东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 银行行业 核心一级资本压力加大，净利润释放预 期强化 核心观点 目前 银行估值仅 处于 2015 年以来 3%分位数之内 ，与实际基本面的好转情 况形成背离，我们仍预计后续净利润的释放将对估值形成正向刺激 。 目前，行业资本金充足率逐渐下滑，其中核心一级资本表现最为明显，部分 核心一级资本距离监管红线已经不足 1 个百分点，补充资本金的需求十分 强烈。 从资本金的补充来源看，行业估值在经历了一年多的波动之后，受基 本面和市场情绪影响，仍然未得到充足回升，从而导致外源性融资十分困 难，尤其是通过权益融资补充核心一级资本金将更加困难。但另一方面，行 业整体构建了充足的拨备护城河，且在银行让利结束后，净利润增速得到快 速回升，在预期信贷高增速的环境下，有 望通过释放净利润补充资本金。 通过测算银行在无净利润补充资本金的极端情况以及分别用低利润增速和 高利润增速补充资本金的情况下核心一级资本可支撑时长，我们认为下一 轮资本补充压力客观存在。 另外， 在测算了为满足未来 3 年信贷扩张需要 补充的各级资本后，各类银行之间资本缺口差异 较大 。 从不良率和拨备覆盖率来看，上市银行不良率稳中向好，未见上行趋势，而 拨备覆盖率持续增厚，进一步确认了上市银行整体拨备充裕的情况。由此， 我们认为上市银行有较强的补充核心一级资本金的内生需求和客观条件， 而释放净利润进行内生性融资将会成为主要的补充 手段。 投资建议与投资标的 由于净利润释放本身即缓解核心一级资本不足的有效路径，我们测算了不 补充净利润、低利润增速补充和高利润增速补充资本金三种情况下核心一 级资本的支撑时间以及各级资本的补充规模。 结果表明银行之间差距明显， 国有行和股份制银行表现良好，资本金较为充足；部分城商行和农商行资本 金濒临监管红线，可支撑时间不足 3 年，甚至不足 2 年， 各级资本金均进 入补充窗口期。 我们整体预计 2021 年 行业净利及资产质量压力更加明朗，板块不确定性降 低，而目前板块处于历史估值 底部 ，或将迎来估值修复窗口 ， 仍维持行业“看 好”评级。个股方面， 建议关注 兴业银行 (601166，买入 )、杭州银行 (600926， 增持 )、邮储银行 (601658，增持 ) 。 风险提示 全球疫情影响尚不明确，德尔塔毒株造成新一轮国内流行的影响尚不确定。 外部风险仍较大，美国货币政策和对华政策的不确定性影响银行未来资产 收益率和资产质量。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2021年 08月 10日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 执业证书编号： S0860514060001 相关报告 净利润改善预期的不断验证与强化： 从 资本金压力出发的行业方向观察 2021-05-21 利率市场化背景下，净息差压力可控 2021-01-27 压制要素消解，业绩复苏之年： 银行行 业 2021 年度策略 2020-12-03 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业深度报告 核心一级资本压力加大，净利润释放预期强化 2 目 录 1. 估值仍未修复，内生性融资为资本金补充主要方式 . 4 1.1. 基本面总体稳健，但市场估值反应过于悲观 . 4 1.2. 信贷持续高 增，推高核心一级资本补充需求 . 5 1.3. 补充核心一级资本，内生性融资将成主要手段 . 8 2. 无净利润补充时的资本金紧缺测算 . 9 2.1. 无净利润补充时的相关假 设 . 9 2.2. 无净利润补充假设下，补充核心一级资本已十分必要 . 10 2.3. 无净利润补充时支撑 3年需补充各级资本规模 . 11 3. 有净利润补充时的资本金紧缺测算 . 12 3.1. 有净利润补充时的相关假设 . 12 3.2. 有净利润补充时核心一级资本可支撑时长仍有限 . 12 3.3. 有净利润补充时支撑 3年需补充各级资本规模 . 13 4. 净利润释放预期的进一步强化 . 