请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 电动化全面加速 ，国产供应链持续收益 新能源车 证券研究报告 /行业深度报告 2021 年 08 月 10 日 Table_Title 评级： 增持 （ 维持 ） 分析师： 苏晨 执业证书编号： S0740519050003 Email： 联系人：陈传红 执业证书编号： S0740519120001 Email： Table_Profit 基本状况 上市公司数 265 行业总市值 (百万元 ) 645391 4 行业流通市值 (百万元 ) 537827 8 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 宁德时代 510.50 2.40 4.14 5.88 8.69 213 123 87 59 恩捷股份 260.17 1.26 2.26 3.44 4.79 206 115 76 54 中国宝安 25.62 0.12 0.24 0.49 0.84 214 107 52 31 天赐材料 118.00 0.98 2.58 3.15 3.80 120 46 37 31 中鼎股份 15.54 0.40 0.69 0.84 1.05 39 23 19 15 备注 ：股价截止于 2021-08-10 报告摘要 我们预计 2021-23 年美国电动车销量分别为 62 万辆、 120 万辆、 200 万辆 ，同比增长 +94%、 +94%、 +67%。 （ 1）政策端： 若拜登基建方案顺利通过，将驱动美国市场重回高增长，我们预计电动 化渗透率有望直追中国和欧洲。 （ 2）供给端： 特斯拉仍是未来几年爆发力最强的车企之一。 2021 年起福特、通用等传 统车企电动化转型全面加速。 （ 3）需求端： 美国传统车市最畅销、市场空间最大的 SUV 与皮卡车市场，未来 1-2 年 内电动车型集中推出 。 新政将刺激美国中低端市场加速电动化 。 美国售价 2-3 万美元燃油车年销量在 700 万辆 以上，但电动化渗透率仅 0.9%。若美国电动车补贴方案最终落地方案， 我们预计 经济 性电动车未来几年销量 有望 爆发。 预计 特斯拉是最受益的车企之一， Model 3、 Y 有望 在补贴范围内。拜登政府设定 2030 年 电动车销量 目标 达到 50%，远超市场预期 。 未来美国电动车销量爆发，松下电池需求量最大， LG 能源供应车企最多。 从需求角度， 未来随着美国电动车销量爆发，松下最为收益，主要由于特斯拉占比较大。 LG 能源供 应车企最多。 从供需平衡角度，松下 Giga1 工厂未来无扩产 规划 ，产能 低于未来需求， 特斯拉除了自建电池工厂外，我们预计会增加其他电池企业供应美国市场 。 （ 1）特斯拉 松下电池，供应链弹性最大：恩捷股份、中国宝安、新宙邦 。 （ 2）通用汽车 LG 电池，供应链弹性最大：恩捷股份、天赐材料、当升科技、璞泰来 。 （ 3）福特 SKI 电池，供应链弹性最大：中国宝安、中伟股份、容百科技、当升科技 。 （ 4）零部件 市场供应 链弹性最大：拓普集团、三花智控、中鼎股份 。 投资建议： 美国电动车市场政策与供给拐点已显，我们预计将迎来高速增长。继续围绕 竞争力和供需失衡两个维度选股。持续看好：动力电池：恩捷股份等已进入全球供应链 的强竞争力锂电龙头标的。产品量价齐升环节正极（中国宝安、中伟股份、容百科技、 当升科技）、电解液（天赐材料、新宙邦、永太科技）。受益于电池厂扩产的锂电设备环 节（先导智能）以及锂 &铜箔等。零部件：特斯拉产业链核心标的（拓普集团、三花智 控等），受益智能化水平提升的伯特 利（线控制动）、中鼎股份（智能底盘）等，二氧化 碳热管理（克来机电）等 。 风险提示 ： 新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车产销量不及预期，行业扩产加速 导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息 滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度 报告 投资 主题 报告亮点 我们从政策、供给、需求三个维度判断 美国电动车 市场将迎来 爆发 。 从 电池 需求角度， 松下最为收益，主要由于特斯拉占比较大。 LG 能源供应车企最多。