2021-2022年基金投资 前景 研究报告 2 核心观点 0 2021上 半 年 公 募 基 金 市 场 回 顾 ： 1） 主动 权 益基 金 ： 受 2月 份 抱团 股 下行 影 响 ， 业 绩回 撤 较大 ， 但平 衡 混合 型 则相 对 稳健 。 从投资 风 格 来看 ， 价值型和中小盘 风 格基 金 相对 平 稳 ， 中 盘风 格 基金 收 益走 强 。 多 数 中大 型 偏股 公 司的 平 均业 绩 位于 市 场平 均 水平 以 下 。 2） 固 收 基金 ： 各 主 要 类 型 固 收 类 基 金 均 实 现 正 收 益 ， 偏债 混 合型 表 现最 佳 。 3） 指 数 基金 ： 权 益 类 指 数 基 金 回 撤 较 大 ， 但 整 体 收 益 尚 可 。 医 药 主题在疫情和医美等影 响 下持 续 走强 ； 周期 主 题也 有 较好 的 表现 。 4） 其 他 类 基 金 ： 偏债 类 QDII收 益 率 平 均 为 负 ， 偏 股 类 QDII整 体 回 撤 也较大 ； 备受瞩目 的 REITs类 产 品 今 年 以 来 有 较 为 不 错 的 收 益 ； FOF整 体 收 益 稳 定 ， 但 目 标 日 期 型 回 撤 相 对 较 大 。 5） 发 行情况 ： 21年 1-5月公募基金新 发 产品 规 模 13414亿 ， 共 656只 ， 远 高 于 2020年 同 期 水 平 （ 8013亿 ）。 主 动权 益 基金 主 要受 到 明星 基 金经 理 带动 ， 债 券 基金则主要由机构资金 主 导 。 财富 管 理 投 资 工 具 研 究 ： 1） 打 新 基 金 ： A股 打 新 制 度 红 利 犹 存 ， 但 收 益 贡 献 下 滑 。 2） 定 增 基 金 ： 新规 实 施后 ， 定增 项 目预 案 及实施数 量大幅增 长 。 随着新规 实 施 ， 定 价发 行 的价 差 空间 有 望打 开 。 参 与 定向 增 发项 目 收益 可 观 。 3） 公 募基 础 设 施 REITs： 2021年 是 我国公 募 基础设 施 REITs元 年 ， 首 批 推出 9只 产 品 。 这 类产 品 有利 于 稳投 资 、 补 短 板 ， 有 利于 降 杠杆 、 高效 利 用存 量 资产 ； 并且 提 供了 居 民储蓄 的 投资 转 化新 品 种 ， 丰 富了 投 资人 资 产配 置 组合 的 可选 标 的 。 4） S基金 ： S基 金是 一 类主 要 进行 私 募股 权 二级 市 场交 易 的 私 募股权 基 金 。 资管 新规之下 ， 银行需 要 大量 处 置早 年 投资 的 私募 股 权项 目 ， S基金 向 其提 供 了一 种 退出 的 手段 。 同时 伴 随 着 IPO解 禁 期和 减 持 新 规的 存 在 ， 这类产品的热度有 望 持续 提 升 。 5） 证 券 私 募 基 金 ： 国内 私 募基 金 策略 品 类多 样 ， 策 略 收益 存 在一 定 轮动 效 应 ， 但 部分 另 类策 略 能 较 好丰富组合配置 。 公 募 策略 的 收 益 -波 动 分 布 两 头 聚 集 ， 私 募 策 略 可 实 现 补 充 。 私 募 三 大 另 类 策 略 ， 市 场 中 性 、 套 利 和 管 理 期 货 与其 他 策 略相关性较低 ， 更适 合 下跌 与 震荡 市 。 基 金 投 顾 业 务 展 望 ： 基 金 投 顾 扩 容 在 即 ， 业 务 进 入 新 发 展 阶 段 ： 1） 试点 总 结 ： 19年 10月 启动 试 点以 来 ， 总 体 管理 规 模 在 500亿元左 右 ， 发 展 迅 速 ； 客 户 数 在 200万 户左 右 ； 盈 利 客户 占 比 80%以 上 ， 复 投 比 例 在 40%以 上 ， 客 户 综合 体 验较 好 。 2） 投 和 顾 的 成 功 经 验 ： 在 投 上 ， 公募和券商基金投顾试 点 机构 中 ， 高 收 益组 合 受欢 迎 ， 银 行 平台 稳 健策 略 更受 欢 迎 ， 近 期目 标 投策 略 受到 青 睐 。 在 顾上 ， 顾的 价 值被 广 大 机 构 认 同 ， 也 积 累 了 贯 穿 全 生 命 周 期 的 丰 富 服 务 形 态 和 服 务 模 式 。 3） 未 来 发 展 ： 我 们 认 为 中 国 的 财 富 管 理 阶 段 类 比 于 美 国 80-90时 代 ， 未 来 10年将成为 高 速发 展 期 。 