1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 四川位于中国西南部，与 7 省（自治区、直辖市）相邻， 其中成都平原是 省内人口最多、经济最发达的区域 。 2020 年 四川省 GDP 为 4.9 万亿 ， 排名 全国第 6 位，近年 经济增速 持续高于全国 。 人均收入水平不高 ， 2020 年人均 GDP 相当于全国的 80.7%，处于全国 16 位 。 三二一产业结构 ， 第三产业 中批发零售业、房地产业、金融业占比较高 。 四川 五大支柱产业为 电子信息、 装备制造、食品饮料、先进材料 和 能源化工。 财政自给率居全国 中游水平 、公开负债率不高。 2020 年 四川省一般公共预 算收入 4258.0 亿元，同比增加 4.6%。 税收收入 占比 69.7%，财政自给率为 38.0%，排名全国 18 位。 2020 年末地方政府债务余额为 12743.0 亿元，负 债率 26.2%，排名全国（从高到低）第 19 位；窄口径债务率（政府债务余 额 /一般公共预算收入） 299.3%，处于全国（从高到低）第 18 位。 2020 年 四川省积极化解隐性债务风险、遏制隐性债务增量。 省 2020 年预 算执行报告 中提出 要加强政府债务管理，筑牢风险防范底线。规范政府举 债融资行为，坚决遏制隐性债务增量，妥善化解隐性债务存量 。 2020 年各 市州 积极化解隐性债务 ， 成都提出把好金融机构提供融资的 闸门，从严审 批政府投资项目资金筹措方案，坚决遏制隐性债务增量 ，绵阳提出健全隐 性债务联席问责机制，泸州、遂宁、乐山、达州、内江、广安、广元、凉山 完成了 2020 年度隐性债务化解任务。 四川 经济 省会集聚效应明显，成都经济体量遥遥领先。 （ 1） 成都 2020 年 GDP 为 17716.7 亿元，比排位第二的绵阳市高近 5 倍 ；（ 2） 2020 年 GDP 增速 各市州差异不大，多 在 3%-5%之间 ，德阳、巴中 相对较低 。 （ 3） 攀枝花 市和成都市 2020 年人均 GDP 领先，分别为 85862.1 元和 84615.7 元，巴中 市人均 GDP 最低，为 28272.0 元。 下辖 21 个 市州 财政实力差距较大， 成都 最强。 成都 财政自给率最高 达到 70.5%，其余 市州 财政自给率多分布在 15%-40%之间 ， 甘孜和阿坝州最低 。 从地方政府债务负担来看， 巴中市和资阳市的负债率较高， 分别为 68.8%和 44.8%， 其余大多位于 20%-30%以内，成都、绵阳和德阳市负债率最低，分 别为 19.4%、 19.1%和 15.8%。 四川 城投发债 较 多，全省共有城投发债主体 199 家，城投债余额 9001.2 亿元。 其中省会 成都 的城投平台数量和金额相对集中。存续债金额较高的主 体 有 蜀道集团、四川发展、绵投集团、成都轨道集团和成都兴城 等， 截至 2021 年 8 月 6 日存续债规模各有 664.9 亿、 410.0 亿、 355.8 亿、 350.0 亿和 324.0 亿元。 从评级分布看， AA 平台数量较多，共 116 家，占比 58.3%； AAA、 AA+、 AA-平台各占 8.5%、 15.1%、 8.5%。 四川城投债 2024 年 位 第一个到 期高峰，到期占存量的 22.0%；其次为 2025 年下半年和 2026 年上半年 ，到 期占存量的 23.4%。 风险提示： 城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等 Table_Tit le 2021 年 08 月 08 日 四川城投平台梳理（上） Table_BaseI nfo 固定收益 主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518100003 陈雨田 分析师 SAC 执业证书编号： S1450521070001 Tabl e_Report 相关报告 掘金城投之重庆篇 2020-02-19 河北城投平台梳理（上） 2021-05-31 河北城投平台梳理（下） 2021-06-04 江西城投平台梳理（上） 2021-06-13 江西城投平台梳理（下） 2021-06-20 2 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 四川省概况 . 