112900 不含石油或从沥青矿物提取的油类的润滑油添加剂 6714 21502 31.22% 40023990 卤代丁基橡胶板、片、带 55339 192867 28.69% 34021300 非离子型有机表面活性剂 49340 191085 25.82% 27111200 液化丙烷 3374870 13365687 25.25% 34031900 润滑剂（含有石油或从沥青矿物提取的油类且按重量计 70%） 24021 110872 21.67% 34039900 润滑剂（不含有石油或从沥青矿物提取的油类） 28305 131713 21.49% 39100000 初级形状聚硅氧烷 25822 121142 21.32% 39119000 其他初级形状的多硫化物、聚砜及 39 章注释 3 所规定的其他税号未列名新产品 25108 119353 21.04% 39081011 聚酰胺 -6,6 切片（ PA66） 47256 270629 17.46% 39019090 其他初级形状的乙烯聚合物 54564 332573 16.41% 39073000 初级形状的环氧树脂 32079 274854 11.67% 35069190 以其他橡胶或塑料为基本成分的粘合剂 16133 163477 9.87% 39074000 初级形状的聚碳酸酯 103020 1385101 7.44% 39069090 其他初级形状的丙烯酸聚合物 35975 735821 4.89% 29349990 其他杂环化合物 192 8851 2.17% 数据来源： 海关总署， 财通证券研究所 2、 丙烷：对美进口依赖度高，作为化工原料增加国内企业生产成本 2017 年，国内 液化 丙烷总进口量 1337 万吨，主要来自中东和美国，其中自美国进口量 337 万吨，占比达 25.3%。 全球的 PDH 产能超过 1200 万吨 /年。中国占全球 PDH 能力的一半以上。 2013 年，中国首个 PDH 装置在天津开始运营。目前，全国已有 12 套 PDH 装置投入运营，其中很多与下游衍生产品生产装置构成了一体化。 由于国内丙烷不符合规定的要求，所有中国的 PDH 装置都是由进口的丙烷提供的，这些丙烷来源于美国或中东。对美国进口丙烷加征关税可能导致从美国采购丙烷的企业转向从中东采购，中东货源价格可能跟涨，从而对 PDH 成本造成影响。拥有 PDH 装置的国内公司包括万华化学、卫星石化、东华能源等。但是由于万华化学、卫星石化均是 以 中东进口原料 为主 ，和中东供应商有较长时间合作，且未来可以通过丙烯等下游产品涨价将成本增加向下传导，预计对企业盈利影响较小。 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业专题报告 图 1： 液化丙烷进口来源数据（单位：万吨） 图 2： 2017年液化丙烷进口 来源国分布 数据来源： Wind，海关总署， 财通证券研究所 数据来源： Wind，海关总署， 财通证券研究所 表 2： 我国 已投产 的 12套 PDH装置一览表 公司名称 地点 丙烯再生产能力 （万吨） 丙烯需求量 （万吨） 投产时间 天津渤化 天津 60 74 2013.9 卫星石化 浙江嘉兴 45 55 2014.6 三圆石化 浙江绍兴 45 55 2014.9 浙江海越 浙江宁波 60 74 2014.Q3 扬子江石化 （东华） 江苏张家港 60 74 2016.8 万华化学 山东烟台 75 82 2015.Q4 海伟集团 河北 50 70 2016.11 宁波福基 （东华） 浙江宁波 66 92 2017 卫星石化二期 浙江嘉兴 45 55 2017 鹏尊能源开发 广东湛江 30 37 2017 福建美德 福建福州 80 111 2017 宁波福基 （东华） 宁波 66 92 2017 数据来源： 相关 资料整理， 财通证券研究所 3、 PC、 PA66 和 PVC 等：加征关税 有望 提高国内产品竞争力，提升国产替代空间 ，防止美国 低成本 产能冲击 对于进口依赖度较高国产化较低的产品，对美国进口产品加征关税将进一步提高国内产品的市场竞争力，提升国产替代空间（ PC、 PA66 等），相关企业： 鲁西化工（ PC)、浙江交科（ PC)、万华化学（ PC)、神马股份（ PA66） ； 对国内供需格局正在或已经逐步改善的行业，对美进口产品加征关税能够减少 美国 低成本 产能带来的冲击（如 PVC） ，国内相关企业： 中泰化学（ PVC）和 鸿达兴业（ PVC） 。 