2021-2022医 美行业 投 资框 架 分析报告 2 投 资要 点 医 美行 业 合 规 市场未 来 享有 确 定 性 高增 长 。 预期随着 未 来 1） 人均可 支 配 收 入提 升 ； 2） 医 美消 费 者 年 龄结构 扩 张 ； 3） 监 管趋严 合 规市 场 占 比 提 升 ， 八部门联合监 管继 续加强对于非 法医 美的打 压 ， 目 前市 场处于监管趋 严下 的合规市场快 速增 长 期 ， 预计未 来 5/10年医美合规市场 复 合增速为 22.60%/19.56%。 医美的消费 属 性决 定 了 医 美 行业 未 来享 有 确定 性 高增 长 。 医 美 上游产 品 端具备较 高 投资确 定 性 。 梳 理产业链发 现 ， 医 美具备消费和 医 疗 双 属 性 ， 标准化 程 度 低 于眼科和齿 科 ， 因 而 医美机构规模 化 门 槛 较 高 ， 目前尚待出 现 连锁 化 机构 ； 互 联 网医 美 机构目前 仍 有待强 化 一站式服 务 能力提 升 对 B端附加价值 ； 上游产品 端 具备增 长 和投资确 定 性 ， 一 方面业绩角度 ， 上 游 受益于我国人口基数大带来的空间确定 性 ， 以及 NMPA严格审批带来竞争格局的确定 性 ， 另一方面估值角 度 ， 一来 NMPA严格 审批带来先 发 优 势 ， 先发优势之 于 具备 医 疗属性的消 费 品而 言 具有率先打造 强 品 牌 力的作 用 ， 是 高 估 值 企稳的关 键 ， 二 来 外 资产品进入国 内 后 仍 需 重 走 严 格的 临 床机 制 ， NMPA的 严 格临床 降 低 了 外资 产 品的新 发 优 势 ， 将 内 资产品 和 外 资 产品 立 于同一 起 跑 线 ， 因 而 我国内 资 产 品 公司 享 有比 日 韩 产品公 司 更高 的 估 值 。 上 游 赛 道 选 择 ： 注 射 为 第 一 选择 ， 光电其 后 。 1） 光 电 类 增 速 较 快 ， 但 目 前 市 场 大 多 被 外 资 公 司 抢占 ， 本 土 公 司 若 优 先 发 力 光 电 领 域 ， 面 临 认 可度 低 、 风口变 化 快 导 致的 确 定性相 对 较 弱 ， 目 前 光电版 块 仅 有 复锐 医 疗科技 以 较 为 完善 的 产品线 和 认 知 度较 高 的品牌 力 领 先 ， 值 得 关注 ； 2） 注射 类目前 竞 争格局较好 ， 考虑 到 注射类很多 细 分赛 道 仍是蓝海领 域 ， 同 时 产品与产品之 间 需 要 搭配组成联合 疗 程 为 机构提供差异 化 选 项 ， 我们建议重 点 布 局 以 下 产品 公 司 ： 以 注 射类为 主 ， 产 品 矩 阵完整 ， 再 生 医 学 产 品 （ 今 年热 点 ） 即 将问世 ， 业 绩 兑 现 能力较 强 ， 有 并 购 意图提 升 天花 板 。 上游 品 牌商若希望成为国产 “ 艾尔建 ” ， 除了 完 善的 产 品矩 阵 以 外 ， 亦需 要 较强 的 营销 实 力 ， 建 议持 续 关注 下 游机 构 对 B 2. 童颜针以及 胶 原 蛋 白 等 补 充 类 产 品 急 需 产 品 协 同 ; 3. 注射类体雕 产品 未 有合 规 三类 医 疗器 械 ; 4. 骨雕类产品 虽然 有 宝尼 达 ， 爱 贝 芙以 及 Ellanse， 然 而 市 场教 育 不足 ， 空间 巨 大 。 当前我 国 医美 市场 仍处于 特 色的 产品 可以突 出 的阶段 特 色产 品 类 别 对 应产 品 玻 尿酸 系 列 胶 原蛋 白 系列 体 雕产品 支 撑产品 国 产 大 分 子 玻 尿 酸 、 小 分 子 玻 尿酸 童 颜 针 以 及 胶 原 蛋 白 等 补 充 类 产 品 急 需 产 品 协 同 溶 脂针 骨 雕 类 支 撑 产 品 仍 有 较 大 空间 特 色产 品 打造强 记 忆点 未来可 以 突围 的方 向 27 资 料 来 源 ： 公 司 官网 ， 经 济 与金 融 研 究 院 整理 资 料 来 源 ： 玥 颜 医 美 ， 公 司 公 告 ， 经 济 与 金 融 研 究 院 整理 3.2、 医美注射类 产 品可 分 为四 类 注 ： 实 线 表 示 已 获批 产 品 ， 虚 线 表 示 未获 批 产 品 ， 深 色 填 充表 示 海 外 产 品 ， 浅 色表 示 内 资 产品 28 3.2、 医美注射类 产 品可 分 为四 类 医美产 品 未来 过证 时间表 预 估 