请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 |行业专题研究 2021 年 08 月 29 日 区块链 元宇宙（四） ： GameFi 赛道崛起，元宇宙踏上破圈征程 区块链游戏的 头部项目 AxieInfinity 的 日活 已达百万， 玩家 在其中 的 游戏收 益 已高达 1600 美元 /月 。 在 区块链游戏 中， 玩家 可以 “边玩边赚” 贴补生活 ， 虚拟世界与现实世界的边界再 逐渐 消融 。 Gamefi 概念兴起， 改变 盈利 模式 ， 玩家 共享 游戏 发展 的 红利 。 Gamefi 即 “ Game+Defi” ， 指的是引入了 Defi 机制 的区块链游戏，其最大的特点是 “边玩边赚”（ Play to earn）。 以 Axie Infinity 为典型的 Gamefi 改变了制 作团队的盈利模式，将制作组的利益与游戏长期的生态发展绑定在一起 ，而 玩家也能 共享 游戏发展带来的红利 。 该 游戏 的 制作组除了首次的 NFT 游戏 道具发行外，不 再 进行游戏资源的干预，依靠交易手续费实现盈利，并发行 治理代币逐步实现社区治理。 游戏资源由玩家生产并自由交易 ， 玩家 通过玩 游戏获取游戏资源出售， 月收入 可 高 达 1600 美元， 相较于现实的工作已颇 具吸引力 。 其实 传统 网游中的打金和自由市场早已存在， Gamefi 打金的本 质未变。 游戏打金的 本质 是在游戏中获得游戏资源并出售给其它玩家，这种 对游戏资源的需求最终来自于两种情况：玩家出于体验愿意为游戏付钱；更 多的玩家进入游戏导致对游戏资源的需求增加。 得益于区块链的开放性， 在游戏虚拟经济基础上的商业模式将更加活跃与丰 富。 因为区块链项目的 数据开放性 ，任何个人或组织都能够 使用数字资产的 数据 ，并 能 以游戏数字资产为基础做商业模式上的探索，例如游戏装备的租 赁、交易等。 在 Gamefi 模式下，这些基于 游戏资产的第三方组织 从灰色地 带走出，成为虚拟经济中重要的参与者，并与制作团队保持着良好的关系。 AI 的发展将使 Play to earn 转变为 Create to earn。 自动化的游戏脚本 剥削了玩家劳动，而 AI 的发展将完全取代玩家在游戏中的机械劳动，甚至 取代 电子竞技 等智力活动。 而从 Roblox 我们看到了 Play to earn 的另一个 方向，以虚拟创作为玩家带来新服务的 Create to earn 模式。区块链游戏保 证了数字资产的所有权，同时可编程 的 NFT 权益 为 Create to earn 带来更多 经济活力。 Web3.0 商业模式持续推广探索。 去中心化的 Gamefi 模式，把游戏公司赚 的钱直接分给参与者，形成分布式游戏商业经济体，为下一步 Web3.0 商业 模式的大规模推广探索了一条路。 Web 3.0 的应用形态将从产品主导用户， 转变为以用户为中心的开源产品形态，在利益分配上以社区为核心，通过代 币经济将开发者、用户、投资者的关系绑定。 风险提示 ： 商业模式可能存在风险 ； 区块链政策监管风险 ； 区块链基础设施 开发不达预期 。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号： S0680519010002 邮箱： 相关研究 1、通信：三大运营商中报向好， 5G 助力 C 端 B 端共 振 2021-08-22 2、通信：新基建的新变量，“双碳”之下的绿色通信 2021-08-15 3、通信：布局 5G 新基建的新思路 2021-08-15 -32% -16% 0% 16% 32% 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 通信 沪深 300 2021 年 08 月 29 日 P.2请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 链游赛道崛起， GameFi 如何实现“边玩边赚”？ . 3 GameFi传统网游打金的升维 . 6 开放的商业生态将推动游戏经济发展 . 9 AI 的发展将使 Play-to-earn 转变为 Create-to-earn . 10 Web3.0 商业模式的探索 . 11 风险提示 . 12 图表目录 图表 1：近 30 日链上应用收入 . 3 图表 2： Axie Infinity 中的数字资产 . 4 图表 3： Axie Infinity 的核心玩法 . 4 图表 4： Axie Infinity 的经济模型 . 4 图表 5： Axie Infinity 玩家收益（一） . 5 图表 6： Axie Infinity 玩家收益（二） . 5 图表 7： Axie infinity 的销售总额位列第一 . 6 图表 8：梦幻西游的经济系统 . 6 图表 9：游戏经济模型 . 7 图表 10： 2021 年游戏市场规模 . 8 图表 11： 2015-2024 年玩家数量预测 . 8 图表 12：区块链赋能游戏经济 . 8 图表 13： YGG 的投资收益 . 10 图表 14： YGG 资产租赁模式 . 10 图表 15： Roblox 的创作工具 . 11 图表 16： Roblox 的经济模型 . 11 图表 17： The sandbox 内置的 NFT 市场 . 11 图表 18： The sandbox 编辑器 . 11 图表 19： Web 的进化路径 . 12 2021 年 08 月 29 日 P.3请仔细阅读本报告末页声明 链游 赛道 崛起 ， GameFi 如何 实现“边玩边赚”？ 今年 8 月，区块链游戏赛道爆发 ，区块链游戏领域的投资额超 10 亿美元，而 该数额在 去年全年仅为 7200 万。 Gamefi 概念兴起， Gamefi 即“ Game+Defi”，指的是引入了 Defi 模式和工具的区块链游戏，其中往往包含 NFT、 Defi 和治理代币的机制设计 ，其 最大的 特点是“边玩边赚” （ Play-to-earn） ，在深受疫情影响的东南亚地区，这种游戏打金活动 尤为普遍，平均每月的游戏收入可高达 1000 美元。 链游的龙头项目 AxieInfinity 近月来链上数据 超过 其它应用， 制作团队在 8 月初向外界公 开游戏的每日活跃用户已达 100 万。而根据 Token Terminal 统计 数据 显示，近 30 天 以 来，区块链游戏 的头部项目 Axie Infinity 以 3.7 亿美元的 收入 远超其他应用 ，超过了目 前所有主流项目 收入 的总和。 由于链上交易 与链上活跃地址 存在不真实的可能性 ，但也 无法否认 AxieInfinity 在近段事件广受玩家与资本的关注。 图表 1： 近 30 日链上应用收入 资料来源： Tokenterminal、 国盛证券研究所 Axie Infinity 是一款宠物战斗游戏，以数字宠物 Axie 为核心展开游戏。玩家可以培养、 繁殖 数字宠物 Axie，并参与 类似卡牌策略的 战斗赚取爱情药水 SLP 用于宠物繁殖。在游 戏的设计中， Axie 以 NFT 的形式记录在区块链上，在智能合约中去中心化地实现基因和 配种 繁殖 的功能。用于繁殖的必需品 SLP 则以 链上代币 的形式存在，可以自由交易，由 市场定价。 