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鼎晖投资:策略性与平台型投资并举.pdf

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鼎晖投资:策略性与平台型投资并举.pdf

请参阅本文最后一页免责声明 鼎晖投资:策略性与平台型投资并举 2019 年 5 月 22 日 鼎晖投资:策略性与平台型投资并举 报告日期: 2019年 5月 22日 鼎晖创新与成长基金专注于医疗健康、 TMT 以及中国特 色的创新增长机会投资; 鼎晖投资 聚焦医疗服务 、 医药、医疗器械、 医疗 TMT 等 领域, 策略性 与 平台型 投资并举,特别关注深入体系、市场导向 和公立医院改制类项目 ; 已投项目集中于 A 轮,医疗服务领域项目最多,领投比 例最高且独家投资较多。 鼎晖投资 成立于 2002 年,是中国最大的另类资产管理机构 之一,截止到 2017 年 12 月,管理的资金规模达 1200 亿元人民 币。 其 拥有私募股权投资、创新与成长、证券投资、地产投资、 夹层投资、财富管理 六大业务板块 ,以及 150 多名专业的投资管 理人员。 鼎晖私募股权基金(投资) 成立于 2002 年 , 是鼎晖投资旗 下的主力基金。鼎晖私募股权投资目前管理着五支美元基金和两 支人民币基金, 管理资金规模达 650 亿元人民币 。鼎晖私募股权 请参阅本文最后一页免责声明 鼎晖投资:策略性与平台型投资并举 2019 年 5 月 22 日 陆续在食品、工业制造业、现代服务、医疗、金融、能源等行业 投资了 60 多家中国知名品牌企业,其中 30 多家已成功上市。 2015 年,鼎晖创业投资与鼎晖私募股权投资的医疗、成长 型投资团队战略重组为 鼎晖创新与成长基金 , 专注于医疗健康、 TMT 以及中国特色的创新增长机会投资 , 基金规模为 57 亿人民 币 , 布局医疗领域 近 50%,已投资 10 多家优秀企业 。基于鼎晖 投资在医疗健康、成长领域投资所取得的优异的投资业绩,鼎晖 创新与成长基金建立独到的投资策略及平台优势,并凭借投资团 队丰富的投资经验、专业判断和运营管理经验,全面提升被投企 业价值。 图表 1: 鼎晖投资的已上市(上交所、深交所)部分企业图谱 资料来源: 鼎晖投资官网 请参阅本文最后一页免责声明 鼎晖投资:策略性与平台型投资并举 2019 年 5 月 22 日 1. 投资团队 2002 年创建鼎晖投资; 1995 年至 2002 年,吴先生担任中国国际金融有限公司 直接投资部总经理; 2000 年至 2002 年 任中金公司管理委员会成员; 1991 年至 1993 年,其为国际金融公司高级投资官 员; 1984 年至 1991 年为世界银行投资 官员和高级投资官员。 美国麻省理工学院管理学硕士学位及工 程博士 学位。 吴尚志 鼎晖私募股权基金 董事长 2002 创建鼎晖投资; 1995 年至 2002 年,焦先生为中国国际金融有限公司直 投部副总裁; 1989 年至 1995 年,其为 航天工业部第 710 研究所。 航空航天工业部第二研究院工学硕士学 位及山东大学数学系理学学士学位。 焦震 鼎晖私募股权基金 总裁 请参阅本文最后一页免责声明 鼎晖投资:策略性与平台型投资并举 2019 年 5 月 22 日 2002 年作为创始合伙人参与创建鼎晖 投资; 1999 年至 2002 年任中国国际金 融有限公司直接投资部门高级经理;加 入中金之前,胡女士任职于安达信会计 师事务所。 北京交通大学 (前称北方交通大学 )经济 及会计硕士,经济学学士学位。 胡晓玲 鼎晖私募股权基金 董事总经理 2003 年加入鼎晖投资; 2000 年至 2003 年,许先生就职于香港摩根士丹利直接 投资部任高级投资分析员; 1999 年至 2000 年于纽约宝源投资银行从事融资 和购并工作; 1997 年至 1999 年,许先 生在 Bechtel Corporation 研究石油及天 然气管道工程项目,并曾在加州任职 Dow Chemical 化学工程师。 