2021年上半年豆粕行情回顾和下半年 nullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnull展望分析报告 上半年，国内豆粕市场价格整体较美豆走势偏弱， 主要表现为豆粕需求疲软及油粕比价关系影响 。 目前 南 、北美大豆市场呈现紧平衡状态， 中国将按 第一阶 段 协议内容增加 美豆 的采购， 随着巴西可供出口大豆 供应 放缓 ， 市场关注点 也将 再次 转至美国 出口及新作 产量预期 ， USDA美国大豆种植面积小于预期给与 一定 支撑 ， 后期随着美豆生长季的到来，天气炒作仍可期 待，进而 有望 提振美豆市场价格 波段反弹态势， 天气 尤为重要。 国内市场来看，国内油厂大豆、豆粕库存快速增 加，超过 19、 20年水平， 据当前油厂压榨水平看 3季 度豆粕供应偏充足， 豆粕现货价差疲软态势难改， 综 合来看，豆粕市场短期节奏看供给端， 7月份之后巴西 对中国出口趋紧 ，关注美豆出口节奏及产量前景将决 定短期价格走势， 三季度豆粕市场价格存在波段反弹 预期，而美国天气炒作能否配 合及油厂榨利水平将决 定后期反弹高度。长期运行趋势看需求，生猪养殖及 禽类养殖效益转降 ， 随着中国养殖量达 到高峰， 国内 市场 饲料 需求 见顶过程， 且待南、北美大豆创纪录丰 产兑现，粕价高位也将面临回调压力 。 2021年国内下 半年豆粕指数合约价格重心 或略有下降 ，预计 价格重 心落 在 3200-3800元 区间内运行 。 目 录 豆粕：北美天气市仍有期待 豆粕市场步入震荡筑顶期 . 1 第一部分 期货行情回顾 . 4 一、 CBOT 大豆期货行情 . 4 二、豆粕期货行情 . 6 第二部分 基本面分析及预测 . 7 一、全球大豆供需情况分析 . 7 二、种植生长环节 巴西大豆丰产 美豆种植面积增幅不及预期 . 9 三、贸易环节 巴西大豆外运逐渐放缓 美豆库存耗尽 . 12 四、国内市场大豆压榨环节 大豆、豆粕库存增至高位，现货基差表现疲软 . 15 五、国内豆粕市场需求 饲料终端需求增速放缓，关注“豆粕减量替代” . 17 第三部分 基金持仓分析 . 19 第四部分 套利机会分析 . 20 一、油粕比 -关注油粕比高位做空机会 . 20 二、饲用豆粕需求担忧，豆菜价差缓 慢回升过程 . 21 第五部分 豆粕供需平衡表预测及解读 . 22 第六部分 主要结论及操作建议 . 23 一、综合分析及操作建议 . 23 二、企业套保策略 . 24 三、豆粕指数季节性分析 . 25 四、期权策略 . 26 第七部分 相关股票 . 27 摘要 1、全球大豆低库存仍为主基调 21/22 年度主要增长需依赖南半球大豆供应。 2021年上 半年，中国市场强劲需求推动巴西大豆出口持续发力，巴西大豆出口创纪录， 7月份之后随着 巴西农民手中可卖旧作量越来越少， 市场关注焦点 也将逐渐转至美国。 目前 2020/21年度全球 大豆的产量已定型， 2021/22 年全球大豆供需情况下半年取决于美豆的产量前景及出口节奏， 未来 3个月是美国大豆生长关键期，天气尤为重 要，且美国生物燃料油需求存不确定性，美豆 出口、压榨 节奏及中国需求也需持续关注。 2、养殖端 效益不佳，饲料终端 需求 逐渐见定 。 预计 2021年猪料需求增量将较为显著， 饲 料总产量相比 2020年微增， 但由于小麦对玉米替代降低豆粕添比 2-3%， 其它蛋白原料对豆粕 替代，全年有望降低豆粕 300-450万吨 用量， 折算大豆 350-550万吨。 未来饲料终端蛋白需求 增量将更多依赖 “饲料配方 +生猪出栏体重”、以及养殖端养殖效益情况 ，若养殖端效益不佳 导致补栏积极性大幅下降，整体饲料端需求将呈现探顶过程，不利于长期豆粕市场需求表现 。 3、天气题材继续影响豆类价格走势。 目前 南 、北美大豆市场呈现紧平衡状态， 中国将按 第一阶段 协议内容增加 美豆 的采购，后期随着美豆生长季的到来，天气炒作仍可期待，进而提 振美豆市场价格 波段反弹态势，但长 期随着养殖量达到高峰及南、北美大豆创纪录丰产兑现， 粕价高位也将面临回调压力 。 