资料来源 ： 部分根据爱美客招股说明书给定时间安排推测 ， 经济与金融研究院整理 29 类型 相关企业 商品名称 预估过 证 时间 萎缩 Merz 大熊 制药 +北 京 大 熊 爱美 客 +Huons 华东 医药 +Jetema 复星 医药 +Revance 爱美客 爱美客 Xeomin Nabota Hutox 肉毒素 Jetema肉毒素 RT002肉毒素 GLP1 溶脂针 2021-2022 2022-2023 2023-2024 2024 2024-2025 2025-2026 未报 批 ， 报 批后 预 计 需 3.5年 支撑 爱美客 华东医药 四环医药 紧恋大线 Silhouette Instalift 少女针 2022-2023 2023 2024 补充 爱美客 四环医药 四环医药 巨子生物 锦波生物 童颜针 童颜针 胶原蛋白 胶原 蛋白 +透明 质 酸复 合 填充剂 三型胶 原 蛋白 植入 剂 2021上半年 2024 2025 尚不确定 目 前临 床 阶段 填充 华东医药 MaiLi 2024 四环医药 交联 透明 质 酸钠 凝 胶填 充 剂 2021 2015 2016 2017 2018 2019 资料来 源 ： 沙 利 文分 析 ， 经济 与 金融 研究 院整理 ， 以入 院 价为 口径 统计 中国医疗美容玻尿酸增速超 20%。 2019年中国医疗美容透明质酸产品市场规模达 到 47.6亿元人民币 ， 2015-2019年复合增长率达到 26.2%。 受益于注射类医疗美容服务的不断发展 ， 以及医疗美容透明质酸产品 类型的不断丰富 ， 中国医疗美容透明质酸产品整体市场规模将进一步扩大 ， 预计 在 2024年达到 120.4亿元 人民币 。 2019年玻 尿 酸市 场 规模 达 48亿 元 ， 2024有望 达 120亿元 3.2.1、 玻 尿 酸的合 规 市场 稳 步增长 ， 出厂 规 模有望 于 2024年达到 120亿元 18.8 24.4 31.3 37 47.6 50.9 63.6 79 97.8 120.4 120 30% 0% 5% 10% 60 15% 80 20% 100 25% 140 35% 0 20 40 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 医 疗美 容 透明 质 酸市 场 规模 （ 亿元 ） YOY 30 26.50% 12.00% 20.50% 16.10% 9.50% 3.20% 6.00% 6.30% 爱 美客 伊婉 华 熙 昊海 高 德美 humedix 艾 尔建 其他 3.2.1、 玻 尿 酸竞争 格 局 ： 爱 美客市 占 率稳 步 提 升 2019年医 疗 美容 透 明质 酸 产品 市 场竞 争 格局 （ 按销 量 占比 ） 2019年医 疗 美容 透 明质 酸 产品 市 场竞 争 格局 （ 按销 售 金额 占 比 ） 22.60% 19.70% 14.50% 14% 7.60% 8.10% 6.00% 7.40% 伊婉 艾 尔建 高 德美 爱 美客 华 熙 humedix 昊海 其 他 26.40% 25.50% 22.60% 17.90% 19.40% 19.70% 14.90% 12.20% 14.50% 7.00% 8.60% 14.00% 5.40% 7.60% 13.20% 8.10% 6.60% 13.40% 8.20% 7.20% 6.00% 6.80% 7.30% 7.40% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017 2018 2019 伊婉 艾尔建 高德美 爱美客 华熙 humedix 昊海 其他 资料来 源 ： 沙 利 文分 析 ， 经济 与 金融 研究 院整理 ， 以入 院 价为 口径 统计 31 爱美客 市 占率 稳步 提升 3.2.1、 国 内 医美产 品 梳理 ： 多数为 中 分子 透 明质 酸 国内获 批 透明 质酸 ： 多数 为 中分 子透 明质酸 透明质 酸类别 适应部位 产品名称 商品名 公司 国 产 /进口 产品注 射 号 中分子 适用于 面 部真 皮 组织 中 层至 深 层 注 射以纠 正中重 度 鼻唇 沟 皱褶 。 适用于 面 部真 皮 组织 中 层至 深 层 注 射以纠 正中重 度 鼻唇 沟 。 适用于 面 部真 皮 组织 中 层至 深 层 注 射以纠 正 中 重 度 鼻 唇 沟 。 