20212022碳中和（环保 +电新）领域下 半年投资 分析报告 目 录 碳中和 ： 碳 要素 、 碳成 本 、 碳市场 、 能 耗约束 光伏 ： 2022年光伏 大 年 ， 分 布 式光 伏 扬帆 起 航 锂电 ： 新车 型拉 动 ， 设 备 、 产 能 、 能 耗 限供 风险分析 “碳达峰 、 碳中 和 ”4点 重 要结 论 ： （ 1） 宏 观 ： 碳 中 和本 质 是外 部 性成 本 内部 化 的过 程 ， 最 好 不影 响 经济 发 展 ： 碳 成本 和 定价 ？ （ 碳 市 场 的问 题 ） ； 应由 谁 承担 ？ （ 全 球 产业 链 及竞 争 力的 问 题 ） ， 碳配 额 的收 紧 是时 刻 伴随 着 保护 自 身产 业 及 优化产业结构的目的 ， 而 非不 计 成本 来 进 行 ； 如果经济增速放缓 ， 碳减 排 压力 不 应设 置 过紧 。 （ 2） 关 税 ： 对 于 外贸 依 赖型 产 业 ， 碳 约束 不 应太 过 分 。 碳 关税 （ 为什 么 不是 最 终消 费 者承 担 ？ ） 通过 将成本转嫁到终端 ， 会 削 弱出 口 产品 价 格竞 争 力 ， 故 跨境 贸 易占 比 越高 的 行业 ， 理论 上 碳约 束 应该 越 小 （ 碳约束 ： 水 泥 钢铁 ） ， 同 时 各行 业 产品 向 高附 加 值方 向 转型 。 结合 中 国的 国 情 ， 如 果 价 格 传导 不 顺 畅 ， 会加剧产业结构调 整 的矛 盾 。 （ 3） 能 源 ： 能 源 转型 是 基本 盘 ， 在 中 国能 源 要持 续 性降 本 ： 对 煤 电的 约 束 ， 起 到推 动 光伏 、 风电 、 储 能 等新 能 源的 作用 ， 考虑 能 源安 全 ， 光伏产 业 即便 海外 对中国 进 行 “ 双反 ” ， 制 造 端优 势也 是中国 更 强 ； 碳成本内部化后 ， 综合 电 价整 体 会提 升 ， 制 造 业会 有 一定 压 力 ， 能源降 本 尤为 重 要 ； 围 绕新 能 源为 核 心 的电力系统 ， 电网的价 值 将凸 显 。 发 展 智能 新 能源 车 是传 统 车企 的 唯一 出 路 。 氢 能是 重 要的 备 用赛 道 。 （ 4） 供 给 侧 ： 碳 成 本 内 部 化 后 ， 供 给 侧 成 本 差 异 越 大 影 响 越 大 ： 1） 通 过 “双 控 ” 限制 新 增 产 能 ， 高 耗能 高排 碳 项目 审 批 更 难 ； 2） 自备 电 厂约 束 会比 较 显著 ， 因顺 价 产品 竞 争力 削 弱 ； 国 企电 力 上游 、 中 游会分担一些碳成本 ； 3） 碳 成 本占 产 品比 重 较高 （ 电力 、 水泥 、 钢铁 等 ） 或 因 碳成 本 内部 化 导致 行 业 各企 业成 本 （ 铝 、 玻璃 等 ） 差 异 变大 的 投资 机 会将 凸 显 。 4） 不 考 虑产 业 结构 、 产品 分 布 而 制 定的 一 刀 切碳约束政策 ， 将会改 变 相关 产 业的 周 期 。 一 、 碳 中和 ： 碳要素 、 碳成本 、 碳市场 、 能耗约束 一 、 碳 中和 ： 碳要素 、 碳成本 、 碳市场 、 能耗约束 碳要 素 ： 能 源革 命 是基 本 盘 ， 降 本快 将 有超 额 收益 ； 碳成 本 内部 化 导致 用 能侧 成 本差 异 显著 （ 1） 碳成为重要的生 产 要素 ， 会从 上 游能 源 侧向 中 游制 造 侧到 下 游消 费 侧转 移 ， 不 同 经济 体 制转 移 程度 和 政 策调节的方法不同 ； （ 2） 双碳本质是能源 供 给侧 的 革命 ， 能源 持 续性 降 本是 永 恒的 话 题 ， 能 源需 求 侧匹 配 供给 侧 的变 革 ： 光 伏 、 风电及核能是需要倚重 的 能源 ， 新能 源 汽车 、 建筑 及 工业 节 能是 必 须要 做 的事 情 。 图 1： 碳要 素 自上 而 下传 导 过程 C 碳成本 C 碳成 本 企业 人工 企业用电 原材料 含碳原材料 低碳或不含 碳原材料 煤炭 、 石油 等一次能源 建筑用电 电 力 体 系 能源需求侧 煤炭 、 石油天 然气 一 次能源 交通用电 新能源汽车 出口型产品 进口国海关 进口国 消费者 居民生活 能源供给侧 重点 2 电 力体制改革 重点 1 能源排碳有差异 重 点 3 新能 源 车 、 建 筑 、 工 业 、 生活节 能 重点 4 企业 用能成本差异 内销型产品 本国消费者 重点 5 材料替 代 、 工艺改进 重 点 6 碳关税 C 碳成本 C 碳成 本 C 