2021年国内下半年豆粕指数合约价格重心 或略有下降 ，预计 价 格重心落 在 3200-3800区间内运行。 第一部分 期货行情回顾 一、 CBOT 大豆期货行情 从美豆历年 走势来看基本 4-6年一个运行周期， 2000年以前大豆市场运行较为平稳，而 进入 2000年之后大豆周期的重心不断上移， 2012年后的周期高点不及前高， 2015年一度跌至 08 年经济危机时水平。 2016 年新的周期启动，巴西汇率大幅贬值，阿根廷遭遇洪水，美国进 入加息周期，整体对商品及豆类有一定压制， 2018 年 3月份至今，中美贸易关系的升级及缓 解扰动美豆市场价格，美豆库存天量积累，中国需求减弱，美豆价格中枢继续下移。 2020年 运行周期末端，全球大豆供需最为宽松的一年已经过去，美豆市场迎来新的转机 ， 2021年美 豆超低库存 及全球大豆偏低库存支撑，美豆延续涨势，但南、北美大豆均将扩种，且中国养殖 产能逐渐见顶，供应偏紧格局将逐渐缓解 ，美豆缺乏驱动，或呈现逐渐筑顶过程 。 图 1-1： 2001年以来 CBOT大豆活跃合约价格走势图 2021年上半年 ， 美豆主力合约 维持上涨趋势， 创近六年新高 1480美分 /蒲 后围绕 1400美 分 /蒲 一线宽幅 波动 ， 截至 6月 30日美豆收盘价较年初 上 涨 24.4%。 1-5月中旬， 南 、 北美大豆供应转换期，美豆库存 几乎 被“搬空”是美豆价格 强劲走势的 基础， 20/21年度巴西大豆创纪录丰产以及 创纪录 的销售及装运 节奏 制约阶段行情， 而 USDA 供需报告 则 提供 短期 指引 ，报告将 20/21年度 美豆 结转 库存 自最高 1659万吨后 下调至 2月份 的 325万吨后 ,美豆上行动能减弱， 3月末种植意向报告 虽上调美豆新作种植面积至 8760万英 亩 ， 同比 增幅 5.4%，但较 2月份农业展望论坛的 9000 万英亩及市场预期的 8999.6万英亩大 幅降低，报告超乎意外利多 ， 5月份之后美豆种植及天气引领市场，因巴西二季玉米经历严重 干旱引发全球大豆供应偏紧的担忧，美豆和美玉米存面积 之争，且美国大豆播种初期西部天气 偏干燥，尤其是南、北科达他洲干旱严重，多重因素共振，支撑美豆 上行走势 。 5月中 -6月份，美豆价格处于高位宽幅波动期，超低结转库存利多逐渐兑现后，上行缺乏 驱动， 且这一阶段是南美大豆集中上市阶段，供应 偏紧格局逐渐缓解，且此阶段受美国 生物柴 油 用量可能减少的消息面利空影响， 6月份高价调整加速， 不过 6月末的 季度库存报告及种植 面积报告超预期兑现偏低的种植及库存数据， 报告利多促使美豆一度拉涨，但 7月上旬美国天 气形势有所好转令美豆急挫。目前 市场对美国天气的关注度逐渐上升， 未来市场关注焦点 将 在 于 美豆于 7-8月美豆关键的开花、灌浆期天气对产量形势的影响及美豆出口销售和压榨等影响 需求因素 的指引，美豆市场价格有望呈现先抑后扬走势，价格重心将落在 1200-1500美分 /蒲 ， 后期美豆优良率、单产、 Pro Farmer 美国考察团报告值得关注。 图 1-2 美豆主力合约价格走势图 美豆价格中枢上移，高位震荡筑顶态势 1-5月中旬：美豆超低库存， 3月末种植意向报告利多。 美玉米拉涨引发面积之争 5月中 -6月份：利多逐渐兑 现，南美大豆集中上市，美 国生物柴油政策不确定性 图 1-3 内外盘豆类市场价格走势 二、豆粕期货 行情 2021年上半年， 连粕市场高位宽幅震荡 ，截至 6月 30日主力合约收盘价较年初上涨 0.8%。 1-3月 中旬 ，国内豆粕市场价格 创近 7年新高 3825元 /吨后 调整 。 此阶段国内豆粕价格走 势整体表现较外盘偏弱，主要表现为豆粕需求疲软及油粕比价关系影响， 一方面， 春节前后 局 地非 瘟疫情复发 ，生猪市场恐慌性出栏增加 拖累上半年生猪存栏的恢复 节奏，豆粕需求疲软； 另一方面， 国际原油及植物油价格强劲，生物燃料油需求强劲背景下， 国内油厂豆油库存降至 历年低位，库存重建偏缓预期下 令 豆粕价格走势偏弱于豆油市场 。 