请务必阅读正文后的 重要 声明部分 Table_IndustryInfo 2021 年 09 月 03 日 强于大市 (维持 ) 证券研究报告 行业研究 家用电器 家电行业 2021 年半年报总结 需求逐步恢复，期待秋日硕果 投资要点 西南证券研究发展中心 Table_Author 分析师：龚梦泓 执业证号： S1250518090001 电话： 023-63786049 邮箱： 联系人：夏勤 电话： 023-63786049 邮箱： Table_QuotePic 行业 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础 数据 Table_BaseData 股票家数 70 行业总市值（亿元） 16,099.69 流通市值（亿元） 15,069.71 行业市盈率 TTM 18.81 沪深 300市盈率 TTM 13.0 相关 研究 Table_Report 1. 清洁电器专题报告二：地面清洁效率革 命，洗地机大有可为 (2021-08-13) 2. 家电行业专题报告：集成灶浪潮来袭， 龙头加速布局 (2021-06-24) 3. 清洁电器专题报告一：扫地机行业 -创 新拉动需求，市场持续扩容 (2021-05-20) 4. 家电行业 2020 年年报及 2021年一季 报总结：花期芬芳，静待硕果 (2021-05-07) 5. 家电行业 2020年数据点评：春暖花开， 轻装上阵迎接行业新起点 (2021-02-02) 6. 家电行业 2020 年三季报总结：花期如 约至，芬芳扑面来 (2020-11-04) Table_Summary 业绩回顾 ： 2021上半年，家电行业整体实现营收 6048.8亿元，同比增长 29.1%， 实现归母净利润 425.8亿元，同比增长 41.6%。如果剔除 2021新上市公司 ， 2021H1 家电行业整体营收相较于 2019H1 增长 15.5%，归母净利润相较于 2019 年 H1 下降 1.5%。 白电 ： 空调终端零售逐步改善，龙头 经营稳步恢复 。 根据产业在线数据显示， 2021H1 空调总销量为 8637.4 万台，同比增长 13.6%，较 2019 年同期减少 3.7%；内销量 4461.5万台，同比增长 12%，较 2019年同期减少 15.6%；外 销量 4175.8 万台，同比增长 15.3%，较 2019 年同期增长 13.2%。受益于海 外订单转移，空调外销持续呈现增长态势；国内 较 2020 年有所恢复 ，整体销 售表现 平稳 。 2021H1白电行业实现营业收入 4232.4亿元，同比增长 25.9%； 实现归母净利润 318.5 亿元，同比增长 36.7%。 相较于 2019 年 H1 营收增长 10.6%，归母净利润下降 9.3%。 龙头强化多元化布局，持续推进高端化 、全球 化，部分变革推行比较顺利的企业， Q2 交出了亮眼的答卷。随着下游消费需 求恢复，原材料价格回落，预期白电龙头经营向好 。 厨电 ：传统品类 需求平稳 ，新兴品类增速亮眼。 传统厨电正摆脱疫情的影响而 稳步恢复，以集成灶和洗碗机为代表的新品类异军突起，迅速抢占市场。 根据 奥维云网推总数据显示， 2021 上半年集成灶实现零售额 113 亿元，同比增长 73%； 2021H1 洗碗机 市场规模 46 亿元，同比上涨 25%。行业龙头通过多元 产品布局，市场份额稳步提升；细分市场龙头企业完善渠道、产品矩阵，充分 享受行业红利，营收快速增长。随着工程竣 工加速，预期下半年厨电企业的经 营将得到持续改善。 小家电：高基数压力显现，新品增长势头不减。 在去年较高的基数下，厨房小 电增长压力较大。叠加原材料价格上涨影响，厨房小电企业盈利能力或多或少 受到一定影响。随着原材料价格的回落以及基数压力缓解，预期厨房小电经营 将稳步恢复。而清洁电器以及智能微投等新兴小家电产品行业景气度不减。 2021H1 清洁电器零售额为 136亿元，同比增长 40.2%；零售量为 1359万台， 同比增长 11.8%。行业领头企业强化研发投入，持续推出具备较强竞争力的新 品，营收业绩 保持高速增长。虽然短期内或将受到芯片短缺、海运紧张等影响， 但是长期来看，细分赛道领军企业革新竞争力仍在，将持续受益于行业红利。 原材料价格环比回落，预期成本压力缓解 。 2020 年三季度以来，原材料价格 持续上涨。 2021 年上半年原材料价格上升趋势不减。但是逐月来看，原材料 价格普遍在 5月达到高位， 6月份价格环比均有所回落。