证券研究报告行业研究 通信 通信 行业 深度报告 1 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 当前时点， 为什么我们 再度重视 新基建 及 5G 应用 的投资机会？ 增持 （ 维持 ） 投资要点 为什么当前时点在都重视新基础及 5G 应用的投资机会 ： 从政策、宏观 及流动性、板块配置、细分行业增速、公司估值及股价位置等维度，结 合较低的预期差和陆续的产业催化剂，建议可以对新基建板块进行全面 重点配置。 发展新基建是不变的政策主线 ： 2018 年以来，首次提出加快基础设施建 设， 2020 年 3 月份正式提出新基建 7 大领域，政策加快落地并且力度 持续加码，我们认为，加快 5G、工业互联网以及数据中心为代表的数 字基建的核心层基础设施建设，是匹配、满足和推动行业应用的发展的 关键；同时随着数字化转型的加快落地，加快数字新基建是重要且突出 的赋能举措，并且当前疫情进一步反复 。 当前政策驱动、产业需求以及 应用推动的 前提下，新基建相关的环节的投资或将持续加码且加快。 国内基建进度稳步推进， 5G 缓建疑虑及担心逐步消除： 2020 年华为事 件以来，对于国内基建建设普遍悲观，但是随 着三大运营商 基站招标进 度的逐步落地，国内基站建设进度稳步推进，同时随着三大运营商对于 5G Capex 力度不减，并且进一步加快对于 IDC、云计算等方面的投资力 度，国内基建建设放缓以及 5G 推进放缓的市场疑虑或将逐步消除；我 们认为当前随着 5G 用户渗透率的进一步提升、 5G 创新应用萌芽的逐 步显现，加快国内基础设施建设以及 5G 推进进度是势在必行 。 我们 坚定看 好 5G 新基建投资机会 ： 在 2021 年年度策略以及最新中期 策略，一直坚定看好 5G 新基建环节的投资机会，同时在数字化转型的 浪潮下，基建速度或将进一步提速，从投资策略来看，我们坚定看到三 条主线：首先数字化转型带动基建需求加速，运营商、光模块等基本面 向好 +低估值是当前关注的重点；其次，万物互联带动相关产业链环节 持续向上，看好智慧能源等“高景气 +高成长 +低估值”板块；最后， 物 联 、 智能以及车联需求持续 增长 ， 控制器 、 模组等 “高景气 +高业绩 ”板块 或将再迎板块估值中枢进一步向上 。 投资建议 ： 推荐的标的：中兴通讯、 兴森科技、天孚通信、 中国 电信、 中国联通 、 中际旭创 、 中科创达、威 胜 信息、英维克、佳力图 、 华工科 技、光环新网 、光迅科技 ；建议关注的标的： 运营商： 中国移动 ； 主设 备商 ：紫光股份；光模块：新易盛 、博创科技 ； PCB/IC 载板： 生益科 技、沪电股份、 深南电路 ； IDC： 宝信软件； 物联网平台 &解决方案：朗 新科技；模组：美格智能、广和通、移远通信；车联网：道通科技、捷 顺科技；控制器：和而泰、拓邦股份等。 风险提示： 5G 产业进度不及预期； 5G 应用落地不及预期；运营商资本 开支不及预期；贸易摩擦加剧。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、通信行业点评报告： UDC 助力“碳中和、碳达峰”目 标，产业商用节奏加速 2021- 08-24 2、通信：本周专题：从派息 率和子公司独立分拆上市重新 审视运营商投资价值 2021-08- 22 3、通信：本周专题：深度解 读中移动与中电信中报，继续 重视运营商及新基建的投资机 会 2021-08-15 Table_Author 2021 年 08 月 25 日 证券分析师 侯宾 执业证号： S0600518070001 021-60199793 研究助理 姚久花 研究助理 宋晓东 -34% -23% -11% 0% 11% 23% 34% 2020-08 2020-12 2021-04 沪深 300 通信 (申万 ) 2 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 内容目录 1. 从新基建到数字化转型，加强创新技术设施建设是不变的重点 . 4 2. 基础设施建设进度不减，投资预算持续加码 . 8 2.1. 共建共享，带动 5G 基站建设招标稳步推进 . 8 2.2. 运营商 5G 用户渗透率逐步提升 . 10 3. 5G 应用萌芽逐步显现，基础设施建设需求不断提升 .11 4. 我们坚定看好以新基建相关环节的投资机会 . 