1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司 研究类 模 板 深 度 报 告 中国移动 (00941.HK) 报告日期： 2021年 8月 6日 低估的全球 领先 电信运营商 中国移动 深度报告 table_zw 公司 研究类 模 板 公 司 研 究 通 信 行 业 分析师：张建民 执业证书编号： S1230518060001 分析师 ：汪洁 执业证书编号： S1230519120002 Email： 报告导读 全球领先电 信运营商，行业反转确立，公司开启新增长曲线，成长性 有望超预期，股息率 6.7%，回 A有望提升估值，首次覆盖，“买入”。 投资要点 网络 /用户 /收入规模 /盈利能力全球领先 公司 移动通信网络规模全球最大 ，是全球最大移动业务运营商和用户最多的家 庭业务运营商 ； 2020年净利率 /Ebitda率 14.2%/37.1%，盈利能力全球领先。 行业拐点确认，公司成 长性有望超预期 市场 担心 运营商的持续成长性，我们认为行业拐点已经确立，在 5G渗透 率提 升 和创新业务强劲增长驱动下， 我们对 运营商 的 发展 预期继续表示乐观 。 公司开启新的转型升级，从通信服务向空间更广阔的信息服务拓展，且已见成 效， 19Q4通信服务 收入恢复增长， 20Q3来 单季利润转正，个人 /家庭 /政企 /新 兴业务 全面发力 ， 公司 成长性有望超预期。 个人业务， 5G渗透率提升和价值经营驱动迎来拐点， 21Q1移动用户 ARPU 47.4元已经开始实现转增； 家庭业务，我们判断 21-23年仍将有超过 4000万的新增家庭用户； 政企业务，成增收主力军， 2020年收入同比增 26%，主营业务占比达到 16%，我们预测云计算等驱动政企业务 21-23年保持 20%以上复合增速； 新兴业务， 2020年股权投资贡献 127亿收益，同时提升产业协同能力 。 5G 成本整体可控， 700M 增强竞争力 我们预期公司资本开支 21-23年将相对平稳或略降，建网成本压力将得到缓 解，同时通过技术侧、供给侧等多种举措有效控制电费等 OPEX项目。 700M 频段网络在强化公司网络覆盖优势的同时，将进一步节减 CAPEX和 OPEX。 投资建议： 暂不考虑 回 A对股份摊薄影响， 预计 2021-2023年收入增速 8.6%/7.2%/7.0%， 利润增速 5.1%/5.3%/6.3%；股息率 6.7%，当前 PB 0.74倍，明显低于历史均 值 /行业均值的 1.21/2.35倍，价值凸显，首次覆盖，“买入”评级。 可能的催化剂： 5G专网发展超预期等 。 风险提示： 移动 ARPU下降超预期 ； 5G建网成本和运维成本增幅超预期等 。 财务摘要 table_predict （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业 收入 768070 834106 893983 956575 (+/-) 2.97% 8.60% 7.18% 7.00% 净利润 108140 113761 119997 126686 (+/-) 1.13% 5.07% 5.31% 5.33% 每股收益（元） 5.27 5.53 5.83 6.14 P/E 7.80 7.42 7.05 6.69 table_invest 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 HK$ 49.45 table_stktrend 公司简介 中国移动 在中国内地所有三十一个 省、自治区、直辖市以及香港特别行 政区提供全业务通信服务，业务主要 涵盖移动话音和数据、有线宽带，以 及其他信息通信服务，是中国内地最 大的通信服务供应商，亦是全球网络 和客户规模最大、盈利能力领先、市 值排名位居前列的世界级电信运营 商。 table_research 报告撰写人： 张建民 联系 人： 汪洁 证 券 研 究 报 告 table_page 中国移动 (00941.HK)深度报告 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 低估的全球领先电信运营商 . 4 2. 拐点确立开启新的增长曲线 . 7 3. CHBN 四轮驱动发展 . 10 3.1. 个人市场：有望迎来拐点 . 11 3.2. 家庭市场：实现量价齐升 . 13 3.3. 政企业务：增收新主力军 . 15 3.4. 新兴业务：积极全面布局 . 19 4. 