1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们在 2021 年 8 月 8 日发布的报告四川城投平台梳理（上）中，对 四川下辖 21 个市州经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。 本篇报告着手微观，对成都、绵阳、宜宾等主要城市基本面和市内核 心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。 成都是四川发债城投最集中的城市。 （ 1） 从区域经济来看， 成都为 四川省省会，成渝城市群核心城市。人口吸引力较强， 是全省唯一人 口超千万的城市，过去十年常住人口增加 581.9 万，仅次于深、广。成 都为四川省经济发展的龙头 ， 2020 年 GDP 占全省的 36.5%， 是第二名 绵阳的 5.9 倍 。 2020 年人均可支配收入 42075 元，相当于全国的 1.3 倍 。 成都财政自给率省内领先 ， 2020 年为 70.5%，排名第一 。 公开负债率居 四川下游， 负债率为 19.4%、窄口径债务率（债务余额 /一般公共预算 收入）为 226.2%。 （ 2） 成都 城投平台较多， 本文 选取存续债余额在 200 亿以上的 4 家主体进行分析 ，包括 成都轨交集团、兴城投资、成都高 新投和天府新区投资。 业务方面 ，成都轨交集团为成都地铁投资建设 及运营主体，兴城投资主要负责成都 南部、东部片区的城市建设与运 营，成都高新投和天府新区投资分布 负责成都高新区、天府新区成都 直管区的园区开发 。 政府支持方面 ，披露数据的主体中成都高新投近 年获政府补助金额较高；近年来兴城投资、成都高新投获得一定金额 的债务臵换。 债务 结构方面， 成都轨交集团、 兴城投资、成都高新投、 天府新区投资 短期有息负债占比为 4.5%、 25.5%、 23.2%、 8.8%。 担保 方面， 4 家平台对外担保比率 均 不高 。 四川 其 他市州城投债 余额较高、综合实力相对较强的还有 绵阳、宜 宾和德阳 。 3 市 GDP 规模、人均 GDP 均处于省内第二梯队， GDP 在 2400 亿以上、人均 GDP 在 6.0 万元至 7.0 万元之间；财政自给率处于 省内中上水平，负债率横向对比不高。 从市内 平台地位、债务结构、 政企关系、业务属性等维度来看， 绵阳投资 等实力相对较强。 风险提示： 城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期 等 Table_Tit le 2021 年 08 月 21 日 四川城投平台梳理（ 下 ） Table_BaseI nfo 固定收益 主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518100003 陈雨田 分析师 SAC 执业证书编号： S1450521070001 Tabl e_Report 相关报告 “掘金”城投之重庆篇 2020-02-19 河北城投平台梳理（上） 2021-05-31 河北城投平台梳理（下） 2021-06-04 江西城投平台梳理（上） 2021-06-13 江西城投平台梳理（下） 2021-06-20 山西城投平台梳理（上） 2021-06-27 山西城投平台梳理（下） 2021-06-30 湖北城投平台梳理（上） 2021-07-12 湖北城投平台梳理（下） 2021-07-19 湖南城投平台梳理（上） 2021-07-26 湖南城投平台梳理（下） 2021-08-01 四川城投平台梳理（上） 2021-08-08 2 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 成都主要城投平台梳理 . 3 1.1. 成都市经济、财政、债务情况 . 3 1.2. 成都市城投平台比较分析 . 4 1.2.1. 城投平台业务分工 . 5 1.2.2. 城投平台股权结构 . 6 1.2.3. 城投平台外部支持 . 6 1.2.4. 城投平台债务结构 . 8 1.2.5. 城投平台担保情况 . 9 2.四川其他市城投梳理 . 10 2.1 区域经济概览 . 10 2.2 主要城投平台比较分析 . 10 2.2.1 绵阳市 . 10 2.2.2 宜宾市 .11 2.2.3 德阳市 .11 图表目录 图 1：四川下辖市州城投债余额分布（截止 2021-8-16，亿元） . 