适用于 面 部真 皮 组织 中 层至 深 层 注 射 ， 以 纠正中 重 度鼻 唇 部皱 纹 。 适用于 面 部真 皮 组织 中 层至 深 层 注 射以纠 正中重 度 鼻唇 部 皱纹 。 适用于 面 部真 皮 组织 中 层至 深 层 注 射以纠 正中重 度 鼻唇 部 皱纹 。 适用于 面 部真 皮 组织 中 层至 深 层 注 射以纠 正中重 度 鼻唇 沟 皱褶 。 适用于 面 部真 皮 组织 中 层至 深 层 注 射以纠 正中重 度 鼻唇 部 皱纹 。 注射用 修 饰透 明 质 酸钠凝胶 玻菲 山东凯 乐 普生 物工程 有 限公 司 昊海生科 国产 国械注准 20173463254 注射用 交 联透 明 质 酸钠凝胶 注射用 交 联透 明 质 酸钠凝胶 注射用 修 饰透 明 质 酸钠凝胶 注射用 交 联透 明 质 酸钠凝胶 注射用 交 联透 明 质 酸钠凝胶 注射用 修 饰透 明 质 润致 （ 双 酸钠凝胶 相 ） 注射用 修 饰透 明 质 润致 （ 单 酸钠凝胶 相 ） 海薇 国产 国械注准 20173460810 国械注准 20183460109 国械注准 20203130096 国械注准 20203130568 国械注准 20203130569 国械注准 20163460861 国械注准 20193130257 国械注准 20163461809 国械注准 20203130314 国械注准 20203130700 国械注准 20153130674 国械注准 20153131332 国械注准 20153130014 国械注准 20213130191 国械注准 20173464379 碧萃诗 常州药物 国产 欣德美 杭州协合 国产 华熙生物 国产 华熙生物 国产 华熙生物 国产 华熙生物 国产 该产品 用 于皮 肤 皮下 浅 层至 深 层 之 间的填 医用透明 质 酸钠 -羟 充 ,以 纠 正 中重 度 额部 皱 纹和 中 重度 鼻 唇 沟 皱纹 适用于 注 射到 面 部真 皮 组织 的 中 层 到深层 部位 ， 以 纠正 中 重度 鼻 唇沟 皱 纹 。 适用 于 面 部 真皮 组 织中 层 至深 层 注射 填 充 , 以纠正 中 重度 鼻 唇沟 皱 纹 。 适用 于面 部 真皮 组 织中 层 至深 层 注射 填 充 , 以纠正 中 重度 鼻 唇沟 皱 纹 。 适用于 面 部真 皮 组织 中 层至 深 层 注 射 ， 以 纠正中 重 度鼻 唇 沟皱 纹 。 适用于 面 部真 皮 组织 中 层至 深 层 注 射以纠 正中重 度 鼻唇 沟 皱纹 。 丙基甲 基 纤维 素 凝 胶 注射用 交 联透 明 质 酸钠凝胶 注射用 交 联透 明 质 酸钠凝胶 注射用 修 饰透 明 质 酸钠凝胶 注射用 交 联透 明 质 酸钠凝胶 注射用 交 联透 明 质 酸钠凝胶 逸美一加 一 爱美客 国产 海魅 昊海生科 国产 瑞莱思 国产 爱芙莱 爱美客 国产 欣菲聆 杭州协合 国产 觉醒 蒙博润 生 物 国产 适 用 于 面 部 皮 肤 真 皮 组 织 中 层 至 深 层 注 射 ， 注 射 用 交 联 透 明 质 以纠正 中 重度 鼻 唇沟 。 酸钠凝胶 杭州科 腾 生物 国产 该产品 用 于皮 肤 真皮 深 层至 皮 下 浅 层之间 医用羟 丙 基甲 基 纤 注射填 充 ， 以 纠 正额 部 皱纹 和 中 重 度鼻唇 维素 -透明 质 酸钠溶 逸美 部皱纹 液 爱美客 国产 透明质 酸类别 32 资料来源 ： 药监 局 ， 经 济与金融研究院 整 理 注 ： 小 分子 、 中分子 、 大 分子的界定 来 自于玥颜实际临 床 注射经验 ； 白 色底色代表国产 ， 灰色底色代 表 进口 适应部位 产品名称 商品名 公司 国产 / 进口 产品注 射 号 中分子 适用于 面 部真 皮 组织 中 层至 深 层注 注射 用交 联 透明 质 酸钠 凝 胶 Juvderm 射 ， 以 纠 正中 度 鼻唇 沟 皱纹 。 ULTRA 乔雅登 雅 致 艾尔建 乔雅登 缇 颜 艾尔建 进口 国械注进 20153131709 国械注进 20203130165 国械注进 20163461014 国械注许 20163460035 国械注进 20173646998 国械注进 20203130045 适用于 面 部真 皮 深层 注 射 ， 以 纠正 注射 用交 联 透明 质 酸钠 凝 胶 Juvderm 中重度 鼻 唇沟 皱 纹 。 