3 1.1. 区位 . 3 1.2. 经济和产业 . 3 1.3. 地方财政实力 . 5 1.4. 政府债 务情况 . 6 1.5. 隐性债务化解情况 . 6 2. 四川下辖市州概览 . 7 2.1. 四川下辖 21 个市州经济发展情况 . 7 2.2. 四川下辖 21 个市州财政实力比较 . 8 2.3. 四川下辖 21 个市州债务水平 . 10 3. 四川城投发债情况概览 .11 图表目录 图 1：四川下辖 18 个市和 3 个自治州区位图 . 3 图 2：四川 GDP 增速与全国对比（ %） . 4 图 3：四川近年产业结构较为稳定（ %） . 4 图 4：四川第三产业中批发零售、地产、金融占比较高（ %） . 4 图 5：四川 GDP 规模处于全国中上水平（ %） . 4 图 7：四川财政自给率处于全国中游水平（ %） . 5 图 8：四川省 2020 年末 负债率处于全国中游水平（ %） . 6 图 9：四川省下辖市州 GDP（亿元）及实际增速（ %） . 8 图 10： 2020 年四川省下辖市州人 均 GDP（元） . 8 图 11： 2020 年四川 21 个市州财政自给率（亿元， %） . 9 图 12： 2020 年四川下辖市州一般公共预算收入税收占比（ %） . 10 图 14： 2020 年四川下辖市州债务余额（亿元） . 10 图 15： 2020 年四川各下辖市州负债率对比（ %） .11 图 16：四川省主要发债城投平台存续债券金额（截至 2021-8-6，亿元） .11 图 17：四川城投平台层级分布（亿元， %） . 12 图 18：四川各下辖市州城投债余额分布（亿元） . 12 图 19：四川城投债主体评级分布（家） . 12 图 20：四川城投债到期规模（ 2021-2027，亿元） . 12 表 1：四川省代表企业 . 5 表 2：四川省财政数据概览（ 2019-2020） . 5 表 3：四川各市州政府关于隐性债务化解的最新表述 . 6 表 4： 2020 年四川省下辖市（州）综合财力对比 . 9 3 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 四川省概况 1.1. 区位 四川位于中国西南部，与 7 省（自治区、直辖市）相邻， 其中成都平原是省内人口最多、经 济最发达的区域 。 四川位于中国西南地区内陆，长江上游，东连重庆，南邻云南、贵州，西 接西藏，北接陕西、甘肃、青海。省域面积 48.6 万平方公里，辖 21 个地级行政单位、 183 个县（市、区），省会为成都市。四川地势西高东低，地貌复杂，以山地为主，山地、丘陵、 平原和高原分别占全省面积的 74.2%、 10.3%、 8.2%、 7.3%，其中成都平原是全省最大的 平原，人口最多、经济最发达。 四川是全国三大动力设备制造基地和四大电子信息产业基地 之一，支柱产业为电子信息、装备制造、食品饮料、先进材料、能源化工。 图 1： 四川下辖 18 个市和 3 个自治州区位图 资料来源：百度地图 ,安信证券研究中心 1.2. 经济和产业 四川省经济体量较大，经济增速高于全国水平 。 2018-2020 年四川省 GDP 为 4.3 万亿、 4.7 万亿、 4.9 万亿，位于全国第 6，实际增速为 8.0%、 7.4%、 3.8%。 三二一产业结构，第三产业中零售业占比最高 。 2020 四川三产结构 为 11.4： 36.2： 52.4。 第三产业 中 批发零售业、房地产业、金融业占比较高，分别占第三产业增加值的 16.8%、 13.7%、 13.3%。 横向对比来看， 四川人均 GDP 位于全国中下水平， GDP 规模和增速均处于全国前列。 2020 年人均 GDP 58126.0 元，排名全国 16 位，相当于全国的 80.7%； 2020 年 GDP 规模排名全 国 6 位， GDP 增速排名第 9 位。 