具体来看， 2021年 6 月国内 ABS现货平均价格环比降低 3.2%， LME铜现货平均价格降低 3.2%， LME铝现货平均价格基本持平。我们认为原材料价格下半年大概率回落，并且 大多家电企业已经启动调价策 略，预期成本端压力降逐步减少。 2021 上半年 人民币汇率相对稳定，并且多数出口占比较大的企业都采用了套期保值等方式 减少汇率波动影响，整体来看汇率对于家电企业业绩表现影响不大。地产方面， 房地产竣工逻辑正在加速兑现， 2021上半年住宅竣工面积同比实现大幅增长。 -11% -4% 4% 11% 18% 25% 20/9 20/11 21/1 21/3 21/5 21/7 21/9 家用电器 沪深 300 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 2020 年 1-6月，住宅竣工面积为 2.6亿平米，同比增长 27%，较 2019年同期 增长 14.5%；住宅销售面积为 7.9亿平方米，同比增长 29.4%，较 2019 年同 期增长 19.5%。虽然个别月份竣工数据有所波动，但是考虑到交付合同的硬性 约束，整体竣工上行的趋势仍 在。住宅竣工上行将助益下半年家电终端零售表 现。 重点推荐： 整体而言，受到原材料价格上涨以及海运紧张等因素影响，我们关 注的家电企业上半年大多存在一定的增长压力。随着终端消费需求的稳步恢复 以及原材料价格回落，家电企业大概率经营改善。目前家电公司估值大多位于 低位水平，投资性价比凸显。 白电方面： 随着终端需求好转，龙头多元化，高 端化以及海外市场拓展顺利，叠加较高安全边际的估值水平，我们认为白电龙 头投资价值显现，持续推荐 海尔智家（ 600690） 、 美的集团（ 000333） 和格 力 电器（ 00651） 。 厨电方面 ：传统厨电产品需 求平稳，新兴品类集成灶、洗碗机 等持续放量，行业快速增长。我们持续看好传统品类份额提升，洗碗机等新品 贡献新增长点的 老板电器（ 002508） ；充分享受行业红利，细分赛道龙头企业 火星人（ 300894） ；行业景气度高，边际改善明显的帅 丰电器（ 605336） 和 亿 田智能（ 300911） 。小家电方面：行业景气度有所回落，新兴清洁电器以及投 影仪等小电增速持续高涨。我们推荐关注扫地机龙头企业 科沃斯（ 603486） 和 石头科技（ 688169） ，智能微投龙头 极米科技（ 688696） ，市场稳步拓展的 JS 环球生活（ 1691.HK） 。 风险提示： 疫情反弹风险 、海外销售受阻风险、原材料价格波动风险 。 重点公司盈利预测与评级 Table_Finance 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 600690 海尔智家 28.41 买入 1.34 1.42 1.64 21.25 20.01 17.32 000333 美的集团 69.19 买入 3.93 4.14 4.74 17.61 16.71 14.60 002508 老板电器 35.56 买入 1.75 2.04 2.39 20.32 17.43 14.88 605336 帅丰电器 30.58 买入 1.70 1.88 2.35 17.99 16.27 13.01 688169 石头科技 1125.7 买入 20.54 26.18 33.08 54.80 43.00 34.03 数据来源： 聚源数据 ， 西南证券 家电行业 2021 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 目 录 1 总体趋势向好，短期业绩承压 . 1 2 新兴品类快速放量，静待龙头经营改善 . 2 2.1 白电：零售边际改善， 龙头投资价值凸显 . 2 2.2 厨电：传统品类稳步恢复，新兴品类增速亮眼 . 7 2.3 小家电：高基 数压力显现，新品景气不减 .11 3 原材料价格环比回落，预期成本压力缓解 .15 4 重点标的推荐 .16 5 风险提示 .16 6 附录 .17 家电行业 2021 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 图 目 录 图 1：家电年度营业收入及增速 . 1 图 2：家电年度净利润及增速 . 1 图 3：家电季度营业收入及增速 . 1 图 4：家电季度净利润及增速 . 1 图 5：家电行业年度盈利情况 . 2 图 6：家电行业季度盈利情况 . 2 图 7：空调单季度产量及同比增速 . 2 图 8：空调单季度销量及同比增速 . 2 图 9：空调单季度内销销量及增速 . 