敬 请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 专题报告 日用消费 | 医药生物 推荐 （ 维持 ） 分级管理和电子处方试点加速处方外流 2018年 04 月 09 日 零售连锁药店行业定期报告 上证指数 3138 行业规模 占比 % 股票家数（只） 266 7.6 总市值 （亿元） 38883 7.1 流通市值（亿元） 28728 6.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 9.6 10.4 15.6 相对表现 13.6 10.0 4.1 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1、医药生物行业周报（ 4.2-4.4） 医药行情还将延续，低估值但增速快的公司仍有机会 2018-04-01 2、医药生物行业周报（ 3.26-3.30） 中美贸易战下，配置防御性的医药白马 2018-03-25 3、医药行业专题报告 电话会议纪要：从部委调整看医改方向2018-03-20 李勇剑 0755-83271617 liyj10cmschina S1090515080002 我们持续看好国内连锁药店行业的投资机会 。我们推出零售连锁药店行业定期报告，报告内容包括但不限于近期政策研判、行业最新动态以及行业数据解读等，力求对国内零售行业走势保持紧密跟踪，近距离感受资本和政策双重推动下国内连锁药店行业的整合浪潮。同时，每期报告我们将选择一个省份以地级市为单位深入分析该省零售药店的竞争格局，希望以此对医药零售现状及未来整合发展空间有更清晰的认识。投资建议：我们继续推荐零售药店板块，重点推荐益丰药房、老百姓、一心堂，建议关注大参林。 政策研判。 1、广东出台药店分级管理 政策： 我们之前判断药店分级管理政策有望年内出台，广东率先落地验证了前期判断，我们预计后续其他省份有望跟进。 药店分级管理政策有望使集中度提升和处方外流两大逻辑加速兑现。广东 政策 明确利好区域龙头大参林，同时看好其他上市连锁药企在后续分级管理政策推进过程中的行业机会。 2、 重庆天津试点电子处方： 零售药店违规销售处方药的现象屡禁不止，通过电子处方的方式规范和引导零售药店合规销售处方药是一个比较有效的手段。电子处方加速处方外流，一方面给药店带来处方药增量收入和客流量的提升；同时还可以借助远程问诊实现多种增值服务，增强顾 客黏性，零售药店的终端价值将越发凸显。 行业动态： 1、 央视报道药店医保卡违规使用。 药店套保业内较常见，且小店更严重。 行业监管加严是趋势，长期对大型连锁是利好。规范化经营后连锁药店凭借规模、管理等优势可以依靠较低价格和多元化服务吸引客流，而小店失去套保手段后客流量会大受影响，利于行业整合。短期事件引起的调整不影响长期投资逻辑，继续看好药店板块 。 2、 收购整合： （ 1） 益丰收购天顺大药房和九州医药连锁。（ 2）高瓴资本投资华巨百姓缘和四川杏林大药房。 数据分析： 1、 2017-2018 年度中国药店直营连锁百强发布 。 集中度进一步提升，全亿健康凭借收购整合进入 TOP10。 2、 上市公司财报陆续披露。 2017年 益丰： 直营门店 1979家，收入 48 亿， +29%；净利 3.1亿， +40%； 老百姓：直营门店 2434家，收入 75 亿， +23%；净利 3.5亿， +21%； 国大药房： 直营门店 2801家，收入 100亿， +10%；净利 2.6亿， +18%； 上海医药零售业务：直营门店 1247家 ，收入 56.4亿， +9.4%。 药店区域谈：江苏。 我们分析了江苏 13个 地级市门店格局， 2017年由于全亿健康在江苏市场大力 扩张 ，江苏市场格局变化较大，可以大致看为 1+3+X（ 全亿健康 +益丰、老百姓、海王星辰 +国大药房 、 先声再康 、 南京医药 、 其他小型连锁等 ） 。 江苏县域经济 强势 ，中等规模连锁药企数量较多 ， 各区域药店都能维持较强盈利能力 ， 导致大多数企业可以深耕优势区域，外延扩张及大规模整合较难进行。