4 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 2： 四川 GDP 增速 与全国对比（ %） 图 3： 四川 近年产业结构较为稳定（ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 资料来源： wind,安信证券研究中心 图 4： 四川 第三产业中批发零售 、 地产 、金融占比较高 （ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 图 5： 四川 GDP 规模处于全国中 上 水平（ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 四川有电子信息、装备制造、食品饮料、先进材料、能源化工 五大支柱 产业， 是全国三大动 力设备制造基地和四大电子信息产业基地之一。 2020 年全年 电子信息、装备制造、食品饮 料、先进材料、能源化工等五大支柱产业营业收入 超 4 万亿元 。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2016-12 2017/12 2018/12 2019/12 2020/12 全国 GDP增速 四川 GDP增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2016/12 2017/12 2018/12 2019/12 2020/12 第一产业占比 第二产业占比 第三产业占比 -10%-8% -6%-4% -2%0% 2%4% 6%8% 10% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 批 发 和 零 售 业 房 地 产 业 金 融 业 交 运 、 仓 储 和 邮 政 住 宿 和 餐 饮 业 第三产业分行业增加值占比 第三产业分行业增加值增速（右） -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 广 东 江 苏 山 东 浙 江 河 南 四 川 福 建 湖 北 湖 南 上 海 安 徽 河 北 北 京 陕 西 江 西 辽 宁 重 庆 云 南 广 西 贵 州 山 西 内 蒙 古 天 津 新 疆 黑 龙 江 吉 林 甘 肃 海 南 宁 夏 青 海 西 藏 2019年 GDP 2020年 GDP 2020年 GDP增速（右） 5 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：四川省代表企业 城市 行业 城市 新希望集团有限公司 农副食品加工业 成都 四川长虹电子控股集团有限公司 电气机械和器材制造业 绵阳 四川铁路产业投资集团有限公司 建筑与工程 成都 四川省宜宾五粮液集团 白酒与葡萄酒 宜宾 通威集团有限公司 农副产品加工业 成都 四川华西集团有限公司 建筑与工程 成都 成都兴城投资集团有限公司 建筑与工程 成都 四川省川威集团有限公司 机械 成都 四川省交通投资集团有限公司 道路运输业 成都 资料来源： WIND， 安信证券研究中心 1.3. 地方财政实力 四川 财政自给率处于全国 中游 水平。 2020 年， 四川 省 一般公共预算收入 4258.0 亿元，同 比 增加 4.6%。其中， 税收收入 2967.7 亿元，占比 69.7%；政府基金性收入 4779.4 亿元， 同 比增加 14.2%。 2020 年四川省财政自给率为 38.0%，排名全国 18 位。 表 2： 四川 省 财政数据概览 （ 2019-2020） 项目（亿元） 2019 2020 一般公共预算收入 4070.8 4258.0 其中：税收收入 2888.7 2967.7 税收收入占比 71.0% 69.7% 政府性基金 收入 4184.7 4779.4 国有资本运营收入 94.2 199.8 一般预算上级补助收入 5155.7 5836.1 综合财力 13411.2 14873.5 财政自给率 39.3% 38.0% 资料来源： 2020 年预算执行报告， 财政部， 安信证券研究中心 备注：综合财力 =一般公共预算收入 +政府性基金收入 +一般预算上级补助收入 图 6： 四川 财政自给率处于全国 中游 水平（ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上 海 北 京 广 东 浙 江 江 苏 天 津 福 建 山 东 山 西 辽 宁 安 徽 重 庆 河 北 海 南 河 南 内 蒙 古 陕 西 四 川 江 西 湖 南 贵 州 云 南 湖 北 宁 夏 广 西 新 疆 吉 林 黑 龙 江 甘 肃 青 海 西 藏 2020年财政自给率 6 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.4. 