5G 建设 /运行成本压力将缓解 . 20 4.1. CAPEX：保持平稳或略降 . 20 4.2. OPEX ：多举 措有效控制 . 21 4.3. 700M ：进一步强化优势 . 23 5. 投资建议 . 24 5.1. 盈利预测 . 24 5.2. 估值分析 . 25 5.3. 投资建议 . 26 6. 风险提示 . 26 图表目录 图 1： 中国移动控股股东和下属子公司情况（截至 2020年年底） . 4 图 2： 中国移动面向 CHBN客户提供全业务通信服务 . 4 图 3：三大运营 商总资产情况 . 5 图 4：三大运营商 4G/5G基站资源情况 . 5 图 5：三大运营商移动用户数情况 . 5 图 6：三大运营商固网用户数情况 . 5 图 7：中国移动历史 PB情况 . 6 图 8： 2019年来电信业务收入和电信业务总量累计月度增速 . 7 图 9： 5G时期运营商开启 “平台 +应用 ”第四增长曲线 . 7 图 10： 2020年电信行业固定增值业务情况 . 8 图 11： 2020年电信行业固定增值业务各细分业务增长情况 . 8 图 12：经济社会的数字化转型 “五纵三横 ” 新特征 . 8 图 13：转变一：业务发展从通信服务向信息服务拓展延伸 . 8 图 14：转变二：聚焦移动市场向 CHBN“四轮 ”市场全向发力 . 9 图 15：转变三：发展方式从资源要素驱动向创新驱动转型升级 . 9 图 16： 2018年以来中国移动 收入和利润同比增速情况（季度累计） . 9 图 17： 中国移动 DICT业务收入情况 . 9 图 18：中国移动 政企业务收入情况 . 9 图 19： 中国移动 CHBN业务收 入情况 . 11 图 20： 中国移动 CHBN业务收入占比情况 . 11 图 21：中国移动 个人市场业务收入情况 . 11 图 22： 中国移动移动用户 ARPU . 11 table_page 中国移动 (00941.HK)深度报告 3/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 23：中国移动 4G用户 ARPU . 11 图 24：中国移动 5G用户数和 5G渗透率 . 11 图 25：近 2年我国移动用户 DOU及同比情况 . 11 图 26：中 国移动 5G套餐 . 12 图 27：中国移动 三大品牌的焕新升级行动 . 13 图 28：三大运营商 移动数据及互联网业务收入情况 . 13 图 29：中国移动 家庭市场收入情况（亿元） . 14 图 30：有线宽带用户数 情况 . 14 图 31：有线宽带用户净增情况 . 14 图 32：中国移城市化率情况 . 14 图 33： 中国移动智慧家庭增值业务收入 . 15 图 34： 中国移动 有线宽带业 务 ARPU . 15 图 35：中国移动家庭宽带综合 ARPU情况 . 15 图 36：政企业务收入情况 . 16 图 37： 中国移动 DICT业务收入情况 . 16 图 38： 2020年上半年中国移动 DICT业务具体细分业务情况 . 16 图 39：数字技术是高质量发展关键支持 . 16 图 40：数字经济加速增长 . 16 图 41：中国移动政 企改革实现 “管总、主战、主建 ”协同高效运转 . 17 图 42：公司 2020年 5G政企市场开拓情况 . 18 图 43：公司新兴市场收入情况 . 20 图 44：三大运营商资本开支（亿元） . 20 图 45：三大运营商折旧摊销 费用情况 . 21 图 46：三大运营商自由现金流情况 . 21 图 47：中国移动能耗费支出情况 . 21 图 48： 5G单站容量承载能力 . 24 图 49：中国移动多频段协同 5G网络 . 24 图 50：中国移动历史 PB情况 . 25 图 51：中国移动各年报期股息率（ %， 2021.8.5收盘价） . 25 表 1：中国移动可比公司情况（美元，亿，最近一期年报数据， 2021.8.5收盘价） . 6 表 2：中国移动可比公司估值情况（ 2021.8.5收盘价） . 6 表 3：公司股票期权行权考核条件 . 10 表 4：中国移动 5G套餐权益 . 13 表 5：中国移动政企业务相关组织机构发展情况 . 17 表 6：中国移动 “强基、铸魂、提质、筑梦 ”四大工程 . 18 表 7：中国移动 5G产业数据化新引擎四大计划 . 19 表 8：技术手段降低基站能耗 . 22 表 9：各地对于 5G建设的支持举措举 例 . 23 表 10：不同频段建设成本与运维成本参数相对关系 . 