行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 建筑装饰 2018 年 04 月 02 日 数据透视 92 号文之后的 PPP，悲观预期下持续改善 的 基本面 中性 投融资机制改革深度研究系列报告之七 相关研究 "推荐高确定性的生态园林和专业工程 申 万 宏 源 建 筑 周 报（ 20180319-20180323） " 2018 年 3月 25 日 "国务院机构改革利好生态园林，看好PPP 和专业 申万宏源建筑周报（ 20180312-20180316） " 2018 年 3月 18 日 证券分析师 李杨 A0230516080004 liyangswsresearch 李峙屹 A0230517070004 lizyswsresearch 研究支持 黄颖 A0230117070010 huangyingswsresearch 联系人 黄颖 (8621)23297818×021-23297204 huangyingswsresearch 本期投资提示： 投资建议： PPP 基本面不断 修复，高增长确定性强，建议 加大 配置 ： 首推业绩确定性 高 的：岭南股份（ 18年 94%增长， PE14X。 充分受益生态修复和乡村振兴，至今已签 22亿乡村振兴项目， 2.38 亿雄安新区项目， 18 年业绩确定性 高 ）、东方园林（ 18 年 49%增长， PE17X。 PPP 融资能力最强， PPP 项目入库率达 74.16%，约 290 亿项目成为财政部 PPP 示范项目 ），关注铁汉生态、天域生态 、 龙元建设、葛洲坝等。 复盘 PPP 2016年以来的表现，发现业绩高增是驱动股价上涨的主线，政策和利率造成扰动： 1） 2016年下半年， PPP 模式逐渐成熟，其 可以改善企业现金流和提升市场集中度的逻辑得到市场认可，叠加生态环保行业投资需求旺盛， PPP板块获得 50%以上涨幅； 2） 2016 年末受融资成本上升影响， PPP 板块有所调整，但项目收益率 和 融资成本没有倒挂，不影响项目正常执行； 3） 17年一季度和三季度 PPP板块都有较好表现，主要是业绩高增长确定性随着季报发布被逐渐增强； 4） 17 年 11 月由于 92 号文等 政策影响， PPP 板块开始调整。 当前 PPP 基本面持续改善，拐点逐步确立 ： 1） 92 号文影响小于市场预期。 综合财政部、明树 、大岳三大数据库研究分析， 我们认为 清库对 PPP 正常执行 影响较小， 一方面， 入库情况保持乐观， 92号文发文至今 ， PPP 管理库退出项目涉投资额 4413 亿元，新入库项目涉投资额 1.60 万亿，净增加1.16 万亿， 且入库项目中 40%是政府付费项目，清理期间入库明显大于出库也显示政府推进 PPP 的决心； 另一方面， 成交情况依旧活跃 ， 92 号文以来 PPP 市场成交 额 仍然保持 较快 增速 ， 体现了项目开展并未受到过分影响 ； 2）项目库清理结束，银行融资有望恢复正常化， 而在留库项目中收益率好、现金流充裕、国家大力推进的生态环保、乡村振兴等领域的项目则更有望率先获得融资 ，实现加速落地； 3） 央企 在降杠杆和 192 号文 影响下，参与投资类项目的动力减弱，利好民企在 PPP 的 市场份额提升 。 192 号文 后民营企业项目成交金额占比 已由 24.10%提高至 26.12%，第四批示范项目亦显著向民企倾斜， 项目 参与度提升 4.1 个百分点至 51%。 4） PPP 条例列入今年立法计划， 将给社会资本稳定正面预期，也透露 一个 重要信息，就是 PPP 仍是政府重要的政策选项。 5） 18 年建立湖长制，乡村振兴 都为生态园林的 PPP 提供大量增量需求。 上市公司 PPP 质量高，清库影响甚微： 根据我们的统计， 92 号文发文至今，没有上市公司出现两个以上 PPP 项目退库的情况， 大部分公司没有项目被退库 ， 而且在这段时间，有较多项目新入库，反映出上市公司的 PPP 项目质量较高。 从项目入库率来看， 普遍 入库率都超过 65%，天域生态、龙元建设、葛洲坝、东方园林的入库率靠前。 生态园林上市公司 PPP 项目背后产业投资需求旺盛，市场空间大： 1） 生态修复行业景气度持续走高，年初投资增速超预期， 18 年全面建立湖长制将进一步强化水环境治理的执行力度，行业进入发展快车道。 