从供需平衡角度， 松下 Giga1 工厂未来无扩产规划，产能低于未来需求 ，特斯拉除了自建电池工厂外， 我们预计会增加其他电池企业供应美国市场 。 投资逻辑 美国电动车市场政策与供给拐点已显，我们预计将迎来高速增长。继续围绕竞争力和 供需失衡两个维度选股 。 （ 1）特斯拉松下电池，供应链弹性最大：恩捷股份、中国宝安、新宙邦。 （ 2）通用汽车 LG 电池，供应链弹性最大：恩捷股份、天赐材料、当升科技、璞泰 来。 （ 3）福特 SKI 电池，供应链弹性最大：中国宝安、中伟股份、容百科技、当升科技。 （ 4）零部件市场供应链弹性最大：拓普集团、三花智控、中鼎股份。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度 报告 内容目录 一、政策迎来历史性拐点，电动化大爆发在即 . - 5 - 1.1 市场现况： SUV 占比 50%，电车市场特斯拉一枝独秀 . - 5 - 1.2 电动车政策：新政刺激箭在弦上 . - 9 - 1.3 车企：传统车企电动化全面发力 . - 13 - 1.4 展望：美国市场将迎来爆发 . - 16 - 二、美国市场供应链梳理及弹性测算 . - 18 - 2.1 美国电池市场以日韩系企业为主 . - 18 - 2.2 电池产能供需 平衡及供应链弹性测算 . - 20 - 三、投资建议 . - 22 - 四、风险提示 . - 23 - 图表目录 图表 1： 2015-2020 年美国车市结构（百万辆） . - 5 - 图表 2： 2020 年美国市场不同车系销量占比 . - 5 - 图表 3： 2020 年美国市场不同车企销量（百万辆） . - 5 - 图表 4： 2015-2020 年美国车市销量结构（百万辆） . - 6 - 图表 5： 2020 年美国市场不同车型销量占比 . - 6 - 图表 6： 2019-2020 年美国销量前十车型（万辆） . - 6 - 图表 7： 1964-2017 年美国汽车千人保有量（辆） . - 6 - 图表 8： 2018-2020 年美国汽车月度销量（辆） . - 7 - 图表 9： 1960-2017 年美国家庭平均拥有汽车数量占比 . - 7 - 图表 10： 2008-2020 年美国电动车销量（万辆） . - 7 - 图表 11： 2019.3-2020.5 美国电动车逐月销量（辆） . - 7 - 图表 12： 2015-21 年 6 月美国市场特斯拉与其他车企电动车销量（辆） . - 8 - 图表 13：美国销量前十电动车车型 . - 8 - 图表 14：截止 2020 年美国各州 BEV 注册量（万辆） . - 9 - 图表 15：美国加州电动车销量及渗透率（辆） . - 9 - 图表 16：截止 2020 年美国部分州电动车相关政策 . - 9 - 图表 17： ZEV 法案积分 BEV/PHEV 比例要求 . - 10 - 图表 18：截止 2020 年各车企在加州达标比例 . - 10 - 图表 19：美国三任总统政策对比 . - 10 - 图表 20：美国国会立法流程 . - 11 - 图表 21：美国清洁能源法案概要 . - 11 - 图表 22：美国市场各价格区间燃油车销量（百万辆） . - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度 报告 图表 23：美国市场各价格区间电动化渗透率 . - 12 - 图表 24：车企车型补贴金额 /车价 . - 12 - 图表 25：福特集团电动化 战略梳理 . - 13 - 图表 26：通用汽车电动化战略梳理 . - 13 - 图表 27：通用汽车电动化战略梳理 . - 14 - 图表 28： Lucid Air 将于 2022 年规模化交付 . - 14 - 图表 29： Rivian 车型预计于 2021 年三季度开始交付 . - 14 - 图表 30：丰田集团全球电动车销量及 2022 财年销量指引 . - 15 - 图表 31：现代预计公司 2021 年全球 EV 销量 16 万辆， 2025 年 56 万辆 . - 15 - 图表 32：起亚预计 2021-30 年在北美 EV 销量（万辆） . - 15 - 图表 33：美国各车企电动车销量预测（万辆） . - 16 - 图表 34：美国市场分车种市占率 . - 16 - 图表 35：美国市场分车种电动化渗透率 . - 16 - 图表 36：福特 F-150 