识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 行业深度 |保险 证券研究报告 Tabl e_Title 养老诚可贵，税延来助威 商业养老保险个税递延专题报告 Table_Summary 核心观点 ： 税延型养老 保险 试点正式公布 据财政部网站消息 ， 五部委联合 发布开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知，自 2018 年 5 月 1 日起，在上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园区实施个人税收递延型商业养老保险试点。 税延型养老保险，是指税前列支保费，未来领取保险金时再缴纳个人所得税的 一种养老保险 ，通过降低税负，鼓励个人参与商业保险 ，对推进商业养老保险意义重大。 他山之石 ：美国 税延型 商业养老保险 美国的 税延型个人商业养老保险主要以 IRA 计划 的形式 出现。 IRA 账户托管 对象主要为共同基金（ 47%） ，少数 为保险公司（ 5%） 。 投资标的灵活 、 风险自负 ，包括共同基金，银行定存及理财产品，股票、债券及常规衍生品，寿险年金产品等。目前 ， 30%美国家庭 持有 IRA 账户， 资产 达 7.9万亿 美元 。从资产品种配置及比例上看， IRA 账户更突出投资功能。 税延 政策 打开 寿险保费增长空间 与美国 不同， 我国税延优惠只面向保险产品放开，保险公司将会获得全部的保费收入。以上海市为例， 按试点额度和一定纳税人群假设 测算试点税延产品带来的保费增速，税延保费收入预计从 2018 年的 31 亿增长到2027 年的 234 亿， 可为当前上海保费市场贡献 26%的增长空间 。本次税延政策落实影响面比健康险优惠政策更大，有望对整个寿险市场造成更深远的积极影响。 政策 红利下强者 恒 强逻辑不变 四家规范程度、成熟度较高的大型险企预计将率先成为试点对象，受益于 政策红利 ，短期相对新兴保险公司其竞争力将进一步提升。 自税优健康险推出以来，四家上市险企的股价表现十分亮眼，政策红利催化效果明显。本次税延政策落实影响面比健康险优惠政策更大，有望对整个寿险市场造成更深远的积极影响。当前金融环境下，龙图企业优势十分明显，上市险企市场份额相对 稳固，有望优先享受税延春风。 投资建议 税延养老政策试点已经出台，总体上对提升商业养老保险支柱是利好消息。龙头公司得益于市场份额和渠道优势，有望率先享受政策红利。当前行业 18 年 P/EV 仅 0.94 倍，估值优势和布局价值显现，推荐：中国平安、中国太保，建议关注：新华保险。 风险提示 税收递延保险政策落地时间及效果不及预期；利率水平剧烈波动；资本市场大幅波动等。 重点公司盈利预测： Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-04-12 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师： 陈 福 S0260517050001 0755-82535901 chenfugf 分析师： 文京雄 S0260517060001 020-87572429 wenjingxionggf Table_Report 相关研究： 资产负债管理规则发布，监管体系初步建成 :保险资产负债管理监管规则点评 2018-03-02 保险代理人：量质齐升，渠道为王 :保险营销渠道专题报告 2018-03-02 长期价值，“健康”成长 :寿险公司价值成长与业务发展的探讨 2018-02-03 Table_Contacter - 1 0 %2%14%26%38%2 0 1 7 - 0 3 2 0 1 7 - 0 7 2 0 1 7 - 1 1 2 0 1 8 - 0 3非银金融 沪深30 0 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 行业深度 |保险 目录索引 税延型商业养老保险概况 . 4 个人税收递延型商业养老保险含义与本质 . 