3 图 2：成都为成渝城市群核心城市 . 3 图 3：成都轨交集团营业收入结构（ %） . 5 图 4：兴城投资营业收入结构（ %） . 5 图 5：成都高新投营业收入结构（ %） . 5 图 6：天府新区投资营业收入结构（ %） . 5 图 7：成都存续债金额最高的 4 家城投平台股权结构 . 6 图 8：成都市存续债金额最高的 4 家平台有息负债规模及结构（亿元） . 9 图 9：成都市存续债金额最高的 4 家市级平台融资渠道占比（ %） . 9 表 1：成都市经济、财政、债务指标一览 . 4 表 2：成都存续债金额最高的 4 家城投平台基本情况 . 5 表 3：成都轨交集团资 产注入情况梳理 . 6 表 4：兴城投资、资产注入情况梳理 . 7 表 5：成都高新投资产注入情况梳理 . 7 表 6：天府新区投资资产注入情况梳理 . 8 表 7：成都存续债金额最高的 4 家平台获政府补助情况 . 8 表 8：成都 4 家城投平 台担保情况 . 9 表 9：四川省下辖 21 市州经济、财政、债务指标对比 . 10 表 10：绵阳市主要平台指标汇总 .11 表 11：绵阳市主要平台指标汇总（续表） .11 表 12：宜宾市主要平台指标汇总 .11 表 13：宜宾市主要平台指标汇总（续表 ） .11 表 14：德阳市主要平台指标汇总（ 2020 年末） . 12 表 15：德阳市主要平台指标汇总（续表） . 12 3 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们在 2021 年 8 月 8 日发布的报告 四川 城投平台梳理（上）中，对 四川下辖 21 个 市州 经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。本篇报告着手微观，对 成都、绵阳、宜宾 等主要 城市基本面和市内 核心 平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细 分析 。 图 1： 四川下辖市州城投债余额分布（截止 2021-8-16，亿元） 资料来源： Wind,安信证券研究中心 备注：城投界定采用 Wind 口径 1. 成都主要 城投平台 梳理 1.1. 成都市经济、财政、债务情况 成都是四川省省会，国务院批复确定的中国西部地区重要的中心城市， 成渝城市群核心城市 。 成都市地处中国西南地区、四川盆地西部、成都平原腹地，总面积 14335 平方千米 。 下辖 12 个区、 3 个县，代管 5 个县级市，以及 3 个非正式行政区划 高新区（高新技术产业开 发区）、天府新区（国家级新区）、东部新区（省级新区）。 成都人口吸引力较强。 截至 2020 年 11 月， 常住人口 2093.8 万人， 是全省唯一人口超千万的城市，城镇化率 78.8%。 过去十 年， 成都 常住人口增加 581.89 万， 仅次于深、广， 居 全国 第 三 。 成都为四川省经济发展的 龙头 。 六大支柱产业为电子信息、汽车制造、食品饮料、装备制造、生物医药、旅游 ， 2020 年 GDP 占全省的 36.5%，总量是第二名绵阳的 5.9 倍，超过第二到第八名之和。 图 2：成都 为成渝城市群核心城市 资料来源： 成渝城市群发展规划 ，安信证券研究中心 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 成 都 市 绵 阳 市 泸 州 市 宜 宾 市 眉 山 市 遂 宁 市 巴 中 市 达 州 市 内 江 市 乐 山 市 广 安 市 广 元 市 自 贡 市 南 充 市 德 阳 市 资 阳 市 凉 山 彝 族 自 治 州 雅 安 市 攀 枝 花 市 省级平台 市级平台 区县级平台 4 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 近两年 GDP 增速高于全国，人均收入水平较高。 2019-2020 年，成都市 GDP 总值为 17012.7 亿元、 17716.7 亿元， GDP 实际增速为 7.8%、 4.0%，高于全国。第三产业占比较高， 2020 年三产占比为 3.7 30.6 65.7。 2020 年人均可支配收入 42075 元，相当于全国的 1.3 倍。 财政收入中税收收入占比较高，财政自给率 省内领先 。 2019-2020 年，成都分别实现一般公 共预算收入 1483.0 亿元、 1520.4 亿元，分别同比增长 4.1%、 2.5%； 2019-2020 年税收收 入占比 73.6%、 74.3%。 