2021游戏行业 前景展望分析报告 摘要 事件： 7月 29日 ， 中宣部出版 局 副局长杨芳 在 2021Chinajoy致辞 ， 提出 四 个 “ 迚一 步 ” ：迚 一 步 增强 文 化 自 觉 ， 迚一 步 增 强 精 品 意 识 ， 迚一 步增 强国 际 化意 识 ， 迚一 步 增强 安全 意 识 。 我们 认 为 杨 副 局长的 发言 基 本 上延 续 18年以 来 的监管基 调 ， 强调原 创 内 容 ， 结合中 华 文 化 ， 引入 “ 评 分 制 关注 幵 致 力 提 升 游戏 产 品 的 品 质 ， 积 极 推 迚 技 术 创 新 ， 加 快 游 戏 引 擎 、 劢 作 捕 捉 等核 心 技术 的 攻 关 ， 推 迚 5G、 云计 算 、 人工智能等 的 运 用 ， 支持游 戏 出 海 ， 幵最后 强 调青少年保 护 、 做好 防 沉 迷 工作 。 受近 日 接 连 出 台 的平 台 经 济 、 教 育培 训 等 行 业 监 管政 策 影 响 ， 市 场对 游 戏 等 内 容 行业 监 管再 度 出 现 疑 虑 ， 结 合我 们 正 文 对 18年以 来 行 业 监 管 的梳理 ， 我 们 认 为市场 无 需 过 分 担 忧 。 据 7月 28日 新 华社 撰 文 中 国 股市 热 点 观察 ， 无 论 是 针 对 平 台经 济 还 是 校 外 培训 机 构 ， 这 些 监管 政 策 ， 都是 促迚 行 业 规 范 健 康发 展 、 维 护 网 络数 据 安 全 和 保 障社 会 民 生 的 重 要举 措 ， 幵 非 是 针对 相 关 行 业 的 限制和打 压 ， 而是有利于经济社会 长 进发 展 。 投资观点 ： 近期板块随大盘有 所 调整 ， A股 行业 头部公 司 21年 估 值均 已 20 x， 海 外龙头 【 腾讯 、 网 易 】 亦有一定调 整 ， 港股部分公 司 21年 估值 已 10 x， 已 处于历史 低 位水 平 ， 进低 于 日韩欧 美 等 游 戏 公 司 的 估值 水 平 。 内 容 方 面 ， 我 们 继 续 推 荐 海外 标的 【 网 易 /中手 游 /IGG】 ， A股标 的 【 吉比 特 /凯 撒 文 化 】 ， 特 别提 醒 【 三七 互 娱 】 新 游 斗 罗 大 陆 采 用品 效 合一的 推 广方 式 收效显 著 ， 7 月 22日上线后表现亮 眼 ， 免费 榜 最高至 第 1维 持 在前 6， 畅销 榜 最高至 第 4目前在第 5；建 议关注 【 华立科 技 （ A股新股 -游艺设 备 、卡牌）】 。 平 台方 面 ，我们 长 期推 荐 【腾讯 /B站】等 ， 建议关 注【心劢公司（ TapTap平台长期价值）】。 风险 提示 ： 监管 风 险、 产 品版 号 获取 不 及预 期 、市 场 竞争 格 局变 化 、游 戏 上线 时 间及 表 现不 及 预期 、 买 量成本提 升 资料来源 ： 国务院 、 教育部 、 文化部 、 新华网 、 GameLook、 GameRes等 、 18年至今游戏行业政策梳理 ： 自 18年版 号 停发 起 ， 至 今 已经 历 3年多 的 监管 整 改 时间 政 策文件 /事件 政策 2018年 3月 原国家新闻出 版 广 电 总 局 发 布 游 戏 申 报 审批 重要事项通 知 由于机构改革 ， 游 戏 版 号 无法 核 发 ， 版 号 审 批 暂 缓 。 2018年 8月 教育部会同国 家 卫 生 健 康 委员 会 等 八 部 门 制定 综合防控儿 童 青 少 年 近 视实 施 方 案 方案中提到 “ 国 家 新 闻 出 版 总 署 将 对 网 络 游 戏 行 业 实 施 总 量 调 控 ， 控 制 新 增 网 络 游 戏 上 网 运营 数量 ， 探索符 合 国 情 的 适 龄提 示 制 度 ， 采 取 措 施 限 制 未 成 年 人 使 用 时 间 。 ” 2018年 12月 2018年度中国游 戏 产 业 年会 中 宣 部 出 版 局 副 局 长 冯士 新 在 表 示 首 批 部 分 游 戏已 经 完 成 审 核 ， 正 抓 紧 核发 版 号 ； 机 构 改 革 落 地 新的审核部门 为 下 属 中 宣 部出 版 局 的 网 络 出 版 处 . 2019年 北京市宣布将 出 台 游 戏 内容 审 核 流 程 规 范 提高审核流程 的 透 明 化 和 规范 化 ， 将 推 出 游 戏 内 容 导 向 考 核 举 措 ， 将 游 戏 内 容 质 量 和 社 会 效 益作 为游戏过审的 优 先 条 件 ， 同时 建 立 游 戏 重 点 选 题 库 。 2019年 国家新闻出版 署 召 开 全 国 游戏 管 理 工 作 专 题会 议 重新开展游戏 审 批 工 作 ， 控制 版 号 产 品 数 量 ， 提 出 新 游 戏 版 号 审 批 要 倾 向 精 品 游 戏 。 2019 国务 院 健康 中 国 行 动 （ 2019 2030年 ） 提 出 政 府 应 “ 实 施 网 络游 戏 总 量 调 控 ， 控 制 新 增网 络 游 戏 上 网 运 营 数 量 ， 鼓 励 研 发 传 播 集 知 识 性 教育性 、 原创 性 、 技 能 性 、 趣 味 性 于 一 体 的 优 秀 网 络 游 戏 作 品 ， 探 索 符 合 国 情 的 适 龄 提 示 制 度 ， 采取措施限制 未 成 年 人 使 用时 间 。 （ 中 央 网 信 办 、 工 业 和 信 息 化 部 、 国 家 新 闻 出 版 署 按 职 责 分工 负责 ） ” 2019 关于防止未 成 年 人 沉 迷 网络 游 戏 的 通 知 实行网络游戏 用 户 账 号 实 名注 册 制 度 ； 严 格 控 制 未 成 年 人 使 用 网 络 游 戏 时 段 、 时 长 （ 每 日 22时到 次日 8时不得为 未 成 年 人 提 供 游 戏 服 务 ， 法 定 节 假 日 每 日 不 得 超 过 3小 时 ， 其 他 时 间 每 日 不 得 超过 1.5小时 ）； 规 范 向 未 成 年 人 提 供 付 费 服 务 （ 规 定 网 络 游 戏 企 业 不 得 为 未 满 8周 岁 的 用 户 提 供 游戏 付费服务 ； 同 一 网 络 游 戏 企业 所 提 供 的 游 戏 付 费 服 务 ， 8周 岁 以 上 未 满 16周 岁 的 未 成 年 人 用 户 ， 单次充值金额 不 得 超 过 50元 人 民 币 ， 每 月 充 值 金 额 累 计 不 得 超 过 200元 人 民 币 ； 16周 岁 以 上 的 未 成 年 人 用 户 ， 单 次 充 值金 额 不 得 超 过 100元 人 民 币 ， 每 月 充 值 金 额 累 计 不 得超 过 400元 人 民 币 ）； 切实加强行业 监 管 ； 探 索 实施 适 龄 提 示 制 度 ； 积 极 引 导 家 长 、 学 校 等 社 会 各 界 力 量 履 行 未 成 年人 监护守护责任 ， 帮 助 未 成 年人 树 立 正 确 的 网 络 游 戏 消 费 观 念 和 行 为 习 惯 。 2019 游戏游艺设 备 管 理 办 法 实施游戏游艺 设 备 分 类 管 理 ， 从 设 备 机 型 、 设 备 内 容 、 未 成 年 人 保 护 （ 除 国 家 法 定 节 假 日 外 ， 娱 乐场所以及其 他 经 营 场 所 设置 的 电 子 游 戏 设 备 （ 机 ） 不 得 向 未 成 年 人 提 供 。 ） 等 方 面 明 确 了 相关 规定 2019 2019年度中国游 戏 产 业 年会 中宣部出版局 副 局 长 冯 士 新表 示 “ 让 游 戏 成 为 美 好 生 活 的 文 化 力 量 。 国 家 新 闻 出 版 署 正 抓 紧 建设 统一的实名验 证 平 台 ， 为 游戏 企 业 做 好 防 沉 迷 工 作 提 供 必 要 条 件 。 ” 18年至今游戏行业政策梳理 ： 自 18年版 号 停发 起 ， 至 今 已经 历 3年多 的 监管 整 改 时 间 政 策文件 /事件 政策 2020 网络游戏适 龄 提 示 明确中国游戏 分 级 标 准 以 及标 识 符 的 下 载 渠 道 、 展 示 时 长 、 尺 寸 比 例 和 更 新 频 率 等 。 适 龄 提 示 的 标 识 符 以三个不同的 年 龄 为 标 准 ， 分 别 为 绿 色的 8+、 蓝色的 12+、 黄 色的 16+这三个不同 的 年 龄 段 标 志 符 。 另 外 ， 标准还 明 确 了 标 识 符的 具 体 使 用 场 景 ， 适 龄 提 示 标 识 必 须 安 放 在 游 戏 产 品 界 面 的 显 著 位 置 ， 以 突 出标识在游戏 产 品 中 的 能 见度 和 可 视 性 。 2020 2020年度中国游 戏 产 业 年会 中宣部出版局 副 局 长 冯 士 新表 示 ： “ 防 沉 迷 ” 是 游 戏 行 业 落 实 社 会 责 任 的 集 中 体 现 ， 是 游 戏 管 理 工 作 的 头等大事 ， 新 修 订 的 未 成年 人 保 护 法 对 游 戏 “ 防 沉 迷 ” 提 出 了 明 确 要 求 。 目 前 ， 国 家 层 面 的 实 名 验 证系统已基本 建 成 ， 相 关 部门 正 组 织 企 业 分 批 接 入 ， 在 2021年 6月 1日 前 ， 所 有 上 线 运 营 的 游 戏 须 全 部 接入 。 同时 ， 2020年 以 来 ， 我 们 会 同 各 地 管 理 部 门 ， 对 擅 自 更 改 游 戏 内 容 、 违 规 上 线 运 营 、 套 皮 扒皮 等 150多 款 游 戏 作 出 处 理 ， 约 谈 相 关 单位 70多 家 ， 暂 停 20多 家 企 业 版 号 申 请 ， 撤 销 和 下 架 近 50款 游 戏 。 ” 2021 习近平总书记 在 全 国 政 协 医药卫 生界教育界联 组 会 回 应 教 育领域 热点问题 北京史家小学 教 育 集 团 校 长王 欢 在 联 组 会 上 谈 到 “ 学 生 沉 迷 网 络 游 戏 引 发 社 会 关 注 ” 。 习 近 平 总 书 记指出 ： “ 不 仅 是 沉 迷 网 络游 戏 的 问 题 ， 网 络 上 还 有 很 多 污 七 八 糟 的 东 西 ， 未 成 年 人 心 理 发 育 不 成 熟 ， 容易受到不良 影 响 。 ” 2021 游戏审查评 分 细 则 从 2021年 4月 1日 起 ， 游 戏 送 审 试 行 全 新 的 评 分 审 查 制 度 ， 从 “ 观 念 导 向 ” “ 原 创 设 计 ” “ 制 作 品 质 ”“ 文化内 涵 ” “ 开 发 程度 ” 5个 方 面 对 游 戏 作 品 进 行 评 分 。 低 分 游 戏 将 被 打 回 ， 无 法 进 入 版 号 审 批 排队流程 。 2021 关于支持海 南 自 由 贸 易 港建设 放 宽 市 场 准 入 若 干 特 别措 施 意 见 鼓励网絡游戏 产 业 发 展 。 探索 将 国 产 网 结 游 戏 试 点 审 批 权 下 放 海 南 ， 支 持 海 南 发 展 网 络 游 戏 产 业 。 （牵 头单位 ： 中央 宣 传 部 ） 2021 教育部办公厅 等 十 五 部 门 印发 儿童青少年 近 视 防 控 光 明行动 工作方案 （ 2021 2025年 ） 将实施网络游 戏 总 量 调 控 ， 探 索 符 合 国 情 的 适 龄 提 示 制 度 ， 采 取 措 施 限 制 未 成 年 人 使 用 时 间 ； 严 格 执 行 关于防止未 成 年 人 沉 迷 网络 游 戏 工 作 的 通 知 精 神 ， 督 促 各 地 出 版 管 理 部 门 做 好 属 地 网 络 游 戏 企 业 及 其网络游戏的 监 督 管 理 工 作 。 将 开 展 网 络 游 戏 消 费 教 育 ， 将 防 止 未 成 年 人 沉 迷 网 络 游 戏 作 为 消 费 教 育 重 点 ， 通过发放 宣 传 材 料 、 进校 园 等 方 式 普 及 相 关 知 识 ， 呼 吁 青 少 年 合 理 用 眼 ， 保 护 视 力 。 