3月中 -4月间 ， 外盘强势带动国内豆粕市场价格反弹接近前期高点附近。此阶段处于南、 北美大豆转换期，大豆到港逐渐增多，国内豆粕市场需求依旧疲软，豆粕供应依旧偏充足， 但 美国大豆播种初期天气干扰，国际植物油价格拉涨利好美豆压榨，美豆低库存进一步强化利多， 连粕市场受外盘带动震荡走升，致使 现货基差走势也降至历年最低水平 。 5-6月份， 连粕市场价格再次转入调整， 巴西大豆集中到港， 国内大豆、豆 粕库存累库阶 段，豆粕库存逐月环比增速偏快，下游养殖效益不佳，尤其是生猪市场价格全面跌破 13元 / 公斤，养殖效益全面亏损，同时拖累肉禽养殖效益有正转负，养殖恢复进程放缓预期下，下游 企业谨慎备货，粕价震荡走弱， 未来国内豆粕基差疲软态势能否缓解将取决于养殖端能否再次 兑现较好养殖效益，关注国内油厂压榨 。 780 980 1,180 1,380 1,580 1,780 2,300 2,800 3,300 3,800 4,300 4,800 5,300 5,800 豆类期价走势 国内豆粕期价 CBOT大豆期价（右轴） 5月中下旬 -至今，豆粕市场价格低位震荡略强。 5月中下旬市场关注焦点转移至对进口成 本及远期大豆进口的担忧层面，巴西大豆升贴水坚挺令进口成本增加，中美再现紧张局面， 若 后期影响到协议的执行， 将造成四季度大豆供应问题，消息面 推动下支撑粕价反弹，之后横盘 整理。 目前看 6月末季度库存数据及播种面积数据超预期利多，美国天气不确定性仍存，连粕 料呈现震荡筑顶阶段 。 图 1-4 豆粕主力合约价格走势图 资料来源：博易大师、方正中期研究院整理 第二部分 基本面分析 及预测 一、全球大豆供需情况分析 21/22年度美豆超低库存及全球大豆低库存仍为主基调， 2021/22年度全球大豆库存消费 比为 16.72%， 2020/2021年度全球大豆库存消费比为 16.28%， 2019/20年度全球大豆库存消费 比为 18.47%， 2018/19年度为 23.22%， 2021/22年度全球大豆库存消费比小幅增加，但仍处 于近 8年低位水平，从供应数据来看，虽然 2021年美豆播种面积同比增加 4.8%， 但美豆播种 面积的增加并不能弥补供应的缺口，新年度产量的增加将主要依赖于南美的大幅扩种，下半年， 全球大豆供应 依旧处于偏紧格局，且美豆的产量及出口将决定中短期美豆价格走向，目前美豆 播种已完成，在 10-11月美豆上市收获之前，需要重点关注美豆种植面积及产量预期的修订； 20年 9-12 间：季度库存报告下调 旧作库存， 10 月美农报告调高出 口、 11 月超预期下调美豆单产， 拉尼娜气候形成，利多主导 21年 1-3月中旬： USDA1 月报告 出台后利多兑现， 国内 “非瘟” 局地爆发恐慌性出栏， 需求疲软 5-6月：市场缺乏题材指 引，巴西大豆集中到港， 国内豆粕累库阶段 3月中 -4月间：播种初 期注入天气升水 ， 美元 贬值、国际植物油拉涨 而巴西大豆上市供应压力最大的时刻已经过去，美豆库存即将耗尽， 而 原油方面 因 OPEC+持续 讨论增产未果，生物燃料油需求仍具有不确定性， 关注 USDA供需平衡表对美豆出口销售目标 及国内压榨 需求 的修正。 图 2-1 全球大豆期末库存及库存消费比 图 2-2 全球三大主产区大豆产量对比 资料来源： wind、方正中期研究院整理 资料来源： wind、方正中期研究院整理 表 1： 全球大豆主产国供需平衡表 资料来源： USDA、 方正中期研究院整理 期初库存 产量 进口量 压榨消费量 国内总消费 出口量 期末库存 5月 9 6 . 5 2 3 6 2 . 9 5 1 6 7 . 7 7 3 2 2 . 4 3 6 9 . 3 3 1 7 1 . 3 6 8 6 . 5 5 6月 9 6 . 5 2 3 6 4 . 