适 用 于 面 部 真 皮 组 织 中 层 到 深 层注 射 ， 以 纠 正中 度 鼻唇 沟 。 VOLIFT with Lidocaine 进口 注射用 修 饰透 明 质酸 钠 凝胶 伊婉致柔 LG生命科 学 进口 适用于 面 部真 皮 组织 中 层注 射 以纠 注射 用交 联 透明 质 酸钠 凝 胶 Formaderm 正 中 重 度 鼻 唇 沟 皱 纹 。 Dermal Filler Injection 注射 用修 饰 透明 质 酸钠 凝 胶 Modified Sodium Hyaluronate Gel for Injection 注射 用修 饰 透明 质 酸钠 凝 胶 Modified Sodium Hyaluronate Gel for Injection 贝丽姿 和康生物 进口 适用于 面 部真 皮 组织 中 层填 充 以纠 正中重 度 鼻唇 沟 皱纹 。 瑞蓝 2号 Q-Med AB 进口 适用于 面 部真 皮 组织 中 层填 充 以纠 正中重 度 鼻唇 沟 皱纹 。 Q-Med AB 进口 本产品 适 用于 面 部真 皮 组织 中 层至 深层填 充 以纠 正 中度 至 重度 鼻 唇沟 皱纹 注射 用交 联 透明 质 酸钠 凝 胶 Cross- linked Sodium Hyaluronate Gel for Injection 瑞蓝 ： OBT交联 技术系 列 填充剂 Restylane Defyne Q-Med AB 进口 国械注进 20213130059 适用于 面 部真 皮 组织 中 层至 深 层注 射 ， 以 纠 正中 重 度鼻 唇 部皱 纹 。 注射 用修 饰 透明 质 酸钠 凝 胶 Modified Sodium Hyaluronate Gel for Injection 注射 用交 联 透明 质 酸钠 凝 胶 Cross- linked sodium hyaluronate Gel for Injection 伊婉 C LG生命科 学 进口 国械注进 20173462005 适用于 面 部真 皮 组织 中 层至 深 层注 射以纠 正 中重 度 鼻唇 沟 皱纹 。 婕尔 DAEWOON G 进口 国械注进 20193130095 用于面 部 真皮 组 织中 层 至深 层 注 射 ， 注射 用交 联 透明 质 酸钠 凝 胶 Pre-filled 以纠正 中 重度 鼻 唇沟 皱 纹 。 Sodium Hyaluronate Syringe 艾莉薇 汇 美 迪 斯 株 式会社 Humedix 汇美迪 斯 株 式会社 Humedix 进口 国械注进 20153130263 用于面 部 真皮 组 织中 层 至深 层 注 射 ， 注射 用交 联 透明 质 酸钠 凝 胶 Pre-filled 以纠正 中 重度 鼻 唇沟 皱 纹 。 Sodium Hyaluronate Syringe 艾莉薇 风 尚 进口 国械注进 20193130565 用 于 面 部 真 皮 组 织 中 层 至 深 层 注射 以纠正 中 重度 鼻 唇沟 皱 纹 。 注射 用交 联 透明 质 酸钠 凝 胶 Soft tissue implants visco-elastic gel of hyaluronic acid-with lidocaine ART FILLER Universal FILLMED 进口 国械注进 20193130526 适用于 面 部真 皮 组织 中 层及 深 层注 射 ， 以 纠 正中 重 度鼻 唇 沟皱 纹 。 注射用 修 饰透 明 质酸 钠 凝胶 MONALISA Lidocaine Filler 莫娜 丽莎 hard 吉诺斯 株 式 type 会社 进口 国械注进 20193130627 3.2.1、 国 内 医美产 品 梳理 ： 本土小 分 子透 明 质酸和 大 分子 透 明质 酸 尚缺 乏 国内获 批 透明 质酸 ： 本土 小 分子 透明 质酸和 大 分子 透明 质酸尚 缺 乏 33 资料来源 ： 药监 局 ， 经 济与金融研究院 整 理 注 ： 小 分子 、 中分子 、 大 分子的界定 来 自于玥颜实际临 床 注射经验 ； 白 色底色代表国产 ， 灰色底色代 表 进口 产品注 射 号 小分子 国械注准 20203130295 国械注准 20163131492 国械注准 20163461804 适用于 面 部真 皮 组织 中层 至深层 注 射以 纠 正中 重度 鼻 唇沟皱 纹 。 