2021-2022固 收 +产 品 投资 策 略 展望 分析报告 目录 第一 章 市场对 “ 固 收 +” 的需求日益旺盛 1、 传统固收资产收益率持续走低 2、 信用债刚性兑付逐步打破 3、 资管新规下理财产品向净值型转型 4、 固收 +填补了信托收益区间的资产缺位 市场对 “ 固收 +” 的需求日益旺盛 公募固收 +产品线的定义 公募固收 +产品线的收益特征 固收 +基金市场竞争格局 基于财报的固收 +策略拆解 固收 +股票底仓风格分析 综合固收 +产品推荐 1 2 3 5 4 7 6 3 传统固收产品以纯债债基作为代表 ， 近两年收益率持续下行 。 2020年利率走出深 V型 ， 债基全年收益 率 2.54%， 较难以满足客户需求 。 一 、 市场对 “ 固 收 +” 的需求日益旺盛 ： 传统固收收益率 持 续走低 图表 1-1： 货币基 金 、 纯债 基 金收益 率 持续走低 图表 1-2： 纯债债 基 收益放缓 净 值 1.3 1.2 1.1 1 0.9 计 1.4 1.9 1.8 1.7 1.6 累 1.5 2009 -01 -05 2009 -07 -05 2010 -01 -05 2010 -07 -05 2011 -01 -05 2011 -07 -05 2012 -01 -05 2012 -07 -05 2013 -01 -05 2013 -07 -05 2014 -01 -05 2014 -07 -05 2015 -01 -05 20 15 -07 -05 2016 -01 -05 2016 -07 -05 2017 -01 -05 2017 -07 -05 2018 -01 -05 2018 -07 -05 20 19 -01 -05 2019 -07 -05 2020 -01 -05 20 20 -07 -05 2021 -01 -05 纯债债基 债券基金 纯债债基 债券基金 货币基金 天弘余额宝 2010 6.90 1.82 2011 -2.89 3.55 2012 6.22 3.97 2013 0.61 3.95 2014 18.48 4.60 4.82 2015 9.98 9.93 3.62 3.62 2016 1.55 -0.35 2.61 2.48 2017 2.09 1.65 3.84 3.88 2018 6.02 5.43 3.75 3.42 2019 3.52 4.22 2.66 2.35 2020 2.54 3.26 2.13 1.84 2021Q1 0.66 0.52 0.60 0.53 4 14年以来处于长周期的利率下行区间 ， 利率下行空间越来越有限 ， 10年国债 3.16%。 货币基金收益率也在走低 ， 以场外的天弘余额宝 、 场内的华宝添益为例 ， 7日年化收益率一度跌破 2。 一 、 市场对 “ 固 收 +” 的需求日益旺盛 ： 传统固收收益率 持 续走低 图表 1-3： 14年 以 来处于 长 周期的 利 率下行 区 间 图表 1-4： 货币基 金 的 7日 年 化收益 率 再下台阶 0.00 1.00 收 益 率 （ 3.00 ） 2.00 期 4.00 200 2-01 -04 200 2-07 -16 200 3-01 -22 20 03 -08 -05 200 4-02 -19 200 4-08 -26 200 5-03 -08 200 5-09 -12 200 6-03 -23 200 6-09 -27 200 7-04 -09 200 7-10 -17 200 8-04 -24 200 8-11 -03 200 9-05 -13 20 09 -11 -19 201 0-05 -31 201 0-12 -07 201 1-06 -17 201 1-12 -23 201 2-07 -04 201 3-01 -10 201 3-07 -22 201 4-01 -27 201 4-08 -07 201 5-02 -13 201 5-08 -25 20 16 -03 -08 201 6-09 -12 201 7-03 -23 201 7-09 -27 201 8-04 -09 201 8-10 -17 201 9-04 -23 201 9-10 -31 202 0-05 -13 202 0-11 -19 % 中债国债到期收益率 :10年 中债国债到期收益 率 :5年 6.00 5.00 6.00 7.00 7.00 到 