1 2021 LeadLeo 报告提供的任何内容（包括但不限于数据、文字、图表、图像 等）均系头豹研究院独有的高度机密性文件（在报告中另行标 明出处者除外）。未经头豹研究院事先书面许可，任何人不得 以任何方式擅自复制、再造、传播、出版、引用、改编、汇编 本报告内容，若有违反上述约定的行为发生，头豹研究院保留 采取法律措施，追究相关人员责任的权利。头豹研究院开展的 所有商业活动均使用“头豹研究院”或“头豹 ”的商号、商标，头豹 研究院无任何前述名称之外的其他分支机构，也未授权或聘用 其他任何第三方代表头豹研究院开展商业活动。 报告主要作者：张寒 2021/04 报告标签：航空、酒店、景区、免税 2021年文旅行业动态报告：中国旅游市场复苏加速， 健康认证提振国际旅游市场信心 2021 China Tourism Industry Dynamic Analysis Report 2021 中国観光市場回復加速、健康認証国際観光市場信頼 高2021 LeadLeo 行业峰会策划、奖项评选、行业 白皮书等服务 头豹研究院简介 头豹是国内领先的原创行企研究内容平台和新型企业服务提供商。围绕“协助企业加速资本价值的挖掘、提升、传播”这一核心目标，头豹打 造了一系列产品及解决方案，包括：数据库服务、行企研报服务、微估值及微尽调自动化产品、财务顾问服务、PR及IR服务，以及其他企业 为基础，利用大数据、区块链和人工智能等技术，围绕产业焦点、热点问题，基于丰富案例和海量数据，通过开放合作的增长咨询服务 等 头豹致力于以优质商业资源共享研究平台，汇集各界智慧，推动产业健康、有序、可持续发展 300+ 50万+ 合作专家 2万+ 注册机构用户 公司目标客户群体 覆盖率高，PE/VC、 投行覆盖率达80% 资深分析师 和研究员 5,000+ 细分行业 深入研究 原创内容 100万+ 行研数据元素 企业服务 为企业提供定制化报告服务、管理 咨询、战略调整等服务 提供行业分析师外派驻场服务，平台数据库、 报告库及内部研究团队提供技术支持服务 地方产业规划，园区企业孵化服务 云研究院服务 行业排名、展会宣传 园区规划、产业规划 四大核心服务2021 LeadLeo 1、头豹科技创新网()：PC端阅读全行业、千本研报 2、头豹小程序：微信小程序搜索“头豹”、手机扫上方二维码阅读研报 图说 表说 专家说 数说 3、行业精英交流分享群：邀请制，请添加右下侧头豹研究院分析师微信 详情咨询 研报阅读渠道 扫一扫 实名认证行业专家身份4 疫情后受重击的文旅板块是否已 经全面复苏？ 2020年，突发的新冠疫情波及全球，疫情使消费者外出意愿下滑， 旅游业作为受影响最大的板块之一，其各大细分板块下滑速度和 幅度超预期。旅客出游量是整个行业景气度的参考指标，自疫情 爆发起来，出游量骤降，一季度国内旅游人数同比下降83.4%，但 随着中国实施严峻的社会防控措施，疫情逐渐好转。文旅部为支 持旅游业复苏，循序渐进推出复工复产复业相关文件，指导旅游 业有序复苏。以季度出游数据变化来看，旅游人数下滑幅度每季 度收窄，境内旅游即将迎来全面复苏。与此同时，随着疫苗接种 进度持续推进，若接种进度顺利，各国开启健康证明互认将为仍 受重创的国际旅游带来复苏的希望。 1. 文旅部利好政策出台，支持旅游业稳步复苏 2.疫情下供应加速出清，龙头企业逆势扩张整合市场份额 概要 随着疫情防控形势平稳向好，消费者出游信心的加速恢复，节假日期 间出行需求旺盛，文旅部为支持旅游业有序复苏，分阶段放宽景区游 客接待量限制，为旅客增加游乐供应，境内旅游有望在五一期间迎来 全面复苏。 中长期来看，此轮疫情冲击加速了长尾单体酒店业的供给出清，而龙 头酒店业则依靠品牌和管理优势逆势扩张，行业集中度加速提升，随 着旅游业景气度的修复，龙头企业价值凸显。 3.