2019-2020 年财政自给率为 73.9%、 70.5%，排名省内第一位； 2019-2020 年土地出让收入占综合财力（一般公共预算 +政府性基金 +一般预算上级补助 ）的 40.4%、 45.1%。 公开负债率居 省内 下游 水平 。 截至 2020 年末，成都市政府债务限额 3881.2 亿元，债务余额 为 3439.7 亿元。负债率（债务余额 /GDP,不考虑隐债）为 19.4%、窄口径债务率（债务余额 /一般公共预算收入，不考虑隐债）为 226.2%，处于省内下游水平。 表 1：成都市经济、财政、债务指标一览 指标 2019 年 2020 年 经济 常住人口（万人） 1658.1 2093.8 常住人口城镇化率 74.4 - GDP（亿元） 17012.7 17716.7 GDP实际增速（ %） 7.8 4.0 人均 GDP（元） 103386 - 人均可支配收入（元） 39503 42075 三产占比 3.6 30.8 65.6 3.7 30.6 65.7 规模以上工业增加值同比（ %） 7.8 5.0 全社会固定资产投资增速（ %） 10.0 9.9 房地产开发投资增速（ %） 14.9 9.2 财政 一般公共预算收入（亿元） 1483.0 1520.4 税收收入（亿元） 1090.8 1130.4 上级补助收入（亿元） 350.9 399.9 政府性基金预算收入（亿元） 1548.1 1891.4 其中：国有土地使用权出让收入（亿元） 1365.8 1703.4 国有资本经营预算收入（亿元） 21.0 49.9 财政自给率 73.9% 70.5% 财政自给率省内排名 1/18（由高到低） 1/18（由高到低） 债务 债务限额（亿元） 3223.0 3881.2 债务余额（亿元） 2823.0 3439.7 负债率（债务余额 /GDP） 16.6% 19.4% 负债率省内排名 16/18（由高到低） 16/18（由高到低） 债务率（ 债务余额 /一般公共预算 收入 ） 190.4% 226.2% 债务率省内排名 18/18（由高到低） 18/18（由高到低） 资料来源：成都市国民经济和社会发展统计公报 等 ，安信证券研究中心 备注：债务未考虑隐性负债 1.2. 成都市城投平台比较分析 成都是四川省内城投发债 最多 的城市， 截至 2021-8-16 市级城投债余额共 2199.9 亿元，区 县级城投债余额共 2446.9亿元。本部分选取存续债余额在 200亿以上的四家主体进行分析， 包括成都轨交集团、兴城投资、成都高新投和天府新区投资。 5 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 2： 成都 存续债金额最高的 4 家 城投 平台基本情况 发行人 全称 城投层级 主体 评级 债券余额 （截至 2021-8-16，亿元） 总资产 （ 2020，亿元） 总负债 （ 2020，亿元） 有息负债 (2020，亿元） 成都轨道交通集团有限公司 市级 AAA 350.0 3355.3 2293.7 1496.7 成都兴城投资集团有限公司 成都高新投资集团有限公司 成都天府新区投资集团有限公司 市级 市级 市 级 AAA AAA AAA 324.0 243.0 220.0 7791.0 1250.0 1263.1 6693.2 832.6 835.0 5141.4 624.4 727.5 资料来源： Wind，安信证券研究中心 1.2.1. 城投平台业务分工 成都轨交集团为成都地铁投资建设及运营主体，兴城投资主要负责成都 南部、东部片区的城 市建设与运营 ，成都高新投主要负责 成都高新区的园区开发 ，天府新区投资主要负责天府新 区成都直管区的 园区开发 。 （ 1）成都轨交 集团 是 成都 地铁投资建设 及 运营 主体 ， 营业收入主要来自地铁运营和 PPP 工 程收入 ， 2020 年 分别占比 25.8%、 54.6%。 （ 2） 兴城投资 承担成都市南部、东部片区的城市建设与运营任务， 营业收入主要来自建筑 施工业务， 2020 年占比 77.2%。 公司建筑施工业务主要由子公司成都建工负责。 （ 3）成都高新投是 成都高新区的园区开发 主体。 成都高新区 为全国首批国家级高新技术产 业开发区，实行“省市共建、以市为主”的管理 ，由成都市直管 。成都高新投营业收入主要 来自园区开发、建筑施工和商品贸易 ， 2020 年 各占 16.1%、 18.7%、 42.9%。 （ 4）天府新区投资 为 天府新区成都直管区的园区开发主体。 天府新区是继重庆两江新区、 贵州贵安新区后云贵川渝地区第 3 个国家级新区，规划范围涉及成都、眉山 2 市部分区域， 公司为天府新区内成都市直接管辖区域的 开发 主体。 营业收入主要来自园区 开发 和商品销售 ， 2020 年 各占 16.1%、 42.9%。 图 3： 成都轨交 集团营业收入结构（ %） 图 4： 兴城投资营业收入结构（ %） 资料来源： 公司年报 ,安信证券研究中心 资料来源： 评级报告 ,安信证券研究中心 图 5： 成都高新投 营业收入结构（ %） 图 6：天府新区投资营业收入结构（ %） 资料来源： 评级报告 ,安信证券研究中心 资料来源： 评级报告 ,安信证券研究中心 0 50 100 2019 2020 地铁运营 广告资源 经营管理服务 资源许可 特种门销售 广告刊播 材料销售 教育培训 租赁 物业管理 PPP工程收入 其他 0 40 80 120 2019 2020 建筑施工 房地产开发销售 医药制造及销售 建材物流 房产租赁 设备租赁及销售 酒店旅游 其他 0 40 80 120 2019 2020 园区开发 建筑施工 房地产开发 商品销售 其他 0 40 80 120 2019 2020 基础设施代建 园区版块 商品销售 其他 6 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2.2. 城投平台股权结构 成都轨交集团由成都市国资委持股 83.03%、国开发展基金持股 16.97%。 公司 2004 年成立， 2006 年股东变更为成都市国资委， 2016 年国开基金入股。 兴城投资 由成都市国资委 100%持股 。 公司 2009 年 由成都市兴南投资有限公司与成都市兴 东投资有限公司合并 组建。 成都高新投由成都高新区财政金融局持股 90%、四川省财政厅持股 10%。 公司 1996 年由成 都高新区国资管理局出资成立 ， 2017 年 将出资人 变更 为 高新区 财政金融局 ， 2020 年四川省 财政厅 增资并持股 10%。 天府新区投资 由天府新区财政金融局 100%持股。 公司 2013 年由 天府新区财政金融局 出资 成立。 图 7：成都 存续债金额最高的 4 家 城投平台股权结构 资料来源： 债券募集说明书 ，安信证 券研究中心 1.2.3. 城投平台外部支持 （ 1）资产注入 成都轨交 集团 截至 2020 年 8 月注册资本为 67 亿元，其中 成都市 国资委出资 55.6 亿元， 国 开发展 基金出资 11.4 亿元； 兴城投资 截至 2021 年 7 月注册资本为 55.3 亿元，全部由 成都 市 国资委货币注资； 成都高新投 2020 年获四川省财政厅增资 20.7 亿元，高新 区财政金融局 拨付资金 10.7 亿元； 天府新区投资集团 2019 年、 2020 年获天府新区 财政金融局 增资 14.5 亿元、 42.88 亿元。 表 3： 成都轨交集团 资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2006 年 成都市国有资产监督管理委员会 2006 年 8 月以 财政性资金拨付 资金，公司 注册资本增加至 10 亿元 2008 年 成都市国有资产监督 管理委员会 2008 年 3 月 由财政性资金累计拨付 增 加实收资本 3.73 亿元 ； 2008 年 5 月将10 亿元 资本公积金转增为注册资本 ，公司注册资本增加至 20 亿元 2009 年 中融国际信托有限公 2009 年 4 月以 建行四川分行发行理财产品募集资金委托其设立的单一资金信 7 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 司 托出资 4.99 亿元 2009 年 成都市国有资产监督 管理委员会 注入资本 30 亿元，公司注册资本增加至 54.99 亿元 2013 年 成都市国有资产监督 管理委员会 出资 4.99 亿元回购中融信托是我出资 2016 年 国开 发展 基金 有限公司 注入资本 86.2亿元，其中 12 亿元作为注册资本， 74.2 亿元作为资本公积金，公司注册资本增加至 67亿元 资料来源： 募集说明书， 安信证券研究中心 表 4： 兴城投资 、 资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2012 年 成都市国有资产监督管理委员会 2012 年 4 