对 于投 资 者来 说 ， 基 金 投顾 将 真正 引 导投 顾 从卖 方 营销 服 务向 买 方顾 问 服务 转 变 ， 成 为财 富 管理 转 型升 级 的重要突破口 。 基金投 顾 将从 投 资专 业 性和 信 任服 务 两方 面 ， 去 解 决客 户 的财 富 管理 诉 求 。 基 金投 顾 将机 会 助力 市 场上 银 行 、 券 商 、 公 募基金和三方销售的市 场 新格 局 形成 。 风险提 示 ： 1） 本 报 告是 基 于基 金 历史 数 据进 行 的客 观 分析 ， 样本 基 金可 能 存在 错 漏导 致 结果 偏 差 。 2） 基 金过 往 的情 况 不 代 表未来 表 现 。 3） 本报告涉及的基 金 不构 成 投资 建 议 。 CONTENT 目录 2021上半年公 募基金市场回顾 财富管 理投资工具研究 公募打新基金 公募定增基金 公募基础设 施 REITs基金 私募 S基金 私募证券投 资基金 基金投 顾业 务 展 望 投资策 略及 组 合 风险提示 主动权 益 ： 波动较大 ， 中盘风格基金表现亮眼 1.1 2021年 上半年 ， 2月 受抱团股 影 响 ， 偏 股 基金整 体大 幅回落 ， 3月起逐步回 升 。 普 通 股 票 与 偏 股 混 合 型 基 金 的 回撤 与 波 动 幅 度 最 大 ， 甚至超过市 场 （ 沪 深 300）； 灵 活 配置型与平衡混 合 型表现相对稳 健 。 从 投 资 风 格 来 看 ， 价 值 型 和 中 小 盘 风 格 基 金 相 对 稳 健 ； 上 半 年 中 盘 风 格 基 金 收 益 走 强 ， 市 场 下 行 期 间 回 撤控 制较好 。 2021年 偏 股 基 金 业 绩 情 况 2021年不 同 投资 风 格基 金 业绩 走 势 4 收益 率 (%) 夏普 最大 回撤 (%) 标准 差 (%) 普通股票 6.56 3.77 -15.90 1.34 偏股混合 4.99 2.78 -15.81 1.25 灵活配置 4.83 3.48 -11.23 0.96 平衡混合 2.79 1.60 -10.28 0.81 沪 深 300 0.26 -0.92 -15.18 1.35 主动权 益 ： 多数中大型偏股公司的平均业绩位于市场平均水平以下 1.2 2021年以 来 偏股 规 模 前 20基金 公 司管 理 情 况 今年以来收益 率 (%) 2021年 以 来 偏 股 规 模 21-40基 金 公 司 管 理 情 况 今年以来收益 率 (%) 周标准差 (%) 周标准 差 (%) 2021年 一 季 度 偏 股 规 模 前 20公司 中 ， 多 数 公司 规 模 加 权 平均 业 绩位 于 全市 场 平均 水 平以 下 。 工 银 瑞 信 基 金 和 中 欧 基 金的 平 均 收 益 较高 ， 在 高 于 全 市 场 平 均 水 平 的 同 时 ， 标 准 差 也 相 对 较 低 。 两 家 公 司 整 体 在 图 表 偏 左 上 角 位 置 。 银 华基 金虽也有相对不错的收 益 ， 但 整 体 标 准 差 较 大 。 偏 股 规 模 在 21-40公 司 中 ， 同样 多 数 公 司 规 模 加 全 平 均 业 绩 位 于 全 市 场 平 均 水 平 以 下 。 仅 国 泰位 于 图 表 左上 角 位 置 ； 国海富兰克林在保证高收益的同 时 ， 标 准 差 仅 略 高 于 全 市 场 平 均 水 平 。 5 固定收 益 ： 二级债基波动较大 1.3 2021年部 分 固收 类 基金 业 绩走 势 2021年固 收 类基 金 收益 情 况 2021年上半 年 ， 各主要类型固收类基金均实 现 正收 益 。 整体固收类收益较为稳 定 ， 二 级 债 基 随 着 权 益 市 场 有 较 大 幅 度 波 动 ， 偏 债 混 合 型 收 益 和 回 撤 均 最 大 。 纯债类基金 中 ， 收益水平依然维持 ： 一级 债 基 中长期纯 债 短期纯 债 。 6 收益 率 (%) 最大 回 撤 (%) 标准 差 (%) 偏债混合型 2.25 -3.26 0.29 短期纯债 1.35 -0.19 0.02 中长期纯债 1.60 -0.28 0.02 一级债基 2.00 -1.84 0.17 二级债基 2.17 -2.86 0.31 货币 1.00 0.00 0.01 中 债 -新综合财富 1.87 -0.28 0.04 被动基 金 ： 医药和周期指数基金强势 1.4 债券指数基金整体业绩走势平 缓 ， 波 动较 小 。 