15 5. 风险提示 . 20 3 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图表目录 图 1： “新基建 ”七大领域 . 4 图 2：以 5G、工业互联网、 AI 以及数据中心代表的数字基建是核心层 . 5 图 3： 5G 基站建设情况（万站） . 6 图 4：国内生产总值增长速度（季度同比 ,%） . 7 图 5：中国联通 2021 年上半年 5G 套餐用户数及 5G 用户渗透率 . 11 图 6：各赛道启动时间及付费意愿情况 . 11 图 7： 2016-2020 年全球 AR 与 VR 市场规模 . 12 图 8：从游戏到元宇宙的技术路径 . 13 图 9： 2020-2025 年工业互联网 经济总体产业规模（单位：千亿元） . 13 图 10： 2014-2022 年中国智慧城市市场规模及预测 (万亿元 ). 14 图 11：中国自动驾驶发展阶段及展望 . 14 图 12：中国自动驾驶市场规模 . 15 图 13： 申万通信板块 2012-2020 年净利润及同比增速（亿元， %） . 15 图 14： 申万通信板块 2012-2020 年营业总收入及同比增速（亿元， %） . 15 图 15： PCB 板块 2014-2020 年营业总收入及同比增速（亿元， %） . 16 图 16： PCB 板块 2014-2020 年净利润及同比增速（亿元， %） . 16 图 17： 光模块板块 2014-2020 年营业总收入及同比增速（亿元， %） . 16 图 18： 光模块板块 2014-2020 年净利润及同比增速（亿元， %） . 16 图 19： IDC 板块 2014-2020 年营业总收入及同比增速（亿元， %） . 17 图 20： IDC 板块 2014-2020 年净利润及同比增速（亿元， %） . 17 图 21： IC 载板板块 2014-2020 年营业总收入及同比增速（亿元， %） . 17 图 22： IC 载板板块 2014-2020 年净利润及同比增速（亿元， %） . 17 图 23： 网络设备板块 2014-2020 年营业总收入及同比增速（亿元， %） . 18 图 24： 网络设备板块 2014-2020 年净利润及同比增速（亿元， %） . 18 表 1：新基建相关政策 . 4 表 2：数字化转型政策 . 6 表 3： 2021 年 7 月中央中共政治局会议内容 . 7 表 4：三大运营商 5G 资本开支（亿元） . 8 表 5： 2021 年下半年 5G SA（ 2.1G）建设工程中标情况 . 8 表 6：中 国移动与中国广电 2021 年 5G 700M 无线网主设备采购中标情况 . 9 表 7：中国移动 2021-2022 年高端路由器和高端交换机采购中标情况 . 9 表 8：中国移动 2021 年集中网络云资源池三期工程计算型服务器中标候选人公示 . 10 表 9：中国电信 2020 年网络扩容工程路由器及接入交换机采购中标情况 . 10 表 10：截止 2021 年上半年三大运营商 5G 套餐用户数及渗透率情况（万户， %） . 11 表 11： 2016-2020 年通信各板块公司营收及利润情况 (亿元 ) . 18 4 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 1. 从新基建到数字化转型，加强创新技术设施建设是不变的重点 新基建 蓄力已久，坚持发展新基建将成为不变的重点 ： 2018 年 12 月召开的中央经 济工作会议，首次提出“加快 5G 商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新 型基础设施建设”。 2020 年 3 月正式提出 “新基建”指发力于科技端的基础设施建设， 即能支撑传统产业向网络化、数字化、智能化方向发展的信息基础设施，将对七大领域 全产业链形成极强的带动效应。 图 1： “新基建”七大领域 数据来源： “新基建”白皮书， 东吴证券研究所 整理 表 1：新基建相关政策 时间 类型 相关内容 2018.12.21 中央经济工作会议 要发挥投资关键作用，加大制造业技术改造和设备更新，加快 5G 商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施 建设。 