月以货币资金形式向公司增资 25.25 亿元，公司 注册资本增加至 55.254 亿元， 资料来源： 募集说明书， 安信证券研究中心 表 5： 成都高新投 资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2001 年 成都高新技术产业开发区国有资产管理局 2001 年 2 月以货币资金形式向公司增资 2.5 亿元，公司注册资本增加至 3 亿元 2004 年 成都高新技术产业开 发区财政局 2004 年 12 月以土地使用权形式出资，公司注册资本增加至 10 亿元 2007 年 成都高新技术产业开 发区财政局 2007 年 12 月以 货币资金 形式出资，公司注册资本增加至 15.36 亿元 2008 年 成都高新技术产业开 发区财政局 2008 年 5月以 货币资金 形式出资，公司注册资本增加至 22.36 亿元 ； 2008 年12 月以 货币资金 形式出资，公司注册资本增加至 22.86 亿元 2009 年 成都高新技术产业开 发区财政局 2009 年 4月以货币资金 形式出资，公司注册资本增加至 23.86 亿元 ； 2009 年 5 月以货币资金 形式出资，公司注册资本增加至 25.36 亿元 ； 2009 年 6月以货 币资金形式出资，公司注册资本增加至 28.36亿元 2010 年 成都高新技术产业开 发区财政局 2010 年 3月以货币资金 形式出资，公司注册资本增加至 30.86 亿元 ； 2010 年10 月以货币资金 形式出资，公司注册资本增加至 39.36 亿元 2011 年 成都高新技术产业开 发区财政局 2011 年 3 月以货币资金 形式出资，公司注册资本增加至 44.36 亿元 ； 2011 年 12 月以土地使用权和实物资产（在建工程） 形式出资，公司注册资本增加至 53.92 亿元 ，以货币资金形式向公司增资 5.75 亿元， 公司注册资本增加至 59.67 亿元 2012 年 成都高新技术产业开 发区财政局 2012 年 6 月 以 货币资金 形式出资 ， 公司注册资本增加至 68.67 亿元 ， 以土地使 用权和实物资产（在建工程）形式出资，公司注册资本增加至 77.32 亿元 ； 2012 年 12 月以土地使用权和实物资产（在建工程） 形式 向公司增资 31.56，以货币 资金形式向公司增资 1 亿元，以资本公积转增资本形式向公司增资 0.96 亿元， 公司注册资本增加至 110.84 亿元 2014 年 成都高新技术产业开 发区财政局 2014 年 11 月 以成都高新区拓新投资有限公司 100%股权，按评估 24.11 亿 元进行增资，增资后公司注册资本增加到 134.96亿元 2017 年 成都高新技术产业开 发区财政 金融 局 2017 年 12 月 以货币资金形式向公司增资 72亿元，公司注册资本增加至 206.96亿元 ，拨付注册资本金 14.58 亿元 2018 年 成都高新技术产业开 发区财政 金融 局 2018 年 11 月向公司 拨付增资款 1.06 亿 元 ； 2018年 12 月向公司拨付注册资本金 5.22 亿元 2019 年 成都高新技术产业开 发区财政 金融 局 2019 年 3 月向公司拨付注册资本金 0.4 亿元； 2019 年 6月向公司拨付注册资 本金 3.5 亿元； 2019 年 9月向公司拨付注册资本金 1.04 亿元； 2019 年 12 月 向公司拨付注册资本金 10.39 亿元 2020 年 成都高新技术产业开 发区财政 金融 局 2020 年 3 月以货币资金形式向公司 拨付 注册资本金 1亿 元 ； 2020 年 6月以货 币资金形式向公司拨付注册资本金 6.2 亿元； 2020 年 9 月以货币资金形式向公 司拨付注册资本金 3.5 亿元 2020 年 四川省财政厅 增加出资 20.7 亿元，公司注册资本增加至 206.96 亿元 资料来源： 募集说明书， 安信证券研究中心 8 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 6： 天府新区投资 资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2013 年 四川天府新区财政金 融局 2013 年 9 月以货币资金形式向公司增资 10.5 亿元，公司注册资本增加至 11.5 亿元 ； 2013 年 12 月 以货币资金形式向公司增资 2 亿元，公司注册资本增加至 13.5 亿元 