4 个税递延型商业养老保险的两种主要模式 . 4 他山之石：美国 税延型商业养老保险 . 5 美国社会保障制度总览 . 5 IRA 计划的具体运作模式 . 6 IRA 计划的投资运营发展 . 7 中国 税延型商业养老保险 发展 . 9 中国社会保障制度总览 . 9 个人税延型商业养老保险发展进程 . 12 我国试点个人税收递延型养老保险与美国 IRAS计划对比 . 12 税收递延 政策 效果测算 . 14 当前税收递延试点政策分析 . 14 以上海为试点税收递延工作带来的保费增量测算 . 15 上市险企龙头优势明显，税延春风有望先享 . 16 展望行业影响 . 16 提升养老保障型商业保险竞争力，促进保费增长，刺激行业增速 . 16 税延养老保险助力寿险保费结构改善，大型险企或将抢占先机 . 18 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 19 行业深度 |保险 图表索引 图 1：美国退休金资产总规模（单位：万亿美元） . 6 图 2： IRA 资产投资去向（单位：万亿美元） . 8 图 3：中国社会保障体系 . 10 图 4：基本养老基金与企业年金规模（单位：亿元） . 11 图 5：我国城镇职工养老保险体系 . 11 图 6：四家上市险企股价信息 . 16 图 7：税延养老金计划参与意愿 . 17 图 8：税延养老金计划缴费意愿 . 18 表 1：三大主要养老金计划横向对比 . 7 表 2： IRA 资产投资不同品种产品比例 . 9 表 3：中国社会保障体系构成 . 10 表 4：个人税延型商业养老保险相关文件政策 . 12 表 5：分红型保险简介 . 13 表 6：中国与美国个人商业养老保险市场对比 . 13 表 7：中美养老体系三支柱税收政策对比 . 14 表 8：上海市平均工资及测算假设 . 14 表 9：上海市参与递延所得税政策职工数量假设 . 15 表 10：纳税人口增速 10%时预测上海税延保费情况 . 15 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 19 行业深度 |保险 税延型商业养老保险概况 个人税收递延型商业养老保险含义与本质 据财政部网站消息，为推进多层次养老保险体系建设，对养老保险第三支柱进行有益探索，财政部、税务总局、人力资源社会保障部、中国银行保险监督管理委员会、证监会发布开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知，自 2018年 5月 1日起，在上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园区实施个人税收递延型商业养老保险试点。试点期限暂定一年。 个人税收递延型商业养老保险定义为：国家给予商业养老保险投保人所得税延迟缴纳优惠政策的一种商业养老保险，具体指投保人所缴纳的保费可以在税前扣除，等到将来领取保险金时再缴纳个人所得税，这样可降低个 人的税务负担，并鼓励个人参与商业保险、提高未来养老质量。以试点方案为例，假如一名 30岁的工薪阶层，其工资计税金额（扣除三险一金等税前列支项目后）为 10000元，如其每月购买 600元税延型养老保险，根据其收入所对应的 20%最高税率，税延政策将使他延后缴纳的个人所得税为每月 120元，一年即为 1440元。 30年后其达到退休年龄，从个人账户支取商业养老金，根据 30年后起征点及税率进行缴税，由于退休后的收入通常不会高于工作时的收入，退休后缴纳的个人所得税通常较低，再扣除通货膨胀因素，税收负担就更轻了。 相对于社保来说 ，递延税养老保险是个人商业养老保险计划，有着商业保险基本的特征 :投资理财、保值增值。社会基本养老保险的领取分为两部分：个人账户和社会统筹。个人账户的资金来源于社会基本养老保险个人缴纳部分，社会统筹来源企业缴纳和政府财政补贴两个部分。 名义上，我国实施的是部分个人积累、部分现收现付的制度， 实际上执行的却是现收现付制度，即个人账户的缴存额也被用于了社会统筹， 由于本来用于个人储蓄的金额也被支付了出去，个人账户出现 空账状态。