碳成本 C 碳成本能否转移到产品或消费者 C 碳成本和定价权 C 碳成本转移有差异 自备电 用电成 本 市场化电 政策调节 电网电 C 碳成本承担有差异 火电 风电 光电 核电 水电 生物质及其他 碳要 素 ： 能源 供 给 侧排 碳 量决 定 能源 需 求侧 ； 自备 电 及网 电 排碳 量 差异 将 持续 加 大 （ 1） 以钢铁行业为例 ： 长流 程 排碳 3.1吨 CO2/吨 钢 ； 短 流程 电 炉钢 （ 火电 ） = 1.027吨 CO2/吨钢 ； 电 炉钢 （ 光伏 /风电 ） = 0.552吨 CO2/吨钢 ； （ 2） 以电解铝为例 ： 自 备电 铝 （ 火 电 ） =13.5吨 CO2/吨 钢 ； 自 备 电 铝 （ 光 伏 /风 电 ） =2.7吨 CO2/吨 钢 ； 电网铝主要看火电 、 水电 及 新能 源 电力 含 量 ； （ 3） 碳市场建立后 ， 电 力 、 电 网对 于 碳成 本 的承 担 政策 和 能力 将 影响 电 力价 格 以及 碳 价传 导 。 一 、 碳 中和 ： 碳要素 、 碳成本 、 碳市场 、 能耗约束 表 1： 钢 铁行 业 “高 炉 -转 炉 ”长 流 程与 “电弧 炉 ”短 流 程碳 排 放情况 资料来源 ： Evaluation of Nuclear Power as a Proposed Solution to Global Warming, Air Pollution, and Energy Security 表 3： 制 备 1t电 解铝 与 再生 铝 电力 环 节碳 排 放比较 资料来源 ： 全废钢连 续 加料 电 弧炉 短 流程 碳 排放 计 算及 分 析 、 研 究 所 ； 注 ： 耗 电 中 各能源 发电为单独情景 ， 非合 计 计算 ； 排放 量 单位 ： 吨钢 碳 排放 量 /t 资料来源 ： 生态环境部 、 原 铝 与再 生 铝生 产 的能 耗 和温 室 气体 排 放对 比 ， 光 大证券研究所测算 表 2： 不 同电 力 来源 排 碳因子 高炉 -转炉 全废钢连续 加料 电 弧炉 工序 物质 消耗量 排放因子 排放量 焦化 ： 0.190 废钢 1.08t 0.0037 0.004 耗电 火电 594.18kWh 1 0.594 烧结 ： 0.265 天然气 594.18kWh 0.5 0.297 光伏 /风电 594.18kWh 0.2 0.119 球团 ： 0.034 水电 594.18kWh 0.02 0.012 氧气 36.1m3 0.0009827 0.036 高炉炼铁 ： 2.079 电极消耗 1.86kg 3.663 0.007 碳粉 22.29kg 2.690 0.060 转炉炼钢 ： 0.288 无烟煤 19.06kg 2.530 0.048 石灰 58.25kg 0.440 0.026 轧钢 ： 0.246 白云石 17.63kg 0.477 0.008 连铸 -连轧 ： 0.244 总 计 3.102 0.445（ 水 电 ）、 0.552（ 光伏 /风 电 ） 、 0.730（ 天然 气 ）、 1.027（ 火电 ） 项目 自备电制铝 “网电 ”制铝 再生铝 电力种类 火电 光伏 /风电 南方区域电网 华北区域电网 火电 排放因子 1 0.2 0.8042 0.9419 1 用电量 （ kWh） 13500 230 CO2排放 量 （ t） 13.5 2.7 10.86 12.72 0.23 发电 排 放因子 （ kgCO2/kWh） 燃煤发电 1-1.2 天然气发电 0.4-0.5 水电 0.017-0.022 核电 0.009-0.07 光伏 0.01-0.034 风电 0.007-0.017 生物质发电 0.004-1.73 碳成 本 ： 中 国 2021-2030年 ， 碳 价为 7-15美 元 /吨 CO2较为 合 理 ,到 2050年 115美 元 /吨 CO2 （ 1） 碳成本 ： 本质是 社 会减 碳 的综 合 成本 ， 也是 外 部性 成 本内 部 化的 过 程 ， 需 要考 虑 谁承 担 ； （ 2） 全 球 ： 碳 价 不 能统一 标 准 （ 社会 成本 、 汇 率等 ）， 但按谁 的 标准 统一 很重要 ， 各国 会争 夺定价 权 ； （ 3） 中国 ： 一开始不 宜 过高 ， 否则 有 损于 制 造业 ， 能够 推 动成 本 要素 转 移推 动 改革 即 可 。 