Lighting 计划 2022 年中上市 . - 17 - 图表 37： GMC HUMMER EV 将于 21 年秋季生产 . - 17 - 图表 38：美国市场未来三年将迎来近 50 款新车型 . - 17 - 图表 39： 2020 年各电池制造商向美国市场供应的动力电池总容量 . - 18 - 图表 40： 2020 年不同产地电池向美国电动车市场供应的锂电池总容量 . - 18 - 图表 41：美国电动车市场电池供应商及生产信息 . - 18 - 图表 42：特斯拉供应链梳理 . - 19 - 图表 43：福特供应链梳理 . - 19 - 图表 44：通用供应链梳理 . - 20 - 图表 45： 2020-2023E 美国市场动力电池装机量预测（ GWh） . - 20 - 图表 46：电池厂与车企供应关系及 2020-2023E 电池需求预测（ GWh） . - 21 - 图表 47： 2020-2023E 美国市场动力电池装机量预测（ GWh） . - 21 - 图表 48：美国市场电池材料供应链弹性测算 . - 22 - 图表 49：美国电动车市场零部件供应链弹性测算 . - 22 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业深度 报告 一 、 政策迎来历史性拐点，电动化大爆发在即 1.1 市场现况 ： SUV 占比 50%，电车市场特斯拉一枝独秀 品牌以美系和日韩系为主 。 2020 年美国新车销量约 1500 万辆，以美系 及日韩系车为主。美系合计占销量的 46%（ 683 万辆），日韩系占 44% （ 659 万辆），欧系车仅占 10%（ 157 万辆） 。 销量前三车企依次为通用 集团、丰田集团、福特集团， CR3 占比 45%。 图表 1： 2015-2020 年美国车市结构（百万辆） 图表 2： 2020 年美国市场不同车系销量占比 来源： Marklines， 中泰证券研究所 来源： Marklines， 中泰证券研究所 图表 3： 2020 年美国市场不同车企销量（百万辆） 排名 车企集团 2020 年销量 占比 1 通用集团 2.55 17% 2 丰田集团 2.12 14% 3 福特集团 2.11 14% 4 FCA 1.84 12% 5 本田 1.35 9% 6 现代起亚 1.22 8% 7 雷诺日产 0.90 6% 8 斯巴鲁 0.61 4% 9 大众集团 0.57 4% 10 戴姆勒集团 0.45 3% 前十合计 13.73 92% 来源： Marklines， 中泰证券研究所 SUV 车型销量占比 50%。 美国传统车市场偏好 SUV、皮卡和经济型乘 用车 。 SUV 年销量 745 万辆，占比 50%。丰田 RAV4 为最畅销的 SUV。 皮卡年销量约 293 万辆，市场最畅销车型前三均为皮卡， CR3 占比 13%。 最畅销乘用车为经济性乘用车，代表车型为丰田凯美瑞，特斯拉 Model 3 等。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2015 2016 2017 2018 2019 2020 美系 日韩系 欧系 美系 , 46% 日韩系 , 44% 欧系 , 10% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业深度 报告 图表 4： 2015-2020 年美国车市销量结构（百万辆） 图表 5： 2020 年美国市场不同车型销量占比 来源： Marklines， 中泰证券研究所 来源： Marklines， 中泰证券研究所 图表 6： 2019-2020 年美国销量前十车型（万辆） 排名 车型 种类 20 年销量 同比 19 年销量 20 年占比 19 年占比 MSRP($万 ) 1 福特 F 系列 皮卡 78.7 -12% 89.7 5% 5% 2.89 2 雪佛兰 Silverado 皮卡 58.7 3% 57.1 4% 3% 2.93 3 Ram 皮卡 皮卡 56.4 -11% 63.4 4% 4% 3.28 4 丰田 RAV4 SUV 43.0 -4% 44.8 3% 3% 2.95 5 本田 CR-V SUV 33.4 -13% 38.4 2% 2% 2.65 6 丰田凯美瑞 轿车 29.4 -13% 33.7 2% 2% 2.46 7 雪佛兰 Equinox SUV 27.1 -22% 34.6 2% 2% 2.48 8 本田 Civic 轿车 26.1 -20% 32.6 2% 2% 2.91 9 GMC Sierra 皮卡 25.3 9% 23.2 2% 1% 4.01 10 丰田 Tacoma 皮卡 23.9 -4% 24.9 2% 1% 2.66 前十合计 402.0 -9% 442.3 27% 25% 2.92 来源： edmunds， 中泰证券研究所 需求特点：换购是主力，需求偏好稳定 。 