政府债务情况 四川公开负债率不高， 处于 全国中下 水平。 截至 2020 年末， 四川 地方政府债务余额为 12743.0 亿元， 负债率（政府债务余额 /GDP，不考虑隐债 ）为 26.2%，排名全国（从高到低）第 19 位；窄口径债务率（ 政府债务余额 /一般公共预算收入，不考虑隐债） 299.3%，处于全国（从 高到低）第 18 位 。 图 7： 四川省 2020 年末负债率处于全国中游水平（ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 备注：不考虑隐性债务 1.5. 隐性债务化解情况 四川 省积极化解隐性债务风险 、 遏制隐性债务增 量 。 关于四川省 2020 年预算执行情况和 2021 年预算草案的报告 中提出， 要加强政府债务管理，筑牢风险防范底线。规范政府举 债融资行为，坚决遏制隐性债务增量，妥善化解隐性债务存量。 强化政府债券资金绩效管理， 提高政府债券资金使用效益。 严格落实政府举债终身问责制和债务问题倒查机制。 加强风险 评估预警结果运用，抓实政府债务风险防范化解工作。 2020 年 各 市州 积极化解隐性债务。 从各市州的预算执行报告来看，成都提出 把好金融机 构提供融资的闸门，从严审批政府投资项目资金筹措方案，坚决遏制隐性债务增量 ， 绵 阳提出 健全隐性债务联席问责机制 ，泸州、遂宁、乐山、达州、内江、广安、广元、凉 山完成了 2020 年度隐性债务化解任务。 表 3： 四川 各 市州 政府关于隐性债务化解的最新表述 城市 政府关于隐性债务的最新表述 成都 【 2020 年 预算执行 报告】 把好金融机构提供融资的闸门，从严审批政府投资项目资金筹措方案，坚决遏制隐性债务增量。 绵阳 【 2020 年 预算执行 报告】 严格政府债务管理，建立专项债务工作联动协调机制，强化政府债务联防联控机制， 健全隐性债务联席问责机制 。 泸州 【 2020 年 预算执行报告】 坚决遏制隐性债务增量，通过预算安排、盘活存量、合法合规转化核销等方式，按计划完成全年隐性债务化解任务，全市债务风险总体可控。 宜宾 【 2020 年预算执行报告】 防范化解地方政府债务风险 ， 坚决遏制违法违规融资担保行为，指导推进融资 平台转型发展。大力消化存量暂付款，严控新增暂付款 ，坚持有预算才有支出的原则，切实强化预算刚 性约束。 遂宁 【 2020 地方政府债务管理情况说明 】 对锁定的隐性债务，分级分年度制定化解规划 ，通过财政预算、变 更债务主体、停工缓建、加强项目收益管理等方式确保在 2027 年底前化解完成。 2018-2020 年均超额 完成全市隐性债务化解任务，隐性债务风险指标有大幅下降。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 青 海 贵 州 内 蒙 古 宁 夏 海 南 天 津 甘 肃 吉 林 黑 龙 江 新 疆 云 南 辽 宁 广 西 河 北 陕 西 湖 南 江 西 重 庆 四 川 山 西 安 徽 湖 北 山 东 浙 江 西 藏 福 建 河 南 上 海 江 苏 北 京 广 东 2020年末负债率 7 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 乐山 【 2020 年预算执行报告】 法定债务率处于绿色等级，政府债务总体可控； 坚决遏制隐性债务增量，有序化解隐性债务存量，完成 2020 年隐性债务化解任务。 达州 【 2020 年 预算执行 报告】 坚持保障正常运行不留缺口、债务限额天花板不突破、政府性债务不爆 仓的三不原则，严格落实防范化解经济、财政运行风险 。 全面完成了 2020 年政府债务化解计划， 全市债务风险总体可控。 内江 【 2020 年预算执行报告】 全市共偿还政府债务本息 23.3 亿元，隐性债务年度目标化解率达到 100%，消化国库暂付款 8.8 亿元。 自贡 【 2020 年 政府工作 报告】 建立偿债长效机制，统筹发行再融资债券、企业经营收入、财政结余资金、存 量资产处臵等 累计化解全口径债务 53.9 亿元 。建立债务动态监控机制， 对政府债务、隐性债务、 PPP 政 府支出责任实行动态监控 ，完善政府债务风险评估预警办法，及时开展政府债务风险预警提示。 