2019.03.05 国务院政府工作报告 加大基础设施投资力度，加强新一代信息基础设施建设。 2020.01.03 国务院常务会议 出台信息网络等新型基础设施投资支持政策。 2020.02.14 中共全面深化改革委员 会第十二次会议 要以整体优化、协同融合为导向，统筹存量和增量、传统和新型 基础设施发展，打造集约高效、经济适用、智能绿色的现代化基 础设施体系。 2020.02.21 中央政治局会议 推动 5G 网络、工业互联网等加快发展。 2020.02.24 发改委、中央网信办、 科技部、工信部等 11 部委 联合发布智能汽车创新发展战略，将智能汽车正式提升到“国 家战略”高度。 应用范围：工业互联网、车联网、物联网、企业上云、人工智能、远程医疗等 相关产业链：网络规划，无线主设备及传输设备，终端设备，运营商；5G基建 应用范围：电力等新能源行业 相关产业链：直流特高压，交流特高压；特高压 应用范围：交通行业 相关产业链：上游：原材料，基础建筑；中游 :机械、电气设备；下游：城轨运营，物流、 客货运输； 城际高速铁路和城际轨 道交通 应用范围：新能源汽车 相关产业链：上游：设备生产商；中游：充电运营商；下游：整体解决方案商；新能源汽车充电桩 应用范围：金融、安防、能源、业务领域及个人生活的方方面面 相关产业链：基础设施， IDC专业服务，云服务商，应用厂商；大数据中心 应用范围：智能家居、服务机器人、移动设备 /UAV、自动驾驶； 相关产业链：底层硬件，通用 AI技术及平台；人工智能 5 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 2020.03.05 工信部 公布工业和信息化部关于公布第九批国家新型工业化产业示范 基地名单的通知。 2020.03.06 工信部 5G 发展专题会 一是加快网络建设；二是融合应用，丰富 5G 技术应用场景，发 展基于 5G 的平台经济，带动 5G 终端设备等产业发展，培育新的 经济增长点；三是壮大产业生态，加快 5G 关键核心技术研发。 2020.03.21 科技部 印发关于科技创新支撑复工复产和经济平稳运行的若干措施。 指明了重点扶持的细分方向， 5G、人工智能、工业互联网等技术， 以及智慧医疗、智慧农业、公共卫生、智慧城市等重点领域。 2020.03.22 工业和信息化部办公厅 印发工业和信息化部办公厅关于推动工业互联网加快发展的通 知，提出加快基础设施建设，加大政策支持力度。 2020.05.22 十三届全国人大三次会 议 提出“两新一重”建设，即加强新型基础设施建设，发展新一代 信息网络，拓展 5G 应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新 消费需求。 2020.07.10 工业互联网专项工作组 办公室 印发工业互联网专项工作组 2020 年工作计划，提出提升基础 设施能力、建设工业互联网平台、培育新模式新业态。 2021.01.31 中共中央办公厅、国务 院办公厅 印发建设高标准市场体系行动方案，提出加大新型基础设施投 资力度，推动通信网络基础设施建设及算力基础设施建设。 数据来源：通信部、通信网等，东吴证券研究所整理 以 5G、工业互联网、 AI 以及数据中心为 代表 的数字基建是核心层 ： 实现外延层以 及辐射层的新基建的关键是推动核心层数字基础设施建设 ；我们认为， 更好的匹配和满 足未来行业应用的发展，在行业以及政策的双重推动下， 5G、数据中心等数字基建将成 为发展和建设的重点。 图 2： 以 5G、工业互联网、 AI 以及数据中心代表的数字基建是核心层 数据来源： CSDN， 东吴证券研究所 整理 加快数字化转型，建设数字中国 ，基础设施建设先行 ， 2020 年 5 月，国家发改委提 出了“数字化转型”倡议，鼓励各行业加快打造数字化企业，构建数字化产业链，培育 6 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 数字化生态。数字化转型的相关政策关键点在于把握四个转型方向，突出三个赋能举措， 打造四类企业标杆，部署三个实施策略。 开展数字新基建是一项突出的赋能举措 ： 加快数字化转型是 政策所驱、产业所需， 开展数字新基建、攻克关键技术，成为发展数字化产业的两项重要的前提；我们认为， 数字新基建作为数字化转型的重要基础，在政策及产业双重推动下，加快、加大相关基 础设施投资建设是必然结果 。 