0204060801001201401601802016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11其他 沙特阿拉伯 科威特 卡塔尔 阿联酋 美国 32.0% 25.3% 16.0% 4.9% 6.3% 4.2% 1.2% 4.6% 1.1% 4.5% 阿联酋 美国 卡塔尔 科威特 沙特 安哥拉 韩国 尼日利亚 澳大利亚 其他 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 行业专题报告 3.1 PC： 国内 PC市场增长迅速，进口替代空间巨大 2017 年国内总进口量 139 万吨，其中自美国进口量 10.3 万吨，占比达 7.4%。 2016年国内 PC 产量 68.4 万吨，进口量 131.9 万吨，与市场需求相比，中国的聚碳酸酯生产能力明显不足，缺口部分需要通过进口来满足。由于生产技术门槛很高，聚碳酸酯的生产商非常集中，全球仅有不到 10 家企业拥有聚碳酸酯的生产技术。国内 相关 企业 ： 鲁西化工、浙江交科、万华化学。 图 3： 国内 PC产能产量及进出口情况（单位：万吨） 数据来源： CNKI， Wind， 财通证券研究所 3.2 PA66： 近年来 切片 对美进口比例较为稳定 ，加征关税利好国内相关企业 2013-2017 年 国内对尼龙 66 切片的进口总数比较稳定，在 30 万吨左右徘徊，其中 国内对美进口 的尼龙 66切片 数量占总进口量的比例一直维持在 15%-18%左右 。2017 年 国内尼龙 66 切片 对美进口 4.73 万吨，占进口总量的 17.5%。 若未来国内对美国加征关税措施生效， 则利好国内相关尼龙 66 生产企业 （ 神马股份 ） ，建议持续跟踪。 图 4： 历年来 国内 尼龙 66切片 对美进口情况 数据来源： Wind， 海关总署， 财通证券研究所 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%0204060801001201401601802002012 2013 2014 2015 2016产能 产量 进口 出口 表观消费量 对外依存度 14.0%14.5%15.0%15.5%16.0%16.5%17.0%17.5%18.0%18.5%051015202530352013 2014 2015 2016 2017对美进口（万吨） 总进口（万吨） 进口美国占比 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 行业专题报告 3.3 PVC：加征关税或将抵御未来美国页岩气革命下具有成本优势的乙烯法产能冲击 纯 PVC 从 美国进口占比比例近 40%。 在供给侧改革和环保趋严背景下， PVC 行业供给格局自 2016 年起逐渐改善，其中 2017 年行业整体开工率超过 77%，同比增长 4 个百分点。根据海关总署数据， 2017 年其他初级形状的纯 PVC 国内总进口在 77.2 万吨，而其中从美国进口的有 30.7 万吨，占比近 40%。 图 5： 国内 PVC产能产量及进出口情况（单位：万吨） 数据来源： CNKI， Wind， 财通证券研究所 若加征关税可 抵御 未来北美廉价 PVC 产能冲击。 虽然目前从对外依存度来看，国内对 PVC 的进口依存度在 5%左右，但是在页岩气革命背景下，由于乙烯法具备成本优势，北美地区 PVC 开始进入产能扩张期。因此，国内对美进口 PVC 加征关税或将有效抵御北美廉价 PVC冲击，并进一步改善国内 PVC行业的整体供需格局，长期来看有望对我国 PVC 行业形成利好。 国内企业 相关企业： 中泰化学和鸿达兴业 。 表 3： 美国 PVC 龙头 企业 扩产规划 公司 计划 扩产 产能（万吨） 预计投产时间 信越化工 63.5 2020 西湖化工 34 2019 台塑巴吞鲁日工厂 13.6 2020 数据来源： 相关 资料整理， 财通证券研究所 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%0500100015002000250030002012 2013 2014 2015 2016 2017产能 产量 进口 出口 表观消费量 对外依存度 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 行业专题报告 图 6： PVC的全球成本曲线 数据来源：财通证券研究所 4、 乙二醇：反倾销关税即将实施， 进口替代空间大 国务院关税税则委员会决定自 2018年 4月 12日起对原产于美国和欧盟的进口乙二醇 和二甘醇的 单丁醚 征收反倾销税。 