3 图 10：空调单季度外销销量及增速 . 3 图 11：空调终端零售量及同比增速 . 3 图 12：空调市场份额（按销售额） . 3 图 13：空调国内品牌月零售均价 . 4 图 14：空调线上线下销售占比 . 4 图 15：冰箱单季度产量及同比增速 . 4 图 16：冰箱单季销量及同比增速 . 4 图 17：洗衣机单季度产量及同比增速 . 5 图 18：洗衣机单季销量及同比增速 . 5 图 19： 2019年以来冰箱主要品牌月均价 . 5 图 20： 2019年以来洗衣机主要品牌月均价 . 5 图 21：白电年度营业收入 及增速 . 6 图 22：白电年度净利润及增速 . 6 图 23：白电单季度营业收入及增速 . 7 图 24：白电单季度净利润及增速 . 7 图 25：厨电单季度营业收入及其增速 . 8 图 26：厨电单季度归母净利润及其增速 . 8 图 27：油烟机单季零售量 . 8 图 28：油烟机单季零售额 . 8 图 29：油烟机月度零售均价 . 9 图 30：油烟机月度市场份额（销售额） . 9 图 31：集成灶线上零售额与零售量 . 9 图 32：集成灶线下零售额与零售量 . 9 图 33：集成灶线上月度均价 .10 图 34：集成灶线下月度均价 .10 图 35：洗碗机月度均价 .10 图 36：洗碗机月度市场份额 .10 图 37： 2021H1 厨房小家电全品类全渠道规模及其同比变化 .12 图 38：清洁电器线上零售额及同比 .12 图 39：清洁电器线上零售量及同比 .12 家电行业 2021 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 图 40：清洁电器线上线下销售额占比 .13 图 41：清洁电器市场竞争格局 .13 图 42：小家电单季度营业收入及增速 .14 图 43：小家电单季度净利润及增速 .14 图 44：中国 ABS 市场价 .15 图 45：美元兑人民币 .15 图 46： LME 铜现货价格 .15 图 47： LME 铝现货价格 .15 图 48：住宅竣工面积及同比增速 .16 图 49：住宅销售面积及同比增速 .16 表 目 录 表 1：家电行业具体公司名单 .17 表 2：部分家电企业 2021Q2 单季度营收业绩情况 .17 家电行业 2021 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 1 1 总体趋势向好，短期业绩承压 业绩 ： 家电行业需求逐步回暖，但是受到原材料价格上涨影响，业绩短期承压。 2021 上半年 ，家电行业整体实现营收 6048.8 亿元，同比增长 29.1%，实现归母净利润 425.8 亿 元，同比增长 41.6%。如果剔除 2021 新上市公司 1， 2021H1 家电行业整体营收相较于 2019H1 增长 15.5%，归母净利润相较于 2019 年 H1 下降 1.5%。其中 2021Q2 家电整体实现营收 3274.7 亿元，同比增长 16.9%；实现归母净利润 246.5 亿元，同比增长 14.4%。剔除 2021 年新上市公司后， 2021Q2 营收相较于 2019Q2 增长 19%，归母净利润下降 3%。 图 1：家电年度营业收入及增速 图 2：家电年度净利润及增速 数据 来源： wind，西南证券 整理 数据 来源： wind，西南证券 整理 图 3：家电季度营业收入及增速 图 4：家电季度净利润及增速 数据 来源： wind，西南证券 整理 数据 来源： wind，西南证券 整理 盈利能力： 原材料价格上涨一定程度上影响到公司盈利能力，但是考虑到疫情下同期较 低的基数， 2021 上半年毛利率仍有小幅提升。 2021 上半年家电整体毛利率为 23.6%，同比 上升 0.7pp；净利率为 7%，同比上升 0.4pp。 2021Q2，家电整体毛利率为 23.7%，同比上 升 0.1pp；净利率为 7.5%，同比下滑 0.3pp。 1 部分 2021 年上市企业暂无 2019 年季度数据，故剔除该部分公司，以保证统计口径相同。 2021年新上市企业包括火星人、亿 田智能、帅丰电器、极米科技、倍轻松。 家电行业 2021 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 2 图 5：家电行业年度盈利情况 图 6：家电行业季度盈利情况 数据 来源： wind，西南证券 整理 数据 来源： wind，西南证券 整理 2 新兴品类快速放量，静待 龙头 经营改善 2.1 白电： 零售 边际改善， 龙头投资价值凸显 行业数据： 终端需求逐步改善，行业均价上调 空调 ： 终端需求边际改善。 