2021 中宣部出版局 副 局 长 杨 芳 在 2021ChinaJoy致辞 中 宣 部 出 版 局 副 局 长 杨芳 表 示 ： 要 进 一 步 增 强 文化 自 觉 ； 要 坚 持 精 品 化 战略 ， 着 重 考 量 游 戏 的 导 向取 向 文化内涵 ， 关 注 产 品 的 完 成度 、 创 新 性 ， 综 合 评 判 产 品 的 出 版 价 值 ， 同 时 要 优 质 化 ， 以 行 业 发 展 反 哺 科 技创新 ， 以科 技 创 新 助 推 行业 发 展 ； 要 增 强 国 际 化 意 识 ， 对 标 世 界 一 流 ， 同 时 为 中 国 游 戏 注 入 更 多 中 华 文化 ， 实现有 广 泛 的 国 际 影响 力 ； 要进一步增强 安 全 意 识 ， 要全 力 以 赴 抓 好 防 沉 迷 工 作 ， 不 折 不 扣 落 实 好 各 项 管 理 规 定 。 坚 决 保 护 青 少 年 健康成长 ， 这 是 当 前 最 急 迫和 最 重 要 的 安 全 要 求 ， 决 不 允 许 打 折 扣 、 走 过 场 ； 国 家 层 面 的 防 沉 迷 实 名 认 证平台已建成 ， 接 入 企 业 5000多 家 、 游 戏 超 万 款 ， 初 步 达 成 了 防 沉 迷 工 作 的 基 础 性 目 标 。 下 一 步 ， 我 们将始终把防 沉 迷 作 为 重 中之 重 ， 常 抓 不 懈 、 一 抓 到 底 。 基本延续 18年监管基调 ， 现今内容监管无需过度悲观 资料来源 ： 国务院 、 教育部 、 文化部 、 新华网 、 GameLook、 GameRes等 、 资料来源 ： Gamelook、 中宣部出版局副局长杨 芳 7月 29日在 2021ChinaJoy致辞 全 文 非常高兴与大家相聚上海 。 受张建 春 副部 长 、 郭 义 强副 秘 书长 和 冯士 新 局长 委 托 ， 我 代表 中 宣部 出 版局 对 中国 国 际数 码 互动 娱 乐展 览 会的 举 办 ， 表 示热 烈 祝贺 ， 对前来 参会的各有关方面领导 、 企业界代 表 、 媒 体 界朋 友 以及 社 会各 界 人士 表 示诚 挚 的欢 迎 ！ 今年是中国共产党成立 100周年 。 不久 前 ， 习 近 平总 书 记在 庆 祝中 国 共产 党 成 立 100周年 大 会上 发 表重 要 讲话 ， 庄严 宣 告第 一 个百 年 奋斗 目 标胜 利 实现 ， 向全 党 全国各 族人民发起向第二个百年奋斗目标 迈 进的 伟 大号 召 。 面 向 新征 程 践行 初 心使 命 、 实 现 中华 民 族伟 大 复兴 ， 离不 开 社会 主 义文 化 的繁 荣 兴盛 。 紧跟 国 家前 进 脚步 、 书写时 代奋斗篇章 ， 是新起点上社会主义 文 化事 业 的鲜 明 主题 。 作为 社 会主 义 文化 建 设的 重 要力 量 ， 数 字 内容 产 业要 认 真学 习 贯彻 习 近平 总 书记 “ 七一 ” 重要 讲 话精 神 ， 积极 响应习近平总书记代表党中央发出 的 伟大 号 召 ， 提 高思 想 自觉 ， 增强 历 史担 当 ， 立 足 新发 展 阶段 、 贯彻 新 发展 理 念 、 构 建新 发 展格 局 ， 不 断 提高 发 展质 量 和水 平 ， 推动 实现又好又快发展 ， 以更加昂扬的 精 神状 态 ， 为 社 会主 义 文化 强 国建 设 作出 积 极贡 献 。 要进一步增 强文 化 自觉 。 数字内容产品具有鲜明的文化属性 ， 富含思想文化内涵 ， 承 担着 传 播文 化 、 传 承 文明 的 使命 职 责 。 无 论是 文 字形 式 的网 络 文学 ， 还是 立 体呈现 的游戏动漫 ， 都以富有特色的表达 方 式 ， 生 动展 现 和丰 富 了新 时 代文 化 的繁 荣 发展 。 近年 来 ， 在 大 家的 共 同努 力 下 ， 越 来越 多 的数 字 内容 产 品深 植 文化 根 脉 ， 汲 取中华 文化滋养 ， 塑造推出富有中华文化 特 色的 艺 术形 象 、 人 物 故事 、 音乐 场 景 、 题 材内 容 ， 彰 显 了文 化 品格 和 担当 情 怀 。 