2） 乡村振兴 为生态园林 PPP 带来增量需求。 建筑企业是 乡村振兴 战略 最先、最直接的受益方，据测算未来精准扶贫年投入近万亿，而 从历史看 ，其 中涉及基建建设的比例超 60%。 3） 全域旅游受政策支持，投资加速 。 PPP 模式作为全域旅游项目开展的 最佳方式 ， 未来大量落地将成为必然趋势，而 园林企业凭借产业链一体化建设 能力 ，具有天然参与优势。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2页 共 29 页 简单金融 成就梦想 1. PPP 几轮涨跌背后 业绩高增是主线，政策利率成扰动. 5 2. 为何说当前 PPP 基本面出现明显改善？ . 6 2.1 政策调控风险平稳释放，清库影响好于预期 . 6 2.1.1 财政部数据角度 . 6 2.1.2 明树数据角度 . 7 2.1.3 大岳咨询数据角度 . 7 2.2 集中清库结束后，银行信贷融资有望正常化 . 9 2.3 第四批 PPP 示范项目发布，上市公司获取份额提升 . 10 2.4 央企参与投资类项目积极性减弱，利好民企 . 11 3. 上市公司 PPP 质量高，清库影响甚微 . 13 3.1 政策 上市公司 PPP 项目质量较高 . 13 3.2 可投资资 金角度看 18 年高增长有保障 . 14 4乡村振兴为生态园林 PPP 带来增量需求，全域旅游打开长期成长空间 . 15 4.1 乡村振兴 +精准扶贫，建筑行业率先受益 . 15 4.2 生态 修复景气度持续走高，未来三年市场空间近万亿 . 19 4.3 PPP 模式助推全域旅游，开启生态园林企业成长新篇章 . 23 5投资建议 . 26 目录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1： 2016 年以来 PPP 板块几轮涨跌背后的驱动因素（单位：元 /股） . 5 图 2：截至 17 年 12 月末，管理库项目总投资季度环比增长 6.9%，同比增长 59%（单位：亿元） . 6 图 3：月度数据观测，管理库项目总投资额四季度以来环比增速呈现逐月上升趋势（单位：万亿元） . 6 图 4： 92 号文以来，管理库项目个数逐月增加，落地数亦稳定增加 （图为 环比净增数量）（单位：个） . 7 图 5： 92号文以来，管理库项目总投资逐月增加， 12月环比落地额处于历史中上水平（图为环比净增投资额）（单位：万亿元） . 7 图 6：自 17年 12 月以来， PPP 项目月度成交额仍维持较高同比增速 . 7 图 7：生态建设和环境保护项目月度成交额占比持续走高 . 7 图 8：清理出库项目主要是大量僵尸项目和部分违规项目（单位：个） . 8 图 9：政府付费类项目入库仍然畅通，占入库数量的 45.2%（单位：个） . 8 图 10：内蒙古是退库量第一，涉及投资额超 1000亿，净入库情况全国最差，河南、湖南、新疆、四川等地经入库量领先（单位：个） . 9 图 11：市政、交通项目较多，退库、入库均居首位，生态建设和环境保护表现较好，入库量排名第三，出库量相对较少（单位：个） . 9 图 12： PPP 模式主要参与方及关系图 . 9 图 13： 第四批与第三批示范项目一级行业投资额分布（单位：亿元） . 10 图 14： PPP 民企进入各批次示范项目金额情况 . 11 图 15： 17 年四季度落地国家示范项目中国有企业占比出现下降 . 12 图 16：国家示范项目中签约社会资本季度环比净增量中民营企业占比提升 . 12 图 17：民营企业项目成交金额占比不断提升 . 12 图 18：民营上市企业成交额占比持续提升 . 12 图 19： PPP 工 程回款和 PPP项目运营产生现金流的能力是关键 . 15 图 20： 2017 年中央财政扶贫基金分配给中西部 22个省份的资金规模占总规模的比例达到97.4% . 16 图 21： 各地帮扶贫困重点县分布图 . 16 图 22： 2016 年国开行 精准扶贫资金结构 . 16 图 23： 2016 年农发行精准扶贫资金结构 . 