注射用 修 饰透 明 质酸 钠凝 胶 姣兰 昊海生科 国产 该产品 用 于皮 内 真皮 层注 射填充 ， 以纠 正 颈部 中重 度 皱纹 。 注射用 透 明质 酸 钠复 合溶 液 嗨体 爱美客 国产 适用于 18岁以上手背部 需 要增 加 组织 容 量的 人 群 ， 用 于手背 部 真皮 层 ， 最 佳为 真皮深 层 的注 射 ， 以 改善 手 部皮肤 外 观 。 注射用 交 联透 明 质酸 钠凝 胶 Crosslinked Sodium Hyaluronate Gel for Injection 瑞 蓝 唯瑅 Q-Med AB 进口 国械注进 20193130625 大分子 适用于 面 部真 皮 组织 中层 至深层 注 射以 纠 正中 重度 鼻 唇部皱 纹 。 注射用 修 饰透 明 质酸 钠凝 胶 润百颜 （ 黑金 ） 华熙生物 国产 国械注准 20143132037 适用于 面 部真 皮 组织 中层 至深层 注 射 ， 以 纠正 重度 鼻 唇沟皱 纹 。 注射用 交 联透 明 质酸 钠凝 胶 Juvderm ULTRA Plus 注射用 修 饰透 明 质酸 钠凝 胶 Princess Volume 注射用 修 饰透 明 质酸 钠凝 胶 YVOIRE volume s 乔雅登 极 致 艾尔建 进口 国械注进 20153131708 国械注进 20173465168 国械注进 20183461717 适用于 面 部真 皮 组织 中层 至深层 注 射 ， 以 纠正 鼻唇 沟 。 公主 volume 奥地利 克 罗玛 进口 适用于 面 部真 皮 组织 深层 至皮下 组 织层 注 射 ， 以纠 正 重度鼻 唇 沟皱 纹 。 伊婉婉美 V LG生命科学 进口 适用于面部真皮组织深 层 和 /或 皮 下组 织 浅层 注 射 ， 以纠正 中 到重 度 鼻唇 沟皱 纹 。 注射用 修 饰透 明 质酸 钠凝 胶 Modified Sodium Hyaluronate Gel for Injection 瑞蓝丽瑅 Q-Med AB 进口 国械注进 20183460227 适用于面颊部深层 （ 皮 下 和 /或 骨 膜上 ） 注射 ， 以重 塑面部 体 积 。 注射用 交 联透 明 质酸 钠凝 胶 Juvderm Voluma 乔雅登 丰 颜 艾尔建 进口 国械注进 20193130410 透明质 酸 类别 适应部位 产品名称 商品名 公司 国产 /进口 适用于 面 部真 皮 组织 浅层 到中层 注 射以 纠 正额 部皱 纹 。 注射用 修 饰透 明 质酸 钠凝 胶 润致娃 娃 针 华熙生物 国产 2015 2016 2017 2018 2019 资料来 源 ： 沙 利 文分 析 ， 经济 与 金融 研究 院整理 ， 以入 院 价为 口径 统计 中国医疗美容肉毒毒素市场规模较大 ， 且具有增速快的特点 。 2019 年中国医疗美容肉毒毒素产品市场规 模达到 36 亿元人民币 ， 2015-2019 年复合增长率达到 31.2%。 受益于注射类医疗美容服务的不断发展 ， 以 及最近肉毒毒素类产品的审批种类不断增多 ， 预计中国医疗美容肉毒毒素产品整体市场规模将进一步扩 大 ， 在 2024 年达到 80 亿元人民币 ， 2015-2024E年复合增长率达到 17.5% 。 2019年肉 毒 素市 场 规模 达 36亿 元 ， 2024有望 达 80亿元 3.2.2、 肉 毒 的合规 市 场 ： 供 给驱动 行 业稳 定 增 长 12 15 19 30 30.0 36 38 48 58 68 80 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 90.0 70% 0.0 10.0 20.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 医 疗 美 容 肉 毒 毒 素 市 场规 模 （ 亿 元 ） YOY 34 成熟市场中肉毒素通常为非注射类产品中占比最高项目 - 100,000 200,000 300,000 韩国 美国 巴西 - 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 - 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 64% 33% 33% 58% 58% 37% 41% 中国 韩国 巴西 美国 67% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 肉毒 素 玻尿 酸 从各国 不 同种 类注 射类项 目 数量 上看 ， 成熟 市 场中 肉毒 素项目 为 最受 欢迎 的注射 类 项目 从各项 目 数量 占注 射类项 目 总数 比重 来看 ， 我 国肉 毒素 项目增 长 空间大 资料来源 ： ISAPS， 韩国数据为 2015年 ， 美 国 、 巴 西 为 2018年 ， 经济 与 金融 研 究院 整 理 3.2.2、 肉 毒 ： 成熟 市 场肉 毒 项目受 欢 迎较 高 ， 我国 肉 毒市 场 增长 空 间 大 35 资料来源 ： ISAPS， 新氧 ， 韩国数据为 2015年 ， 美 国 、 巴 西 为 2018年 ， 我 国数 据 为新 氧 2019年 数据 ， 经 济 与金 融 研究 院 整理 肉毒素 279,019 肉毒素 1,463,409 肉毒素 392,530 玻尿酸 198,378 玻尿酸 763,000 玻尿酸 252,971 微晶瓷 4,415 微晶瓷 30,349 童颜针 19,754 童颜针 1,672 童颜针 21,798 微晶瓷 10,740 中国医疗美容肉毒毒素市场在此前很长一段时间内主要由两家企业构成 ， 进口产品保妥适进入中国市场 较晚 ， 但因国产衡力尚未被批准用于医疗美容 ， 且保妥适弥散性较小 ， 不良反应少及效果维持时间长 ， 市场份额不断扩大 。 2014年保妥适市占率 43.5%， 2018年已上升至 53.5%， 超过衡力 。 从产品 销 量 看 ： 国产 医 疗美 容肉 毒 毒 素产 品销 量 占 比较 高 ， 兰州生 物 的销 售 量 一直 保持 较 高 水 平 ， 且 市场占比从 2017年的 71.8%增加到 2019年的 74.3% ； 从销售金额 看 ： 由于国产 肉 毒毒素产品定价低 ， 美国 Allergan市场占比高于兰州生物 ， 约为 55.6%， 且 一直呈现上升趋势 。 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 2017 2018 2019 120.00% 艾尔建肉毒素销售量占比 兰州生物肉毒素销售量占比 100.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 2017 2018 2019 国产兰 州 生物 肉毒 毒素销 量 占比 较 高 美国 Allergan肉毒素 销 售额 占 比较高 3.2.2、 吉 适 、 乐提 葆 上市 之 前市场 格 局 ： botox和衡力 共 分天 下 36 资料来 源 ， 沙 利 文分 析 ， 经济 与 金融 研究 院整理 资料来 源 ， 沙 利 文分 析 ， 经济 与 金融 研究 院整理 71.80% 73.70% 74.30% 28.20% 26.30% 25.70% 艾尔建肉毒素销售额占比 兰州生物肉毒素销额量占比 46.00% 43.60% 44.40% 54.00% 56.40% 55.60% 目前中国肉毒素市场上还充斥着大量未获 NMPA批准 的 “ 水货 ” ， 如来自韩国的 “ 粉毒 ” 、 “ 绿毒 ” 和 “ 白毒 ” 以及黑市上的 “ 保妥适 ” 与 “ 衡力 ” ， 价格是正品的 1/10-1/2不等 。 水货市场韩国垄断 。 肉毒素 “ 黑市 ” 中 ， 韩国进口的 “ 粉毒 ” 、 “ 白毒 ” 和 “ 绿毒 ” 占据最大市场份 额 ， 其中粉毒占比达 43%。 粉肉毒素份额 43% 白肉毒素份额 37% 其他肉毒素份额 2% 绿肉毒素份额 18% 水货市 场 中韩 国肉 毒素垄断 3.2.2、 肉 毒 毒素水 货 市场 被 韩国肉 毒 垄断 ， 随着产 品 获批 ， 合规 市 场有望 增大 资料来 源 ， 智 研 咨询 ， 经 济与 金 融研 究院 整理 37 1） 弥散度 弥散度是指肉毒杆菌毒素注射入肌肉组织 ， 以注射点为中心的扩散范围 ， 弥散度并不是一个单一确定 的 数值 ， 而是 与浓度 、 注射液容量 、 药物分子颗粒 、 结构疏松度等密切相关 。 弥散度说通俗点可以想 象一 滴水滴在纸上 ， 散开的水纹大小 。 整体是弥散度越低越好 ， 代表不会弥漫周围的肌肉组织 ， 如果 肉毒素 扩散性太好 ， 会导致需要集中注射的部位效果分散 ， 进而造成肌肉僵硬或者是没有效果 ， 弥散 度低 ， 就 会越精准 ， 打到哪瘦到哪 ， 不会造成其他部位凹陷或者是表情肌肉僵硬 。 