2021 年 08 月 29 日 P.4请仔细阅读本报告末页声明 图表 2： AxieInfinity 中的数字资产 资产 类型 作用 数字宠物： Axie NFT 需要三个 Axies 组队才能开始游戏 Axies 有自己的技能、特性和基因 两只 Axies 可以根据基因随机生成后代 幼体 Axie 需要五天才能成熟（可以当作盲盒） 爱情药水： SLP ERC-20 消耗 SLP 用于繁殖后代 使用型通证、无发行上限 治理代币： AXS ERC-20 用于质押分享社区的手续费收益 参与社区治理 用于活动赛事的奖励 资料来源：国盛证券研究所 图表 3： AxieInfinity 的核心玩法 玩法 介绍 冒险模式战斗（ PVE） 搭配 Axies 队伍与电脑敌人战斗 竞技场战斗（ PVP） 与其他玩家战斗，提升自己的天梯排位 具有竞技属性，有相关的赛事和直播 繁育后代 后代由父母的基因随机生成 未成熟的幼体属于盲盒阶段，可以售卖 Axie 共可繁殖 7 次，所需的 SLP 递增 资料来源：国盛证券研究所 图表 4： AxieInfinity 的经济模型 资料来源：国盛证券研究所 在游戏中，玩家通过 出售游戏资产 实现 收益 ， 区块链作为全球化的清结算平台，最大程 度地方便了游戏资产的流转和交易。 玩家赚取的 游戏 物品 能够在任何交易平台进行售卖， 繁殖 的 数字宠物 也可以进行拍卖出售。玩家的游戏资产记录在自己的钱包内，因此可以 2021 年 08 月 29 日 P.5请仔细阅读本报告末页声明 不受项目的限制，在 Defi 应用或者任何交易所处置自己的资产，也可以自由地转让给他 人。 AxieInfinity 中引入了精力系统，每当开始一次战斗时都需要消耗精力，同时会根据 时间缓慢恢复。当我们假设玩家每日都能充分利用精力时， Axie 本身就是一个每日按大 致的固定比例生息的资产。 游戏中 玩家赚钱 的利润最终来源是为体验付费的玩家和新玩家。 游戏中 需要具备三个 Axies 才能开始游戏，因此新玩家进入所产生的需求支撑着 Axie 的价格，目前一只 Axie 的最低价约为 200美元。而像传统 游戏 一样， AxieInfinity中也有 大量 玩家 为了体验付费 ， 购买或者繁殖自己想要的宠物，无论是收藏还是比赛用途。 但与传统游戏不同的是， AxieInfinity 选择让玩家群体 共享发展红利和 游戏收益。 AxieInfinity 的玩家月收入可达 1600 美元左右，相较于传统工作已颇具吸引力。 根据 Coingecko 发起的问卷调差（共 1371 个样本），约 60%的玩家通过手机体验游戏，大部 分玩家每日在该游戏上花费超过 2 个小时。玩家的游戏收入主要集中在 151200SLP 每 日，约合 55 美元每天， 1665 美元每月，而进入游戏购买初始资产所需要的资金门槛大 概是 690 美元。 图表 5： AxieInfinity 玩家收益（一） 图表 6： AxieInfinity 玩家收益（二） 资料来源： Coingecko、 国盛证券研究所 资料来源： Coingecko、 国盛证券研究所 游戏 将资源的生产完全交予玩家，资产价格由市场自发调整。 在首次发行之后， 制作组 不再 参与相关游戏资源的生产，而是通过收取交易手续费的形式实现项目的盈利。同时 通过治理代币逐渐地将游戏生态的发展和收益返还给游戏社区，实现去中心化的游戏社 区。 游戏 中没有自己的货币系统，而是通过以太坊 作为 基础 货币 进行计价。 由于游戏需 要 3 个宠物才能开始，游戏吸引的大量新玩家产生了对游戏资源的需求， Axie 宠物和爱 情药水 SLP 随之涨价。当供求变化时，资产价格也会在自由市场中自发调整。 