化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 化工 2021 年 08 月 14 日 投资评级： 看好 （ 维持 ） 行业走势图 数据 来源： 聚源 行业周报 -油价高位震荡，长丝需求 回升 -2021.8.8 新材料行业周报 -MLCC 材料系列 三：金属粉料为电极浆料的核心 -2021.8.8 行业周报 -化纤、纯碱、烧碱景气向 上，印度停止对中国粘胶短纤征收反 倾销税 -2021.8.8 f 全球 纺服需求持续复苏，中国化纤迎来历史性拐点 行业深度报告 金益腾（分析师） 张晓锋（联系人） 龚道琳（联系人） 证书编号： S0790520020002 证书编号： S0790120080059 证书编号： S0790120010015 2021 年以来， 全球 纺服需求持续复苏，中国化纤有望大幅受益 海外纺服需求呈复苏趋势。根据 Wind 数据， 2021 年以来美国纺服需求大幅复 苏 ， 3 月 -6 月，美国服装及服装配饰店销售额分别为 241.71/235.99/262.17/245.66 亿美元，同比大幅增加 120.4%/757.1%/198.7%/49.41%， 截至 6 月已 连续四个月 大幅转正 ， 较 2019 年同期增长 9.6%/9.8%/13.6%/16.34%。随着海外纺服需求大 幅复苏，国内纺服出口持续增长。根据海关总署数据， 2021 年 1-6 月，服装及衣 着附件出口 金额累计达 4,640.2 亿元，同比增长 29.25%，较 2019 年同期增长 4.04%。 我们认为中国化纤作为纺服产业链的上游， 继续稳定供应全球 ， 充分受 益于全球纺织服装需求复苏 。 受益标的： 【粘胶短纤】三友化工、中泰化学等； 【涤纶长丝】新凤鸣、恒力石化等 ； 【氨纶】华峰化学、新乡化纤 、泰和新材 等。 纱线、棉花价格持续上涨，粘胶短纤产能扩张基本结束，景气有望大幅上行 根据 Wind 数据，截至 2021 年 8 月 9 日，浙江人棉纱 20s 价格报 17,000 元 /吨， 较 Q2 低点上涨 1,300 元 /吨。根据棉花展望， 2021 年棉农种植成本高企，叠加轧 花厂产能增加，棉花价格 持续 上涨。根据 Wind 数据，棉花与粘胶短纤价差已达 4,417 元 /吨，已处于历史高位，下游使用粘胶短纤替代棉花的动力将更为强烈， 我们预计粘胶短纤需求有望 强劲增长。我们中性预测 2021-2022 年粘胶短纤供给 缺口或将增大。 粘胶短纤或将维持供需紧平衡格局，粘胶短纤价格有望持续上行。 供需格局向好，看好 涤纶 长丝将迎来长周期的景气向上 截至 2021 年 6 月，竣工累计面积同比增速高达 26%，有望带动家用纺织用品需 求增长 ； 服装鞋帽、针纺织品零售额累计值 同比增速高达 33.7%， 与 2019 年同 期相比也 增长 3%， 我们认为目前纺服产业链的景气度已经超越 2019 年同期水 平。截至目前，龙头企业的涤纶长丝产能占比高达 62%左右。 受制于涤纶长丝生 产设备，我们预计未来涤纶长丝行业将保持 每年 7%的供给增速，与 8%左右的 需求增速基本吻合，甚至会不及需求端的增长速度 。 目前 涤纶长丝 价差可观，库 存维持合理区间， 我们继续坚定 看好 涤纶长丝 旺季景气上行蓄势待发。 氨纶需求大幅增长，价格、价差持续创历史新高 根据 Wind 数据， 2015 年 -2020 年，中国运动服 /休闲服的年均复合增长率 31.5%。 2020 年以来，新冠疫情在全球蔓延，人们居家时间变长，居家锻炼习惯逐渐养 成，叠加国务院发布全民健身计划（ 2021 2025 年），我们预计“十四五” 期间，人 们对“弹性”运动服饰的需求将大幅增长，氨纶需求有望超预期增长。 在氨纶高盈利催化下，氨纶行业开启新一轮产能扩张周期。 2021 下半年 ， 我们 预计有 13 万吨氨纶产能投产， “十四五”期间 ，预计仍有 81 万吨新增氨纶产能 投产。 考虑到 2021 下半年下游纺织服装市场将进入旺季，氨纶渗透率仍在提升， 我们预计 2021 年 国内 氨纶仍存一定的供给缺口。 2022 年，新增 氨纶 需求或仍有 望消耗新增产能，我们预计 2022 年氨纶价格有望维持高位。 风险提示： 原油价格下跌、下游需求下滑、环保安全生产等。 -14% 0% 14% 27% 41% 55% 2020-08 2020-12 2021-04 化工 沪深 300 相关研究报告 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 研 究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 2020 年下半年以来，纺织服装需求持续复苏 . 