广安 【 2020 年 预算执行 报告】 制定 1+9行动方案，出台新增地方政府债券管理办法，建立专项债券工作 联动协调机制，全方位防控财政经济运行风险。 超额完成年度隐性债务化解任务，市债务风险等级从橙 色降为黄色，全市风险等级保持黄色。 广元 【 2020 年 预算执行 报告】 着力防范化解地方政府债务风险， 落实年初预算偿债资金 16.48 亿元，发行再 融资债券 34.47 亿元，确保到期政府债务本息及时足额偿还。 严控隐性债务增量，有序稳妥化解存量， 实施 3 批隐性债务借新还旧，圆满完成年度化解计划，债务风险总体可控。 德阳 【 2020 年 预算执行 报告】 按时足额偿还政府债券本息，切实维护政府信誉。 落实隐性债务年度化解目标 任务，确保隐性债务规模只减不增。 持续推动暂付款清理消化三年攻坚行动，全力提高库款保障水平， 坚决防止出现支付风险。 资阳 【 2020 年 预算执行 报告】 积极支持安岳县申请建制县区隐性债务化解试点， 缓释债务风险。深入推进暂 付款两年攻坚行动， 全市消化暂付款 7.8 亿元。加快清偿民营企业中小企业欠款，累计清偿无分歧欠款 3.6 亿元，如期完成年度清偿任务。 南充 【 2020 年 预算执行 报告】 严格债务风险管控，实施债务动态监控，千方百计筹措资金 174 亿元，积极化 解债务存量。 2020 年末，全市 10 个政府债务风险监测单 位有 9 个为绿色等级， 1 个为黄色等级 ; 隐性 债务风险指标在 2019 年大幅下降 60 个百分点基础上继续下降 12 个百分点， 全市债务风险可防可控 可治。 雅安 【 2020 年 预算执行 报告】 健全地方政府性债务风险应急处臵工作机制， 及时 足额偿还到期政府债务本金17.26 亿元，其中使用再融资债券 15.4 亿元 ； 有效遏制隐性债务增量，有序稳妥化解存量 。 凉山彝族 自治州 【 2020 年 预算执行 报告】 严格落实化债措施， 年度隐性债务化解任务超额完成。 阿坝藏族羌 族自治州 【 2020 年 预算执行 报告】 加大债务风险防控，政府存量债务、 隐性债务有序化解。 甘孜藏族自 治州 【 2020 年预算执行报告】 制定并印发了甘孜州政府性债务风险应急处臵预案的通知甘孜州防范化 解政府隐性债务风险实施方案等债务管理办法， 制定了分年化解方案，严格落实化债措施，妥善化解 隐性债务存量，将化债成效纳入绩效目标考核、将债务风险管控纳入问责管理、将债务风险预警纳入通 报约谈机制，切实规范全州政府债务管理，有效防范政府债务风险。 截至 2020 年底，全州化解隐性债 务 3.99 亿元，余额减少至 24.15 亿元，隐性债务余额实现只减不增。 资料来源：各市政府工作报告、预算执行报告等 ,安信证券研究中心 2. 四川下辖市州 概览 2.1. 四川下辖 21 个市州经济发展情况 四川经济省会集聚效应 明显 ，成都经济体量遥遥领先 。 从 GDP 规模来看， 成都 2020 年 GDP 为 17716.7 亿元 ，比排位第二的绵阳市高近 5 倍 ； 四川 其他城市 GDP 规模差异不大， 2000-3000 亿 元 之间的有 泸州、德阳、乐山、南充、宜宾和达州 ， 1000-2000 亿 元之间的有 自贡、攀枝花、广元、遂宁、内江、眉山、广安和凉山 ， GDP 规模 小于 1000 亿元的有资阳、 巴中、雅安、阿坝和甘孜，其中甘孜最低， 为 410.6 亿元。 从 GDP 增速看 ， 四川下辖市 GDP 增速 大多数分布在 3%-5%范围内，德阳、巴中增速较低， 均为 2.5%。 8 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 四川 下辖市人均 GDP 差距较大 ，其中 攀枝花市和成都市 2020 年 人均 GDP 领先，分别为 85862.1 元和 84615.7 元，其次为 德阳、绵阳和宜宾市 ，分别为 69559.9、 61831.5 和 61064.3 元 ， 巴中市人均 GDP 最低，为 28272.0 元。 图 8： 四川 省下辖 市州 GDP（亿元） 及 实际 增速 （ %） 资料来源： 各市统计局等 ，安信证券研究中心 图 9： 2020 年 四川 省下辖 市州 人 均 GDP（元 ） 资料来源： 市统计局等 ，安信证券研究中心 备注： 2020 年常住人口数据采用的为 第七次全国人口普查 数据 2.2. 