2021 年 08 月 29 日 P.6请仔细阅读本报告末页声明 图表 7： Axieinfinity 的销售总额位列第一 资料来源： Cryptoslam、 国盛证券研究所 而 游戏制作组通过收取资产交易、操作手续费实现收入。 游戏 中 对 Axie 的交易手续费， 成功卖出 Axie 的卖家将承担 4.25%的 ETH 作为交易手续费。 据 CryptoSlam 数据显示， NFT 游戏项目 Axie Infinity 累计交易量突破 10 亿美元，其次为 NBA Top Shot（ 6.72 亿 美元）、 CryptoPunks（ 6.46 亿美元） 等老牌 NFT 项目 。 GameFi 传统网游打金的升 维 自由市场与游戏打金 在传统网游中 早有体现，但因为这种游戏 模式 的盈利 性 差 和运营难 度 高 而在网游 模式 中 失去竞争力 。 游戏打金的方式是在游戏中获得游戏资源 并出售给其 它玩家， 这种 对游戏资源的 需求最终来自于两种情况：玩家出于体验愿意为游戏付钱； 更多的玩家进入游戏导致对游戏资源的需求增加。 图表 8： 梦幻西游的经济系统 资料来源： 17173 梦幻西游论坛、 国盛证券研究所 2021 年 08 月 29 日 P.7请仔细阅读本报告末页声明 早在 2001 年传奇 火爆的 时代，游戏装备的交易已经流行 ， 传奇早期只进行点卡收 费， 而追寻游戏体验的 氪金 玩家需要找到 打金工作 室 购买 游戏内部的金币与道具 。而后 网易自主研发 的梦幻西游 更是 拓展了 开放 的虚拟 经济， 开通了点卡公正 处 和藏宝阁 后 ，玩家的劳动收益有了更可靠的变现平台 ，基于游戏谋生也成为了可能 。 图表 9： 游戏经济模型 资料来源：国盛证券研究所 游戏经济 主要是 游戏资源的 配置 和循环， 包括游戏资源的产出、交易、积累和消耗 。 产出： 游戏资源的产出依靠资产、时间、劳动和随机性 中某些 的组合； 如 CS： GO 中的 皮肤是通过箱子（ 需要玩 游戏一段时间掉落），加上钥匙（需要购买的资产）， 开箱抽奖 （随机性）而得。 交易： 玩家可以出售、交换游戏资源 。 积累： 通过积累某些游戏资源以达到 升级、投机 、游戏体验等目的。 消耗： 玩家消耗 游戏资源 用于进一步的资源产出，或者用于自己的游戏体验。 每种游戏资源生命周期的相互嵌套，构成了 复杂的游戏经济系统。 玩家边玩边赚 是 游戏公司 将游戏资源的 生产 权 交 给 玩家 的结果。 在 封闭经济的 游戏中， 游戏制作团队掌控着游戏资源的 产出 和交易环节 ，以出售稀缺资源作为重要的盈利点。 而开放式经济的游戏中， 玩家 可以进行部份游戏资源的交易，从而通过产出 资源实现盈 利。 边玩边赚 能够长期维持的必要条件是有人 为游戏体验付费 。 玩家的收益来源于其他玩家 对游戏资源的需求， 这种需求最终只来自于两种情况：玩家出于体验愿意为游戏付钱； 更多的玩家进入游戏导致对游戏 资源的需求增加 。 随着全球游戏用户数量不断增加， 游 戏 行业整体规模已达千亿美元。越来越多的人投入到虚拟世界中进行消遣娱乐。游戏市 场的行业规模也在不断攀升。 根据 Newzoo 的最新 预测，游戏市场将以 8.7%的速度增长， 2023 年将超过 2000 亿美元的门槛，这表明越来越多的人愿意 Paytofun 去为了虚拟体验 付费 ， 大量的玩家在游戏上花费了时间和 精力 ， 边玩边赚的模式在这种大环境下也能够 延续 。 2021 年 08 月 29 日 P.8请仔细阅读本报告末页声明 图表 10： 2021 年游戏市场规模 图表 11： 2015-2024 年 玩家数量预测 资料来源： Newzoo、 国盛证券研究所 资料来源： Newzoo、 国盛证券研究所 而 近 年在网游中 ，开放自由市场 正逐步萎缩，取而代之的是对游戏资产流通的严格限制， 以及 捆绑随机性销售的盲盒模式 。 