4 2、 粘胶短纤：纱线、棉花价格创三年新高，粘胶短纤产能扩张基本结束，景气有望大幅上行 . 6 2.1、 纱线、棉花价格持续上涨，有望大幅提振粘胶短纤需求 . 7 2.2、 粘胶短纤产能扩张步伐基本结束，行业集中度进一步提高 . 9 3、 涤纶长丝：供需格局向好，看好长丝将迎来长周期的景气向上 . 10 3.1、 涤纶长丝上接石油化工、下接纺织服装等多种应用场景，展现出较强的发展韧性 . 10 3.2、 涤纶长丝产能扩张受制于卷绕头设备，未来强者恒强格局或进一步强化 . 12 3.3、 长丝价差保持坚挺、库存合理，看好旺季期间长丝具备较强的向上弹性 . 13 4、 氨纶：氨纶需求大幅增长，价格、价差持续 创历史新高 . 14 4.1、 弹性面料兴起，氨纶需求大幅增长 . 15 4.2、 氨纶行业开启新一轮的产能扩张 . 16 5、 盈利预测与估值：维持三友化工、新凤鸣、恒力石化、华峰化学买入评级 . 19 6、 风险提示 . 19 图表目录 图 1： 截至 2021 年 7 月， PMI 已连续 17 个月位于荣枯线上 . 4 图 2： 2020 年以来，社零总额持续增长 . 4 图 3： 2021 年以来，美国服装销售持续增长 . 5 图 4： 2021 年，国内服装出口保持高增长 . 5 图 5： 截至 2021 年 8 月 6 日，江浙织机开工率为 77.94% . 6 图 6： 2020 年， 58%的粘胶短纤用于生产人棉纱 . 6 图 7： 纺织品中粘胶短纤用量不断提高 . 6 图 8： 2021 年 7 月以来，粘胶短纤价差开始修复 . 7 图 9： 2021H1，粘胶短纤表观消费量大幅增长 . 8 图 10： 2020 年 8 月以来，纱线价格保持上涨趋势 . 8 图 11： 纱线库存处于历史低位 . 8 图 12： 棉花 -粘胶短纤价差处于历史高位 . 8 图 13： 2021 年粘胶短纤产能同比减少 . 9 图 14： 2021 年 7 月，粘 胶短纤企业库存开始下降 . 9 图 15： 全国居民人均可支配收入和消费支出逐年增加 . 11 图 16： 我国涤纶长丝需求自 2015 年起开始复苏 . 11 图 17： 截至 2021 年 6 月，我国房屋竣工累计面积持续回升 . 11 图 18： 截至 2021 年 6 月，服装鞋帽针纺织品零售额保持同比增长 . 11 图 19： 2016 年起涤纶长丝每年新增产能为 200-300 万吨 . 12 图 20： 2010-2020 年间涤纶长丝产量 CAGR 为 7.4% . 12 图 21： 国内涤纶长丝行业集中度较高， CR6 占比 62%左右 . 12 图 22： 巴马格为全球领先机械设备巨头欧瑞康旗下品牌 . 13 图 23： 日本 TMT 机械为合成纤维机械领域的龙头企业 . 13 图 24： 截至 8 月 5 日涤纶长丝价差为 1,323 元 /吨 . 14 图 25： 截至 8 月 5 日涤纶长丝 POY 库存 天数为 15.5 天 . 14 图 26： 截至 8 月 5 日江浙织机开工率为 77.94% . 14 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 21 图 27： 截至 8 月 5 日涤纶长丝开工率为 96.14% . 14 图 28： 2020 年以来，氨纶价格持续上涨 . 15 图 29： 2021 年 H1，氨纶需求大幅增长 . 16 图 30： 氨纶差异化品种逐渐增多 . 16 图 31： 2015 年以来，运动服 /休闲服装销量显著提升 . 16 图 32： 2016-2020 年，氨纶产能增长放缓 . 17 图 33： 截至 2021 年 8 月，氨纶库存仍处于历史低位 . 18 表 1： 粘胶短纤的下游应用主要集中在纺织、医疗卫生领域 . 7 表 2： 截至 2021 年 8 月，粘胶短纤 CR3 达 59.01% . 9 表 3： 2021-2022 年，粘胶短纤供需缺口或将增大 . 10 表 4： 涤纶长丝行业的扩产主要集中在龙头企业 . 13 表 5： 截至 2021 年 8 月，氨纶行业 CR3 达 49.80% . 17 表 6： 氨纶行业开启新一轮扩产周期 . 18 表 7： 2021 年 -2022 年，氨纶或将维持供需紧平衡 . 