证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018 年 04 月 09 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 证券分析师： 任春阳 S0350517100002 021-68930177 rencyghzq 建设高峰 设备 材料率先受益 ， 先入局者享受行业红利 盐湖提锂 行业专题研究 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 公用事业 -2.3 -10.6 -20.9 沪深 300 -4.5 -6.9 9.6 相关报告 环保及公用事业行业周报： PPP 投资情绪转变，风电运营迎改善 2018-04-01 环保及公用事业行业周报：政策频出促清洁能源消纳，火电短期内有望环比改善 2018-03-25 环保及公用事业行业周报：环保督察将建立长效机制，全社会用电量保持高速增长 2018-03-18 环保行业事件点评报告：生态环境部即将组建，职责集中力度加大，利好流域治理 2018-03-14 环保及公用事业行业周报：水环境治理将加大力度，火电继续关注煤价可能带来的盈利反转及重组主题 2018-03-11 投资要点： 盐湖提锂是发展趋势。 中国锂资源储量 占据全球的 13.21%，位居第四，这其中盐湖储量占比 85%。盐湖提锂的成本在 3 万元 /吨，优势明显。储量丰富 +成本优势，再加上 国家发展新能源汽车对资源依赖 ，我们认为盐湖提锂是发展趋势。 建设高峰来临， 设备 材料有望率先受益。 碳酸锂价格上涨带来行业高利润 ，刺激盐湖提锂企业纷纷扩产，同时以蓝晓科技、久吾高科为代表的第三方实现技术突破助推行业建设高峰来临。 我们预计2018-2020年每年将新增 7.13/8.11/5 万吨碳酸锂产能投资，到 2020年将累计新增 20.24 万吨产能投资 ， 预计将带来 105.96 亿元的 设备材料 市场空间。 产量 规模释放尚待时日， “ 先入局者 ” 享受行业红利 。 受制于专利技术、股权纠纷、淡水资源、基础设施、环保 、建设周期 等问题 ，盐湖提锂的产量 规模释放尚待时日。预计 2018-2020 年国内盐湖碳酸锂产量分别为 4.85/7.05/10.85 万吨，每年新增 2.04/2.2/3.8 万吨 ,2019 年下半年才会放量，“先入局者”扩产具备优势，将 享受碳酸锂高价格高利润的行业红利并受益于自身产量的快速扩张 。 行业 评级及投资策略 我们看好盐湖提锂行业的发展前景，给予行业推荐评级 ，建议 2 条投资主线： 1） 建设高峰来临， 设备材料 率先受益 ； 2） 碳酸锂量产企业的受益标的。 重点推荐个股 我们看好第三方材料和设备供应商：蓝晓科技、久吾高科，推荐碳酸锂已经量产享受行业红利的受益标的 科达洁能、盐湖股份，另外建议关注有安全边际发展潜力大的藏格控股 。 风险提示： 1）盐湖提锂相关企业技术、资源等解决低于预期风险；2）建设及投产进度低于预期的风险； 3）碳酸锂价格大幅下降的风险； 4）宏观经济下行风险 。 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%公用事业 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2018-04-08 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 000408.SZ 藏格控股 16.66 0.44 0.7 0.83 37.86 23.8 20.07 增持 000792.SZ 盐湖股份 14.03 0.18 -1.49 -0.00 76.37 300487.SZ 蓝晓科技 44.99 0.76 0.46 0.75 59.2 97.8 59.99 增持 300631.SZ 久吾高科 31.27 0.9 0.44 0.68 34.74 71.07 45.99 增持 600499.SH 科达洁能 9.2 0.21 0.3 0.54 42.81 30.67 17.04 买入 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 （注： 盐湖股份 盈利预测取自万得一致预 期） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 储量丰富 +成本低廉，盐湖提锂是发展趋势 . 