1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 煤炭行业 2021 年中报总结 ： 业绩大幅 增长， 板块 估值有望抬升 煤价保持高位 ，行业盈利有望持续 。 在动力煤价格持续攀升的背景下， 以发改委为代表的政策端采取了一些措施应对供给 不足 的局面，但我 们认为，这些举措仅能缓解供给紧张，难以彻底扭转供需格局 。 在碳 中和碳达峰的背景下， 前期固定资产投资带来的新建产能不足 将长期 制约供给释放，煤价有望保持高位，受此影响行业有望持续保持较高 的盈利水平。 煤炭板块 基金 持仓 环比持续回升。 截止 2021Q2，各公募基金持有煤 炭股总市值为 100.57 亿元，较 2021Q1 的 79.83 亿元大幅增加 25.98%。 从占比来看， 2021Q2 公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比 重约为 0.62%，较 2021Q1 的 0.47%环比上升 0.15 个百分点。配臵仍然 集中在动力煤龙头 ，如中国神华、中煤能源、 潞安环能、兖州煤业以 及陕西煤业， 另外， 与 Q1 前五重仓股相比，潞安环能、中煤能源以及 兖州煤业作为高盈利弹性的标的配臵占比环比提升 。 2021H 上市公司归母净利润大增 66%， ROE 随盈利抬升。 2021 年 上 半年煤炭板块上市公司合计 实现煤炭产量 5.35 亿吨，同比增长 4.6%， 略低于 全国原煤产量增速 （ 6.7%），受益于煤价上涨，板块吨煤净利润 大幅提升至 91 元 /吨，同比增长 42.4%， 受此影响 2021 年上半年板块 上市公司实现归母净利润 715.3 亿元，同比增长 65.76%，二季度实现归 母净利润 398.86 亿元， 同比增长 69.31%，环比增长 26.05%。板块 ROE 同比 增长 2.9 个百分点 ，主要由于板块上市公司销售净利率提升所致。 煤价继续保持强势， 三 季度业绩值得期待： 三季度以来煤价表现强势， Wind 数据显示，截止 8 月底，秦皇岛 Q5500 市场价均价 1046 元 /吨， 同比增长 81.85%，环比增长 19.65%。虽然消费淡季逐步到来，港口和 下游电厂库存水平处于历史绝对低位， 煤价 预计将保持强势，三季度 业绩值得期待。 同时，随着煤炭行业高盈利的持续，市场对行业的担 忧也有望解除，行业估值有望提升。在煤价上行周期中 建议关注 以下 盈利弹性大的标的：山煤国际、陕西煤业、山西焦化、兖州煤业、潞 安环能。 风险提示： 经济大幅下行；煤价大幅下跌 Table_Tit le 2021 年 09 月 02 日 煤炭 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.00 0.00 5.78 绝对收益 0.00 0.00 15.63 周泰 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517090001 李航 分析师 SAC 执业证书编号： S1450521010002 相关报告 周报：动力煤价格保持高位，双焦有望 强势运行 2021-08-28 周报：短期产量增加有限，坑口价格出 现反弹迹象 2021-08-22 周报：动力煤价进入短暂季节性回调， 预计跌幅有限 2021-08-14 周报：供给紧张小幅缓解，但供给偏紧 格局难以扭转 2021-08-08 周报：台风影响逐渐消退，煤价仍有支 撑 2021-07-31 -6% 1% 8% 15% 22% 29% 36% 2020-09 2021-01 2021-05 煤炭 沪深 300 行业深度分析 /煤炭 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 煤炭市场回顾 . 3 1.1. 价格回顾：二季度煤价持续上涨 . 3 1.2. 供给增量有限，价格保持高位 . 4 2. 基金持仓分析 . 8 3. 2021 中报总结 . 9 3.1. 营业收入：增长明显 . 9 3.2. 归母净利润：较去年同期大增 65.76%. 10 3.3. 费用分析：期间费用率同比下跌 6.05 个百分点 . 12 3.4. 现金流分析：经营性净流入增长明显 . 13 3.5. 资本结构：资产负债率同比上升 1.89 个百分点 . 14 3.6. ROE 分析： ROE 随盈利能力抬升 . 15 4. 投资建议 . 16 5. 风险提示 . 18 图表目录 图 1：动力煤价格持续上涨 . 