本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 云计算处于技术商用贡献业绩期 ： 云计算 采用虚拟化方式提供动态易扩展的资源，降低了传统网络架构的成本， 通过 ICT产业演进梳理 ，技术炒作周期角度 已处于技术商用贡献业绩期。 Gartner预计 2017年全球公有云市场规模将达到 2602亿美元， 同比 增长 18.5%，其中 IaaS和 SaaS市场增长迅速，预计在 2020年前整体市场的复合增长率约为 13.38%，其中预计 SaaS市场的复合增长率将会达到 15.65%； IaaS市场的复合增长率将达到 23.31%。 我国云计算起步较晚，处于较快增长期： 2015年 可以说是国内 云计算政策元年， 2017年工信化部颁布了云计算发展三年行动计划（ 2017-2019年），“十二五”末期中国云计算产业规模已达 1500亿元，要求到 2019年，中国云计算产业规模达到 4300亿元，连续 4年的复合增速将达到 30%。 2018年 3月 ， 科技部 2017年中国独角兽企业发展报告和 2017年中关村独角兽企业发展报告发布 ，阿里云等 12家云计算相关企业进入名单， 覆盖 IaaS、PaaS、 SaaS等全产业链 。 IaaS：保持快速增长，规模效应凸显。 全球 3A 竞争格局确立（亚马逊、微软、阿里云，其中亚马逊先发及规模优势凸显，市场占有率超过四成）。我国 IDC 正处于高速发展阶段 ，智研咨询预计 2017-2019 年 市场 三年平均增长率 37.63%，竞争厂商分为 专业 IDC 服务商、基础电信运营商及云服务商（国内 阿里云 IaaS 市场份额近半） ，对于 专业 IDC 厂商 的竞争力 ， 以 机柜数量 、地 域分布 稀缺性、 增值服务 等盈利模式及 其 与 云计算 厂商合作等角度衡量。 目前云厂商趋势是价格不断下降 ， 预计未来 技术优势和 规模效益 是竞争 关键。 SAAS：市场巨大竞争分散，续存率是基石。 全球企业级 SaaS成熟市场格局前三已被 Oracle、 SAP、 Salesforce占据。我国企业级 SaaS市场自 2015年迎来爆发， iResearch数据显示， 2016年中国企业云服务市场规模超 500亿元，预计未来几年仍保持约 30%的年复合增长率。 分类来看，通用型 SaaS领先于垂直型，其中 HRM、 CRM、市场营销、 OA等是通用型 SaaS中发展较成熟的领域。国内市场以 Oracle、 Salesforce、用友、 SAP、金蝶等为主。续存率SaaS的基石，可参考艾瑞咨询提供的三个核心指标作为衡量参考：（ 1）LTV/CAC 3，客户能为企业带来的总收入是否超过其获客成本的 3-5倍（ 2）CAC/MRR 12，获客成本能否在至多 12个月内收回（ 3） Churn 5%，客户流失率能否控制在 5%以内。 由于 SaaS的收入主要是收取年费（订阅），与续约率息息相关，估值考虑采用 PS、 PCF更能体现公司内在价值。 投资策略。 建 议关注 光环新网（ 300383）、 宝信软件 （ 600845）、 紫光股份（ 000938） 、超图软件（ 300036） 。 风险提示。 新技术商用低于预期；行业竞争激烈 。 TMT 行业 谨慎推荐 （ 维持 ） 云计算 专题 风险评级： 中 风险 IaaS 层 已现 规模效应 ， SAAS 层 续存率是基石 2018 年 4 月 11 日 投资要点： 行业专题 行业研究 证券研究报告 包冬青 SAC执业证书编号： S0340518010001 电话： 0769-22110619 邮箱 ： baochunlidgzq 细分行业评级 相关报告 云计算专题 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1.ICT产业演进梳理 . 3 2.