根据产业在线数据显示， 2021H1 空调总销量为 8637.4 万台， 同比增长 13.6%，较 2019 年同期减少 3.7%；内销量 4461.5 万台，同比增长 12%，较 2019 年同期减少 15.6%；外销量 4175.8 万台，同比增长 15.3%，较 2019 年同期增长 13.2%。 受益于海外订单转移，空调外销持续呈现增长态势；国内需求尚未恢复，整体销售表现一般。 但是逐月来看， 随着气温回升， 终端零售存在改善趋势。 2021 年 6 月空调总销量为 1650.4 万台，同比减少 3.9%，环比增长 3.9%；内销量为 1035.7 万台，同比减少 11.6%，环比增 长 17.9%。 图 7： 空调单季度产量及同比增速 图 8： 空调单季度销量及同比增速 数据来源： 产业在线 ，西南证券 整理 数据来源： 产业在线 ，西南证券 整理 家电行业 2021 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 3 图 9：空调单季度内销销量及增速 图 10：空调单季度外销销量及增速 数据 来源： 产业在线 ，西南证券 整理 数据 来源： 产业在线 ，西南证券 整理 根据奥维云网推总数据显示， 2021 上半年空调零售量为 2721.6 万台，同比下降 5.7%； 零售额为 857.9 亿元，同比增长 8.3%。从市场份额来看， 从市场份额来看， 2021 年 5 月行 业 CR3 为 77.9%，同比提升 1.9pp，环比下降 5.1pp，市场份额向龙头企业集中。 图 11： 空调终端零售量及同比增速 图 12：空调市场份额（按销售额） 数据 来源： 奥维云网 ，西南证券 整理 数据 来源： 中怡康 ，西南证券 整理 经历连续两年的低价竞争，随着空调新能效标准的实施以及原材料价格上涨推动， 2021 年上半年，空调 销售均价整体呈现上升趋势 。 其中， 2021 年 2 月的 涨幅较为明显，同比增 长 30.6%， 格力 美的 海尔空调零售价格同比 增长 36.2%33.8%27.6%。 随着疫情逐步得控， 线下客流量恢复，终端零售回暖，线下销售占比有所提升。 家电行业 2021 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 4 图 13：空调国内品牌月零售均价 图 14： 空调线上线下销售占比 数据 来源： 中怡康 ，西南证券 整理 数据 来源： 奥维云网 ，西南证券 整理 冰洗： 冰洗以更新需求为主，近年来产销波动较小 。 2021 年 Q1受去年同期低基数的影 响呈现大幅增长趋势， Q2 增长速度 有所 回落 。 根据 产业在线数据显示， 2020 年上半年冰箱 产销量分别为 4198.1 万台 4293.7 万台，同比增长 17.1%18.1%； 疫情下大容量冰箱需求增 多， 2020Q2 整体基数较高， 2021Q2 冰箱销售有所回落， 20201Q2 单季度 产销量分别为 2101.5 万台 2177.5 万台，同比下滑 5.5%1.1。洗衣机产销量分别为 2650.1 万台 2672.5 万 台，同比增长 20.7%20.2%； 2021Q2单季度产销量分别为 1602.1 万台 1608 万台，同比增 长 15.4%15.6%。 图 15：冰箱 单季度产量及同比增速 图 16：冰箱单季销量及同比增速 数据 来源： 产业在线 ，西南证券 整理 数据 来源： 产业在线 ，西南证券 整理 家电行业 2021 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 5 图 17：洗衣机 单季度产量及同比增速 图 18：洗衣机单季销量及同比增速 数据 来源： 产业在线 ，西南证券 整理 数据 来源： 产业在线 ，西南证券 整理 产品更新升级成为冰洗主流，在去年较低的基数下，叠加今年以来原材料价格的上涨， 冰洗销售均价均有明显提升。根据中怡康数据显示， 2021 年 6 月冰箱行业 /海尔 /美的 /海信均 价分别提升 14.2%/22.4%/5.2%/10.1% ；洗衣机行业 / 海尔 / 美的均价分别提升 13.2%/27.6%/27.7%。 图 19： 2019年以来冰箱主要品牌月均价 图 20： 2019年以来洗衣机主要 品牌月均价 数据 来源： 中怡康 ，西南证券 整理 数据 来源： 奥维云网 ，西南证券 整理 白电重点公司总结： 多元化布局推进，逆境更显龙头本色 海尔智家： 高端化 +全球化 +数字化，盈利能力全面优化 。 