3 图 2：炼焦煤价格稳定上涨 . 3 图 3：焦炭价格大幅高于去年 . 3 图 4：增量主要来自于 1-2 月的保供 . 4 图 5：受来水影响，水电发电量下滑 . 5 图 6：火电发电量大幅增长 . 5 图 7：水泥产量高增长 . 6 图 8：烯烃开工率高于去年 . 6 图 9：炼 焦煤进口依存度 . 6 图 10：炼焦煤产量 . 7 图 11：生铁、粗钢产量 . 7 图 12：行业固定资产投资下滑 . 7 图 13：煤炭与公用事业行业的信用利差 . 7 图 14：煤炭行业负债下降有限 . 8 图 15： 煤炭（中信）板块 PE 走势 . 16 图 16： 煤炭（中信）板块 PB 走势 . 16 表 1： Q2 公募基金持仓分析 . 8 表 2：样本煤炭上市公司营业收入汇总 . 9 表 3：样本煤炭上市公司归母净利润汇总 . 10 表 4：煤炭公司产销量情况 .11 表 5：样本煤炭上市公司期间费用以及期间费 用率汇总 . 12 表 6：煤炭板块现金流梳理 . 13 表 7：煤炭板块资产负债率梳理 . 14 表 8：中信煤炭板块杜邦分析 . 15 表 9： 2021 上半年煤炭子板块 ROE 梳理 . 16 行业深度分析 /煤炭 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 煤炭市场回顾 1.1. 价格回顾：二季度煤价持续上涨 动力煤价格持续上涨。 春节前动力煤价格快速走高，春节期间由于保供任务，煤矿大多正常 生产，但下游工业企业放假，需求下滑库存累积，煤价下跌 ， 春节过后需求恢 复，保供任务 完成，煤管票趋严格，库存快速下降，煤价重回上涨通道。进入二季度后，安全事故频发对 产量造成了较大的干扰，煤价持续上涨，据 Wind 数据，上半年秦皇岛 Q5500 市场价均价同 比上涨 49.5%，二季度同比上涨 68.3%，三季度以来均价为 1043 元 /吨 ， 环比 上涨 19.2%。 炼焦煤价格中枢 大幅 上移。 春节前炼焦煤价格整体平稳， 3 月出现小幅下跌，自 4 月中旬起， 焦煤价格重回上涨通道， 据 Wind 数据， 截至 8 月 30 日，京唐港主焦煤价格报收于 3850 元 /吨，为历史新高点 。 三季度以来，京唐港主焦煤均价为 2675.8元 /吨，环比二季度上涨 38.95%。 近期焦炭价格 不断走强 。 自 2020 年 8 月下旬至 2021 年 2 月（春节前）焦炭价格处于连续 上涨阶段， 一季度 受到下游限产等因素影响，焦炭价格开始回调。 2021 年 4 月初焦炭价格 止跌企稳 ，二季度价格整体相对稳定，三季度以来，受益于成本端的支撑，焦炭价格重新回 到上涨通道，价格不断走强。 图 1： 动力煤价格持续上涨 图 2： 炼焦煤价格稳定上涨 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 图 3： 焦炭价格大幅高于去年 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 468 668 868 1,068 1,268 01 -02 02 -02 03 -02 04 -02 05 -02 06 -02 07 -02 08 -02 09 -02 10 -02 11 -02 12 -02 (元 /吨 ) 2020 2021 1,400 2,400 3,400 4,400 01 -02 02 -02 03 -02 04 -02 05 -02 06 -02 07 -02 08 -02 09 -02 10 -02 11 -02 12 -02 (元 /吨 ) 2020 2021 1,900 2,400 2,900 3,400 3,900 (元 /吨 ) 2020 2021 行业深度分析 /煤炭 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2. 供给增量有限 ， 价格保持高位 供给实际释放有限 ，原煤产量增速主要由于年初保供 。 据统计局数据， 1-7 月原煤产量 22.62 亿吨，同比增长 4.9%，其中增量主要来自于 1-2 月的保供政策，同时在 2020 年春节疫情停 产造成增速偏高。 3-7 月原煤产量同比增速分别为 -0.2%、 -1.8%、 0.8%、 -5%与 3.3%， 产 量实际释放有限； 1-7 月进口量 1.7 亿吨，同比下降 15%。 1-7 月总供给量为 24.31 亿吨， 同比增长 4.68%。 