比如 ： 保妥适注射后的弥散面积是 0.5平方厘米 ， 衡力肉毒素的弥散面积 是 1平方厘米 ， 西马肉毒的分子 更小 ， 扩散性更低 ， 弥散度更低 。 衡力的弥散 度 保妥适 。 3.2.2、 衡 量 肉毒产 品 的关 键 指 标 38 2） 是否含异 质蛋 白 肉毒毒素产 品均 从 肉毒 杆 菌培 养 而来 ， 从成 品 制剂 是 否 含异 质蛋 白 的角 度 看 ， 全 球目 前 不同 厂 商产 品 可被 分 为两 类 : 含 异质 蛋白 优 点 ： 提 高 肉 毒 毒 素 的 环 境 稳 定 性 和 促 进 毒 化 作 用 ， 缺 点 ： 易 产 生 抗 体 代表产品 ： 保妥 适 (美 国 Allergan)， Dysport(英国 Ipsen)， 衡力 (中国兰州 生 物 ) ， Meditox(韩国 MedyTox) 含 低量 异 质 蛋白 优点 ： 减少 因异 体 蛋白 引 发的 免 疫反 应 ， 也 就 是通 常 所说 的 不 容 易 产生 抗 体 ) Xeomin(德国 Merz)， PurTox(美国强生 Mentor) 3.2.2、 衡 量 肉毒产 品 的关 键 指 标 资 料 来源 ： 公 司 官网 ， 经济 与 金融研究 院 整 理 39 海外四 款 产品 对 比 梭菌蛋 白 含量 Botox Dysport Letybo乐提葆 Xeomin 美国 英国 韩国 德国 研发国家 单瓶容量 50/100unit 300/500unit 100unit 100unit 作用时间 施打后 一 周 施打后 1-2天 施打后 一 周 施打后 一 周 运送过程 需冷藏 需冷藏 需冷藏 常温 肉毒杆 菌 纯度 中 偏低 中 高 是否容 易 扩散 适 合 施 打 部位 细微部位 （ 如泪 沟 、 眉 间 纹 、 鱼 尾纹 、 法 令 纹 、 V字提拉 大面积 部 位 （ 国字 脸 、 抬头纹 、 瘦 小腿 ） 细微部位 （ 如泪 沟 、 眉 间 纹 、 鱼 尾纹 、 法 令 纹 、 V字提拉 细微部位 （ 如泪 沟 、 眉 间 纹 、 鱼 尾纹 、 法 令 纹 、 V字提拉 是否产 生 抗体 3.2.2、 海 外 核心肉 毒 产品 一览 资料来 源 ： 玥 颜 ， 经济 与 金融 研 究院 整 理 40 资料来 源 ： 公 司 官网 ， 经 济与 金 融研 究院 整理 人血清 白 蛋白 人血清 白 蛋白 适用于 中小部位 精细化 部 位 大面积 区 域 中小部位 价格 （ 出 厂 价 ） 700-800元 2200-2400元 比 Botox便 宜 比 Botox便宜 目标消 费 者 中高端 群 体 高端人群 中高端 群 体 年轻人群 资料来 源 ： 新 氧 ， 经济 与 金融 研 究院 整 理 0.29 0.49 0.89 1 1.09 1.29 1.71 1.94 0 1 2 资料来 源 ： 各 公 司官 网 ， 经济 与 金融 研究 院整理 目前国 内 市场 四款 肉毒毒 素 产品 比 较 衡力 Botox Dysport Letybo白毒 国内获 批 时 间 2015 2017 2020 2020 分子量 300/500/90 0KD 900KD 300/500/90 0KD 900kD 规格 50/100unit 50/100unit 150unit 50/100/200unit 维持时间 4-6个月 4-6个月 4-6个月 4-6个月 赋形剂 蛋 白 质 医用明胶 人血清 白 蛋 白 4.57 6.86 3 4 5 6 7 8 主要肉 毒 产品 价格 对比 3.2.2、 国 内 核心肉 毒 产品 一览 41 市面上 主 要肉 毒毒 素产品 上 市情 况一 览 3.2.2、 国 内 肉毒产 品 主要 玩家 Jetema 韩 国 Jetema 肉毒 资料来 源 ： 四 环医 药 ， 经济 与金融 研 究院 整 理 注 ： 按 照 项目 进度 由快至 慢 排序 公 司名称 国家 主 要产 品 商品名 图示 国 内合 作 企业 适 用部位 弥 散面积 （ 平方 厘 米 ） 赋 形剂 蛋 白质 审 核进展 已 过证 Allergen 美国 Botox 无 精 细化 部 位 0.5 人 血清 白 蛋白 通过 NMPA审核 兰 州 生 物 中国 兰 州 衡 力 无 中 小 部 位 1 猪 明胶 通过 NMPA审核 Ipsen 英国 Dysport 无 大 