16 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 24：近半数贫困县利用 PPP 模式开展扶贫脱贫项目 . 19 图 25：园林绿化及水污染治理 2016 年合计投资额增速约为 19%，较 15 年提升 18个百分点. 19 图 26：生态环境保护投资进入快速增长阶段， 18年 1-2月投资增速超预期，同比增长 39.2%，较 17 年全年提速 15.4个百分点 . 19 图 27： 2018-2020 年水污染治理市场空间达 9218 亿元 . 22 图 28：预计未来三年水治理和市政园林市场空间合计可达 1.76 万亿元，行业复合增长率约为 20% . 22 图 29：管理库中生态建设和环境保护类项目投资额占比由 17 年三季度末 5.8%提升至四季度的 6.5%（单位：亿元） . 22 图 30：管理库中行业季度环比净增投资额前三位是市政工程、交通运输和生态建设和环境保护（单位：亿元） . 22 图 31：我国旅游人数呈现加速增长态势 . 23 图 32： 2017 年旅游业总收入达到 5.4万亿元 . 23 图 33：人均旅游花费稳步上升 . 23 图 34：我国旅游人数呈现加速 增长态势 . 26 图 35：园林公司与景区建设的协同性 . 26 表 1：上市公司进入 PPP 示范项目的情况（单位：亿元） . 11 表 2：上市公司项目质量较高， 92 号文发文至今鲜有退库项目，期间有不少新入库项目. 13 表 3：对比 2018 年初的情况，可见期间有较多项目新入库 . 13 表 4：根据可投资资金测算 PPP 公司收入上限大多大于 17-18 年收入之和 . 14 表 5：扶贫工作涉及内容广泛 . 17 表 6：建筑上市公司获得乡村振兴相关订单情况 . 18 表 7：城市黑臭河治理目标 . 20 表 8：未来三年黑臭河治理市场空间预计约为 4387 亿元 . 20 表 9：全国七大重点流域水质评价 . 21 表 10：未来三年流域治理市场空间预计约为 4830 亿元 . 21 表 11：全域旅游政策推出历程 . 24 表 12：省 +市 +县多层次创建 全域旅游示范区 . 25 表 13：申万宏源建筑公司估值比较表（截止 2018.3.30） . 27 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5页 共 29 页 简单金融 成就梦想 1. PPP 几轮涨跌 背后 业绩高增是主线，政策利率 成扰动 92 号文 是 2017年 PPP 板块 调整的主要原因 ： PPP经过 2016年 和 2017年 上半年快速的发展后， 自身 积累了较多问题，例如 地方 政府违规担保、承诺保底收益、 PPP 支出 超过 预算支出 10%红线 、重建设 轻运营 等 问题 。 2017 年 8 月 1 日 ，财政部召开规范推进 PPP 工作 会议，提出要把握好 PPP 工作 的 “ 四条线 ” ，财政部 牵头规范 PPP 的 动作 正式 开启 。 2017 年11 月 16 日 ， 财政部 出台 92 号文 关于 规范政府和社会资本合作综合信息平台项目库管理的通知 ， 清理在库项目并严格入库项目质量 ，由于 担心 PPP 项目的规范性，银行对 PPP的贷款 融资也有所放缓， 也 引发了资本市场的担心， PPP 板块 开始调整。 由于东方园林 的业绩没有过低于预期，股价走势可以很好的反应 PPP 板块的 情况 ，我们以东方园林的股价图说明 2016 年 以来 PPP 几轮 涨跌的背后驱动因素： 图 1： 2016年 以来 PPP板块几轮 涨跌背后 的 驱动因素 （单位：元 /股） 资料来源： Wind， 公司公告，申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6页 共 29 页 简单金融 成就梦想 2. 为何说当前 PPP 基本面 出现明显改善？ 2.1 政策调控风险平稳释放，清库影响 好 于预期 92 号文实际影响好于预期。 根据我们对几大公开数据库进行研究， 本次清理 项目库，主要 清理的是识别阶段的僵尸项目 ， 而 已经处于采购和执行阶段的项目较少被清理。 重点针对 涉及固定收益或者政府兜底承诺的项目 、地方财政承受能力累计超过一般公共预算 10%的项目、不适合采用 PPP 模式开展的项目进行整改； 结构上向生态环保类、民生类、乡村振兴和精准扶贫类及重大基础设施领域倾斜；而对于已签约项目则较少实施清退。 