图 4： 增量主要来自于 1-2 月的保供 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 目前的保供措施影响有限 。 在动力煤价格持续攀升的背景下，以发改委为代表的政策端采取 了一些措施应对供给紧张的局面，但我们认为，这些举措仅能缓解供给紧张，难以彻底扭转 供需格局，具体分析如下： 发改委称，内蒙、山西、陕西、宁夏、新疆五省 15 座联合试运转矿获延期手续，释放 产能 4350 万吨 /年，日增产 15 万吨。 据发改委网站，内蒙古自治区对鄂尔多斯市 38 处前期因用地手续不全停产的露天煤矿 批复了用地手续，涉及产能 6670 万吨 /年。目前这部分煤矿已全部复产，正在加快进行 剥离作业，预计 8 月初即可形成实际产量，达产后日可稳定增加产量 20 万吨。 发改委 消息， 各主产区陆续上报核增产能方案，内蒙古上报的新增产能达 1.2 亿吨， 山 西、陕西、黑龙江产能核增方案涉及产能 1265 万吨。 综合来看， 目前释放的供给增量约日增产 35 万吨， 据煤炭资源网数据， 2020 年动力煤总消 费量为 32.14 亿吨，则平均日消耗量为 893 万吨，增产的 35 万吨占比约 3.7%， 其次，从区 位来看，考虑本次投放产能包含新疆 以及宁夏地区，由于运输因素，该地区煤炭难以向中部、 东部地区流通 。 最后， 由于 内蒙 复产矿井为露天矿，所产煤的发热量普遍较低，因此实际的 影响或小于测算值 （ 3.9%） 。 此外，产能核增的不确定性也相对较大 。 一方面，煤矿产能核增集中在露天矿，露天矿产能 有限。对于煤矿而言，露天矿产量核增安全系数较高，井工矿采深大，产能核增不易且容易 发生事故。 另一方面， 煤矿安全检查趋严。 2021 年 3 月，中华人民共和国刑法修正案 (十一 ) 施行，其中明确规定对未发生生产事故，但存现实危险的违法行为提出追究刑事责任。该规 定直接造成煤矿超产意愿大幅降低。而今年以来，煤矿事故频发。就在 8 月 19 日，宁夏清 水营煤矿发生冒顶事故，而后各主产区再次进行煤矿安全生产大排查，导致煤炭生产始终难 有增量。 各环节库存 处于历史绝对低位 。 据煤炭资源网数据， 7 月社会煤炭总库存为 1.06 亿吨，较去 年同时期低 1.72 亿吨 ，其中重点电厂库存较去年同时期低 2600 万吨左右，重点港口库存 较 20,417 40,417 60,417 80,417 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 (万吨 ) 2020 行业深度分析 /煤炭 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 去年同时期低 1700 万吨左右。中下游的低库存也将使得价格易涨难跌。 图 5： 社会库存处于 2017 年以来的绝对低位 图 6： 重点电厂库存处于低位 资料来源： 煤炭资源网， 安信证券研究中心 资料来源： 鄂尔多斯煤炭网， 安信证券研究中心 图 7： CCTD 重点港口库存处于较低位臵 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 下游 火电需求超出预期 。 统计局数据显示， 2021 年以来，社会用电量保持较高增速， 1-7 月 社会总用电量为 47097 亿千瓦时，同比增长 15.6%。 在社会用电量保持高增速的背景下，受 气候 影响，水电出力减少， 1-7 月水电发电量同比仅增长 1.4%。水电挤压减弱导致火电发电 量大幅增加， 1-7 月火电发电量增速为 15%。 图 8： 受来水影响，水电发电量下滑 图 9： 火电发电量大幅增长 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 0 10000 20000 30000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 万吨 2017 2018 2019 2020 2021 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 2019/1/20 2020/1/20 2021/1/20 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 2016/12/22 2017/12/22 2018/12/22 2019/12/22 2020/12/22 万吨 400 900 1,400 1,900 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月 (亿千瓦时 ) 2019 2020 2021 3,000 4,000 5,000 6,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月 (亿千瓦时 ) 2019 2020 2021 行业深度分析 /煤炭 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 建材化工需求同样旺盛。 