股 票指数 基 金受 抱 团股 等 权益市 场 影 响 ， 2月 有 较 大 幅 度的 回 撤 ， 但 后 续 有 所 提 升 ， 超越 了 市 场 （ 沪 深 300） 。 其 中 ， 增强指数型收益最 高 ， 其 次 为 被 动 指 数型 。 股票指 数 QDII基金今年以来收益 表 现最 佳 ， 截至 2021年 6月 11日收 益 8.70%。 今 年以 来 ， 医 药 主 题 在 疫 情 和 医 美 等 影 响 下 持 续 走 强 ， 相关 指 数基 金 平 均 收益 最 高 （ 18.97%） ； 其 次为自 抱 团 股下 行 起 ， 便 开始 走 强的 周 期 主 题基 金 （ 10.46%） ； 消 费 类股 票 虽然 在 白酒 等 抱 团 股的 带 动下 有 所回 调 ， 但相 关 基 金整 体呈正收 益 。 2021年 指 数 类 基 金 业 绩 走 势 2021年行 业 主题 指 数基 金 平均 收 益 7 其他类 型 ： REITs业 绩走势亮眼 ， 偏 股 QDII大幅下行 1.5 偏债 类 QDII收益率平均为负 ； 偏 股 类 QDII整 体 回撤 也 较 大 。 备受 瞩 目 的 REITs类 产 品 今 年 以 来 有 较 为 不 错 的 收 益 。 目 前 除 鹏 华 前 海 万 科 REITs外 ， 均 为 全 球 REITs产 品 。 近 期 ， 首 批基础设施公 募 REITs获批开始询 价 ， 国内 公 募 REITs发 展 蓝 图 已 徐 徐 开 启 。 2021年以 来 ， FOF类整体收益情况与偏债混 合 型基 金 相 似 ， 但目 标 日期 型 回撤 相 对较 大 。 2021年其 他 类型 基 金业 绩 情况 2021年 其 他 类 型 基 金 业 绩 走势 8 收益 率 (%) 最大 回 撤 (%) 标准 差 (%) QDII-偏股 6.41 -13.80 1.26 QDII-偏债 -0.22 -1.53 0.16 商品型 1.20 -8.61 0.70 REITs（ 含 QDII） 17.84 -3.93 0.74 FOF 2.47 -8.46 0.68 FOF-目标日期 2.81 -10.39 0.83 FOF-目标风险 2.01 -5.74 0.48 沪深 300 0.26 -15.18 1.35 中债 -新综合财富 1.87 -0.28 0.04 公募基 金发行概况 ： 权益基金由明星基金经理带动 ， 债券基金为机构主导 1.6 2021年 1-5月公募基金 新 发产 品 规 模 13414亿 ， 数 量 656只 ， 远高 于 2020年 同期 水 平 （ 8013亿 ） 。 分 类 型来 看 ： 权益 类 ： 主 动 权 益 主 要 受 到 明 星 基金 经 理 带 动 ， 尤 其 是 A股 接 连 上 涨的 1-2月 份 ， “ 爆 款 ” 频 现 ， 随 着市 场 的震 荡 调整 ， 主动权 益 类产 品发行规模近几月回落 明 显 ； 被 动权 益 中 ETF主 要 为 行 业 主 题 ETF、 指 数 型 产 品 则 主 要 为 指 数增 强 型 产 品 。 混合 类 ： 由 “ 固 收 +” 类产 品 主导 ， 依靠 产 品条 款 拉长 持 有期 ， 21年 发 行 规 模 较 20年 大 幅 增 长 。 固收 类 ： 主 动 债 券 型 产 品 中 ， 摊 余 成 本 法 债 基 发 行 放 缓 后 亮 点 不 多 ,主要 由 机构 资 金主 导 ， 认 购 户 数 在 1000户 以下 的 产品 合 计 1349亿 ， 占比 达 77%； 被动债 券 型产 品 主要 为 政金 债 指数 产 品 。 其他 类 ： 主 要亮 点 为 7只 恒生 科 技 ETF发行 和 多只 FOF爆 款 基金 。 