24 表 11：中国移动收入关键指标预测 . 25 表 12：中国移动可比公司估值情况（ 2021.8.5收盘价） . 26 表附 录：三大报表预测值 . 27 table_page 中国移动 (00941.HK)深度报告 4/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 低估的 全球领先 电信 运营商 中国移动 有限公司 是 中国内地最大移动通信服务供应商， 公司 最终控股股东是中国 移动通信集团有限公司 ，截至 2020年 12月 31日 ， 中国移动通信集团有限公司 间 接持有 中国移动 约 72.72%的已发行总股数，余下约 27.28%由公众人士持有。 图 1： 中国移动控股股东和下属子公司情况（截至 2020 年年底） 资料来源： 中国移动， 浙商证券研究所 中国移动 在中国内地所有 31个省、自治区、直辖市以及香港特别行政区提供全业务 通信服务， 面向个人、家庭、政企、新兴 四大 市场， 服务内容 涵盖移动话音和数据、有 线宽带，以及其他信息通信服务 等 。 图 2： 中国移动 面向 CHBN 客户提供全业务通信服务 资料来源： 公司财报， 浙商证券研究所 table_page 中国移动 (00941.HK)深度报告 5/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年公司总收入 7681 亿元，其中通信服务收入达到 6957 亿元，通信服务收入中， 个人、家庭、政企、新兴市场分别实现收入 4770 亿元、 832 亿元、 1129 亿元、 226 亿元 ， 占 通信服务 收入比例分别为 68.6%、 12.0%、 16.2%、 3.2%。 中国移动拥有 全球最大 的 移动通信网络 。 中国已建成全球规模最大的信息通信网络， 4G 的基站数量占到全球的一半以上。 截至 2021年 6月末，我国 4G基站总数达到 584万个。 截至 2019年底，中国移动 4G基 站数达到 309万站，国内占比达到 57%。 工信部数据，截至 2021年 6 月末，我国 5G基站总数达到 96.1万个， 5G应用“扬 帆” 行动计划（ 2021-2023 年）中提到，目标 2023年底拥有 5G基站 288万个。截止到 2020年年底，中国移动累计开通 39万个 5G基站，为全国所有地级市和部分重点县城提 供了 5G服务 。 图 3： 三大运营商总资产情况 图 4： 三大运营商 4G/5G基站资源情况 资料来源： 三大运营商官网， 浙商证券研究所 资料来源： 三大运营商官网， 浙商证券研究所 中国移动 拥有全球最多的移动用户 和家庭用户 数量 。 截至 2021年 6月底，中国移动移动客户总数达到 9.46亿户，占工信部统计的国内移 动用户总数 16.14 亿户的 58.6%，中国移动有线宽带客户总数达到 2.26 亿户，占工信部 统计的国内固网宽带用户 5.1亿户的 44.3%。中国移动已经是全球最大的移动业务运营商 和全球用户数量最多的家庭业务运营商 。 图 5： 三大运营商移动用户数情况 图 6： 三大运营商固网用户数情况 资料来源： 三大运营商官网， 浙商证券研究所 资料来源： 三大运营商官网， 浙商证券研究所 table_page 中国移动 (00941.HK)深度报告 6/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国移动 收入规模 和盈利能力 处于 全球 领先位置 。 收入和利润方面，公司 2020 年收入 、 EBITDA、净利润分别为 7459 亿元 、 1066 亿 元、 2960 亿元， 在 全球 范围 来看，中国移动也是收入 规模 和盈利能力领先、市值排名位 居前列的世界级电信运营商。 表 1：中国移动可比公司情况（美元，亿 ，最近一期年报数据 ， 2021.8.5 收盘价 ） 公司 市值 收入 净利润 EBITDA 净利率 Ebitda率 ROE Verizon通信股份有限公司 2289.07 1282.92 204.67 533.88 16.0% 39.2% 31.7% 美国电话电报公司 1992.06 1717.60 131.37 622.23 7.7% 23.8% 7.5% 中国移动 1301.83 1114.32 158.14 415.92 14.2% 37.1% 9.7% 软银集团股份有限公司 1064.45 1176.40 353.28 783.66 30.0% 68.3% 49.1% 日本电信电话 997.76 