随着疫苗接种顺利推进，国际旅游市场有望迎来复苏 新冠疫苗接种率提高是国际旅行活动恢复的好兆头，随着接种率提升， 国际旅客的出游信心有望积极恢复，各国亦讨论推出“疫苗护照”，为安 全接待国际旅客推动国际旅游市场复苏5 2021 LeadLeo 目录 CONTENTS 名词解释 - 8 中国旅游业行业综述 - 9 疫情冲击综述 - 10 中国旅游业产业链分析 - 12 产业链图 - 13 中国航空板块分析 - 14 航空板块商业模式分析 - 15 航空板块疫情冲击分析 - 17 航空板块复苏情况分析 - 18 中国酒店住宿板块分析 - 20 酒店住宿板块商业模式分析 - 21 酒店住宿板块疫情冲击分析 - 22 酒店住宿板块复苏情况分析 - 23 中国景区板块分析 - 24 景区板块商业模式分析 - 25 景区板块疫情冲击分析 - 26 景区板块复苏情况分析 - 27 中国免税板块分析 - 28 离岛免税店政策对海南旅游的拉动 - 29 方法论 - 32 法律声明 - 336 2021 LeadLeo 目录 CONTENTS Terms - 8 China Tourism Industry Overview - 9 The Status Quo - 10 China Tourism Industry Chain Analysis - 12 Industry chain structure frame - 13 China aviation sector analysis - 14 Aviation sector business model analysis - 15 Covid-19 Impact Analysis of Aviation - 17 Recovery analysis of Aviation - 18 Hotel & Accommodation sector analysis - 20 Hotel & Accommodation sector business model analysis - 21 Covid-19 Impact Analysis of Hotel & Accommodation - 22 Recovery analysis of Hotel & Accommodation - 23 Scenic spot sector analysis - 24 Scenic spot sector business model analysis - 25 Covid-19 Impact Analysis of Hotel & Accommodation - 26 Recovery analysis of Scenic spot - 27 Duty-free sector analysis - 28 Duty-free policy has played a significant role in promoting tourism in Hainan - 29 Methodology - 32 Legal Statement - 337 2021 LeadLeo 图表1：中国旅游人数统计，2015-2020年 - 9 图表2：中国旅游收入统计，2015-2020年 - 9 图表3：中国城镇、农村居民人均消费支出增速，2014-2020年 - 9 图表4：中国疫情后文旅政策梳理，2020-2021年 - 10 图表5：中国旅游业产业链复苏情况，2021年4月 - 12 图表6：廉航、全服务航、支线航三类航空公司收入模式 - 14 图表7：中国航空公司成本结构图,2019年 - 15 图表8：中国航空公司座公里成本比较,2019年 - 15 图表9：中国三类航空公司盈亏平衡分析图 - 15 图表10：中国民航旅客运输数据，2020年1月-2021年1月 - 16 图表11：以中国航司收入-成本模型分析航司复苏拐点图 - 17 图表12：中国民航平均正班客座率，2020年1月-2021年1月 - 18 图表13：中国直营酒店收入-成本模型 - 20 图表14：中国酒店RevPAR、OCC统计数据，2015年5月-2020年6月 - 21 图表15：全国及星级酒店出租率统计，2018年Q2至2020年Q4 - 23 图表16：酒店集团加盟直营占比，2019年 - 23 图表17：酒店集团新增店面数据，2020H1 - 23 图表18：中国景区介绍及收入结构分析图 - 25 图表19：各国人均GDP和人均旅游次数相关性测算，2019 - 26 图表20：中国景区游客接待量及单客流量贡献收入对比，2019 - 26 图表21：中国四大景区游客接待量，2019年H1-2020年H1 - 27 图表22：中国旅游黄金周接待游客量数据，2015年5月-2020年10月 - 28 图表23：海南离岛免税政策，2011-2020年 - 30 图表24：海南离岛旅游数据，2015年5月-2020年5月 - 31 图表25：海南免税数据，2015年5月-2020年5月 - 31 图表目录 List of Figures and Tables8 2021 LeadLeo OCC：Occupancy，入住率，根据每日实际入住房间数目除每日可售房间数目计算得出（OCC=每日实际入住房间数目/每日可售房间数目），OCC是衡量一家酒店经营 状况的重要指标。 