5 1.1、 国内盐湖锂储量占比 85%，主要分布在青海西藏 . 5 1.2、 成本优势明显，盐湖提锂是发展方向 . 6 2、 建 设高峰来临，设备材料有望率先受益 . 7 2.1、 碳酸锂价格上涨，刺激盐湖企业纷纷扩产 . 7 2.2、 第三方技术商助推建设高峰来临，有望率先受益 . 9 3、 产量规模释放尚待时日，先入局者享受行业红利 . 10 4、 行业评级及投资策略 . 11 5、 重点推荐个股 . 13 6、 风险提示 . 13 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：中国锂资源储量 700 万吨 . 5 图 2： 2016 年全球盐湖提锂供给占 36.40%. 5 图 3： 2016 年中国锂资源供应情况 . 6 图 4：博睿锂业工业级和电池级碳酸锂出厂价（元 /吨） . 8 图 5：蓝科锂业产量和利润情况 . 8 表 1：国内各省锂资源分布情况（ li，万吨） . 5 表 2：盐湖提锂与矿石提锂对比 . 6 表 3：盐湖提锂与矿石提锂成本对比（元，生产 1 吨碳酸锂计算） . 7 表 4：国内盐湖提锂企业产能规划预测（ LCE：吨） . 9 表 5：盐湖提锂技术及其特点 . 9 表 6：各盐湖提锂企业投资额 . 10 表 7：盐湖提锂新增产能设备材料空间测算 . 10 表 8：国内盐湖提 锂企业产量预测（ LCE：吨） . 11 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、 储量丰富 +成本低廉，盐湖提锂是发展趋势 1.1、 国内 盐湖 锂 储量占比 85%，主要分布在青海西藏 根据美国 地质勘探局（ USGS） 2018 年的报告显示，目前全球已探明的锂资源储量超过 5300 万吨， 锂资源主要分布在美洲和澳洲，其中阿根廷以 980 万吨位居第一，玻利维亚 /智利 /美国储量分别为 900/840/680 万吨 ，中国以 700 万吨的资源储量，占据全球 13.21%，位居全球第四位，储量相对丰富。锂资源主要分为卤水型、伟晶岩型和沉积岩型，目前 可开采利用的 还是以卤水型（ 盐湖 ） 和 伟晶岩型 （包含锂辉石和锂云母） 为主 ， Roskil 统计数据显示，全球锂资源的 76%集中分布在盐湖中 ， 2016 年全球卤水提锂产量约 11.8 万吨（折合碳酸锂当量），占全球锂产品总产量的 63.6%，从全球来看，盐湖提锂无论在储量还是产量方面都占据重要地位。 图 1： 中国锂资源储量 700 万吨 图 2： 2016 年全球盐湖提锂供给占 36.40% 资料来源： USGS、 国海证券研究所 资料来源： 锂业分会、 国海证券研究所 中国锂资源主要分布在青海、西藏、四川、江西、湖北等地，其中青海、西藏、湖北 为盐湖卤水型，占据查明资源储量的 85.2%，伟晶岩型锂矿主要分布在四川、江西、新疆等地 ，占比 14.8%。从 资源禀赋 来讲，盐湖占据绝对优势。 