图 2： 不同 国 家 、 地 区及 不 同时 段 碳价 指 引 资料来源 ： WIND， IMF数据 财政监测如何缓解气候变化 ； 中国 ： 清华大学能源环境经济研究所所长 、 全国碳 市场总体设计专家组负责人张希良估算 ； 美国 ： 拜登给美国碳中和的社会成本定 价 51美元 ， 研究所绘制 ； 单位 ： 美元 一 、 碳 中和 ： 碳要素 、 碳成本 、 碳市场 、 能耗约束 资料来源 ： 碳排放交易管理办法 （ 试行 ）， 研究所绘制 碳市 场 ： CCER交易 未 来会 重 启 ， 是 否获 得 减排 收 益是 概 率问 题 ， 当 前 需求是 0-2亿吨 （ 1） 首批纳入碳交易 电 力行 业 共排 放 40亿吨 CO2， 2000家 企 业 ； （ 2） 若配额发放较为 宽 松 ， 供 需可 直 接匹 配 且若 配 额 与 CCER价格 无 差别 ， 则 CCER需 求为 0亿 吨 ； （ 3） 如果配额供给补 足 ， CCER最 多 可 抵 扣 5%配 额 总 量 ， CCER需 求 为 2亿吨 ； （ 4） CCER供 给优 先 级 ： 可 再生 能 源 （ 5亿 吨 ）， 沼 气治 理 （ 0.7亿 吨 ） ， 碳汇 （ 总 11亿 吨 ， 可 交 易约 5亿 吨 ）， 市场关注度高 。 图 3： 碳配 额 和碳 交 易市 场 交易 方 法 一 、 碳 中和 ： 碳要素 、 碳成本 、 碳市场 、 能耗约束 资料来源 ： 表 4： 碳全 链 条综 合 服务 市 场空 间 结构 一 、 碳 中和 ： 碳要素 、 碳成本 、 碳市场 、 能耗约束 科目 服 务对象 数 量 （ 个 ） 业 务类型 单 价 （ 万 元 /次 /家 ） 总 价值 备注 政府规划 、 培 训 、 核 查等 业务 省级 30 应对气候变化 规 划 、 区 域 达 峰 规划 500 2 政府端碳咨询 全 产 业链服务 市级 300 应对气候变化 规 划 、 区 域 达 峰 规划 150 5 县级以上区划 1050 应对气候变化 规 划 、 区 域 达 峰 规划 50 5 省级 30 温室气体排放 清 单 、 核 算 软件 1000 3.0 市级 300 温室气体排放 清 单 、 核 算 软件 500 15 县级以上区划 1050 温室气体排放 清 单 、 核 算 软件 80 8 省级 30 森林 、 能源碳 汇 测算 1000 3 市级 300 森林 、 能源碳 汇 测算 300 9 县级以上区划 1050 森林 、 能源碳 汇 测算 100 11 省级 30 区域碳排放核查 800 2 市级 300 区域碳排放核查 300 9 县级以上区划 1050 区域碳排放核查 50 5 省级 30 相关培训 100 0.3 市级 300 相关培训 30 1 县级以上区划 1050 相关培训 20 2 省级 30 碳管理平台 1500 5 市级 300 碳管理平台 800 24 县级以上区划 1050 碳管理平台 400 42 合计 151亿元 企业业务培训 参与碳市场重 点 企业 10000 企业碳管理业 务 培训 10 10 企业需求 排污许可证覆 盖 企业 336640 企业碳管理业 务 培训 5 168 企业碳管理平台 参与碳市场重 点 企业 10000 碳管理平台 50 50 排污许可证覆 盖 企业 336640 碳管理平台 10 337 企业战略规划 参与碳市场重 点 企业 10000 企业碳达峰 、 碳 中 和 规划 15 15 排污许可证覆 盖 企业 336640 企业碳达峰 、 碳 中 和 规划 10 337 合计 917亿元 企业端设备需求 参与碳市场重 点 企业 10000 1.政府要求 2.企业自查 3.数据披露 安装碳捕集装置 2000 固定源 *2+厂 界 *4+核 算 软 件 *1 60 12 未安装碳捕集装置 8000 固定源 *1+厂 界 *4+核 算 软 件 *1 40 32 排污许可证覆 盖 企业 336640 固定源 *1+核 算 软 件 *1 30 1010 政府监测站点 背景站 300 平均每个城市 1个 400 12 城市温室气体 监 测 网 ， 配合遥感 城市站 1500 每个城市 5-8个 150 23 合计 1088亿元 企业碳盘查 参与碳市场重 点 企业 10000 企业聘请第三 方 进 行 盘查 15 30 1.企业自行披露 2.政府强制披露 3.