ADR：Average Daily Room Rate，平均每日房价，房屋销售平均房价的衡量标准，按房间收入除房间出售数量计算得出（ADR =房间收入/房间出售数量）。 RevPAR：Revenue Per Available Room，每间可用客房收入，客房总收入除以可用客房总数计算得出。RevPAR与ADR不同，RevPAR受未使用空间数量的影响，而ADR仅 显示实际销售房间的平均房价影响，RevPAR=OCC*ADR。 OTA：Online Travel Agency，在线旅行社，OTA行业中，旅游产品的代理商通过OTA平台向旅游用户提供旅游产品销售、信息搜索等服务。 客座率：是反映航空客运公司运营效率的指标。PLF（客座率）= 实际承运人数可供座位数100%= 旅客客公里可供客公里100%。 名词解释9 01 行业综述 受疫情影响，2020年中国旅游人数大幅下滑。 但随着疫情得到有效控制，旅游人数下滑幅度 每季度收窄，旅游市场呈现复苏趋势。 文旅部松绑政策发布的时间点都意图为旅游业 复苏做政策面支撑2021 LeadLeo 来源：文旅部，头豹研究院编辑整理 章节1.1 疫情冲击综述 （1/2） 受疫情重击，2020年中国旅游人数同比下滑52.1%，中国旅游收入同比下滑66%；农村居民人均 出游支出下滑幅度低于城镇居民，文旅板块下沉市场消费价值在疫情后凸显 中国旅游人数统计，2015-2020年 单位：百分比 0 15.2% 16% 30.6% 11.1% -66.4% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 旅游收入 同比增长 受疫情影响，2020年中国旅游人数大幅下滑。 2020年度中国旅游人数为28.79亿人次，同 比下降52.1%。但随着疫情得到有效控制， 旅游人数下滑幅度每季度收窄，旅游市场呈 现复苏趋势。2020年，分季度看，一季度国 内旅游人数同比下降83.4%；二季度国内旅 游人数同比下降51.0%；三季度国内旅游人 数同比下降34.3%；四季度国内旅游人数同 比下降32.9% 2020年度中国旅游收入2.23万亿元，同比下 降66%。其中，城镇居民人均每次出游花费 870.25元，下降18.1%；农村居民人均每次出 游花费530.47元，下降16.4%。农村居民出游 人均花费下降幅度低于城镇居民，该数据与 统计局发布的城镇/农村居民消费支出趋势 相似，这说明疫情后，城镇居民会更加以赚 钱或储蓄为重，从而减少在旅游上的开销， 而农村居民拥有更多闲暇时间和闲暇心态。 因此头豹认为疫情后下沉市场的消费价值会 进一步凸显 描述 中国旅游收入统计，2015-2020年 单位：亿人次 单位：亿 12.0% 10.0% 9.8% 8.1% 10.7% 9.9% -0.1% 9.7% 8.0% 8.9% 7.0% 8.4% 8.6% -3.8% -5% 0% 5% 10% 15% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 农村居民人均消费支出增速 城镇居民人均消费支出增速 11% 12.6% 10.8% 8.4% -52.1% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 10 20 30 40 50 60 70 2015 2016 2017 2018 2019 2020 国内游人数 同比增长 单位：百分比 中国城镇、农村居民人均消费支出增速，2014-2020年2021 LeadLeo 来源：文旅部，头豹研究院编辑整理 章节1.1 疫情冲击综述 （2/2） 随着疫情稳定好转，文旅部发布复工复产政策，逐步放宽接待游客量限制，为旅游市场释放供 给，支持旅游业有序复苏 日期 政策名称 重点内容 2020/1/26 文化和旅游部办公厅关于 全力做好新型冠状病毒感染 