表 1： 国内各省锂资源分布情况（ li，万吨） 地区 锂矿类型 储量 基础储量 查明资源储量 占比 青海 盐湖卤水 640.09 667.28 753.38 49.6% 西藏 盐湖卤水 101.49 362.18 430.50 28.4% 四川 锂辉石 31.73 35.39 117.98 7.8% 江西 锂云母 50.80 56.61 63.71 4.2% 湖北 盐湖卤水 108.78 7.2% 湖南 锂云母 0.13 0.18 35.86 2.4% 新疆 锂辉石 1.12 3.57 6.24 0.4% 河南 锂云母 0.37 0.50 1.21 0.1% 福建 锂辉石 0.43 0.03% 980900840700 680500190100 100 100020040060080010001200锂资源储量（ li ， 万吨）6 3 .6 0 %3 6 .4 0 %盐湖锂矿石 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 山西 锂辉石 0.04 0.003% 总计 826 1126 1518 100% 资料来源： 中国产业信息网、 国海证券研究所 虽然 国内 锂资源 储量 丰富，但 受制于资源 、技术 、资本等因素 ，国内卤水锂和矿石锂的开发程度都较低。 具体来说，国内矿石锂品味较低，且生产规模较小，另外存在质量不稳定、采选成本高、技术水平差等问题，矿石锂没有得到高效的综合利用；盐湖锂方面， 西藏扎比耶盐湖 的镁锂低易于提取，可以跟国外媲美，但受制于基础设施落后等无法大规模开发，青海盐湖镁锂比 高，相关提锂技术还不能满足大规模工业化生产，目前，我国碳酸锂生产的原料主要为矿石锂 。 从 2016年 我国锂资源供应 来看， 70%是进口锂辉石， 16%是进口卤水，国产矿石和卤水分别只占到 8%和 6%，对外依存度较高。 图 3： 2016 年中国锂资源供应情况 资料来源： 观研天下、 国海证券研究所 1.2、 成本 优势明显 ，盐湖提锂 是发展方向 矿石提锂与 盐湖 提锂 各有千秋 ，对于矿石提锂来说，提锂技术已经有 50 多年历史，工艺路线比较成熟，产品质量稳定可靠，在生产电池级碳酸锂方面优势明显，但其缺点在于资源储量相对较小， 能耗高污染大，综合成本高。而对于盐湖提锂来说，国内技术研发开始较晚，目前技术工艺还有待完善 且 技术的通用性比较差；相较于国外碳酸型盐湖，国内盐湖镁锂比高，锂品味较低；国内盐湖锂资源大部分分布在青海西藏等地，交通、电力等基础设施落后，工业化开采受到一定限制，另外产品大多是工业级碳酸锂， 纯度相对较低；但其优势在于资源储量丰富、总体成本较低。 表 2： 盐湖提锂与矿石提锂对比 盐湖提锂 矿石提锂 优势 资源储量大 工艺路线成熟 含有钾镁等 ， 综合利用可降低成本 加工场地不受限 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 总体成本低 产品品质好 劣势 锂品位低 ， 镁锂比高 资源储量小 技术不成熟 ， 通用性差 能耗高 基础设施 落后影响开发 污染严重 碳酸锂纯度低 成本高 资料来源： 矿石提锂与盐湖卤水提锂将并存发展 、 国海证券研究所 目前盐湖提锂吸附法和电渗析法技术较为成熟 ， 也是将来盐湖提锂的技术发展方向 ， 我们拿吸附法与矿石提锂进行成本比较 。 矿石提锂 的原材料主要是锂辉石 ，根据企业是否 自有矿产 ，成本在 2-4 万元不等 ，并且随着富矿的逐步开采，后续贫矿的开采成本有上升的趋势。 盐湖提锂的原材料主要是卤水 ， 卤水是生产 钾镁的副产物 ， 其制取成本 相对 较低 。 由于矿石提锂需要煅烧等过程， 耗能较多，因此其水、电、煤等成本高一些。盐湖提锂的综合成本在 3 万元 /吨左右，并且随着技术的进步以及扩产带来的规模效应，成本还有进一步下降的空间，相较于矿石提锂 4-6 万元 /吨的综合成本，盐湖提锂成本优势明显。 表 3：盐湖提锂与矿石提锂成本对比（元，生产 1 吨碳酸锂计算） 盐湖提锂 矿石提锂 原材料 5000（卤水等） 20000-40000（锂辉石） 水 、 电 、 煤等 5000 10000 加工费用 20000 10000 合计 30000 40000-60000 资料来源： 中国储能网 、 国海证券研究所 我们认为盐湖提锂是大势所趋 ： 1）盐湖提锂 具备成本优势 ， 并且这种优势随着国外 锂辉石 富矿的逐渐减少将愈加明显 ； 2） 储量丰富 ， 目前盐湖锂资源储量占比达到 85%； 3）从国家新能源汽车的发展战略来讲，国内盐湖资源掌握在自己手中，鼓励开发盐湖提锂将不会受制于国外矿石资源的依赖。