表 4： 对美国和欧盟的进口乙二醇征收反倾销税税率 公司 税率 地区 益科斯达化工 37.5% 美国 伊士曼化工 46.9% 美国 陶氏化学 75.5% 美国 其他美国公司 75.5% 美国 英力士化学拉瓦拉 43.5% 欧洲 沙索德国 10.8% 欧洲 沙索溶剂德国 10.8% 欧洲 巴斯夫欧洲 18.8% 欧洲 其他欧盟公司 43.5% 欧洲 数据来源： 商务部， 财通证券研究所 国内乙二醇进口替代空间大： 2016 年国内乙二醇产能 834 万吨，产量 510 万吨，开工率在 61%左右。 其中 16 年乙二醇进口量在 757 万吨，对外依存度达 60%，进口替代空间大。 未来随着 国内大规模煤制乙二醇装置的投产，同时叠加 对美和部分欧盟国家反倾销关税的正式实施，有望 进一步 提升 国内产品市场竞争力 ， 填补进口替代缺口 ， 长期利好国内相关生产企业 ，建议 关注 华鲁恒升 。 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 行业专题报告 图 7： 国内乙二醇产能产量和进出口情况 （单位：万吨） 数据来源： Wind， 财通证券研究所 5、 美国页岩气革命带来乙烷产量的持续增长，与中国乙烷裂解项目合作空间广阔 美国国内乙烷持续供大于求，未来有望继续加重。 目前世界乙烷 95%左右都来源于天然气凝析液（ NGL）分离，得益于页岩气革命，美国乙烷产量增长较快，其中 2016 年美国国内乙烷产量已达 2521 万吨，位居世界第一生产大国，占全球总产量的 38%，其次是中东地区，占全球乙烷总产量的 36%。近年来北美地区搭建了十分完善的 NGL 管道，保证了下游乙烷裂解的原料供应，但由于乙烷裂解装置产能投放较慢，美国国内乙烷持续供大于求，未来随着页岩气开采量的提高其国内乙烷供需不平衡情况还将进一步加重。 表 5： 2016年全球乙烷供需情况 单位：万吨 美国 加拿大 南美 西欧 中东 印度 东南亚 其他 全球 产量 2521 433 150 168 2400 190 380 358 6600 进口量 180 100 70 350 出口量 350 350 消费量 2171 613 150 268 2400 260 380 358 6600 数据来源： 国家和石油化工网， 财通证券研究所 50.0%55.0%60.0%65.0%70.0%75.0%02004006008001000120014002012 2013 2014 2015 2016产能 产量 进口 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告 行业专题报告 图 8： 美国乙烷持续供大于求 图 9： 北美 NGL 管道十分完善，保证原料供应 数据来源： EIA， 财通证券研究所 数据来源： EIA， 财通证券研究所 由于美国乙烷供应量激增导致价格大幅走低，我国开始探索进口乙烷原料发展乙烷裂解制烯烃。 据统计，目前国内在建和规划的乙烷裂解项目有 7 个，合计乙烷需求量超过 1500 万吨，如此巨大的需求量也有望能够在一定程度上解决美国未来乙烷产量过剩的问题，双方未来合作空间十分广阔。 表 6： 国内新建乙烷裂解项目及对乙烷的需求 项目 产能 乙烷需求 （万吨） 大连西中岛项目 高密度聚乙烯 +线性低密度聚乙烯 140 万吨 /年、乙二醇 110 万吨 /年 260 聚能重工锦州项目 200 万吨 /年乙烷制乙烯项目 200 天津渤化化工项目 100 万吨 /年乙烷制乙烯项目为龙头，配套建设 35 万吨 /年高密度聚乙烯装置和 45 万吨 /年线性低密度聚乙烯装置 100 阳煤集团青岛恒源化工董家口项目 200 万吨 /年乙烷综合利用项目 200 南山集团龙口高端化工新材料产业集中区项目 200 万吨 /年乙烯装置、 125 万吨 /年乙二醇装置、 40 万吨 /年乙烯 -醋酸乙烯聚合物 /低密度聚乙烯树脂装置、 35 万吨 /年线性低密度聚乙烯树脂装置、 35 万吨 /年高密度聚乙烯树脂装置、 30 万吨 /年高密度聚乙烯树脂 /线性低密度聚乙烯树脂装置 400 卫星石化连云港 徐圩新区 项目 250 万吨 /年乙烷裂解制乙烯装置、 150 万吨 /年丙烷脱氢制丙烯装置、 PE、 EO/EG、醋酸乙烯、环氧丙烷、丙烯腈、聚丙烯、丙烯酸及酯等下游配套装置 250 广西投资集团有限公司项目 100 万吨 /年乙烷制乙烯 100 合计 1510 数据来源： 公司公告，各公司环评报告书， 财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 11 证券研究报告 行业专题报告 国内几家 上马 乙烷裂解项目企业相继签订乙烷订购 合约 。 