表 2： 数字化转型政策 部署实施策略 把握转型方向 突出赋能举措 打造企业标杆 加强 顶层规划 产品创新数字化 开展数字新基建 制造类企业示范样板 强化协调推进 生产运营智能化 开展数字化产业 能源类企业示范样板 做好资源保障 用户服务敏捷化 功课关键技术 建筑类企业示范样板 产品体系生态化 服务类企业示范样板 数据来源： 国务院国有资产监督管理委员会 ，东吴证券研究所 整理 国内 5G 建设稳步推进，目前已经处于全球领先水平 ： 截止 2020 年底，已开通 5G 基站数达 71.8 万 站 ， 5G 网络已覆盖全国地级以上城市及重点县市。 2021 年全国工业和 信息化工作会议上，工信部部长肖亚庆表示， 2021 年将有序推进 5G 网络建设及应用， 加快主要城市 5G 覆盖，推进共建共享，新建 5G 基站 60 万 站 以上 。 根据“新基建”发 展白皮书预计， 到 2025 年，建成基本覆盖全国的 5G 网络，预计需要 5G 基站 500-550 万 站 。 图 3： 5G 基站建设情况（万 站 ） 数据来源： 工信部、 “ 新基建 ” 发展白皮书、 东吴证券研究所 随着互联网产业应用的不断出现， IDC 的需求持续增长 。智研咨询数据显示， 2019 年 中国 IDC 市场规模达 1562.5 亿元，较 2018 年增加了 334.5 亿元，同比增长 27.2%； 2020 年受新冠肺炎疫情影响，科技防疫、远程办公、远程教育、电商等下游应用领域快 速发展，带动 IDC 行业高速发展， 2020 年 中国 IDC 规模将达约 1958.2 亿元，较 2019 年 同比增长约 29.32%，未来将继续保持增长趋势。 13 71.8 131.8 525 0 100 200 300 400 500 600 2019 2020 2021E 2025E 5G基站（万站） 7 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 2021 年上半年中国 在疫情防控， 经济保卫 和 脱贫攻坚 中都取得了阶段性成果，率先 在世界范围内 步 上 复苏道路 。 但由于 疫苗 在全球范围内不平衡的分配使用， 导致全球 疫 情形势总体向好但局部恶化 。经济 复苏出现明显分化 ， 国际政经局势更加复杂 。 根据东吴证券策略观点， 下半年中国经济复苏仍将面临 不稳定 因素 ， 在 内 外部疫情 反弹 ， 国际大宗商品价格上涨 ， 供需结构不平衡 ， 债务风险累积等因素综合作用下，中 国经济常态化进程面临 较大 压力。 图 4： 国内生产总值增长速度（季度同比 ,% ） 数据来源： 国家统计局 ， 东吴证券研究所 2021 年 二季度， GDP 同比增长 7.9%，预期增长 8.5%，这一增速与预期具有较大差 距，体现了经济复苏过程中存在一定压力。 降准落地，货币政策已先行 。导致这一轮货币持续宽松政策的因素可能是财政“后 置”， 2017 年至 2020 年 经验显示，财政支出加快，并没有改变经济原有增长趋势。 这 也使得下半年政府 将 更加倚重货币政策 ， 以 应对经济下行、小微企业经营困难等。 表 3： 2021 年 7 月中央中共政治局会议内容 1. 支持新能源汽车加快发展，加快贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系。 2. 加快推进“十四五”规划重大工程项目建设，引导企业加大技术改造投资。 3. 统筹有序做好碳达峰、碳中和工作。 经济形势 重点任务 宏观政策 财政政策 货币政策 全球疫情持续演变， 外 部环境更趋复杂严峻， 国内经济恢复仍然不稳 固、不均衡。 完整、准确、全面贯彻新 发展理念，深化供给侧 结构性改革，加快构建 新发展格局，推动高质 量发展。 做好宏观政策跨周期调 节，保持宏观政策连续 性、稳定性、可持续性， 统筹做好今明两年宏观 政策衔接，保持经济运 行在合理区间 。 积极的财政政策要提升 政策效能，兜牢基层“三 保”底线，合理把握预算 内投资和地方政府债券 发行进度，推动今年底 明年初形成实物工作 量 。 稳健的货币政策要保持 流动性合理充裕， 助力 中小企业和困难行业持 续恢复 。保持人民币汇 率在合理均衡水平上基 本稳定。 做好大宗商品 保供稳价工作。 