云计算 . 5 2.1 IaaS：保持快速增长，规模效应凸显 . 9 2.2 SAAS：市场巨大竞争分散，续存率是基石 . 12 3.建议重点关注的公司 . 16 4.风险提示 . 17 插图目录 图 1： ICT产业链的形象比喻 . 3 图 2 ： Gartner2017新兴技术炒作周期 . 5 图 3 ：云化后的云计算层级架构 . 6 图 4 ：云服务产业链 . 7 图 5 ：全球公有云市场规模测算 . 7 图 6 ：云计算发展三年行动计划（ 2017-2019年） . 8 图 7：云计算 产业链 . 8 图 8：全球公有云 Magic Quadrant . 9 图 9：我国数据中心（ IDC）市场规模（含预测）（亿元） . 10 图 10： 我国公有云市场份额统计 . 11 图 11：部分 IaaS企业 . 11 图 12：中国企业级 SaaS市场及中国企业级 SaaS市场 AMC模型 . 13 图 13：行政办公、营销管理应用广泛，人力资源管理、财务管理增长潜力大 . 13 图 14：中国行业 SaaS用户分布图 . 14 图 15：中国公有云 SaaS服务行业竞争格局 . 15 图 16： SaaS企业运营的核心指标 . 15 图 17： Salesforce营业收入增速较快，经营活动现金流稳增 . 16 表格目录 表 1： ICT各环节技术演进方向 . 3 表 2： 不同类型厂商竞争力比对 . 11 表 3：主要上市 IDC公司资源对比 . 12 表 4： 重点关注的公司 . 错误！未定义书签。 云计算专题 3 请务必阅读末页声明。 1.ICT 产业演进 梳理 ICT 产业在经历 PC 互联、 移动互 联，正迈入万物互联，接入方式的多样性带来了数据流量 爆炸 式的激增，用户对数据处理速度、存储及传输容量等 强劲 需求正 倒逼 ICT技术的创新发展 。 我们 按照传统计算机 架构 原理 进行形象的比喻， 将信息从输入到输出的处理简化为信息输入、信息存储、信息处理、信息传输、信息输入及应用五个环节，一般意义上的信息传输原理可简述为信息从 PC 及移动端获取并输入，通过存储器及服务器进行存储后进行处理（包括硬件 CPU、软件操作系统），最后得到信息输入及信息应用。而信息通信则贯穿整个信息传递过程，包括有线光传输和无线传输。 可以看到 ，当前从信息输入、信息存储、信息处理、信息传输到 信息输入及应用 ，每个 环节都面临新的技术变革。 图 1： ICT 产业链 的形象比喻 资料 来源： 公开信息整理， 东莞证券研究所 其中，信息输入正向物联网迈进，亿万蓝海市场引来各方角逐；信息存储在云计算服务普及下极大降低了成本；信息处理的 硬件以神经芯片和量子计算机为代表的下一代计算硬件将走向市场 ， 在软件 以 依托深度学习等算法的平台 的 智能分析 成为趋势；信息通信 以 400G 光网络为代表的光纤通信技术、 5GWI Gig 等为代表的移动通信技术将在速度、时延、容量等方面有数十倍甚至上百倍的提高。专网方面，具有 “无条件保密”的量子通信在国防军队、金融等领域有望率先应用 ； 硬件以虚拟现实和增强现实设备VR/AR 为趋势 ，软 件 层面， 云 技术 SaaS 正推动传统应用软件以“卖产品”走向“卖服务”。 表 1： ICT 各环节技术演进方向 云计算专题 4 请务必阅读末页声明。 环节 技术演进方向 代表技术 信息输入 从传统的 PC端、移动端向万物互联发展，同时随着行业融合趋势加速，催生新一片广阔的蓝海市场 物联网 信息存储 接入方式及行业融合带来数据量的爆炸式增长，思科估计全球互联网流量将从 2014年的 16TBps增长到 2019年的 52TBp，未来五年复合增长率 34.3%。传统的数据存储遇到了瓶颈，而云计算普及带动数据储存成本持续下降 云计算 IaaS 信息处理 在硬件方面，随着硅晶体管物理极限值的接近，摩尔定律将放缓。