四川下辖 21 个市州财政 实力 比较 四川 省各 市州财政 实力差距较大 。 成都市财政实力遥遥领先，综合财力（一般预算收入 +政 府性基金收入 +一般预算上级补助收入）超 3800 亿元，财政自给率 为 70.5%。其次为眉山、 攀枝花和德阳市，财政自给率分别为 44.1%、 42.7%和 42.7%，其余市州财政自给率多分布 在 15%40%之间，甘孜和阿坝州最低，为 8.8%和 7.8%。 21 个市州中，成都一般公共预算 收入最高，为 1520.4 亿元，其余各市均在 200 亿以下，自贡、攀枝花、广元、遂宁、内江、 广安、雅安、巴中、资阳、阿坝和甘孜小于 100 亿元。 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 成 都 市 绵 阳 市 宜 宾 市 德 阳 市 南 充 市 泸 州 市 达 州 市 乐 山 市 凉 山 彝 族 自 治 州 内 江 市 自 贡 市 眉 山 市 遂 宁 市 广 安 市 攀 枝 花 市 广 元 市 资 阳 市 巴 中 市 雅 安 市 阿 坝 藏 族 羌 族 自 治 州 甘 孜 藏 族 自 治 州 2019年 GDP 2020年 GDP 实际增速 (右） 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 攀 枝 花 市 成 都 市 德 阳 市 乐 山 市 绵 阳 市 宜 宾 市 自 贡 市 雅 安 市 泸 州 市 阿 坝 藏 族 羌 族 自 治 州 遂 宁 市 眉 山 市 内 江 市 广 元 市 南 充 市 广 安 市 达 州 市 甘 孜 藏 族 自 治 州 凉 山 彝 族 自 治 州 资 阳 市 巴 中 市 人均 GDP 9 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 4： 2020 年 四川 省下辖市 （州） 综合财力对比 区域 一般公共预算收入（亿元） 政府性基金收入（亿元） 国有资本运营 收入（亿元） 一般预算上级 补助收入（亿 元） 综合财力（亿元） + + 成都市 1520.4 1891.43 49.9 399.9 3811.7 自贡市 63.5 102.87 0.4 149.4 315.7 攀枝花市 68.3 44.94 0.5 75.8 188.9 泸州市 170.1 194.99 4.0 - - 德阳市 132.1 221.11 0.8 160.5 513.7 绵阳市 141.0 287.76 4.3 279.8 708.5 广元市 52.6 61.93 0.4 225.5 340.1 遂宁市 79.9 127.73 - 159.8 367.5 内江市 66.3 104.47 1.2 173.7 344.6 乐山市 120.2 119.52 8.7 185.0 424.7 南充市 133.9 270.6 2.2 388.5 793.0 眉山市 121.6 470.79 2.1 147.3 739.7 宜宾市 200.0 255.53 96.6 - - 广安市 86.0 85.67 0.8 203.5 375.2 达州市 112.3 162.34 0.5 - - 雅安市 48.5 41.53 0.6 116.5 206.5 巴中市 48.4 91.12 1.3 - - 资阳市 53.1 73.53 0.1 - - 阿坝藏族羌族自治州 28.7 8.8 2.3 320.1 357.6 甘孜藏族自治州 40.1 10.63 2.0 - - 凉山彝族自治州 160.3 83.11 0.9 538.4 781.8 资料来源： 2020 年 各市 预算执行报告，安信证券研究中心 图 10： 2020 年四川 21 个市州 财政自给率 （亿元， %） 资料来源： 四川 省下辖各市 2020 年预算执行报告，安信证券研究中心 从一般公共预算收入构成看， 2020 年四川省各市州一般公共预算收入中税收占比 整体在 60% 上下 。其中， 成都 市最高，为 74.3%， 攀枝花市为 70.2%，巴中市税收占比最低，为 48.7%。 