14 5. 投资建议：关注资产质量稳健 ，业绩改善预期明确的银行 . 16 6. 风险提示 . 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业深度报告 核心一级资本压力加大，净利润释放预期强化 3 图表目录 图 1：上市银行市净率走势 . 4 图 2：上市银行营收、 PPOP、净利润同比增速和不良贷款率整体向好（ %） . 5 图 3：市场风格偏好分化显著 . 5 图 4：社融、金融机构贷款及 M2增速仍处于高位（ %） . 6 图 5：上市银行加总股本同比增速（ %） . 9 图 6：上市银行拨备前利润率和税前利润率（ %） . 15 图 7：上市银行 PPOP与净利润增速差（ %） . 16 表 1：银行核心一级资本充足率 . 6 表 2：上市银行各级资本充裕度 . 7 表 3：无补充时各银行核心一级资本可支撑信贷扩张时长（年） . 10 表 4：无 净利润补充时支撑 3年各级资本需补充规模（亿元） . 11 表 5：不同增速假设的净利润补充下各银行核心一级资本可支撑信贷扩张时长（年） . 12 表 6：不同净利润增速假设下支撑 3年各级资本需补充规模（亿元） . 13 表 7：上市银行贷款不良率稳中向好 . 15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业深度报告 核心一级资本压力加大，净利润释放预期强化 4 1. 估值仍未修复 ，内生性融资为资本金补充主要方式 1.1. 基本面总体稳健，但市场估值反应过于悲观 自疫情及后续纾困政策引发估值中枢下滑以来，银行业整体处于估值缓慢修复阶段，但叠加全 球疫情大蔓延增加不确定因素，行业整体估值修复速度缓慢。受经济恢复预期、宽松流动性以及市 场行情向好影响，行业 PB 较疫情爆发期间下行趋势有所缓解，但绝对高度并未修复。 目前 银行估 值仅 处于 2015 年以来 3%分位数之内 ，与实际基本面的好转情况形成背离，我们仍预计后续净利 润的释放将对估值形成正向刺激 。 图 1： 上市银行市净率走势 注： 市净率采用板块平均值，剔除负值， MRQ 数据来源： Wind， 东方证券研究所 从基本面上看，一方面受益于流动性宽松和 20 年下半年的宏观快速恢复，信贷出现了持续的 高增长，另一方面由于净息差并未显著下降，银行拨备前净利润增幅良好，银行实际经营情况仍非 常稳健。尤其考虑到在 2020 年的让利相关措施，行业净利润增速在 2020Q2 和 Q3 有明显下降， 但资产质量并未明显恶化，由此我们对后续的拨备前净利润与净利润增速仍保持乐观预期。 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业深度报告 核心一级资本压力加大，净利润释放预期强化 5 图 2： 上市银行营收、 PPOP、净利润同比增速和不良贷款率整体向好（ %） 数据来源： 上市公司公告， 东方证券研究所 图 3： 市场风格偏好分化显著 数据来源： Wind， 东方证券研究所 1.2. 信贷持续高增，推高核心一级资本补充需求 近几年来， M2、社融和信贷之间同频共振的关系愈发明显，流动性释放稳中有升，同时在降 准落地后，流动性和信贷快速响应，进一步 产生了新增的内生信贷需求。回归到信贷存量增速观察， 虽然进入 21Q2 以来，同比增幅环比收敛，但其绝对增幅仍处于历史较高区间，而绝对值增量更是 显著居于历史高位。 1.3 1.4 1.4 1.5 1.5 1.6 1.6 1.7 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 不良贷款率（右轴） 拨备前利润同比 净利润同比 营收同比 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 上证 50ETF 创业板 ETF 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业深度报告 核心一级资本压力加大，净利润释放预期强化 6 图 4： 社融、金融机构贷款及 M2增速仍处于高位（ %） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 高增的信贷规模增速为银行利息业务净收入带来显著驱动的同时，也客观 驱动了银行风险加 权资本快速上升，同时考虑到在 20 年让利背景下，银行整体净利润留存较少，且估值压制导致银 行缺乏权益资本的补充，这导致资本金充足率有所下滑。