0 7 1 6 7 . 8 1 3 2 2 . 0 6 3 6 8 . 9 9 1 7 1 . 4 1 88 变动 0 1 . 1 2 0 . 0 4 - 0 . 3 4 - 0 . 3 4 0 . 0 5 1 . 4 5 5月 1 4 . 2 8 1 1 2 . 5 5 0 . 9 5 5 9 . 6 6 2 . 4 7 6 2 . 0 5 3 . 2 5 6月 1 4 . 2 8 1 1 2 . 5 5 0 . 9 5 5 9 . 1 9 6 2 . 0 6 6 2 . 0 5 3 . 6 6 变动 0 0 0 - 0 . 4 1 - 0 . 4 1 0 0 . 4 1 5月 2 0 . 7 4 1 3 6 0 . 7 4 6 . 7 5 4 9 . 4 86 2 2 . 0 4 6月 2 0 . 7 4 1 3 7 0 . 7 4 6 . 7 5 4 9 . 4 86 2 3 . 0 4 变动 0 1 0 0 0 0 1 5月 2 6 . 7 47 4 . 7 4 1 . 5 4 8 . 7 6 . 3 5 2 3 . 3 5 6月 2 6 . 7 47 4 . 7 4 1 . 5 4 8 . 7 6 . 3 5 2 3 . 3 5 变动 0 0 0 0 0 0 0 5月 2 6 . 8 1 9 . 6 1 0 0 96 1 1 4 . 5 0 . 1 3 1 . 8 6月 2 6 . 8 1 9 . 6 1 0 0 96 1 1 4 . 5 0 . 1 3 1 . 8 变动 0 0 0 0 0 0 0 5月 8 6 . 5 5 3 8 5 . 5 3 1 7 2 . 7 1 3 3 1 . 6 9 3 8 0 . 7 8 1 7 2 . 9 9 1 . 1 6月 88 3 8 5 . 5 2 1 7 2 . 7 1 3 3 1 . 6 9 3 8 0 . 7 8 1 7 2 . 9 9 2 . 5 5 变动 1 . 4 5 - 0 . 0 1 0 0 0 0 1 . 4 5 5月 3 . 2 5 1 1 9 . 8 8 0 . 9 5 6 0 . 5 6 6 3 . 8 1 5 6 . 4 7 3 . 8 1 6月 3 . 6 6 1 1 9 . 8 8 0 . 9 5 6 0 . 5 6 6 3 . 8 1 5 6 . 4 7 4 . 2 2 变动 0 . 4 1 0 0 0 0 0 0 . 4 1 5月 2 2 . 0 4 1 4 4 0 . 6 5 4 7 . 7 5 0 . 3 5 93 2 3 . 3 4 6月 2 3 . 0 4 1 4 4 0 . 6 5 4 7 . 7 5 0 . 3 5 93 2 4 . 3 4 变动 1 0 0 0 0 0 1 5月 2 3 . 3 5 52 4 . 7 4 2 . 5 4 9 . 8 5 6 . 3 5 2 3 . 8 5 6月 2 3 . 3 5 52 4 . 7 4 2 . 5 4 9 . 8 5 6 . 3 5 2 3 . 8 5 变动 0 0 0 0 0 0 0 5月 3 1 . 8 19 1 0 3 1 0 0 1 1 9 . 7 0 . 1 34 6月 3 1 . 8 19 1 0 3 1 0 0 1 1 9 . 7 0 . 1 34 变动 0 0 0 0 0 0 0 全球大豆供需平衡表（百万吨） 2 0 2 0 / 2 1 年度 全球 美国 巴西 阿根廷 中国 2 0 2 1 / 2 2 年度 全球 美国 巴西 阿根廷 中国 二、种植生长环节 巴西大豆丰产 美豆种植面积 增幅不及预期 美豆 种植面积意外利多 ， 推升 美豆 市场 价格 一度 日内 大幅拉涨 6.3%，不过大豆单产仍将 取决于作物实际长势水平， 7 月份的天气对豆类影响不太大，因此在 8 月份的天气预报发布 之前，天气对于豆类的影响仍不能确定 ，未来天气对美豆作物长势和价格的影响也将逐渐凸显 。 