加州伯克利大学化学工程学学士学位及 普林斯顿大学金融工程硕士学位 许志坚 鼎晖私募股权基金 董事总经理 请参阅本文最后一页免责声明 鼎晖投资:策略性与平台型投资并举 2019 年 5 月 22 日 2002 年作为创始合伙人参与创建鼎晖 投资 ; 1999 年至 2002 年曾任中国国际 金融有限公司直接投资部高级经理;加 入中金之前,王先生在中国经济技术投 资担保公司担保部任高级经理。 财政部科研所经济学博士学位。 王霖 鼎晖创新与成长基金 创始合伙人 黄炎先生于 2006 年加入鼎晖创投,现 任鼎晖创投管理合伙人,在鼎晖的 七年 间他已主导了互联网、消费服务、新能 源、医疗设备和医疗服务等多个领域的 投资;加入鼎晖之前,黄炎先生曾任英 特尔投资中国区联席总监;黄炎先生还 曾参与阿里巴巴早期创业并任副总裁。 美国沃顿商学院工商管理硕士学位及中 国浙江大学工程学士学位。 黄炎 鼎晖创新与成长基金 管理合伙人 曾担任中信证券董事总经理,负责医疗 健康行业投资银行业务。 请参阅本文最后一页免责声明 鼎晖投资:策略性与平台型投资并举 2019 年 5 月 22 日 甘亮 鼎晖创新与成长基金 高级合伙人 拥有 20 年投行经验,曾推动与乐普医 疗、三诺生物、迪安诊断等上市公司的 全面合作,构建慢病管理、第三方检测 等业务的产业整合平台。 在中信期间打造了一只专注于成长型企 业的投资银行团队,并负责筹建客户基 金管理平台。利用金石投资及客户基 金,带领团队完成了海思科药业、优科 生物等 40 多个项目 30 亿元的直接投 资。 2. 投资 逻辑:策略性 +平台型,深入体系、市场 导向 鼎晖投资在医疗领域深耕已逾 20 年 ,其 在医疗健康产业布 局主要分为四个板块, 已 投资超过 40 家公司。其中,医疗服务 领域 投资 包括慈铭体检、安琪儿医院、新世纪儿童医院、康宁医 院等;医药领域投资包括康弘药业、绿叶制药、张江生物等;医 疗器械领域投资 包括 威高股份、正海生物等;医疗 TMT 领域 投 资包括 商汤科技 、 推想科技 、 思派网络 等 。 上述投资公司中 , 慈 铭体检、康宁医院、伊美尔医院、安琪儿医院、和美医疗、绿叶 制药等已实现部分或全部退出 (截止 2017 年) ,并获得超额回 报。 请参阅本文最后一页免责声明 鼎晖投资:策略性与平台型投资并举 2019 年 5 月 22 日 在投资策略上, 鼎晖创新与成长基金 分为 策略性投资和平 台型投资 两种 :策略性投资主要关注成长性好、行业 壁垒高的细 分行业龙头,以上市为主,并购为辅;平台型投资主要关注医药、 医疗器械等细分领域和公立医院改制中的机会。 具体而言, 医药投资最重要的是 深入体系 , 能够在医药中进 行创新的一般都是成熟企业或者是成熟企业中出来的优秀团队, 因此行业投资门槛很高, 对 创新药的理解需要匹配专业的投资团 队。医疗器械行业细分比较散 , 没有一家独大的企业,在这类投 资上更多 应 遵循 以市场为导向 的投资,以帮助大公司进行收购 兼并为主。 公立医院改制 最重要的是员工关系处理 : 一方面,要 能处理好员工关系,实现顺利过渡;另一方面,需要进行市场化 的改变,提高运营效益,通过市场化红利来实现溢价。 3. 已公开医疗 投资 事件( 2004.01-2019.04) 图表 2:投资领域 分布 图表 3: 投资轮次分布 数据 来源: 天眼查, 智银资本 整理 数据 来源: 天眼查, 智银资本 整理 请参阅本文最后一页免责声明 鼎晖投资:策略性与平台型投资并举 2019 年 5 月 22 日 从投资领域来看,主要集中于医疗服务( 37%)、医药( 27%) 和医疗器械( 23%);虽然医疗 TMT 的项目投资起步较晚(自 2014 年开始投出),但亦不乏参投商汤科技、推想科技、思派网 络等知名企业。 从投资轮次来看,主要集中于 A 轮(含 PreA 和 A+),占比 42%;其次为 B 轮(含 B+),占比 18%。值得关注的是,鼎晖投 资并未直接参与 PreIPO,更倾向于进行私有化投资,还倾向于 并购海外优质项目(例如新西兰的 Better Health、澳大利亚的 Sirtex Medical)。 图表 4: 投资地区分布 图表 5: 各领域中地区分布 数据 来源: 天眼查,智银资本整理 数据 来源: 天眼查,智银资本整理 从地区分布来看,超过七成的项目来自环渤海( 41%)和长 三角( 30%)地区,其次为云川渝( 7%),再者为 大湾区( 5%) 和海外( 5%)。