1126.69 92.70 308.63 8.2% 26.6% 11.8% 美洲电信可变动资本额股份有限公司 562.08 476.35 21.95 154.40 4.6% 32.4% 21.9% BCE股份有限公司 457.76 170.81 21.39 71.71 12.5% 41.5% 16.0% 澳大利亚电信股份有限公司 333.08 159.20 15.15 66.02 9.5% 38.8% 15.6% 瑞士电信股份公司 314.69 118.37 16.35 46.77 13.8% 39.5% 16.7% 中国电信 304.89 570.98 39.90 185.34 7.0% 30.2% 7.7% Orange公司 297.99 482.61 28.52 159.61 5.9% 33.4% 8.2% 西班牙电信股份公司 271.49 491.81 24.71 161.00 5.0% 31.3% 39.8% 挪威电信公司 247.40 123.50 14.14 58.81 11.5% 49.2% 34.7% 英国电信集团公共有限公司 241.51 279.06 24.34 97.01 8.7% 32.5% 14.1% 印尼电信股份有限公司 230.63 93.78 14.60 49.67 15.6% 53.1% 21.0% Telia公司 178.86 97.23 2.27 69.14 2.3% 38.3% 2.7% 中国联通 169.17 440.81 20.44 139.66 4.6% 31.0% 4.4% 资料来源： Bloomberg， 浙商证券研究所 横向纵向对标 ， 中国移动估值均处于低位。 当前公司 PB仅 0.74倍， 明显 低于历史均值 1.21倍 和 全球可比均值 2.35倍。 图 7： 中国移动历史 PB情况 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 表 2：中国移动可比公司估值情况 （ 2021.8.5 收盘价） 公司 P/E P/B EV/EBITDA 中国移动 7.32 0.74 1.56 全球可比公司 均值 12.61 2.35 5.95 资料来源： Bloomberg， 浙商证券研究所 table_page 中国移动 (00941.HK)深度报告 7/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 拐点确立 开启 新的增长曲线 高质量发展确立行业拐点。 前期行业陷入剪刀差困境 。 2013 年 国内 移动电话普及率超过 90%逐步 趋于饱和，运 营商业务同质化 ， 行业竞争加剧， 电信业务总量与电信业务收入的剪刀差日益增大， 运 营商陷入增量不增收困境 ，行业整体盈利能力严重下滑 。 行业变局 谋求高质量发展。 2019 年中国移动提出禁止终端补贴、禁止排他性行为、 禁止考核市场份额、禁止任何赠送和变相赠送行为以及地域成本价的产品销售等；中国 联通全面停止终端补贴政策 , 清理 5元互联网套餐，副卡控制在两张以内。 2020年 3月中 国电信董事长柯瑞文表示坚决不打价格战，共同维护行业生态，共同繁荣 5G产业。 电信行业收入拐点已经形成。 2020 年全年，电信业务收入累计完成 13564 亿元，同 比增长 3.6%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断基本得到验证 。 2020年全年同比 增速较 2019年同比增速 0.7%提升 2.9pct； 2021年上半年电 信业务收入累计完成 7533亿， 同比增长 8.7%，增速进一步较 2020 年增速提升 5.1pct； 自 2019 年 1-8 月起电信业务收 入累计同比转正以来呈现加速提升态势。 图 8： 2019 年来 电信业务收入和电信业务总量累计 月度 增速 资料来源： 工信部， 浙商证券研究所 运营商 开启新的增长曲线。 移动通信大约每十年有一个转型升级，每一次转型升级除了速率 提升 ，也实现价值 动能的转换。 2G、 3G、 4G 时代运营商沿着“话音”、“传统增值”、“流量”三条增长曲 线演进 ， 有望在 5G时代开启“平台 +应用” 的 第四增长曲线。 图 9： 5G时期运营商开启“平台 +应用”第四增长曲线 资料来源： 德勤，中国电信， 2019年网易未来 大会 ， 浙商证券研究所 table_page 中国移动 (00941.HK)深度报告 8/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 “平台 +应用”的引擎作用已经凸显。 