承接我们在近期报告 净利润改善预期的 不断验证与强化 中的观点，由于对全年新增信贷增速较快增长仍有预期， 我们预计下半年上市银 行在核心一级资本充足率方面面临的瓶颈将明确出现，银行补足资本金的客观需求已经非常强烈。 表 1： 银行核心一级资本充足率 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 上市银行 平均 10.33% 10.30% 9.97% 9.95% 10.10% 9.96% 国有行 平均 11.79% 11.66% 11.26% 11.27% 11.60% 11.60% 股份行 平均 9.60% 9.61% 9.16% 9.22% 9.36% 9.33% 城商行 平均 9.50% 9.49% 9.43% 9.37% 9.55% 9.59% 农商行 平均 11.65% 11.57% 10.99% 10.85% 10.87% 10.35% 数据来源： 上市公司公告 ，东方证券研究所 从各银行情况来看，三类资本中，核心一级资本最为稀缺，一级资本和资本相对充裕，而从 补充方式上看，核心却最难补充。不同银行分化也十分明显，资本最为充足的瑞丰银行，核心一级 资本几乎高出监管要求的一倍，而资本紧缺的银行，仅高出监管要求 1 个百分点左右。 总体来看， 国有行和农商行核心一级资本较为充裕，而股份行和城商行核心一级资本已经比较紧缺。 4 6 8 10 12 14 16 10 11 12 13 14 15 16 社会融资规模存量 :人民币贷款 :同比 金融机构 :各项贷款余额 :同比 M2同比（右轴） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业深度报告 核心一级资本压力加大，净利润释放预期强化 7 表 2： 上市银行各级资本 充足率 资本充足率 -监管红线 系统重要性银行 核心一级资本 一级资本 资本 GSIBs 标准 瑞丰银行 7.16% 6.17% 7.75% 否 江阴银行 5.84% 4.86% 3.98% 否 建设银行 5.12% 4.72% 5.56% 是 西安银行 4.87% 3.87% 4.00% 否 招商银行 4.79% 5.48% 6.04% 否 工商银行 4.68% 4.78% 5.38% 是 渝农商行 4.46% 3.47% 3.78% 否 苏农银行 3.88% 2.88% 3.03% 否 厦门银行 3.84% 3.47% 3.99% 否 苏州银行 3.76% 2.80% 3.71% 否 紫金银行 3.69% 2.69% 6.31% 否 常熟银行 3.58% 2.63% 3.03% 否 交通银行 3.37% 4.38% 4.75% 否 张家港行 2.85% 1.85% 3.25% 否 中国银行 2.78% 3.69% 4.72% 是 农业银行 2.54% 3.42% 5.09% 是 南京银行 2.47% 2.49% 4.25% 否 无锡银行 2.31% 1.70% 4.71% 否 青农商行 2.23% 1.96% 1.82% 否 邮储银行 2.10% 3.36% 3.38% 否 宁波银行 2.02% 2.38% 4.34% 否 浦发银行 2.01% 3.04% 4.14% 否 齐鲁银行 1.99% 3.14% 4.47% 否 北京银行 1.92% 1.78% 0.99% 否 上海银行 1.84% 1.96% 2.36% 否 兴业银行 1.83% 2.35% 2.97% 否 贵阳银行 1.80% 2.03% 2.38% 否 成都银行 1.76% 2.15% 3.73% 否 江苏银行 1.75% 3.41% 3.97% 否 光大银行 1.52% 3.25% 3.40% 否 郑州银行 1.42% 2.37% 2.36% 否 华夏银行 1.29% 2.67% 