19 表 8： 维持三友化工、新凤鸣、恒力石化、华峰化学买入评级 . 19 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 21 1、 2020 年下半年以来， 纺织服装 需求持续 复苏 2020 年疫情 以来 ，国内 率先复工复产， 国内 需求 快速 复苏。 2020 年 3 月以来， 随着疫情扰动逐渐消散，国内开始复工复产，物流交通开始恢复 ， PMI 迅速恢复至 荣枯线以上。根据国家统计局数据， 截至 2021 年 7 月， PMI 为 50.4，自 2020 年 3 月以来，已连续 17 个月位于荣枯线以上 ，国内生产 整体 维持稳定。 另外， 2020 年以 来，社零总额当月值呈现增长趋势 ； 进入 2021 年，社零总额当月值 均同比正增长， 国内 需求 持续 、稳定 复苏。 图 1： 截至 2021 年 7 月， PMI 已连续 17 个月位于荣枯线 上 图 2： 2020 年以来，社零总额持续增长 数据 来源： 国家统计局、 开源证券研究所 数据 来源： 国家统计局、 开源证券研究所 海外纺服需求 呈复苏趋势 。 根据 Wind 数据， 2020 年 4 月， 美国服装及服装配 饰店销售额 仅为 27.44 亿元，同比大幅下降 87.24%。 2020 年 4 月 以来 ，全球 新冠疫 情感染人数逐渐增多，海外纺服需求大幅受挫。 2020 年 9 月， 美国服装及服装配饰 店销售额 达 187.9 亿元，同比仅下降 3.97%。 随 着 全球主要国家纷纷实施经济刺激政 策、疫情阶段性好转，海外纺服需求逐渐复苏。 2021 年 以来，随着美国开展大规模疫苗接种计划，疫情得到进一步控制，纺服 需求大幅复苏。 2021 年 3-6 月，美国服装及服装配饰店销售额分别为 241.71/235.99/262.17/245.66 亿美元，同比大幅增加 120.4%/757.1%/198.7%/49.41%， 已 连续四个月大幅转正 ， 分别较 2019 年同期增长 9.6%/9.8%/13.6%/16.34%， 相较于 2019 年的销售增速 亦连续 四个月回升，且其增速不断扩大 。 目前 海外 服装消费增速 持续向好，随着 疫苗 推广 ， 海外主要国家疫情逐步好转，我们坚定海外纺服需求继 续大幅复苏。 随着 海外纺服需求大幅复苏，国内纺服出口持续增长。 根据 海关总署数据 ， 2020 年 1-5 月，我国服装及衣着附件 出口累计值达 2,678.10 亿元，同比下降 23.06%。随 着国内外需求复苏，服装出口增速降幅持续缩窄。 2020 年全年，服装及衣着附件出 口金额累计达 9,520.30 亿元，同比仅下降 8.87%， 海外需求 持续修复。 根据海关总署 数据， 2021年 1-6月，服装及衣着附件出口 金额累计达 4,640.2亿元，同比增长 29.25%， 较 2019 年同期增长 4.04%。 我们认为，在疫情持续扰动下，服装出口 持续增长，反 映了海外纺服需求复苏 强劲 ，仍在持续主动补库。 我们坚定看好 中国化纤 行业 作为 全球 纺服产业链的上游， 将持续、稳定供应全球， 将 在 国内、外需求复苏中迎来历 史性 机遇 ， 化纤行业将 大幅 受益于全球纺织服装需求复苏。 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 2 0 1 5 -0 1 2 0 1 5 -0 4 2 0 1 5 -0 7 2 0 1 5 -1 0 2 0 1 6 -0 1 2 0 1 6 -0 4 2 0 1 6 -0 7 2 0 1 6 -1 0 2 0 1 7 -0 1 2 0 1 7 -0 4 2 0 1 7 -0 7 2 0 1 7 -1 0 2 0 1 8 -0 1 2 0 1 8 -0 4 2 0 1 8 -0 7 2 0 1 8 -1 0 2 0 1 9 -0 1 2 0 1 9 -0 4 2 0 1 9 -0 7 2 0 1 9 -1 0 2 0 2 0 -0 1 2 0 2 0 -0 4 2 0 2 0 -0 7 2 0 2 0 -1 0 2 0 2 1 -0 1 2 0 2 1 -0 4 2 0 2 1 -0 7 P MI （ % ） - 2 0 % - 1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 0 5 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 3 5 