核查和监测 互 补 /替代 排污许可证覆 盖 企 业 336640 企业聘请第三 方 进 行 盘 查 10 337 企业碳核查 参与碳市场重 点 企业 10000 企业聘请第三 方 进 行 核查 6 12 排污许可证覆 盖 企业 336640 企业聘请第三 方 进 行 抽 查 （ 1/100） 3 1 合计 380亿 元 /年 CCER业务 存量项目进行 CCER审定 15000 CCER额度审定 5 8 可再生能源企业 合计 8亿元 /年 企业碳资产托管 10000 第三方机构可 以 参 与 企 业 碳 资 产 管 理 20 20 碳金融 碳市场做市 50 假设做市交易 市 占 率 为 5% 5% 3 合计 23亿元 /年 一 、 碳 中和 ： 碳要素 、 碳成本 、 碳市场 、 能耗约束 资料来源 ： 国家统计局 ， 能耗要求 ： 供给 侧 改革 仍 是地 方 政府 的 重要 手 段 ， 2030年 较 2020年预 计 20%能耗 增 量 ， 那 么需 要 采用额 外 的措 施 最终实 现 能耗 进 一步降 低 7%（ 2020-2025） ， 8%（ 2025-2030）。 （ 1） 我们假设 2021年 GDP增 速 8.5%， 2022-25年 GDP增 速 5.7-5.0%； 2026-30年 GDP增 速 4.9-4.5%； （ 2） 单位 GDP能耗根 据 国家 “ 十四 五 “ 约 束 新指 标 -13.5%； ” 十 五五 ” 假设 -10%， 进行 自 然经 济 增长 下的能耗总量测算 ： 2025、 2030年能 耗 总量 为 57.3和 64.9亿 吨 标煤 ； （ 3） 如果 “ 碳达峰 ” 2025、 2030年 约 束能 耗 总量 指 标 为 53.5和 60亿 吨标 煤 ， 地 方 政府 根 据指 标 分配很 容易 进行 新 增产 能 压制 以 及供 给 侧改 革 的 措 施 。 表 5： 不同 国 家地 区 碳价 指 引 科目 2020A 2025E 2030E GDP-5年增速 - 33% 26% 单位 GDP能耗 5年减少 - -13.5% -10% 经济增长贡献的 5年能耗 增 长 - 15% 13% 不采取追加降耗措施能 耗 总量 （ 亿吨 标 煤 ） 49.8 57.3 64.9 2025和 2030年能耗目标假设 （ 亿吨 标 煤 ） 49.8 53.5 60.0 能耗目标 5年增速 15% 10% 9% 需要 采取 降 低能 耗 的措 施 幅度 -7% -8% 一 、 碳 中和 ： 碳要素 、 碳成本 、 碳市场 、 能耗约束 2021年全球重要 “双碳 ”政策梳理 ， 是贯穿全年的机会 海外 ： 2021.6 ： 欧洲确定碳边境税 （ 碳关税 ）， 拟 2023年 起 开 始 征收 2021.11 ： 全球气候大会将在英国格拉斯 哥 市召开 2021： 中美欧有可能针对 “ 碳 ” 的相关 标 准进 行 交锋 国内 ： 2021.7 ： 全国碳交易市场正式交易 ， 首 批电 力 纳 入 40亿 吨 ， 水 泥 、 电 解 铝可 能 优先 纳 入 2021.12 ： 完成制定 2030年前碳达峰的行动方案 一 、 碳 中和 ： 碳转移 、 碳成本 、 碳市场 、 能耗约束 “碳达 峰 、 碳中和 ”下半年投资策略 ： （ 1） 2月 3日 ， 我 们 提出 碳 中和 六 大主 线 ： 能 源 革命 （ 光伏 风 电储 能 、 电 动 车 ） 、 供给 侧 改革 （ 产能约 束 、 碳成本差异 ）、 循 环 经济 （ 资源 品 废物 涨 价 、 渠 道提 质 ）、 节 能提 效 （ 建 筑 节 能 BAPV/BIPV、 工 控 国 产替代 ）、 工艺改进 （ 电网 、 工业 改 造 ） 、 碳捕 集 （ 央 企 设备 公 司 ）： （ 2） 下 半 年碳 中 和领 域 策略 ： 1. 能源 革命 主 线 ： 把 握 光 伏 、 电 动 车 、 储 能 核 心 主线 ； 风 电 把 握经 济 需求 、 成本 及 资金 外 溢 ； 2. 碳市场 增 量 ： 碳咨 询 、 核 查 、 碳 管理 、 碳做 市 是 新 需求 ； CCER政 策 没 有 明 朗前 ， 市 场关 注度 较高 ； 3. 供给 侧改 革 持续 ： 能耗 、 新增 产 能约 束 会持 续 下去 ； 用能 结 构差 异 越大 周 期性 越 强 （ 铝和玻 璃 ）； 4. 循环经 济 ： 需 求增 加供给 约 束 ， 废 品 资源涨 价 （ 废 钢 、 铝 、 纸 ） ； 渠 道提 质 ： 锂电回收 、 限 制包 装 。 碳市 场相 关 优质 标 的 ： 推荐 ： 先 河 环保 、 三峰 环 境 、 瀚 蓝环 境 、 高 能 环境 、 雪 迪 龙 ； 关注 ： 英 科 再生 、 华 测 检 测 、 谱 尼测 试 、 三 峡 能源 、 林洋 能 源 、 百 川畅 银 、 岳 阳 林纸 。 