开放 市场的退潮主要有以下的原因： 开放市场不如封 闭 市场的商业模式 收益高 ， 比起 开放自由市场， 交易限制与 盲盒 购买 能够最大程度地 向 玩家售出游戏资源，具备更好的盈利性。 放市场的 运营难度 更 高 ， 当出现 游戏资源的相 关 bug 时， 能够通过自由市场传导到整个经济体，从而出现系统性风险。 但区块链技术与游戏结合后 ，我们看到了游戏制作组、玩家、商人和工作室在一种全新 的商业模式下达到了一种新的利益平衡。游戏生态的各个参与方都可以从生态的长久发 展和活跃增长中收获自己的利益，也使得一个拥有现实般开放自由经济的虚拟世界成为 可能。 图表 12： 区块链赋能游戏经济 资料来源：国盛证券研究所 区块链能够在游戏经济系统的各个环节进行升级，从而实现去中心化的游戏模式 ，实现 更加可靠、高效的经济系统： （ 1）资源产出步骤的上链能够增加玩家对于虚拟经济系统的信任。通过将游戏资源的产 出条件上链，包括时间、所需资源、概率等，能够有效稳定玩家对于游戏世界经济系统 的预期。 2021 年 08 月 29 日 P.9请仔细阅读本报告末页声明 （ 2）区块链能够为游戏提供自由流通的货币系统。 （ 3）区块链能够减少交易成本，提供完善的全球化的资产流转交易的解决方案 。 （ 4）去中心化治理将把游戏的运营和发展交到玩家手里。 （ 5） NFT 的记账方式使得不同项目的数字资产能够互通。 区块链游戏在 虚拟资产的 设计 上 有着更高的灵活性 ，区块链技术和通证模式 为游戏运营 提供了新的工具 ，但本质上链游打金 与传统的网游打金并无不同。 但同时我们需要关注 目前的区块链游戏的去中心化治理仍处于初级阶段， 游戏制作团队依然保留着对规则 的 控制权。 开放的商业生态将推动 游戏 经济发展 得益于区块链的开放性， 在游戏虚拟经济基础上的商业模式 将更加活跃与丰富 。 我们发 现有些基于游戏虚拟资产的第三方商业组织开始 实现一些创新型的经济活动。 在自由开放的 游戏虚拟经济 中，游戏商人和 打金 工作室的出现是 必然现象 ， 但传统的游 戏商人和工作室往往处于灰色地带。 在自由开放的市场， 商业组织可以降低资源交换的 成本，专业的分工也使得资源的产出更加高效， 游戏中的商人和打金工作室是不可避免 的经济现象 。 传统的打金工作室、游戏商人，因为与游戏制作团队之间存在利益纠纷， 往往处于灰色地带。这些商业组织增加游戏内部 的经济 活跃度， 但也会 扰乱经济秩序， 破坏游戏体验、影响游戏寿命 ， 并且 侵害了游戏公司的权益 。 区块链游戏 改变了游戏制作团队、玩家和打金工作室的利益关系， 改变了玩家资产数据 的归属， 从而基于游戏经济的商业组织会更加的正式和规范。 制作团队依靠平台 收取手 续费 ，其盈利点不再依靠售卖游戏资源和道具 而是与游戏的长期生态绑定 ，而 工作室和 商人 的商业行为促进着 游戏活力，推动游戏发展 。 我们看到在 Gamefi 模式下，这些基 于游戏经济的工作室从灰色地带走出，成为虚拟经济中重要的参与者，并与制作团队保 持着良好的关系。 同时 因为区块链 项目 的去中心化 ，任何 个人或组织 都能够读取其它项目 数据，并可以游 戏数字资产为基础 做商业模式上的探索 ，例如游戏装备的租赁、 交易 等。而 以 YGGGAMES 为首 的去中心化游戏公会 ，降低了玩家 游戏打金 的投入门槛和认知成本，同时服务了游 戏生态和玩家群体。 让我们看到了基于游戏资产的 商业生态发展的未来。 YGG GAMES 的 核心业务是 投资游戏资产、 租赁游戏装备与培养游戏玩家。 