0.00 1.00 2.00 3.00 收 4.00 日 5.00 8.00 2013 -01 - 04 2013 -03 - 29 2013 -06 - 26 2013 -09 - 11 2013 -12 - 06 2014 -03 - 03 2014 -05 - 22 2014 -08 - 08 2014 -11 - 03 2015 -01 - 21 2015 -04 - 16 2015 -07 - 06 2015 -09 - 23 2015 -12 - 16 2016 -03 - 10 2016 -05 - 30 2016 -08 - 17 2016 -11 - 11 2017 -02 - 06 2017 -04 - 26 2017 -07 - 17 2017 -10 - 09 2017 -12 - 25 2018 -03 - 20 2018 -06 - 11 20 18 -08 - 28 2018 -11 - 21 2019 -02 - 15 2019 -05 - 09 2019 -07 - 26 2019 -10 - 21 2020 -01 - 07 20 20 -04 - 01 2020 -06 - 23 2020 -09 - 10 2020 -12 - 04 2021 -03 - 01 7 年 化 益 率 （ ） % 天弘余额宝 华宝添益 5 信用品方面 ， 刚性兑付逐步打破 ， 违约事件逐年增加 。 城投债规模庞大 ， 潜在风险积压较多 ， 优质标的越来越稀缺 。 一 、 市场对 “ 固 收 +” 的需求日益旺盛 ： 信用债刚性兑付 逐 步打破 图表 1-5： 信用债 违 约事件 逐 年增加 图表 1-6： 城投规 模 庞大 ， 风 险积压 0 20 40 60 80 100 约 120 违 140 160 180 200 0 200 400 （ 800 亿 ） 600 违 1200 约 金 1000 额 1400 1600 1800 2014 2015 2016 2017 违约金额 2018 2019 2020 2021 个 数 违约个数 0 2000 4000 券 （ 只 6000 ） 8000 10000 存 续 债 12000 14000 16000 0 20000 100000 120000 140000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021- 城 城投债余额 （ 亿 ） 存续债券 （ 只 ） 资料来 源 ： Wind， 研究 所 投 债 80000 余 额 （ 60000 亿 ） 40000 6 评级可能失真 ， 但从利差反推的市场隐含风险预期来看 ， 不同地方城投债分化明显 。 城投债的安全性也在下降 ， 城投债信用正在打破 ， 信用债隐含风险逐步上升 。 图表 1-7： AA+城投 债 利差热 力 图 一 、 市场对 “ 固 收 +” 的需求日益旺盛 ： 信用债刚性兑付 逐 步打破 资料来 源 ： Wind， 研究 所 7 一 、 市场对 “ 固 收 +” 的 需求 日 益旺 盛 ： 资 管 新规 下 理财 产 品向 净 值型 转 型 根据中国银行业理财登记托管中心统计 ， 截 止 2020年底 ， 全国共有 350家金融机构 （ 其 中 19家为理财公 司 ）， 存续理财产品共计 3.9万只 ， 存续余额 25.86万亿 ， 同比增 长 6.9%。 从增长趋势来看 ， 银行理财从 2017年起受到严监管和资金面趋近等因素影响 ， 规模增速减缓 ； 随着资管 新规 、 理财新规相继落地 ， 增速企稳并保持稳健增长 。 图表 1-8： 理财产 品 规模接 近 26万亿 图表 1-9： 资管新 规 后理财 产 品增速 稳 定 资料来 源 ： 中国理财 网 ， 研究 所 8 2020年净值型产品投资者数量显著上升 ， 其中开放式净值型产品投资者数量上升尤为明显 。 自 2018年起 ， 净值型产品占比不断提升 。 银行机构净值型产品余 额 10.73万亿 ， 较年初增 长 5.81%， 较 2018年 4月底增长 212.65%。 