1664 1499 1999 1130 1722 2631 5389 4268 3094 1957 3283 2958 4901 2967 2820 1407 1319 1000 0 2000 3000 4000 5000 6000 9 3 主动权益型 权益 ETF 权益指数型 混合型 主动债券 债券 ETF 债券指数型 FOF/MOM QDII 商品型 总计 类型 21年前 5 月 20年前 5 月 环比 （ % ） 规模占比 发行数量 单产品平 均 发行规模 发行规 模 规模 （ 亿元 ） （ 亿元 ） （ 亿元 ） 主动权益 型 7710.92 3925.34 96% 57% 277 27.84 权益 ETF 655.11 599.15 9% 5% 100 6.55 权益指数 型 235.05 64.24 266% 2% 20 11.75 混合型 2399.73 902.76 166% 18% 1 6 17.65 主动债券 型 1751.76 1941.96 -10% 13% 87 20.14 债券 ETF 0.00 12.63 -100% 0% 0 - 债券指数 型 195.01 383.61 -49% 1% 8 24.38 FOF/MO M 247.75 111.04 123% 2% 15 16.52 QDII 218.75 52.57 316% 2% 13 16.83 商品型 0.00 19.62 -100% 0% 0 - 合计 13414.08 8012.92 67% 100% 656 20.45 CONTENT 目录 2021上半年公 募基金市场回 顾 财富管 理投资工具研究 公募打新基金 公募定增基金 公募基础设 施 REITs基金 私募 S基金 私募证券投 资 基 金 基金投 顾业 务 展望 投资策 略及 组 合 风险提示 财富管 理大浪潮 ： 中国居民收入持续上升 ， 个人可投资产高 达 241万亿 2.1 39 63 83 112 165 190 241 268 0 100 200 300 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2021E 个人可 投资资产规模 （ 人民币万亿元 ） 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 40 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 % （ 元 ） 城镇居民家 庭 :人 均 年 可 支 配 收 入 （ 元 ） 城镇居民家 庭 :人均可支 配 收入 :名 义同 比 （ %） 城镇居民家 庭 :人均可支 配 收入 :实 际同 比 （ %） 经济 快速 发 展 ， 居 民收 入 提升 迅 速 。 2020 年中国 GDP 达 到 101.6 万亿元 ， 实 际 GDP 增速 2.3%， 同期人 均 GDP超 过 1万 美元 ， 向高收 入国家迈进了重要一步 。 并 且 城 镇 居 民 的 可 支 配 收 入 达 到 4.4万元 。 财富 管理 行 业发 展 进入 快 速发 展 期 。 招 行贝 恩 私人 财 富报 告 显示 ， 2020 年 我 国 个 人 可 投 资 资 产 为 241万亿 元 ， 2008-2020年 年均复 合 增 长率 为 16%， 预 计 2021年 超过 268万 亿元 。 中国 城镇 居 民可 支 配收 入 持续 上 升 个人 可投 资 资产 规 模持 续 上 升 11 财富管 理大浪潮 ： 高净值人群的增长更加迅速 2.1 30 50 71 104 158 197 262 296 0 100 200 300 400 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2021E 个人 可投 资 资产 超 过 1千万 的 人数 （ 万 ） 8 14 22 31 49 61 84 96 39 63 83 112 165 190 241 268 0% 10% 20% 30% 40% 0 100 50 150 200 250 300 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2021E 高净值人群的可投资资产规模 （ 万亿 ） 个人可投资资产规模 （ 万亿 ） 高净值占比 （ %， 右轴 ） 高收 入人 群 数量 持 续大 幅 增长 。 2020年 ， 可 投 资 资 产 在 1000万 人 民 币 以 上 的 中 国 高 净 值 人 群 数 量 达 262万 人 ， 2008-2020年 年 均 复 合 增 长率为 20%； 预 计 到 2021年底 ， 中国 高 净值 人 群数 量 将达 约 296万人 。 高净 值人 群 的可 投 资产 规 模占 比 更高 。 