建材方面，水泥产量大幅增长，统计局数据显示， 1-6 月全国水泥 产量 11.47 亿吨，同比增长 14.1%。化工方面， Wind 数据显示，布伦特原油现货价格 目前 达到 70 美元 /桶附近，在当前油价水平下，现代煤化工的成本优势 显著，煤制烯烃等现代煤 化工始终保持较高开工率。在仍有新型煤化工项目（煤制烯烃、煤制乙二醇等项目）不断投 产的背景下，化工耗煤需求有望持续增加。 图 10： 水泥产量高增长 图 11： 烯烃开工率高于去年 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 预计 2021 年动力煤价格中枢保持高位。 据上文分析， 2021 年原煤产量增加有限，下游需求 增速较高，供给有望持续保持偏紧格局， 基于供需结构，我们保守预计 2021 秦皇岛港动力 煤均价为 850 元 /吨以上，较 2020 年的 571 元 /吨上升 49%。 焦煤方面 ， 供给收缩 ， 价格抬升趋势明确 。 首先，安全检查严格，影响焦煤供给。 2021 年 年初以来，煤矿安全事故频发， 当前安全生产形势严峻，政策方面安检力度持续加大，并引 发较大范围的煤矿停产 ，对煤矿的正常生产造成了较大干扰。除此以外，对于存在安全隐患 的煤矿，政策端也更倾向于退出态度，例如 山东省新旧动能转换综合试验区建设领导小组印 发全省落实“三个坚决”行动方案（ 2021 2022 年），方案要求到 2021 年，全省 30 万 吨 /年及以下 8 处煤矿全部关闭，合计产能 240 万吨；关闭退出 19 处采深超千米冲击地压煤 矿，合计产能 3160 万吨。 山东省主要位于配焦煤主产区 ，若政策落地， 山东省 3400 万吨 / 年产能将加剧炼焦煤供给紧张的局面。 其次 ， 澳洲焦煤进口受限 ， 加剧国内焦煤供给短缺 。 从历史数据来看，我国对进口焦煤的依 赖度相对较高，约占消费量的 13%左右。 澳洲主要出口低硫低灰的优质主焦煤，进口限制将 加剧这 类品种短缺性，对国内焦煤价格产生一定的提振作用。 图 12： 炼焦煤进口依存度 资料来源： 煤炭资源网， 安信证券研究中心 (50) 0 50 100 0 10,000 20,000 30,000 产量 :水泥 :当月值 (万吨） 产量 :水泥 :当月同比（ %） 68 78 88 98 01 -02 02 -02 03 -02 04 -02 05 -02 06 -02 07 -02 08 -02 09 -02 10 -02 11 -02 12 -02 (% ) 2020 2021 0% 5% 10% 15% 0 2000 4000 6000 8000 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021H 万吨 焦煤进口量 进口依存度 行业深度分析 /煤炭 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 最后 ， 2021 年生铁产量有望继续保持微幅增长。 据工信部强调，钢铁行业作为能源消耗高 密集型行业，是制造业 31 个门类中碳排放量最大行业，“双碳目标”的约束下，从 2021 年 开始，要确保粗钢产量同比下降。但是短期强行压减粗钢产量可能对下游产业产生不利影响， 不是长久之计，因此不宜对压减钢铁产量抱过高期望。据 Mysteel，目前压减碳排放的主要 路径之一是调整生产结构，扩大废钢产能。长期以来，由于中国钢铁积蓄量偏低，废钢资源 产生量少，只能选择以铁矿石作为原料的长流程工艺发展钢铁工业。据 Mysteel，目前中国 废钢比刚刚达到 20%，与世界 35 45%的平均废钢比相差甚远。因此，钢铁产业结构调整 速度可能不及预期中的快，长流程仍将是钢铁行业的主导， 2021 年生产产量有望微 幅 增长。 