数据来源：新华社，东吴证券研究所 -6.80% 3.20% 4.90% 6.50% 18.30% 7.90% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 国内生产总值增长速度（季度同比） 8 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 2. 基础设施 建设进度不减，投资预算持续加码 2021 年上半年，国家政策持续加码，大力推进 5G 建设。 2021 年 2 月，工信部发布 关于提升 5G 质量的通知，推进 5G 持续健康发展。 4 月 30 日，工信部起草编制 5G 应 用“扬帆”行动计划（ 2021-2023 年），提出 2030 年达到 5G 个人用户普及率超过 40%。 5G 投资力度不减，重视产业数字化转型建设 ： 2021 年 3 月，三大运营商公布 2020 年度业绩情况，合计营收 1.47 万亿元。随着国家对 5G 建设的大力推进， 三大运营商 预 计在 2021 年 5G 建设中共投资 1847 亿元。 其中，中国电信预计 2021 年 5G 资本开支约 397 亿 元 ，占总投资额 45.6%。中国电 信 2021 年 4G 投资将缩减到 1.7%，转向 投入 产业数字化转型建设 。中国电信 预计 产业 数字化的资本 支出 将 从 2020 年的 15.6%提升至 2021 年 25.3%。中国联通 2021 年预计增 加 5G 资本开支至 350 亿元（ 2020 年 340 亿元）。中国 移动 2021 年 5G 资本开支预算达 1100 亿元。 表 4： 三大运营商 5G 资本开支（亿元） 2020 2021E 总资本开支 5G 资本开支 总资本开支计划 5G 资本开支计划 中国电信 848 392 870 397 中国联通 676 340 700 350 中国移动 1806 1025 1836 1100 数据来源： 三大 运营商 2020 年推介材料 ， 东吴证券研究所 2.1. 共建共享，带动 5G 基站建设招标稳步推进 2020 年美国对华为展开进一步打压，断供芯片制造技术。“天罡”系列芯片作为华 为 5G 基站芯片的核心，市场对其是否 会 影响中国 5G 基站建设 进度 尚存担忧 。 但是 2021 年下半年 5G 基站建设工作全面 顺利 开启， 2021 年 7 月 31 日电信联通联 合发布的 2021 年 5G SA 建设工程无线主设备（ 2.1G）联合集中采购项目中标候选人公 示。 表 5： 2021 年下半年 5G SA（ 2.1G）建设工程中标情况 中标采购价款（亿元） 中标数量份额占比（基础份额） 华为 205.27 53.10% 中兴通讯 195.06 31.9% 大唐移动 190.93 3.56% 爱立信 178.84 2.56% 数据来源： 中国电信、中国联通招标公示， 东吴证券研究所 2021 年 1 月，中国移动与中国广电签署“ 5G 战略”合作协议，开展 700MHz 频段 9 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 5G 网络共建共享建设。该战略合作将为中国移动的 5G 发展推波助澜。 2021 年 7 月 18 日，中国移动发布与广电联合招标 5G 700M 无线网主设备集采中标候选人，华为、中 兴、 大唐移动 、爱立信、诺基亚 5 大设备商成功 中标 ，项目总基站数 40 万站，总金额约 380 亿元。 表 6： 中国移动与中国广电 2021 年 5G 700M 无线网主设备采购中标情况 中标 企业 中标份额 （ % ） 标包 1 华为 61.12% 中兴 28.77% 诺基亚 10.11% 标包 2 华为 58.89% 中兴 33.53% 大唐移动 7.58% 标包 3 华为 59.98% 中兴 30.44% 爱立信 9.58% 数据来源： 中国移动招标与采购网， 东吴证券研究所 700MHz 和 2.1G 频段 5G 基站建设招标项目的顺利进行，标志着运营商达到在共建 共享过程中实现互惠双赢的目标。 共建共享实现“ 1+12”，进一步助力 5G 建设加速 。 中国电信与中国联通的共建共 享在 2020 年取得建设规模突破，共建 5G 基站达 38 万站。中国联通预计， 2021 年与电 信共建新增 5G 基站约 32 万站，其中联通建设近一半。共建共享已成为我国 5G 建设重 点，大幅降低运营商网络运营成本， 截止 2020 年底电联共建 已累计为双方公司节省网 络建设成本超 760 亿元人民币。 