2.58% 否 浙商银行 1.25% 1.38% 2.43% 否 中信银行 1.24% 1.68% 2.51% 否 平安银行 1.19% 2.41% 2.79% 否 长沙银行 1.11% 1.47% 3.10% 否 上市银行平均 2.63% 2.89% 3.73% - 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业深度报告 核心一级资本压力加大，净利润释放预期强化 8 国有行平均 3.43% 4.06% 4.81% - 股份行平均 1.79% 2.62% 3.27% - 城商行平均 2.08% 2.47% 3.33% - 农商行平均 4.21% 3.31% 4.12% - 注： 根据商业银行资本管理办法（试行） ，三类资本监管红线分别为 7.5%、 8.5%和 10.5%。国内系统重要性银行未 ： 公布，根据 FSB 的 GSIBs 名单，系统重要性银行包括中国银行、建设银行、工商银行和农业银行，相较于其他银行， 系统重要性银行的各项资本金监管红线要求上浮 1%，为 8.5%、 9.5%和 11.5%。 数据来源： 上市公司公告， FSB， 东方证券研究所 1.3. 补充核心一级资本，内生性融资将成主要手段 银行核心一级资本包括实收资本或普通股、资本公积、盈余公积、一般风险准备、未分配利润 和少数股东资本可计入部分，有两种补充方式 内生性补充和外源性补充。 上市银行 内生性补充 的来源是利润留存，与企业盈利和留存情况相关；外源性补充的方式包括配股、增发（定向增发和 公开增发）和可转债 （需转股后） ，均与投资者相关 ，即与银行股估值相关 。 在估值承压，即 PB 小于 1 时，外源性融资非常困难，例如银行定增普遍要求不低于 1 倍 PB， 可转债转股价要求不低于最近一期每股净资产。一般而言，上市银行加总股本同比增速一定程度上 可以反映核心一级资本外源性资本补充的快慢， 2019 年末进入低估值区间以来，总股本增速长期 处于低位，表明核心一级资本外源性融资疲软。 所以，在目前的估值环境下，银行很难通过外源性 融资补充核心一级资本，内生性补充成为主要方式。 银行内生性补充来源于净利润留存 。净利润的主要来源是利息收入，利息收入在扣除各项成 本后，要留存为核心一级资本，主要还需要计提拨备、上缴所得税以及进 行分红，其中所得税率和 分红率长期保持稳定，拨备成为银行经营收入转化为净利润的最大变量。 核心一级资本的消耗方式 主要是 生息资产 规模的扩张 ， 即以信贷为核心的资产业务扩张将 导致核心一级资本充足率降低。 近年来信贷占生息资产的比重持续稳定在 50%以上，且各级资本充足率的分母 加权风险资产 的主要权重来源于信贷，我们可以通过预测信贷增长的速度推算核心一级资本的转化速度。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业深度报告 核心一级资本压力加大，净利润释放预期强化 9 图 5： 上市银行加总股本同比增 速（ %） 数据来源： 上市公司公告， 东方证券研究所 结合以上分析，为进一步考察银行资本金紧缺程度，我们将进行两方面测算： 1） 需要测算上市银行核心一级资本金在信贷扩张的情况下，何时会消耗至监管红线，以及 在净利润进行内生性补充和不进行内生性补充的假设下分别可以坚持多长时间。 2） 此外，如果要求银行按照目前信贷增速进行信贷投放 3 年时间，各家银行的核心一级资 本，一级资本和二级资本各自存在多大缺口，并以此形成相应的资本补充预期。 2. 无 净利润 补充 时的资本金紧缺测算 2.1. 无净利润补充时的相关假设 无净利润补充时，主要通过消耗资本金补充信贷扩张，这种情况是极端假设，目的在于考察 银行在面临未来盈利风险导致净利润不能留存的极端情况时 ， 可以支撑信贷扩张 的时间上限 。 此 外，我们认为银行资本金须满足 3 年的信贷扩张，如不满足则应该立刻补充，否则没有充足的时间 窗口。基于此，我们提出如下假设： 1） 资本金无任何补充来源，包括内生性融资和外源性融资。此阶段仅考虑资产负债表扩张 对资本金的消耗效应。 