2020年 ， 中 国 高 净 值 人 群 人 均 持 有 可 投 资 资 产 约 3206万 人民 币 ， 共 持 有可 投 资资 产 84万 亿 人 民 币 ， 年均复合增长率 为 22%； 预 计到 2021年 底 ， 高 净 值人 群 持有 的 可投 资 资产 规 模将 达 约 96万 亿人 民 币 。 高收 入 人 群 数 量 大 幅 增 长 高净 值人 群 的可 投 资产 规 模 12 财富管 理大浪潮 ： 和美国相比 ， 中国财 富 /资管行业依旧有很大发展空间 2.1 26.2 39 58.2 87.3 111.6 119.2 107.1 110.9 121.6 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资管行业总规模 （ 不包含管理财产 信 托 、 银 行保 本 理财 ） 同比增速 （ 右轴 ） 60% 140 120 100 80 60 40 20 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 （ 万亿元 ） 中国资 管行业规 模 3.32 3.48 3.54 3.41 3.50 3.74 3.47 3.27 0.49 0.66 0.90 1.27 1.50 1.43 1.17 1.12 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 /名义 GDP 55.0 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 (%) 中国的国民总储蓄率 IMF预测的中国国民总储蓄率 IMF预测的美国国民总储蓄率 中国 资管 行 业规 模 增长 迅 速 中国 的储 蓄 率依 旧 远高 于 美 国 中国 的资 管 /GDP比 例 远 低 于 美 国 美国资管行业规模 中国资管行业规 模 /名 义 GDP 我国 资管 行 业规 模 增长 迅 速 。 2020年 ， 中 国 资 管 行 业 规 模 高 达 121.6万亿 ， 同比 增 长 9.6%。 从 2018年至 今 ， 资 管 行业 逐 渐消 除 了资 管 新 规的影响 ， 开始重新进 入 快速 发 展阶 段 。 和美 国相 比 ， 我 国 资管 行 业的 空 间巨 大 。 1） 我 国 的储 蓄 率虽 连 续下 降 ， 但 2020年 依 旧 有 46%， 远 高 于 美 国的 18%的 水 平 ， 储 蓄 率 还 有 很大的下降空间 。 2） 从资 管 规模 占 GDP的 比率 来 说 ， 美 国的 比 例持 续 保持 在 3以 上 ， 而 我国 仅 突 破 1， 发 展空 间 巨大 。 13 财富管 理大浪潮 ： 我国财富管理阶段 ， 类比于美 国 80-90时代 2.1 20.40% 79.60% 中国 70.38% 29.62% 美国 中美 居民 大 类资 产 配置 比 较 - 2019 中美 居民 金 融资 产 配置 比 较 -2019 中国 6.40% 3.50% 1.20% 14.90% 65.70% 8.300% 14.73% 23.99% 10.62% 23.14% 16.32% 11.20% 美国 结合 目前 国 内居 民 的财 富 结构 ， 我们 认 为中 国 目前 所 处的 时 间阶 段 与美 国 80-90年代初 的 时间 窗 口 ， 站 在 5-10年的 中 长期 维 度上 ， 我们 预 计 国内 居 民 财 富 配 置 中 金 融 类 资 产 比 重 将 会 显 著 抬 升 。 国内居民过去资产集中 在 存款 以 及房 地 产 ， 目 前资 管 新规 影 响下 ， 银行 理 财净 值 化转 型 刚兑 预 期打 破 且收 益 率承 压 ， 宏 观 经济 增 速 放 缓 、 房价增速见顶 ， 居 民 投资 房 地产 的 收益 率 显著 下 降 。 目前国内对比美国 ， 金 融 类 资 产 的 发 展 空 间 极 大 ， 美 国目 前 金 融 类 资 产 占 70%， 我国 占 20%。 并且 美 国 权 益 类资 产 在 金 融 资 产 占 比 中 约 39%， 而根据央 行 调查 统 计司 的 研究 ， 国内 仅 为 10%左右 。 14 财富管 理大浪潮 ： 两大因素将助推未 来 5-10年的财富管理大发展 2.1 资管 新 规 破 除 居 民 对 理 财 等 产 品 的 “保 本 ”预 期 。 