通过从材料、结构、物理、架构等方面进行突破，以神经芯片和量子计算机为代表的下一代计算硬件将走向市场。在软件方面，依托深度学习等算法的平台分析多维数据成为趋势 量子计算 人工智能 信息通信 公网方面，以 400G光网络为代表的光纤通信技术、 5G等为代表的移动通信技术将在速度、时延、容量等方面有数十倍甚至上百倍的提高。专网方面，从模拟向数字演进成为必然，其中具有“无条件保密”的量子通信在国防军队、金融等领域有望率先应用 400G/5G 量子通信 输入 /应用 硬件层面，以虚拟现实和增强现实设备 VR/AR将摆脱以往只能通过显示屏、音响接收计算环境中单维数字信息的局限 。软件层面，随着云计算 SaaS的普及，应用软件从“卖产品”走向“卖服务”，将极大降低中小企业应用成本 VR/AR 云计算 SaaS大数据应用 资料来源：公开信息整理，东莞证券研究所 技术的发展往往遵循一个可预期的模式，即先是萌芽，然后炒作，而后幻灭，接着才是技术成熟后的稳步爬升，最后到达应用高峰。 依据 Gartner 发布的 2017 新兴技术炒作周期图。横轴从左至右，技术由概念阶段发展成熟，越进商业化阶段。纵轴代表预期值，随着人们对新技术预期不断升温，伴之以媒体炒作而到达顶峰，随之因技术瓶颈或其他原因，预期逐渐冷却至低点，但技术成熟后，期望又重新上升，开始发挥对生产率的实际贡献。 炒作高峰 ： 人工智能无所不在（ AI） （ Gartner 把深度学习、深度强化学习、一般人工智能、无人车、认知计算、无人机、会话式用户接口、企业分类、本体管理（ Ontology management）、机器学习、智能微尘、智能机器人、智能工作环境等均列为 AI 技术范畴 ） 。在人机大战等吸引眼球的活动助推下，很多 AI 技术目前正处在炒作的高峰期， 智能机器人也即将进入炒作高峰。相对而言，正处在炒作高峰的深度学习和机器学习技术有望在 2 到 5 年内达到技术成熟。 稳步爬升期 ： 透明化沉浸式的体验 （ Gartner 把 4D 打印、增强现实、脑机接口、联网家庭、人类增强、纳米电子、虚拟现实以及体显示（ volumetric display）技术均归为透明化沉浸式体验技术 ） ， 是指技术将突破人、企业以及物之间的障碍，把透明性带到这三者中间。同时，随时技术变得更加适配性、上下文化以及流动性更强，交互技术也会变得愈发以人为中心。 最近几年炒作得最厉害的要属虚拟现实和增强现实。不过这两种技术在 2017 的曲线中的位置仍让基本维持不变。虚拟现实已经处在稳步爬升期，增强现实也准备走出幻灭期的谷底。但是，这两者距离大规模消费化的普及似乎还比较远。相对于 2016， Gartner 对 VR 技术的预测更为乐观一些，认为这项技术将在 2 到 5 年内达到成熟。 云计算专题 5 请务必阅读末页声明。 创新触发期 爬坡： 数字化平台 （ Gartner 把 5G 技术、数字分身、边缘计算、区块链、物联网平台、光流硬件、量子计算、 Serverless PaaS、软件定义安全等平台的基础性技术均归为数字化平台类趋势 ）， 技术正在日益平台化。其中 5G 在 2017 年新 出现并且升温的新兴趋势 ， 认为这项技术将在 2 到 5 年内达到成熟。 另一个今年新出现的趋势是Serverless PaaS，这种把平台基础服务转交第三方的平台技术因为可以让后端开发者摆脱运行后端应用程序所需的服务器设备的设置和管理工作而逐渐引起关注。而随着技术标准逐步 集中到几大阵营，物联网平台也开始进入到炒作的高峰期， 认为 这项技术将在2 到 5 年内达到成熟。 创新触发期 爬坡： 通过智能材料无需连接任何复杂的机电设备，就能按照产品设计自动折叠成相应的形状的 4D 打印、脑机接口、体显 示、人类增强技术等较为前沿的技术正在逐步向创新触发期的坡顶发展，认为这项技术在超过 10 年内达到成熟。 图 2 ： Gartner2017 新兴技术炒作周期 资料 来源： Gartner，东莞证券研究所 2.