综上 ，我们认为 国内 5G 基站建设仍在 稳步推进 。 运营商的服务器、路由器与交换机项目招投标也相继开启。中国移动 2021-2022 年 高端路由器和高端交换机产品集采中，主要中标候选人集中在华 为 、中兴、新华三、锐 捷、诺基亚五大供应商。 在标包 2、 3、 5、 9 中， 华为均作为第一中标人，份额均超过 50%。 表 7： 中国移动 2021-2022 年高端路由器和高端交换机采购中标情况 中标 产品 中标金额（亿元） 中标份额 华为 标包 2 3.63 70% 标包 3 2.16 57% 标包 5 4.02 70% 标包 9 1.01 100% 中兴 标保 3 0.21 14% 10 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 标包 5 0.38 30% 诺基 亚 标包 2 2.36 30% 锐捷 标包 7 1.93 30% 标包 8 2.66 30% 新华三 标包 6 0.75 30% 标包 8 2.15 70% 数据来源： 中国移动招标与采购网， 东吴证券研究所 表 8： 中国移动 2021 年集中网络云资源池三期工程计算型服务器中标候选人公示 中标金额（亿元） 中标份额 华为（ X86 平台 ） 11.87 60% 浪潮 （ X86 平台 ） 13.16 40% 紫光华山 （ ARM 平台 ） 8.36 70% 烽火通信 （ ARM 平台 ） 8.62 30% 数据来源： 中国移动招标与采购网， 东吴证券研究所 2021 年 5 月 14 日，中国电信公布了 2020 年网络扩容工程各项路由器及接入交换机 的中标候选人公示名单。 华为、中兴通讯及新华三作为中国电信路由器及交换机的三大中标候选人。中兴通 讯在路由器标的中作为两项路由器标的第一候选人，华为则作为接入交换机及核心路由 器标的的第一候选人。 表 9： 中国电信 2020 年网络扩容工程路由器及接入交换机采购中标情况 中标项目 中标金额（元） 华为 核心路由器（ P） 664,576 第一中标候选人 常规业务路由器 (PE-A) 24,950,795 第二中标候选人 网络扩容工程接入交换机 13,754,560 第二中标候选人 中兴通讯 核心路由器（ P） 640,000 第二中标候选人 云业务路由器（ PE-B） 5,797,716 第一中标候选人 常规业务路由器 (PE-A) 20,019,121 第一中标候选人 新华三 网络扩容工程接入交换机 11,240,393 第一中标候选人 数据来源： 中国电信招标与采购网， 东吴证券研究所 2.2. 运营商 5G 用户渗透率逐步提升 截止 2021 年上半年，三大运营商 5G 套餐用户 量显著提高， 5G 用户总数累积破 4 亿。中国电信、中国联通的累积 5G 用户数分别为 1.31 亿户和 1.13 亿户，而中国移动的 5G 套餐用户数处于领先地位，已突破 2.5 亿户。 2021 年 7 月三大运营商 5G 用户渗透率较 4 月都有显著提升， 电信和联通的 5G 用 11 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 户渗透率分别提升至 36.18%及 36.45%；中国移动 5G 用户渗透率提升至 26.51%。 表 10： 截止 2021 年上半年三大运营商 5G 套餐用户数及渗透率情况（万户， % ） 累计 5G 套餐用 户数（万户） 5G 套餐用户净 增（万户） 5G 套餐用户渗透率 （ 2021.4） 5G 套餐用户渗透 率（ 2021.7） 中国电信 13115 666 32.91% 36.18% 中国联通 11333 723.6 31.85% 36.45% 中国移动 25069.5 2874.5 21.80% 26.51% 数据来源： 三大运营商公司公告， 东吴证券研究所 图 5： 中国联通 2021 年上半年 5G 套餐用户数及 5G 用户渗透率 数据来源： 中国联通公司公告， 东吴证券研究所 注： 2021 年 1 月中国联通套餐 5G 用户数包含在移动业务数据中，未单独分拆。 3. 5G 应用 萌芽逐步显现，基础设施建设需求不断提升 在 5G 应用的发展浪潮中，流媒体应用发展迅速 。 其中 AR/VR、 云游戏付费意愿最 强，且赛道启用速度早； 无人驾驶市场市场空间最大，但启动最慢；工业应用需求碎片 化，但付费意愿不强。 