面积 区 域 大于 Botox 人 血清 白 蛋白 通过 NMPA审核 大 同制药 韩国 Letybo白毒 四 环制药 中 小部位 人 血清 白 蛋白 通过 NMPA审核 待 过证 Merz 德国 Xeomin 精 鼎医药 精 细化 部 位 人 血清 白 蛋白 已 完成 临 床试验 大 熊制药 韩国 Nabota绿毒 无 精 细化 部 位 人 血清 白 蛋白 进 入三 期 临床 试 验 Huons 韩国 Hutox橙毒 爱 美客 大 面积 区 域 大于 Botox 人 血清 白 蛋白 临 床审 批 中 （ 预 计 尚需 3-4年 ） Revance 美国 RT002 复 星医药 精 细化 部 位 小于 Botox 胜肽 临 床审 批 中 华 东医药 42 Letybo 100U， 商品名 ： 乐提葆 ， 这是第四个获准在中国上市的 A型肉毒素 ， 同时是韩国同类产品中的首 个 。 为销售即将上市的肉毒素产品 ， 四环医药快速发展医美专业销售团队 ， 截 至 2020年 12月 ， 四环医美销售团 队建设进度 ： 代理商 ： 40+； 四环医美销售团队人数 ： 60+； 覆盖城市 ： 200+； 覆盖医疗机构数量 ： 800+ 预计 2025年中国肉毒素产品销售 额 达 18亿美元 预计 2022年中国医疗美容市场规 模 达 453亿美元 乐提葆市场愿景 3年内取 得中国 30%的市场份额 高纯度 拥 有 99.5%的 900kDa有效蛋白质 ， 远高于行业纯度要 求 （ 韩国药监 局许可基准为 900kDa有效蛋白含 量 95%以上 ） 高效果 与已获批上市的保妥适拥有同等 的有效性与安全性 高品质 以严格的管理基准生产出均一 、 稳定效价的产品 四环 医美 预 测 3年内 取 得中 国 30%的市场 份 额 乐提葆 肉 毒素 产品 特点 资料来 源 ： 四 环 医美 提供 资料 ， 经济 与金 融研究 院 整理 资料来 源 ： 四 环 医美 提供 资料 ， 经济 与金 融研究 院 整理 3.2.2、 国 内 肉毒产 品 新玩 家 ： 四环 医 药的 乐 提 葆 43 品牌 人群 部位 价格 定位 品牌心智 乐提葆 （ letybo） 时尚年轻 人 瘦脸 /下 颌缘提升 超高性价 比 轻奢 新 保妥适 （ botox） 贵妇 除皱 贵 精准可控 经典 吉适 （ dysport） 衡力 （ Heng Li） 乐提葆 如 何区 隔现 行肉毒 素 品牌 2.2 2.4 1.4 2 2.7 0.5 0.8 0.6 0.7 0 0 0 0.4 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 Liztox肉毒素韩 国 销 售 额 （ 亿 元 人民 币 ） 3.2 3.6 3.2 3.50 4.00 2016年 2017年 2018年 2019年 资料来 源 ： 四 环 医美 提供 资料 ， 经济 与金 融研究 院 整理 Letybo（ 乐提葆 ） 肉毒素韩国销售额 （ 亿元 人民币 ） Meditoxin肉 毒素韩国销售额 （ 亿元 人民币 ） Neuronox肉毒 素韩国销售额 （ 亿元 人民 币 ） Letybo在 韩国连续 4年 获 得销 售 额第一 Letybo在韩国连续 4年获得市场销售额第一 ， 已成为韩国人最常用的肉毒素产品 ， 市场占有率高 达 42%。 此外 ， Letybo已经销往全世 界 28个国家及地区 ， 2019年累计销售量突 破 1400万瓶 。 资料来 源 ： 四 环 医美 提供 资料 ， 经济 与金 融研究 院 整理 3.2.2、 国 内 肉毒产 品 新玩 家 ： 四环 医 药的 乐 提 葆 44 贵妇 瘦腿瘦肩 贵 皇家肉毒 经典 学生 瘦脸 便宜 国货之光 经典 3.2.2、 四 环 医美 ： 具 备强 势 可放量 的 产品 乐 提 葆 乐提葆 上 市成 为国 内获批 第 四款 肉毒 ， 有望 通 过差 异化 攫取较 大 的肉 毒市 场份额 资 料 来 源 ： 四 环 医 美 提供 资 料 ， 经 济 与金 融 研 究 院 整理 45 3.2.2、 四 环 医美 ： 在 强势 产 品之下 ， 持续 布 局填充 、 补充 、 支撑 产 品 线 依靠乐 提 葆成 功打 开与机 构 的连 接 ， 为后续 持 续布 局的 填充 、 补 充 、 支撑 产品线 打 下渠 道基 础 资料来 源 ： 四 环 医美 提供 资料 ， 经济 与金 融研究