0% 20% 40% 60% 80% 0 500 1000 1500 2000 2500 成 都 市 眉 山 市 攀 枝 花 市 德 阳 市 泸 州 市 乐 山 市 宜 宾 市 绵 阳 市 遂 宁 市 雅 安 市 广 安 市 自 贡 市 资 阳 市 达 州 市 内 江 市 南 充 市 凉 山 彝 族 自 治 州 广 元 市 巴 中 市 甘 孜 藏 族 自 治 州 阿 坝 藏 族 羌 族 自 治 州 一般公共预算收入 一般公共预算支出 财政自给率（右） 10 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 11： 2020 年 四川下辖市州 一般公共预算收入税收占比（ %） 资料来源： 四川 省下辖市 2020 年预算执行报告 ， 安信证券研究中心 2.3. 四川下辖 21 个市州债务水平 从地方政府债务规模看，各 市州 债务余额差异较大 ，其中成都 市债务 余额较高 ， 2020 年底 达 3439.7 亿元 （不考虑隐性债务，下同），南充排位第二，为 792.9 亿元 ；其次是 自贡、泸 州、绵阳、内江、乐山、眉山、宜宾、达州和巴中市 ，政府债务余额 在 700-400 亿元 之间 ； 攀枝花、德阳、广元、遂宁、广安、资阳和凉山市债务余额规模较少 ，介于 200-400 亿元之 间； 雅安、甘孜和阿坝市债务余额规模最小，分别为 189.2 亿元、 103.2 亿元和 94.4 亿元。 图 12： 2020 年 四川下辖市州 债务余额（亿元） 资料来源： 四川 省 债务情况表 ，安信证券研究中心 注：朔州市未披露 2020 年政府债务余额情况 从负债率来看（债务余额 /GDP，不考虑隐债），巴中市和资阳市的负债率略较高，分别为 68.8% 和 44.8%；广元、内江、南充和眉山市负债率均大于 30%，其余大多位于 20%-30%之间， 成都、绵阳和德阳市负债率最低，分别为 19.4%、 19.1%和 15.8%。 0% 20% 40% 60% 80% 成 都 市 攀 枝 花 市 雅 安 市 宜 宾 市 泸 州 市 甘 孜 藏 族 自 治 州 阿 坝 藏 族 羌 族 自 治 州 凉 山 彝 族 自 治 州 德 阳 市 绵 阳 市 资 阳 市 眉 山 市 内 江 市 南 充 市 遂 宁 市 乐 山 市 广 元 市 自 贡 市 达 州 市 广 安 市 巴 中 市 税收占比 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 成 都 市 南 充 市 泸 州 市 达 州 市 宜 宾 市 绵 阳 市 巴 中 市 眉 山 市 内 江 市 乐 山 市 自 贡 市 遂 宁 市 凉 山 彝 族 自 治 州 广 安 市 德 阳 市 广 元 市 资 阳 市 攀 枝 花 市 雅 安 市 甘 孜 藏 族 自 治 州 阿 坝 藏 族 羌 族 自 治 州 2020债务余额 11 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 13： 2020 年 四川各下辖市州 负债率对比（ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 备注：不考虑隐性负债，朔州市未公布 2020 年债务余额情况 3. 四川 城投发债 情况概览 四川 19 市州有城投发债主体分布，其中成都市发债主体最多，为 75 家，其次为泸州市、眉 山市和绵阳市，分别为 14 家、 12 家、 11 家 。截止 2021 年 8 月 6 日 ， 四川 城投平台存续债 券余额 9001.2 亿 ，存续债金额较高的主体主要有蜀道集团、四川发展、绵投集团、成都轨 道集团和成都兴城等，存续债规模各有 664.9 亿、 410.0 亿、 355.8 亿、 350.0 亿和 324.0 亿 元。 图 14： 四川 省主要 发债 城投 平台 存续债券金额 （截至 2021-8-6，亿元） 资料来源： Wind、安信证券研究中心 从平台层级来看， 省 级发债平台共 5 家，债券余额为 1005.0 亿，占比 11.2%； 市级 平台 75 家，债券余额为 4425.7 亿，占比 49.2%；区县级平台 112 家，债券余额为 3357.4 亿，占比 37.3%。 从主要城市发债情况看， 省会成都 的城投平台数量和金额 较 集中 。 成都市城投平台以区县级 为主，其次为市级 ，发债金额 合计 5651.8 亿元 。 