2.1.1 财政部数据角度 财政部 PPP季报显示 92号文发布后 管理库项目 个数和投资额 月度 环比 增速 呈现逐步 走高 态势 ，清库行为并未影响管理库项目的稳定增长 。 财政部数据频率相对较低 ，第 9 期季报 统计时间截至 2017 年底，全国管理库和储备清单 PPP 项目共 14,424 个，总投资额 18.2万亿元，环比上季度末分别增加 204 个、 4000 亿元，对应增速为 1.4%/2.2%， 同比 增长28.1%/34.8%。其中， 管理库项目共计 7,137 个，累计投资额 10.8 万亿元，季度环比净增项目 359 个、投资额 6,376亿元 ，对应增速为 5.3%/6.9%；年度同比净增项目 2,864 个、投资额 4.0 万亿元，对应增速为 67%/59%。 按月度数据观察，管理库中四季度以来项目个数和总投资额环比增量呈现逐步走高态势，且 12月增量处于历史相对高位。 总体落地率 提升至38.2%，较 9 月末环比 增加 3.0 个 百分点 ，年度同比增长 6.6个百分点 。 由于最新季报尚未发布 ， 我们根据 CPPPC 中心项目库实时数据进行初步统计， 截止到18年 2月 28日 管理库项目合计 7539个、投资额 11.5万亿元， 较 17年末 净增项目 402个、6779 亿元， 较 17 年 2月 管理库数量 同比增长 63.7%/59.5%，根据 1-2 月数据，预计一季度入库项目季度环比增速将高于 17 年四季度。 图 2：截至 17年 12月末，管理库项目总投资季度环比增长 6.9%，同比增长 59%（单位： 亿元） 图 3：月度数据观测，管理库项目总投资额四季度以来环比增速呈现逐月上升趋势（单位：万亿元） 资料来源：财政部 CPPPC中心、申万宏源研究 资料来源：财政部 CPPPC中心、申万宏源研究 1 7 . 4 %1 8 . 9 %2 3 . 8 %2 6 . 0 %3 1 . 6 %3 4 . 5 % 3 4 . 2 0 % 3 5 . 2 0 %38%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02 0 , 0 0 04 0 , 0 0 06 0 , 0 0 08 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 01 2 0 , 0 0 01 4 0 , 0 0 01 6 0 , 0 0 01 8 0 , 0 0 02 0 0 , 0 0 02016年1月2016年3月2016年6月2016年9月2016年12月2017年3月2017年6月2017年9月2017年12月亿元识别（左轴） 准备（左轴） 采购（左轴）执行（左轴） 移交（左轴） 落地率（ % ）（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0246810122016-12016-32016-52016-72016-92016-112017-12017-32017-52017-72017-92017-11万亿元准备阶段（左轴） 采购阶段（左轴）执行阶段（左轴） 环比增长（ % ）（右轴）落地率（ % ）（右轴） 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 4： 92 号文以来， 管理库项目个数逐月增加，落地数 亦 稳定增加 （图为环比净增数量）（单位：个） 图 5： 92号文以来， 管理库项目总投资逐月增加， 12 月环比落地额处于历史中上水平（图为环比净增投资额）（单位：万亿元） 资料来源：财政部 CPPPC中心、申万宏源研究 资料来源：财政部 CPPPC中心、申万宏源研究 2.1.2 明树 数据 角度 由于财政部数据频率相对较低 ， 我们继续对以月度频率展现的明树 数据进行分析 ， PPP市场成交情况并未受到 政策管理出现明显 走弱 ， 仍然保持较快发展 。 根据 北京明树数据的统计， 自 92 号文发布以来， 17 年 12月至 18 年 3月， PPP项目月度成交额 同比增速分别为25%/68%/54%/19%， 仍然呈现出较快的同比增速 ，其中生态建设和环境保护类项目对成交额的贡献率持续提升， 2月达到 14.5%。 