2021年燃料油品种上半年行情回顾和下半年行情 nullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnull展望 分析报告 成本驱动下 燃料油 价格 偏强运行 2021 年 燃料油 品种上半年行情回顾和下半年行情展望 原油方面：预计下半年原油市场依然维持供需紧平衡格局， 同时 OEPC+产油国联盟依然有维持原油市场稳定的坚实基础，下 半年原油价格依然维持多头格局不变，下半年布伦特 原油价格很 可能冲击 80-90 美元 /桶目标，在裂解价差不变的情况下，预计高 硫燃料油价格有望达到 3000 元 /吨，对应低硫燃料油价格有望达 到 3900-4000 元 /吨。 燃料油库存：预计三季度全球燃料油库存被动去库，四季度 库存开始出现边际累库，新加坡地区库存预计去化较为彻底。需 求方面：三季度高硫燃料油发电需求旺季，下半年低硫燃料油船 燃及发电需求旺季预计均会有不错表现，源于 2020 年疫情封锁以 后，下半年随着疫情解封及疫苗普及率提升，使得需求可能持续 超预期表现。 综合分析：下半年影响燃料油价格的核心因素仍在成本 -原 油端，而原油供需紧平衡格局，对 OPEC+持中性预期前提下，使得 原油价格易涨难跌，从而使得燃料油绝对价格亦可能表现强势， 而基于燃料油供需基本面表现来看，低硫燃料油相对价格弹性可 能更高，因此，认为下半年低硫燃料油较高硫略显强势。 预计下 半年高硫燃料油运行价格区间 2300-3000 元 /吨，低硫燃料油价格 运行区间为 3000-4000 元 /吨。 对于单边投机者：注意燃料油运行 节奏的变化，在波动率逐步抬升的时候，建议仓位轻量化操作， 价格下跌企稳的时候，便是入场时机，套保方面 建议仍然以买保 为主，生产型企业如果想锁定利润主要把握好卖保节奏，通过多 强空弱来对冲套保头寸是一个不错 的选择。 目 录 第一部分、燃料油价格长期走势及今 年上半年行情回顾 . 3 一、燃料油现货价格长期走势回顾 . 3 二、今年燃料油期货市场回顾 . 5 第二部分、燃料油成本端分析 . 5 一、美国原油炼厂开工率及库存情况分析 . 5 二、美国及 OPEC+原油产量情况 . 6 第三部分、燃料油市场情况分析 . 8 一、燃料油供给端情况 . 8 二、燃料油市场需求情况 . 9 三、燃料油库存情况 . 11 第四部分、燃料油供需平衡表 . 12 第五部分、燃料油套利机会 . 13 一、期现基差 . 13 二、跨期套利 . 13 三、跨品种套利 . 14 第六部分、技术分析与季节性走势 . 15 第七部分、后市预测及操作建议 . 17 第一部分、 燃料油 价格长期走势及 今年 上半年 行情回顾 一、 燃料油 现货 价格长期走势 回顾 图 1-1 新加坡地区 高硫 燃料油现货价格走势 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理 图 1-2 新加坡低硫燃料油现货价格走势 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理 自 2008 年金融危机以来，燃料油现货最高价格接近于 750 美金 /吨，随后美国页岩油革命爆发，原油 产量迅速增加，从 600 万桶 /日产能水平一路飙升至 960 万桶 /日，库存水平也不断抬升，导致原油价格从 100 美金 /桶跌至最低 30 美金 /桶，燃料油此时大幅跟跌。由于原油与燃料油此时的绝对价格较低，许多油 气公司及油服公司 均破产，这导致油价从 30 美金 /桶缓慢回升，叠加 2016 年 OPEC 与非 OPEC 国家达成第一 次减产协议，因此布伦特原油价格最高反弹至 78 美金 /桶，此时燃料油现货价格回升至 500 美金 /吨，但好 景不长，虽然 OPEC 持续加大减产力度，但远不及美国页岩油增产速度， OPEC 在全球的原油市场份额均被美 国页岩油所占据，随着库存大幅抬升，原油及燃料油便再次一落千丈，进入 2019 年后，虽然原油价格大幅 反弹，但由于 IMO2020 年低硫政策影响，燃料油与原油相关性持续下降，燃料油整体表现为弱势下行趋势。 2020 年船用油市场影响因素纷 繁复杂，受公共卫生突发事件全球蔓延、经济普遍下行、原油深跌以及 IMO 低硫化公约实施等综合因素影响，燃料油价格剧烈下跌，随后美联储开启买买买模式， OPEC+达成历史性减 产行动，原油价格反弹，成本驱动燃料油价格上行，随着中国抗疫成功，人们看到了希望，疫苗取得实质进 展后，贸易活动显著增加，全球燃料油库存也回归合理区间，燃料油价格继续开启反弹之路。 