动态点评 cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期： 2018 年 04 月 04 日 汪毅 021-61680675 Email:yiwcgws 执业证书编号 :S1070512120003 包婷 021-61680357 Email:baotingcgws 执业证书编号 :S1070517060002 > 2018-04-02 > 2018-03-31 > 2018-03-23 贸易战持续发酵，各行业影响几何？ 贸易战相关行业梳理 近期中美贸易战持续发酵，我们从五个维度梳理了贸易战对相关行业的影响： 贸易战中美双方采取关税措施的领域、中美双方贸易占比较高的行业、A 股美国营收占比较大行业、反制裁所涉及行业、避险及国际局势紧张等其他角度 。 通过上述五个维度分析，我们得出： 贸易战 利好 进口替代（农产品、大飞机、半导体等）、自主创新行业，此外黄金、军工等行业也受益；贸易战利空 美国特意针对加收关税的中国制造 2025 相关行业（航空航天、信息及通信技术、机械）、中国对美出口的主要行业（机电、杂项制品、纺织品、金属制品）、美国收入占中国上市公司收入比较高的行业（科技硬件、可选消费、医疗用品）。 中信一级行业中， 受贸易战影响偏正面的行业有： 国防军工：受益国际关系紧张，国产替代及自主创新有望加速。 有色金属（黄金）：贸易战升级，避险情绪提升，金银等贵金属价格有望上涨。 农林牧渔：短期受益终止减税，未来演绎仍存风险。 商贸零售：通胀预期提升利好零售行业。 餐饮旅游：免税业利好，出境游影响有限。 医药：利好仿制药的国产 替代及创新药的自主创新。 电子元器件：出口影响有限，促进国产自主创新。 计算机：网络安全和自主可控建设有望加速，国产化程度有望进一步提高。 中信一级行业中， 受贸易战影响偏负面的行业有： 机械：部分出口美国占比较高行业影响偏负面，国产替代有望加速。 汽车：零部件出口影响较大，下调进口关税冲击国产豪车。 交通运输（航运）：短期利空航运，后续仍需观察。 风险提示 ： 贸易战升级超预期，中国经济超预期下滑风险，人民币汇率波动风险 。 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 动态点评 动态点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 几个维度看贸易战相关行业 . 4 2. 中信一级行业具体分析 . 6 2.1 影响偏正面的行业 . 9 2.2 影响偏负面的行业 . 10 3. 风险提示 . 11 动态点评 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1： 中国对美终止减税领域、美国对中征税领域 . 4 图 2： 2016 年美国按 SITC 二级分类对华出口额比重（前 20 名） . 5 图 3： 中国按 HS 产品类对美出口额比重 . 5 表 1： 银行、电力、医药、航运行业的业绩估值情况及推荐逻辑 . 错误！未定义书签。 动态点评 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 几个维度看贸易战相关行业 维度一：贸易战中美双方采取关税措施的领域 利好： 中国自 2018 年 4 月 2 日起对原产于美国的 7 类 128 项进口商品中止关税减让义务，在现行适用关税税率基础上加征关税，对葡萄酒、水果及制品等 120 项进口商品加征关税税率为 15%，对猪肉及制品等 8 项进口商品加征关税税率为 25%。 在对美中止减让产品清单中， 农产品和食品 的占比较 大，有望受益中国对美国征收关税的进口替代。 利空： 4 月 4 日，美国贸易代表办公室（ USTR）根据 301 调查发布建议对中国产品征收关税的清单，建议对清单上的中国产品征收额外 25%的关税。商品清单覆盖 1300种商品种类，其中包括 航空航天、 信息及通信技术 （芯片、网络、大数据等） 、机器人和机械 。