云计算 美国国家标准与技术研究院（ NIST）定义：云计算 是一种按使用量付费的模式，这种模式提供可用的、便捷的、按需的网络访问，进入可配置的计算资源共享池（资源包括网络，服务器，存储，应用软件，服务），这些资源能够被快速提供，只需投入很少的管理工作，或与服务供应商进行很少的交互 。 云计算采用虚拟化方式提供动态易扩展的资源，极大降低了传统网络架构的成本。如在传统网络架构中服务器被固定安装在硬件之内，即使只需要其中一部分资源，也要全程买单，而且扩展用户规模还需另付费进行相关硬件 /软件的升级。而云计算 改变了传统网络架构，多个服务器已经事先配置完毕处于待用状态，通过虚拟化按需提供资源，终端用户只需按需付费，硬件更新升级已在资源池完成，无需用户另付其他费用。因此 云计算专题 6 请务必阅读末页声明。 也分别对应对传统网络层次结构的重构改良。 从上自下分别是应用层、平台层（主要包含网络服务器、 APP 服务器、数据库等中间件）和基础设施层（主要包含服务器 /计算、存储、网络等）。而不同层级的云化，形成了自上而下从 SaaS、 PaaS 到 IaaS 的三种服务模式。其中 SaaS 直接面对终端用户提供云服务，生长在下层 PaaS 平台上，而这两者又都离不开 IaaS 层的底层 支撑。 图 3 ： 云化后的云计算层级架构 资料来源： 艾瑞咨询 ，东莞证券研究所 IaaS：基础设施即服务 (Infrastructure-as-a- Service)， 消费者通过 Internet 可以从完善的计算机基础设施获得服务 ， 例如硬件服务器租用。 IaaS 层对应对传统数据中心（ IDC）的 “ 改良 ” ，传统数据中心是信息产业发展的重要基石，是一种“重资产”的服务模式，需要较大的基础设施投入和长期运营经验的积累。据美国经验，传统的数据中心（ IDC）厂商通过云计算 将有效提升单位机柜收入。 PaaS：平台即服务 (Platform-as-a- Service)， PaaS 实际上是指将软件研发的平台作为一种服务，以 SaaS 的模式提交给用户 ， 例如软件的个性化定制开发。 PaaS 层对应对平台层，被誉为未来互联网的“操作系统”， PaaS 服务的重点并不在于直接的经济效益，而更着重于构建和形成紧密的产业生态。 SaaS：软件即服务 (Software-as-a- Service)， 用户无需购买软件，而是向提供商租用基于 Web 的软件来管理企业经营活动。 SaaS 层对应对 应用 软件业的改良，传统软件产业以售卖拷贝为主要商业模式， SaaS 采用特定架构，通过互联网向用户提供多租户、可定制的应用能力，大大缩短了软件产业的渠道链条，使软件提供商从软件产品的生产者转变为应用服务的运营者。 艾瑞分析认为，云服务产业链非常简单：位于底部（产业链上游）的一层可以为其上面（产业链下游）的任何一层或者终端客户提供服务。在链条中，越是底部，标准化程度越高，价格战也越有效，例如硬件；越是上层，越接近用户，标准化程度越低，越没法进行简单横向比较，例如 SaaS 层服务：性能稳定性、功能丰富性、交互、体验等都在 其中，很难简单评价性价比高低。目前来看，即使是偏底层的 IaaS 层服务，性能稳定性仍有差异，因此单纯降价并非是赢得客户尤其是大客户的最有效手段。但是规模上 云计算专题 7 请务必阅读末页声明。 最大、技术水平最完备的企业主动挑起价格战，容易将其他企业从行业内直接挤出。 从云计算最发达的美国的经验来看，基础设备层 IaaS 率先启动，在 IaaS 层积累到一定规模并较为成熟时，平台层的迅速发展 （ 爆发期是 2012 年至 2014 年 ） 而后发展减缓，主要受制于云计算整体增速放缓及设备层的集中度提高，平台层议价能力降低。最后是应用层的发展，小公司更为受益，云计算极大降低 了购置或租用服务器、存储空间等的投入成本，并按需计价付费。 