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 4 5 , 0 0 0 2 0 1 5 -0 3 2 0 1 5 -0 6 2 0 1 5 -0 9 2 0 1 5 -1 2 2 0 1 6 -0 3 2 0 1 6 -0 6 2 0 1 6 -0 9 2 0 1 6 -1 2 2 0 1 7 -0 3 2 0 1 7 -0 6 2 0 1 7 -0 9 2 0 1 7 -1 2 2 0 1 8 -0 3 2 0 1 8 -0 6 2 0 1 8 -0 9 2 0 1 8 -1 2 2 0 1 9 -0 3 2 0 1 9 -0 6 2 0 1 9 -0 9 2 0 1 9 -1 2 2 0 2 0 -0 3 2 0 2 0 -0 6 2 0 2 0 -0 9 2 0 2 0 -1 2 2 0 2 1 -0 3 2 0 2 1 -0 6 社会消费品零售总额 :当月值（亿元） 社会消费品零售总额 :当月同比（ % ，右轴） 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 21 图 3： 2021 年以来，美国服装销售持续增长 图 4： 2021 年，国内服装出口保持高增长 数据 来源： Wind、 开源证券研究所 数据 来源： 海关总署、 开源证券研究所 随着纺服需求复苏 ， 江浙 织机开工率 持续走高。 根据 Wind 数据， 2020 年 受新 冠疫情影响， 2 月 江浙 织机开工率维持在 8.3%， 创 2018 年以来的 低位。 3 月开始， 国内陆续复工复产， 江浙 织机开工率持续提升 。 6 月初 ， 江浙 织机开工率 达到 67%。 而 6、 7 月为传统的纺织服装淡季， 江浙 织机开工率再度下滑 。 7 月底 ， 江浙 织机开 工率 仅为 55.5%。随着国内全面复工复产、需求 大幅 复苏以及“金九银十”旺季到来， 8 月开始 江浙 织机开工率快速提升 。 10 月底 江浙 织机开工率一度达到 93.94%，创十 年新高 。 直至 2020 年底 ，江浙织机开工率 一直 维持在 75%以上。 2021 年以来，江浙织机开工率 居高不下。 2021 年春节假日过后，江浙织机开工 率迅速恢复， 3 月初已恢复至 71.69%。 6、 7 月为传统的纺服淡季，江浙开工率均会 出现一定程度的回落， 但 2021 年 6、 7 月 江浙 织机开工率跌幅并不明显，进一步 反 映 纺织服装订单充裕，全球纺服产业链仍处于持续补库周期中。 根据 Wind 数据，截 至 2021 年 8 月 6 日，江浙织机开工率为 77.94%。 随着 三季度 “金九银十”旺季到来， 我们预计终端服装需求将环比大幅增长，织机开工率有望大幅提高，进而带动上游 化纤景气度持续上行。 我们认为中国化纤作为纺服产业链的上游， 在国内外纺服需 求增长中 将迎来较大的确定性受益机遇。我们坚定看好 2021 年中国化纤企业将继续 稳定供应全球，并充分受 益于全球纺织服装需求复苏。 受益标的：三友化工、 中泰化学、 新凤鸣、恒力石化、华峰化学 、新乡化纤 、 泰和新材 等 。 ( 2 0 0 ) ( 1 0 0 ) 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 7 0 0 8 0 0 9 0 0 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 4 0 0 2 0 1 5 -0 3 2 0 1 5 -0 6 2 0 1 5 -0 9 2 0 1 5 -1 2 2 0 1 6 -0 3 2 0 1 6 -0 6 2 0 1 6 -0 9 2 0 1 6 -1 2 2 0 1 7 -0 3 2 0 1 7 -0 6 2 0 1 7 -0 9 2 0 1 7 -1 2 2 0 1 8 -0 3 2 0 1 8 -0 6 2 0 1 8 -0 9 2 0 1 8 -1 2 2 0 1 9 -0 3 2 0 1 9 -0 6 2 0 1 9 -0 9 2 0 1 9 -1 2 2 0 2 0 -0 3 2 0 2 0 -0 6 2 0 2 0 -0 9 2 0 2 0 -1 2 2 0 2 1 -0 3 2 0 2 1 -0 6 美国服装及服装配饰店销售额当月值（亿美元） 美国 :零售和食品服务销售额 :服装及服装配饰店 :同比（ % ，右轴） - 3 0 % - 2 0 % - 1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 