2021 年 1 月份， 沙特阿拉伯意外宣布将在 2、 3 月份自愿大幅减产，其他 OPEC+成员国则保持产量稳定 或小幅增产。沙特能源大臣， 1 月 5 日表示，沙特将在未来两个月自愿减产 100 万桶 /日。这个减产力度将 远远抵消俄罗斯和哈萨克斯坦在 2、 3 月份每月合计增产 7.5 万桶 /日的影响。 OPEC+的其他成员国将在 2 月 和 3 月维持产量不变。沙特的减产承诺令全球市场原油供应量将低于预期，原油价格飙升至 10 个月高位。 新加坡地区高低硫燃料油价格 亦 大幅上涨 。 2 月份受美国极寒天气影响， 尤其在国内春节期间，高低硫燃油 价格继续上行 。进入 3 月份， 原油库存连续累库，汽油去库不及预期，同时欧洲新一轮疫情爆发，德国、法 国、意大利、波兰等国宣布实施新一轮封锁，石油需求预期受到明显抑制，悲观情绪浓厚，而短期美国良好 的经济前 景以及美联储预计 2022 年加息背景下，美元指数走强打压大宗商品原油价格 ，燃料油价格呈现高 位震荡回落走势。 2021 年 4 月份，新加坡地区，高低硫燃料油价格大幅上涨，随着原油价格大幅上行，国内炼厂检修季 节，国际海运费尤其是干散货指数大幅上行，均使得高低硫燃料油价格支撑力度明显，上涨动力强劲。 5 月 份 ，沙特采购燃料油持续处于低位状态，对于低硫燃料油来说， BDI 指数大幅回调，拖累低硫燃料油需求， 5 月中旬以后，新加坡地区库存连续三周下降，使得库存压力缓解，去库预期持续维持，新加坡地区燃料油 库存持续去化以及原油需求预期较强背景下，均使得高低硫燃料油价格支撑力度明显 。 6 月份，高低硫燃料 油价格加速上行，主要上行动力仍为成本端驱动， ：供给端 JTC 会议建议保持 7 月增产措施，同时认为后 市需求保持强劲，后市航煤需求恢复，经济复苏以及旺季需求带动下使得原油需求强预期逻辑基础仍继续 存在， EIA 公布原油库存 连续 大幅下降进一 步验证需求恢复预期 ，在强现实以及强预期情景下，燃料油价格 6 月份录得优异表现。上半年燃料油现货市场价格逐步从地位回升，总体呈震荡上行走势。 二、 今年 燃料 油 期 货市场回顾 1 0 0 0 1 2 0 0 1 4 0 0 1 6 0 0 1 8 0 0 2 0 0 0 2 2 0 0 2 4 0 0 2 6 0 0 2 8 0 0 3 0 0 0 20 / 6/ 12 2 0 / 6 / 2 7 20 / 7/ 12 20 / 7/ 27 2 0 / 8 / 1 1 20 / 8/ 26 20 / 9/ 10 2 0 / 9 / 2 5 2 0 / 1 0 / 1 0 2 0 / 1 0 / 2 5 2 0 / 1 1 / 9 2 0 / 1 1 / 2 4 2 0 / 1 2 / 9 2 0 / 1 2 / 2 4 21 / 1/ 8 2 1 / 1 / 2 3 2 1 / 2 / 7 21 / 2/ 22 2 1 / 3 / 9 2 1 / 3 / 2 4 21 / 4/ 8 2 1 / 4 / 2 3 21 / 5/ 8 21 / 5/ 23 2 1 / 6 / 7 21 / 6/ 22 21 / 7/ 7 F U . S H F S H F E 燃油 收盘价 100 150 200 250 300 350 400 450 500 20 / 6/ 12 2 0 / 6 / 2 7 2 0 / 7 / 1 2 20 / 7/ 27 20 / 8/ 11 2 0 / 8 / 2 6 2 0 / 9 / 1 0 2 0 / 9 / 2 5 2 0 / 1 0 / 1 0 2 0 / 1 0 / 2 5 2 0 / 1 1 / 9 2 0 / 1 1 / 2 4 20 / 12 / 9 2 0 / 1 2 / 2 4 2 1 / 1 / 8 2 1 / 1 / 2 3 21 / 2/ 7 21 / 2/ 22 21 / 3/ 9 2 1 / 3 / 2 4 2 1 / 4 / 8 21 / 4/ 23 21 / 5/ 8 2 1 / 5 / 2 3 2 1 / 6 / 7 21 / 6/ 22 21 / 7/ 7 S C .I N E I N E 原油 收盘价 S C .I N E I N E 原油 收盘价 图 1-3 高硫燃料油主力合约走势 图 1-4 上期能源原油主力合约走势 资料来源： WIND、方正中期研究院整理 资料来源： WIND、方正中期研究院整理 2021 年 1-3 月份以来，高低硫燃油价格重心不断抬升，其中 1-2 月份价格大幅上行， 3 月份价格高位 回落，一季度总体呈现上涨态势，燃料油价格主要受原油价格大幅上涨影响，导致绝对价格大幅上行，低硫 燃料油受益于船燃需求旺盛，价格涨势最为明显。 