具体到各领域,环渤海地区以医疗服务项目为主, 长三角地区以医药项目为主,云川渝和海外区各领域项目分布较 均匀,大湾区尚未布局医药项目;医疗 TMT 类项目暂时只投资 请参阅本文最后一页免责声明 鼎晖投资:策略性与平台型投资并举 2019 年 5 月 22 日 于环渤海和长三角地区。 图表 6: 独家 /领投 /跟投情况 图表 7: 各 领域 中独家 /领投 /跟投情况 数据 来源: 天眼查,智银资本整理 数据 来源: 天眼查,智银资本整理 从独家 /领投 /跟投来看,领投(含共同领投)项目占比 44%, 独家投资项目占比 38%,跟投项目占比仅为 8%。由此可见,鼎 晖投资 不仅资金实力雄厚,而且对投资项目的控制权要求较高。 具体到各细分领域中,医疗服务的项目为领投或独家投资,且占 比几乎相同;医药项目主要为领投,也存在跟投或独家投资的情 况;医疗器械的情况与医疗服务类似,医疗 TMT 领域尚未有独 家投资的项目。 4. 医疗 投资 案例一:慈铭体检 慈铭体检 成立于 2004 年 9 月,由原解放军总医院肿瘤内科 主治医师、留德医学博士韩小红女士创立 ,于 2017 年被美年健 康并购。事实上, 早在 2012 年 3 月,慈铭体检就已完成 IPO 申 报工作,并于 7 月过会。 当时的 数据显示,慈铭体检实现营业收 请参阅本文最后一页免责声明 鼎晖投资:策略性与平台型投资并举 2019 年 5 月 22 日 入 6.17 亿元,净利润 达 0.92 亿元。 然而, 却 突然 遭遇 2012 年下 半年监管层 A 股 IPO 暂停的意外 ; 2014 年 IPO 重启后,成功拿 到批文的慈铭体检又因为提前披露超出招股说明书所允许的披 露内容,再次终止 IPO。 慈铭 体检 IPO 失败后,美年 健康便 与 其 签订收购协议, 拟 分两批收购慈铭股份 ;直至 2017 年,才结束 历时两年多的漫长并购流程。 图表 8: 美年健康与慈铭体检合并过程时间表 日期 信息来源 信息内容 2015-01-06 慈铭体检 官网 战略性引入专业体检机构美年健康的投资,共同打造健康体 检同业联盟,但本次合作公布并未披露相关细节。 2015-11-20 江苏三友 公告 拟以 24.62 亿元现金收购慈铭体检 68.40%的股份,剩余 3.82%的股份将争取以股份收购,若 2016 年 12 月 31 日前未 完成股份 收购, 则以货币 1.28 亿元购买此部分股票,并拟于 2016 年 2 月 29 日前申请复牌。 2016-03-10 爱康国宾 声明 已正式向商务部提交书面实名举报,美年健康及其实际控制 人俞熔涉嫌违反反垄断法,矛头直指慈铭体检收购案。 2016-04-02 美年健康 公告 将以发行股份的方式购买天亿资管 、北京东胜康业投资咨询 有限公司、韩小红和李世海合计持有的慈铭体检 72.22%的 股份,交易作价为 29.97 亿,交易完成后取得慈铭体检 100% 的股份。 2016-07-26 美年健康 美年大健康产业控股股份有限公司的子公司美年健康产业 请参阅本文最后一页免责声明 鼎晖投资:策略性与平台型投资并举 2019 年 5 月 22 日 公告 (集团)有限公司收到商务部反垄断局出具的涉嫌未依法 申报经营者集中立案调查通知。 2016-10-21 美年健康 公告 将向中国证监会申请暂时中止审查本次发行股份购买资产 并募集配套资金暨关联交易事项。美年健康收购慈铭体检事 项暂停。 2017-04-28 商务部 商务部认定美年健康购买慈铭体检股权在相关行业市场不 构成垄断。但违反了反垄断法第二十一条,属于未依法 申报违法实施的经营者集中,不具有排除、限制竞争的效果。 依据反垄断法,在此次对美年健康处以 30 万人民币的处 罚。(商法函 2017193 号) 2017-05-02 美年健康 公告 美年健康向证监会申请恢复重组审查。继续推进对慈铭体检 剩余 72.22%股权的收购。 2017-06-15 美年健康 公告 拟以非公开发行 150,765,381 股股份及现金支付 3.50 亿元的 方式支付,购买慈铭体检 72.22%股权。本次交易完成后,慈 铭体检将成为美年健康的全资子公司。 2017-07-12 证监会 官网 美年健康收购慈铭体检方案获无条件通过 。