2） 2021 年及以后的贷款总额增速假设：由于各家银行当前贷款增速差异较大，当前测算暂 时假设 2020 年及以后贷款增速按照以下数值估计。假设 2021 年及以后贷款总额增速 =近 3 年各家银行贷款总额的年均复合增速。 3） 不同银行资本结构不同，核心一级资本、一级资本和资本对银行造成的约束不同，但其 他一级资本和二级资本整体不如核心一级资本缺乏，且外源性补充方式更加多样且难度 -4 -2 0 2 4 6 8 10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业深度报告 核心一级资本压力加大，净利润释放预期强化 10 较低。因此在考虑资本可支撑时长时，我们仅考虑核心一级资本 ；在保证支撑 3 年时， 由于非核心一级资本在紧缺的情况下也不得不补充，所以我们同时考虑三类资本约束， 计算三类资本各自补充的规模。 4） 资本金释放为风险加权资产， 风险加权资产 =总资产 某项资产占比 该项资产 在商 业银行资本管理办法（试行）中的风险权重。根据办法和历年银行资金运用占比， 估算得到信贷类资产的 “某项资产占比 该项资产在商业银行资本管理办法（试行） 中的风险权重 ”约为 60%。我们将 这 60%称为信贷风险乘数 ， 并假设年全行业信贷风险 乘数为 60%。因此， 可释放的信贷规模 =增量风险加权资产 /信贷风险乘 数。 2.2. 无净利润补充 假设下，补充核心一级资本已十分必要 由于资本充足率下降带来的 可释放加权风险资产 =（ 核心一级资本 充足 率 /核心一级 资本充足 率监管红线 -1） 当前加权风险资产 。 然后根据可释放的加权风险资产比信贷风险系数计算出可释 放的信贷总额。 经公式推导后 ， 得到 资本金支撑信贷投放时间 =Ln(可释放的信贷 总额 /2020 年信贷 总额 +1)/Ln(1+2021 年及以后贷款增速 )，从而计算出可支撑时长。 表 3： 无补充时各银行核心一级资本可支撑信贷扩张时长（年） 银行名称 可支撑时长 银行名称 可支撑时长 建设银行 7.95 兴业银行 2.81 工商银行 7.69 光大银行 2.74 江阴银行 7.49 贵阳银行 2.67 渝农商行 6.85 齐鲁银行 2.63 交通银行 6.84 民生银行 2.59 招商银行 6.26 中信银行 2.56 西安银行 5.86 江苏银行 2.52 瑞丰银行 5.73 邮储银行 2.51 中国银行 5.21 厦门银行 2.45 苏州银行 5.18 宁波银行 2.34 苏农银行 4.67 青农商行 2.22 常熟银行 3.92 成都银行 2.20 农业银行 3.86 华夏银行 2.14 紫金银行 3.74 郑州银行 2.11 无锡银行 3.69 平安银行 1.82 浦发银行 3.69 重庆银行 1.71 北京银行 3.62 杭州银行 1.69 南京银行 3.17 浙商银行 1.41 张家港行 3.10 长沙银行 1.27 上海银行 3.03 青岛银行 0.88 数据来源：上市公司公告，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业深度报告 核心一级资本压力加大，净利润释放预期强化 11 由结果可见，大多数银行均在 5 年以下，半数银行已经不足 3 年，这说明各银行核心一级资 本已经较为紧张，如无补充，则不能支持较长时间的信贷扩张，补充核心一级资本已十分必要。 2.3. 无 净利润 补充 时 支撑 3 年需补充 各级资本 规模 我们测算了无净利润补充情况下各银行各级资本为支撑 3 年信贷投放所需要补充的规模，首 先补充核心一级资本，在核心一级资本补充后，持续补充一级资本和资本的缺口。 经测算，国有行 和股份行整体情况较好，半数银行无需补充核心一级资本；而在补充核心一级资本后，只有少数银 行需要补充其他一级资本和非一级资本，这说明各级资本中，核心一级资本最为紧缺。 