图 6：自 17 年 12月以来， PPP项目月度成交额仍维持较高同比增速 图 7： 生态建设和环境保护项目月度成交额占比持续走高 资料来源：明 树 数据、申万宏源研究 资料来源：明 树 数据 、申万宏源研究 2.1.3 大岳 咨询 数据 角度 项目库清理接近尾声 ， 总体退库 风险可控 。 根据 大岳 数据 统计 ， 2017 年 10月 30日至18 年 3 月 23 日期间，管理库新入库项目 1029 个，涉及投资额 1.60 万亿；退出项目 395-400-200020040060080010002016-22016-42016-62016-82016-102016-122017-22017-42017-62017-82017-102017-12准备阶段 采购阶段 执行阶段-1- 0 . 500 . 511 . 522016-22016-42016-62016-82016-102016-122017-22017-42017-62017-82017-102017-12准备阶段 采购阶段 执行阶段489%340%690%190%156%209%163%696%115%57%- 10%39%177%74%42%257%91%13% 32% - 16% 25%68% 54%19%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0100020003000400050006000700080002016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/02成交额（亿元）（左） 同比增长（ % ）（右）6 . 7 %2 . 5 %5 . 3 %9 . 3 %1 5 . 9 %1 4 . 7 %4 . 0 %1 0 . 6 %1 4 . 5 %0 . 0 %5 . 0 %1 0 . 0 %1 5 . 0 %2 0 . 0 %01002003004005006002017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/02生态建设和环境保护月度成交额（亿元）（左）占月度成交额比例（ % ）（右） 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8页 共 29 页 简单金融 成就梦想 个，涉及投资额 4413 亿元， 管理库项目净增加 634 个，涉及投资额 1.16 万亿。 储备清单新纳入（由总库外）项目 833 个 ，涉及投资额 1.03 万亿 ；退出储备清单（退出总库外）项目 1339 个 ，涉及投资额 1.30 万亿 。 储备清单项目 净减少 506 个 ，涉及投资额 2648 亿元 。 从项目所处阶段来看 ，清理出库的项目主要是大量僵尸项目和部分违规项目。 根据阶段性统计 ，出库项目大约 70%处于准备阶段， 由于长期无实质性进展而被清退。 从回报机制来看 ，使用者付费类项目出库量最大，而 政府付费类项目入库仍然畅通占据重要地位 。 出库项目中 使用者付费类 、 可行性缺口补助类 、 政府付费类数量相对接近 ，其中使用者付费类占比最大 为 38%， 主要是部分使用者付费项目或商业属性太强，或回报机制设置不合理，或政府在收益保障上的支持力度小，不被政企双方所接受 ， 这一点在入库情况中亦有体现。 本阶段入库项目中使用者付费类占比最小 ， 仅为 3.5%， 可行性缺口补助类的项目在数量最多、投资规模上最大，表明为传统的政府付费类项目挖掘使用者付费的亮点对项目推进至关重要。 但同时纯政府付费项目并没有入库障碍，仍然占据新增 PPP 项目数量和投资金额的 4成比例 。 图 8：清理出库项目主要是大量僵尸项目和部分违规项目（单位：个） 图 9：政府付费类项目入库仍然畅通， 占入库数量的45.2%（单位：个） 资料来源：大岳数据、申万宏源研究 资料来源：大岳数据、申万宏源研究 从地区分布来看 ，内蒙古退库量全国第一，净入库情况全国最差，河南、湖南、新疆、四川等净入库量全国领先。 内蒙古、山东、新疆、河南、湖南在退库数量上是前五名，涉及投资额超过 2700 亿，退库项目数量均超过 20 个。