2021年 H1公司实现营收 1116.2 亿元，同比增长 16.6%，剔除卡奥斯和日日顺物流业务剥离的影响，营收同比增长 27.2%； 实现归母净利润 68.5 亿元，同比增长 146.4%。 Q2 单季度实现营收 568.5 亿元，同比增长 8.1%；实现归母净利润 38 亿元，同比增长 122.1%。 公司多年布局，高端化和全球化逐步进入收获期，卡萨帝已经形成较强的品牌壁垒，高 端市场份额持续领先；海外市场持续高增长，利润率明显提升。 在大宗原材料、零部件成本 大幅上升的背景下，公司毛利率不降反增，综合毛利率同比提升 2.1pp 至 30.1%。公司毛利 率提升原因主要有三，高端产品占比提升消化成本压力、供应链持续优化效率提高，以及低 毛利业务处置。考虑到公司高端化以及全球化战略逐步进入收获期，内部运营效率逐步优化， 公司盈利能力改善可期。 家电行业 2021 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 6 美的 集团 ： B 端、 C 端业务并重发展，线上渠道强势引领 。 2021 年 H1 公司实现营收 1748.5 亿元，同比增长 25.1%；实现归母净利润 150.1 亿元，同比增长 7.8%。 Q2 公司实 现营收 918.3 亿元，同比增长 12.9；实现归母净利润 85.4 亿元，同比下降 6.3%。 公司暖通空调实现营收 764 亿元，同比增长 19.3%； 消费电器实现营收 649 亿元，同 比增长 22.5%， ； 机器人自动化系统及其他制造业实现收入 127 亿元，同比增长 33.2%。 上 半年，库卡订单 /销售收入同比增长 52.2%/30.9%。其中，库卡中国占上半年订单近 10%， 其订单 /销售收入分别同比增长 43.2%/97.2%，整体来看公司机 器人业务大幅改善。此外， 公司逐步强化高端品牌布局以及全球化布局，均有一定成效。 公司渠道产业品牌多元化布局 持续推进 ，预期公司持续稳健经营。 格力 电器 ： 行业稳步复苏，经营逐渐回暖 。 2021 年 H1公司实现营收 920.1 亿元，同比 增长 30.3%；实现归母净利润 94.6 亿元，同比增长 48.6%。 Q2 公司实现营收 584.9 亿元， 同比增长 17.7，相较于 2019 年同期增长 2%，营收规模恢复疫情水平；实现归母净利润 60.1 亿元，同比增长 25.2%，相较于 2019 年同期减少 25.6%。 受到天气升温缓慢、原材料价格上涨等因素影响，空调终端需求偏弱。公司通过推进新 零售布局，推动线上线下渠道融合实现稳步恢复， 2021H1 公司空调内销销量同比增长 24.6%， 相较于 2019 年同期减少 10.9%。 公司强化海外布局，外销稳步增长。 2021H1 公司外销收 入为 127.3 亿元，同比增长 7%，相较于 2019 年同期减少 8.2%。 公司作为行业龙头企业， 产业链地位强势，预期公司将持续领先行业增速。 随着公司员工持股计划落地，治理机制逐 步优化，预期公司经营稳步向好。 图 21：白电年度营业收入及增速 图 22：白电年度净利润及增速 数据 来源： wind，西南证券 整理 数据 来源： wind，西南证券 整理 家电行业 2021 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 7 图 23：白电单季度营业收入及增速 图 24：白电单季度净利润及增速 数据 来源： wind，西南证券 整理 数据 来源： wind，西南证券 整理 2021H1 白电行业实现营业收入 4232.4 亿元，同比 增长 25.9%；实现归母净利润 318.5 亿元，同比 增长 36.7%， 相较于 2019 年 H1 营收 增长 10.6%，归母净利润下降 9.3%。 其中 2020Q2 单季度实现营收 2323.3 亿元，同比增长 14.4%；实现归母净利润 186.8 亿元，同 比增长 15.3%， 相较于 2019 年 Q2营收 增长 14.1%，归母净利润下降 9.8%。 白电经营 稳步 恢复，但是盈利短期承压 。 总的来看， 2021H1 上半年家电消费需求恢复 平稳 ，随着气温回升， 6 月以来终端零售 表现 边际向好。龙头强化多元化布局，持续推进高端化、全球化，部分变革推行比较顺利的 企业， Q2 交出了亮眼的答卷。随着下游消费需求恢复， 原材料价格回落，预期白电龙头经 营向好。 