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 成 都 市 乐 山 市 资 阳 市 南 充 市 遂 宁 市 凉 山 彝 族 自 治 州 宜 宾 市 广 安 市 眉 山 市 泸 州 市 达 州 市 广 元 市 巴 中 市 内 江 市 绵 阳 市 雅 安 市 甘 孜 藏 族 自 治 州 德 阳 市 攀 枝 花 市 阿 坝 藏 族 羌 族 自 治 州 自 贡 市 0 100 200 300 400 500 600 700 蜀 道 集 团 四 川 发 展 绵 投 集 团 成 都 轨 道 集 团 成 都 兴 城 四 川 能 投 宜 宾 发 展 四 川 高 速 成 都 高 投 成 都 天 投 债券余额 12 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 15： 四川城投平台层级分布 （亿元， %） 图 16： 四川各下辖市州城投债余额分布（亿元） 资料来源： wind,安信证券研究中心 资料来源： wind,安信证券研究中心 从评级分布看， 四川 AA 平台数量较多 ，共 116 家 ，占比 58.3%； AAA、 AA+、 AA-平台各 占 8.5%、 15.1%、 8.5%。 图 17： 四川 城投债 主体 评级分布 （家） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 从四川省城投债的到期规模分布情况来看， 2021 年下半年到 2023 年之间债务到期规模稳定 分布在 600 亿上下， 2024 年迎来第一个到期高峰，上半年到期金额为 918.4 亿、下半年为 906.9 亿，合计占存量 22.0%。第二个高峰在 2025 年下半年和 2026 年上半年，到期金额分 别为 1071.2 亿元和 865.9 亿元，合计占存量 23.4%，随后到期规模显着下降。 图 18：四川城投债到期规模（ 2021-2027，亿元） 资料来源： Wind、安信证券研究中心 Table_Aut hor Statement 0 20 40 60 80 100 120 0 1000 2000 3000 4000 5000 省级 地级市 区县 债券余额 发债主体数（右） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 成 都 市 绵 阳 市 泸 州 市 宜 宾 市 眉 山 市 遂 宁 市 巴 中 市 达 州 市 内 江 市 乐 山 市 广 安 市 广 元 市 自 贡 市 南 充 市 德 阳 市 资 阳 市 凉 山 彝 族 自 治 州 雅 安 市 攀 枝 花 市 省级平台 市级平台 区县级平台 0 20 40 60 80 100 120 140 AAA AA+ AA AA- 主体评级家数 0 200 400 600 800 1000 1200 20 21 H2 20 22 H1 20 22 H2 20 23 H1 20 23 H2 20 24 H1 20 24 H2 20 25 H1 20 25 H2 20 26 H1 20 26 H2 20 27 H1 20 27 H2 到期规模 13 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 分析师声明 池光胜、陈雨田声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽 责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专 业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称本公司）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告， 并向本公司的客户发布。 免责声明 为任何机构或个人 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当 自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要， 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明 示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 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