江苏省几乎每个地级市都有当地的优势连锁药企。 投资建议：继续推荐药店板块，重点推荐益丰药房、老百姓、一心堂；建议关注大参林。风险提示：整合风险，产品降价风险。 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 Apr/17 Jul/17 Nov/17 Mar/18 (%) 医药生物 沪深 300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、政策研判 . 4 1、广东药监局公布药店分级管理政策 . 4 2、天津、重庆试行电子处方 . 4 二、行业动态 . 6 1、央视报道医保卡违规操作 . 6 2、益丰收购天顺大药房和九州医药连锁 . 7 3、高瓴资本：华巨百姓缘、四川杏林大药房 . 7 三、数据分析 . 9 1、中国药店直营连锁百强榜单出炉，全亿入围 10 强 . 9 2、 A 股上市药店财报陆续披露 . 10 四、药店区域谈：江苏 . 12 1、江苏市场：区域经济发达，连锁率和盈利能力高于全国水平 . 12 2、竞争格局：全亿大力并购后格局变迁， 1+3+X . 13 3、江苏零售药店市场的资本动作 . 19 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图表目录 图 1 百强和十强门店数量及占比情况 . 10 图 2 江苏省各地级市药店分布情况（ 2014 年） . 12 表 1：广东省药店分级管理政策 . 4 表 2：多地区开展电子处方试点工作 . 5 表 3：药店套保处罚情况（不完全统计） . 6 表 4：益丰药房 18 年 Q1 收购标的情况 . 7 表 5： 2017 年中国药店直营连锁前 10 强 . 9 表 6：部分优秀连锁药企近年门店增速及投资方情况 . 10 表 7： A 股上市药店主要经营数据 . 11 表 8：江苏省医药零售市场概况 . 12 表 9：江苏省连锁药企格局 . 13 表 10：南京连锁药企门店格局 . 14 表 11：苏州连锁药企门店格局 . 15 表 12：常州连锁药企门店格局 . 15 表 13：扬州连锁药企门店格局 . 16 表 14：南通连锁药企门店格局 . 16 表 15：无锡连锁药企门店格 局 . 17 表 16：镇江连锁药企门店格局 . 17 表 17：宿迁连锁药企门店格局 . 18 表 18：淮安连锁药企门店格局 . 18 表 19：徐州、盐城、泰州、连云港连锁药企门店格局 . 19 表 20：全亿健康江苏省内整合情况 . 20 表 21：益丰药房江苏省内整合情况 . 20 表 22：老百姓大药房江苏省内整合情况 . 20 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、 政策研判 1、广东药监局 公布药店分级管理政策 3月 15日广东省食品药品监督管理局 公布药品零售企业分级分类的管理办法（试行），根据药品零售企业设置条件与药品经营范围、经营规模的适应程度，核定的经营范围从小到大分为一类、二类和三类，相对应的企业分别简称为一类店、二类店和三类店。 表 1： 广东省药店分级管理政策 门店分类 经营范围 人员配置 一类店 非处方药 至少 1 名药师 或以上职称 药学技术人员 二类店 非处方药、处方药（注射剂、肿瘤治疗药、抗生素、生物制品、 二类精神药品、医疗用毒性药品、罂粟壳、中药饮片等除外） 至少 1 名执业药师（含执业中药师）和 1 名药师或以上职称 药学技术人员 三类店 非处方药、处方药、中药饮片等 所有可在药品零售企业销售的药品 至少 1 名执业药师和 2 名药师或以上职称的药学技术人员 注：经营范围包括“中药饮片”的还应配备 至少 1 名执业中药师或中药师或以上职称的药学技术人员； 药品营业场所面积每超出开办标准 100 平方米（不足 100 平方米的按 100 平方米计），需增加 1 名执业药师。 