针对 USTR 的征税建议，商务部新闻发言人表示，中方坚决反对，并将于近日依法对美产品采取同等力度、同等规模的对等措施。 图 1： 中国对美终止减税领域、美国对中征税领域 资料来源：长城证券研究所整理 维度二：中美双方贸易占比较高的行业 利好： 美 国对中国出口产品主要集中在运输设备、机械设备仪器、农产品、化工产品等，大飞机、农产品、半导体、工业装备等产品有望受益于 进口替代 。 利空： 中国对美国的出口产品主要是机电产品 (包括家电、电子、机械等 )、杂项制品（玩具、家具）、纺织品、金属制品（钢铁、铝、贱金属）等。 动态点评 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 2： 2016 年美国按 SITC 二级分类对华出口额比重（前 20 名） 资料来源：长城证券研究所整理 图 3： 中国按 HS 产品类对美出口额比重 资料来源：长城证券研究所整理 1.20% 1.23% 1.37% 1.74% 1.92% 1.92% 2.22% 2.24% 2.36% 2.50% 2.98% 3.03% 3.17% 3.43% 3.58% 5.13% 8.78% 9.71% 11.59% 12.87% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 石油、石油产品及有关原料 饲料 (不包括未碾磨谷物 ) 发电机械及设备 办公用机械及自动数据处理设备 未列明杂项制品 医药品 软木及木材 未列明化学原料及产品 有机化学品 电信及声音的录制或重放装置及设备 初级形状的塑料 纸浆及废纸 特种工业专用机械 金属矿砂及金属废料 通用工业机械设备及零件 专业、科学及控制用仪器和装置 未列明电力机械、装置、器具及其电气零件 陆路车辆 (包括气垫式 ) 油籽及含油果实 其他运输设备 0.01% 0.02% 0.02% 0.31% 0.37% 0.38% 0.47% 0.83% 0.89% 0.93% 0.96% 1.59% 1.71% 2.48% 3.25% 3.71% 4.31% 4.58% 5.24% 9.88% 11.88% 46.20% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 艺术品、收藏品及古物 武器、弹药及其零件、附件 动、植物油、脂、蜡 ;精制食用油脂 特殊交易品及未分类商品 植物产品 矿产品 活动物 ;动物产品 珠宝、贵金属及制品 ;仿首饰 ;硬币 食品 ;饮料、酒及醋 ;烟草及制品 木及制品 ;木炭 ;软木 ;编结品 木浆等 ;废纸 ;纸、纸板及其制品 生皮、皮革、毛皮及其制品 ;鞍具及挽具 ;旅行用品、手提包 石料、石膏、水泥、石棉、云母及类似材料的制品 ;陶瓷产品 ;玻璃 光学、医疗等仪器 ;钟表 ;乐器 化学工业及其相关工业的产品 鞋帽伞等 ;已加工的羽毛及其制品 ;人造花 ;人发制品 塑料及其制品 ;橡胶及其制品 车辆、航空器、船舶及运输设备 贱金属及其制品 纺织原料及纺织制品 杂项制品 机电、音像设备及其零件、附件 动态点评 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 维度三： A 股美国营收占比较大行业 利空： 基于 Factset 统计，来自美国收入占中国上市公司收入比较高的行业包括科技硬件 (技术硬件、半导体等 )、可选消费 (耐用消费品及服装、个人用品等 )、医疗用品 (设备与耗材 )等。 维度四：反制裁所涉及的行业 利好： 根据 301 条款的调查结果，美国在知识产权与技术转移上的保护性措施将倒逼国内创新领域加快产业升级，进一步凸显了具有 自主创新的能力企业的长期投资价值 ，因此，替代进口自主创新型企业有望成为贸易战受益最大的企业。 维度五：其他角度 利好： 避险角度及国际局势紧张角度 黄金： 中美贸易战 有望 致使股市 波动 ，市场避险情绪骤升，催生黄金股的炒作机会 ； 军工： 主要源于对贸易战升级的预期 以及地缘政治等担忧。 