一 、 市场对 “ 固 收 +” 的 需求 日 益旺 盛 ： 资 管 新规 下 理财 产 品向 净 值型 转 型 图表 1-10： 开放 式 净值型 产 品数量 增 多 图表 1-11： 银行 机 构净值 型 理财产 品 月末存 续 余额及 占 比 资料来 源 ： 中国理财 网 ， 研究 所 9 一 、 市场对 “ 固 收 +” 的需求日益旺盛 ： 固收 +填补 了 信托的缺 位 根据中国银行业理财登记托管中心统计 ， 2020年理财产品投向权益资产 1.37万亿 ， 占 比 4.75%， 仍有提升 空间 ； 非标 3.15万亿元 ， 占比 10.89%， 还可能进一步压缩 。 信托资产融资余额从 2019年开始下滑 ， 固收 +的需求一定程度上是因为信托资产萎缩 ， 带来 的 6%-10%收 益区间上的资产缺失 。 图表 1-12： 2020理财 产 品资产 配 臵情况 图表 1-13： 信托 资 产融资 余 额 2018年开 始 下滑 0 资料来 源 ： 中国理财 网 ， 研究 所 50000 100000 亿 150000 200000 250000 300000 2010 -06 -30 2010 -12 -31 2011 -06 -30 2011 -12 -31 2012 -06 -30 2012 -12 -31 2013 -06 -30 2013 -12 -31 2014 -06 -30 2014 -12 -31 2015 -06 -30 2015 -12 -31 2016 -06 -30 2016 -12 -31 2017 -06 -30 2017 -12 -31 2018 -06 -30 2018 -12 -31 2019 -06 -30 2019 -12 -31 2020 -06 -30 2020 -12 -31 元 10 非标资产退步退出 ， 在 6%-10%收益区间的资产上留下空缺 。 标准化净值型的固收 +产品的出现 ， 填补非标的空白 ， 随着非标规模持续压降 ， 未来还有较大的空间 。 一 、 市场对 “ 固 收 +” 的需求日益旺盛 ： 固收 +填补 了 信托的缺 位 图表 1-14： 银行 资 产的风 险 收益矩阵 现金 纯债 权益 & 商品 非标 衍生品 固收 + 风险 资料来 源 ： Wind， 研究 所 收益 替代 6%-10%收益 区间的非标资产 11 目录 市场对 “ 固收 +” 产品的需求日益旺盛 公募固收 +产品线的定义 公募固收 +产品线的收益特征 固收 +基金市场竞争格局 基于财报的固收 +策略拆解 固收 +股票底仓风格分析 综合固收 +产品推荐 1 2 3 5 4 7 6 第二章 公募固 收 +产品线的定义 1、 时势造英雄 ， 2020年固收 +产品的兴起 2、 根据策略类型划分固收 +产品线 3、 固收 +产品的含权含股比例 4、 公募对冲产品的资产配臵比例 12 2019年起股市迎来结构性牛市 ， 公募重仓股领跑市场 ， 2019、 2020主动股基相对沪 深 300的超额达到 12.43%、 34.57%。 股票作为固收 +的主要策略 ， 为基金贡献了大量的收益 ； 特点 ： 容量大 、 流动性强 、 但波动也大 。 二 、 公募固收 +产品线 ： 时势造英雄 ， 固 收 +产品的 兴起 图表 2-1： 结构性 牛 市匹配 公 募持股 风 格 图表 2-2： 主动股 基 近两年 超 额收益 显 著 资料来 源 ： Wind， 研究 所 主动股基 沪深 300 相对 300超额 中证 500 相对 500超额 2012年 5.07 % 7.55 % - 2.48% 0.28 % 4.80 % 2013年 13.75 % - 7.65% 21.39 % 16.89 % - 3.14% 2014年 17.36 % 51.66 % - 34.30 % 39.01 % - 21.64 % 2015年 47.07 % 5.58 % 41.49 % 43.12 % 3.95 % 2016年 - 17.60% - 11.28% - 6.32% - 17.78% 0.17 % 2017年 11.57 % 21.78 % - 10.21 % - 0.20% 11.77 % 2018年 - 27.15% - 25.31% - 1.84% - 33.32% 6.17 % 2019年 48.50 % 36.07 % 12.43 % 26.38 % 22.12 % 2020Q1 - 1.60% - 10.02% 8.42 % - 4.29% 2.69 % 2020Q2 27.03 % 12.96 % 14.07 % 16.32 % 10.71 % 2020Q3 10.69 % 10.17 % 0.52 % 5.59 % 5.10 % 2020Q4 16.92 % 13.60 % 3.32 % 2.82 % 14.10 % 2021年至 4/22 - 0.96% - 2.34% 1.38 % 1.23 % - 2.19% 13 固收 +产品从 2018年底规模触底回升 ， 数量上 2020年迎来爆发 ， 大量偏债混合基金发行 。 