由于蓝科锂业和青海锂业已经量产近万吨碳酸锂，因此技术将来不会是大问题，至于产品品质，工业级碳酸锂与电池级碳酸锂之间只需进一步深加工即可，技术壁垒并不高。 2、 建设高峰来临， 设备 材料有望率先受益 2.1、 碳酸锂价格上涨， 刺激盐湖企业纷纷扩产 受新能源汽车 市场持续爆发的影响 ， 动力锂电池发展迅速，造成 碳酸锂 供不应求 ，从 2015 年下半年开始，电池级碳酸锂的价格从 5 万元 /吨迅速增长到 最高 18 万元 /吨，工业级碳酸锂价格也从 46500 元 /吨增长到 158000 元 /吨 ， 2 年多的时间价格增长了 2 倍多 。 碳酸锂价格上涨带来巨大的利润空间，一方面使得既有盐湖提锂企业扭亏为赢，为技改和 扩产提供了动力（比如蓝科锂业 、青海锂业 ）；另一方面，在高额利润的驱动下，新进入者也想分一杯羹，不少企业纷纷公布了新建规划（比如 盐湖比亚迪、藏格控股 等 ） 。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 图 4： 博睿锂业工业级和电池级碳酸锂出厂价（元 /吨） 资料来源： wind、 国海证券研究所 以蓝科锂业为例 ， 2015 年之前由于碳酸锂的价格比较低迷，公司一直处于亏损状态， 2015 年 公司完善了 提锂工艺，碳酸锂的产量有所提升。随着碳酸锂价格的快速上涨， 2016 年才开始扭亏为赢，实现 13472 万元盈利。 2017 年 公司 投入资金完成了 填平补齐 技术改造和除硼设施，使得产量提高到 8000 吨，利润达到 4.2 亿元。 2017 年 12 月 27 日蓝科锂业拟扩建 2 万吨 /年电池级碳酸锂项目，目前已经开始动工 ，预计 2019 年上半年建成投产。 图 5： 蓝科锂业产量和利润情况 资料来源： 盐湖股份公告、 国海证券研究所 碳酸锂价格大涨吸引一批 资本涌入 ， 根据各盐湖提锂企业的扩产规划 ， 我们预计2018-2020 年盐湖企业 每年 将 新增 7.13/8.11/5 万吨碳酸锂产能投资，到 2020年将累计新增 20.24 万吨产能投资， 如果再加上规模小的盐湖和钾肥生产企业，产能建设将更多。我们认为未来 3 年盐湖提锂建设高峰将会来临， 设备材料 企业有望率先受益。 040 00 080 00 012 00 0 016 00 0 02 0 0 0 0 0工业级碳酸锂（博睿锂业） 电池级碳酸锂（博睿锂业）17063705 38028000- 9200 - 33451347242033-20 0 0 0-10 0 0 0010 00 02 0 0 0 03 0 0 0 040 00 05 0 0 0 02014 年 2015 年 2016 年 2017 年产量（吨） 利润（万元） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 表 4：国内盐湖提锂企业产能规划预测（ LCE：吨） 盐湖位置 企业名称 盐湖名称 2016A 2017E 2018E 2019E 2020E 青海 中信国安 西台吉乃尔 10000 10000 10000 20000 30000 恒信融 西台吉乃尔 10000 10000 10000 20000 20000 青海锂业 东台吉乃尔 10000 10000 10000 10000 10000 锂资源公司 东台吉乃尔 0 0 10000 20000 20000 盐湖比亚迪 察尔汗西部 0 0 0 10000 30000 蓝科锂业 察尔汗西部 10000 10000 20000 30000 30000 藏格控股 察尔汗东部 