总结： 贸易战利好进口替代（农产品、大飞机、半导体等）、自主创新行业，此外黄金、军工等行业也受益；贸易战利空美国特意针对加收关税的中国制造 2025 相关行业（航空航天、信息及通信技术、机械）、中国对美出口的主要行业（机电、杂项制品、纺织品、金属制品）、 美国收入占中国上市公司收入比较高的行业（科技硬件、可选消费、医疗用品） 。 2. 中信一级行业具体分析 表 1： 中美贸易战对中信一级行业的影响 行业 总体影响 对美出口（加征关税） 知识产权、技术转移 从美进口（加征关税） 积极应对（增加进口、扩大开放） 其他角度 石油石化 影响有限 为缓解贸易争端中国可能增加从美国进口原油和天然气 煤炭 影响有限 为缓解贸易争端中国可能增加从美国进口煤炭 有色金属 偏正面 中美贸易冲突加剧，全球避险情绪提升，利好金银等贵金属价格走势 电力及公用事业 影响有限 避险情绪提升，低估值的电力版块防御、类债属性凸显 动态点评 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 行业 总体影响 对美出口（加征关税） 知识产权、技术转移 从美进口（加征关税） 积极应对（增加进口、扩大开放） 其他角度 钢铁 影响有限 我国对美钢材出口占总出口量不到 2%，加税影响有限 我国从美国进口的无缝钢管数量微小，影响有限 基础化工 影响有限 大部分化工产品不在征税清单中，且我国在基础化工方面已具备较高的竞争壁垒，贸易战影响较小 利好 PC、碳纤维、 PA66等新材料的进口替代 建筑 影响有限 贸易战可能影响中国出口，政府或将加大基建投资，利好建筑行业 中国对外承包工程中，美国市场占比较低；关税提升可能导致在美承包工程所需设备进口成本提升，但整体影响有限 建材 影响有限 水泥、玻璃等建材产品出口占比极小，玻纤出口国家较分散，出口美国占比较小，贸易摩擦对建材需求影响不大 轻工制造 影响有限 家具、造纸等行业加税可能性小，预计贸易战影响有限 机械 偏负面 短期或将冲击机电类设备、轨交道路车辆、船舶等运输设备 工业机器人、新能源设备等行业的国产替代进程或将加速 中国可能对航空航天器及零件等方面施加反制措施 电力设备 影响有限 新能源车及锂电池产业链仅有少量的对美出口，且客户粘性强，贸易战影响有限 国防军工 正面 军工行业对外依存度低，短期中美贸易战对军工基本面影响有限 中期利好我国大飞机产业链，长期加快推进核心军用原材料、元器件的国产化进程 飞机、芯片等高科技装备领域领域 可能成为我国应对美国贸易战的精确还击对象 为缓解贸易争端中国可能增加进口大飞机等军工产品 贸易战升级预期和国际关系紧张利好军工行业 汽车 偏负面 整车企业：影响较小；零部件企业：部分出口企业影响较大，但国内供应商有较强议价能力，影响相对有限 汽车行业或将加大开放力度，国产豪车可能受冲击 商贸零售 偏正面 中美贸易战间接利好零售行业和黄金珠宝行业；加征关税针对一般贸易，小包直邮为主的跨境电商有望受益 餐饮旅游 偏正面 免税业因具备关税豁免 1.进出口贸易受损影响汇 动态点评 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 行业 总体影响 对美出口（加征关税） 知识产权、技术转移 从美进口（加征关税） 积极应对（增加进口、扩大开放） 其他角度 的政策优势，有可能反而成为贸易摩擦风险的避风港 率波动，赴美旅游可能受影响； 2.餐饮、酒店影响有限 家电 影响有限 家电企业出口业务营收及利润占比均相对较低，贸易战影响有限 纺织服装 影响有限 贸易战对面料和成衣出口影响有限 医药 偏正面 我国出口美国的产品主要为原料药、西药制剂和低端医疗器械，贸易战影响较小 利好高端仿制药的国产替代和创新药的加速发展 食品饮料 影响有限 中国对美国食品饮料出口约占整体出口额的 1.2%，贸易战中食品饮料不是核心受影响板块 对国内鲜干坚果 行业竞争格局构成一定影响 ，对葡萄酒影响有限 农林牧渔 偏正面 中国拟对美加征（终止减税）农业等行业关税，利好农业等相关领域 为缓解贸易争端，中国未来可能进口更多美国农产品，国内市场供给增加 若后续贸易战升级，对大豆等对美依赖程度高的农产品加税，大豆价格预计上涨 银行 影响有限 