资料来源： 广东省食品药品监督管理局，招商证券研究 点评： 药店分级管理政策有望使集中度提升和处方外流两大逻辑加速兑现。 （ 1） 行业集中度有望因分级管理继续提升。 药店分级管理政策将进一步带动行业整合，优质门店有望享受政策红利，脱颖而出。药店分级管理后，监管思路更加清晰， 利于优胜劣汰。 我们之前判断药店分级管理政策有望年内出台，广东率先落地验证了前期判断，我们预 计后续其他省份有望跟进。 （ 2） 分级管理后配套政策的实施有望加快处方外流。 广东省药店分级管理对处方药销售权限进行了明确划定，我们预计后续广东省在医保统筹资金上有望对药店打开政策大门，广东省可能优先选取一批药店获得医保统筹资格作为处方外流试点，大参林有望明显受益。 优质药店具备处方药销售资质，同时如果 医保统筹 基金报销政策向药店放开 ，将极大利好处方外流至药店。 （ 3）广东省药店分级管理政策首先明确利好广东区域龙头大参林，同时看好其他上市连锁药企在后续分级管理政策推进过程中的行业机会，继续推荐 益丰药房、老百姓、一心 堂。 2、 天津、重庆 试行 电子处方 3 月 8 日 ， 重庆市食品药品监督管理局 发布关于零售药店试行凭电子处方销售处方药的通知。 3月 28日，天津市市场监管委发布 关于零售药店试行凭电子处方销售处方药的通知。 两市文件内容几乎完全一致，要求 零售药店试行凭电子处方销售处方药的，应符合以下要求： （一）采取与医疗机构对接的方式，实行计算机联网并通过信息系统从医疗机构获取电子处方。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 （二）按照药品管理法律法规的有关规定，建立健全凭电子处方销售处方药的管理制度。 （三）事前向所在地的区县食品药品监管部门书面报告建立健全管 理制度、与医疗机构对接等情况，连锁门店可由其连锁企业统一集中报告。 （四）按规定做好电子处方的收集、审核、调配、核对和保存，处方审核、调配和核对人员在电子处方上应有的签字，可采用电子签名或在信息系统内留痕的方式进行。 点评： 电子处方试点逐渐铺开，加快处方外流。 （ 1）多地区试行电子处方。 电子处方的摸索试点已经在多个地区陆续展开。 2014 年由广东省第二人民医院参与的广东省网络医院在广东试点网络问诊，开具 电子处方。 2015年微医旗下的乌镇互联网医院上线， 2016 年淄博和柳州分别进行了处方由医院向院外流转的政策。 随 后， 成都、西宁、西安、梧州、海口、厦门等地区纷纷与零售药店 试点电子处方。重庆、天津 此次更是在省级层面允许零售药店通过电子处方的方式销售处方药。可以预判，电子处方在多地推广试行之后，更大面积推广的条件更加成熟，有助于处方外流的推进。 表 2： 多地区开展电子处方试点工作 时间 地区 政策 /方案 参与方 2014 年 10 月 广东 广东省网络医院 广东省第二人民医院、零售药房 2015 年 12 月 乌镇 乌镇互联网医院 微医 2016 年 3 月 淄 博 淄博市医疗处方流转信息平台及处方药电子商务项目 淄博卫计委、新华大药店、京东 2016 年 8 月 柳州 处方外延试点 公立医疗机构、桂中大药房 2016 年 9 月 成都 在全市药品零售连锁企业中推进电子处方试点工作的通知 零售药店、微问诊、医疗机构 2017 年 4 月 西宁 在全市药品零售企业中试行电子处方工作的通知 零售药店、微问诊、医疗机构 2017 年 5 月 西安 西安市药品零售企业推行电子处方服务工作方案 零售药店、微问诊、医疗机构 2017 年 5 月 梧州 处方信息共享平台 医疗机构、签约平台零售药房 2017 年 7 月 海口 海口市零售药店电子处方服务系统试点工作有关事项 通知 零售药店、微问诊、医疗机构 2018 年 3 月 厦门 零售药店、微问诊、医疗机构 2018 年 3 月 重庆 关于零售药店试行凭电子处方销售处方药的通知 2018 年 3 月 天津 关于零售药店试行凭电子处方销售处方药的通知 资料来源： 各地药监局网站，招商证券研究 （ 2）堵不如疏，电子处方的推进 更加凸显零售药店的终端价值。 