的肺炎疫情防控工作暂停旅 游企业经营活动的紧急通知 （一）即日起，全国旅行社及在线旅游企业暂停经营团队旅游及“机票+酒店”旅游产品；（二）已出行的旅游团队， 可按合同约定继续完成行程；行程中，密切关注游客身体状况，做好健康防护 2020/2/25 旅游景点恢复开放疫情防 控措施指南 （一）景区开放总体要求，不搞“一刀切”，疫情高风险地区暂缓开放旅游景区，中低风险地区由当地党委政府决定； （二）加强景区员工的健康和检测，实行“一进一测一登记”制度，加强景区员工管理；（三）做好景区公共卫生和 场馆防控，实施分区域开放，做好医疗服务以及效度工作；（四）强化景区浏览管理，严格控制客流量，推行预约 制度，做好科学分流工作 2020/4/13 文化和旅游部国家卫生健 康委关于做好旅游景区疫情 防控和安全有序开发工作的 通知 （一）坚持防控为先，实行限量开放。只开放室外区域，室内场所暂不开放，景区接待游客量不得超过最大承载量 的30%；（二）强化组织管理，严防人员聚集，并加强规范游览秩序，配套使用健康码等手段，设置专人进行疏导； （三）做好宣传引导，落实责任分工，帮助游客增加自我防范的意识，落实安全责任事故的处理机制 2020/7/14 文化和旅游部办公厅关于 推进旅游企业扩大复工复业 有关事项的通知 （一）恢复跨省团队旅游，各地在做好疫情防控工作的前提下，经当地党委、政府同意后，可恢复团队旅游及“机票 +酒店”业务；（二）调整旅游景区限量措施。旅游景区要实施“限量、预约、错峰”要求，接待游客量由不得超过30% 上调至50%，防控前提下开放室内场所；（三）持续做好旅游的疫情防范工作，加强重点防控措施和汛期安全工作 2020/9/18 文化和旅游部资源开发司 关于做好2020年国庆节、中 秋节假期旅游景区开放管理 工作的通知 （一）在切实做好疫情常态化防控前提下，有序推进秋冬季旅游景区开放管理，接待游客量不超过最大承载量的75% （二）开展督促检查，各地要总结“五一”、“端午”假期工作经验，按照“能约尽约”的原则，保障旅游秩序和安全； （三）明确国庆节、中秋节假期旅游景区工作联络机制，9月30日至10月8日期间每天17：00前报送本地5A级景区游 客接待情况 2020/10/21 文化和旅游部办公厅关于 进一步加强秋冬季疫情防控 工作的通知 （一）认真总结今年常态化疫情防控工作经验做法，统筹推进疫情防控和旅游业复工复产复业；（二）A级景区、星 级饭店、旅行社等完善常态化疫情防控，暂不恢复旅行社及在线旅游企业出入境团队旅游及“机票+酒店”业务 2021/3/12 文化和旅游部市场管理司关 于印发剧院等演出所恢复 开放疫情防控措施指南（第 四版）的通知 （一）疫情低风险地区，对剧院等演出场所、上网服务场所、娱乐场所接待消费者人数比例不再做统一限制，由各 省（区、市）党委、政府根据当地疫情防控形势字形掌握；（二）举办大型营业性演出活动，要同公安等部门加强 沟通协调，根据当地疫情防控要求，适当控制人数规模；（三）暂缓新批涉外、涉港澳台营业性演出活动（演职人 员已在境内的除外） 文旅部松绑政策发布的时间点都意 图为旅游业复苏做政策面支撑：文 旅部自2020年1月26日起暂停团队 旅游和“机票+酒店”旅游产品以来， 随着疫情可控，自2月25日起，分 阶段逐步松绑。2020年4月13日为 迎接清明、五一小长假，实行限量 开放，景区接待游客量不得超过最 大承载量的30%；2020年7月14日， 为迎接暑期再度调整限量措施，接 待游客量由不得超过30%上调至50%； 2020年9月18日，疫情已持续稳定， 为应对国庆的出行需求，再度放宽 游客接待量至最大承载量的75%； 2021年3月12日，于清明、五一节 前，文旅部再放大利好，对景区、 剧院、娱乐场所接待量皆不再做统 一限制，由政策面为文旅行业放开 供给，支持行业全面复苏 描述 中国疫情后文旅政策梳理，2020-2021年12 02 产业链分析2021 LeadLeo 来源：各企业官网，头豹研究院编辑整理 章节2.1 文旅产业链 上游为旅游相关产品服务提供商， 其中包括景区产品游览服务、度假 产品体验式服务、航空飞行、酒店 住宿、餐饮服务、购物服务。随着 疫情稳定可控，上游各细分领域逐 步复苏，游客量、入住率、翻台率、 航空客座率下滑幅度皆大幅收窄 中游以传统旅行社和OTA为主，如 凯撒旅游、携程，负责分销上游提 供的旅游相关服务，将各类服务通 过分解、组合精准推荐给适合的消 费者。