一 、 碳 中和 ： 碳转移 、 碳成本 、 碳市场 、 能耗约束 能源革命 循环经济 节能提效 工艺改造 供给侧改革 碳捕集 钢铁 水泥 化工 道路交通 船运 航空 工 业 建筑 能源 、 电力 电炉 、 清洁燃料 电气化 、 热泵 分布式能源 光 、 风 、 水 、 核 生物质等清洁能源 建筑垃圾回收 建筑节能 装配式建筑 BAPV/BIPV 利用弃风 弃光弃水电力 提高能效 智慧电网 特高压 能源互联 发展阶段 起步阶段 研究阶段 降低空置 压减火电产能 储能 电动车和充电桩 氢能 生物燃料 汽车拆解及 电池材料回收 优化布局 提升动力效率 提升运效 提升动力效率 提升运效 提升动力效率 电解铝 交 通 消费 、 生活 绿色出行 垃圾分类 电器电子产品回收 节约资源 厉行节约 限制包装 农业 电气化 、 分布式能源 农林废弃物 综合利用 节能设备 、 电器 提高产量 有机产品 限制秸秆焚烧 化肥使用减量 减少农膜使用 植树造林 增加碳汇 提标 、 禁售 央企推动 燃料电池车与加氢站 再生铝 流程优化 玻璃 天然气及清洁燃料 玻璃回收 节能 、 余能利用 规模化 、 流程优化 图 4： 碳减 排 六大 路 径 清洁燃料 清洁燃料 清洁电力 废钢利用 协同处置 材料再生 节能 、 余能利用 节能 、 余能利用 节能 、 余能利用 节能 、 余能利用 流程优化 、 氢还 原 原料或产品替代 流程优化 ， 氢原料 限新增 ， 淘汰旧有 限新增 ， 淘汰旧有 限新增 ， 淘汰旧有 限新增 ， 淘汰旧有 限新增 ， 淘汰旧有 目 录 碳中和 ： 碳 要素 、 碳成 本 、 碳市场 、 能 耗约束 光伏 ： 2022年光伏 大 年 ， 分 布 式光 伏 扬帆 起 航 锂电 ： 新车 型拉 动 ， 设 备 、 产 能 、 能 耗 限供 风险分析 需求端 主 要 矛 盾 ： 组 件 1.8元 /W是分 水 岭 ， 2021年 国家 有 保量 底 线 ， 2022年 是 大年 （ 1） 预计 2021年 中国 光 伏装 机 50-60GW； 根据 消 纳政 策 判 断 2021年 我 国光 伏 +风 电需 达 90GW底 线 ； （ 2） 2021年全 球 光伏 装 机预 计 150-170GW， 2022年 全球 光 伏装 机 预计 180-225GW； （ 3） 2020H1硅料 价 格回 归 ， 同 时 硅片 产 能过 剩 ， 产 业 链价 格 下行 ， 推 动 2022年 光 伏装 机 增幅 较 大 。 图 5： 2011-2025我 国 光伏 新 增装 机 预测 新增装机量 保守情形 乐观情形 资料来源 ： CPIA2021年预测 ， 左 轴 单位 ： GW 350 300 250 200 150 100 50 0 新增装机量 保守情形 乐观情形 0 20 40 60 80 100 120 资料来源 ： CPIA2021年 预 测 ， 左 轴 单 位 ： GW 图 6： 2011-2025全 球 光伏 新 增装 机 预测 二 、 光 伏 ： 2022年光伏大年 ， 分布式光伏扬帆起航 需求端 整 县 推 进分 布 式光 伏 ， 市 场 将大 幅 增长 ， 核心 在 于解 决 消纳 问 题 （ 1） 2020年 ， 分 布式 光 伏的 新 增占 比 约为 31%， 整 县推 进 分布 式 光伏 将 带来 大 幅增 长 ； （ 2） 整县分布式光伏 政 策主 要 利好 BAPV， BIPV受 限 于行 业 标准 ， 但渗 透 率将 逐 步提 升 ； （ 3） 整县及分布式推 进 有助 于 解决 消 纳问 题 ， 利 好 央国 企 及大 型 民企 ， 光 伏 +建筑 模 式兴 起 。 图 7： 2013-2020年 我 国光 伏 装机 容 量 资料来源 ： CPIA， 研 究 所 整 理 ； 单 位 ： GWh 资料来源 ： CPIA， 研 究 所 整 理 图 8： 2013-2020年 我 国分 布 式光 伏 和集 中 式光 伏 占比 二 、 光 伏 ： 2022年光伏大年 ， 分布式光伏扬帆起航 需求端 建 筑 光 伏 （ BAPV/BIPV） 市场 潜 力 5万 亿 元 ， BIPV具备 高 成长性 （ 1） 2021-2035年 ， 建 筑光 伏 改造 及 安装 规 模 1717GW， 总市 场 空间 为 5万 亿 ， BIPV改 造 及安 装 规模 457GW， 总 市场 空 间 1.3万 亿 ; （ 2） 建筑光伏改造规 模 则从 17.5GW/年 增长 至 227.5GW/年 ， CAGR-5（ 2021-2026） 为 39.24%; （ 3） BIPV装机将从 0.8GW增加 至 82.7GW， CAGR-5（ 2021-2026） 为 81.59%。 