银行板块或受益于贸易战带来的市场风险偏好下降，成为市场调整的避风港 非银行金融 影响有限 若进一步开放外资准入，行业竞争加剧，利好国内龙头 美国限制中国企业的跨境并购，中国金融机构的国际化布局可能受到一定影响，对于跨境并购业务可能带来冲击 房地产 影响有限 贸易战可能导致货币政策变化，间接影响房地产行业 交通运输 偏负面 贸易战可能使国际进出口有所下滑，对航运影响偏负面 如果通过增加进口（油、农产品等）来缓解贸易摩擦，航运需求可能增加 电子元器件 偏正面 由于大部分产品的产业链下游在国内，关税上涨对电子零组件厂商影响相对有限 利好半导体和集成电路 扥 国产替代，专利及知识产权政策有望优化 通信 略偏正面 通信网络设备、光纤光缆：影响较小； 光模块、物联网模组：利好系统软件、高端显示、卫星导航等关键信息领域的国产替代，专我国光模块上游部分产品依赖于美国进口，贸易战对光模块产业 动态点评 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 行业 总体影响 对美出口（加征关税） 知识产权、技术转移 从美进口（加征关税） 积极应对（增加进口、扩大开放） 其他角度 有一定负面影响 利及知识产权政策有望优化 链的影响存在一定不确定性 计算机 偏正面 贸易战有望加速网络安全与自主可控方面的建设，提高国产化程度 传媒 影响有限 贸易战对传媒行业基本面影响有限 资料来源：长城证券研究所整理 2.1 影响偏正面的行业 受贸易 战影响偏正面的行业主要有国防军工、有色金属（黄金）、农林牧渔、商贸零售、餐饮旅游（免税业）、医药、电子、计算机。 其中，农林牧渔、商贸零售、医药（仿制药）、餐饮旅游（免税业）主要受益于进口替代逻辑；医药（创新药）、电子、计算机主要受益于自主创新逻辑；国防军工和黄金分别受益于贸易战演绎下的国际关系紧张及避险逻辑。 国防军工：受益国际关系紧张，国产替代及自主创新有望加速。 军工行业对外依存度低，短期中美贸易战对军工出口影响有限。 短期受益于贸易战升级预期和国际关系紧张。 飞机、芯片等领域可能成为我国应对美国贸易战的还击对象，中期利好我国大飞机产业链，长期加快推进核心军用原材料、元器件的国产化进程。 但是，如果双方为了缓解贸易争端，中国可能增加进口大飞机等军工产品。 黄金：在中美贸易战持续升级、全球避险情绪提升的背景下，金银等贵金属价格有望呈现上涨走势。 农林牧渔：短期受益终止减税，未来演绎仍存风险。 一方面，从商务部发布的对美中止减让产品清单来看，以农产品为主，农业行业明显是贸易战的受益行业。 另一方面，农业部分领域存在潜在风险，需要谨慎关注。如果贸易战愈演愈烈，未来中国选 择对大豆等对美依赖程度高的农产品加税，大豆价格预计上涨，豆粕作为大豆直接下游，同时是生猪养殖的主要蛋白原料，会导致生猪养殖成本上升；如果双方达成协议来缓解贸易争端，中国有可能选择增加农产品的进口量，国内农产品供给增加，农业企业反而会受到一定影响。 商贸零售：通胀预期提升利好零售行业。 中国对美农产品加收关税可能推动食品类 CPI 温和上涨，利好零售尤其超市。 贸易战导致市场避险情绪升温， 间接 利好黄金珠宝行业。 动态点评 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 跨境通主要通过小包和海外仓的形式向海外销售中国代工厂产品，涉及到贸易战的品类很少，综合测算最多只影响 6%的收入占比，中期如果贸易战真的出现，公司低价格小包的形式反而获得相对优势 。 餐饮旅游：免税业利好，出境游影响有限。 中美贸易摩擦将进一步坚定国家引导消费回流的决心，加速免税政策的进一步落实。作为消费回流的重要渠道，国内免税行业将受益于免税政策持续加快放开，市内免税店、国产品退税等发展方向持续可期 。 赴美游占比整体出境游不高（赴美游体量占出国游整体比例不足 3%），美国游走弱有利于欧洲游，对行业影响有限。 医药：利好仿制药的国产替代及创新药的自主创新。 单就中国出口美国药品而言，年金额仅 12亿美元，且多为原料药而非高新产业，影响较小。 美国旨在打击中国“未来”医药产业升级及出口，需要中国药企增强自身质量和创新能力，利好仿制药的国产替代及创新药的自主创新。 