表 4：无净利润补充时 支撑 3 年 各级资本需补充规模（亿元） 银行名称 需补充核心一级资本 补充核心一级资本后， 仍需补充一级资本 补充一级资本后，仍需 补充资本 常熟银行 0.00 3.38 4.50 紫金银行 0.00 5.82 0.00 无锡银行 0.00 4.08 0.00 北京银行 0.00 0.00 241.61 南京银行 0.00 10.58 0.00 张家港行 0.00 12.66 0.00 上海银行 0.00 16.68 16.06 兴业银行 90.24 0.00 0.00 光大银行 69.30 0.00 0.00 贵阳银行 12.25 2.14 8.96 齐鲁银行 8.34 0.00 0.00 民生银行 99.30 0.00 0.00 中信银行 136.15 0.00 0.00 江苏银行 63.48 0.00 0.00 邮储银行 293.34 0.00 0.00 厦门银行 21.08 17.20 13.94 宁波银行 86.30 1.09 0.00 青农商行 29.86 19.80 28.38 成都银行 38.37 0.00 0.00 华夏银行 161.24 0.00 0.00 郑州银行 32.99 0.00 0.00 平安银行 303.24 0.00 0.00 重庆银行 36.22 2.38 0.00 杭州银行 76.91 0.00 0.00 浙商银行 250.39 37.31 0.00 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业深度报告 核心一级资本压力加大，净利润释放预期强化 12 长沙银行 97.54 3.57 0.00 青岛银行 80.22 0.00 0.00 注：未列入表中的上市银行无需补充资本 数据来源：上市公司公告，东方证券研究所 3. 有净利润 补充 时的资本金紧缺测算 3.1. 有净利润补充时的相关假设 无净利润补充属于极端情况，正常情况下，在资本金缺乏时，银行会 产生较少不必要拨备的 内生诉求 。 有净利润补充时，除资本金假设外，其他基本假设与无净利润补充时假设（ 2）到（ 4） 一致，此外补充两条与净利润相关的假设： 1） 根据人行 2019 年货币政策报告，“ A 股上市银行近三年数据显示，商业银行利润约 17% 用于缴纳所得税， 23%用于普通股股利分配，剩余的 60%全部用于补充核心一级资本。” 由于净利润是税后利润， 净利润分红率 =23%/(1-17%) 28%，我们由此假定净利润分红 率为 28%。 2） 净利润增速波动性较强，为了提供更加稳健的结果，我们分别选取较高和较低的净利润 增速作为未来增速的预测，选用 2020 年各银行净利润同比增速作为高增速的预测值，选 用 2021 年第一季度各银行净利润同比增速作为低增速的预测值。 3.2. 有 净利润补充时 核心一级资本 可支撑时长 仍有限 与无补充相比，有净利润补充时，核心一级资本可支撑时长的计算方法有所不同。首先是 可 释放加权风险资产 =（ 核心一级资本 充足 率 /核心一级 资本充足率监管红线 -1） 当前加权风险资产 中的核心一级资本充足率涵盖了补充的利润；同时，由于可释放加权资产产生的信贷规模和信贷需 求规模都是时间的幂次函数且无法约去非幂次项，无法简单通过推导求出时长的公式，我们通过规 划求解器求出最终解（如招商银行无解即表明核心一级资本在补充的情况下，无法消耗至监管红 线）。 我们分别求解用 2020 年和 2021 年 Q1 的实际净利润 增速进行 简单线性 外推的结果，分别 代表净利润低速补充和高速补充的两种情况以保证结论稳健。 表 5：不同增速假设的净利润补充下各银行核心一级资本可支撑信贷扩张时长（年） （年） 可支撑时长（低速补充） 可支撑时长（高速补充） 可支撑时长（低速补充） 可支撑时长（高速补充） 建设银行 12.33 12.63 光大银行 3.86 3.97 工商银行 11.42 11.45 中信银行 3.82 4.04 交通银行 10.17 10.52 张家港行 3.76 3.89 招商银行 10.06 贵阳银行 3.75 3.78 江阴银行 8.95 8.96 民生银行 3.65 4.15 中国银行 8.31 8.33 齐鲁银行 3.44 3.44 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业深度报告 核心一级资本压力加大，净利润释放预期强化 13 渝农商行 8.18 9.72 邮储银行 3.36 3.36 西安银行 7.46 6.97 