表 6： 建筑 光 伏及 BIPV年 度总 市 场空 间 测算 资料来源 ： 中国光伏行业协会 ， 二 、 光 伏 ： 2022年光伏大年 ， 分布式光伏扬帆起航 项目 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E 建筑光伏每年存量改造装机容量 （ GW） 14.5 29.0 43.5 43.5 57.9 72.4 72.4 86.9 101.4 115.9 130.4 144.8 159.3 173.8 202.8 建筑光伏增量新增装机容量 （ GW） 3.0 6.1 6.2 9.4 12.6 19.2 22.6 22.9 23.1 23.4 23.6 23.8 24.2 24.4 24.7 建筑光 伏装 机 规模总计 （ GW） 17.5 35.1 49.7 52.9 70.5 91.6 95 109.8 124.5 139.3 154 168.6 183.5 198.2 227.5 建筑光伏每年存量改造市场规模 （ 亿元 ） 724.2 1,390.4 1,955.3 1,868.4 2,375.3 2,751.9 2,534.6 2,780.8 2,940.2 3,128.5 3,258.8 3,620.9 3,983.0 4,345.1 5,069.3 建筑光伏增量市场规模 （ 亿元 ） 151.5 293.8 278.1 402.5 516.6 728.5 790.1 732.5 669.9 632.2 590.6 595.9 603.8 609.0 616.9 建筑光 伏年度市 场 空间总计 （ 亿元 ） 875.7 1684.2 2233.4 2270.9 2891.9 3480.4 3324.7 3513.3 3610.1 3760.7 3849.4 4216.8 4586.8 4954.1 5686.2 存量市 场 BIPV渗透率 （ 占建 筑光伏 ） 4.5% 6.5% 8.5% 10.5% 12.5% 14.5% 16.5% 18.5% 20.5% 22.5% 24.5% 26.5% 28.5% 30.5% 32.5% 增量市 场 BIPV渗透率 （ 占建 筑光伏 ） 5.0% 9.5% 14.0% 18.5% 23.0% 27.5% 32.0% 36.5% 41.0% 45.5% 50.0% 54.5% 59.0% 63.5% 68.0% 存量 BIPV装机容量 （ GW） 0.7 1.9 3.7 4.6 7.2 10.5 11.9 16.1 20.8 26.1 31.9 38.4 45.4 53.0 65.9 增量 BIPV装机容量 （ GW） 0.2 0.6 0.9 1.7 2.9 5.3 7.2 8.4 9.5 10.6 11.8 13.0 14.3 15.5 16.8 BIPV装机总规模 （ GW） 0.8 2.5 4.6 6.3 10.1 15.8 19.2 24.4 30.3 36.7 43.7 51.3 59.7 68.5 82.7 存量 BIPV市场规模 （ 亿元 ） 32.6 90.4 166.2 196.2 296.9 399.0 418.2 514.4 602.7 703.9 798.4 959.5 1135.2 1325.3 1647.5 增量 BIPV市场规模 （ 亿元 ） 7.6 27.9 38.9 74.5 118.8 200.3 252.8 267.4 274.7 287.7 295.3 324.8 356.2 386.7 419.5 BIPV市场总规模 （ 亿元 ） 40.2 118.3 205.1 270.6 415.7 599.4 671.0 781.8 877.4 991.6 1093.7 1284.3 1491.4 1712.0 2067.0 Solarzoom 资料来源 ： Solarzoom， 单位 ： 人民 币 元 /kg； 截 至 20210630 供给端 预 计 硅 料供 需 偏紧 将 持续 至 2022年上 半 年 ， 价 格下 跌 成趋 势 仅是 节 奏问题 （ 1） 2020年全 年 硅企 产 能扩 张 规模 小 ， 大 产 能有 望 于 2022年 H1释 放 ， 因 此 亦不 会 对 2021全年 的 硅料实 际供给提供有效增量 ， 而 光伏 装 机量 将 在下 半 年达 到 高峰 ， 供需 偏 紧将 持 续 至 2022年 H1； （ 2） 2021年硅 料 价格 由 于下 游 需求 反 馈会 降 价 ， 因 Q3Q4检修 ， Q4需求 反 弹 ， 2021H2降价幅度 有 限 ， 或稳定在 180元 /kg形 成 一定 均 衡 ， 但 下跌 趋 势已 经 形成 ， 利好 光 伏放 量 。 