2021 年 4 月 初 ，受到欧洲疫情拖累，燃料油价格出现小 幅下挫，而后美原油价格在 60 美元 /桶附近 经受住考验，美国原油库存减少以及 IEA 月报继续上调原油需 求预期，使得燃料油价格开启上行之路， 4 月中旬，由于印度疫情爆发，导致现实需求偏弱 以及伊朗有望重 返原油市场拖累，燃料油价格出现大幅下挫， 随后 受到流动性宽松以及新加坡地区燃料油连续去库影响，使 得燃料油价格开启上行之路，随着美国原油库存持续去库，对能源需求持乐观预期情况下，能源价格 持续上 行。 第二部分 、燃料油 成本端分析 一、 美国原油炼厂开工率及 库存 情况分析 2021 年 1-6 月份以来， EIA 公布原油库存总体呈现去库 -累库 -去库的过程，截止 6 月 25 日当周，美国原 油库存量 4.52342 亿桶，比前一周下降 672 万桶，较年初下降 3311.7 万桶；美国汽油库存总量 2.41572 亿 桶，比前一周增长 152 万桶，较年初增加 49.1 万桶；馏分油库存量为 1.37076 亿桶，比前一周下降 87 万桶。 原油库存比去年同期低 15.2%；比过去五年同期低 6%；汽油库存比去年同期低 5.8%；与过去五年同期持平； 馏份油库存比去年同期低 21.3%，比过去五年同期低 5%。下半年随着美国地区驾驶季来临，接种新冠疫苗 普及率提升以及出行限制减少，使得原油库存有望进一步下滑至 18 年同期水平，即 9 月底原油库存有 望下 滑至 4 亿桶左右水平，随着需求旺季结束，四季度原油库存有望小幅累库至 12 月份 4.3 亿桶水平。 美国炼厂加工总量平均每天 1629.9 万桶，比前一周增加 18.7 万桶；炼油厂开工率 92.9%，较年初增长 12.2%，与去年同期相比，炼厂开工率增加 18.3%，较 19 年相比，炼厂开工率降低 1.3%，炼厂开工率经历了 2 月初极寒天气影响导致开工率大幅下滑以后，开工率逐步攀升，基本回归至历年正常水平，随着需求逐步 正常化，炼厂利润抬升，预计下半年炼厂开工率继续维持历年均值水平。 3 6 0 0 0 0 3 8 0 0 0 0 4 0 0 0 0 0 4 2 0 0 0 0 4 4 0 0 0 0 4 6 0 0 0 0 4 8 0 0 0 0 5 0 0 0 0 0 5 2 0 0 0 0 5 4 0 0 0 0 5 6 0 0 0 0 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2 0 0 0 0 0 2 1 0 0 0 0 2 2 0 0 0 0 2 3 0 0 0 0 2 4 0 0 0 0 2 5 0 0 0 0 2 6 0 0 0 0 2 7 0 0 0 0 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 图 2-1 EIA 原油及汽油季节性库存图 图 2-2 EIA 原油及汽油季节性库存图 数据来源： wind、方正中期期货研究院整理 数据来源： wind、方正中期期货研究院整理 50 56 62 68 74 80 86 92 98 104 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 美国炼厂开工率 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 0 1 0 0 0 2 0 0 0 3 0 0 0 4 0 0 0 5 0 0 0 6 0 0 0 7 0 0 0 8 0 0 0 9 0 0 0 1 0 0 0 0 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 2016 2017 2018 2019 2020 2021 图 2-3 美国原油炼厂开工率季节性走势 图 2-4 美国原油进口季节性走势 数据来源： wind、方正中期期货研究院整理 数据来源： wind、方正中期期货研究院整理 二、美国及 OPEC+原油产量情况 美国油服公司贝克休斯 (Baker Hughes)数据显示，截至 7 月 3 日当周，美国石油活跃钻井数增加 4 座， 达 376 座，油气钻机总数增加 5 座，达 475 座，同 2020 年同期相比增加 212 座，较 2019 年同期相比减少 488 座，美洲地区石油钻井数量继续保持缓慢增加态势，虽然钻井总数较 2020 年大幅增加，但较历年均值 水平仍有很大差距，后市预计钻井数量仍维持缓慢增加态势，油价水平越高，钻井复采概率越高，同时由于 页岩油井原油开采衰减率较快，需要不断复开油井以维持原油产量。 