资 管新 规 对于 财 富管 理 业务 最 大的 影 响在 于 重塑 了 居民 资 产配 置 的风 险 收益 理 念 ， 有利于居民真正意义上 形 成财 富 配置 意 识 。 资本 市 场 的 改 革 也 在 持 续 深 化 ， 引导 长 期资 金 入市 。 其 中 就 包 括 了 引 导 长 期 资 金 入 市 。 近 年 来 ， 社 保 、 养 老 金 、 险 资 等 持 股 比 例 限 制 不断提高 ， 鼓励居民通 过 基金 等 方式 积 极参 与 资本 市 场建 设 。 同 时 未来 随 着养 老 第三 支 柱等 的 建立 ， 将推 动 财富 管 理加 快 发展 。 打破 刚兑 ， 理财 产 品收 益 下 滑 两年 牛市 催 化投 资 需 求 创业板 指 中小板指 % 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 20 09 -1 2 20 10 -0 6 20 10 -1 2 20 11 -0 6 20 11 -1 2 20 12 -0 6 20 12 -1 2 20 13 -0 6 20 13 -1 2 20 14 -0 6 20 14 -1 2 20 15 -0 6 20 15 -1 2 20 16 -0 6 20 16 -1 2 20 17 -0 6 20 17 -1 2 20 18 -0 6 20 18 -1 2 20 19 -0 6 20 19 -1 2 20 20 -0 6 20 20 -1 2 理财产品预期年收益 率 :人民 币 :全市场 :1年 中债国债到期收益 率 :10年 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 上证指数 深证成指 15 财富管 理投资工具 2.2 打新 基 金 定增 基 金 股票 /混合 /债券 型基金 一级 市 场 公募 私募 PE/VC/S基金 一级 半 市 场 二级 市 场 Ts/商 品 / 另类 投 资 公募 私募 QDII/互 认 基 金 股票 /债券 /多策 略 境 内 境 外 收益 互 换 市场中 性 /套利 QDLP 16 CONTENT 目录 2021上半年公 募基金市场回 顾 财富管 理投资工具研 究 公募打新基金 公募定增基金 公募基础设 施 REITs基金 私 募 S基金 私募证券投 资基金 基金投 顾业 务 展 望 投资策 略及 组 合 风险提示 18 打新基 金 ： A股打新制度红利犹存 ， 但收益贡献下滑 2.3 今年 IPO募集资金规模 较 前 期 高点 有 所 下 滑 ： 2019年以来 ， 科 创 板 和 创 业 板 陆 续 实 行 注 册 制 ， 为 A股 市场引 入 了 大量 资 金 ， 这一规模 在 2020年中达到顶 峰 。 今年 以 来 ， IPO家 数 依然 维 持在 高 位 ， 但 募集 资 金规 模 有所 下 滑 。 参与打新的 机构 数 量增 加 ， 导 致 网 下 打 新 的 中 签 率 及 配 售 比 例 较 以 往 有 所 降 低 。 IPO家 数 及 募 集 资 金 规 模 IPO募集资 金 (亿元 ， 右 轴 ) IPO家 数 (家 ) 新股 网 上 申 购 中 签 率 和 网 下 申 购 配 售 比 例 新股 上 市 至 开 板 日 涨 跌 幅 （ % ） 0 200 400 600 800 1,000 1,200 80 70 60 50 40 30 20 10 0 0 50 100 150 200 250 201 9年 1月 201 9年 3月 201 9年 5月 201 9年 7月 201 9年 9月 201 9年 11 月 202 0年 1月 202 0年 3月 202 0年 5月 202 0年 7月 202 0年 9月 202 0年 11 月 202 1年 1月 202 1年 3月 202 1年 5月 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 201 9年 1月 201 9年 3月 201 9年 5月 201 9年 7月 201 9年 9月 201 9年 11 月 202 0年 1月 202 0年 3月 202 0年 5月 202 0年 7月 202 0年 9月 202 0年 11 月 202 1年 1月 