在目前的现收现付制度下，社会保障资金较少涉及投资，因此 整体面临 处于缩水贬值 的 状态。养老金的保障 待遇又是按照社会平均工资的一定比例发放的 DB模式，对于民众来说难以依靠养老金实现优质生活。 递延税养老保险则完全不同，投保人缴纳的保险金直接交由指定的第三方投资管理机构进行低风险投资，包括货币基金、债券、股票等等，保险基金一直处于增值状态，这就为高品质养老生活提供了可能，实际上投保人与资产管理公司建立的是一项信托管理计划，并且接受政府监管。 看起来，递延税养老保险与银行或证券基金公司提供的个人或家庭理财产品无异，其实不然。递延税养老保险账户与一般个人建立的股票、基金投资账户有三个明显的区别： 1)递延税养老保险 账户的收益不需要缴纳政府税收； 2)递延税养老保险账户通常 不 需 要 缴纳佣金等传统投资账户的杂费； 3)投保人可自由将自己的递延税保险账户变更 至 其认可的其它有资质的 第 三方公司，保证账户收益的稳定性，但不需要支付任何费用。 个税递延型商业养老保险的两种主要模式 目前，世界上大多数发达国家均建立了多支柱的养老保险制度体系，其中个人商业性养老保险占据越来越重要的地位与作用，大致总结为两种主要模式： 1）以美国的 “个人退休账户 ”（ IRA）、加拿大的 “注册退休储蓄账户 ”（ RRSP） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 19 行业深度 |保险 及英国的个人养老金计划为代表的 “投资型体系 ”。这些 国家 采取 普惠的公共养老金 模式， 与职业、收入无关， 且 只提供最低保障，这为私人养老金市场发展留下了广阔空间。通过发展壮大私人养老金与广覆盖的公共养老金相结合的办法来满足收入维持的需要，一方面大大减轻政府公共养老金支出压力，又有效地分散老年人的退休收入风险。因此，民众参与率很高，既可购买年金保险产品，也可对个股、债券和养老金产品以及公共基金产品进行投资。在该模式下的税收优惠政策具有多种组合，既有 EET型，也有 TEE型等，个人养老金十分发达且运作模式比较成熟。 2）以法国、德国、意大利为代表的欧洲大陆国家的传统 “保险型 ”体系。这些国家的养老保险制度 的 设计初衷 是 为 了维持 退休后生活水准，对私人养老金市场的产生和发展存在 “挤出效应 ”，所以较英美国家发展滞后缓慢。参保者无需建立个人账户，只需在银行或保险公司开设一个户头，购买的产品主要是储蓄型保险和保险公司的各种寿险产品或年金保险，税收优惠政策以个税递延为主。该模式与 “投资型 ”体系相比，缺乏足够的激励性，导致其参与率很低。 20世纪 90年代以来，随着老龄化的加剧和较高的财政压力，欧洲大陆国家普遍开始重视发展个人养老金计划，并纷 纷效仿英美模式，试图建立个人账户，向投资模式转变，但总体效果仍不及英美模式。 他山之石： 美国 税延型商业养老保险 美国社会保障制度总览 美国的社会保障体系可以划分为社会保险和公共援助两大部分。社会保险主要包括老年、遗属与伤残者保险，医疗保险、失业保险和工人赔偿项目。公共援助主要是针对低收入阶层和贫困社会成员进行的一系列救助项目，因而其受助资格的确定要经过家计调查，即是要对受益人的家庭资产价值和家庭月收入进行审核。公共援助项目在美国的反贫困中发挥了重要作用。美国公共援助项目主要有：食品券计划、补充保障收入、贫 困家庭临时援助计划、医疗援助计划。 美国的养老保险制度已有 200多年历史，现行养老保险体系主要由三大支柱构成： 第一支柱是由政府主导、强制实施的社会养老保险制度，即联邦退休金制度。社会保障税是联邦退休金制度最核心的内容，由联邦政府按照工资一定比 率 在全国范围内统一征收，强制要求企业在每月发工资时按照雇员的社会保障号码（ SSN）代扣代缴。退休人员领取联邦退休金时免税，但年总收入超过一定金额者需纳税。2015年，年收入超过 2.5万美元的单身退休人员、以及超过 3.2万美元的退休夫妇在领取联邦退休金时需纳税。目前，这 部分人约占美国退休人口的 40%。 第二支柱是由企业主导、雇主和雇员共同出资的企业补充养老保险制度。 