零售药店违规销售处方药的现象屡禁不止，在医药分开大背景下，政策鼓励处方药由医院向药店流转，通过电子处方的方式规范和 引导零售药店合规销售处方药是一个比较有效的手段。 药店通过电子处方的方式对顾客实现远程问诊 并 销售处方药 具备多重意义：一方面带来处方药的增量收入和客流量的提升；同时还可以借助远程问诊实现多种增值服务，增强顾客黏性，零售药店的终端价值将越发凸显。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 二、 行业动态 1、 央视报道医保卡违规操作 2018 年 3 月 27 日，央视财经频道经济半小时报道海南省一心堂门店涉嫌违规刷医保卡。 点评： （ 1）药店套保业内非常普遍。 由于药店医保卡刷的是个人账户，对统筹账户并无影响，地方政府监管力度偏弱，尤其是偏远地区套保严重。违规 刷医保是药店获取客流的一个有效手段，激烈市场竞争环境下，套保经常是区域性行为。 （ 2） 小店套保现象更严重。 近些年不时有媒体报道药店违规使用医保卡事件，可以发现小店更乱，但也有一些大型连锁被曝光。 表 3： 药店套保 处罚情况（不完全统计） 时间 区域 企业 处罚整改措施 2018/3/28 海南 海南鸿翔一心堂 正调查处理 2018/1/26 天津 津德华忠意堂大药房 暂停医疗服务协议，并下一步接受调查 2018/1/19 南京 民信药 房梅山店、先声再康雨花西路店、立业大药 房东门店等 3 家 解除医保定点服务协议 2018/1/5 广州 广州仁和堂药业连锁有限公司广卫药店 解除服务协议 广州大参林连锁药店有限公司第二百九十一分店、广东济和堂药业连锁有限公司万安分店、广东金康药房连锁有限公司棠下分店 暂停医疗保险协议 3 个月 2017/12/25 福建三明 三明市梅列区华春堂大药房三路店、红药房医药连锁有限公司百岁大药店、福建省康好医药有限公司三明下洋店三家定点零售药店 暂停医保定点资格一个月 2017/12/2 广东 开平人和分店和 开平市博济堂大药房有限公司幸福 分店 解除基本医疗保险定点零售药店服务 协议 2017/9/6 甘肃敦煌 余姚敦煌市医药有限责任公司四分店、敦煌市医药有限责任公司六分店、玉门市二天堂药业连锁有限公司世纪家园店 停止医保刷卡半个月处理，责令限期整改 2017/8/8 河北唐山 唐山市本元医药连锁有限公司凤凰世嘉店、唐山市本元医药连锁有限公司兴源道一店、唐山市本元医药连锁有限公司国防道店、北京同仁堂唐山连锁药店有限责任公司文化路店 暂停医保服务 2017/7/16 西安 西安藻露堂药业集团文景大药房 终止了三 年以内定点医疗服务协议 2017/6/1 苏州 苏州市兴盛药店、苏州元子药店有限公司、苏州汇仁医药商店有限公司红庄店、苏州达想药房有限公司 暂停医保结算 6 个月 2017/5/10 浙江余姚 市长生堂药品零售有限公司及其连锁的兄弟中西大药房、小可药店、宏仁大药房，市西宅大药房等 5家药店 下达行政处罚决定书，依法对骗保的药店主和个体行为人分别予以骗保金额的 2 倍罚款（共处于 27774 元罚款） 2017/3/9 河北 河北神威大药房连锁有限公司纳德连锁店、石家庄 新兴药房连锁股份有限公司四店 给予停止医保联网结 算警告，并于年度考核时扣除相应分值 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 2017.2 西安 西安伟信大药房有限公司等 一、暂停执行定点医疗服务协议；二、暂停医保刷卡业务；三、扣除质量保证金；四、进行自查整改。 2017.2 西安 西安怡康医药连锁有限责任公司 一、对其违规行为在全市范围内进行通报。二、扣除质量保证金 242.92 万元。三、缓付三个月结算费用（ 2017 年 2月 -2017 年 4 月）。四、就国家审计中发现的违规问题，对该公司法人代表进行约谈。 资料来源： 招商证券研究 （ 3） 央视报道影响很大，后续医保账户走向值得关注。 