在后疫情时代，以单一交易 为主要功能的OTA平台难以迅速捕 捉用户新需求，因此OTA平台利用 人工智能+、短视频与直播等新兴 营销手段完成用户与产品的连接 下游为旅客消费者，旅客随着疫情 得到有效控制及疫苗的推出，消费 者出游信心倍增，携程平台2021年 清明假期旅游产品总预定量同比增 长300% 下游为旅游业的核心环节，代表着航空客座率、酒店入住率、景区客流量、餐饮翻台率。下游 客户出行需求强弱是旅游业景气度的先行指标 描述 中国旅游业产业链复苏情况，2021年4月 为避免景区人 山人海，中程 休闲度假成为 消费者首选 上游 航空 休闲度假 酒店 免税购物 旅游景区 餐饮 中国境内航空 已稳步复苏， 行业正班客座 率已于1月恢复 至64% OTA 传统旅行社 中游 下游 因免税限额放开， 消费者免税消费 热情高涨，免税 为疫情后唯一正 增长板块 中国境内酒 店OCC已复 苏至疫情前 87%水平 随着景区接待 游客限制量全 面放开，有望 于五一小长假 迎来全面复苏 旅客消费者 海外度假游受疫情 冲击，中国高端度 假复苏强劲业绩亮 眼，海南亚特兰蒂 斯业绩同比增35% 由于新冠疫苗 推出，餐饮业 销售额跌幅收 窄，恢复至去 年同期83%水平 疫情得到控制 后，为了稳定 经济，商务旅 行率先恢复 天气转暖，消 费者出游较谨 慎，本地休闲 依次复苏 随着疫情防控 常态化，远行 出行受限，周 末休闲受青睐 OTA平台景区 预定同比2019 增长10%，跨省 旅游复苏强劲 OTA平台利用直播、短视频完成与用户的连接， 加大人工智能投入提升用户体验，随着疫情复 苏，OTA预定数据同比高增长 自2020年4月携程开展直播带货以来，累计1.5 亿观众围观“BOSS直播”，带货24亿元 疫情加速了传统旅行社企业的转型进 程。出境游龙头企业在疫情冲击下牵 手巨头，投入数字化分销，在疫苗接 种率提升下，静待曙光14 03 中国疫情控制较好，境内航线运输量自2020年2 月触底后反弹，而国际航线运输量受出入境限 制政策影响自2020年4月起触底至今未复苏，仅 保持去年同期2-3%的运输量 国内航线已稳步复苏，即将来临的小长假有助 于客座率、载运率进一步提升；国际航线有赖 于疫苗接种进度加快放松国际旅行限制 航空板块分析来源：南方航空、春秋航空、华夏航空公司公告，头豹研究院编辑整理 章节3.1 航空商业模式 （1/2） 航司收入可分为传统自负盈亏模式和支线航空的运力采购模式，航司主要依靠提高运输量和提 高乘客消费额来提高收入，但廉航、全服务航、支线航三类航空收入结构略有差异 航空公司收入主要通过单价*运输量获利，三类航空 公司收入结构存细微差异： 全服务航空所提供的分舱位多样化服务都包含在 以舱位价格区分的机票单价中，该差异化定价策 略稳定了较高的均价；量方面主要通过在繁忙的 机场枢纽占据更高的时刻份额来提升客座率 廉价航空无分舱服务，采用单一舱位同档价格， 主要通过提供额外付费餐食、托运增加乘客平均 支出；量方面通过改造机型拆除头等/商务座、机 上厨房空间来增加运力，通过延长飞行时段来增 加飞行班次，以更低价格吸引乘客乘搭非繁忙时 段，以量补价的方式提高收入 支线航空除常规机票收入外，还有政府运力购买 收入。政府为促进当地经济发展、稳定对外交通 条件，与支线航空如华夏航空等签订独飞偏远航 线的运力购买协议，明确购买相应每个航班的运 力总价，结算期末以实际销售额为准多退少补 头豹洞察 三类航空公司介绍 类别 代表公司 提供服务 全服务航空 东航、南航、 国航 机上餐食、行李托运、机上购物、 机上Wi-Fi、多样化价格、贵宾室、 最佳飞行时刻表 廉价航空 春秋航空 额外付费餐食、额外付费托运 支线航空 华夏航空 机上餐食、行李托运、贵宾室、多 样化价格、免收基建费、稀有路线 直飞航段、独飞航线 廉航、全服务航、支线航三类航空公司收入结构差异分析 航空公司收入基本模型 政府运力 购买保底 运输量 收 入 成 本 * 除支线航空有部分航线由政府购买运输量外，其余航司则都 依靠提高运输量和机票价格来提高收入 航司客运收入 自负盈亏模式 机票销售+附加 服务收入 乘客平均支出 旅客运输量 机票销售收入 机票单价 旅客运输量 运力采购模式 机票销售收入 政府运力采购 收入 无限额模式 