图 6： 各 赛道启动时间及付费意愿情况 数据来源： C114、 Ofweek、 wind 等，东吴证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2020.12 2021.2 2021.3 2021.4 2021.5 2021.6 5G套餐累计用户数（万户） 5G用户渗透率 12 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 1、 AR/VR 应用 ：终端更新速度加快， 出货量稳步向上 虚拟现实终端出货量稳步增长， AR 与一体式增速显著 , 不同终端形态间的融通性 增强。 2016 年为虚拟现实产业元年、 2018 年为云 VR 产业元年、 2019 年为 5G 云 VR 产 业元年， 2020-2021 年会成为虚拟现实驶入产业发展快车道的关键时刻。 图 7： 2016-2020 年全球 AR 与 VR 市场规模 数据来源： IDC, 东吴证券研究所 2021 年 1 月 11 日至 14 日，在线上举办的美国消费电子展（ CES 2021）中，各大公 司均发布了 5G+AR/VR 产品。硬件方面， Vuzix、 Creal、联想、 TCL、 InWith 等厂商均 发布了 AR 眼镜。软件方面，松下决定与 Illuminariums 娱乐公司共同打造沉浸式娱乐中 心，场馆内配备 46 台 4K 投影，并且与 LiDAR 传感器进行交互；索尼推出了 VR 虚拟 演唱会； Pollen Robotics 推出了开源机器人 Reachy。 2、 元宇宙 ：多个项目获得大额投资 元宇宙：虚拟与现实高度互通，闭环经济体附着开源平台。通过细化其特征能够 体 现 元宇宙的四大核心属性：同步和拟真、开源和创造、永续、闭环经济系统。 元宇宙多个项目获得大额投资。国内， MetaApp 已完成一亿美元 C 轮融资，字节跳 动向手机游戏研发商代码乾坤进行战略投资接近 1 亿人民币，云游戏技术服务商海马云 也已完成 2.8 亿人民币的新一轮融资。海外游戏平台 Rec Room 已于三月完成新一轮融 资，总额达 1 亿美元， Epic Games 也获得 10 亿美元融资用于开发元宇宙相关业务。 由于目前 5G 网络渗透率较低且分布不均， AR、 VR 设备清晰度低、刷新频率慢、 功耗高、价格高等缺陷明显，使得元宇宙距离规模化商用仍较远。游戏作为元宇宙的雏 形，与其成熟形态仍存在较大差距， 具体体现在沉浸感、可进入性、可触达性、 可延展 性四个方面。 6.1 9.1 12.1 10.5 18.8 0 5 10 15 20 2016 2017 2018 2019 2020 AR与 VR市场规模（十亿美元） 13 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图 8： 从游戏到元宇宙的技术路径 数据来源： 未来智库， 东吴证券研究所 3、 工业、商业互联网 ：规模初显， 未来市场需求更广 2019 至 2021 年， 中国 5G 实现了“ 0 到 1”的突破，网络建设达到了一定规模。在 工业互联网时代，物流、采购、仓储、生产、产品和服务等，都将实现全要素的连接， 意味着互联网的前沿技术将应用于国民经济发展的诸多领域。 前瞻产业研究院根据近年来的相关政策以及年复合增速测算出 2025 年中国工业互 联网产业经济总体规模将达到 9.42 万亿元左右。意味着“ 5G+工业互联网”自 2018 年 起发展迅速，渗透工业领域多个行业，成为行业数字化转型的强劲驱动力。 全国“ 5G+工业互联网”项目超过 1500 个，覆盖了 22 个国民经济重要行业，形成 一批成熟模式和发展经验。 5G 网络的超大带宽、超低时延确保了海量数据毫秒级传输， 确保要素资源的连接顺畅，助推行业信息化革命。 图 9： 2020-2025 年工业互联网经济总体产业规模（单位： 千 亿元） 数据来源： 前瞻产业研究院， 东吴证券研究所 注： 2020 年市场规模暂未披露，图中数据为前瞻产业研究院预计值。 4、智慧城市： 近年来，中国政府不断出台相关政策并且推广智慧城市建设工作。 