0 0 10000 10000 20000 大华化工 大柴旦 0 5000 17000 17000 17000 博华锂业 大柴旦 0 2000 2000 10000 10000 柴达木兴华 大柴旦 0 0 4300 8700 8700 锦泰锂业 巴伦马海矿 0 4000 11000 19700 19700 五矿盐湖 一里坪 0 0 10000 20000 30000 西藏 西藏矿业 扎布耶 5000 5000 10000 10000 10000 西藏城投 龙木措、结则茶卡 500 2000 5000 5000 5000 合计 45500 58000 129300 210400 260400 每年新增 12500 71300 81100 50000 资料来源： 盐湖股份公告、藏格控股公告 、 西部矿业公告、海西州人民政府等、 国海证券研究所 整理 2.2、 第三方技术 商助推建设高峰来临 ，有望率先受益 盐湖提锂的主要方法有 沉淀法、吸附法、电渗析膜法、萃取法、煅烧法等，各盐湖根据卤水性质、地理位置等采用不同的技术 路线 ， 各有 优缺点。沉淀法只适用于镁锂比低的盐湖 ，萃 取法比较容易工业化，但萃取剂容易腐蚀设备，煅烧法由于能耗高且产生 盐酸腐蚀设备趋于淘汰，目前国内盐湖提锂相对 成熟 的技术是 吸附法和电渗析膜法，这两种方法已经分别在 蓝科锂业 和青海锂业实现了近万吨碳酸锂的量产。我们认为吸附法和 膜法是国内盐湖提锂技术的发展方向。 表 5： 盐湖提锂 技术及其特点 技术方法 主要特点 适用情况 优点 缺点 代表企业 沉淀法 碳酸盐沉淀法 浓缩锂卤水脱硼去镁后，加入碳酸钠 低镁锂比卤水 可在盐湖区一步分离出碳酸锂 高镁锂比的卤水使用成本高 SQM 铝酸盐沉淀法 制得氢氧化铝，再与卤水反应制得锂铝化合物提锂 高镁锂比卤水 产品纯度高 流程复杂、耗时长、能耗大 吸附法 用锂离子选择性吸附剂分离出锂离子 高镁低锂型卤 水 工业简单、选择性好、 回收率高、无污染 技术专有性强 FMC、 电渗析膜法 用离子交换膜分离镁，浓缩锂 高镁低锂型卤 水 提取率高 需要经常清洗、修 复膜，成本高 青海锂业 萃取法 使用有机溶剂从卤水中提锂 高镁锂比卤水 易工业化 萃取剂昂贵，溶损严重，设备易腐蚀 大华 化工 煅烧法 高温煅烧卤水分离镁锂 高镁锂比卤水 有利于镁锂资源的综 合利用 流程复杂、能耗高、 设备易腐蚀 中信国安 碳化法 化学反应生成碳酸氢锂分 低镁锂比卤水 工艺简单、生产成本 流程长、能耗大、 西藏矿业 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 离锂与其他元素 低、产品质量高 成本高 纳滤膜法 用纳滤膜分离一价和二价离子 高镁锂比卤水 工学简单 膜易出现堵塞、损 坏，成本高 五矿盐湖 资料来源： 青海锂矿资源可持续发展路径研究 、 国海证券研究所 2018 年 3 月 20 日久吾高科与五矿盐湖签署 1 万吨碳酸锂项目镁锂分离成套装置采购成交书，订单金额 2.66 亿元， 3 月 27 日蓝晓科技与藏格控股签署 1 万吨碳酸锂的盐湖提锂装置设备购销合同，合同金额 5.78 亿元，久吾高科和蓝晓科技分别采用的是膜法和吸附法的工艺路线， 此前小试中试均已成功， 两者分别与下游客户签订合同， 即将进入工业化阶段， 说明 客户对 提锂技术的 认可 。 考虑到蓝科锂业和青海锂业 目前是既得利益者，他们的提锂技术及 设备材料 也不会 对外出售，以久吾高科和蓝晓科技为代表的第三方实现了技术突破，将会助推盐湖提锂建设高峰来临 ，第三方 设备材料 提供商有望率先受益。 