截止 6 月 25 日当周，美国 原油日均产量 1110 万桶，与前周日均产量持平，比去年同期日均产量增加 10 万桶，美国上半年原油日均产量窄幅波动，出去 2 月份寒潮影响造成短期扰动以外，基本维持在 1110 万 桶 /日水平。 7 月 1 日举行的联合部长级监测委员会会议没有达成协议，使得下半年 OPEC+产油国增减产政策布满疑 云，从而使得原油市场短期内大幅波动，我们在不同情境下对未来原油市场增减产政策作出以下假设： 1.乐观情景下假设阿联酋在美国与俄罗斯之间斡旋下，同意 7 月份会议内容，即同意 8-12 月份每日减 产 40 万桶，年内进一步将原油日产量增加 200 万桶，且 减产协议持续至 2022 年底。此种情景下，原油供 需紧平衡虽依然存在，但是对于远月尤其是需求旺季来临时，起到很好的价格抑制作用。 2.中性情景下，沙特满足阿联酋所提倡内容，给予阿联酋一定的增产空间，从而使得原油供给端出现较 大增量，对近月合约产生较强打压，但由于需求的强劲反弹，对远月合约影响相对较小，从而使得原油市场 可能出现比较明显的近弱远强格局。 3.极端情境下，沙特与阿联酋之间由于分歧严重， 8-12 月份会议均不欢而散，导致减产联盟约束力失效， 各国均开始大幅提高产能以抢占市场份额，从而导致供应端大幅增加，可能使 得原油价格再次出现短时间 崩塌局面。 从现有情况来看，虽然协议没有达成，近期也没有重新举行会议的打算，但是阿联酋单方面宣布大幅提 高产量以应对市场需求旺季到来以及抢夺市场份额，沙特与俄罗斯并未出现明确表态，也暗示了产油国联 盟基本默许了阿联酋诉求，因此，认为下半年中性情景假设相对较为靠谱，在此假设下，认为下半年原油市 场依然维持供需紧平衡格局，同时 OEPC+产油国联盟依然有维持原油市场稳定的坚实基础，下半年原油价格 依然维持多头格局不变，下半年布伦特原油价格很可能冲击 80-90 美元 /桶目标。 8 0 0 0 9 0 0 0 1 0 0 0 0 1 1 0 0 0 1 2 0 0 0 1 3 0 0 0 1 4 0 0 0 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 美国原油总产量 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0 200 400 600 800 1 0 0 0 1 2 0 0 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 钻机数量 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 图 2-5 美国总钻井数量季节性走势图 图 2-6 美国石油钻井数量走势图 数据来源： wind、方正中期期货研究院整理 数据来源： wind、方正中期期货研究院整理 第三部分、燃料油 市场 情况分析 一、燃料油供给端情况 海关数据显示， 2021 年 5 月 5 7 号燃料油进口 105.99 万吨，环比增加 17.11 万吨或 19.25%水 平；同比减少 54.03 万吨或 33.73%。 2021 年 1-5 月累计进口 461.33 万吨，同比减少 175.7 万吨，跌 幅 27.58%。出口方面，海关数据显示， 2021 年 5 月 5 7 号燃料油出口 155.35 万吨，环比减少 34.34 万吨或 -18.10%水平；同比增加 40.96 或 30.81%。 2021 年 1-5 月累计出口 815.38 万吨，同比增加 294.63 万吨，涨幅 56.58%。 5 月份，中国燃料油净出口量 49.36 万吨， 中国燃料油的进口依存度至 38.61%， 持续走低。中国炼厂保税船用低硫燃料油 5 月产量环比下滑 0.78%，同比增加 33.13%。 