( 并购重组委 2017 年第 40 次工作会议审核结果公告 ) 智银资本整理制表 美年大健康产业(集团)有限公司旗下拥有:美年大健康、 慈铭体检、慈铭奥亚健康管理医院、美兆健康四大品牌体系。在 全国 33 个省 118 个城市拥有 300 余家专业体检机构,每年为近 请参阅本文最后一页免责声明 鼎晖投资:策略性与平台型投资并举 2019 年 5 月 22 日 2000 万人次提供专业的健康服务。 其 2018 年 实现营业总收入 84.54 亿元 ( 比上年同期增长 34.54%), 归属于上市公司股东的 净利润 8.22 亿元 ( 比上年同期增长 41.7%)。 图表 9: 慈铭体检融资历程 融资时间 融资轮次 融资金额 估值 投资方 2017-07-12 被并购 26.97 亿人民币 37.34 亿 人民币 美年健康 ( 002044) 2016-02-04 未披露 未披露 - 天亿投资 2010-12-01 股权转让 未披露 - 富坤创投( 2%) 2009-09-27 D 轮 未披露 - 天图资本 、 鼎晖投资及个人 2009-09-16 C 轮 未披露 - 天津保银及个人 2008-07-01 B 轮 未披露 - 平安创新投资基金 、 鼎晖投 资 2004-10 A 轮 数千万 人民币 - 鼎晖投资( 39.52%) 资料来源: 天眼查,智银资本整理 5. 医疗 投资 案例二:商汤科技 商汤科技 成立于 2014 年 11 月, 公司自主研发并建立全球 领先的深度学习平台和超算中心,推出了一系列先进的人工智能 技术,包括人脸识别、图像识别、文本识别、医疗影像识别、视 请参阅本文最后一页免责声明 鼎晖投资:策略性与平台型投资并举 2019 年 5 月 22 日 频分析、无人驾驶和遥感等。 根据 2018 年 9 月最近一轮的融资 信息,商汤科技的估值已达 58.82 亿美元。 商汤科技在多个垂直领域的市场占有率位居领先地位,涵盖 智慧城市、智能手机、互联网娱乐,以及广告、汽车、金融、零 售、教育、地产等多个行业。目前,商汤科技已与国内外 700 多 家世界知名的企业和机构建立合作,包括美国麻省理工学院、高 通、英伟达、本田、 SNOW、阿里巴巴、苏宁、中国移动、 OPPO、 vivo、小米、微博、万科、融创等。 在医疗健康领域,其“ SenseCare 智慧诊疗平台 ”应用 领先 的医疗 AI 及医学图像可视化技术,为多种临床疾病的诊断、治 疗、康复环节提供全方位智慧解决方案,赋能广大医生及医疗机 构。 图 表 10: 商汤科技的 SenseCare 智慧诊疗平台 资料来源: 商汤科技官网 请参阅本文最后一页免责声明 鼎晖投资:策略性与平台型投资并举 2019 年 5 月 22 日 基于此,商汤在布局不同领域的研发时,采取了 “共建 ”策略, 如在骨科方向,与我国骨科顶尖专家团队 上海交通大学医学 院附属第九人民医院戴 尅 戎院士与艾松涛副主任的团队合作 ; 在 放疗领域 , 与深耕 14 年、掌握核心加速器接口技术及完整放疗 产品体系的医诺智能合作等。通过此类深度合作,为传统医疗企 业赋予领先原创 AI 能力、打造解决实际临床痛点的 AI 工具, 同时合力打造医疗 AI 领域的新生态、共同推进上下游建设,从 而驱动传统医疗行业的 “智 ”变。 2018 年 8 月, 商汤科技在美国新泽西成立智慧医疗实验室, 人工智能医疗领域的国际顶尖专家 Dimitri Metaxas 教授加盟, 并担任实验室医学影像分析首席科学家。 该实验室为 商汤在海外 成立的首个医疗研究实验室,在专注医疗领域人工智能技术前沿 探索的同时,实验室还将与美国东海岸的医疗、科研机构与企业 等建立广泛合作,结合医疗健康场景的需求进行探索与实践,为 医生、患者、医疗机构提供更为先进、便捷的辅助诊断、治疗、 康复等 AI 技术与服务。 