202 1年 3月 202 1年 5月 网上申购中签 率 (%) 网下申购配售比 例 (%) CONTENT 目录 2021上半年公 募基金市场回 顾 财富管 理投资工具研 究 公募打新基金 公募基础设 施 REITs基金 私募 S基金 私募证券投 资基金 基金投 顾业 务 展 望 投资策 略及 组 合 风险提示 公募定增基金 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 201 8年 1月 201 8年 3月 201 8年 5月 201 8年 7月 201 8年 9月 201 8年 11 月 201 9年 1月 201 9年 3月 201 9年 5月 201 9年 7月 201 9年 9月 201 9年 11 月 202 0年 1月 202 0年 3月 202 0年 5月 202 0年 7月 202 0年 9月 202 0年 11 月 202 1年 1月 202 1年 3月 202 1年 5月 定价 竞价 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 201 7年 1月 201 7年 3月 201 7年 5月 201 7年 7月 201 7年 9月 201 7年 11 月 201 8年 1月 201 8年 3月 201 8年 5月 201 8年 7月 201 8年 9月 201 8年 11 月 201 9年 1月 201 9年 3月 201 9年 5月 201 9年 7月 201 9年 9月 201 9年 11 月 202 0年 1月 202 0年 3月 202 0年 5月 202 0年 7月 202 0年 9月 202 0年 11 月 202 1年 1月 202 1年 3月 202 1年 5月 定价 竞价 定增基 金 ： 新规实施后 ， 定增项目预案及实施数量大幅增长 2.4 定向 增发 项 目预 案 ： 2020年 2月 14日 再 融 资 新 规 发 布 实 施 后 ， 定 向 增 发 项 目 预 案 发 布 较 前 几 年 大 幅 增 长 ， 上市 公 司融 资 意愿 强 烈 。 定向 增发 项 目实 施 ： 新 规 发布 后 定增 项 目实 施 同样 有 明显 增 长 ， 尤 其是 锁 定期 更 短的 竞 价发 行 方式 定 增项 目 大幅 增 多 。 新规 实 施 后 定 向 增 发 预 案 发 布 数 量 大 幅 增 长 新规 实施 后 竞价 发 行方 式 定增 项 目大 幅 增 多 20 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 中 中 证 证 1000 500 500 450-500 400-450 350-400 300-350 250-300 200-250 150-200 100-150 50-100 0-50 定增基 金 ： 随着新规实施 ， 定价发行的价差空间有望打开 2.4 市值 分布 ： 定向 增 发项 目 市值 分 布 与 中证 1000指数 更 相 近 。 发行 折 价 率 分 布 ： 竞价 发 行折 价 率总 体 主要 分 布 于 0- 40%， 定 价 发 行 折 价 率 总 体 主 要 分 布 于 0-60%， 由 于价格 确定的方式的不同导致 定 价发 行 的折 价 空间 比 竞价 发 行 更 大 。 随着 新 规 实 施 ， 定 价 发 行 的 价 差 空 间 打 开 。 今 年以 来 ， 竞 价发行折价率 在 20%-40%的 占 比 提 高 ， 定 价 发 行 折 价 率 在 60%以上的占 比 提高 。 定价 发行 折 价率 集 中 在 0- 60% 竞价 发行 折 价率 集 中 在 0- 40% 定向 增发 项 目市 值 主要 集 中 于 100亿以 下 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100% 90% 60 40-60 20-40 0-20 -20-0 -40-20 -60-40 60 40-60 20-40 0-20 -20-0 -40-20 -60-40 -60 21 定增基 金 ： 参与定向增发项目收益可观 2.4 21.01 7.14 27.78 5.65 0.00 -11.96 -50.00 3.34 定向 增发 收 益估 算 ： 2016年 （ 含 ） 以 前 参与 定 向增 发 项目 收 益较 为 可观 。 