图 4 ： 云服务产业链 资料来源： 艾瑞咨询 ，东莞证券研究所 Gartner 预计 2017 年全球公有云市场规模将达到 2602 亿美元，比上年增长 18.5%，其中 IaaS和 SaaS市场增长迅速 ，预计 在 2020年前整体市场的复合增长率约为 13.38%，到 2020 年全球公有云服务营收将增长至 4114 亿美元 。 其中， 2017 年 SaaS 市场的营收将达到 586 亿美元，比去年增长 21% ， 预计 2020 年前 ， SaaS 市场的复合增长率将会达到 15.65%； 预计 2017 年 IaaS 市场营收将达到 347 亿美元，比去年增长 36.6%， 预计在 2020 年前， IaaS 市场的复合增长率将达到 23.31%。 图 5 ： 全球公有云市场规模 测算 资料来源： Gartner，东莞证券研究所 相比而言我国云计算起步较晚， 2015 年 可以说是 国内云计算政策 元年 ，国务院先后出台了国务院关于促进云计算创新发展培育信息产业新业态的意见、关于加强党政 云计算专题 8 请务必阅读末页声明。 部门云计算服务网络安全管理的意见、国务院关于积极推进 "互联网 +"行动的指导意见三项与云计算密切相关的政策文件，分别从产业发展、行业推广、应用基础、安全管理等多重要环节进行调控。 接下来 是云计算政策的实施、落地元年。 2017 年，工业和信息化部颁布了云计算发展三年行动计划（ 2017-2019 年），“十二五”末期中国云计算产业规模已达 1500 亿元，计划要求，到 2019 年，中国云计算产业规模达到 4300亿元， 连续 4 年的复合增速将达到 30%。 并且要突破一批核心关键技术，云计算服务能力达到国际先进水平，对新一代信息产业发展的带动效应显著增强。 图 6 ： 云计算发展三年行动计划（ 2017-2019 年） 资料来源： 前瞻产业研究院整理 ，东莞证券研究所 2018 年 3 月 ， 科技部 2017 年中国独角兽企业发展报告和 2017 年中关村独角兽企业发展报告发布， 12 家云计算相关企业进入名单，分别为阿里云、腾讯云、七牛云、 Ucloud、金山云、青云、华云数据、百望云、数梦工场、腾云天下、钉钉、 DotC United Group，覆盖 IaaS、 PaaS、 SaaS 等全产业链。其中阿里云、腾讯云、金山云、青云、 ucloud、华云数据为 IaaS 企业，七牛云、数梦工场为 PaaS 企业，百望云、腾云天下、钉钉、 DotC United Group 为 SaaS 企业。 图 7：云计算产业链 云计算专题 9 请务必阅读末页声明。 资料来源： 易观智库 ，东莞证券研究所 2.1 IaaS： 保持快速增长 ， 规模效应 凸显 Gartner 预测，全球公有云服务市场将从 2016 年的 2092 亿美元增至 2017 年的 2468亿美元，增幅高达 18%。最高增速将来自云系统基础架构服务（ IaaS），预计将在 2017年增长 36.8%，达到 346 亿美元。 3A 格局确立 。 自亚马逊 2005 年提供云服务起，全球云计算逐步成为 IT 产业发展的战略重点，传统 IT 公司纷纷向云计算转型，至今整个产业链日趋成熟 。 2016 年 亚马逊以 44%的市场份额 为 无可争议的 IaaS 市场领导者 （ 2017 年 亚马逊净销售额为 174 亿美元 ， 于 2006 年开始推出 AWS， 先发优势 显著 ， 随着规模的扩大，边际成本摊薄 ） ；紧随其后的是微软 （ 2016 年微软在 IaaS 市场取得了 7.1%的市场份额，比 2015 年增加了 61.1%。 微软 2017 年 营业收入约 900 亿美元，同比增长 5%， 其中 云服务增长强劲，微软是全球最大的企业软件开发厂商，拥有从操作系统到应用软件全套软件产品，推动了 Azure 发展 ） 。 