1978年，美国内税收法新增的第 401条 K项条款规定，政府机构、企业及非营利组织等不同类型雇主，为雇员建立积累制养老金账户可以享受税收优惠。根据这一条款，越来越多美国企业选择了雇主和雇员共同出资、合建退休福利的方式。因此，美国企业年金计划又称作 401K计划。 第三支柱是由个人负责、自愿参加的个人储蓄养老保险制度，即个人退休金计划。个人退休金计划即个人储蓄保险，是一种联邦政府提供税收优惠、个人自愿参 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 19 行业深度 |保险 与的个人补充养 老金计划。个人退休金计划始建于上世纪 70年代，其核心是建立个人退休账户（ Individual Retirement Accounts，简称 IRA），因此个人退休金计划被称作 IRA计划。 这三大支柱分别发挥政府、企业和个人作用，相互补充，形成合力，为退休人员提供多渠道、可靠的养老保障。以 IRA为代表的第三支柱与我国近期将要推出的个人税延型商业保险性质相近，因此下文主要介绍 IRA计划内容。 IRA 计划的具体运作模式 2016年，养老保险资金总体资产规模超过 25万亿美元，较 2015年底增长 6.1%。IRA规模为 7.9万亿美元， 401(k)计划规模 4.8万亿美元。 IRA已经 成为近 30年来美国养老金资产持续增长的最主要来源，规模已超过以 401(k)为代表的 DC计划。 图 1：美国退休金资产总规模（ 单位： 万亿美元） 数据来源： ICI、 广发证券发展研究中心 作为第二支柱和第三支柱的代表， 401(k)计划和 IRA计划兴起的原因和最突出的优势都是税收优惠（ Tax Advantage），目前美国有 61%的家庭持有税收优惠的退休储蓄计划。这两类退休金计划都无需缴纳资本利得税和股利税，即 免征 账户 内的存款利息、股息与投资收益所得税 ，不过仍需个人所得税缴纳。对于个人所得税， 401(k)与 IRA又各自分为传统型和 Roth两种：传统型指先存入退休金计划，未来提取时再缴交个人所得税，因此也有延迟纳税的好处； Roth指先缴交个人所得税再存入，取出时无须再交税。 401(k)计划的具体内容为：雇主为雇员设立专门的 401(k)账户后，雇主可能会为该账户匹配一定比例资金，一般为雇员工资的 3%到 7%。提供 401(k)计划的雇主， 一般会指定一个基金公司管理雇员的 401(k)账户，为员工提供不同的投资标的与组合。雇员自主决定投资决策，并承担投资风险，退休后的养老金领取金额多寡则取决于过去的缴费金额高低，以及投资收益状况。离职时由雇员自行转走，转入其选定的任何提供 401(k)计划的基金公司。员工退休时，可以选择一次性领取、分期领取和转为存款等方式使用。美国推行 401(k)计划后，其资金迅速与股市形成良好互动，1.3 2.6 3.4 5.0 7.3 7.9 0.9 1.7 2.4 3.1 4.4 4.8 6.9 11.6 14.4 17.9 23.9 25.3 0510152025301995 2000 2005 2010 2015 2016IRA 401(k)计划 养老金资产总额 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 19 行业深度 |保险 美 国 大公司的职工将自己养老基金中约 1/3的资金投资本公司股票。 由于 401(k)计划 必须由雇主发起建立，对于自谋职业者或者企业未提 供职业年金计划的就业者来说，就无法参与。 而 IRA计划面向所有纳税者，特别适用于中等收入及个体经营者，进一步完善了美国养老保障体系。 截至 2016年中期，约有三分之一的美国家庭（约 4250万户）持有至少一种类型的 IRA账户。 IRA账户由参与者自己设立，所有 16岁以上 70.5岁以下、年薪不超过一定数额者均可以到有资格设立 IRA基金的银行、基金公司等金融机构开设 IRA账户，而且不论其是否参加了其他养老金计划。 IRA账户由户主自行管理，开户银行和基金公司等金融机构提供不同组合的IRA基金投资建议，户主根据自己的具体情 况和投资偏好进行投资管理，风险自负。