图 13： 炼焦煤产量 图 14： 生铁、粗钢产量 资料来源： 煤炭资源网， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 长期来看 ， 煤价 有望保持高位 ： 前期固定资产投资不足 导致 产能瓶颈 到来 。 2012 年后行业固定资产投资持续下行， 2018 年 下半年起才转正， 2020 年小幅下滑，预计 2021 年绝对量依然少于 2015 年。煤矿产能建设 周期至少 5-6 年时间。 18、 19 年投产项目为均“四万亿”时期建设矿井的投产， 2014 年后 固定资产投资锐减，因此 2019 年后投产产能将开始锐减。 Wind 数据显示， 2020 年煤炭行 业固定资产投资完成额再次下滑，降幅 0.7%。 图 15： 行业固定资产投资下滑 图 16： 煤炭与公用事业行业的信用利差 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 “碳达峰、碳中和”背景下行业投资新建产能的意愿减弱。 预计在 2030 年碳达峰后的 30 年时间里，煤炭消费总量下降趋势基本确定。受此影响行业新建产能的意愿进一步减弱。 此 外， 资金问题成为制约行业新建产能的重要因素之一。 目前行业负债率仍高，利润优先改善 资产负债表。外部融资环境依旧艰难，融资成本仍偏高。 2020 年 11 月 10 日，河南永城煤 电控股集团有限公司 (永煤集团 )10 亿元超短融“ 20 永煤 SCP003”到期未能兑付，构成实质 7000 8000 9000 10000 11000 12000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月 2019 2020 2021 (10) 0 10 20 30 0 5000 10000 15000 20000 20 15 -02 20 15 -06 20 15 -10 20 16 -03 20 16 -07 20 16 -11 20 17 -04 20 17 -08 20 17 -12 20 18 -05 20 18 -09 20 19 -02 20 19 -06 20 19 -10 20 20 -03 20 20 -07 20 20 -11 20 21 -04 产量 :生铁 :当月值 产量 :粗钢 :当月值 产量 :生铁 :当月同比 产量 :粗钢 :当月同比 (50) 0 50 100 0 2000 4000 6000 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 % 万元 固定资产投资完成额 :煤炭开采和洗选业 :累计值 固定资产投资完成额 :煤炭开采和洗选业 :累计同比 0 100 200 300 信用利差 (中位数 ):产业债 :采掘 AAA 信用利差 (中位数 ):产业债 :公用事业 AAA 行业深度分析 /煤炭 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 性违约，违约事件导致煤炭企业的融资环境进一步恶化。 近日， 财新网消息， 晋能控股集团 对“十四五”规划做出调整，将“十四五”期末煤炭产量目标由 6 亿吨调整为 5 亿吨，侧面 说明产量增量空间有 限。 图 17： 煤炭行业负债下降有限 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 在上述背景下，考虑 5 年左右的建设周期，假设产业端在当下转变心态开始新建产能，这批 产能可以贡献产量也在 5 年以后，因此预计未来 5 年以内煤炭行业供给端的增速将始终维持 低速。 2. 基金持仓分析 为统计 2021 年 Q2 煤炭板块公募基金持仓 情况 ， 我们选取 公募基金中灵活配臵型基金、偏 股混合型基金、偏债混合型基金、平衡混合型基金和普通股票型基金的重仓股（不含 H 股） 为统计范围，经分析后得到以下结论： 2021Q2 煤炭持仓市值与占比均环比提升 。 据我们统计，截止 2021Q2，各公募基金持有煤 炭股总市值为 100.57 亿元，较 2021Q1的 79.83 亿元大幅增加 25.98%。从占比来看， 2021Q2 公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为 0.62%，较 2021Q1 的 0.47%环比上 升 0.15 个百分点。 动力煤龙头仍受青睐，盈利弹性关注提升 。 2021Q2 公募基金共持有 15 只煤炭股，合计总 市值 100.57 亿元，按照市值排名，持仓占比前五的公司依次为中国神华（持仓市值占总市 值 0.14%，后同）、中煤能源（占比 0.12%）、潞安环能（占比 0.11%）、兖州煤业（占比 0.11%） 以及陕西煤业（ 0.07%），配臵仍然集中在动力煤龙头。