IDC 于 2020 年 2 依靠 AR、 VR等交互技术提升沉浸感 利用 5G、云计算技术提升用户同时在线人数，提升游戏可进入性 通过算法、算力升级游戏渲染模式，提升游戏可触达性 利用区块链、 AI技术降低创作门槛，提升游戏的可延展性 31.37 48.70 58.74 70.55 82.37 94.18 56.32% 55.25% 20.61% 20.11% 16.74% 14.34% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 市场规模预计（千亿元 ) 增长率 (%) 14 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 月发布的全球智慧城市支出指南中指出， 2020 年中国智慧城市市场支出规模达 266 亿美元，位居世界第二，国内市场的三大投资项目分别为可持续基础设施、数据驱动治 理和数字化管理。目前，随着 5G 技术、物联网、云计算的发展，智慧城市规模将逐步 扩大，预测将于 2022 年达到 25 万亿元。 图 10： 2014-2022 年中国智慧城市市场规模及预测 (万亿元 ) 数据来源： 中国智慧城市工作委员会，前瞻产业研究院 5、 自动驾驶 ： 技术、标准发展迅速，未来空间更大 中国自从 2010 年起开始研发自动驾驶汽车，技术发展十分迅速。中国首条 5G 无 人公交线路运营报告指出，我国无人公交路线建成量位列世界第一，是排名第二的美 国的 8.6 倍，且其覆盖的公交路线总长为 54.6 公里，约占全球路线总长的 85%。 2015 年我国辅助驾驶功能主要为 L1/L0 级，可实现加减速或转向控制，驾驶员持续 进行车辆横向和纵向的操作，代表功能为 ABS,ESP 及定速续航等。 2016 年进入 L2 级时 代，可同时实现车速和转向自动化。 2021 年我国自动驾驶车辆的量产应用正在从 L2 向 L3 级别的导入期，意味着驾驶 员不必一直监控系统，但依然必须时刻保持警惕并在必要时进行干预。根据 IDC 的未来 展望， 2023 年我国将逐步进入 L4 级时代，自动驾驶功能将进一步升级，实现在特定环 境下 (高速公路等 )无人驾驶功能，行车安全性，效率和舒适性将有 显著 提升。 图 11： 中国自动驾驶发展阶段及展望 数据来源： IDC， 东吴证券研究所 0.74 0.91 1.11 6 7.9 10.5 14.9 18.7 25 0 5 10 15 20 25 30 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E 中国智慧城市市场规模及预测（万亿元） 15 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 2020 年下半年起， 国内企业已突破毫米波国外垄断，逐渐开始量产使用 24GHz，装 机规模较大，但 77GHz 起步较晚，需要较长时间才有机会实现大规模国产化替代。国产 激光雷达，如速腾巨创和禾赛科技正在加紧布局，并且在性价比上有所突破，使得与国 外技术的差距逐步缩小。国内多部门出台多项政策护航智能驾驶发展，并且计划到 2025 年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品监管和网络 安全体系基本形成。 图 12： 中国自动驾驶市场规模 数据来源： QYresearch， 东吴证券研究所 头部公司均选择布局自动驾驶，推动相关技术和设施发展，竞争异常激烈。 2020 年 间，国内融资事件达 197 起，全球达 341 起，总融资额高达 1926.7 亿元。 4. 我们坚定看好以新基建相关环节的投资机会 根据申银万国通信行业数据显示， 2012-2020 年 年间，通信板块营业收入呈稳步上 升趋势，截至 2020 年年底，通信板块营业总收入达 7210.31 亿元，同比增长 3.85%，净 利润达 199.50 亿元，同比增长 886.32%。 图 13： 申万通信板块 2012-2020 年净利润及同比增速（亿 元， % ） 图 14： 申万通信板块 2012-2020 年营业总收入及同比 增速（亿元， % ） 数据来源： wind，东吴证券研究所 数据来源： wind，东吴证券研究所 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 中国自动驾驶市场规模（亿元） 89.49 177.18 233.26 256.73 119.65 155.78 112.11 (25.37) 199.50 -400% -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% -50 0 50