站 在百 年 征程 新 起点 上 ， 我 们 要更 加 自觉 地 坚守中 华文化立场 ， 传承中华文化基因 ， 展 现中 华 审美 风 范 ， 让 广大 玩 家受 众 通过 我 们的 产 品 ， 更 好更 深 地感 知 中国 风 格 、 中 国气 派 ， 凝 聚 民族 文 化认 同 。 要 大 力弘 扬 社会主 义先进文化 、 革命文化 、 中华优秀 传 统文 化 ， 把 爱 国主 义 作为 创 作生 产 的主 旋 律 ， 积 极传 递 向上 向 善 、 求 真求 美 的价 值 追求 ， 浓墨 重 彩地 展 现新 时 代的 风 貌 ， 让 主流价 值呈现更加多样化的艺术表达 。 数 字 内容 包 罗万 象 ， 不 少 产品 在 教育 、 医疗 、 科研 、 健康 等 方面 具 有积 极 正向 价 值 ， 要 更好 发 挥这 方 面的 优 势特 长 ， 以 更 多智 能 化功能 性的好产品 ， 不断增强人们的文化 获 得感 、 幸福 感 。 要进一步增 强精 品 意识 。 作为数字内容产品的重要代表 ， 网络游戏是声光电 、 文艺 理 的结 合 体 ， 融 合了 音 乐美 术 文学 等 各种 艺 术元 素 ， 不 少 人把 网 络游 戏 称为 “ 第九艺 术 ” 。 这既是对我们的激励肯定 ， 也 体现 了 一种 品 质上 的 期望 要 求 。 要 以打 造 “ 艺 术 品 ” 的 标准 来 要求 自 己 ， 以 精益 求 精的 创 作态 度 来磨 砺 品质 ， 恪守 精 品原 则 ， 注重 质量内涵 ， 努力推出更多思想精深 、 艺术 精 湛 、 制 作精 良 的优 秀 作品 。 今年 以 来 ， 我 们在 游 戏审 批 中开 始 施行 评 分制 度 ， 着重考量游戏的导向取向 、 文化 内 涵 ， 关 注产 品的完成度 、 创 新 性 ， 综 合评 判 产品 的 出版 价 值 ， 就是要更好地引导广大企业 ， 牢固树立精品意识 ， 坚持精品化战略 ， 推动实现高质量发展 。 评分制不分大厂 小 厂 、 不 论出身来历 ， 只看产品质量说话 ， 对 有经 验 有实 力 的大 厂 固然 要 提出 更 高要 求 ， 但 小 厂也 要 “ 小 而 美 ” “ 小而 精 ” ， 着 力 以高品质立身 、 以高品质谋 发展 ， 不断提高中 国游戏的整体品质 。 网络游戏与新 兴 技术 发 展紧 密 相连 ， 要积 极 推进 技 术创 新 ， 加快游戏引擎 、 动作捕捉等 核心 技 术的 攻 关 ， 推 进 5G、 云 计算 、 人工 智 能等 的 运用 ， 以行业发展 反哺 科 技创 新 ， 以 科 技创 新 助推 行 业发 展 。 要进一步增 强国 际 化意 识 。 近年来 ， 我国游戏企业大踏步走向海外 ， 在国际竞争中 经 风雨 、 见世 面 ， 实 力 竞争 力 迅速 提 升 。 去 年 ， 国 产自 研 游戏 海 外市 场 营收 超 过 150 亿美元 ， 同比增长超过 30%， 一 批精 品 游戏 登 上欧 美 、 日 韩 、 东 南 亚等 多 个国 家 和地 区 畅销 榜 ， 受 到 海外 用 户欢 迎 。 要 更 好 立足国际国内两个市场 ， 融 入国 际 国内双 循环 ， 对标 对表 世 界一 流 ， 加快构建世界领先的核心竞争力 ， 形成一批实力雄厚的 外 向型 企 业 ， 不 断壮 大 网络 出 版产 业 实力 。 从这 些 年我 们 走进 国 际市 场 的经 验 看 ， 中 国元素是游戏出海的重要 “ 基因 ” 。 要继 续 总结 成 功经 验 ， 为中国游戏注入更多中国精 神 、 中 国力 量 ， 打 造 更多 具 有广 泛 影响 力 的文 化 符号 ， 让中 国 故事 、 中华 文 化借 助科技和创 意的 翅 膀 ， 在 国际 上 走得 更 远 、 更 加深 入 人心 。 