户主退休后从 账 户领取的养老金取决于缴费多少和投资收益状况。 表 1： 三大主要养老金计划横向对比 401(k)计划 传统 IRA 计划 Roth IRA 计划 主导方 雇主发起主导 个人发起主导 个人发起主导 资金来源 个人税前收入和公司匹配部分 个人税前收入 个人税后收入 适用者 供职公司提供该福利者，雇员也可选择不参加 可在美国合法工作者；有报税收入不满 70.5 岁者 可在美国合法工作者；有报税收入不满 70.5 岁者；个人年收入不超过$132,000 ，家庭年收入不超过$194,000（ 2016） 优点 延迟纳税 投资收益免税 雇主匹配 延迟纳税 投资收益免税 投资标的选择较多 投资收益免税 投资标的选择较多 无年龄限制 每 年 存 入 上 限（ 2016） $18,000，年满 50 则 $24,000 50 岁以下 $5,500， 50 岁以上 $6,500 最低提取年龄 59.5 岁 59.5 岁 开立存款满 5 年后或 59.5 岁 提领方式 可选一次性领取、分期领取和转为存款等方式；多选择分期提取，可避免一次大笔提取带来的高税率 可一笔全部提取，无需缴纳额外税费 提前提取 支付庞大医疗账单；成为残障人士；失业满 12 周可提领支付健保费；账户持有人死亡； 55 周岁以后离职、下岗、被解雇或提前退休 支付庞大医疗账单；成为残障人士；失业满 12 周可提领支付健保费；账户持有人死亡；部分房屋收购头期款；高等教育学杂费用 借款 可以 不可以 不可以 投资标的 较少 较多 较多 数据来源： wind、 广发证券发展研究中心 IRA 计划的投资运营发展 IRA是采取信托模式管理。出于对养老金资产安全考虑，目前国际上大部分养老金资产管理采取信托模式管理，信托模式具有资金安全隔离、运作透明、监管严格、操作灵活等优点。因此， IRA一般在美国金融机构开设并托管，如共同基金公司、商业银行、寿险公司以及证券经纪商等金融机构。 IRA的资金可以用来购买托管机构允许买卖的多种金融产品。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 19 行业深度 |保险 截至 2016年末，美国个人退休账户持有的资产 7.9万亿，绝大部分投资于权益类资产。其中，近 47%由共同基金管理；银行储蓄和寿险公司占比一直较低，分别为7.5%和 5%；其他资产（ 40%）包括个人投资 权益资产及通过经纪账户和信托账户持有的其他资产。具体投资标的范围较广，包括共同基金，银行定存及理财产品，股票、债券及常规衍生品，寿险公司的年金产品等。从资产品种配置及比例上看， IRA账户更突出投资功能，对投资收益有明确的期望。而我国个人税延养老险，其核心在于 “保险 ”，相关税收优惠只面向保险产品放开，强调的是保险功能，而非投资功能。 图 2： IRA 资产 投资去向（单位：万亿美元） 数据来源： ICI、 广发证券发展研究中心 0.5 1.3 1.8 2.4 3.5 3.7 0.3 0.3 0.3 0.5 0.5 0.6 0.1 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 0.9 1.1 1.8 2.9 3.2 01234567891995 2000 2005 2010 2015 2016共同基金 银行储蓄 寿险公司（不包括可变年金） 其他资产 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 19 行业深度 |保险 表 2： IRA 资产投资不同品种产品比例 任何 IRA 传统 IRA Roth IRA 1.共同基金（合计） 74% 72% 73% 股票基金 52% 51% 51% 债券基金 27% 26% 22% 混合基金 38% 35% 35% 货币市场基金 27% 26% 21% 2.个人股票投资 46% 45% 40% 3.寿险年金产品（合计） 29% 29% 17% 固定收益年金 19% 19% 11% 可变年金 18% 17% 11% 4.银行存款 21% 21% 11% 5.个人购买债券 20% 21% 13% 6.