与 Q1 前五重仓股相比，潞安环能、 中煤能源以及兖州煤业作为高盈利弹性的标的配臵占比环比提升，美锦能源及金能科技等焦 炭标的配臵占比随着焦炭价格的小幅回落而下降。 表 1： Q2 公募基金持仓分析 21Q2 21Q1 持仓 标的 持仓市值 （万元） 持仓占比 持仓标的 持仓市值 （万元） 持仓占比 中国神华 228025.5 0.14% 中国神华 287677.4 0.17% 中煤能源 193090.7 0.12% 美锦能源 167176.6 0.10% 50 55 60 65 70 75 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 % 亿元 煤炭负债总额 煤炭资产负债率 行业深度分析 /煤炭 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 潞安环能 185109.2 0.11% 陕西煤业 130097.9 0.08% 兖州煤业 171996.4 0.11% 兖州煤业 99853.2 0.06% 陕西煤业 105906.2 0.07% 金能科技 37153.5 0.02% 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 3. 2021 中报总结 3.1. 营业收入： 增长明显 2021H 板块 营业总收入 增长明显，同比增长 23.84%。 其中，动力煤子板块合计同比增 20.73%， 同比涨幅最多的前三家公司分别为 陕西 煤业 、 中煤能源 与安源煤业 ；无烟煤子板块合计同比 降 增长 34.39%； 炼焦煤子板块合计同比 增长 23.76%；焦炭子板块合计同比 增长 68.69%。 2021 年 Q2 营业总收入 同比增长 21.17%，环比增长 11%。 分子 板块 来看， 动力煤、焦煤、 无烟煤、焦炭的同比增速分别为 16.67%、 37.55%、 25.47%、 63.9%， 环比增速分别为 11.91%、 -9.52%、 12.45%以及 12.85%。 表 2： 样本 煤炭上市公司营业收入汇总 子行业 证券简称 营业收入 (亿元 ) Q2 营业收入 （亿元） 2021H 2020H 同比 2021Q2 2021Q1 2020Q2 同比 环比 动力煤 靖远煤电 22.50 18.91 18.99% 10.64 11.86 8.03 32.42% -10.27% 平庄能源 10.11 8.93 13.24% 5.48 4.63 4.90 11.69% 18.24% 露天煤业 115.72 97.03 19.26% 57.86 57.86 47.85 20.92% 0.01% 郑州煤电 15.17 12.31 23.21% 6.86 8.31 6.62 3.57% -17.54% 兖州煤业 653.80 1,096.13 -40.35% 343.24 310.56 640.09 -46.38% 10.52% 安源煤业 41.01 27.35 49.92% 21.67 19.34 14.58 48.58% 12.03% 大有能源 39.36 28.11 40.02% 22.30 17.06 12.46 79.01% 30.74% 上海能源 44.61 36.35 22.74% 24.55 20.07 18.86 30.13% 22.32% 山煤国际 175.42 180.03 -2.56% 81.75 93.67 104.36 -21.67% -12.73% 恒源煤电 30.50 23.87 27.74% 14.86 15.63 11.57 28.45% -4.95% 中国神华 1,439.79 1,050.16 37.10% 763.71 676.08 539.39 41.59% 12.96% 陕西煤业 726.69 387.33 87.61% 379.03 347.66 203.98 85.81% 9.02% 中煤能源 987.20 613.93 60.80% 542.77 444.43 338.81 60.20% 22.13% 新集能源 52.13 36.60 42.44% 24.65 27.48 19.24 28.13% -10.27% 动力煤合计 4353.99 3617.05 20.37% 2299.4 2054.6 1970.8 16.67% 11.91% 无烟煤 兰花科创 52.63 