表 7： 2020-2022年 硅 料环 节 供需 测 算 图 9： 光伏 硅 料主 流 产品 一 线厂 商 价格 250 200 150 100 50 0 17-1 17-7 18-1 18-7 19-1 19-7 20-1 20-7 21-1 二 、 光 伏 ： 2022年光伏大年 ， 分布式光伏扬帆起航 类别 企业 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 一线企业 保利协鑫 8.4 8.4 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 16.0 保利协鑫 （ 颗粒硅 ） 1.0 1.0 1.0 1.0 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 通威 9.1 9.1 9.1 9.1 14.1 14.1 19.1 24.1 29.1 特变 /新特 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 10.0 20.0 大全新能源 7.0 7.0 8.0 8.0 11.5 11.5 12.0 12.0 12.5 小计 （ 万吨 ） 33.1 33.1 35.7 35.7 47.2 47.2 52.7 60.1 81.6 其他在产 企业 东方希望 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 12.0 12.0 12.0 亚州硅业 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 5.7 5.7 5.7 东立光伏 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 鄂尔多斯 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 盾安 （ 聚光 ） 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 黄河水电 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 天宏瑞科 0.8 0.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 宜昌南玻 0.0 0.0 0.0 0.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 小计 （ 万吨 ） 15.3 15.3 16.3 16.3 17.3 17.3 24.8 24.8 24.8 规划新投 企业 新疆晶诺 5.0 合计 （ 万吨 ） 5.0 全国合计 （ 万吨 ） 48.4 48.4 52.0 52.0 64.5 64.5 77.5 84.9 111.4 海外 OCI（ 马来西亚 ） 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 OCI（ 韩国 ） 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 瓦克 （ 美国 ） 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 瓦克 （ 德国 ） 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 Elkem（ 埃肯 ） 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 海外产能合 计 （ 万 吨 ） 11.9 11.9 11.9 11.9 11.9 11.9 11.9 11.9 11.9 全球产能合 计 （ 万 吨 ） 60.3 60.3 63.9 63.9 76.4 76.4 89.4 96.8 123.3 全球产能合 计 （ GW） 49.6 