运营商积极转型升级，推进 IPTV、互联网数 据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务， 新兴业务成为运营商增值主要驱动， 2021年上半年共完成相关业务收入 1145亿元，同比增长 27.0%，在电信业务收入中占比 为 15.2%， 占比较 2020年底提升 2.3pct。 分细项来看，云业务增长势头最为强劲。 2020 年数据中心业务、云计算、大数据、 物联网业务收入比上年分别增长 22.2%、 85.8%、 35.2%、 17.7%、 13.6%。 2021年上半年 云计算、大数据收入同比增速分别达 96.7%、 31.3%。 5G 时代垂直行业市场的开拓将更加重要 ， Gartner 预测 2026 年 5G 在垂直行业领域 将为全球运营商带来 6190亿美元收入，占运营商营业收入的 36%。面对 5G垂直行业市 场 的 巨大 机会，运营商已经 转变战略视角， 应用 网络切片、边缘计算等新技术 积极探索 垂直行业解决方案， 寻找新的增长空间 。 图 10： 2020 年 电信行业 固定增值业务情况 图 11： 2020年 电信行业 固定增值业务各细分业务增长情况 资料来源： 工信部， 浙商证券研究所 资料来源： 工信部， 浙商证券研究所 中国移动开启新 的 转型升级。 中国移动 将经济社会的数字化转型的新特征总结为“五纵三横”，将未来中国移动 总体 发展 方向概括为“三个转变 ”：一 、 业务发展从通信服务向空间更广阔的信息服务 拓展延伸；二 、 业务市场从聚焦移动市场向个人、家庭、政企、新兴“四轮”市场全向 发力；三 、 发展方式从资源要素驱动向创新驱动转型升级。 图 12： 经济社会的数字化转型“五纵三横” 新特征 图 13： 转变一：业务发展从通信服务向信息服务拓展延伸 资料来源： 中国移动，新浪， 浙商证券研究所 资料来源： 中国移动，新浪， 浙商证券研究所 table_page 中国移动 (00941.HK)深度报告 9/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 14： 转变二： 聚焦移动市场向 CHBN“四轮”市场全向发力 图 15： 转变三： 发展方式从资源要素驱动向创新驱动转型升级 资料来源： 中国移动，新浪， 浙商证券研究所 资料来源： 中国移动，新浪， 浙商证券研究所 目前改革成效已经显现， 2019Q4 通信服务 收入恢复同比增长， 2020Q3 单季利润同 比转正 。 其中政企业务发展突出， 2020 年收入达到 1129 亿元， 同比增长 25.8%，尤其 DICT业务增长 最 为迅猛， 实现 收入 435亿，同比增长 66.5%，占政企市场收入比重达到 38.5%。 图 16： 2018年以来中国移动收入和利润同比增速情况（季度累计） 资料来源： 公司官网， 浙商证券研究所 图 17： 中国移动 DICT业务收入情况 图 18： 中国移动 政企业务收入情况 资料来源： 公司官网， 浙商证券研究所 资料来源： 公司官网， 浙商证券研究所 股票期权 激励 计划 彰显发展信心。 2020年 6月中国移动 向 9914位激励对象授予约 3.06亿股股票期权 ， 行权价格为 55 港元。这是中国移动首次采取股票期权激励计划，将有利于公司进一步完善治理结构， 有效吸引、激励和保留公司核心骨干员工。 table_page 中国移动 (00941.HK)深度报告 10/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 该期权从公司、所属单位、激励对象三个层面设置开放行权条件，其中公司层面条 件提出需所有 业绩指标均达到当期设定的目标值方可开放行权，业绩条件可能包括但不 限于收入增速、净利率水平以及与世界各地对标运营商比较的排名、 EVA 率以及与世界 各地对标运营商比较的排名等，全方位的考核要求体现公司发展决心和信心。 表 3：公司 股票期权行权考核条件 考核层面 行权条件 公司 (i) 对每次股票期权开放行权设置业绩条件 ,所有业绩指标达到当期设定的目标值 方可开放行权。该等业绩条件可能包括但不限于 (1)营运收入之增幅； (2)净利润 率之水平以及与世界各地若干对标电信运营商比较的排名；及 (3)经济增加值 (EVA)率之水平以及与世界各地若干对标电信运营商比较的排名； (ii) 本公司未发生该计划规定需终止该计划的情形。 