限额模式 廉价航空收入模式 全服务航空收入模式 支线航空收入模式来源：南方航空、春秋航空、华夏航空公司公告，头豹研究院编辑整理 章节3.1 航空商业模式 （2/2） 航司的固定成本为飞机租赁、折旧和维修成本，可变成本为航油成本、起降费及机场服务费、 人工成本、航线餐食供应、民航局基金等相关费用 1.2% 2.0% 5.0% 10.2% 13.6% 16.3% 18.9% 31.4% 航线餐食供应品 民航局费用 维修成本 其他 起降费及机场服务费 人工成本 飞机租赁及折旧 航油成本 备注：成本结构参考南方航空 由于航空公司收入模式不同，成本模式亦各有差异。成 本方面，全服务航空支线航空廉价航空： 全服务航空作为传统航空公司，以其成本结构为例， 其可变成本分为航油成本、起降费及机场服务费、 人工成本、航线餐食供应、民航局基金等相关费用， 固定成本分为飞机租赁及折旧和维修成本。全服务 航空公司的飞机租赁与折旧、维修费用高于廉价航 空及支线航空，主要因其提供的服务较优质，海外 航线布局较多，机型大多为大型机和宽型机 廉价航空因机型单一，作为单一供应商的大客户而 言，春秋航空具备更高话语权,可供其压缩采购租赁 成本及维修成本。又因其舱位单一，机型改造后相 较原机型将多出15-20%的客座位，通过其低价策略 提升客座率可进一步摊薄固定成本。服务方面，由 于不提供餐食和免费托运，相较全服务航空而言其 单位可变成本更低 支线航空大部分机型为CRJ900，其租赁成本略低于 全服务航，且因多在偏远地区运营，人工费更低， 所以可变成本亦低于全服务航司 类别 机型 座公里成本 全服务 A319A320A320NEOA 332A333A359B787B 777B737 0.39 廉价 A320NEO 0.30 支线 CRJ900/A320 0.32 * 航空公司成本可分为固定成本和可变成本，可变成本 随着运输量的增多而相应增多，当运输量达到一定时 可实现盈亏平衡拐点，超过盈亏平衡点所需的运输量 后，额外的运输量的增加可为航司贡献利润 * 支线航（华夏航空）盈亏平衡点（因仅需额外增加少 量运输量则可实现盈亏平衡）廉价航（春秋航空）盈 亏平衡点全服务航（三大航）盈亏平衡点 单位：元 支线航空（如华夏航空）盈亏平衡点 全服务航空（如三大航）盈亏平衡点 廉价航空（如春秋航空）盈亏平衡点 中国三类航空公司盈亏平衡分析 运输量 全服务航空成本 廉价航空成本 收入 成 本 支线航空成本 政府 运力 购买 保底 廉航保本 运输量 支航保本运 输量 全服务航保 本运输量 中国三类航空公司座公里成本比较，2019年 头豹洞察 中国航空公司成本结构，2019年来源：中国民用航空局，头豹研究院编辑整理 中国境内航线受影响程度：自2020年1月19日起疫情 爆发以来，因限制出行等政策推行，中国民航运输量 呈断崖式下滑，2月同比下滑84.3%，运输量自2月见 底后逐渐复苏，复苏至10月国庆黄金周见顶，同比仅 下滑1.6%。触顶后回落，后因自12月起疫情在黑龙江、 河北、北京、成都等地反弹，各地为严控疫情要求往 来高风险地区者提供7日内核酸检测结果并向相关部 门报备，因程序繁琐被动抑制了居民的出行需求，这 导致中国民航运输量再度下滑 国际航线受影响程度：自疫情爆发以来，各国在 2020年2月相继采取措施限制中国居民入境，2020 年2月国际航线运输量同比下滑82.%，下滑程度弱于 国内航线，主要因部分留学生、海外就业者、海外 居民需赶在各国封关前出境。自2020年3月起，疫情 在海外相继爆发，外交部及国家移民管理局决定自3 月28日起停止发放入境中国签证，停止外国人持有 效来华签证和居留许可证入境，仅执行“五个一”政 策接收滞留海外的公民归国，从而导致国际航线运 输量于4月触底，同比下滑99%。