2014 年 四川天府新区财政金 融局 2014 年 5 月以货币资金形式向公司增资 7.6 亿元，公司注册资本增加至 21.1 亿元 ； 2014 年 7 月 以货币资金形式向公司增资 11 亿元 ，以 股权划转 形式向公 司 出资 0.29 亿元，公司注册资本增加至 32.39 亿元； 2014 年 9月以 土地使用 权 形式 出资 10.9 亿元，其中 753.63 万元列入资本公积 ， 10.01 亿元用于增加 注册资本至 42.4 亿元； 2014 年 12 月 以货币资金形式向公司增资 1.4 亿元，公 司注册资本增加至 43.8 亿元 2015 年 四川天府新区财政金 融局 2015 年 2 月以 股权和土地使用权 形式向公司增资 39.69 亿元，公司注册资本增 加至 83.49 亿元 ； 2015 年 6 月 以货币资金形式向公司增资 1 亿元，公司注册 资本增加至 84.49 亿元 ； 2015 年 8 月 以货币资金形式向公司增 资 1 亿元，公 司注册资本增加至 85.49 亿元 ； 2015年 12 月 以货币资金形式向公司增资 1 亿 元，公司注册资本增加至 86.49 亿元 2016 年 四川天府新区财政金 融局 2016 年 2月以 土地使用权 形式向公司增资 9.7亿元，公司注册资本增加至 96.19 亿元 ； 2016 年 10 月以资产形式向 公司增资 1.73 亿元 ，以货币形式向公司增资 3.2 亿元， 公司注册资本增加至 101.12 亿元 ； 2016 年 11月以货币形式向公司 增资 14亿元， 公司注册资本增加至 115.12 亿元 ； 2016 年 12 月 以货币资金形 式向公司增资 5 亿元 ，以 土地使用权 形式 出资 9.29 亿元，其中 0.2 亿 元列入资 本公积 ， 9.09 亿元用于增加注册资本，注册资本增加至 129.21 亿元 2017 年 四川天府新区财政金 融局 2017 年 6 月 以货币资金形式向公司增资 3 亿元，公司注册资本增加至 132.21亿元 2019 年 四川天府新区财政金 融局 2019 年 6 月 以货币资金形式向公司增资 4 亿元，公司注册资本增加至 136.21 亿元 ； 2019 年 8 月以 土地使用权 形式向公司增资 8.54 亿元，公司注册资本增 加至 144.75 亿元 ； 2019 年 10 月 以货币资金形式向公司增资 2 亿元，公司注 册资本增加至 146.75 亿元 2020 年 四川天府新区财政金 融局 2020 年 12 月向公司增资 42.88 亿元，公司注册资本增加至 189.63 亿元 资料来源： 募集说明书 ， 安信证券研究中心 （ 2） 政府补助 披露数据的主体中，成都高新投获政府补助金额较高。 1） 兴城投资 2018-2020 年收到 政府 补贴 0.19 亿元、 0.54 亿元、 1.66 亿元； 2） 成都高新投 2018-2020 年 获得 2.36 亿元、 2.91 亿元、 1.28 亿元政府补贴； 4） 天府新区投资 2018-2020 年收到政府补贴 0.2 亿元、 0.6 亿 元、 0.71 亿元。 表 7： 成都存续债金额最高的 4 家平台 获政府补助情况 时间 2018 2019 2020 轨道交通集团 - - - 兴城投资集团 0.19 亿元 0.54 亿元 1.66 亿元 高新投资集团 2.36 亿元 2.91 亿元 1.28 亿元 天府新区投资集团 0.20 亿元 0.60 亿元 0.71 亿元 资料来源：评级报告、安信证券研究中心 （ 3） 政府债务臵换 兴城投资 截至 2019 年底，应付成都财政局款项 37.01 亿元，为公司收到政府臵换债券资金 ； 成都高新投 截至 2020 年 3 月末， 高新区财金局通过省级下达的地方政府债券资金臵换公司 债务合计 20.69 亿元 ； 成都轨交 集团 和 天府新区投资 暂未披露相关信息。 1.2.4. 城投平台债务结构 4 家平台短期债务占比均不高。 截 至 2020/12/31，成都轨交集团、兴城投资、成都高新投、 天府新区投资 有息负债规模分别为 1496.7 亿元、 1106.3 亿元、 629.5 亿元、 763.1 亿元， 短 9 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 期有息负债占比为 4.5%、 25.5%、 23.2%、 8.8%。 从融资渠道看， 兴城投资非标融资占比较高。 