0 2 , 0 0 0 4 , 0 0 0 6 ,0 0 0 8 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 2 , 0 0 0 1 4 , 0 0 0 2 0 1 4 -1 0 2 0 1 5 -0 2 2 0 1 5 -0 6 2 0 1 5 -1 0 2 0 1 6 -0 2 2 0 1 6 -0 6 2 0 1 6 -1 0 2 0 1 7 -0 2 2 0 1 7 -0 6 2 0 1 7 -1 0 2 0 1 8 -0 2 2 0 1 8 -0 6 2 0 1 8 -1 0 2 0 1 9 -0 2 2 0 1 9 -0 6 2 0 1 9 -1 0 2 0 2 0 -0 2 2 0 2 0 -0 6 2 0 2 0 -1 0 2 0 2 1 -0 2 2 0 2 1 -0 6 出口金额 :服装及衣着附件 :人民币 :累计值（亿元） 出口金额 :服装及衣着附件 :人民币 :累计同比（ % ，右轴） 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 21 图 5： 截至 2021 年 8 月 6 日，江浙织机开工率为 77.94% 数据 来源： Wind、 开源证券研究所 2、 粘胶短纤：纱线、棉花价格创三年新高，粘胶短纤产能扩 张基本结束，景气有望大幅上行 粘胶短纤 为棉纺织原料之一，主要用于生产纺织品 。 根据智研咨询数据， 72% 的粘胶短纤用于生产人棉纱， 9%的粘胶短纤用于生产混纺纱，另有 9%用于生产无 纺布，人棉纱和混纺纱主要用于生产纺织品 。 其中， 人棉纱是粘胶短纤经湿法纺丝 制成的纱线，具有 吸湿性好、穿着舒适 、独特的耐热性等优点，是健康绿色的纺织 品 。人棉纱 常与棉、毛或各种合成纤维混纺、交织、用于各类服装及装饰用纺织品 ， 应用领域较为宽泛，可以做成仿麻、仿毛等纱线，将粘胶短纤应用领域拓宽至毛纺 产业。 粘胶短纤另一个主要的下游市场是混纺纱，混纺纱主要是棉、粘胶、涤纶、 氨纶等以不同比例混纺而成，广泛应用于西装、休闲外套等服饰中。 目前粘胶混纺 纱中粘胶短纤使用比例从 25%-35%提高到 50%左右，部分产品达到了 95%，部分 厂 家 还 在积极尝试 100%粘胶短纤的产品 。 我们预计粘胶短纤在混纺纱中的应用比例 有 望进一步 提高。 图 6： 2020 年， 58%的粘胶短纤用于生产人棉纱 图 7： 纺织品中粘胶短纤用量不断提高 数据来源： 卓创资讯 、开源证券研究所 资料来源：淘宝网 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 5 0 . 0 0 6 0 . 0 0 7 0 . 0 0 8 0 . 0 0 9 0 . 0 0 1 0 0 . 0 0 2 0 0 9 -0 7 2 0 1 0 -0 1 2 0 1 0 -0 7 2 0 1 1 -0 1 2 0 1 1 -0 7 2 0 1 2 -0 1 2 0 1 2 -0 7 2 0 1 3 -0 1 2 0 1 3 -0 7 2 0 1 4 -0 1 2 0 1 4 -0 7 2 0 1 5 -0 1 2 0 1 5 -0 7 2 0 1 6 -0 1 2 0 1 6 -0 7 2 0 1 7 -0 1 2 0 1 7 -0 7 2 0 1 8 -0 1 2 0 1 8 -0 7 2 0 1 9 -0 1 2 0 1 9 -0 7 2 0 2 0 -0 1 2 0 2 0 -0 7 2 0 2 1 -0 1 2 0 2 1 -0 7 P T A 产业链负荷率 : 江浙织机（ % ） 人棉纱 , 58% 混纺纱 , 27% 无纺布 , 14% 其他 , 1% 人棉纱 混纺纱 无纺布 其他 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 21 表 1： 粘胶短纤的下游应用主要集中在纺织、医疗卫生领域 粘胶短纤下游应用 功能 混纺纱 主要是棉、粘胶、涤纶、氨纶等以不同比例混纺而成，广泛用于西 装、休闲外套等服饰。 人棉纱 常与棉、毛或各种合成纤维混纺、交织、用于各类服装及装饰用纺 织品。 无纺布 医疗卫生（主要）、擦拭酒精、包装材料、填充物、汽车内饰等。 资料来源： 凤泉纺织官网、中国产业信息网、 开源证券研究所 2020 年 H2， 粘胶短纤 价格 开启 强势上行 。 受疫情影响， 2020 年 H1，粘胶短纤 价格持续下降，企业库存一路走高。