该 DAO 旨 在通过投资 区块链 游戏赚取游戏资产、 培养 游戏玩家 、租赁游戏资产 ，以及打造增强元 宇宙 虚拟经济的商业模式 ， 推动 创建全球最大的虚拟世界经济体。 YGG GAMES 主动管 理 其社区拥有的资产，获得最大效用，并与 社区 分享这些资产的利润。 YGG GAMES 主 要依靠 投资、租赁、 玩家培训 为一体的盈利模式 。 公会 将投资的数字资产租赁给玩家， 从而降低了游戏的进入门槛，同时有专门的经理负责玩家的培训和 社区的发展。 公 会 为 会员提供游戏装备，会员在游戏中的收益按照 7:2:1 的比例分给会员、经理和社区。 根 据游戏公会于 8 月 12 日发布的社区公示，目前公会已有超过 4000 名 打金学徒 ，他们绝 大部分都来自菲律宾、印度尼西亚、巴西等发展中国家。这些 学徒 租赁游戏装备 参与游 戏打金 ，在 7 月份游戏中产出了约合三百万美元的游戏资产。 2021 年 08 月 29 日 P.10请仔细阅读本报告末页声明 图表 13： YGG 的投资收益 图表 14： YGG 资产租赁模式 资料来源：国盛证券研究所 资料来源：国盛证券研究所 尽管区块链平台的去中心化使得基于游戏虚拟经济 的第三方商业模式变得更加 普遍， 开 放的商业生态能够为虚拟世界带来活跃的经济活动， 但仍要关注这种商业模式是否遵循 当地法规 ，以及可能会存在的侵权行为。 AI 的发展将使 Play-to-earn 转变为 Create-to-earn 无论是传统网游还是区块链游戏， 游戏脚本一直以来是破坏游戏经济的最主要因素 。 游 戏玩家通过玩的方式收获游戏资源， 而游戏脚本通过自动化执行、多开等方式产出游戏 资源 ， 降低了游戏资源的 劳动价值。 自动化的游戏脚本剥削了玩家劳动 ， 而 AI 的发展 将完全取代玩家在游戏中的机械劳动，甚至取代 PVP 等 智力活动 。 而从 Roblox 我们看到了 Play-to-earn 的 另一个方向， 以 虚拟创作 为玩家带来新 服务 的 Create-to-earn 模式。 Roblox 中赚钱效应主要是通过创作者为玩家提供增值服务实 现的，也就是 Create to earn。创作者通过打造游戏世界，打造皮肤、道具出售给玩家， 从而增强的玩家的游戏体验。 这使得创作者能够通过虚拟创作，获得现实中的收益，沙 盒游戏开始迈向 UGC 平台。在经济激励下，用户的创作被激发，目前平台已有超过 1800 万个游戏体验。这种以玩家创作为主导，带来了沉浸式体验和社交场景，已经看到了元 宇宙的雏形。 2021 年 08 月 29 日 P.11请仔细阅读本报告末页声明 图表 15： Roblox 的创作工具 图表 16： Roblox 的经济模型 资料来源：国盛证券研究所 资料来源：国盛证券研究所 区块链游戏 保证了数字资产的所有权， 同时 可编程资产为 Create-to-earn 带来更多经 济 活力。 这意味着用户在虚拟世界拥有私有产权的创作空间， 作品也可以以 NFT 的形式 在链上流通 。 The Sandbox 是一个社区驱动的平台，创作者可以通过区块链上的像素化 资产以及游戏获得收益。 玩家可以转让，交换，出售，交易，或使用他们的 NFT 无需 征求 The Sandbox 或任何中央实体的同意。 这种对于创作者权益的保障使得游戏还未上 线，就已 有超过 3 万名创作者， LAND 土地销售额达 1.44 亿美元，并与多个知名 IP 达 成合作。 我们也将会看到 NFT 与创作者经济更多的结合应用涌现。 图表 17： Thesandbox 内置的 NFT 市场 图表 18： Thesandbox 编辑器 资料来源： TheSandbox、 国盛证券研究所 资料来源： TheSandbox、 国盛证券研究所 Web3.0 商业模式 的 探索 去中心化的 Gamefi 模式，把 游戏公司 赚的钱直接分给参与者，形成分布式游戏商业经 济体，为下一步 Web3.0 商业模式的大规模推广探索了一条路 。 