6 月 30日美国农业部作物种植意向报告及季度库存报告出炉， 播种面积方面，美国大豆种植 面积预估为 8755.6 万英亩，低于分析师预期的 8895.5 万英亩， 3 月末预估 8760 万英亩 ， 2 月 18-19日的 USDA展望论坛中预计将为 9000万英亩 ；季度库存报告数据显示，截至 6 月 1 日当季大豆库存为六年最低的 7.67 亿蒲式耳，低于市场预期的 7.87亿蒲式耳 。 7-8 月份 美豆 作物评级 将频繁变动 。 截至 2021 年 7月 4日当周，美国大豆优良率为 59%， 市场预估均值为 60%，之前一周为 60%，去年同期为 71%；美国大豆开花率为 29%，之前一周为 14%，上年同期为 29%，五年均值为 24%；美国大豆结荚率为 3%，去年同期 2%，五年均值 3%。 目前美豆仍处于生长初期， 7月下旬和 8月中旬将进入关键生长期，大豆长势水平在此期间变 化较频繁， 8月中旬至 9月下旬美国大豆将进入成熟期，优良率水平也将相对稳定。 目前 美豆 价格是市场在对 50.8 蒲式耳 /英亩的单产进行交易，如果天气仍在继续恶化，则价格可能会 继续冲击新高，偏低的种植面 积留给单产的容错空间很小。 巴西大豆旧作 丰产 ， 新作产量有望再创记录。 巴西农业部下属的国家商品供应公司（ CONAB） 7 月 8日 发布报告，将 2020/21 年度巴西大豆产量预测值调高到创纪录的 1.35912 亿吨，略高 早先预测值，比上年提高 1106.7万吨或 8.9%； 7月 6日消息， 美国农业部海外农业局发布的 参赞报告将 2020/21年度巴西大豆播种面积数据上调 30万公顷，为 3880万公顷，产量预测数 据上调 300万吨，达到创纪录的 1.37亿吨。虽然干旱耽搁播种，随后降雨过量又耽搁了收获， 但是巴西农户收获了产量最高的大豆。 参赞将 2021/22年度巴西大豆播种面积预计为 4030万公顷，产量预计达到 1.435亿吨， 单产预计为每公顷 3.56吨。 拉尼娜四季度卷土重来概率上升 。 NINO3.4指标显示， 2020年 8月 -2021 年 4月，全球气 候呈现拉尼娜特征。 2021 年 5月开始，厄尔尼诺 -南方涛动 (ENSO)各项指标均是中性。国际八 个气候模型预计 NINO3.4中性将至少持续到 9月，其中一个模式在 9月达到拉尼娜阈值。但美 国气候预测中心 (U.S.ClimatePredictionCenter)（ 7月 8日）发布的拉尼娜现象监测报告显 示，在今年 11月至明年 1 月间的某个时期，拉尼娜现象连续第二年出现的几率升至 66%。有 个别气象学家的观点认为，今年下半年拉尼娜有可能会卷土重来，形成“驼峰型”拉尼娜。 表 2： 2016-2021年美国大豆玉米播种面积、种植收益及比价对比 资料来源：方正中期研究院整理 7498 7720 7653 8370 8265 8343 9016 8917 7610 8310 8760 1 5 5 0 0 1 6 0 0 0 1 6 5 0 0 1 7 0 0 0 1 7 5 0 0 1 8 0 0 0 1 8 5 0 0 0 2 0 0 0 4 0 0 0 6 0 0 0 8 0 0 0 1 0 0 0 0 1 2 0 0 0 1 4 0 0 0 1 6 0 0 0 1 8 0 0 0 2 0 0 0 0 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 玉米种植面积 大豆种植面积 总计（右轴） 美国大豆、玉米种植面积对比（万英亩） 0 1 0 0 0 2 0 0 0 3 0 0 0 4 0 0 0 5 0 0 0 6 0 0 0 7 0 0 0 8 0 0 0 9 0 0 0 1 0 0 0 0 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2 月展望论坛 3 月底意向报告 6 月底面积报告 USDA 历年大豆种植面积变化 图 2-3 美 国大豆、玉米种植面积对比 图 2-4 美豆种植面积 预估 