市场份额第三为 阿里巴巴 （ 2017 年阿里云累计收入 112 亿元，同比增长 101%。 2016 年，其 市场份额达到 3%进入前三，而 IDC 数据 2017 年上半年阿里云 IaaS 占据国内 47.6%的市场份额 ） 。 图 8： 全球 公有云 Magic Quadrant 云计算专题 10 请务必阅读末页声明。 资料来源： Gartner2016 年公有云报告 ，东莞证券研究所 同时预计 中国的 IaaS 云市场 预期亦会有所提升。具体而言，中国更大型的单一业务IaaS 提供商以及推动该市场的其他与电信相关的云提供商均会出现显著增长。 智研咨询数据， 我国 IDC 产业正处于高速发展阶段， 2010 年至 2016 年，中国 IDC 市场规模增长接近 7 倍 。 2016 年中国 IDC 行业市场规模已达到 714.5 亿元，较上年增长 37.8%。 预计2017 年至 2019 年，我国 IDC 市场规模将继续保持较快增长，三年平均增长率 37.63%。到 2019 年，我国 IDC 市场规模将超过 1800 亿元。 IDC 数据 显示， 2017 年上半年，中国公有云 IaaS 服务市场规模达 10 亿美元，同比增长 69.2%。 图 9：我国数据中心（ IDC）市场规模（含预测）（亿元） 资料来源： Gartner2016 年公有云报告 ，东莞证券研究所 阿里云 IaaS 市场份额继续攀升 （ 阿里云是中国最大的云计算平台 ， 在 IaaS 层已经取得较大优势 ， 易观 2017 数据，其 付费用户数超过 100 万，中国 80%的创新公司以及1/3 的 500 强企业在使用阿里云服务） ；腾讯云实现强劲增长 （ 腾讯云在海外设有超过 50个网络节点，覆盖全球 30 多个国家地区，腾讯云拥有云 服务器、云存储、云数据库和弹性 web 引擎等基础云服务以及 QQ 互联、 QQ 空间、微云、微社区等云端链接社交体系） ；国际厂商亚马逊云服务继去年 8 月宣布 AWS（中国）在北京地区的业务由光环新网运营和提供正式商用，业务增长迅速。此外， PaaS 市场竞争加剧，阿里云、甲骨文、 云计算专题 11 请务必阅读末页声明。 亚马逊云服务（ AWS）位列其市场前三名。 图 10： 我国 公有云 市场 份额 统计 资料 来源：智研咨询 ， 易观 2017， 东莞证券研究所 IDC 服务商根据资源不同和运营模式不同可以分为基础电信运营商、专业 IDC 服务商和云服务商。 第一阵营是以运营商， 包括中国电信、中国联通和中国移动等 （ 主要是电信和联通，约占整个市场的 60%） ，拥有大量的基础设施资源，在骨干网 络带宽资源和互联网国际出口带宽方面具有垄断性优势， 基础电信运营商向专业 IDC 服务商、云服务商和行业客户提供互联网带宽资源及机房资源 ；第二阵营是 专业 IDC 服务商 ， 如 光环新网 等， 为客户提供机柜租用、带宽租用、服务器代理运维等服务。 第三阵营是互联网IaaS 厂商， 如 阿里云、 UCloud、华为云和腾讯云等，部分云服务商在垂直细分行业占有优势，可以为客户提供云主机、云存储和 特定行业解决方案等服务。此外，部分云服务商也开始提供主机托管等传统 IDC 业务 如阿里 云 等 ， 目前 云厂商 趋势是 价格不断下降。自 2006 年发布已来 ， 亚马逊云业务经历了 50 余次降价， 2017 年 10 月，阿里云 的 云数据库 RDS（关系型数据库）、云存储容量型 NAS（网络附属存储）和 Web 应用防火墙等产品降价，最高降幅达 53%， 可见 规模效益对云计算的降价起到了关键的作用 。 表 2： 不同类型厂商竞争力比对 分类 传统 IDC业务 云服务业务 优势 劣势 优势 劣势 基础电信运营商 资金雄厚、容易获得客户信任、资源丰富并有较强的控制能力。 各运营商之间甚至各省之间竞争激烈，产品单一，新产品开发动力不足。 