以往套保均见报道 于地方媒体，此次央视报道影响很大，后续医保个人账户走向值得关注（业内不乏取消医保个人账户的声音）。 （ 4） 药店行业监管加严是趋势，长期对大型连锁是利好。 规范化经营后连锁药店凭借规模、管理等优势可以依靠较低价格和多元化服务吸引客流，而小店失去套保手段后客流量会大受影响，利于行业整合。 （ 5） 投资建议：短期事件引起的调整不影响长期投资逻辑，继续看好药店板块！ 2、 益丰收购天顺大药房和九州医药连锁 1 月 6 日，益丰药房公告 三笔收购： （ 1） 以 1.683 亿收购九州医药 51%股权，获得九州药房 62 家门店。 （ 2） 以 3500 万及不超过 950 万的存货价值收购浏阳天顺大药房 43 家门店。 （ 3） 以 4020 万收购江西天顺大药房 139 家门店。 表 4： 益丰药房 18 年 Q1 收购标的情况 标的 股权 价格 （万元） 门店 区域 门店数量 门店 面积 （平米） 16 年收入（万） 16 年净利（万） 单店收入(万） 单店 净利（万） 备注 九州 药房 51% 16830 江苏 无锡 62 13307 16830 1346 271 22 18-20 年收入 2.6、 2.7、2.8 亿，净利 1725、1983、 2281 万 浏阳天顺药房 100% 3500 万 +存货 950 万 浏阳和株洲醴陵 43 4123 4485 104 18 年预计营收 4979 万 江西天顺药房 60% 4020 萍乡、宜春、 吉安 139 16493 13825 207 99 1 承诺年净利 260 万 资料来源： 益丰药房公告，招商证券研究 3、 高瓴资本 ： 华巨百姓缘 、四川杏林大药房 2 月 1 日， 高瓴资本旗下高济医疗 与 华巨百姓缘与正式签署战略合作协议 ，高瓴资本在零售药店行业的布局再下一城。 华巨百姓缘据报道拥有 直营门店 350 家（分布于滁州六县一市、阜阳五县一市、宿州四县一市 ）， 2017 年营业额突破 4 亿元，同比增长超过 25%。 2016 年 8 月曾登陆新三板 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 （华巨药房， 838390），但在 2017 年 10 月 终止挂牌。 据媒体报道，在与高瓴资本合作之后， 未来三年，华巨百姓缘将在滁州市六县一市新设门店 50 家，在阜阳五县一市新设门店 150 家，在宿州四县一市新设门店 100 家，在蚌埠新设门店 100 家，门店网络进一步向县乡市场渗透，实现对主要商圈全覆盖。此外，华巨百姓缘还将与安徽省内零售连锁企业共同合作，打造省内其他地级市门店至少 300家，进一 步拓展公司在重点区域的业务布局。三年后的门店总数将达到 1000-2000 家，年营业额将突破 20 亿元。 根据天眼查数据， 2018 年 1 月，高瓴资本入股四川杏林大药房 15%股权。杏林大药房门店集中于四川成都市、南充市等地区，门店数量近 100 家。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 三、 数据分析 1、中国药店直营连锁百强榜单出炉 ，全亿入围 10 强 3 月 30 日 ，中国药店公布 2017-2018 年度中国药店直营连锁百强 ， 榜单看点： （ 1） 一心堂 以 5100 家直营门店数量继续排在榜首。 （ 2）全亿健康 凭借近几年的大规模收购扩张，门店数量达到 1601 家， 入围 10 强。 （ 3）优秀连锁药店获得资本助力后规模上升很快。 除已经上市的一心堂、国大药房、老百姓、益丰和大参林之外，未上市的连锁药房中 比较典型的例子：甘肃众友、苏州全亿、贵州一树、东升大药房、浙江瑞人堂等 ，在获得目前一级市场主流药店资金的投资后，均实现了大幅扩张。 （ 4）强者恒强的趋势逐渐显现。 统计分析近三年百强榜单，百强企业的直营门店总数在 2017 年达到 5.43 万家，门店数量快速增长 21%，占比达到 11%；其中前 10 强企业 门店总数达到 2.34 万家，门店数量增速 23%，占百强门店比例 43%。