29.38 79.15% 30.90 21.73 14.31 115.98% 42.20% 华阳股份 188.87 153.11 23.36% 81.13 107.74 68.58 18.30% -24.69% 昊华能源 31.26 20.47 52.67% 17.53 13.73 11.31 55.05% 27.70% 无烟煤合计 272.76 202.96 34.39% 129.57 143.20 94.20 37.55% -9.52% 炼焦煤 冀中能源 129.68 104.13 24.54% 69.92 59.76 53.48 30.75% 17.01% 山西焦煤 192.27 141.51 35.87% 99.68 92.59 71.88 38.68% 7.66% 盘江股份 36.14 27.72 30.34% 18.95 17.19 14.08 34.58% 10.24% 开滦股份 109.48 90.35 21.17% 51.09 58.39 43.87 16.45% -12.50% 平煤股份 126.51 114.74 10.26% 63.37 63.14 56.48 12.20% 0.37% 淮北矿业 279.82 253.14 10.54% 153.62 126.20 141.48 8.58% 21.73% 潞安环能 177.37 117.82 50.54% 99.80 77.57 62.22 60.40% 28.67% 炼焦煤合计 1051.3 849.41 23.76% 556.43 494.82 443.49 25.47% 12.45% 焦炭 美锦能源 88.93 52.45 69.55% 51.37 37.56 30.23 69.93% 36.75% 行业深度分析 /煤炭 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ST 安泰 56.87 37.85 50.24% 30.40 26.46 22.46 35.37% 14.89% ST 云维 8.93 5.37 66.14% 4.82 4.11 3.01 59.98% 17.37% 山西焦化 50.29 31.16 61.38% 26.86 23.44 17.91 49.94% 14.61% 云煤能源 27.36 21.92 24.84% 13.71 13.65 11.26 21.78% 0.45% 宝泰隆 15.83 11.63 36.10% 7.71 8.12 5.27 46.23% -5.08% 陕西黑猫 91.27 34.33 165.82% 46.37 44.90 18.87 145.70% 3.29% 金能科技 52.12 37.14 40.34% 26.38 25.74 17.66 49.37% 2.49% 焦炭合计 391.60 231.9 68.89% 207.62 183.98 126.68 63.90% 12.85% 煤炭板块合计 6069.6 4901.3 23.84% 3192.99 2876.62 2635.12 21.17% 11.00% 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 3.2. 归母净利润： 较去年同期 大增 65.76% 2021 上半年 板块 归母净 利润 大增 ，较去年同期 增长 65.76%。 其中，动力煤子板块合计同比 增长 50.35%，同比涨幅最多的前三家公司分别为 新集能源、 中煤能源 、 大有 能源 ；无烟煤 子板块合计同比 下 增长 157.67%；炼焦煤子板块合计同比 增长 80.96%，同比涨幅最多的前 三家公司分别为 潞安环能 、 开滦股份 、 山西焦煤 ；焦炭子板块合计同比 大增 487.92%，同比 涨 幅最多的前三家公司分别为 ST 安泰、美锦能源、陕西黑猫 。 2021Q2 归母净利润同比 增长 69.31%，环比 增长 26.05%。 分子 板块 来看， 动力 煤子 板 块的 二 季度 归母净利润 同比增长 53.94，环比 增长 28.8%； 无烟煤 合计同比增长 220.19%，环比 增长 87.9%；炼焦煤板块同比增长 91.93%，环比 增长 13.05%；而 焦炭 二 季度同比增长 310.26%，环比 增长 26.05%。 