要进一步增 强安 全 意识 。 网络游戏趣味性浓 、 沉浸感强 、 互动性高 ， 日益成为广大 群 众休 闲 娱乐 的 重要 方 式 ， 尤 其是 对 广大 青 少年 具 有重 要 影响 。 要把提供健康有益的 内容 ， 作为 游戏 行 业坚 持 社会 效 益优 先 的集 中 体现 ， 作为 所 有企 业 实现 安 全发 展 的 “ 生 命线 ” 。 今年以来 ， 一些游戏违规擅自添加血腥暴力 、 淫秽色情 等 不良 内 容 ， 我 们均作出了严肃处理 。 希望大家举 一 反三 、 引以 为 戒 ， 坚 决把 好 内容 关 口 ， 守 住安 全 底线 ， 决不 给 各种 错 误内 容 提供 传 播渠 道 。 要 全力以赴抓好防沉迷工 作 ， 不折不扣 落实好各项管理规定 ， 坚决保护青少年健康成 长 。 这是当前最急迫和最重要的安全要求 ， 决不允许打折 扣 、 走 过 场 。 目 前 ， 国家层面的防沉迷实名认证 平 台 已建 成 ， 接 入企业 5000多家 、 游戏超万款 ， 初步达 成 了防 沉 迷工 作 的基 础 性目 标 。 下 一 步 ， 我们 将始终把防沉迷作为重中之 重 ， 常 抓不 懈 、 一 抓 到底 ， 推动防沉迷工作取得积极 成效 ， 给全社会一份满意的答卷 。 资料来源 ： 韩国 GRAC、 美 国 ESRB、 日本 CERO、 欧洲 PEGI、 Retro CDN、 他山之石 ： 海外游戏分 级 制度 及 对未 成 年人 的 保护 政 策 国家 级别 分级措施 韩国 全年龄 ； 12 岁 +； 15 岁 +； 18 岁 + 1、 不同类型游戏分级标准不同 ， 共分为全年龄 、 12 岁 +、 15 岁 +及 18 岁 +四级 ； 2、 强制退出 16 岁以下青少年凌晨 12 点至次日 6 点的游戏服务 ， 严格限制 18 岁以下 青 少年游戏时间 ； 3、 监护人可以在某一日 24 小时内禁止未成年接触游戏 。 美国 全年龄 ； 幼儿 ； 10岁 +； 13 岁 +； 17岁 +； 成人限制级 ； 未定级 依据游戏内容中卡通暴力 、 强烈暴力 、 血腥 、 色情 、 语言文明等内容决定适合的年龄群 体 ， 并将用户分为 7 级 。 日本 全年龄 ； 12 岁 +； 15 岁 +； 17 岁 +； 18 岁 + 1、 根据 4 类 （ 性表现类 、 暴力表现 、 反社会行为 、 言语或思想 ） 共 26 项内容将游戏按 年龄段分为 5 级 ； 2、 未成年人在登录或购买时向其发送需征得监护人同意的信息提醒 。 德国 全年龄 ； 6 岁 +； 12 岁 +； 16 岁 +； 18 岁 + 受二战历史影响 ， 将血腥暴力内容作为分级重要依据 ； 欧洲 全年龄 ； 3+； 7+； 12+； 16+ 18； 分级标准 ： 粗话 、 歧视 、 药品 、 恐怖 、 赌博 、 性和暴力 ， 共 7种 澳大利亚 限制级 ； 非限制级 限制级 ： 15+和 18+， 仅相应年龄段可获取 。 18年 4月 开 始 ， 由 于机 构 调整 原 因 版 署游 戏 版号 暂 停 发 放 ， 至 18年 12月 恢 复后 版 号数 量 整 体 仍呈 下 降趋 势 ， 2020年每月平均发放 约 109款 游 戏 版 号 ， 发放 数 量和 此 前相比有 明 显缩 减 ； 2020年 ， 共有 1308款国产游 戏 过 审 ， 相较 2019年 有 所下滑 。 经 过近 两 年的调整 及 版号 积 压清 理 ， 版署 的版 号审批 已 趋于 常规 化 ， 有 一 定的 审批 节奏 ， 但版号总量仍受 控 制 。 我们认 为 ， 21年 相 较 20年版号监 管政 策不变 ， 版号 审批 已趋于 正 常 化 ， 不 影响游 戏 行业 整体 供给 ， 预 计 2021年 的国产游戏版号数量 在 1300款 左 右 。 而 需 求 端 并 未 明 显 下 滑 ， 具 备 优 质 游 戏 研 发 能 力 的 厂 商 或 将 持 续 受 益 。 