相比全国药店总数 整体平稳而言，百强乃至前十强的门店快速增长，行业集中度提升过程中强者恒强的趋势十分明显。 表 5： 2017 年中国药店直营连锁前 10 强 排名 公司 名称 直营 店数 加盟 店数 分店 数量 医保定 点 分布城市 1 一心堂 5100 0 5100 3970 云南、广西、海南、贵州、四川、重庆 、山西、上海、天津 2 大参林 2952 0 2952 广东、广西、福建、江西、浙江、河南等 3 国大药房 2801 1033 3834 福建 117 家，湖南 151 家，广东 345 家，广西 79 家，上海 750家， 浙江 26 家，江苏 265 家，安徽 20 家，北京 183 家，河北 95 家，天津 42 家，辽宁 421 家，山东 152 家，河南 173家，山西 690 家，内蒙古 133 家，宁夏 115 家，新疆 77 家 4 老百姓大 药房 2434 299 2733 2034 华中（湖南、江西、湖北、河南） 886 家，华南（广西、广东）223 家，华东（江苏、上海、浙江、安徽、山东） 577 家，华北（北京、天津、河北、内蒙古） 368 家，西北（陕西、甘肃）380 家 5 益丰大药 房 1979 80 2059 1353 湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东 6 甘肃众友 1906 0 1906 甘肃 585 家，陕西 495 家，青海 30 家，宁夏 28 家，新疆 21家，浙江 326 家，安徽 140 家，湖北 85 家，北京 196 家 7 修正堂连 锁 1855 660 2515 吉林、湖北等地 8 苏州全亿 健康 1601 0 1601 1140 江苏苏州 355 家，常州 339 家，镇江 47 家，淮安 167 家，南通 101 家；浙江温州 175 家；四川成都 145 家，巴中 97 家，宜宾 46 家；河北廊坊 129 家 9 重庆桐君 阁 1500 8550 10050 3045 重庆 5270 家 ；四川省 4720 家，分布于成都、德阳、自贡、南充；广西 30 家，分布于南宁；内蒙古 22 家，分布于包头；浙江 8 家，分布于嘉兴。 10 云南健之 佳 1316 0 1316 云南省 1095 家，四川省成都、绵阳、自贡、攀枝花等；重庆 市；广西区 资料来源：中国药店，招商证券研究 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 表 6： 部分优秀连锁药企近年门店 增速及投资方情况 排名 公司名称 直营 门店数量 分布城市 部分投资方 2017 2016 2015 6 甘肃众友 1906 1305 815 甘肃 585 家，陕西 495 家，青海 30家，宁夏 28 家，新疆 21 家，浙江326 家，安徽 140 家，湖北 85 家，北京 196 家 天士力 8 苏州全亿 1601 1601 / 江苏苏州 355 家，常州 339 家，镇江47 家，淮安 167 家，南通 101 家；浙江温州 175 家；四川成都 145 家，巴中 97 家，宜宾 46 家；河北廊坊129 家 基石资本、弘毅投资 13 山东立健 1125 650 550 山东烟台，威海，潍坊，临沂，济南、 枣庄、淄博、济宁、菏泽 天士力、海王集团 15 贵州一树 980 856 / 贵州省 华泰、摩根 士丹利、大参林 21 东升大药房 752 205 183 四川省内达州 248 家，南充 165 家，攀枝花 93 家，西昌 95 家，成都 72家，泸州 35 家，广安 32 家，巴中12 家 高瓴资本 24 浙江瑞人堂医药连锁有限公司 604 502 311 浙江省内台州、衢州、乐清、慈溪等地 华泰基金 资料来源： 中国药店，招商证券研究 图 1 百强和十强门店数量及占比情况 资料来源： 中国药店， 招商证券 2、 A 股上市药店财报陆续披露 截止目前， 益丰药房、老百姓、国大药房（国药一致）均已披露 2017 年年报，一心堂公布业绩快报。