近两年规模快速扩张的产品主要是偏债混合 、 二级债基 、 低仓位灵活这三类基金 ， 偏 债 FOF、 增速较 快但绝对规模还不大 。 偏债混合产品 ， 2019年底 是 900亿 ， 目前达到 5310亿 ， 可以买 股 票 ， 可以打新 ， 股票仓位有最高限制 。 图表 2-3： “ 固收 +” 产品从 2019年开 始 规 模发力 图表 2-4： 主要产 品 为二级 债 基 、 灵 活 配臵 、 偏 债混 合 二 、 公募固收 +产品线 ： 时势造英雄 ， 固 收 +产品的 兴起 0 200 2000 400 600 800 1000 1200 2010 03 31 2010 09 30 2011 03 31 2011 09 30 2012 03 30 2012 09 28 2013 03 29 2013 09 30 2014 03 31 2014 09 30 2015 03 31 2015 09 30 2016 03 31 2016 09 30 2017 03 31 2017 09 29 2018 03 30 2018 09 28 2019 03 29 2019 09 30 2020 03 31 2020 09 30 2021 03 31 低仓位灵活 个数 偏债 FOF 6000 20000 1400 0 4000 6000 8000 金 12000 规 模 10000 14000 18000 16000 基 金 个 数 （ 只 ） 基 （ 亿 元 ） 一级债基 偏债混合 中长期纯债 公募对冲 二级债基 重仓转债 0 1000 2000 3000 4000 5000 资料来 源 ： Wind， 研究 所 一级债基 中长期纯债 二级债基 低仓位灵活 偏债 FOF 偏债混合 公募对冲 重仓转债 14 2020年发行了大量的偏债混合基金 ， 其次是二级债基 ， 这两个是固 收 +的主力新增产品 。 另外这两年也新发了不少偏债 FOF； 一级债基和纯债定位重叠 ， 2017年以后发行较少 ； 公募对冲 在 2020 年有多家获批 。 二 、 公募固收 +产品线 ： 时势造英雄 ， 固 收 +产品的 兴起 图 表 2-5： 固收 +产 品 逐年发 行 规模 图表 2-6： 固收 +产 品 逐年发 行 数量 资料来 源 ： Wind， 研究 所 含权债基 含股债基 其他策略 中长期纯债 一级 债基 二级 债基 偏债 混合 低仓位 灵活 公募 对冲 重仓 转债 偏债 FOF 20101231 0 68 528 0 0 0 56 0 20111231 0 80 292 0 0 0 132 0 20121231 15 125 119 14 0 0 52 0 20131231 102 15 888 66 172 3 19 0 20141231 17 19 224 23 114 149 22 0 20151231 30 106 159 126 900 77 64 0 20161231 113 32 1296 335 831 5 41 0 20171231 68 14 317 388 167 215 106 21 20181231 51 0 166 241 1033 0 35 43 20191231 42 0 165 227 11 0 7 301 20201231 76 1 905 5825 89 86 9 341 含权债基 含股债基 其他策略 中长期 纯债 一级 债基 二级 债基 偏债 混合 低仓位 灵活 公募 对冲 重仓 转债 偏债 FOF 20101231 0 7 10 0 0 0 3 0 20111231 0 10 11 0 0 0 10 0 20121231 5 6 13 1 0 0 6 0 20131231 9 3 21 5 7 1 7 0 20141231 4 6 7 5 12 5 6 0 20151231 5 5 15 12 98 6 11 0 20161231 15 4 56 39 118 1 17 0 20171231 8 2 30 64 31 2 13 5 20181231 12 0 20 29 22 0 14 8 20191231 9 0 23 25 1 0 7 19 20201231 22 2 76 318 9 14 9 35 15 2020新发固 收 +代表产品 ： “XX 一年持有 ” ， 以银行渠道的个人投资者为主 ， 仅 2020年发了 约 2000亿 。 