成都轨交集团、 兴城投资、 成 都高新投 银行贷 款融资占比分别为 93.3%、 31.5%、 67.5%，债券融资占比分别为 5.2%、 24.0%、 27.3%， 非标融资占比分别为 1.6%、 44.6%、 5.2%。 图 8：成都市 存续债金额最高的 4 家 平台有息负债规模及结构（亿元） 资料来源： 公司年报、募集说明书、 安信证券研究中心 备注： 数据截 至 2020/12/31 图 9： 成都市存续债金额最高的 4 家市级平台融资渠道占比（ %） 资料来源： 公司年报、募集说明书、 安信证券研究中心 备注： 轨道交通集团数据截至 2020/3/31，兴城投资集团数据截至 2020/12/31，高新投资集团数据截至 2019/12/31 1.2.5. 城投平台担保情况 4 家平台对外担保比率不高， 成都轨交集团、兴城投资、成都高新投对外担保比率分别为 2.2%、 3.8%、 8.4%。 表 8： 成都 4 家城投 平台 担保 情况 时间 对外担保余额（亿 元） 占净资产比例 （ %） 主要担保对象 轨道交通集团 25.36 2.15% 成都市域铁路有限责任公司 成都城建投资管理集团有限责任公司 兴城投资集团 13.41 3.83% 广州宏耀房地产开发有限公司 广州敏秀房地产开发有限公司 成都中电熊猫显示科技有限公司 高新投资集团 35.02 8.39% 成都路维光电有限公司 成都中光电科技有限公司 都江堰兴堰投资有限公司 成都天府国际生物城投资开发有限公司 天府新区投资集团 - - - 资料来源： 公司公告 、 募集说明书、 安信证券研究中心 备注： 轨道交通集团 、 兴城投资集团 、 天府新区投资集团 数据截止 2021/3/31， 高新投资集团 数据截止 2020/12/31。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 轨道交通集团 兴城投资集团 高新投资集团 天府新区投资集团 短期有息负债 长期有息负债 0% 20% 40% 60% 80% 100% 轨道交通集团 兴城投资集团 高新投资集团 银行贷款 债券 非标 10 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.四川 其他市城投梳理 2.1 区域经济概览 四川 下辖 21 个市州中， 成都 在经济体量、收入水平、财政实力等方面明显领先， 其他市 州中综合实力相对较强的还有 绵阳、宜宾和德阳 ， 3 市 GDP 规模、人均 GDP 均处于省 内第二梯队， GDP 在 2400 亿以上、人均 GDP 在 6.0 万元至 7.0 万元之间；财政自给率 处于省内中上水平，负债率横向对比不高。 巴中市和 甘孜藏族自治州 综合实力相对较弱， 2 市（州） GDP 规模均低于 800 亿元，人均 GDP 在 4.0 万元以下；财政自给率均低于 20%，负债率在省内处于 中低 水平。 表 9： 四川 省下辖 21 市州经济、财政、债务指标对比 分类 经济 财政 债务余额 指标 GDP GDP 增速 人均GDP 常住人 口 一般公 共预算 收入 财政自 给率 税收占 比 一般预 算收入 增速 债务余 额 债务增 速 负债率 调整债 务率 单位 亿元 % 元 万人 亿元 % % % 亿元 % % % 成都市 17,716.67 4.00% 84615.72 2093.78 1520.38 70.45% 74.35% 2.52% 3439.69 21.85% 330.48% 8575.64% 绵阳市 3,010.08 4.40% 61831.48 486.82 140.96 31.70% 61.53% 7.48% 573.79 23.66% 20.48% 1999.27% 宜宾市 2,802.12 4.60% 61064.33 458.88 200.03 36.05% 64.47% 13.98% 579 26.70% 39.50% 515.45% 德阳市 2,404.13 2.50% 69559.92 345.62 132.07 42.67% 62.32% 5.69% 379.24 21.72% 12.60% 311.82% 南充市 2,401.08 3.80% 42818.32 560.76 133.93 23.33% 58.16% 8.62% 792.9 11.51% 56.51% 466.22% 泸州市 2,157.22 4.20% 50709.20 425.41 170.07 37.79% 63.80% 6.53% 610.18 22.28% 