根据百川盈孚数据， 2020 年 7 月 17 日，粘胶短 纤行业库存为 31.25 万吨，创历史新高 ；粘胶短纤价格也下探至 8,300 元 /吨的历史低 位，行业深入亏损。 随着国内需求复苏 、 印度纺织订单 回流 ， 下游纺服订单回暖迹 象明显， 粘胶短纤企业开始持续去库， 价格 持续上行。 根据 Wind 数据，粘胶短纤价 格由 2020年 8月中旬的 8,100元 /吨持续上涨至 2021年 3月中旬的 15,700元 /吨。 2021 年 Q2，下游逐步进入淡季，需求不济 。根据百川盈孚数据， 5 月下旬恒天海龙 新增 产能投放，行业供给增加。供需弱势下，粘胶短纤 价格 小幅 回撤 ，由 3 月中旬的 15,700 元 /吨下降至 6 月底的 12,300 元 /吨 。 2021 年 7 月以来， 粘胶短纤 在经历了短时间内 的价格回撤后， 随着 下游需求明显改善，纱线价格上涨，粘胶短纤价格重启强势上 涨通道。 图 8： 2021 年 7 月以来， 粘胶短纤价差开始修复 数据来源： Wind、 开源证券研究所 2.1、 纱线、棉花价格持续上涨，有望大幅提振粘胶短纤需求 2021 年， 粘胶短纤需求 重回 增长。 根据 卓创资讯 数据， 2020 年粘胶短纤表观消 费量为 359.8 万吨， 同比下降 6.72%。受新冠疫情蔓延影响， 2020 年下游纺织服装需 求受挫， 全年 粘胶短纤需求 同比有所萎缩 。 2020 年 7-12 月，粘胶短纤表观消费量 为 188 万吨，较上半年增加 9.43%。 2020 年 8 月以来，国内经济快速复苏，下游积极备 货“金九银十”、“双十一” ， 下游 人棉纱线 价格 从底部开始持续上涨 ，带动 粘胶短纤 0 1 ,0 0 0 2 , 0 0 0 3 ,0 0 0 4 , 0 0 0 5 , 0 0 0 6 , 0 0 0 7 , 0 0 0 8 , 0 0 0 9 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 0 2 ,0 0 0 4 , 0 0 0 6 ,0 0 0 8 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 2 , 0 0 0 1 4 , 0 0 0 1 6 , 0 0 0 1 8 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 （元 / 吨） （元 / 吨） 粘胶短纤 - 1 . 0 3 溶解浆（右轴） 溶解浆价格 粘胶短纤价格 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 21 需求 复苏 。 2021年 1-6月，粘胶短纤表观消费量合计为 198.34万吨，同比增长 15.45%， 与 2019 同期 相比， 同比 增速达 9.94%，复合增速达 4.85%。 随着经济逐渐步入常态 化阶段，纱线 、棉花 价格维持相对高位，粘胶短纤需求亦同比大幅增长。 纱线价格上涨，“棉粘价差”高位，粘胶短纤 需求有望强劲增长 。 根据 Wind 数 据，截至 2021 年 8 月 9 日，浙江人棉纱 20s 价格报 17,000 元 /吨，较 Q2 低点上涨 1,300 元 /吨。 截至 2021 年 6 月底，纱线库存天数仅为 10.27 天，处于历史绝对低位。 根据百川盈孚， 中小纱厂订单多接至 8 月中下旬。 我们 预计 ，随着旺季到来，下游 纺织企业生产订单有望 进一步 放量， 纱线价格有望持续上涨， 大幅提振 粘胶短纤 需 求。 另外，目前棉花与粘胶短纤价差处于历史高位。 2020 年以来，棉花价格持续上 涨，截至 2021 年 8 月 9 日， 棉花价格报 17,617 元 /吨，自年初以来已上涨 18.07%。 根据棉花展望，目前 储备棉成交火热，新疆产区持续高温，新棉长势良好但生长进 度仍慢于 2020 年同期， 未来 新疆棉花 或将 减产 。 2021 年 棉农 种植成本高企， 叠加 轧 花厂产能增加， 棉花 高价抢收 情况持续 ，推动棉花价格 持续 上涨。 根据 Wind 数据， 粘胶短纤 市场 价格 报 13,200 元 /吨，棉花 与 粘胶短纤价差已达 4,417 元 /吨 ，已处于历 史高位 ， 下游使用粘胶短纤替代棉花的动力 将更为强烈 。 在 纱线、 棉花 价格持续上 涨情况下，我们预计粘胶短纤需求有望强劲增长。 