所属单位 股票期权的开放与所属单位的业绩条件挂钩，根据行权年度的业绩情况分档确定股票期权的开放行权比例。 个人 (i) 股票期权的开放与激励对象前一个财务年度的个人绩效考核等级挂钩； (ii) 激励对象未发生该计划规定不得参与该计划的情形。 资料来源： 公司公告， 浙商证券研究所 回 A利于激发发展 新动能 。 2021 年 5 月 17 日，公司董事会批准建议进行人民币股份发行、特别授权及相关事 宜。 通过回 A 股上市，公司有望借助资本市场优质资源，构建开放合作新生态，推进机 制改革，推动发展战略落地。 公司拟公开发行人民币股份数量不超过 9.65 亿股，即不超过人民币股份发行后公司 已发行普通股总数的 4.50%(行使超额配售选择权之前 )， 扣除发行费用后， 公司 募集资金 拟用于： 5G精品网络建设项目 （ 280亿元） 、云资源新型基础设施建设项目 （ 80亿元） 、 千兆智家建设项目 （ 50亿元） 、智慧中台建设项目 （ 50亿元） 、新一代信息技术研发及数 智生态 建设项目 （ 100亿元） 。 3. CHBN 四轮驱动发展 2020年公司 C个人市场、 H家庭市场、 B政企市场、 N新兴市场分别实现收入 4770 亿元、 832 亿元、 1129 亿元、 226 亿元 ， 相较 2016 年，个人市场收入占比从 81.4%下降 到 68.6%， 而家庭和政企市场收入占比分别从 3.6%、 8.2%提升至 12.0%、 16.2%。 我们乐观判断未来 CHBN 四大业务板块发展预期：个人市场在 5G 用户渗透率提升 和价值经营的显效下企稳回升；家庭市场用户数和综合 ARPU 齐升带动增长；政企市场 是新主力军，在数字经济发展和 5G 行业应用发展趋势下增长势头有望继续强劲；新兴 市场积极布局，将持续成为公司转型升级的重要承载 。 table_page 中国移动 (00941.HK)深度报告 11/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 19： 中国移动 CHBN 业务收入情况 图 20： 中国移动 CHBN 业务收入占比情况 资料来源： 公司财报， 浙商证券研究所 资料来源： 公司财报， 浙商证券研究所 3.1. 个人市场 ： 有望迎来拐点 2020 年公司个人市场收入 4770 亿 元 ，同比下滑 2.8%，较 2019 年同比下滑 3.5%趋 缓 。随着 5G用户渗透率的提升 和价值经营驱动 ，公司个人市场收入有望迎来拐点。 图 21： 中国移动 个人市场业务收入情况 资料来源： 公司官网， 浙商证券研究所 5G用户 在 ARPU和 DOU方面较 4G用户有明显提升，公司 2020年 年报显示， 5G用 户迁转前后 ARPU 提升 6.0%， DOU 提升 23.7%， 2021 年一季度，公司移动用户 ARPU 47.4元，同比 2020年一季度的 46.9元已经实现同比转增。 2020年底中国移动 5G用户数达到 1.65亿户渗透率达到 15.6%， 21021年 6月底达到 2.51亿户渗透率达到 26.5%， 预计 2021-2022年 5G用户加速渗透，将进一步提振个人市 场业务收入。 图 22： 中国移动移动用户 ARPU 图 23： 中国移动 4G用户 ARPU 资料来源 ：年报、季报， 浙商证券研究所 资料来源： 年报、季报， 浙商证券研究所 图 24： 中国移动 5G用户数和 5G 渗透率 图 25： 近 2 年我国 移动 用户 DOU 及同比 情况 table_page 中国移动 (00941.HK)深度报告 12/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源 ：公司官网， 浙商证券研究所 资料来源： 工信部， 浙商证券研究所 同时，公司 采取 产品权益化 和 品牌焕新升级 行 两大 举措 ，提升用户价值 ： 第一， 产品形态脱离 裸 流量， 借助存量客户 5G 升级 契机， 在流量连接之上 新 增 大 量 内容与权益选择，差异化 匹配客户需求，增强客户粘性， 增厚 套餐价值 。 第二， 重新打造前期优势 品牌， 利用品牌塑造护城河。 2019年 11月 15日，中国移 动董事长杨杰宣布 ， 围绕高端尊享、时尚趣味、实惠便捷等多样化需求 ， 开启“全球通”“动感地带”“神州行”三大品牌的焕新升级行动 。 