2007 年之后美国车市进入换购 需求市场，汽车千人保有量稳定在 600-700 辆之间。汽车销量具有季节 性特征，一般 3 月、 5 月、 8 月、 12 月是销量旺季。 2017 年约 30%家 庭拥有 1 辆车，约 40%家庭拥有 2 辆车， 20%家庭拥有 3 辆及以上。换 购需求是市场主力需求，偏好稳定：空间要大、经济性要高、故障率要 低。 图表 7： 1964-2017 年美国汽车千人保有量（辆） 来源： Marklines， 中泰证券研究所 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2015 2016 2017 2018 2019 2020 轿车 MPV 皮卡 SUV 其他 轿车 23% MPV 2% 皮卡 19% SUV 50% 其他 6% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 美国千人保有量 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业深度 报告 图表 8： 2018-2020 年美国汽车月度销量（辆） 来源： Marklines， 中泰证券研究所 图表 9： 1960-2017 年美国家庭平均拥有汽车数量占比 来源： Marklines， 中泰证券研究所 美国电动车销量两年未创新高 。美国电动车销量在 2018 年达到高峰， 销量 35.8 万辆。此后 2019、 2020 年在 32-33 万辆左右。 2019 年 1 月 -2020 年 12 月，平均每月销量在 3 万辆上下，渗透率维持在 2.5%左右。 2021 年 1-7 月销量 30.7 万辆，同比 +205%。电动化渗透率整体提升， 1-7 月依次为 2.9%、 2.4%、 2.9%、 3.0%、 3.4%、 3.8%、 4.0%。 图表 10： 2008-2020 年美国电动车销量（万辆） 图表 11：美国电动车 月度 销量（辆） 来源： Marklines， 中 泰证券研究所 来源： autosinnovate， 中泰证券研究所 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 1800000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018 2019 2020 0.0 0.0 0.0 1.8 5.3 9.7 11.9 11.5 15.8 19.7 35.8 32.2 33.3 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 销量 渗透率 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 20 18 -01 20 18 -04 20 18 -07 20 18 -10 20 19 -01 20 19 -04 20 19 -07 20 19 -10 20 20 -01 20 20 -04 20 20 -07 20 20 -10 20 21 -01 20 21 -04 BEV PHEV 渗透率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 行业深度 报告 市场占比特斯拉一家独大 。 2020 年特斯拉在美国电动车市场占比提升至 62%。 2021 年 1-6 月销量 13.8 万辆，市占率维持在 50%。 若剔除特斯 拉，美国电动车市场销量实际下降。 近些年除 Model 3、 Y 之外，几乎 无其他具有吸引力的新车型推出。 Model 3、 Y 凭借高续航 +平民价格 + 智能化成功占领市场先机 。 