电子元器件：出口影响有限，促进国产自主创新。 贸易战主要波及整机厂商，但出口美国占比较小，影响较小。由于大部分产品的产业链下游在国内，关税上涨对电子零组件厂商影响也相对有限。 集成电路是新经济的基础，也是我国进口额最大的商品，此次贸易摩擦有望加速集成电路和半导体的国产化替代进程，专利及知识产权政策也有望优化。 计算机：网络安全和自主可控方面的建设有望加速，国产化程度有望进一步提高，尤其是偏底层的芯片和操作系统等国产化重点目标。 2.2 影响偏负面的行业 机械：部分行业出口影响偏负面，国产替代有望加速。 中国机械出口美国收入比重占行业总收入比重较低，贸易战对行业整体影响相对有限；泵业、集装箱等子行业对美出口比例较高，受到负面影响较大。 新兴领域如半导体、面板产业链转移至中国，成本优势及产业链迁移趋势短期难以撼动，国内设备公司具有非常大的进口替代机会。看好工业机器人、半导体、 3C 自动化、新能源设备的进口替代机会。 汽车：零 部件出口影响较大，下调进口关税冲击国产豪车。 对于整车，我国出口美国数量较少，因此贸易战对整车的影响较小。对于汽车零部件，中国出口美国占零部件总出口量 27%左右，部分企业受加税影响较大，但是由于汽车零部件供应商更换成本较高以及美国本土产能短时间难以提升等原因，国内汽车零部件供应商仍有较强议价能力。 作为对 301 调查的积极回应，汽车行业或将加大开放力度（进一步下调进口车关税等） ，可能对国产豪车造成冲击。 动态点评 长城证券 11 请参考最后一页评级说明及重要声明 交通运输：短期利空航运，后续仍需观察。 贸易战导致 进出口部分受限，特别是中国如果选择对进口量较大的商品（例如大豆）征税作为反击，会对航运需求产生负面影响。 另一方面，如果双方协商之后选择通过增加进口（原油、农产品等）来缓解贸易摩擦，航运需求又可能有所增加。 3. 风险提示 贸易战升级超预期，中国经济超预期下滑风险，人民币汇率波动风险 。 动态点评 cgws 研究员 承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别 声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意 见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级 ： 强烈推荐 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上 ; 推荐 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间 ; 中性 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%5%之间 ; 回避 预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业评级 ： 推荐 预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 中性 预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避 预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 . 长城证券销售交易部 深圳联系人 李双红 : 0755-83699629, lishuanghongcgws 程 曦 : 0755-83516187, chengxicgws 黄永泉 : 0755-83699629, huangyqcgws 佟 骥 : 0755-83661411, tongjicgws 北京联系人 赵 东 : 010-88366060-8730, zhaodongcgws 王 媛 : 010-88366060-8807, wyuancgws 王眈棋 : 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