美国储蓄债券 12% 11% 9% 7.ETF 产品 18% 17% 19% 8.其他 3% 3% 1% IRA 配置资产的平均种类 3 种 3 种 2 种 数据来源： ICI IRA Owners Survey、 广发证券发展研究中心 IRA计划与资本市场互为依托，互相促进。 IRA计划资产规模的快速增长一方面归功于税收优惠的吸引力，另一方面得益于美国完善成熟资本市场提供了长期稳定的投资环境。同时，大笔退休资金的投资需求 也促使共同基金等商业金融机构积极参与，不断开发适应个人需求的 创新产品，促进了美国共同基金行业的创新浪潮和规模倍增，也促进了美国资本市场的稳定健康发展。近十年来，包括目标日期基金（ Target date mutual fund）、生命周期基金（ life style mutual fund）在内的创新共同基金产品，发展迅猛，一定程度上得益于 IRAs计划对共同基金的偏爱有加，以及市场对这些契合养老金投资本质的创新产品的需求 中国 税延型商业养老保险 发展 中国社会保障制度总览 目前，我国已经实现了由单位和家庭保障向 社会保障、由覆盖城镇职工向覆盖城乡居民、由单一保障向多层次保障的根本性转变，初步形成以社会保险、社会救助、社会福利为基础，以基本养老、基本医疗、最低生活保障制度为重点，以慈善事业、商业保险为补充的社会保障体系框架。随着城乡基本养老保险制度全面建立、全民医疗保险制度体系逐步健全、社会救助制度体系建设加快推进、社会福利制度体系不断完善，我国社会保障制度体系基本形成。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 19 行业深度 |保险 图 3：中国社会保障体系 数据来源：社会保障：理论与实践 马斌、 广发证券发展研究中心 表 3：中国社会保障体系构成 社会保险 社会救助 社会福利 社会优抚 辅助体系 养老保险 医疗保险 工伤保险 失业保险 生育保险 贫困人口救助 自然灾害救助 孤寡病残救助 老年人福利 儿童福利 残疾人福利 医疗保健福利 住房福利 国家抚恤 国家补助 退伍安置 退休安置 社会互助 个人储蓄 数据来源：社会保障：理论与实践 马斌、 广发证券发展研究中心 养老保险是我国社会保障体系最重要的险种之一，涉及人数多、基金规模大、运行周期长，对经济社会发展有着举足轻重的影响。 2016年末，全国参加基本养老保险人数为 8.8亿，基金收入 3.8万亿元，同比增长 18%，基金支出 3.4万亿元，同比增长 21.8%，年末基金累计结余 4.4万亿元。 2016年末全国有 7.63万户企业建立企业年金，比上年增长 1.1%。参与职工人数为 2325万人，年末企业年金基金累计结存 1.1万亿元。 中国社会保障体系 社会保险 社会救助 社会福利 社会优抚 辅助体系 社会互助 个人储蓄 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 19 行业深度 |保险 图 4：基本养老基金与企业年金规模（单位：亿元） 数据来源：人社部，广发证券发展研究中心 我国的社会养老保险体系主要包括第一支柱公共养老金、第二支柱职业养老金和第三支柱个人养老金。从我国实践来看，第一支柱基本养老保险一支独大，第二支柱的企（职）业年金发展缓慢，第三支柱个人养老金尚未建立，国家养老资产储备严重不足，养老金制度发展不均衡，远期面临巨大的可持续压力。 将第一支柱按适用人群分类来看，我国养老保险体系分为城镇职工养老保险，城乡居民社会养老保险，新型农村社会养老保险。新农保与城乡居民社会养老保险相似，政策都是由政府主导建立的，实行个人缴费和政府补 贴相结合，社会统筹和个人账户相结合。而城镇职工养老保险适用于有城镇户口的企业员工 ， 公司缴纳 20%的养老基金，进入统筹 账户 ；个人缴纳 8%，进入个人 账户 。 对于企业职工，公司还可通过企业年金的形式为员工补充养老保障。 2013年年底，财政部、人力资源社会保障部、国家税务总局联合出台了关于企业年金、职业年金个人所得税有关问题的通知，对企业年金和职业年金给予个税递延优惠政策，即企业（及事业单位）缴费和个人工资计税基数的 4%以内部分的个人缴费，个人所得税递延至领取年金时才缴纳。