2.2 厨电：传统品类稳步恢复，新兴品类增速亮眼 行业数据： 传统厨电需求平稳，新品渗透率快速提升 2021 年上半年，传统厨电产品需求平稳，而以集成灶和洗碗机为代表的新品类异军突 起，迅速抢占市场。 2021H1 厨电实现营收 136.8 亿元，同比增长 100.1%，相较于 2019H1 增长 41.7；实现归母净利润 20.9 亿元，同比增长 46.6%，相较于 2019H1 增长 20.8%。其 中 2020Q2 单季度厨电实现营收 75.8 亿元，同比增长 31.8%，相较于 2019Q2 增长 17.5%； 实现归母净利润 12.9 亿元，同比增长 33%，相较于 2019Q2 增长 25.2%。 家电行业 2021 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 8 图 25：厨电单季度营业收入及其增速 图 26：厨电单季度 归母净利润及其增速 数据 来源： wind，西南证券 整理 数据 来源： wind，西南证券 整理 油烟机正摆脱疫情影响，整体呈现恢复趋势。根据奥维云网数据显示， 2021H1，油烟 机零售量和零售额分别为 321.4 万台和 58.2 亿元，同比增长 17.1%和 27.8%，相较于 2019 年 H1 增长 23.4%和 9.8%。 2021Q1 油烟机零售量和零售额分别实现同比 59.9%和 78.3% 高速增长，但因为去年部分一季度需求递延至二季度，导致去年二季度基数较高，在高基数 下 2021Q2 增速迅速回落。 2021Q2 油烟机零售量和零售额分别为 174 万台和 32.8 亿元， 同比变动 -4.5%/+4.5%，相较于 2019Q2 增长 17.3%/5.8%。 图 27：油烟机单季零售量 图 28：油烟机单季零售额 数据 来源： 奥维云网 ，西南证券 整理 数据 来源： 奥维云网 ，西南证券 整理 在产品均价方面，一方面，原材料的涨价推动成本上涨，厨电厂商促销减少并且采用提 价策略应对原材料上涨压力；另一方面，高端产品占比正在逐渐提升，产品结构优化推动油 烟机均价上升。其中， 2021 年 3 月油烟机均价涨幅最大， 3 月油烟机均价为 3642 元，同比 增长 24.5%，环比增长 29%。 家电行业 2021 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 9 图 29：油烟机月度零售均价 图 30：油烟机月度市场份额（销售额） 数据 来源： 中怡康 ，西南证券 整理 数据 来源： 中怡康 ，西南证券 整理 从竞争格局来看， 后疫情时代行业加速整合 。 综合实力较强的企业通过多品牌或者多品 类的布局，以及丰富的渠道资源，展现出充足韧性，整体恢复较快。尾部品牌综合实力略显 不足，面对疫情性冲击反映略显不足。整体来看， 2021H1 油烟机 CR4 在震荡中基本持平， 但 CR2 小幅增加， 2021 年 5 月老板和方太市场份额分别同比增加 1.7pp/2pp。 集成灶 作为新兴厨电产品，行业景气度较高 。 2021H1 集成灶行业线上线下共同发力推 动销额高增长。根据奥维云网 推总 数据显示， 2021 上半年集成灶实现零售额 113 亿元，同 比增长 73%，其中 2021Q2 实现零售额 73 亿元，同比增长 46%。整体来看，受益于集成灶 渗透率的不断提升及产品矩阵的持续丰富，集成灶表现行业优于传统厨电。 图 31：集成灶线上零售额与零售量 图 32：集成灶线下零售额与零售量 数据 来源： 奥维云网 监测数据 ，西南证券 整理 数据 来源： 奥维云网监测数据 ，西南证券 整理 分品类来看，线上渠道方面， 2021H1 功能较齐全的烟灶蒸烤一体集成灶线上均价走高， 蒸烤一体机高端化趋势明显，实现量价齐升，成为线上集成灶增长的主力；线下渠道方面， 烟灶消均价呈现小幅上升的趋势，烟灶蒸烤一体与烟灶蒸均价则处于盘整期。 家电行业 2021 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 10 图 33：集成灶线上月度均价 图 34：集成灶线下月度均价 数据 来源： 奥维云网 ，西南证券 整理 数据 来源： 奥维云网 ，西南证券 整理 此外，洗碗机的销售整体也呈现了快速增长的趋势。 2021Q1 零售额 16 亿元，同比上 涨 52%； Q2 市场零售额 30 亿元，同比上涨 14%，上半年整体市场规模 46 亿元，同比上涨 25%。 