图 9： 2021H1，粘胶短纤表观消费量大幅增长 图 10： 2020 年 8 月以来， 纱线价格 保持上涨趋势 数据来源： 卓创资讯 、开源证券研究所 数据来源： Wind、开源证券研究所 图 11： 纱线库存处于历史低位 图 12： 棉花 -粘胶短纤价差处于历史高位 数据来源： Wind、 开源证券研究所 数据来源： Wind、 开源证券研究所 - 1 0 % - 5 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 4 0 0 4 5 0 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 H 1 粘胶短纤表观消费量（万吨） 粘胶短纤表观消费量 YOY （右轴） 1 0 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 3 5 , 0 0 0 2 0 1 1 -0 2 2 0 1 1 -0 8 2 0 1 2 -0 2 2 0 1 2 -0 8 2 0 1 3 -0 2 2 0 1 3 -0 8 2 0 1 4 -0 2 2 0 1 4 -0 8 2 0 1 5 -0 2 2 0 1 5 -0 8 2 0 1 6 -0 2 2 0 1 6 -0 8 2 0 1 7 -0 2 2 0 1 7 -0 8 2 0 1 8 -0 2 2 0 1 8 -0 8 2 0 1 9 -0 2 2 0 1 9 -0 8 2 0 2 0 -0 2 2 0 2 0 -0 8 2 0 2 1 -0 2 2 0 2 1 -0 8 市场价 :人棉纱 :2 0 S: 浙江（元 /吨） 7 12 17 22 27 32 2 0 1 1 -0 6 2 0 1 1 -1 1 2 0 1 2 -0 4 2 0 1 2 -0 9 2 0 1 3 -0 2 2 0 1 3 -0 7 2 0 1 3 -1 2 2 0 1 4 -0 5 2 0 1 4 -1 0 2 0 1 5 -0 3 2 0 1 5 -0 8 2 0 1 6 -0 1 2 0 1 6 -0 6 2 0 1 6 -1 1 2 0 1 7 -0 4 2 0 1 7 -0 9 2 0 1 8 -0 2 2 0 1 8 -0 7 2 0 1 8 -1 2 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -1 0 2 0 2 0 -0 3 2 0 2 0 -0 8 2 0 2 1 -0 1 2 0 2 1 -0 6 库存天数 :纱线（天） ( 3 , 0 0 0 ) ( 2 , 0 0 0 ) ( 1 , 0 0 0 ) 0 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 5 , 0 0 0 6 , 0 0 0 0 2 , 0 0 0 4 , 0 0 0 6 , 0 0 0 8 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 2 , 0 0 0 1 4 , 0 0 0 1 6 , 0 0 0 1 8 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 0 1 6 -0 8 2 0 1 7 -0 2 2 0 1 7 -0 8 2 0 1 8 -0 2 2 0 1 8 -0 8 2 0 1 9 -0 2 2 0 1 9 -0 8 2 0 2 0 -0 2 2 0 2 0 -0 8 2 0 2 1 -0 2 2 0 2 1 -0 8 （元 /吨） （元 /吨） 棉花 - 粘胶价差（右轴） 粘胶短纤 棉花 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 21 2.2、 粘胶短纤产能 扩张 步伐基本结束 ，行业集中度进一步提高 2021 年 粘胶短纤产能 同比下滑 。 Wind 数据， 2020 年粘胶短纤行业产能 521 万 吨， 同比上涨了 9.9%； 粘胶短纤产量 381.2 万吨， 同比下跌了 3.9%；产 能利用率 为 73.17%，较 2019 年下降 10.52%。 2020 年受疫情影响， 下游纺服需求承压 ， 粘胶短 纤盈利承压 。 2020 年粘胶短纤开工率较往年相比一直处于低位，产量较往年也大幅 下降， 企业 库存 一度到达 31.25 万吨的 历史高位。 随着经济持续复苏，纺织服装需求 复苏， 2021H1 粘胶短纤产能利用率有明显上升。根据 Wind 数据， 2021H1 粘胶短纤 产能利用率 83.67%，较 2020 年全年增加 10.5%。 