能实现规模化云服务，并具有网络优势、销售渠道较多。 中小型客户的开拓能力弱，服务方式不够灵活，产品开发周期长。 专业 IDC 服务商 可以同时引进多家运营商资源，产品丰富，定制化能力强。 基础资源受制于运营商，大多数不能提供BGP业务，业务发展受融资能力的影响。 基础设施运维能力方面较强，部分公司有一定开发能力。 销售和技术能力不足。 云服务商 资金实力雄厚，可承受高强度价格竞争。 数据中心运维能力提升空间大，自建数据中心较少。 细分专业领域技术领先，实施能力强。 基础设施运维能力较弱。 资料 来源： 智研咨询， 东莞证券研究所 图 11： 部分 IaaS 企业 云计算专题 12 请务必阅读末页声明。 资料来源： 艾瑞咨询 ，东莞证券研究所 对比而言， 专业 IDC 服务商 相对 基础电信运营商 的 优势在于 可以同时引进多家运营商资源 ， 相对 云服务商 而言 数据中心 资源丰富 。 当前上市的第三方 IDC 公司 中 ， 机柜数量 决定收入体量（ 假定面积既定下机柜数量越多实力越强 ） 。 从地 域分布 而言， 北上广深 虽然成本较高（ 机柜出租 为例 ，成本 约 50%是电费支出， 20%为土地成本、 10%为宽带接入 ） ，但机柜需求量 仍较大 ， 且具有稀缺性。 盈利模式：增值服务优于单纯机柜出租 ，如 提供附加值较高的如分发（ CDN）、安全、数据分析等服务。 云计算转型 方面，与国际云计算巨头合作将最快吸收其运营经验及技术优势，有利于转型。 表 3： 主要 上市 IDC 公司资源对比 公司 地域分布 机柜规划 数 （个） 现有规模 合作 光环新网 北 上 预计 40000 23000 亚马逊 鹏博士 北上广 预计 2020达到 50000 28000 腾讯 世纪互联 北上广等 预计 18新增约 4000 27000 IBM/微软 /紫光 万国数据 北上广等 未来建成 30000 12000 宝信软件 上海 预计 18新增 17500 1300 宝信云 科华恒盛 北上广深 未来建成 17000 10000 中经云、浪潮云 资料 来源： 各公司公开信息、 东莞证券研究所 2.2 SAAS： 市场巨大 竞争分散， 续存 率是 基石 SaaS（ Software-as-a-Service，软件即服务）是一种通过互联网提供软件的模式，厂商将应用软件统一部署在自己的服务器上，客户可以根据自己实际需求，通过互联网向厂商定购所需的应用软件服务，按定购的服务多少和时间长短向厂商支付费用，并通过互联网获得厂商提供的服务。相对于传统的企业软件售卖模式， SaaS 服务模式则从传统的卖软件转为卖服务，从“以产品为中心”转换到“以客户为中心”。 按面向对象不同划分为 企业级 SaaS和消费级 SaaS。 消费级 SaaS是指面向个人用户，面向普通的消费人群提供订阅付费、按需付费、租用付费等服务模式。例如 Netflix 面向其付费用户提供影片租用播放等服务 。 企业级 SaaS 是面向企业用户提供解决企业经 云计算专题 13 请务必阅读末页声明。 营管理中问题的方式，采用按需租用服务的模式按月付费，可以让企业实现跨区域合作、业务数据集中管理、降低企业经营 TCO 等 。 Gartner 预测， 2017 年 全球 SaaS 市场的营收将达到 586 亿美元，比去年增长 21%，预计 2020 年前， SaaS 市场的复合增长率将会达到 15.65%。 全球企业级 SaaS 成熟市场格局已现，前三已被 Oracle、 SAP、 Salesforce 占据 。 Salesforce 是专注于 CRM 领域的SaaS 企业 ，可提供随需应用的客户关系管理。 2007 年公司的营业收入为 7.49 亿美元，经过十年的发展， 2016 年收入达到 77.56 亿美元，几乎是 2007 年的 10 倍。 