50.0 50.0 53.0 53.0 63.4 63.4 74.2 80.3 需求端 季度装机需求 （ GW） 56.0 26.0 34.0 40.0 60.0 36.0 44.0 55.0 65.0 容配比 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 季度组件需 求 （ GW） 67.2 31.2 40.8 48.0 72.0 43.2 52.8 66.0 78.0 供需平衡测算 供给减需求 （ GW） -17.6 18.8 9.2 5.0 -19.0 20.2 10.6 8.2 2.3 供给端 硅 片 ： 硅料 价 格高 位 延缓 价 格战 ， 2022年硅 片 超额 利 润将 减 少 （ 1） 2021年拥 硅 为王 ， 硅片 跟 随硅 料 涨价 ， Q3硅片 产 能开 始 过剩 ， 但硅 料 紧缺 又 延缓 了 价格 战 ； （ 2） 2022年预 计 硅料 价 格下 行 回归 ， 硅片 超 额利 润 将减 少 ， 龙 头 公司 地 位相 对 稳固 ； （ 3） 硅片环节的利润 输 出 （ 1） 下 游 环节 ； （ 2） 一 体 化厂 商 ；（ 3） 推 动 光伏 降 本 。 表 8： 2019-2022年硅片环节扩产情况 资料来源 ： Solarzoom， 单位 ： GW 二 、 光 伏 ： 2022年光伏大年 ， 分布式光伏扬帆起航 企业 2019 2020 2021Q1 2021Q2 2021Q3E 2021Q4E 2022E 隆基股份 45.0 75.0 75.0 85.0 100.0 105.0 130.0 中环股份 30.0 55.0 55.0 63.0 73.0 85.0 100.0 晶科能源 11.5 20.0 20.0 25.0 25.0 25.0 40.0 晶澳科技 8.4 18.0 18.0 18.0 18.0 30.0 40.0 京运通 5.0 8.0 8.0 15.0 15.0 15.0 20.0 阿特斯 0.0 3.2 3.2 3.2 3.2 6.2 15.0 通威股份 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 7.5 17.5 保利协鑫 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 7.0 7.0 上机数控 5.0 20.0 20.0 30.0 30.0 30.0 40.0 高景 0.0 0.0 0.0 15.0 15.0 30.0 50.0 双良节能 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10.0 20.0 小计 106.9 201.2 201.2 256.2 281.2 350.7 479.5 供给端 电 池 片 ： 当 前 是黑 暗 时刻 ， TOPCon （ 2） 二线厂商竞争激 烈 ， 国 产 化逐 步 进行 ， 锦浪 、 固德 威 势头 较 猛 。 图 10： 国内 二 线厂 商 占比 不 断提升 表 12： 2012-2020年 全 球前 十 大厂 商 出货 量 统计 （ MW） 资料来源 ： Wood Mackenzie 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2017 2018 2019 2020 CR5 CR6-10 其他 资料来源 ： Wood Mackenzie； 统计口径 为 出货 量 指标 9.11% 150 14.64% 14.86% 13.09% 18.43% 0% 5% 10% 15% 200 20% 0 50 100 2016 2017 2018 2019 2020 全球逆变器出货量 古瑞瓦特 、 锦浪科技 、 上能电气 、 固 德威 合 计出 货 量 合计占比 资料来源 ： Wood Mackenzie； 左轴单位 ： GW 图 11： 2017-2020年 全 球逆 变 器市 场 集中度 二 、 光 伏 ： 2022年光伏大年 ， 分布式光伏扬帆起航 23% 25% 28% 20% 15% 19% 19% 21% 62% 56% 54% 59% 公司 名称 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 总计 华为 0 0 4,023 9,083 18,424 26,047 23,859 28,121 41,751 151,308 阳光 电源