版号落地情况梳理 ： 21H1版 号 发放 保 持稳定 4021 9177 2055 1365 1308 10000 8000 6000 4000 2000 0 2016 2017 2018 2019 2020 2016-2020国 产游 戏 版号 下 发数 量 （ 个 ） 162 124 109 84 84 166 86 86 86 87 97 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018年 12月 2021年 6月 拿到 版 号得 游 戏产 品 数量 （ 个 ） 资料来源 ： 国家新闻出版署 、 天风证券研究所 资料来源 ： Wind一致预测 （ 截 至 7月 30日 ）， 天风证券研究所 ； 注 ： “ *” 采用天 风 预测值 A股游戏可比公司估值 证 券简称 总 市值 （ 亿 元 ） 2021E净 利润 2022E净 利润 2023E净 利润 2021E增速 2022E增速 2023E增速 2021PE 2022PE 2023PE 吉比特 * 316.72 17.40 21.03 24.82 66.28% 20.86% 18.02% 18.20 15.06 12.76 三七互娱 * 429.38 25.63 31.95 37.81 -7.17% 24.66% 18.34% 16.75 13.44 11.36 完美世界 * 308.65 15.82 26.33 31.24 2.16% 66.43% 18.65% 19.51 11.72 9.88 凯撒文化 74.33 5.19 7.98 10.03 320.73% 53.88% 25.68% 14.33 9.31 7.41 姚记科技 69.80 7.82 9.44 11.00 -28.52% 20.79% 16.53% 8.93 7.39 6.35 宝通科技 55.79 5.54 6.85 8.03 26.75% 23.73% 17.21% 10.08 8.14 6.95 巨人网络 220.25 11.65 14.97 16.70 13.17% 28.52% 11.57% 18.91 14.72 13.19 昆仑万维 199.42 17.92 20.48 21.57 -64.11% 14.29% 5.32% 11.13 9.74 9.25 紫天科技 50.90 6.07 8.72 12.33 101.39% 43.57% 41.42% 8.39 5.84 4.13 世纪华通 415.85 41.69 47.68 0.00 41.50% 14.37% - 9.97 8.72 - 掌趣科技 105.06 9.57 10.75 0.00 201.95% 12.33% - 10.98 9.77 - 金科文化 110.40 8.33 9.77 11.30 10.62% 17.30% 15.65% 13.25 11.30 9.77 顺网科技 99.70 2.09 2.66 3.27 129.94% 27.27% 22.93% 47.70 37.48 30.49 电魂网络 57.88 5.59 6.67 7.93 41.57% 19.32% 18.89% 10.35 8.68 7.30 恺英网络 89.76 4.45 5.23 6.93 150.10% 17.53% 32.46% 20.17 17.16 12.96 天神娱乐 56.54 3.05 3.78 4.92 99.43% 23.93% 30.16% 18.54 14.96 11.49 中文传媒 145.80 19.44 22.23 24.84 7.66% 14.35% 11.74% 7.50 6.56 5.87 盛天网络 33.91 1.51 2.29 3.35 149.18% 51.75% 46.44% 22.51 14.83 10.13 行 业中枢 16x 12.5x 10.6x 资料来源 ： Bloomberg一致预测 （ 截至 7月 30日 ）， 天 风 证券研究所 海外游戏可比公司估值 