由于入境政策至今 未放宽，出行数据至今维持同比下滑98% 章节3.2 疫情冲击下的 航空业 中国疫情控制较好，境内航线运输量自2020年2月触底后反弹，而国际航线运输量受出入境限 制政策影响自2020年4月起触底至今未复苏，仅保持去年同期2-3%的运输量 描述与分析 单位：万人 单位：百分比 659.2 105.2 55.2 7.7 10.5 14.1 15.9 18.9 18.9 18.8 16.3 16.3 14.2 8% -82% -91% -99% -98% -98% -98% -97% -97% -97% -97% -97% -98% -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 0 100 200 300 400 500 600 700 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 国际航线运输量 国际航线运输量 同比增长 4,401.1 728.8 1,459.4 1,663.8 2,572.6 3,059.9 3,894.1 4,597.6 4,775.1 5,013.5 4,424.8 4,216.0 3,003.9 -7% -84% -69% -65% -47% -35% -26% -15% -2% -1.6% -6% -9% -32% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 中国境内航线运输量 国内航线运输量 同比增长 中国民航旅客运输数据，2020年1月-2021年1月来源：南方航空、东方航空、春秋航空、华夏航空公司公告，头豹研究院编辑整理 利用航空公司的收入-成本模型分析中国航空业复苏的拐点： 航司盈亏平衡拐点：在疫情的冲击下，航空公司可采用停飞的方式省去可变成本，但由 于对航司而言最重要的资源是航线和时刻表，这两者都按照航司的航线执飞率进行考核 （执飞率=实际飞行量/承诺飞行量），如不达标则会影响后续获取航线和时刻资源的资 格，虽疫情期间有豁免考核，但众航空公司仍积极推出“随心飞”等产品意图通过增加运 输量覆盖全成本，当达到保本运输量后，航空公司可实现盈亏平衡，此为第一个拐点。 如左图所示，廉价航空（如春秋航空）全成本最低，但由于支线航空（如华夏航空）有 40%航线都有政府购买运力保底，其仅需额外增加部分运输量即可实现保本，而三大全 服务航空的成本负担更重，则需要更大的运输量才可实现收支平衡拐点 航司盈利弹性拐点：疫情后，以海航为首的资产负债率高流动性不足的航空触发流动性 危机，申请破产重组，此类航空已无力保持运力扩张计划。2020年是近年来民航业引进 飞机最少的一年，三大航及春秋、吉祥5家航司2020年机队规模净增加飞机28架，增加 数量同比下降75%。运力压缩可为后续提价做支撑，如后期均价保持上升趋势。如左图 收入1所示，收入线会左移变得更陡峭，盈利弹性更高。以提价空间来看，全服务航空 支线航空廉价航空：（1）三大航的多层价格工具有更大的提价空间，更佳的时刻 表可触达的非价格敏感客户群体更多，提价能力更强；（2）廉航（如春秋航空）提价 空间较少，原因是客户多为价格敏感型，且不占有优势时刻表；（3）支线航空（如华 夏航空）的弹性亦较弱，因其大部分收入占比已以协议价计价。待国际航线复苏后，头 豹认为三大航补量的复苏空间亦更大，盈利弹性更高。另外，市场所担忧的美联储加息 周期的到来及石油价格开始反弹所造成的航空公司成本端的影响可通过提价而相应消除 章节3.3 航空业复苏 （1/2） 支线航空（华夏航空）以其特殊的收入模式可最快触达盈亏平衡拐点，而三大航则以更具优势 提价空间和国际线运力空间享受更高的盈利弹性 以中国航司收入-成本模型分析航司复苏拐点，2021年 头豹洞察 收入0：原始收入线 保本1： 如提价，由于价格端上升，则只需更少的保本量即可达到盈亏平衡 全成本1：代表疫情后石油价格反弹周期和美元升值周期的开启对航空成本的影响，如航空公 司提价则能相应消除成本上涨带来的影响 收入1：代表提价影响收入线左移，同等运输量下收益更高 运输量 廉价航空成本 支线航空成本 成 本 政府 运力 购买 保底 全服务航空成本 收入0 支航保本运 输量 廉航保本运 输量 全服务航 全成本 廉航全 成本 支航全 成本 收入1 全成本1 保本1 新增利润弹性 全服务航保 本运输量来源：Our World in Data，人民日报，中国民用航空局，头豹研究院编辑整理 因中国境内疫情防控平稳向好，2020年十月国庆小长假为复苏 按下快捷键，正班客座率于9月触及最高点，10月维持高客座 率水平。可见在假期中，出行量旺盛可对航空客座率的提升有 极大的促进作用。头豹认为即将迎来的五一小长假有望再度推 高航空客座率、载运率 国际航线复苏则有待疫苗护照等相关政策推进：英国自 然医学杂志于2020年10月21日发布首次专门评估新冠疫苗 接受度的全球调查。