图表 12： 2015-21 年 6 月美国市场特斯拉与其他车企电动车销量（辆） 来源： Marklines， 中泰证券研究所 图表 13： 美国销量前十电动车车型 2021.1-6 21H1 销量 (辆 ) 2020 2020 销量 (辆 ) 2019 2018 2017 Model Y 72800 Model 3 118600 Model 3 Model 3 Model S Model 3 52559 Model Y 68900 Prius Prius Chevrolet Bolt Chevrolet Bolt 19882 Chevrolet Bolt 20754 Model X Model S Model X Prius 18027 Prius 14525 Chevrolet Bolt Model X Prius Mustang Mach-E 12975 Model S 10500 Model S Clarity Plug In Chevrole tVolt Leaf 7729 Leaf 9564 Leaf Chevrolet Volt Leaf RAV4 7631 Model X 7600 Clarity Plug In Chevrolet Bolt Ford Fusion Model X 6900 Audi e-tron 7202 Ford Fusion Leaf Ford C-MAX Audi e-tron 6884 Chrysler Pacifica 5450 Kia NIRO BMW 5 Series BMW i3 ID.4 6230 Ioniq 5172 BMW 5 Series Fusion X5 PHEV 来源： Marklines， 中泰证券研究所 加州电动车注册量遥遥领先 。 截止 2020 年加州电动车注册量为占全美 的 42%， 21Q1 电动化渗透率达到 10.5%，远超美国整体水平。 2020 年 9 月加州州长签署行政令，要求到 2035 年加州所有销售的乘用车均 为零排放车辆。从地域上看，销量前十的州占美国 注册 量的 74%。注册 量较高的州均为经济较发达地区 。 23% 30% 25% 52% 56% 62% 50% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021.1-6 特斯拉 其他 特斯拉占比 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 行业深度 报告 图表 14： 截止 2020 年美国各州 BEV 注册量（万辆） 图表 15： 美国加州电动车 注册量 及渗透率（辆） 排名 州 注册量（辆） 占比 1 California 425300 42% 2 Florida 58160 6% 3 Texas 52190 5% 4 Washington 50520 5% 5 New York 32590 3% 6 New Jersey 30420 3% 7 Arizona 28770 3% 8 Illinois 26000 3% 9 Colorado 24670 2% 10 Georgia 23530 2% 前十合计 752150 74% 其他 267110 26% 合计 1019260 100% 来源： US Department of Energy， 中 泰证券研究所 来源： US Department of Energy， 中泰证券研究所 1.2 电动车 政策 ： 新政刺激箭在弦上 联邦及各州均有新能源车支持政策 。 美国联邦给予新能源车最高 7500 美元补贴，当产量超过 20 万辆，补贴每 6 个月减半 。 各州另有激励政 策，例如加州 CVRP项目补贴政策对 BEV、 PHEV、 FCEV分别给予 2000、 1000、 5000 美元补贴 。 图表 16： 截止 2020 年美国部分州电动车相关政策 来源： 各州政府公告，中泰证券研究所整理翻译 加州 ZEV 法案首创积分制度。 “ ZEV 州”要求车企多生产与销售新能源 车 。 车企通过销售新能源车换取积分，目标积分 =汽车销量 x BEV/PHEV 比例 。 康州、麻省、华盛顿州、纽约州等，共 11 个州采取与加州相同 ZEV 法案，也称作“ ZEV 州” 。 目前各车企在加州积分压力较小，积分 不足车企可通过向特斯拉等车企购买 。 ZEV 法案约束性不强，推动电动 化的压力不如欧洲碳排放法案 。 