图 26： 中国移动 5G套餐 资料来源： 通信世界网， 浙商证券研究所 table_page 中国移动 (00941.HK)深度报告 13/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 4： 中国移动 5G套餐权益 内容 网络权益 根据套餐定价，用户可直接享有 5G优享服务和极速服务 品牌权益 办理 5G智享套餐的用户可尊享全球通身份 会员权益 包含 6大类 20余项互联网业务权益，根据不同等级，用户可以从 6选 1或者 6选 2。 综合视频：爱奇艺，腾讯，咪咕，优酷，芒果 移动音乐：酷狗 VIP，酷我 VIP，虾米音乐，咪咕音乐； 生活服务：美团，饿了么，大众，天猫； 音频娱乐：喜马拉雅，蜻蜓 FM； 交通服务：滴滴快车，滴滴专车； 移动阅读：掌阅， QQ阅读，咪咕阅读。 业务权益 5G套餐内包含 5G畅玩包，用户可免费体验 “5新 ”业务。 新看法： 5G超高清视频、真 4K直播和 VR业务等； 新听法：视频彩铃等； 新玩法：云游戏等； 新拍法：互动短视频即拍即玩产品等； 新用法： 5G云盘、 5G云手机、 5G新消息等 服务权益 10086服务热线优先接入服务，以及享受延期停机保障服务 资料来源：浙商证券研究所 图 27： 中国移动 三大品牌的焕新升级行动 资料来源：浙商证券研究所 上半年，三大运营商 移动数据及互联网业务收入 3328 亿元，同比增长 4.4%， 增速 较 1-5月同比增速 2.7%提升 1.7pct，继 1-2月扭转负增长 态势 后，同比增速加速提升， 我 们判断 中国移动上半年个人移动业务发展向好 ，随着 5G 渗透率提升和价值经营驱动， 公司移动业务将企稳回升 。 图 28： 三大运营商 移动数据及互联网业务收入 情况 资料来源： 工信部， 浙商证券研究所 3.2. 家庭 市场：实现量价齐升 table_page 中国移动 (00941.HK)深度报告 14/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年，公司家庭市场收入 832 亿元，同比增长 20.0%，占通信服务收入比例达到 12.0%， 未来家庭市场有望量价齐升，持续带动家庭市场收入快速增长。 图 29： 中国移动 家庭 市场 收入情况 （亿元） 资料来源： 公司官网， 浙商证券研究所 经过前期的大力投入 ， 中国移动 目前已经建成了全国覆盖的 固网 宽带接入网， 截至 2021年 6月 底 ， 中国移动 有线宽带客户总数达到 2.51亿户， 占工信部统计数据固网宽带 用户 5.1亿户的 49%。 2020年全年公司净增固网宽带用户数 净增 2328万户，占全行业净 增 3427万户 的 68%。 图 30： 有线宽带用户数情况 图 31： 有线宽带用户净增情况 资料来源 ：公司官网， 浙商证券研究所 资料来源： 年报、季报， 浙商证券研究所 城市化进程驱动公司未来 2-3 年宽带用户数持续增长。 中商产业研究院信息， 2019 年全国城镇人口 84843万人，占全国人口的比重为 60.60%。常住人口城镇化率超过 60%， 未来我国城镇化还有提升空间，据国家人口发展规划（ 2016 2030 年），到 2030 年 我国常住人口城镇化率预计发展目标为 70%。 城市化进程的持续推进将持续带来家庭宽 带新增需求 ，驱动公司宽带用户数的持续增长。 图 32： 中国移 城市化率情况 资料来源： 中商产业研究院， 浙商证券研究所 table_page 中国移动 (00941.HK)深度报告 15/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 家宽综合 ARPU持续增长。 相较于个人市场，家庭市场的客户粘性更高，在连接价值基础上 ， 基于大屏优势和 家庭入口，近年来公司 大力推广魔百盒、智能组网、智慧安防等增值业务 。 截至 2020年 底 公司魔百盒用户数达到 1.41亿户，渗透率达到 73.3%，智慧家庭增值业务收入达到 156 亿元，占总体家庭业务收入比例达到 18.7%，同比增速 25.7%。 图 33： 中国移动 智慧家庭增值业务收入 资料来源： 公司官网， 浙商证券研究所 高质量发展叠加家庭增值服务的渗透驱动公司家庭市场 APRU持续提升， 2020年公 司有线宽带 ARPU 34元，较 2019年 32.8元提升 3.7%，家庭综合 ARPU 37.7元，较 2019 年 35.3元提升 6.8%。 图 34： 中国移动 有线宽带业务 ARPU 图 35： 中国移动 家庭宽带综合 ARPU 情况 资料来源 ： 公司官网 ， 浙商证券研究所 资料来源： 公司官网 ， 浙商证券研究所 3.3. 