江苏银行 3.33 3.62 苏州银行 6.59 7.36 宁波银行 3.09 3.17 瑞丰银行 6.58 6.62 成都银行 2.87 2.95 农业银行 5.63 5.69 重庆银行 2.78 2.78 苏农银行 5.55 5.56 厦门银行 2.74 2.74 浦发银行 5.33 5.81 郑州银行 2.72 2.75 北京银行 5.29 5.43 青农商行 2.69 2.70 无锡银行 4.91 4.95 华夏银行 2.64 2.71 常熟银行 4.81 4.88 平安银行 2.44 2.54 南京银行 4.33 4.44 杭州银行 2.40 2.46 紫金银行 4.30 4.31 浙商银行 1.83 1.85 上海银行 4.11 4.18 长沙银行 1.67 1.67 兴业银行 4.04 4.42 青岛银行 1.03 1.03 数据来源：上市公司公告，东方证券研究所 以上结果表明，净利润的高速增长对核心一级资本的补充有一定作用，但 由于我们的假设中， 两套净利润增长假设本身差距不大， 高速增长和低速增长耗尽时长的差距并不明显，高速补充资 本金的作用并不是非常明显。 从银行看，建设银行、工商银行、交通银行、招商银行、江阴银行、 中国银行和渝农 银行在净利润补充的情况下，核心一级资本充裕稳定，可以保证按照假设增速持续 扩张信贷。平安银行、重庆银行和杭州银行在净利润补充后，核心一级资本短期耗尽的风险减弱， 而青岛银行、长沙银行、浙商银行的核心一级资本补充诉求则较强。 3.3. 有净利润 补充 时 支撑 3 年需补充 各级资本 规模 大多数银行在获得净利润内生性补充的情况下，可以按照假设增速支撑信贷扩张 3 年，需要 不同程度补充各级资本的银行从 27 家下降至 12 家。 厦门银行、青农商行、平安银行、浙商银行、 长沙银行和青岛银行需要规模较为明显的补充，其中，厦门银行、青农商行和浙商银行还需 要补充 较大规模的其他一级资本和二级资本。 表 6： 不同净利润增速假设下 支撑 3 年 各级资本需补充规模（亿元） （亿元） 按照 2020 年低增速预测净利润 按照 2021 年 Q1 高增速预测净利润 需补充核心一级 资本 补充核心一级资 本后，仍需补充 一级资本 补充一级资本 后，仍需补充资 本 需补充核心一级 资本 补充核心一级资 本后，仍需补充 一级资本 补充一级资本 后，仍需补充资 本 张家港行 0.00 5.93 0.00 0.00 5.20 0.00 成都银行 5.16 0.00 0.00 1.95 0.00 0.00 重庆银行 4.09 2.38 0.00 4.26 2.38 0.00 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业深度报告 核心一级资本压力加大，净利润释放预期强化 14 厦门银行 9.37 17.20 13.94 9.35 17.20 13.94 郑州银行 9.04 0.00 0.00 7.81 0.00 0.00 青农商行 10.51 19.80 28.38 9.95 19.80 28.38 华夏银行 57.53 0.00 0.00 43.06 0.00 0.00 平安银行 113.76 0.00 0.00 82.28 0.00 0.00 杭州银行 26.26 0.00 0.00 22.09 0.00 0.00 浙商银行 155.20 37.31 0.00 149.80 37.31 0.00 长沙银行 61.77 3.57 0.00 61.98 3.57 0.00 青岛银行 67.18 0.00 0.00 65.83 0.00 0.00 注：未列入表中的上市银行无需补充资本 数据来源： 上市公司公告， 东方证券研究所 4. 净利润释放预期的进一步强化 承接我们对全年新增信贷增速仍将保持高增长的核心预期，我们预计下半年上市银行在核心 一级资本充足率方面面临的瓶颈将明确出现，无论实现对外权益融资，还是对内的净利润留存，银 行补足资本金，尤其是核心一级资本的客观需求已经非常强烈。 从全行业数据观察，行业核心一级资本于 20Q3 触底，主要原因为当时银行净利润的留存不 足。同时在信贷高增的背景下，银行风险加权资本则出现快速上升，从而导致银行资本金的快速消 耗。 