新增产能方面， 2021 年 5 月仅恒 天海龙 20 万吨新增产能投产，以置换其此前停产的 17 万吨装置 ，除此之外， 2021 年再无 新增产能 。 根据百川盈孚数据，受粘胶短纤长期亏损影响， 2021 年 新乡化纤 10 万吨、新疆舜泉 6 万吨粘胶短纤装置彻底淘汰，行业产能进一步缩减。 根据百川 盈孚、卓创资讯数据， 截至 2021 年 8 月，粘胶短纤行业总产能为 505 万吨，其中赛 得利、三友化工、中泰化学分别拥有粘胶短纤年产能 145、 80、 73 万吨 ，行业 CR3 达 59%。 随着 2021 年粘胶短纤行业产能缩减， 粘胶短纤行业集中度 进一步提高 。 粘胶短纤行业开始去库。 根据百川盈孚数据， 2021 年 7 月以来，粘胶短纤库存 开始下降， 截至 2021 年 8 月 6 日，粘胶短纤库存为 24.77 万吨， 在纱线、棉花价格 持续上涨情况下，粘胶短纤厂商惜售情绪渐起，库存暂维持高位。 我们坚定看好 粘 胶短纤价格向棉花靠拢 ，粘胶短纤价格 或将 大幅上涨。 图 13： 2021 年粘胶短纤产能同比减少 图 14： 2021 年 7 月，粘胶短纤企业库存开始下降 数据来源：卓创资讯、 开源证券研究所 数据来源：百川盈孚、 开源证券研究所 表 2： 截至 2021 年 8 月，粘胶短纤 CR3 达 59.01% 企业 产能（万吨） 所在省份 赛得利 145 江西省 三友化工 80 河北省 中泰化学 73 新疆维吾尔自治区 阜宁澳洋 33 江苏省 丝丽雅 33 四川省 山东雅美 32 山东省 高密银鹰 26.5 山东省 恒天海龙 20 山东省 南京兰精 18 江苏省 吉林化纤 16.5 河北省 南京化纤 8 吉林省 成都丽雅 8 河南省 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 8 0 % 9 0 % 1 0 0 % 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 H1 粘胶短纤行业产能（万吨） 粘胶短纤产量（万吨） 产能利用率（右轴） 0 5 10 15 20 25 30 35 2 0 1 7 /2 2 0 1 7 /4 2 0 1 7 /6 2 0 1 7 /8 2 0 1 7 /1 0 2 0 1 7 /1 2 2 0 1 8 /2 2 0 1 8 /4 2 0 1 8 /6 2 0 1 8 /8 2 0 1 8 /1 0 2 0 1 8 /1 2 2 0 1 9 /2 2 0 1 9 /4 2 0 1 9 /6 2 0 1 9 /8 2 0 1 9 /1 0 2 0 1 9 /1 2 2 0 2 0 /2 2 0 2 0 /4 2 0 2 0 /6 2 0 2 0 /8 2 0 2 0 /1 0 2 0 2 0 /1 2 2 0 2 1 /2 2 0 2 1 /4 2 0 2 1 /6 2 0 2 1 /8 粘胶短纤库存量（万吨） 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 21 企业 产能（万吨） 所在省份 博拉经纬 6 四川省 舒美特 6 湖北省 总计 505 数据 来源： 卓创资讯、百川盈孚、 开源证券研究所 中性预测下， 2021-2022 年 粘胶短纤 供 给 缺口或将 增大。 2021 年上半年，粘胶 短纤表观消费量相较于 2019 年同期的复合增速达 4.85%，在当前纱线、棉花持续景 气背景下，我们中性假设该增速为 2021 年下半年与 2022 年粘胶短纤需求增速；供 给端 ， 2021 年、 2022 年再无新增产能， 我们预计， 随着粘胶短纤需求增长， 即使 2021 年下半年、 2022 年 粘胶短纤行业开工率上行至较高水平， 粘胶短纤供给 仍显紧张 ， 粘胶短纤或将维持供需紧平衡格局 ，价格有望持续 大幅 上行。 受益标的：三友化工、中泰化学。 表 3： 2021-2022 年，粘胶短纤供需缺口或将 增大 产能（万吨） 产能利用率 （ %） 产量（万吨） 表观消费量（万 吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 消费量 YoY （ %） 2016 374.00 92% 345.70 336.00 19.43 29.96 2017 398.00 90% 358.80 351.60 20.52 29.98 4.64% 2018 492.00 74% 364.70 346.50 19.38 36.64 -1.45%