政企业务 ：增收新主力军 目前政企业务已经成为收入增长 的最有力驱动 。 政企业务从传统的专线、 IDC 等连接管道型业务逐步拓展到移动云、物联网、 DICT 解决方案等业务，结合 5G中国移动进一步全面布局行业数字化服务能力，加速 5G融入 千行百业，打开政企业务垂直行业巨大市场空间。 2020年公司政企业务收入达到 1129亿元， 同比增长 25.8%， 占主营业务收入比例为 16.2%。截至 2020 年 底 ，中国移动已在全国部署了超 36 万 IDC 机柜 ； 物联网连接数达 8.7亿； 政企客户达到 1384万家， 2020年净增 356万家。 table_page 中国移动 (00941.HK)深度报告 16/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 36： 政企业务 收入 情况 资料来源： 公司财报， 浙商证券研究所 其中 DICT 业务增长更为迅猛，高质量发展取得阶段性成果。 2020 年公司 DICT 收 入 435亿，同比增长 66.5%，占政企市场收入比重达到 38.5%。 图 37： 中国移动 DICT业务收入情况 图 38： 2020年上半年中国移动 DICT业务具体细分业务情况 资料来源 ：公司财报， 浙商证券研究所 资料来源： 公司财报， 浙商证券研究所 政企业务定位 ： “增收新动能、转型主力军”。 近年来，中国信息通信行业面临着难得的发展机遇，国内产业融合进程达到了前所 未有的阶段，产业数字化在 GDP中占比从 2005年的 7%提升到了 2019年的 29%，数字 经济切切实实地成为了高质量发展的核心引擎。 当前 5G、云等新技术正在深度融入经济 社会各个方面，中国移动 给予 政企业务“增收新动能、转型主力军”的 重要定位 。 图 39：数字技术是高质量发展 关键 支持 图 40：数字经济加速增长 资料来源 ：中国移动， 浙商证券研究所 资料来源： 中国移动， 浙商证券研究所 国资委大力推进科技创新，中国移动 持续加大投入 。 table_page 中国移动 (00941.HK)深度报告 17/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国新办 2021 年 1 月 19 日新闻发布会国务院国有资产监督管理委员会秘书长彭华岗 阐述 ： 1）国资委将把科技创新重大项目突破列入央企业绩考核范围，把央企的科研投 入视同利润进行考核； 2）对重大项目、创新项目、创新团队给予工资总额单列； 3）推 动央企落实 国有科技型企业股权和分红激励暂行办法，加大对科研人员的中长期激励力 度； 4）进一步加大力度，把大部分国有资本经营预算投入到科技创新方面。 中国移动 通过 一系列的专业化 改革， 政企业务 实现了 “ 集团 管总、 区域 主战、 专业 主建” 的 高效运转 协同机制 ， 在全国布局六个研发单位：云能力中心、物联网公司和卓 望公司，聚焦 5G+AICDE，夯实新型基础设施关键能力；成都产研院、上海产研院和系 统集成公司，深耕工业、交通、教育、医疗、智慧城市 10余个垂直行业，构建行业数字 化转型创新平台 。 后又陆续成立了 中国移动粤港澳大湾区创新研究院 、 中国移动（浙江） 创新研究院揭牌 、 中国移动紫金（江苏）创新研究院。 图 41： 中国移动 政 企改革 实现“管总、主战、主建”协同高效运转 资料来源： 中国移动 ， 浙商证券研究所 表 5：中国移动政企业务 相关组织机构 发展情况 时间 举措 2012年 政企分公司成立 2012年 中移物联网有限公司正式在重庆挂牌 2014年 中国移动在苏州成立研发中心，专注在云计算、大数据和 IT支撑系统。 2017年 中国移动与清华大学、长安大学联合成立 “车联网 ”教育部中国移动联合实验室 2018年 设立车联网专业公司中移智行 2018年 中国移动在雄安新区宣布成立中移产业研究院，旨在推动信息通信领域核心技术突 破、增强垂直行业解决方案研发能力 2018年 中国移动设立上海产业研究院，面向工业能源、交通、金融等提供信息化产品和能力 2019年 中国移动设立成都产业研究院，面向 5G、 AI和下一代网络 ,引领教育、医疗、农商、旅 游、无人机等领域数字化服务产业发展的研发、支撑、运营一体化机构 2019年 中国移动政企分公司拆分，分拆后中国移动政企业务呈现 “一总二横三纵 ”格局 2020年 成立粤港澳大湾区创新院，布局通信领域的行业专网、大视频和无线云网络技术应 用，着力打造产学研深度融合的创新体系和开