市场均价方面，洗碗机均价也在稳步提升， 2021 年 6 月洗碗机线上与线下均价相较 于 2021 年 1 月分别增长 14.6%/7.2%。市场份额向头部企业集中， 2021 年 6 月 CR5 同比 提升 2.6pp，环比提升 5.3pp。 图 35：洗碗机 月度 均价 图 36：洗碗机月度市场份额 数据 来源： 奥维云网 ，西南证券 整理 数据 来源： 奥维云网 ，西南证券 整理 厨电重点公司： 龙头份额稳步 提升，细分赛道集体冲刺 老板电器： 产品渠道多维发力，多元成长曲线确定 。 公司发布 2021 年半年报， 2021 年 H1 公司实现营收 43.3 亿元，同比增长 34.7%；实现归母净利润 7.9 亿元，同比增长 29.1%。 单季度来看， Q2 公司实现营收 24.2 亿元，同比增长 24.3；实现归母净利润 4.3 亿元，同 比增长 17.5%。相较 2019 年 H1，公司营收增长 22.6%，归母净利润增长 17.9%；相较 2019 年 Q2，公司营收增长 29.5%，归母净利润增长 23%。 公司第一品类群营收占比为 78%，同比下降 4.1pp；其中吸油烟机与燃气灶实现营收 20.9/10.5 亿元，同比增长 26.7%/37.8%。第二品类群营收 占比为 9.5%，同比提升 1.2pp； 其中蒸烤一体机实现营收 2.6 亿元，同比增长 96.4%。第三品类群营收占比为 5.6%，同比 提升 2.2pp；其中，洗碗机实现营收 1.7 亿元，同比增长 148.3%。我们认为，公司已经度过 家电行业 2021 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 11 2017 年 Q4以来的低谷期，发力产品研发，积极布局多元品类群，在烟灶保有量提升速度趋 缓的大背景下，实现多元驱动，覆盖整个厨房电器品类。另外，我们看到公司第一品类仍保 持了快于行业的增速，龙头地位进一步加强，我们认为，这是公司加强渠道管理，积极参与 工程渠道，调动经销渠道积极性，为自营渠道提供稳健售后 支持等主动措施的作用。 火星人 ： 集成灶行业进入快车道，公司龙头优势扩大 。 2021 年 H1公司实现营收 9.2 亿 元，同比增长 79.7%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比增长 178.2%。单季度来看， Q2 公司 实现营收 5.7 亿元，同比增长 47.5；实现归母净利润 1 亿元，同比增长 61.2%。公司集成 灶 /水洗类产品分别实现营收 8.0 亿元 /0.6 亿元，同比增长 84.2%/43.9%，快于行业增长，市 占率进一步提升。一方面公司注重产品研发，积极推动家电智能化；另一方面，公司坚持线 上和线下“双轮驱动”的销售模式，同时积极拓展工 程渠道、整装渠道等新兴渠道，逐步实 现立体营销体系。 随着营收规模的快速的扩张以及产品结构的优化，公司盈利能力稳中有升。 考虑行业渗透率正在快速提升，公司作为行业龙头企业 ，未来有望充分享受行业红利，实现 快速增长。 帅丰电器 ： 拥抱行业契机，收入业绩高增长 。 2021 年 H1公司实现营收 4.2 亿元，同比 增长 60.1%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比增长 64.2%。单季度来看， Q2 公司实现营收 2.6 亿元，同比 30；实现归母净利润 0.9 亿元，同比增长 48.6%。 受益于行业红利兑现以 及公司产能的稳步释放，公司收入增长超预期。 毛利较高的蒸烤一体 +左蒸右烤双拼款占比 提升驱动终端零售价格上涨 ， 以及产能释放带来的规模效应 下 ， 公司毛利率显著改善。 公司 产能逐步释放，开店进展良好 ，我们预期公司享受行业红利，经营稳步增长。 亿田智能 ： 营收规模加速成长，净利率水平良性下降 。 2021 年 H1 公司实现营收 5 亿 元，同比增长 92.1%；实现归母净利润 0.9 亿元，同比增长 66.2%。单季度来看， Q2 公司 实现营收 3.5 亿元，同比增长 65.7；实现归母净利润 0.6 亿元，同比增长 25.7%。 在集成 灶行业快速发展的趋势下， 公司立足高端集成灶市场，通过产品差异化优 势叠加立体式销售 渠道建设，实现公司收入高速增长，充分享受行业红利，且公司增速超过行业增速，份额有 所提升。 随着 集成灶产品加速渗透，公司加快渠道布局与品牌营销进程 ，预期公司未来经营 稳健向好。 整体来看，传统厨电品类需求平稳，集成灶、洗碗机等厨电新品渗透率快速提升。