EA 报告表明： 三季度全球炼厂原油加工量预计达到 8029 万桶 /天，环比二季度增长 379 万桶 /天， 四季度因为秋检的缘故有所回落，但依然保持在 7984 万桶 /天的水平，相比二季度增加 333 万桶 /天。 全球燃料油 产量跟随炼厂开工 率 回升而增加，这意味着燃料油供应压力将逐步显现 ， 预计 三、四季度 全球燃料油产量相比当前的二季度增幅分别达到 38.5 万桶 /天和 40 万桶 /天 ，在此背景下， 下半年无 论全球燃料油产量还是国内燃料油产量， 燃料油供给端 预计均 呈现边际增加局面 。 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 4 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 燃料油月度产量 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 图 3-1：国内燃料油产量走势 资料来源： wind、方正中期研究院整理 50 70 90 110 130 150 170 190 210 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 燃料油进口量 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 40 70 100 130 160 190 220 250 280 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 燃料油出口量 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 图 3-2：燃料油进出口对比情况 图 3-3：燃料油进出口对比情况 资料来源： wind、方正中期研究院整理 资料来源： wind、方正中期研究院整理 二、 燃料油市场需求情况 从航运市场来看， 上半年 以来，原油运输指数以及成品油运输指数均呈现稳定走势，在底部盘整以后， 重心开始逐步上移，而今年 BDI 指数大幅波动，总体大幅上涨，在季节性淡季情况下， 上半年 BDI 指数淡季 不淡且屡创新高， BDI 今年以来持续上涨主要由以下几方面原因：一是全球贸易活动增加，全球地区经济形势的显著好转 提振市场信心。二是国内消费前景提供坚实动力。 2021 年 上半年 ，我国铁矿石，粮食 进口需求旺盛， 进口 需求利好干散货船运价的上涨。 上半年中国，欧美日韩发达国家经济增产持续好转，尤其中国增长持续稳 健，美国经济增速持续走高， 也为市场注入了一剂强心剂。三是有效运力的阶段性短缺，自 2020 年 10 月 以来，散货船港口拥堵总量占船队的百分比持续走高 ，集装箱运力紧缺程度更是达到历史新高 。四是细分运 输市场的板块轮动， 1 月 BDI 的起势主要源于好望 角型散货船运价的快速上涨，而自 上半年 以来，南美粮食 出口以及铁矿石行情高涨，巴拿马型以及超灵便型散货船运价的走高成 BDI 上涨的主要推手。 BDI 指数中长 期来看， 尤其是下半年航运需求旺季来临之时，预计会进一步推动航运指数价格进一步上涨，从而对燃料油 尤其是低硫燃料油需求有强力支撑。 对于燃料油在炼化端方面：我们认为如今高硫燃料油裂解价差处于今年极低值附近，加工高硫燃料油经 济性优势有望提振行业对高硫燃料油的进料需求，但经济性优势到多少地步才会真正促使行业对高硫燃料 油需求激增如今无法进一步量化，只能通过后期大量调研获 取，下半年着重关注此项需求变化情况。 对于 燃料油 发电 需求方面，虽然市场预期中东及南亚地区发电需求旺季提振下， 其 高硫燃料油 需求增量 可期，参考往年的趋势，根据 JODI 数据，沙特在过去 5 年的 5 -10 燃料油需求平均能够达到 59 万桶 /天，而 在 11 -4 月这个数字仅为 47 万桶 /天，换算过来大概是每月 57 万吨的增量。如果再加上伊拉克、科威特等 中东国家，以及巴基斯坦、孟加拉国等南亚消费地，高硫燃料油季节性 需求旺季可期。与此同时，上半年 亚 太天然气市场的收紧，亚太 LNG 价格在夏季超过高硫燃料油的 热值 水平 价格 ， 使得高硫燃料油经济性能进 一步提升，因此认为三季度是 沙特等中东、南亚国家的消费旺季， 一定程度上提振高硫燃油价格弹性， 但随 着 三季度季节性需求旺季 逐步退坡，高硫燃料油在发电终端的消费会随之回落。