不过该政策效果并不明显，对原有的企业年 金格局影响不大。 图 5：我国城镇职工养老保险体系 数据来源：社会保障：理论与实践 马斌、 广发证券发展研究中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%010000200003000040000500002010 2011 2012 2013 2014 2015基本养老保险 企业年金 基本养老保险 YOY 企业年金 YOY 我国城镇职工养老保险体系 基本养老保险 社会统筹 个人账户 企业年金 个人储蓄型 养老保险 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 19 行业深度 |保险 个人税延型商业养老保险发展进程 我国个人税延型商业养老保险早在 2009年已经初步提出，后续一直有相关文件支持个人税延型商业养老保险的试点推出。 2017年 7月， 国务院办公厅印发 关于加快发展商业养老保险的若干意见 ， 明确提出要加快个人税收递延型商业养老保险试点。开展个人税收递延型商业养老保险试点，是党中央、国务院为应对人 口老龄化、增强养老保险体系的可持续性做出符合我国国情的重大战略决策，也是一项惠民工程。 2018年 4月，五部委联合 发布开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知，自 2018年 5月 1日起，在上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园区实施个人税收递延型商业养老保险试点。试点期限暂定一年。 表 4：个人税延型商业养老保险相关文件政策 时间 相关文件 2009 年 4 月 国务院关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业，建设国际金融中心和国际航运中心的意见中首次提出，适时开展个人税延型商业养老保险产品试点。 2014 年 8 月 国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见（ “新国十条 ”）明确提出适时开展个人税收递延型商业养老保险的试点，明确规定， 2015 年内启动试点工作。 2016 年 8 月 中国保险业发展 “十三五 ”规划纲要中对于服务民生目标中提出积极争取商业养老保险税收优惠政策，推出个人所得税递延型商业养老保险，为民众建立便携、透明的个人税延商业养老保险账户并不断丰 富账户产品类型。 2017 年 7 月 2017 国务院办公厅近日印发关于加快发展商业养老保险的若干意见，支持符合条件的商业保险机构积极参与个人税收递延型商业养老保险试点， 2017 年底前启动个人税收递延型商业养老保险试点。 2018 年 4 月 为推进多层次养老保险体系建设，对养老保险第三支柱进行有益探索，财政部、税务总局、人力资源社会保障部、中国银行保险监督管理委员会、证监会发布开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知，自 2018 年 5 月 1 日起，在上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园区实施个人税收递延型商业养老保险试点。试点期限暂定一年。 数据来源： 保监会、财政部、 广发证券发展研究中心 我国试点个人税收递延型养老保险与美国 IRAs 计划对比 目前个税递延型商业养老保险的税收优惠细则尚未明确，参考 2012年上海个税递延试点的方案，产品定位可能为契约型，产品形式为分红型保险，具有保障、投资、避税的三重功能。 购买方式上也以个人商业保险公司团购的模式进行，统一通过工资税前抵扣。 2018年 4月五部委最新发布的试点通知，明确个人购买商业养老保险抵税额为 1000元和工资收入的 6%孰低者。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 19 行业深度 |保险 表