同时从银行资本充足率的分布状况观察，银行在其他一级资本与二级资本方面并没有出现较 大的压力，主要原因仍为从 2020 年 起，上市银行估值维持低位，通过再融资，或者转债转股等权 益方式补足核心一级资本的难度持续加大。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业深度报告 核心一级资本压力加大，净利润释放预期强化 15 图 6： 上市银行拨备前利润率和税前利润率（ %） 数据来源： 上市公司公告， 东方证券研究所 从不良率和拨备覆盖率来看，上市银行不良率稳中向好，未见上行趋势，而拨备覆盖率持续 增厚，进一步确认了上市银行整体拨备充裕的情况。综上所述，我们同近期报告 净利润改善预期 的不断验证与强化 的核心观点一致，上市银行有较强的补充核心一级资本金的内生需求和客观条 件，而释放净利润进行内生性融资将会成为主要的补充手段。 表 7： 上市银行贷款不良率稳中向好 贷款不良率 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 上市银行平均 1.43% 1.41% 1.39% 1.35% 国有行平均 1.40% 1.44% 1.45% 1.41% 股份行平均 1.62% 1.57% 1.48% 1.43% 城商行平均 1.36% 1.34% 1.33% 1.30% 农商行平均 1.36% 1.35% 1.35% 1.28% 拨备覆盖率 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 上市银行平均 265.08% 266.14% 266.29% 277.56% 国有行平均 239.74% 233.25% 230.78% 235.51% 股份行平均 209.33% 207.48% 206.46% 219.79% 城商行平均 284.82% 286.87% 287.36% 295.56% 农商行平均 309.51% 307.98% 311.07% 327.79% 数据来源： 上市公司公告， 东方证券研究所 从净利润释放趋势来看，拨备前利润与净利润的增速差 已出现明显转向，上市银行降低拨备 释放净利润的趋势非常明显。随着净利润的持续释放，将为核心一级资本金提供稳定的内生性融资。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 拨备前利润率 税前利润率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业深度报告 核心一级资本压力加大，净利润释放预期强化 16 图 7： 上市银行 PPOP与净利润增速差（ %） 数据来源： 上市公司公告， 东方证券研究所 5. 投资建议： 关注 资产质量稳健，业绩改善预期明确 的银行 目前，行业资本金充足率逐渐下滑，其中核心一级资本表现最为明显，部分核心一级资本距 离监管红线已经不足 1 个百分点，补充资本金的需求十分强烈。从资本金的补充来源看，行业估值 在经历了一年多的波动之后，受基本面和市场情绪影响，仍然未得到充足回升，从而导致外源性融 资十分困难，尤其是通过权益融资补充核心一级资本金将更加困难。但另一方面，行业整体构建了 充足的拨备护城河，且在银行让利结束后，净利润增速得到快速回升，在预期信贷高增速的环境下， 有望通过释放净利润补充资本金。 由于净利润释放本身即缓解核心一级资本不足的有效路径，我们测算了不补充净利润、低利 润增速补充和高利润增速补充资本金三种情况下核心一级资本的支撑时间以及各级资本的补充规 模。结果还表明银行之间差距明显，国有行和股份制银行表现良好，资本金较为充足；部分城商行 和农商行资本金濒临监管红线，可支撑时间不足 3 年，甚至不足 2 年，亟需补充各级资本。 我们整体预计 2021 年 行业净利及资产质量压力更加明朗，板块不确定性降低，而目前板块处 于历史估值 底部 ，或将迎来估值修复窗口 ， 仍维持行业“看好”评级。个股方面，建议关注兴业银 行、杭州银 行、邮储银行。 -5 0 5 10 15 20 有关分析师的申明，见本报告最后部