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 20132014201520162017201820192020 Q1 2021 BEV注册量（辆） PHEV注册量（辆） 加州电动化渗透率 美国电动化渗透率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 行业深度 报告 备注： 1）通用、福特等车企 PHEV 达标率超过 10 倍，为更好展示所有 车企情况，将纵坐标上限改为 200%； 2） BEV/PHEV 积分不足车企可 通过向积分富裕车企购买积分从而避免 5000 美元 /积分的惩罚。 图表 17： ZEV 法案积分 BEV/PHEV 比例要求 图表 18： 截止 2020 年各车企在加州达标比例 来源： CARB， 中 泰证券研究所 来源： CARB， 中泰证券研究所 政策迎拐点，刺激力度空前 。 拜登政府鼓励从国产化产业链、购置补贴、 建设充电桩以及推动专项领域电动化四个方面来刺激美国汽车电动化。 据美国国家总务管理局 （ U.S. General Services Administration） 数据， 目前美国联邦车队汽车保有量 64.5 万、校车 48 万、公交 95 万，合计 保有量约 208 万。我们假设三大公共领域 10 年内完成电动化，则每年 新增的电动车需求约 21 万台 。 图表 19： 美国三任总统政策对比 奥巴马（ 2008-2016） 特朗普（ 2016-2020） 拜登（ 2020-） 2009 年推出汽车补贴制度，购买低能耗汽车 获得 3500-4500 美金代金券 拯救煤炭工业 投资 1740 亿美元来赢得电动汽车市场，从原 材料到零件的国内供应链，对工厂进行整车以 使其在全球范围内竞争，并支持美国工人生产 电池和电动汽车 授权能源部 24 亿美元建设电动车和电池制造 设施 开放外大陆架允许油气开发，撤销对美国能源 的各种限制 为消费者提供购买美国制造的电动汽车的销 售点折扣和税收优惠 税收减免、退税 取消巴黎气候协定 为州和地方政府以及私营部门建立拨款和激 励计划，以在 2030 年之前建立一个由 50 万套 充电桩 目标 2015 年 100 万辆环保汽车 签署 CAF法规，降低奥巴马时期燃油效率提 升要求，要求汽车制造商到 2026 年每年提高 1.5%的燃油效率 重新加入巴黎协定。 2012 年，将电动车税费优惠额度从 7,500 美 元提升到 10,000 美元 替换 5 万辆柴油运输车辆，并在能源部的支持 下，通过环境保护署的新的 “儿童清洁巴士计 划 ”，使黄色校车的至少 20电气化 出台 2025 年企业平均燃效 CAF 利用联邦采购的广泛工具 使联邦车队电动化 燃油效率每年提升 5% 来源： 政府公告，美国国家总务管理局，中泰证券研究所整理 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 3% 3% 4% 4% 5% 5% 6% 6% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 BEV PHEV 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 宝马 FC A 福特 通用汽车 本田 现代 捷豹路虎 起亚 马自达 奔驰 尼桑 斯巴鲁 丰田 大众 沃尔沃 BEV达标率 PHEV达标率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 行业深度 报告 图表 20： 美国国会立法流程 来源： 凤凰网 ，中泰证券研究所整理 美国将开启大补贴时代 。 2021 年 5 月 26 日，参议院财政委员会通过了 美国清洁能源法案（ Clean Energy for America Act）提案： 1） 提供 316 亿美元电动车消费者税收抵免，提供 30%税收抵免来帮助制造商重 组或建造新的工厂。 2） 提高现行 7500 美元 /车的税收抵免上限，单车抵 免上限提升至 1.25 万美元。 3） 放宽车企享税收减免的 20 万辆限额。 当美国新能源车销量渗透率达到 50%时，抵免额将被逐步淘汰。提案后 续仍需获得参议院和众议院投票通过，之后需总统签字后才能生效。 图表 21： 美国清洁能源法案概要 2021 年 5 月参议院财政委提案 2009 年法案（现有） 抵税金额 单车基础补贴上限 7500 美元（联邦补贴） 每 kWh 抵税 417 美元，上限 7500 美元 /辆 若车辆最终在美国生产组装，增加 2500 美元 若车企组装工厂有美国工会组织，再增加 2500 美元 退坡门槛 财政部和交通运输部确定电动车占年度汽车销量的 50以上，抵免额将被逐步淘汰。 