与此同时，当冬季临近时 ， 日韩等国将逐步进入燃料油需求旺季， 又进一步提振低硫燃料油需求，总的来说，需求的季节性导致高低硫 燃料油价格强弱 出现季节性变动，总体而言认为，三季度高硫燃料油价格有望较强，随着需求逐步回落，四 季度高硫燃料油价格可能相对较弱，对于低硫燃料油而言，三四季度需求预计持续维持较高水平，从而使得 低硫燃料油价格下半 年表现持续较强。 0 500 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 4 0 0 0 0 1 -0 1 0 1 -1 6 0 1 -3 1 0 2 -1 5 0 3 -0 1 0 3 -1 6 0 3 -3 1 0 4 -1 5 0 4 -3 0 0 5 -1 5 0 5 -3 0 0 6 -1 4 0 6 -2 9 0 7 -1 4 0 7 -2 9 0 8 -1 3 0 8 -2 8 0 9 -1 2 0 9 -2 7 1 0 -1 2 1 0 -2 7 1 1 -1 1 1 1 -2 6 1 2 -1 1 1 2 -2 6 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0 300 600 900 1 2 0 0 1 5 0 0 1 8 0 0 2 1 0 0 0 1 -0 1 0 1 -1 6 0 1 -3 1 0 2 -1 5 0 3 -0 1 0 3 -1 6 0 3 -3 1 0 4 -1 5 0 4 -3 0 0 5 -1 5 0 5 -3 0 0 6 -1 4 0 6 -2 9 0 7 -1 4 0 7 -2 9 0 8 -1 3 0 8 -2 8 0 9 -1 2 0 9 -2 7 1 0 -1 2 1 0 -2 7 1 1 -1 1 1 1 -2 6 1 2 -1 1 1 2 -2 6 2016 2017 2018 2019 2020 2021 图 3-4： BDI 干散货指数季节性走势图 图 3-5： BDTI 运价指数季节性走势图 资料来源： WIND、方正中期研究院整理 资料来源： WIND、方正中期研究院整理 0 500 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 0 1 -0 1 0 1 -1 9 0 2 -0 6 0 2 -2 4 0 3 -1 3 0 3 -3 1 0 4 -1 8 0 5 -0 6 0 5 -2 4 0 6 -1 1 0 6 -2 9 0 7 -1 7 0 8 -0 4 0 8 -2 2 0 9 -0 9 0 9 -2 7 1 0 -1 5 1 1 -0 2 1 1 -2 0 1 2 -0 8 1 2 -2 6 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 2016 2017 2018 2019 2020 2021 图 3-6： BCTI 运价指数季节性走势图 图 3-7： SCFI 运价指数季节性走势图 资料来源： WIND、方正中期研究院整理 资料来源： WIND、方正中期研究院整理 -1 0 0 0 0 1 0 0 0 2 0 0 0 3 0 0 0 4 0 0 0 5 0 0 0 6 0 0 0 1 4 / 7 / 5 1 4 / 1 0 / 5 1 5 / 1 / 5 15 / 4/ 5 15 / 7/ 5 1 5 / 1 0 / 5 16 / 1/ 5 16 / 4/ 5 1 6 / 7 / 5 1 6 / 1 0 / 5 1 7 / 1 / 5 17 / 4/ 5 17 / 7/ 5 1 7 / 1 0 / 5 18 / 1/ 5 1 8 / 4 / 5 1 8 / 7 / 5 1 8 / 1 0 / 5 1 9 / 1 / 5 19 / 4/ 5 19 / 7/ 5 1 9 / 1 0 / 5 20 / 1/ 5 2 0 / 4 / 5 2 0 / 7 / 5 2 0 / 1 0 / 5 2 1 / 1 / 5 21 / 4/ 5 21 / 7/ 5 好望角型运费指数 ( B C I ) 巴拿马型运费指数 ( B P I ) 超级大灵便型运费指数 ( B S I ) 图 3-8： BDI 分项指数 资料来源： WIND、方正中期研究院整理 三、 燃料油库存 情况 根据 IES 最新数据， 截止 2021 年 7 月 7 日的一周，新加坡 