表 3： 样本 煤炭上市公司归母净利润汇总 子行业 证券简称 归母净利润 (亿元 ) Q2 归母净利润 2021H 2020H 同比 2021Q2 2021Q1 2020Q2 同比 环比 动力煤 靖远煤电 2.87 2.77 3.61% 1.26 1.61 1.28 -1.30% -21.51% 平庄能源 -3.47 -1.58 118.84% -2.39 -1.08 -0.55 337.54% 120.77% 露天煤业 18.31 14.13 29.58% 8.19 10.11 4.30 90.52% -18.98% 郑州煤电 1.12 -3.11 -135.96% 1.44 -0.32 -1.61 189.25% 550.20% 兖州煤业 60.42 46.00 31.35% 37.91 22.51 30.72 23.38% 68.40% 安源煤业 -0.60 -0.80 -24.88% -0.39 -0.22 -0.06 570.72% 79.65% 大有能源 2.31 1.05 119.12% 0.97 1.34 0.69 40.64% -27.84% 上海能源 4.37 4.72 -7.43% 2.45 1.92 2.44 0.44% 27.81% 山煤国际 8.46 4.45 90.04% 5.27 3.19 2.40 119.40% 65.34% 恒源煤电 4.94 3.90 26.72% 2.46 2.48 1.90 29.42% -0.92% 中国神华 260.26 206.58 25.99% 144.15 116.11 108.51 32.84% 24.15% 陕西煤业 82.86 49.86 66.20% 49.15 33.71 26.30 86.90% 45.78% 中煤能源 75.86 23.10 228.46% 40.77 35.09 16.61 145.43% 16.17% 新集能源 11.55 0.94 1123.46% 6.69 4.85 0.60 1023.30% 37.91% 动力煤合计 529.25 352.01 50.35% 297.9 231.3 193.5 53.94% 28.80% 无烟煤 兰花科创 6.95 1.46 374.43% 4.68 2.27 0.93 406.03% 106.38% 华阳股份 11.52 7.21 59.78% 6.90 4.62 3.43 100.87% 49.23% 昊华能源 6.31 0.94 570.17% 4.59 1.72 0.69 564.09% 167.62% 无烟煤合计 24.78 9.62 157.67% 16.17 8.61 5.05 220.19% 87.90% 行业深度分析 /煤炭 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 炼焦煤 冀中能源 6.60 6.13 7.63% 4.99 1.61 3.62 37.65% 209.79% 山西焦煤 19.44 10.84 79.27% 10.34 9.10 5.50 87.95% 13.72% 盘江股份 4.62 3.44 34.35% 2.55 2.07 2.11 20.57% 22.82% 开滦股份 11.29 5.56 103.10% 5.23 6.06 2.32 125.80% -13.69% 平煤股份 10.58 7.07 49.56% 5.13 5.45 4.08 25.94% -5.73% 淮北矿业 25.18 16.60 51.68% 13.24 11.94 8.32 59.23% 10.95% 潞安环能 33.27 11.68 184.77% 17.40 15.87 4.73 267.64% 9.66% 炼焦煤合计 111.0 61.33 80.96% 58.89 52.09 30.68 91.93% 13.05% 焦炭 美锦能源 12.49 0.64 1850.20% 6.13 6.37 1.23 398.33% -3.77% ST 安泰 4.43 0.07 6229.18% 1.88 2.55 0.16 1081.92% -26.50% ST 云维 0.08 0.13 -36.43% 0.04 0.04 0.06 -25.54% 12.32% 山西焦化 13.75 4.49 206.16% 9.24 4.51 3.49 164.77% 104.62% 云煤能源 1.11 -0.25 538.69% 0.60 0.51 -0.28 316.27% 15.94% 宝泰隆 0.81 0.11 645.26% 0.37 0.43 0.05 712.86% -12.84% 陕西黑猫 8.38 -0.92 1009.95% 3.13 5.25 -0.32 1090.70% -40.40% 金能科技