累计销量达 20 万辆 退坡机制 未明确 每 6 个月降低 50%，一年后无补贴 其他 个人每年总收入高于 7.5 万美元，或家庭总收入高于 15 万美元，无法申请 备注 购买电动车获得的抵税金能直接抵扣个人纳税额度，相当于直接给予现金补贴 来源： Bloomberg，中泰证券研究所整理 新政将刺激美国中低端市场加速电动化。 中低端车型市场空间最大，渗 透率最低。美国市场售价 2-3 万美元的燃油车年销量在 700 万辆以上， 但电动化渗透率仅 0.9%。 3-4万美元左右车型依赖于特斯拉的销量带动。 4 万美元以上的市场渗透率较高主要由于整体燃油车销量较少。新政将 刺激美国中低端市场加速电动化。目前美国的 7500 美元电动车补贴（或 抵税金， tax credit）无明确规定车辆售价限制。但此次提案中的一条修 正案提出，对售价超过 47500 美元的豪华电动车不提供抵免。若最终落 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 行业深度 报告 地方案中包含此限制，经济性电动车将大幅受益（补贴占车售价比例超 过 25%），未来几年 销量 有望 爆发。 图表 22： 美国市场各价格区间燃油车销量（百万辆） 图表 23： 美国市场各价格区间电动化渗透率 来源： Marklines， 中 泰证券研究所 来源： Marklines， 中泰证券研究所 特斯拉是最受益的车企之一。 从受益车型看，特斯拉目前是最受益的车 企之一， Model 3、 Y、 Cybertruck 低配 版 等 有望 在补贴范围内。福特、 通用旗下部分经济性电动车也 有望在 补贴范围，而豪华 SUV 及高端皮卡 预计 无法获得补贴。欧系电动车中，大众 ID4可获得补贴，但奥迪 e-tron， 保时捷 Taycan 无法获得补贴。 图表 24： 车企车型补贴金额 /车价 车企 补贴情况 特斯拉 Model 3 SR+售价 $34190，最高抵免 10000 美元，占比 29%。 Model Y LR 售价 $46190，最高抵免 10000 美元，占比 22%。 Model 3、 Y 性能版， S、 X，无抵免。 Cybertruck 低配，最高抵免 10000 美元，占比 25.6%。 福特 Mustang Mach-E 起售价 $42895，最高抵免 12500 美元，占比 29%。 F-150 Lighting 售价 $46185，最高抵免 12500 美元，占比 27%。 Ford Focus EV 起售价 $29120，最高抵免 12500 美元，占比 43%。 通用汽车 Chevrolet Bolt EV 起售价 $37495，最高抵免 12500 美元，占比 33%。 GMC Hummer EV 起售价 $79995，无抵免。 卡迪拉克 Lyriq EV 起售价 $59990，无抵免。 其他可抵免车型 尼桑 Leaf 起售价 $31620，最高抵免 12500 美元（日产美国田纳西工厂组装），占比 40%。 大众 ID4 起售价 $39995，最高抵免 12500 美元（大众美国田纳西工厂组装），占比 31%。 其他无抵免车型 Rivian： R1T 售价 $75000， R1S 售价 $77500 Lucid Air 起售价 $69900 奥迪 e-tron 起售价 $65900 保时捷 Taycan$79900 来源： 公司官网，中泰证券研究所测算 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 2万以下 2-3万 3-4万 4-5万 5万以上 2018 2019 2020 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 2万以下 2-3万 3-4万 4-5万 5万以上 2018 2019 2020 市场空间最大 电动化潜在 空间最大 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 行业深度 报告 1.3 车企：传统车企电动化全面发力 福特：全面电气化方向确定。 