表 6：各盐湖提锂企业投资额 盐湖 企业 蓝科锂业 中信国安 青海锂业 大柴旦 蓝科锂业扩产 盐湖比亚迪 藏格控股 平均 技术 路线 吸附法 煅烧法 电渗析膜法 萃取 法 吸附法 吸附法 投资额 （亿元） 7 12 5.5 6.47 31.32 48.49 14 10.47 产能 1 万吨 1 万吨 1 万吨 5000 吨 2 万吨 3 万吨 2 万吨 1 万吨 资料来源： 青海盐湖锂资源及提锂技术概述、 国海证券研究所 我们 通过 统计 各盐湖提锂企业的 投资额算出：平均 1 万吨碳酸锂的投资额在10.47 亿元，假设其中 50%是关键材料与设备，则 2018-2020 年每年新增关键设备材料 的 市场空间 分别为 37.33、 42.46、 26.18 亿元， 2020 年累计市场空间105.96 亿元。 表 7：盐湖提锂新增产能 设备 材料 空间测算 2018E 2019E 2020E 合计 新增产能 （吨） 71300 81100 50000 20.24 万 吨投资额 （亿元） 10.47 10.47 10.47 10.47 设备材料 占比 50% 50% 50% 50% 设备材料 空间 （亿元） 37.33 42.46 26.18 105.96 资料来源：国海证券研究所 3、 产量 规模释放尚待时日， 先入局者 享受行业红利 多重因素制约，产量 规模释放尚待时日 。 虽然不少企业公布了扩产或者新建计划 ，但受制于 卤水 资源、 专利技术、股权 纠纷、钾肥产能、淡水资源、基础设施、环保、建设周期长等问题，产量 规模释放尚待时日。 比如盐湖比亚迪，虽然资源问题已经解决，但其是否有技术技术是否可靠尚待验证。五矿盐湖，虽然技术已经跟久吾高科合作，但一里 坪 盐湖缺少淡水资源。西藏盐湖则面临水、电、路等基础设施落后问题。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 表 8： 国内盐湖提锂企业产量预测（ LCE：吨） 盐湖位置 企业名称 盐湖名称 2016A 2017E 2018E 2019E 2020E 青海 中信国安 西台吉乃尔 2200 3000 3000 3000 3000 恒信融 西台吉乃尔 0 1000 8000 10000 10000 青海锂业 东台吉乃尔 8500 9000 10000 10000 10000 锂资源公司 东台吉乃尔 0 0 3000 5000 10000 盐湖比亚迪 察尔汗西部 0 0 0 0 10000 蓝科锂业 察尔汗西部 3800 8000 11000 15000 20000 藏格控股 察尔汗东部 0 0 0 5000 10000 大华化工 大柴旦 1000 1000 1000 1000 博华锂业 大柴旦 0 1000 1000 1000 1000 柴达木兴华 大柴旦 0 100 3000 5000 8000 锦泰锂业 大柴旦 0 0 0 3000 7000 五矿盐湖 一里坪 200 2000 5000 10000 西藏 西藏矿业 扎布耶 1820 3800 5000 6000 7000 西藏城投 龙木措、结则茶卡 640 1000 1500 1500 1500 合计 16960 28100 48500 70500 108500 每年新增 11140 20400 22000 38000 资料来源： 盐湖股份公告 、 锂业分会等、 国海证券研究所 整理 时间就是 金钱 ， 先入局者享受行业红利 。 虽然 2018-2020 年新增投资的产能较多， 但 考虑 到各种制约因素因素以及一年半左右的建设周期， 我们预计2018-2020 年盐湖提锂产量将分别达到 4.85、 7.05、 10.85 万吨，每年新增 2.04、2.2、 3.8 万吨。 预计 2018 年碳酸锂处于紧平衡价格维持在 14.5 万元左右 ， 2019年下半年有部分产量 释放，预计价格维持在 12 万元左右， 2020 年产量 释放较多。 目前盐湖提锂完全成本在 3 万元左右，随着扩产的规模效应及技术的更新，成本还有下行的空间，成本优势明显。考虑到矿石提锂成本，即使 2020 年碳酸锂 价格跌至 9-10 万，盐湖提锂仍有 4 万左右 的吨利润。 目前 盐湖提锂 行业， 时间就是金钱。