30.46% 1258.36% 达州市 2,117.80 4.10% 39324.84 538.54 112.33 25.72% 51.58% 4.40% 603.1 18.98% 25.12% 909.10% 乐山市 2,003.43 4.10% 63395.67 316.02 120.2 36.91% 55.42% 2.97% 443.16 24.09% 107.63% 314.39% 凉山彝族自治州 1,733.15 3.90% 35673.27 485.84 160.31 22.65% 62.34% 4.38% 383.67 11.40% 50.02% 722.13% 内江市 1,465.88 3.90% 46673.67 314.07 66.34 23.99% 58.94% 4.24% 465.27 16.32% 21.57% 681.71% 自贡市 1,458.44 3.90% 58588.36 248.93 63.45 26.57% 54.07% 3.59% 401.43 24.49% 2.27% 502.29% 眉山市 1,423.74 4.20% 48177.45 295.52 121.62 44.14% 59.68% 9.80% 473.64 16.83% 33.27% 358.63% 遂宁市 1403.18 4.30% 49860.71 281.42 79.92 29.74% 57.72% 15.37% 385.51 21.83% 51.09% 732.63% 广安市 1301.57 3.60% 39988.02 325.49 86.02 28.09% 51.53% 0.41% 381.84 23.76% 37.88% 238.19% 攀枝花市 1040.82 3.90% 85862.07 121.22 68.25 42.70% 70.24% 8.40% 220.89 8.81% 9.19% 110.43% 广元市 1,008.01 4.20% 43718.18 230.57 52.62 18.17% 55.15% 8.52% 366.01 15.91% 25.10% 273.28% 资阳市 807.50 4.00% 34977.91 230.86 53.13 25.88% 60.23% 0.08% 361.52 10.17% 88.04% 23.78% 巴中市 766.99 2.50% 28271.96 271.29 48.4 15.59% 48.68% 1.53% 527.75 12.98% 24.92% 439.06% 雅安市 754.59 4.40% 52599.33 143.46 48.49 28.59% 69.62% 12.74% 189.17 39.09% 14.53% 298.14% 阿坝藏族羌族自治州 411.75 3.30% 50054.70 82.26 28.7 7.79% 62.72% 8.71% 94.37 26.59% 5.44% 194.98% 甘孜藏族自治州 410.61 3.60% 37078.74 110.74 40.11 8.84% 63.03% 17.56% 103.16 14.83% 12.78% 119.93% 资料来源：地方财政局和统计局、安信证券研究中心 备注：负债率 =政府债务余额 /GDP（不考虑隐债）；调整债务率 =政府债务余额 /一般预算收入（不考虑隐债） 2.2 主要 城投平台比较分析 2.2.1 绵阳 市 绵阳 市有存续债城投平台共 11 家，存续债总金额 483.3 亿元（截至 2021-8-16）。 本部分重 点关注存续债金额 在 50 亿以上的 2 家平台，包括 绵阳投资 和 绵阳科技 。 2 家平台 实际控制人 均 为 绵阳 市国资委， 其中绵阳投资 主体评级 为 AA+，绵阳科技为 AA。（ 1） 从债务结构来看 ， 绵阳科技 短债占比相对较高，为 36.7%， 绵阳投资短债占比不高； （ 2）从 政企关系来看， 2 家平台均有一定体量的政府欠款 ； 绵阳科技 获政府补助金额相对稳定，近 两年在 10-20 亿之间； （ 3）从平台业务来看， 绵阳投资 公益性业务占比 较 高， 2020 年达到 52.1%;（ 4）从对外担保来看， 绵阳投资 对外担保比率相对较高， 绵阳科技 较低。 11 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 10： 绵阳 市主要平台指标汇总 中文简称 城市 主体最新评级 实际控制人 存续债券金 额 总资产 净资