Web1.0 时代是早期的互联网，由网站运营者发布信息，用户都是被动输入信息 ，很少 产生信息的互动 。而随着手机端的移动互联网的诞生， Web2.0 产生允许用户与平台进 行大量的互动，同时像微信、微博、抖音的诞生，使得用户可以自己上传发布 内容，让 互联网上的信息量得到了空前的增长。然而，无论是 Web1.0 和还是 Web2.0 都十分依 2021 年 08 月 29 日 P.12请仔细阅读本报告末页声明 赖于“信息中介”， 这其中既包括社交网络平台 ，比如推特、 facebook，也 包括 中心化的 服务器，比如阿里云、 AWS 等。 Web2.0 下的互联网平台提高效率的同时也带来了垄断经济。 互联网平台 通过降低价格 和蚕食竞争对手利润来夺取市场份 ， 降低价格并将价值重新分配给用户 始终是互联 网发展的核心经济动力。 但随着用户数据垄断，高替换成本、强网络效应和用户体验成 为了互联网巨头的壁垒，平台的服务费用也在水涨船高。 图表 19： Web 的进化路径 资料来源： FabricVentures、 国盛证券研究所 而 Web3.0 具有无需信任、去中心化 等特点，用户对于自己的数据 隐私 具有控制权 。为 了实现 Web3.0，则需要各种技术的加持，包括区块链、人工智能、物联网等，这其中 区块链技术又与 Web 3.0 的愿景尤为的契合，这也是区块链被称为“价值互联网”的原 因之一。 Gamefi 只是开始， Web3.0 商业模式持续推广探索。 Web 3.0 的应用形态将从产品主 导用户，转变为以用户为中心的开源产品形态 ，在利益分配上以社区为核心，通过代币 经济将开发者、用户、投资者的关系绑定 。 TikTok 在本月 与去中心化流媒体平台 Audius 达成合作，任何创作者都可以将他们在 Audius 上传的歌曲 一键发布到 TikTok 作为 TikTok Sounds。 Audius 是一个去中心化的音 乐流媒体平台，推出了 AudiusCollectibles，艺术家可以在他们的个人资料页面上展示 音 乐 NFT。这种类型的模型结合了原生平台代币，并为艺术家提供了另一种方式来展示他 们的艺术作品、专辑或他们代币化的任何资产。 而在社交网络、 电商 等多个领域，也看 到了 Web3.0 商业模式的雏形。 风险提示 商业模式可能存在风险： 基于游戏虚拟资产的商业模式可能会面临侵犯著作权等法律风 险，需要 遵守当地的法律法规 。 2021 年 08 月 29 日 P.13请仔细阅读本报告末页声明 区块链政策监管风险 ： 目前区块链处于发展初期， 全球各国对区块链技术、项目融资和 代币的监管都存在一定不确定性，因此行业公司项目发展存在不确定性。 区块链基础设施开发不达预期。 区块链是解决供应链金融和数字身份中核心 技术，目前 区块链基础设施尚不能支撑高性能网络部署，去中心化程度和安全都会对高性能存在一 定的牵制，区块链基础设施存在开发不达预期的风险。 2021 年 08 月 29 日 P.14请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 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10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之 间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：