结果显示，有71.5%的人表示如果疫苗被 证明是安全有效的，他们则很愿意接种，61.4%的人表示，如 果雇主推荐或安排接种，那么他们会接受接种。各地区之间存 在差异，接种意愿率从近90%到55%不等。接受率高的国家，往 往是民众对政府信任度高的国家，如中国、韩国和新加坡，中 等收入国家，如巴西、印度和南非紧随其后，接种意愿程度相 对较高是国际旅行活动恢复的好兆头。如疫苗护照被强行应用 于国际旅行，亦会加速接种率，接种率提升后国际航线有望逐 步恢复常态，以目前的进度而言，疫苗接种实现的免疫加上人 体自身自然免疫形成的70%病毒免疫阻断率指标有望在夏季实 现，这有助于放宽国际旅行限制 章节3.3 航空业复苏 （2/2） 国内航线已稳步复苏，即将来临的小长假有助于客座率、载运率进一步提升；国际航线有赖于 疫苗接种进度加快放松国际旅行限制 77% 50% 59% 66% 69% 70% 75% 76% 79% 78% 75% 72% 64% -5% -36% -25% -17% -14% -13% -9% -11% -3% -5% -7% -9% -13% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 正班客座率 同比增长 中国民航平均正班客座率，2020年1月-2021年1月 头豹洞察 全球疫苗接种数据，2021年3月 以色列 阿联酋 美国 塞尔维亚 智利 全球全剂次接种率 TOP5地区 2021年3月14日 中国新冠病毒疫苗接种剂次为11,982.1万剂次， 接种人数5,991万人，绝对数量占据世界第二。 但是从接种人数百分比来看，占比仅4.3%。其 中，北京大兴已率先实现80%的疫苗覆盖率， 已初步建立其免疫屏障 中国疫苗接种情况，2021年3月31日20 04 酒店板块分析 受新冠疫情影响，出行需求骤降，引发酒店业 RevPAR和OCC大幅下滑，98%单体酒店因现金流 无法支撑漫长的出游停滞期而关闭 酒店业在疫情冲击下行业拐点已至，出清过剩 供应，行业集中度加速提升。随着旅游旺季复 苏，龙头酒店企业有望享受需求回暖带来的增 速，叠加集中度提升的双重利好。另外，在旅 游旺季来临之际，全国商旅逐步复苏带动的需 求好转将有望开启新一轮行业上行周期2021 LeadLeo 来源：首旅酒店公司公告，头豹研究院编辑整理 章节4.1 酒店商业模式 直营酒店为覆盖固定成本及可变成本，需平均保证60%的入住率方可实现收支平衡，而加盟酒 店以轻资产模式运行，无成本端压力，当行业面临盈利拐点时，直营酒店的利润空间更大 中国CR3酒店包括首旅酒店、锦江酒店、华住集团，2019年三者市场 份额占中国酒店业的40.8% CR3酒店的收入公式=直营店收入+加盟店收入 直营店收入=入住率*每日均价*店面数量 加盟店收入=（首次加盟费（一般约2,500-4,000元）+酒店营业总 收入*14%（包括品牌使用费、服务支持费、品牌推广费、CRS系统 费）*店面数量 CR3酒店的成本公式（以首旅酒店为例）=租赁费（33.91%）+职工 薪酬（24.75%） +折旧及摊销(13.99%)+能源费(7.86%)+物料消耗 (5.07%)+其他(14.41%) 从上述公式来看，对于酒店集团而言，直营店需保证一定的出租率 方可实现收支平衡，运营压力较大。当出租率平稳增长后，酒店可 通过提高ADR实现更大的盈利弹性，因提升OCC会增加酒店经营成 本，而单提高ADR，成本端无变化。在直营酒店收入-成本模型中， 如酒店提价，收入0可左移至收入1，酒店盈利弹性更高，利润空间 更大。而由于加盟店仅需输出管理系统，收益相对稳定，当行业进 入盈利拐点期时，加盟占比更大的酒店集团盈利弹性空间不如直营 占比更多的酒店 头豹洞察 中国直营酒店收入-成本模型 新增利润弹性 成 本 入住率 经营成本（物料消 耗、能源费、其他） 租金、折旧摊销、职 工薪酬 收入0 利润 0% 100% 50% 盈亏平衡点 亏 损 总成本 60% 收入1 OCC稳定增长后，酒店有意愿提高ADR以增 强收入弹性，则收入由收入0左移至收入12021 LeadLeo 来源：WIND, 携程，头豹研究院编辑整理 章节4.2 酒店疫情冲击 受新冠疫情影响，出行需求骤降，引发酒店业RevPAR和OCC大幅下滑，98%单体酒店因现金流