目前，南山集团、聚能集团和阳煤青岛恒源化工都已经同美国乙烷公司签订了乙烷订购合约，未来将为这些工厂提供乙烷裂解制烯烃的原料。此外，卫星石化也已经于今年 3 月同美国能源传输公司和英国航海家气体运输公司签署了乙烷供应协议，从而使得乙烷原料能够顺利的到达生产基地。 表 7： 已签署的乙烷供应协议（截至 2018.3.24） 公司 合作单位 乙烷合约量（万吨 /年） 南山集团 美国乙烷公司 260 聚能集团 美国乙烷公司 260 阳煤青岛恒源化工 美国乙烷公司 200 新浦化学 英力士 / 卫星石化 美国能源传输公司、英国航海家气体运输公司 300 数据来源： 公司公告，新闻整理， 财通证券研究所 6、 贸易摩擦下电子材料国产化进程有望加速 在未来可能出现的贸易摩擦背景下，依赖进口的产品国产化率提升进而实现进口替代将成为抵御贸易摩擦的重要举措。 以集成电路生产材料为例，由于国内电子材料对外依赖度高，中国对于集成电路生产企业进口自用生产性原材料、消耗品等商品实行免税政策，而随着国内企业在基板、硅材料、晶片、特气、抛光剂、蚀刻液、清洗液、电镀液、靶材等产品逐渐实现国产化后，对于这些产品的免税政策也将取消。 表 8： 国内直接原材生产企业 性质 大类 中国生产企业 免税期限备注 直接原材 导电树脂 保护膜 剥离膜 基板 至 2018 年底 支撑带 硅材料 至 2018 年底 晶片 大多数至 2018 年底 高纯度特殊气体 南大光电、雅克科技 大多数至 2018 年底 光刻工艺用化学品 北京科华、晶瑞股份 抛光剂 上海安集微电子 掺杂源 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 12 证券研究报告 行业专题报告 刻蚀液 江化微、江阴润玛 氢氟酸、氢氟酸硝酸混合液、铝刻蚀液和盐酸至 2018 年底 清洗液 江化微、上海新阳、飞凯材料 氨水至 2017 年底，其余大多数至2018 年底 电镀液 上海新阳、飞凯材料 大多数至 2018 年底 化学品、化学试剂 靶材 江丰电子、阿石创 大多数至 2018 年底 银浆 数据来源： 国家税务总局， 财通证券研究所 我国电子材料对外依存度较高，大部分材料都缺乏核心的生产技术，只能依赖进口，也因此对这些核心的生产性材料有较高的进口税收优惠政策。 随着国内半导体行业市场规模的不断扩大，带动上游电子材料需求的扩张，国家于 2015 年提出“中国制造 2025”，设立国家产业投资基金等，大力扶植以关键部件和核心材料自给替代为目标的产业发展，目标在 2020 年实现自给率达到 40%，在 2025 年实现自给率达到 70%。近些年，国内电子化学品企业在国家大基金的扶持下积极通过海外并购，聘请高层次技术人员和开展跨国合作等方案努力实现技术升级。 在硅片、靶材等细分领域已经 涌现出了一批比较优秀的国内厂商 。 从各个晶圆制造材料的占比情况来看，晶圆制造材料主要可以分为硅片、掩膜版、电子气体、抛光 CMP 材料、光刻胶与配套试剂、靶材等，其中硅片是最重要的材料，占比超过 30%，目前国内上海新阳参股的新昇已经实现了大硅片的生产，未来有望持续放量，江丰电子也实现了国内半导体溅射靶材的进口替代。此外，还有很多企业在一些细分领域都具备了较为显著的竞争力。 图 10： 各晶圆制造材料占比情况 数据来源：财通证券研究所 32% 14% 14% 7% 11% 3% 19% 硅片 掩膜版 电子气体 抛光 CMP材料 光刻胶与配套试剂 靶材 其他 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 13 证券研究报告 行业专题报告 表 9： 国内半导体细分行业的优秀厂商 细分行业 国内厂商 硅片 上海新阳（ 300236.SZ） 硅材料 有研新材（ 600206.SH） 光刻胶及配套试剂 北京科华（南大光电（ 300346.SZ）子公司） 高纯化学品 上海新阳（ 300236.SZ） CMP 抛光垫 鼎龙股份（ 300054.SZ） 高纯靶材 江丰股份（ 300666.SZ） 特殊气体 南大光电（ 300346.SZ） 封装材料 兴森科技（ 002436.SZ） 数据来源： Wind， 财通证券研究所 中美贸易摩擦可能加速电子材料国产化率进程，国内电子材料公司间接受益。 推荐飞凯材料（液晶材料、半导体封装材料及湿电子化学品）、江化微（半导体及面板用湿电子化学品）、雅克科技（半导体前驱体、特种气体）、晶瑞股份（湿电子化学品、光刻胶）、南大光电（ MO 源、特种气体、光刻胶）、上海新阳（大硅片、电镀液等）、江丰电子（靶材）。