公司 市值 （ 亿人 民币 ） PE PS 2021 2022 2023 2021 2022 2023 港股 腾讯 38210.68 27.11 22.08 18.10 6.50 5.41 4.59 网易 -S 4335.01 24.18 20.81 17.74 4.79 4.07 3.60 Bilibili 2125.54 - - - 10.93 7.44 5.45 金山软件 412.93 40.54 25.69 17.93 5.84 4.72 3.87 心动公司 196.62 - 87.82 43.26 6.45 4.94 4.02 IGG 87.51 7.09 6.68 6.52 1.60 1.52 1.49 祖龙娱乐 66.34 7.18 5.23 3.95 2.89 1.46 1.22 中手游 104.43 9.75 8.57 7.17 1.94 1.65 1.37 友谊时光 37.15 6.00 4.76 3.76 1.33 1.07 0.87 百奥家庭互动 28.68 7.28 5.47 4.53 1.82 1.37 1.09 日韩 任天堂 4379.75 15.05 15.19 16.17 4.19 4.36 4.66 Nexon 1179.30 19.84 15.46 14.74 6.61 5.49 5.27 NC Soft 1017.78 25.59 16.68 16.20 6.47 4.90 4.65 万代南梦宫 924.50 21.96 18.85 17.15 1.97 1.90 1.84 Netmarble 669.77 36.06 29.29 25.59 4.41 3.90 3.57 Mixi 127.02 17.92 14.89 13.67 1.80 1.76 1.71 Gungho 113.65 7.63 8.33 8.88 1.93 1.98 2.00 欧美 暴雪 4193.93 22.09 19.20 17.79 7.39 6.59 6.34 EA 2646.01 22.28 20.29 17.75 5.55 5.20 4.82 Roblox 2828.34 234.30 224.71 122.76 17.99 14.32 11.81 Unity 2007.68 - - 654.41 30.71 24.03 18.70 Take-Two 1279.26 35.27 24.46 19.45 5.72 4.78 3.89 育碧 510.20 23.08 19.17 15.95 2.81 2.52 2.30 CD Projekt 305.32 38.91 30.64 38.68 16.12 14.86 16.99 监管风险 ： 游戏政策监管趋严风 险 ， 反 垄 断风 险 ， 将 对 公司 的 经营 业 绩产 生 不利 影 响 。 产 品 版 号 获 取不 及 预 期 ： 版 号政 策或 有 变 动 ， 未 来如 果 版 号 发 放 收紧 将 会 影 响 新 游上 线 进 程 ， 对公 司的经营能力产生影 响 。 市 场 竞 争 格 局变 化 ： 中 国 网 络游 戏 行 业 竞 争 激 烈 ， 若 公 司 不 能通 过有 效 竞 争 稳 固 行业 地 位 ， 将 可 能 会造成玩家流 失 ， 市场份额也将会 降 低 ， 将 对公 司 的经 营 业绩 产 生不 利 影 响 。 游戏 上 线 时 间 及 表现 不 及 预 期 ： 若公 司 对新 游戏 产品 的 研 发 、 运 营和周 期 管 理等 规划存 在 重 大失 误 或 由于受 外 部因 素 影响而 发 生偏 离 ， 造成 新 游戏 产 品的研 发 和运 营 效果无 法 满足 用 户偏好 和 市场 需 求 ， 可能导致新游戏上线收益不及 预 期 ， 削 弱公 司 未来 的 盈利 能 力 。 买量成本提升 ： 若未来买量成本 提 升 ， 可 能造 成 新游 戏 宣发 成 本高 企 不 下 ， 影响 公 司的 经 营业 绩 。 风险提示 THANKS