二 、 公募固收 +产品线 ： 时势造英雄 ， 固 收 +产品的 兴起 图表 2-7： 2020新发含 “ 一年持 有 ” 基金 1 图表 2-8： 2020新发含 “ 一年持 有 ” 基金 2 资料来 源 ： Wind， 研究 所 金 基金代码 基金名称 基金经理 基金规模 （ 亿元 ） 股票占比 转债占 债券比 发行时间 最大回 撤 固 收 +分类 基金公司 009812.OF 易方达悦兴一年持有 A 张清华 203 37% 0% 20201123 -7.5% 偏债混合 易方达基金 010439.OF 汇添富稳健汇盈一年持有 杨 靖 ,李云鑫 178 20% 0% 20201102 -9.3% 偏债混合 汇添富基金 009345.OF 中银顺兴回报一年持有 A 李 建 ,刘腾 128 26% 0% 20200608 -9.0% 偏债混合 中银基金 010532.OF 广发恒信一年持有 A 谭昌杰 103 6% 0% 20210106 -0.4% 偏债混合 广发基金 009902.OF 易方达悦享一年持有 A 王成 94 15% 2% 20200914 -2.9% 偏债混合 易方达基金 010018.OF 招商瑞泽一年持有 A 马 龙 ,王景 74 12% 20200811 -1.3% 偏债混合 招商基金 011044.OF 中银顺泽回报一年持有 A 李 建 ,刘腾 72 5% 0% 20201231 -3.0% 偏债混合 中银基金 010266.OF 兴全安泰稳健养老一年持有 林国怀 59 3% 14% 20201123 -1.7% 偏 债 FOF 兴证全球基金 010742.OF 南方宁悦一年持有 A 孙鲁闽 54 9% 3% 20201221 -0.7% 偏债混合 南方基金 010369.OF 大成卓享一年持有 A 孙 丹 ,王磊 52 6% 0% 20201106 -1.5% 偏债混合 大成基金 010277.OF 嘉实民安添岁稳健养老一年持有 郑科 51 3% 20210111 -1.9% 偏 债 FOF 嘉实基金 011017.OF 鹏扬景明一年持有 李 刚 ,吴西燕 50 21% 0% 20210104 -3.5% 偏债混合 鹏扬基金 009611.OF 兴全汇享一年持有 A 翟 秀 华 ,虞淼 46 17% 13% 20200701 -2.4% 偏债混合 兴证全球基金 009536.OF 汇添富稳健增益一年持有 A 赵 鹏 飞 ,叶盛 43 8% 20200512 -2.1% 偏债混合 汇添富基金 870008.OF 广发资管乾利一年持有 A 冯 国 生 ,刘 淑 生 42 7% 6% 20191031 -0.8% 二级债基 广发资管 009296.OF 南方誉慧一年持有 A 吴剑毅 40 25% 17% 20200420 -3.3% 偏债混合 南方基金 010219.OF 汇添富稳健添益一年持有期 刘 江 ,叶盛 40 10% 20210111 -4.9% 偏债混合 汇添富基金 009525.OF 广发聚荣一年持有 A 张 芊 ,李晓博 38 5% 1% 20200601 -1.0% 偏债混合 广发基金 010688.OF 招商瑞德一年持有 A 马 龙 ,王景 ,侯杰 38 9% 20210111 -0.7% 偏债混合 招商基金 010775.OF 博时恒旭一年持有 A 王申 35 7% 3% 20201201 -0.9% 偏债混合 博时基金 009135.OF 广发恒隆一年持有期 A 谭昌杰 34 19% 0% 20200312 -2.0% 偏债混合 广发基金 009716.OF 博时恒盛一年持有期 A 卓 若 伟 ,陈伟 34 16% 1% 20200701 -5.7% 偏债混合 博时基金 010215.OF 中欧达益稳健一年持有 A 蒋雯文 32 10% 0% 20201012 -2.1% 偏债混合 中欧基金 009377.OF 招商瑞恒一年持有 A 王 垠 ,余芽芳 30 7% 0% 20200427 -0.7% 偏债混合 招商基金 