对于蓝科锂业、青海锂业等“入局者”来说 ，碳酸锂已经量产，工艺路线成熟，扩产具备明显优势。现阶段将享受碳酸锂高价格高利润的行业红利并受益于自身产量的快速扩张。 4、 行业 评级 及投资策略 储量丰富 +成本优势，我们看好盐湖提锂行业的发展前景， 给予行业推荐评级。建议 选择 两条投资 主线： 1） 建设高峰来临，设备材料率先受益。 预计到 2020 年将累计新增 20.24 万吨盐湖提锂 产能投资，将带来约 105.96 亿元 设备 材料 市场机会，考虑到蓝科锂业、青海锂业技术不外售，我们推 荐第三方 设备 材料 供应商，且单个合同金额贡献较大业绩弹性，看好蓝晓科技和久吾高科。 2） 碳酸锂量产企业的受益标的。 从碳酸锂供给来看，盐湖提锂至少要到 2019 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 年下半年才会 规模 放量，现阶段低成本盐湖提锂企业产能的快速扩张，有望使其享受行业高价格高利润并受益于自身产量的快速增长，推荐 科达洁能、盐湖股份 。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 5、 重点推荐个股 我们看好第三方 设备 材料 供应商：蓝晓科技、久吾高科，推荐碳酸锂已经量产享受行业红利的受益标的科达洁能、盐湖股份，另外建议关注有安全边际发展潜力大的藏格控股。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2018-04-08 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 000408.SZ 藏格控股 16.66 0.44 0.7 0.83 37.86 23.8 20.07 增持 000792.SZ 盐湖股份 14.03 0.18 -1.49 -0.00 76.37 300487.SZ 蓝晓科技 44.99 0.76 0.46 0.75 59.2 97.8 59.99 增持 300631.SZ 久吾高科 31.27 0.9 0.44 0.68 34.74 71.07 45.99 增持 600499.SH 科达洁能 9.2 0.21 0.3 0.54 42.81 30.67 17.04 买入 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 （注： 盐湖股份 盈利预测取自万得一致预 期） 6、 风险提示 1） 盐湖提锂相关企业技术、资源等解决低于预期风险 2）建设及投产进度低于预期的风险 3）碳酸锂价格大幅下降的风险 4）宏观经济下行风险 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【环保组介绍】 谭倩， 6 年行业研究经验，研究所副所长、首席分析师、电力设备新能源组长、环保公用事业组长、主管行业公司研究，对内创新业务。水晶球分析师公用事业行业公募机构榜单 2016 年第三名、 2014 年第五名， 2013 年第四名。 任春阳，华东师范大学经济学硕士， 1 年证券行业经验， 2016 年进入国海证券，从事环保行业上市公司研究。 赵越，工程硕士，厦门大学经济学学士， 3 年多元化央企战略研究与分析经验， 2016 年进入国海证券，从事环保行业及上市公司研究。 【 分析师承诺 】 任春阳、谭倩，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐 ： 行业基本面向好，行业指数领先 沪深 300 指数； 中性： 行业基本面稳定，行业指数跟随 沪深 300 指数； 回避 ： 行业基本面向淡，行业指数落后 沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询 。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见