图表 11: 商汤科技融资历程 融资时间 融资轮次 融资金额 估值 投资方 2018-09-10 D 轮 10 亿美元 58.82 亿 美元 软银愿景基金( 17%) 2018-05-31 C+轮 6.2 亿 超 45 亿 厚朴投资 、 银湖资本 、 请参阅本文最后一页免责声明 鼎晖投资:策略性与平台型投资并举 2019 年 5 月 22 日 美元 美元 Tiger 老虎基金 、 富达 国际 、 深创投 、 中银投 资 、 自贸区基金 、 全明 星投资 All-Stars Investment、 Qualcomm Ventures、 保利资本 、 世 茂集团 2018-04-09 C 轮 6 亿美元 超 30 亿 美元 阿 里 巴 巴 领 投 , Temasek 淡马锡 、 苏宁 云商跟投 2017-12-26 战略融资 未披露 - 松禾资本 2017-11-28 战略融资 15 亿 人民币 - 阿里巴巴 2017-11-15 战略融资 未披露 - Qualcomm Ventures 2017-07-11 B+轮 2.9 亿 美元 - 赛领资本领投 , 中金公 司 、 基石资本 、 招商证 券(香港) 、 华兴新经济 基金 、 晨兴资本 、 光际 资本 、 尚 珹 资本 、 中平 资本 、 东方证券 、 华融 国际 、 东方国际 、 TCL 请参阅本文最后一页免责声明 鼎晖投资:策略性与平台型投资并举 2019 年 5 月 22 日 资本 、 盈峰控股 、 梁伯 韬等跟投 2016-12-14 B 轮 1.2 亿 美元 - 鼎晖投资 、 万达集团 、 IDG 资本 、 StarVC 2016-04-26 A 轮 千万美元 - StarVC 2014-11-07 天使轮 数千万 美元 - IDG 资本 资料来源: 天眼查,智银资本整理 附表 1: 鼎晖投资已公开 投资 事件汇总( 2004.01-2019.04) 资料来源: 天眼查、动脉网, 智银资本 整理 请参阅本文最后一页免责声明 免责声明 免责声明 本报告仅供 智银资本 (以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到 本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或 完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或 被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 客户应当认识到有关本报告的 相关 推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司 sz- 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所 指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出 与本报告所载 资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告 为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成 客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状 况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及 (若有必要)咨询独立投资顾问。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在 任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责 任。 若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告 要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何 部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他 人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及 标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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