其中，内蒙古占退库项目总数比例超过四分之一；河南、湖南 、 新疆是入库、出库数量的双高省份 ，总体净入库量全国前三 。 从行业分布来看 ，生态建设和环境保护类项目体现 较优 质量。 市政工程和交通运输类项目由于总数量较多，因此退库、入库均居于首位， 生态建设和环境保护类项目则表现出色，入库量仅此于市政和交通类项目，但出库量较少，体现出这类项目仍是 PPP 重要发展领域。 我们根据财政部 17 年 12 月末各行业在库项目数量进行静态计算，这一阶段净入库量占在库量比例前三的行业为政府基础设施、生态建设和环境保护、教育，分别为23.49%/16.02%/13.70%。 27563 57477453990100200300400500600准备阶段 采购阶段 执行阶段出库数量 入库数量150114 131364655280100200300400500600使用者付费 政府付费 可行性缺口补助出库数量 入库数量 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 10： 内蒙古是退库量第一，涉及投资额超 1000亿，净入库情况全国最差，河南、湖南、新疆、四川等地经入库量领先 （单位：个） 图 11： 市政、交通项目较多，退库、入库均居首位，生态建设和环境保护表现较好，入库量排名第三，出库量相对较少 （单位：个） 资料来源：大岳数据、申万宏源研究 资料来源：大岳数据 、申万宏源研究 2.2 集中 清库结束后，银行信贷 融资有望正常化 PPP模式一般是政府授权政府平台公司与社会资本方共同成立合资公司，政府方与项目公司签署 PPP 合同，协调金融机构向项目公司贷款，项目公司以使用者收费 、 政府付费或加上政府补贴等 形成的现金流作为还款来源进行还款。 通常项目公司注册资本金占总投资的 20%-30%，剩余则依靠外部融资，目前的主要方式为银行贷款。 图 12： PPP 模式主要参与方及关系图 资料来源：申万宏源研究 此前受到 92 号文影响，银行贷款出现一定程度放缓，但 生态环境、乡村振兴等 优质 领域 项目仍然具有优势。 根据我们的研究发现，由于清理项目库带来的不确定性风险，银行方 陆续放缓 PPP 贷款发放进程 ， 但这一阶段田园综合体、乡村振兴等国家鼓励、关系国计民生的行业仍然受到青睐。 020406080100120140内蒙古山东 新疆 河南 湖南 四川 云南 广西 江苏 甘肃 福建 贵州 浙江 安徽 重庆 湖北 辽宁 陕西 吉林 海南 北京 河北 广东 山西 江西 天津黑龙江宁夏 青海出库数量 入库数量050100150200250300350400市政工程 交通运输旅游城镇综合开发医疗卫生教育保障性安居工程生态建设和环境保护水利建设文化 其他 体育 养老 科技 能源政府基础设施社会保障农业 林业出库数量 入库数量政府 部门 X 市 政府 社会 资本方 政府 代表 部门 项目公司 金融 机构 工程 / 运营 企业 项目 财政局 社会 公众 授权 签署 协调 P PP& 特许经营 出资 运营维护 投资建设 提供 使用 可行性 缺口 补足 绩效公开 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 PPP 融资无需过分担忧， 清库结束后有望正常化 ， 留库优质项目 则有望 率先获得加速落地 。 对银行而言，政府的较高信用决定了合作的延续性，而 PPP 作为目前政府项目的主要模式必然会继续 开展发放贷款，而同等情况下优质项目必然将受到各大银行追捧。我们认为清理项目库行为一定程度实现了对留库项目的质量保障，而在留库项目中收益率好、现金流充裕、国家大力推进的生态环保、乡村振兴、精准扶贫等领域的项目则更有望率先获得融资，实现加速落地 。 2.3 第四批 PPP示范项目 发布， 上市公司 获取份额 提升 第四批 PPP 示范项目于 2018 年 2 月 6 日发布， 最终确定 396 个项目入选第四批示范，涉及投资额 7588 亿元。 第四批示范项目条件更严格，规模更合理。四批 PPP 示范项目申报数分别为 279/792/1,174/1,226 个 ， 入选率分比为 10.8%/26%/44.0%/32.3%，入选项目 投资额分别为 714/