行业 龙头通过多元产品布局，市场份额稳步提升；细分市场龙头企业完善渠道、产品矩阵，充分 享受行业红利，营收快速增长。随着工程竣工加速，预期厨电需求稳步向好， 预期下半年厨 电企业的经营将得到持续改善。 2.3 小家电： 高基数压力显现，新品景气不减 行业数据： 厨房小电需求回落，新兴赛道景气高涨 2021H1 厨房 家电全渠道 2零售额共计 250.8 亿元，同比下降 8.6%； 零售量 11911 万台， 同比下降 8.2%。 2020 年“宅经济”火热， 催化小家电市场快速增长 。 在去年整体较高的基 数下， 2021H1 厨房小电销售规模同比下滑。 2 包括 电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、电蒸炖锅、养生壶、多功能锅 。 家电行业 2021 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 12 图 37： 2021H1 厨房 小家电全品类全渠道规模及其同比变化 数据 来源： 奥维云网， 西南证券 整理 疫情催化下，自 2020 起清洁电器就呈现加速增长的态势。 2021 上半年清洁电器增长势 头不减。 2021H1 清洁电器零售额为 136 亿元，同比增长 40.2%；零售量为 1359 万台，同 比增长 11.8%。 清洁电器线上销售占比逐年提升， 2021H1 清洁电器线上销售额为 114.1 亿元，同比增 长 44%；线上销售量为 1064.6 万台，同比增长 10.8%。其中 2021Q2 清洁电器线上销售额 为 63.9 亿元，同比增长 44.9%；线上销售量为 536.5 万台，同比增长 4.8%。线上零售额占 比为 86.3%，较 2019 年提升 8.1pp。 图 38：清洁电器线上零售额及同比 图 39：清洁电器线上零售量及同比 数据 来源： 奥维云网 ，西南证券 整理 数据 来源： 奥维云网 ，西南证券 整理 市场竞争格局来看， 清洁电器 呈现一定的分化态势 ，扫地机器人、无线吸尘器及除螨机 市场份额进一步向头部企业集中；洗地机、电动拖把及蒸汽拖把受新玩家增多的影响， CR5 小幅下滑。 家电行业 2021 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 13 图 40：清洁电器线上线下销售额占比 图 41：清洁电器 市场竞争格局 数据 来源： 奥维云网 ，西南证券 整理 数据 来源： 奥维云网 ，西南证券 整理 小家电重点公司： 厨房小电高基数压力显现，新兴品类增长势头不减 厨房小电高基数压力显现 。 受到去年较高基数、原材料价格上涨等因素影响，上半年厨 房小电企业营收增长 均有一定的压力。 2021H1，苏泊尔实现 营收 104.3 亿元，同比增长 27.4%， 相比 2019 年同期增长 6%；实现归母净利润 8.7 亿元，同比增长 29.9%，相比 2019 年同期 增长 3.6%。九阳股份 实现营收 47.4 亿元，同比增长 4.1%；实现归母净利润 4.5 亿元，同比 增长 8.1%。苏泊尔和九阳均实现了稳步恢复。 而新宝股份和小熊电器业绩均有一定程度的下滑。上半年新宝股份 实现营收 66.4 亿元， 同比增长 31.7%； 实现归母净利润 3.1亿元，同比下降 27%。小熊电器 实现营收 16.3 亿元， 同比下降 4.9%；实现归母净利 润 1.4 亿元，同比下降 45.3%。 虽然厨房小电公司均启动调价策略，并且原材料价格 6 月开始环比有所回落，但是考虑 原材料价格上涨影响有一定的滞后，我们认为厨房小电企业 Q3 盈利上仍然存在一定的压力。 随着基数恢复正常，原材料压力逐步缓解，预期厨房小电公司将在 Q4 有明显的改善。 新兴品类增长势头不减 。 清洁电器和投影仪作为新兴小电产品，行业景气度高涨。 而 细 分赛道龙头企业科沃斯、石头科技以及极米科技营收均呈现了快速增长的态势。 科沃斯（ 603486）：洗地机爆发式增长，添可市占率一骑绝尘。 2021 年 H1公司实现营 收 53.6 亿元，同比增长 123.1%；实现归母净利润 8.5 亿元，同比增长 543.3%。 在 扫地机 器人 行业快速增长的背景下，公司推出技术领先的 T9 系列、 N9+系列扫地机器人。 上半年 科沃斯品牌实现营收 26.1 亿元，同比增长 69.9%。 2021 H1，洗地机占整个清洁电器市场比 例达到 14.9%，同比提升 9.5pp，已成为清洁电器行业的第三大细分品类。继芙万一代产品 之后，公司添可品牌在上半年推出了芙万 2.0