地区 燃料油库存 2282.1 万桶， 同比去年同期 库存减少 230.2 万桶，降幅 9.16%，当前库存水平大致与过去 5 年均值水平相当，今年新加坡地区燃料油库 存 主要经历了三个过程， 一季度新加坡地区燃料油库存先降后升， 新加坡地区燃料油库存水平基本和 5 年 均值一致 ； 而后迎来季节性消费淡季，直到 4 月底，燃料油库存不负预期攀升至上半年以来最高水平，而后 随着疫情扰动库存库存出现短暂性累库， 6 月份开始，随着季节性需求旺季到来，燃料油库存持续减少，现 库存已降至五年均值水平附近，上半年 由于欧洲地区疫情严重，城市封锁期， ARA 地区库存 持续累库，随着 城市封锁逐步结束， ARA 地区燃料油库存库存开始向正常区间回归， 未来随着需求旺季继续演化，发电需 求，船运需求旺季同时发力， 全球各地区 库存有望 进一步下滑 ，下半年随着贸易活动增加，维持燃料油被动 去库预期，但关注秋冬季以后，疫情大范围反弹风险。 10 13 16 19 22 25 28 31 34 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 新加坡燃料油库存 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 百万桶 20 2 2 0 4 2 0 6 2 0 8 2 0 1 0 2 0 1 2 2 0 1 4 2 0 1 6 2 0 1 8 2 0 2 0 2 0 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 A R A 地区燃料油库存 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 千吨 图 3-9 ：新加坡燃料油库存走势 图 3-10 ： ARA 地区燃料油库存走势 资料来源： wind、方正中期研究院整理 资料来源： wind、方正中期研究院整理 20 25 30 35 40 45 50 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 美国燃料油库存 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 百万 桶 图 3-11 ： 美国 燃料油库存走势 资料来源： EIA、方正中期研究院整理 第 四 部分、 燃料油供需平衡表 2021 年 1-5 月份，燃料油累计产量为 1526 万吨，累计进口量 464.40 万吨，累计出口量 831 万吨。 从上半年表现来看， 国内炼厂炼制燃料油能力逐步提升，出口数量增长较快，但季节性稳定性不足，我 国燃料油国际化程度越来越高，国内燃料油正逐渐成为全球不可忽视的重要力量。 预计 2021 年燃料油 产量达 3500 万吨，进口量 1100 万吨，出口量 1800 万吨，燃料油进口依存度进一步减少， 进一步缩减 至 39.29%。 表 1：燃料油月度供需平衡表 年份 产量 进口量 出口量 表观消费量 进口依存度 2016年 2568 1162 971 2759 42. 13% 2017年 2609 1332 1062 2879 46. 25% 2018年 2308 1643 1199 2751 59. 70% 2019年 2486 1428 1076 2838 50. 29% 2020年 3272 1298 1368 3203 40. 54% 2021年 1- 5月 1526 464 831 1160 40. 04% 2021年 （预估） 3500 1100 1800 2800 39. 29% 资料来源： wind、方正中期研究院整理 第 五 部分、 燃料油套利机会 一、 期现基差 -1 2 0 0 -1 0 0 0 -8 0 0 -6 0 0 -4 0 0 -2 0 0 0 200 400 600 800 1 0 0 0 1 2 0 0 0 500 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 1 9 / 7 / 8 1 9 / 8 / 8 1 9 / 9 / 8 1 9 / 1 0 / 8 1 9 / 1 1 / 8 1 9 / 1 2 / 8 2 0 / 1 / 8 2 0 / 2 / 8 2 0 / 3 / 8 2 0 / 4 / 8 2 0 / 5 / 8 2 0 / 6 / 8 2 0 / 7 / 8 2 0 / 8 / 8 2 0 / 9 / 8 2 0 / 1 0 / 8 2 0 / 1 1 / 8 2 0 / 1 2 / 8 2 1 / 1 / 8 2 1 / 2 / 8 2 1 / 3 / 8 2 1 / 4 / 8 2 1 / 5 / 8 2 1 / 6 / 8 2 1 / 7 / 8 基差 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 燃料油 现货价 ( 中间价 ): 燃料油 ( 高硫 3 8 0 ) : F O B 新加坡 图 5-1 ：新加坡 380cst 燃油基差情况 资料来源： wind、方正中期研究院整理 截至 7 月 2 日，新加坡高硫 380CST 燃油基差为 7.64 元 /吨 ，较 1 月 初 基差 变化不大 ， 基差作为 反应期 现货联动指标，上半年为价格发现发挥出重大作用，每次基差的大幅波动均预示着行情的大幅波动， 2 月份 春节期间，受美国极寒天气影响，能源价格出现大幅上涨，春节期间，新加坡地区现货价格率先上涨， 从而 带动期货价格持续上行，现货推动型行情表现的淋漓尽致。 5 月份以来，期现基差由正转负，市场预期消费 旺季到来，带动库存持续去库，使得期货价格带动现货价格持续上行，此为明显期货预期推动型行情。展望 下半年，燃料油现货现实需求旺盛与期货预期之间预计会展开新一轮博弈，基差的大幅波动，均预示着行情 机会的到来，建议将基差变化作为择时策 略指标之一进行参考。 二、 跨期套利 - 2 0 0 20 40 60 80 1 0 0 1 3 / 7 / 7 1 3 / 1 0 / 7 1 4 / 1 / 7 1 4 / 4 / 7 1 4 / 7 / 7 1 4 / 1 0 / 7 1 5 / 1 / 7 1 5 / 4 / 7 1 5 / 7 / 7 1 5 / 1 0 / 7 1 6 / 1 / 7 1 6 / 4 / 7 1 6 / 7 / 7 1 6 / 1 0 / 7 1 7 / 1 / 7 1 7 / 4 / 7 1 7 / 7 / 7 1 7 / 1 0 / 7 1 8 / 1 / 7 1 8 / 4 / 7 1 8 / 7 / 7 1 8 / 1 0 / 7 1 9 / 1 / 7 1 9 / 4 / 7 1 9 / 7 / 7 1 9 / 1 0 / 7 2 0 / 1 / 7 2 0 / 4 / 7 2 0 / 7 / 7 2 0 / 1 0 / 7 2 1 / 1 / 7 2 1 / 4 / 7 2 1 / 7 / 7 新加坡纸货价差 纸货价 ( 近 1 月 ): 燃料油 ( 高硫 3 8 0 ) : 新加坡 : - 纸货价 ( 近 2 月 ): 燃料油 ( 高硫 3 8 0 ) : 新加坡 图 5-2 新加坡纸货 380 月间价差走势图 数据来源： WIND、方正中期研究院整理 燃料油跨期套利目前为 9-1 合约， 一般而言， 09 合约往往是强势合约，而 01 合约偏弱， 01 合约弱于 09 合约 。 现在高 低 硫燃料油价差 为 近低远高结构， 且价差相差不大， 也说明了市场在交易 强现实以及强预期 ， 而后市重点关注 OPEC+产油联盟有关原油增产事宜，后市无论商讨情况如何，均会对燃料油近月合约产生较 大扰动，从而影响远近月合约价差表现。 三 、 跨品种套利 1. 高低硫价差 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 0 100 200 300 400 500 600 700 800 19 / 7/ 7 1 9 / 8 / 7 19 / 9/ 7 1 9 / 1 0 / 7 1 9 / 1 1 / 7 1 9 / 1 2 / 7 2 0 / 1 / 7 20 / 2/ 7 2 0 / 3 / 7 20 / 4/ 7 2 0 / 5 / 7 20 / 6/ 7 2 0 / 7 / 7 20 / 8/ 7 20 / 9/ 7 2 0 / 1 0 / 7 2 0 / 1 1 / 7 2 0 / 1 2 / 7 21 / 1/ 7 2 1 / 2 / 7 2 1 / 3 / 7 2 1 / 4 / 7 21 / 5/ 7 2 1 / 6 / 7 21 / 7/ 7 价差 现货价 ( 中间价 ): 船用油 ( 0 .5 % 低硫燃料油 ): 新加坡 现货价 ( 中间价 ): 燃料油 ( 高硫 3 8 0