17年 （ 含 ） 之 后 受 政 策 影 响 ： 2017年 上 市 公 司 非 公 开 发 行 股 票 实 施 细 则 实 施 修 订 和 减 持 新 规 的 发 布 ， 大 幅 缩 小 了 定 增 价 差 空 间 ， 减持限制也变相延 长 了认 购 人的 锁 定期 ， 导致 参 与定 增 跑输 同 期指 数 。 随着再融资新规的出台 和 落地 ， 定增 项 目的 折 价空 间 打开 ， 叠加 锁 定期 缩 短 ， 定增项 目 将再 度 具有 较 好的 吸 引力 。 据统 计 ， 2020年 内 定向增发项目平均年化 收 益率 约 为 42.36%， 高 于同 期 沪 深 300和 创业 板 指平 均 表现 。 定向 增发 收 益较 为 可观 （ %） 定增项目年化收益 创业板年化收益 沪 深 300年化收益 250.00 221.79 200.00 150.00 22 34.32 35.35 47.38 94.77 32.06 50.85 42.36 50.00 100.00 定增基 金 ： 新规对定增市场发展的影响及展望 2.4 历次爆发和紧缩均由重 大 政策推 动 ， 再融资新规出台 ， 利 好未来 定增市场发展 。 自新规出台后 ， 上市公 司 融资意 愿强烈 ， 定增项目的折 价 空间打 开 。 从资产收益来看 ， 定向 增 发项目 收益可观 ， 相对同期指 数 胜率较 高 ， 17年收益不 佳 主要 受 政策收 紧影响 。 资产端 市场上基金公司参与定 增 主要 有 2 种模式 ： 报价平台型和 精 选个券 型 ， 且多以纯多头产品 为 主 ， 在 锁定期内的收益受期间 市 场涨跌 幅影响较大 。 可以考虑构建定 增 +对 冲 策 略 产 品 ， 将定增的折扣从组 合 Beta中 剥离出来 ， 使有意愿的 投 资者可 获得定增股票不菲的折 扣 ， 而较 少承担底仓的波动 产品端 新规下 ， 定增产品市场 需 求打 开 。 一方面 ， 对于风险偏好 较 低的投 资者而言 ， 资管新规落 地 ， 打破 刚兑 ， 银行理财收益率 下 行 ， 迫 切需要寻找理财替代品 。 另一方面 ， 股市大幅波 动 ， 利率 维持低位 ， 资产荒背景 下 ， 银 行 、 保险类机构面临固 收 类资产 配置收益下降 ， 也需要 积 极寻求 优质权益资产机会 。 23 客户端 CONTENT 目录 2021上半年公 募基金市场回 顾 财富管 理投资工具研 究 私 募 S基金 私募证券投 资基 金 基金投 顾业 务 展 望 投资策 略及 组 合 风险提示 公募打新基金 公募定增基金 公募基础设 施 REITs基金 国内基 础设施公募 REITs推 进历程 2.5 2020年可称之为国内公 募 REITs元年 ， 自 发 改 委和证监 会 于 20年 4月 出 台 关 于 推 进 基 础 设 施 领 域 不 动 产 投 资 信 托 基 金 （ REITs） 试 点 相 关 工 作 的 通知 后 ， 其 他监管机构按照通知规划各司其 职 ， 共同完善试点项目遴选相关配套措 施 ， 加强基础设 施 REITs的业务过程监 管 ， 并结合实践情 况 ， 适 时 完 善 法 律 制 度 保 障 。 目 前 我 国 REITs试点的顶层设计及核心配套文件 已 完 成 ， 试点工作有条不紊进行 中 。 截至 21年 6月 7日 ， 首批 9只基础设施公 募 REITs正式成 立 。 20年 4月 发改 委 、 证 监 会 ： 关于推进基 础 设施领域不动 产 投 资 信 托 基 金 （ REITs） 试点相 关工作的通 知 。 20年 8月 20年 9月 21年 1月 21年 2月 证监会 ： 公 开 募集基础设施 证 券投资基金指 引 （ 试 行 ） （ 征 求意见 稿 ）。 发改委 ： 关 于 做好基础设施 领 域不动产投资 信 托基金 （ REITs） 试点项目申报 工 作的通知 。 证监会 ： 公 开 募集基础设施 证 券投资基金指 引 （ 试行 ） 。 沪 深 交 易 所 / 中 证 协 / 中 基 协 ： 各项 征 求 意 见 稿 发 布 。 沪深交易所 ： 交 易所公开募集基 础 设施证券投资基 金 业 务 办 法 （ 试 行 ） 、 交易所 公开募集基础设 施 证券投资基金发 售 业 务 指 引 （ 试 行 ） 、 交易 所 公