2021 年福特“ DELIVERING FORD+”资 本市场日，公司未来战略重点：通过全面电气化、商用车业务、智能网 联服务打造卓越价值 。 图表 25： 福特集团电动化战略梳理 项目 内容 投资 累计到 2025 年在包括电池开发在内的电气化业务投资超过 300 亿美元 总投资中的 70 亿美元投资于自动驾驶技术，其中 10 与美元投资于 Argo AI 已向电动汽车初创公司 Rivian 投资 5 亿美元 参与固态电池初创公司 Solid Power 的 B 轮 1.3 亿美元融资 电动车 预计到 2030 年 BEV 销量占集团总销量的 40%（ 19 年集团批发销量 538.6 万辆，其中北美 242 万辆） 计划到 2022 年底欧洲市场销量 50%+为电动车，到 2025 年中国市场销量年 70%为电动车（包含合资） 规划到 2022 年推出 40 款电动车，其中 16 款为 BEV。传统车动力类型降低到 12 类，较 2016 年下降 29% 预计到 2028 年底全球有 3300 万辆福特品牌的汽车将具备升级 OTA 的能力 电池 与 SKI 在北美设立两座新的电池工厂，生产电芯和电池组，目标到 2025 年年产能达 60GWh 到 2030 年，福特预计其在北美的电池年需求量将达到 140GWh，在全球的电池年需求量将达到 240GWh 到 2025 年左右电池 Pack 目标成本较 21 年降低 40%到 $100/kwh，到 2030 年降低至 $80/kwh 充电 与 Greenlots 及 Electrify America 合作，在北美拥有超过 12000 个公共充电站，总计超过 35000 个充电枪 接入欧洲 21 个国家超过 12.5 万个公共充电点，并参与建设 400 个高压快充电站 在中国已接入全国超过 15 万根公共充电桩信息，覆盖全国 300 多个城市 盈利水平 预计在 2023 年实现 8%的调整息税前利润（其中北美 10%，欧洲 6%） 来源： 公司官网， Ford Capital Markets Day 2021，中泰证券研究所归纳总结 通用：电气化战略加速。 2021 年 6 月，通用汽车表示将在电动车和自 动驾驶领域加大投入，未来五年规划投资将达 350 亿美元，投资力度超 越其燃油车项目。 2025 年底前公司将在全球推出 30 款纯电动车型 。 图表 26： 通用汽车电动化战略梳理 领域 内容 投资 规划到 2025 年在电动车和自动驾驶领域投资从 200 亿美元提高至 270 亿美元 领投固态电池制造商 SES 的 1.39 亿美元 D 轮融资 与微软、本田等投资者对自动驾驶公司 Cruise 进行新一轮 20 亿美元融资 投资获得 Nikola 新发行的 20 亿美元普通股，加注电动卡车及氢能源应用 电动车 计划到 2025 年在全球新推出 30 款 BEV 车型，全球电动车销量超过 100 万辆 规划到 2025 年底美国市场 40%在售车型为 BEV 车型 规划到 2025 年在中国推出的新车型中，新能源车型占比将超过 40%（ 2020 年在华销量逾 290 万辆） 计划到 2035 年停售燃油车，仅销售零排放车型 电池 与 LG Energy 成立电池合资公司 Ultium Cells，共投资 23 亿美元，规划产能 30GWh，预计 2022 年投产 与 LG Energy 共投资 23 亿美元在田纳西州成立第二座电池工厂（未透露计划产能），预计 2023 年投产 所有电动车将基于新型 Ultium 电池系统和底盘架构所打造，可搭载 50-200KWh 不等的电池包 与 SES 合作计划在 2023 年之前推出原型固态电池产品 充电 与北美七家电动汽车充电网络合作，允许通用汽车的客户使用北美近 6 万个充电桩 在 500 个快充电站的基础上，与 EVgo 合作到 2025 年新建设 2700 多个 快充站 来源： 公司官网 IR，中泰证券研究所归纳总结 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 行业深度 报告 特斯拉：电动化浪潮中的领头羊。 公司规划 新车型包括： Model Y 欧洲 市场预计 2021年中开始交付。 Cybertruck单电机版预计 2021年末 /2022 年初交付。 Semi 预计在 2021 年底 /2022 年初生产。 Roadster 预计 2021 年之后。 图表 27： 特斯拉各工厂规划 业务 工厂 业务 年产能 投