我们摘录已经披露年报几家药房 的关键经营性数据如下。 41461 44936 54307 18241 19029 23444 44% 42% 43% 9% 10% 11% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2015 2016 2017 百强门店数量 十强门店数量 十强占百强比 百强占比 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 表 7： A 股上市药店主要经营数据 资料来源： 公司公告，招商证券研究。 注：一心堂、大参林 2017 年数据为预测值 益丰药房 老百姓 大参林 一心堂 国大药房 上海医药2017 年门店数 2059 （直营 1979 ） 2733 （直营 2434 ） 2952 5100 3834 （直营 2801 ） 1892 （直营 1247 ）2017 年收入（亿） 48 75 75 78 100 5 6 . 4增速 29% 23% 20% 24% 10% 9 . 4 0 %2017 年净利（亿） 3 . 1 3 . 5 5 4 2 . 6增速 40% 21% 16% 13% 18%零售毛利率 3 8 . 7 % 3 7 . 9 % 4 0 . 3 % 4 0 . 9 % 1 6 . 4 %净利率 6 . 6 % 5 . 3 % 6 . 7 % 5 . 1 % 2 . 6 % 1 . 6 %期间费用率 3 1 . 0 % 2 8 . 3 %2018 年预计开店情况 900 800 1100 800其中：新开 450 400 800并购 450 400 300门店增速 45% 33% 45% 33%店员人数 10826 13971店员薪资 64751 81828人均净利（万） 2 . 8 6 2 . 5 1医保门店占比 6 8 . 4 % 8 3 . 6 % 7 7 . 0 % 7 8 . 0 %院边店情况 约 30% 70 多家 400 多家 253 家 54D T P 药房7 家（湖南 5 ，湖北 1 ，江苏 1 ）4 家， 18年新建 10家17 年收入 1 2 . 2亿，增 20%超过 70 家 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 四、 药店区域谈 ： 江苏 1、江苏市场：区域经济发达，连锁率和盈利能力高于全国水平 截止 2016 年 11 月底，江苏省共有 零售连锁企业 289 家， 药店总数 25445 家，其中 零售连锁企业门店 14295 家， 零售单体药店 11160 家， 连锁率 56%，高于全国平均水平49%。 店均服务 人口 3164 人 /店，略高于全国平均水平 3093 人 /店。 江苏作为经济发达省份，医药零售市场盈利能力较强。 中康 CMH 数据显示， 2015 年江苏省零售市场规模约 250 亿元 ， 约占全国 8%份额。 江苏省药店 店均产出 约 107 万 /店，高于全国平均水平 69 万 /店。 表 8： 江苏省医药零售市场概况 江苏省 全国 门店数量 2.54 万 44.7 万 连锁门店 1.43 万 22 万 连锁率 56% 49% 店均 服务人数 3164 人 /店 3093 人 /店 2015 年 零售市场规模 250 亿 3000 亿 店均产出 107 万 /店 69 万 /店 资料来源： 江苏省药监局，中康 CMH，招商证券研究 江苏省内 各地级市 门店分布情况，参考中康 CMH2014 年数据， 苏州门店数量最多，接近 4000 家，南京市的连锁率 虽然最低，但也接近 50%，与全国平均水平相持，其余各地级市连锁率均超过 50%。 图 2 江苏省各地级市药店分布情况 （ 2014 年） 资料来源： 中康 CMH， 招商证券 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 500 1000 1500