008384.OF 银华汇益一年持有 A 赵楠楠 29 5% 2% 20200817 -0.6% 偏债混合 银华基金 008979.OF 万家民丰回报一年持有期 苏谋东 28 9% 5% 20200225 -1.2% 偏债混合 万家基金 010006.OF 南方誉鼎一年持有期 A 吴剑毅 28 22% 21% 20201019 -2.7% 偏债混合 南方基金 009285.OF 泰康招泰尊享一年持有 A 桂 跃 强 ,蒋 利 娟 27 13% 5% 20200506 -3.7% 偏债混合 泰康资产 009412.OF 易方达招易一年持有 A 张雅君 23 13% 2% 20200603 -3.3% 偏债混合 易方达基金 010188.OF 中欧添益一年持有 A 华李成 22 13% 3% 20201012 -2.3% 偏债混合 中欧基金 010444.OF 南方誉尚一年持有期 A 陈乐 22 19% 20201102 -2.9% 偏债混合 南方基金 008664.OF 嘉实鑫和一年持有 A 王 茜 ,黄欣欣 22 9% 20191217 -1.7% 偏债混合 嘉实基金 010600.OF 光大保德信安瑞一年持有 A 沈 荣 ,黄波 22 12% 8% 20201207 -2.1% 二级债基 光大保德信基 基金代码 基金名称 基金经理 基金规模 （ 亿元 ） 股票占 比 转债占 债券比 发行时间 最大 回撤 固 收 +分类 基金公司 010900.OF 中欧生益稳健一年持有 A 黄华 21 11% 0% 20201222 -1.8% 偏债混合 中欧基金 008990.OF 东方红匠心甄选一年持有 王 佳 骏 ,胡伟 21 10% 11% 20200219 -0.7% 偏债混合 东证资管 009937.OF 东方欣益一年持有期 A 许文波 19 22% 16% 20200803 -5.0% 偏债混合 东方基金 010725.OF 鹏华安享一年持有 A 汪坤 18 4% 20201214 -0.2% 偏债混合 鹏华基金 009249.OF 易方达磐泰一年持有 A 张雅君 18 8% 2% 20200715 -2.4% 偏债混合 易方达基金 010707.OF 安信平稳合盈一年持有 A 庄 园 ,张竞 17 16% 1% 20210119 -0.2% 偏债混合 安信基金 008833.OF 银华汇盈一年持有 A 邹 维 娜 ,边慧 17 4% 20200302 -1.6% 偏债混合 银华基金 010367.OF 中融景瑞一年持有 A 哈 默 ,钱文成 14 16% 20201102 -4.5% 偏债混合 中融基金 010222.OF 大摩民丰盈和一年持有 李轶 14 1% 20210118 -0.3% 偏债混合 摩根士丹利华鑫基金 009810.OF 易方达悦通一年持有 A 张雅君 14 9% 0% 20201201 -3.1% 偏债混合 易方达基金 009977.OF 银华招利一年持有期 A 邹 维 娜 ,程桯 13 3% 0% 20201201 -0.2% 偏债混合 银华基金 009181.OF 浙商智多兴稳健回报一年持有 A 查 晓 磊 ,周 锦 程 ,陈 亚 芳 13 18% 4% 20200519 -2.4% 偏债混合 浙商基金 010401.OF 新华安康多元收益一年持有 A 姚秋 12 12% 2% 20201105 -1.2% 偏债混合 新华基金 010642.OF 农银汇理瑞祥一年持有 周宇 11 10% 20201210 -2.4% 偏债混合 农银汇理基金 009725.OF 东方红优质甄选一年持有 王 佳 骏 ,丁锐 11 12% 13% 20200703 -0.6% 偏债混合 东证资管 009822.OF 鹏华招华一年持有 A 张 丽 娟 ,汪坤 9 7% 20200722 -0.4% 偏债混合 鹏华基金 008639.OF 中 欧 预 见 养 老 2025一 年 持 有 (FOF 桑磊 9 8% 37% 20200316 -3.5% 偏 债 FOF 中欧基金 008770.OF 东方红安鑫甄选一年持有 徐 觅 ,王佳骏 9 10% 7% 20200106 -0.7% 偏债混合 东证资管 970006.OF 汇赢增利一年持有 A 汪 志 健 ,樊艳 8 1% 39% 20200715 -1.1% 低仓位灵活 009015.OF 泓德睿享一年持有 A 赵端端 7 25% 6% 