Salesforce提供了包括销售云（ Sales Automation）、服务云（ Service）和市场云（ Marketing Automation）等功能。 Salesforce 的特点是产品成熟度高、营销自动化、标准或自定义的报告与分析、扩展可能性。 我国 企业级 SaaS 市场自 2015 年迎来爆发， iResearch 数据显示， 2016 年中国企业云服务市场规模超 500 亿元，预计未来几年仍保持约 30%的年复合增长率。 图 12： 中国企业级 SaaS 市场 及 中国企业级 SaaS 市场 AMC 模型 资料来源：智研咨询， 易观 2017， 东莞证券研究所 通用型 SaaS 领先于垂直型， SaaS 长尾市场潜力大 。 企业级 SaaS 又分为通用型和行业垂直型两类， 其中 通用型 SaaS 软件先行，整体竞争格局分散。总体来说， HRM、 CRM、市场营销、 OA 等是通用型 SaaS 中发展较成熟的领域。 2017 中国 SaaS 用户研究报告 显示， 目前行政办公、营销管理仍然是 SaaS 应用最多分类。调查企业中， 84.4%企业成功应用行政办公类 SaaS，还有 85.1%企业尝试应用 SaaS。另一方面，调查还显示财务管理、人力资源管理类 SaaS 增长潜力大， GAP 值分别达到了 10.3%和 8.0%，也即分别有 8%和 10.3%的新企业客户计划在一年内实施。 图 13： 行政办公、营销管理应用广泛，人力资源管理、财务管理增长潜力大 云计算专题 14 请务必阅读末页声明。 资料来源：艾瑞 咨询， 2017 中国 SaaS 用户研究报告 ， 东莞证券研究所 行业分布来看， 2017 中国 SaaS 用户研究报告 显示， 64.5%的中国 SaaS 用户企业来自五大热门行业：金融、教育、制造、建筑地产、软件开发。其次是软件开发、住宿和餐饮行业。 其中 能源、银行、文化传媒头部大企业客户数量少但人员规模大（ 500-2000 人），是 SaaS 原厂商的主攻方向；教育、制造、证券、建筑、住宿餐饮、医院、交通运输的企业客户数量多人员规模中等（ 200-500 人），是 SaaS 生态合作伙伴的行业覆盖重点；软件开发、电子商务、政府、零售业数量较多而规模不大（ 50-200 人），宜采用厂商在线销售、地方性合作伙伴模式开发；农林牧副渔、咨询策划企业数量少而人员规模小，属于待培育市场空间。 图 14：中国 行业 SaaS 用户分布图 资料来源： 2017 中国 SaaS 用户研究报告 ，东莞证券研究所 总体来看， 国 内 的软件业本身缺乏巨头，加上版权问题、用户付费习惯问题、产品本身易用性和开放性问题等，致使 SaaS 巨头迟迟未能出现， 市场竞争格局仍较为分散 。根据 赛迪顾问 报告 ， Oracle、微软、 Salesforce 等外资企业纷纷加强在中国 SaaS 市场的营销力度和加快产品落地进程。金蝶、用友等国内传统软件厂商加快在 SaaS 领域的转型。销售易、红圈销售等移动端新兴企业则迅速扩大自身在 SaaS 市场的规模。 从企业 云计算专题 15 请务必阅读末页声明。 级 SaaS 市场份额来看， 2016 年 Oracle 以 9.1%的占有率占据第一的位置， Salesforce 紧随其后。 图 15： 中国公有云 SaaS 服务行业竞争格局 资料来源：赛迪顾问， 36Kr， 2017 中国 SaaS 用户研究报告 ， 东莞证券研究所 艾瑞咨询认为，续存和留存是 SaaS 的基石，选取了以下三个核心指标可作为衡量参考：（ 1） LTV/CAC 3，客户能为企业带来的总收入是否超过其获客成本的 3-5 倍？（ 2）CAC/MRR 12，获客成本能否在至多 12 个月内收回？（ 3） Churn 5%，客户流失率能否控制在 5%以内？ 图 16： SaaS 企业运营的核心指标 资料来源：艾瑞咨询 ，东莞证券研究所 由于 SaaS 的收入主要是收取年费（订阅） ， 其 盈利模式相当