20200619 -6.1% 偏债混合 泓德基金 010643.OF 平 安 养 老 2025一 年 持有 高 莺 ,张文君 6 0% 20201210 -4.2% 偏 债 FOF 平安基金 009806.OF 东方红招盈甄选一年持有 A 陈 觉 平 ,胡伟 5 12% 0% 20200727 -1.1% 偏债混合 东证资管 010487.OF 中银顺盈回报一年持有 刘腾 5 32% 0% 20201116 -5.9% 偏债混合 中银基金 009796.OF 大成汇享一年持有 A 孙 丹 ,王磊 5 16% 0% 20200819 -3.4% 偏债混合 大成基金 009448.OF 泰康申润一年持有 A 任 慧 娟 ,陈怡 5 24% 4% 20200610 -4.4% 偏债混合 泰康资产 010781.OF 兴业聚申一年持有 A 腊博 5 20% 11% 20201214 -2.1% 偏债混合 兴业基金 009290.OF 富国添享一年持有 A 武磊 4 0% 7% 20200506 -0.8% 中长期纯债 富国基金 009568.OF 浙商智多宝稳健一年持有期 A 查 晓 磊 ,周 锦 程 ,陈 亚 芳 3 8% 1% 20200701 -1.2% 偏债混合 浙商基金 009849.OF 安信稳健聚申一年持有 A 张 翼 飞 ,李君 3 36% 54% 20200730 -3.7% 偏债混合 安信基金 010058.OF 天弘荣创一年持有 王 昌 俊 ,李宁 3 25% 8% 20200907 -4.3% 偏债混合 天弘基金 009027.OF 浦银安盛安远回报一年持有 A 褚 艳 辉 ,赵楠 3 18% 0% 20200506 -5.6% 偏债混合 浦银安盛基金 010078.OF 博时恒荣一年持有 A 卓 若 伟 ,于冰 2 26% 2% 20200910 -6.2% 偏债混合 博时基金 010762.OF 博时恒康一年持有 A 倪 玉 娟 ,陈伟 2 9% 20201204 -0.6% 偏债混合 博时基金 009677.OF 浙商智多益稳健一年持有期 A 查 晓 磊 ,周 锦 程 ,陈 亚 芳 2 5% 1% 20201118 -0.4% 偏债混合 浙商基金 16 固收 +产品可能有多种产品存续形式 ， 每种产品形式会有相应的投资范围限制 。 表中投资范围限制仅供参考 ， 每只基金可能略有不同 。 在这个基础上另有利率 、 信用 、 转债 、 双利等 主题投资基金 ， 一般要求债券主题投资比例不低于债券持仓 的 80%。 图表 2-9： 不同类 型 基金的 投 资范围 限 制 二 、 公募固收 +产品线 ： 根据策略类型划分固 收 +产 品线 资料来 源 ： Wind， 研究 所 基金分类 WIND编 号 股票 债券 可转债 打新 备注 是否 固收 + 股票型基金 普通股票型基金 2001010101 80%净 资产 -2015.8.8： 60%净资 产 2015.8.8-至今 ： 80%净资产 增强指数型基金 2001010103 90%净 资产 标的指数成份股和备选成份股 80%非现 金基金资产 指数型基金 2001010102 90%净 资产 标的指数成份股和备选成份股 80%非现 金基金资产 混合型基金 偏股混合型基金 2001010201 60%净 资产 平衡混合型基金 2001010202 30%-60%净资产左右 偏债混合型基金 2001010203 70%净 资产 灵活配置型基金 2001010204 95%净 资产 80%净 资产 部分可以 部分可以投资于可转换债券 、 部分不行 部分 短期纯债型基金 2001010302 80%净 资产 中 短 期 债 券 80%非 现 金 资 产 ,中 短 债 指 剩 余期限不超过三年的债券资产 被动指数型债券基金 2001010305 90%净 资产 标的指数成份券和备选成份券 80%非现 金基金资产 混合债券型一级基金 2001010303 80%净 资产 不直接从二级市场买入股票等权益类资 产 ， 但可以参与一级市场新股申购或增 发新股 ， 并可持有因可转债转股所形成 的股票等 混合债券型二级基金 2001010304 80%净 资产 增强指数型债券基金 2001010306 64%净 资产 标的指数成份券和备选成份券 80%非现 金基金资产 另类投资基金 股票多空 2001010601 期 货 合 约 +有 价 证 券 95%净 资 产 ； 期 货 空头 /多 头 80%-120% 考虑到套保户限制 ， 实际期货空头 /多头 80%-100% 备 注 ： 根 据 WIND分 类 ， FOF分 布 在 偏 债 混 合 、 偏 股 混 合 等 多 个 分 类下 17 拆分出重仓转债 、 偏债 FOF基金 ， 在灵活基金中筛选出低仓位灵活基金 。 受益于股票市场的情绪高涨 ， 近两年发展较快的是含股债基 ， 尤其是能打与打新的偏债混合产品 。 二 、 公募固收 +产品线 ： 根据策略类型划分固 收 +产 品线 图表 2-10： 根据 WIND基 金分类 进 行二次 固 收 +基 金 分类 资料来 源 ： Wind， 研究 所 固 收 +产 品 分类 一级分类 二级分类 定义 偏 债 FOF 偏 债 FOF 主 题 概 念 FOF、 WIND分 类 偏 债 混合 重仓转债 重仓转债 含权债基 、 含股债基中滚动四期平均转债占比大于 50% 公募对冲 公募对冲 WIND定 义 股 票 多空 含权债基 中长期纯债 滚动四期平均转债占比 5% 一级债基 滚动四期平均转债占比 50% 含股债基 二级债基 滚动四期平均转债占比 50% 偏债混合 滚动四期平均转债占比 50% 低仓位灵活 滚动四期平均转债占比 50%， 滚动四期平均股票仓位占 比 30%， 本 期 仓 位 占 比 50% WIND二级分类 WIND编号 混合 型基 金 偏股混合型基金 2001010201 平衡混合型基金 2001010202 偏债混合型基金 2001010203 灵活配置型基金 2001010204 债券 型基 金 中长期纯债型基金 2001010301 短期纯债型基金 2001010302 被动指数型债券基金 2001010305 混合债券型一级基金 2001010303 混合债券型二级基金 2001010304 增强指数型债券基金 2001010306 另类 投资 基金 股票多空 2001010601 18 二 、 公募固收 +产品线 ： 根据策略类型划分固 收 +产 品线 固收 “ +” 的方式种类多样 ， 目前的主力产品是含股债基 ， 即二级债基 、 偏债混合和低仓位灵活产品 。 图表 2-11： 2021Q1广义公募固定 收 益产 品 线 资料来 源 ： Wind， 研究 所 19 二 、 公募固收 +产品线 ： 根据策略类型划分固 收 +产 品线 目前的在广义固定收益产品中 ， 固收 +占比约 11%， 其中以二级债基 、 偏债混合 、 低仓位灵活为主 。 图表 2-12： 公募 固 定收益 产 品的结 构 占比 固 收 +产 品 , 17364, 11% 中长期纯债型基 金 , 35723, 24% 短期纯债型基 金 , 2721, 2% 增强指数型债券 基金 , 1, 0% 货币市场型基 金 , 91084, 61% REITs, 31, 0% 被动指数型债券 基金 , 3191, 2% 一级债基 , 1053, 6% 中长期纯债 , 491, 3% 二级债 基 , 5429, 31% 低仓位灵 活 , 3278, 19% 偏债 FOF, 634, 4% 偏债混 合 , 5310, 30% 公募对冲 , 526, 3% 重仓转 债 , 641, 4% 资料来 源 ： Wind， 研究 所 20 二 、 公募固收 +产品线 ： 固 收 +产品的含股比例 灵活配臵型产品的股票占净值比主要集中在两头 20%、 90%， 平衡型产品市场关注度较低 ， 定位不清晰 。 20%峰值附近主要执行的是固 收 +策略 ， 股债二八配比 ， 策略类似偏债混合 ， 我们 以 30%为界进行划分 。 90%峰值附近主要执行的是股票多头策略 ， 仓位类似股票型基金 ， 但有进行择时的可能 。 图表 2-13： 灵 活 配 臵型 产 品 的股 票 占 比集 中 在 两 头 1 图表 2-14： 灵活 配 臵型产 品 的股票 占 比集中 在 两头 2 固收 +产品 股债平衡 股票多头 2021Q1灵 活 基金 股 票占比 以 30%股票 占比为界 2020Q2-2021Q1灵 活 基金 平 均股 票 占比 资料来 源 ： Wind， 研究 所 固收 +产品 股债平衡 股票多头 以 30%股票 占比为界 21 二 、 公募固收 +产品线 ： 固 收 +产品的含股比例 二级债基的持股比例一般小于 20%； 偏债混合基金的持股比例一般小于 3