资料来源： wind、方正中期研究院整理 资料来源： USDA、方正中期研究院整理 图 2-5 2012-2021 美豆季度库存量（千蒲式耳） 大豆播种面积 （万英亩） 玉米播种面积 （万英亩） 大豆种植收益 （美元/ 英亩） 玉米种植收益 （美元/ 英亩） 两者面积总和 （万英亩） 大豆价格 （美分/ 蒲） 玉米价格 （美分/ 蒲） 美大豆/ 美玉 米比价 2016 8345 9400 331 263 17745 862 357 2.41 2017 9016 9020 296 273 18036 1037 373 2.78 2018 8917 8890 285 301 17807 1055 381 2.77 2019 7610 8970 230 327 16580 910 370 2.46 2020 8383 9080 307 340 17463 892 368 2.42 2021 8760 9114 435 475 17874 1400 549 2.55 8800 9260 108060 2016-2021年美 国大豆玉米播种面积、种植收益及比价对比 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 3月 1374488 998020 993828 1326599 1530906 1738933 2109303 2727069 2254882 1564164 6月 667465 434664 405045 627068 871781 965856 1219329 1783080 1381394 767000 9月 169370 140557 91991 190610 196729 301595 438105 909052 524541 12月 1966161 2153621 2527744 2715327 2898379 3160679 3745824 3251667 2946740 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 3500000 4000000 2012-2021美豆季度库存量（千蒲式耳 ） 资料来源：博易大师、方正中期研究院整理 图 2-6 2021 年美国大豆种植面积布局 图 2-7 美国大豆产区 33%的区域面临干旱 资料来源： USDA、方正中期研究院整理 资料来源： NOAA、方正中期研究院整理 - 3 . 0 - 2 . 0 - 1 . 0 0 . 0 1 . 0 2 . 0 3 . 0 1 9 8 2 / 1 / 1 1 9 8 3 / 7 / 1 1 9 8 5 / 1 / 1 1 9 8 6 / 7 / 1 1 9 8 8 / 1 / 1 1 9 8 9 / 7 / 1 1 9 9 1 / 1 / 1 1 9 9 2 / 7 / 1 1 9 9 4 / 1 / 1 1 9 9 5 / 7 / 1 1 9 9 7 / 1 / 1 1 9 9 8 / 7 / 1 2 0 0 0 / 1 / 1 2 0 0 1 / 7 / 1 2 0 0 3 / 1 / 1 2 0 0 4 / 7 / 1 2 0 0 6 / 1 / 1 2 0 0 7 / 7 / 1 2 0 0 9 / 1 / 1 2 0 1 0 / 7 / 1 2 0 1 2 / 1 / 1 2 0 1 3 / 7 / 1 2 0 1 5 / 1 / 1 2 0 1 6 / 7 / 1 2 0 1 8 / 1 / 1 2 0 1 9 / 7 / 1 2 0 2 1 / 1 / 1 尼诺指数走势显示气候类型变化 厄尔尼诺 拉尼娜 O NI 图 2-8： 尼诺指数走势显示气候类型变化 数据来源： wind、方正中期研究院整理 图 2-9： 阿根廷大豆产量及库存 数据来源： wind、方正中期研究院整理 表 3： 巴西大豆供需平衡表 资料来源：方正中期研究院整理 三、贸易环节 巴西大豆外运 逐渐 放缓 美豆库存 即将 耗尽 因中国需求强劲，大豆主产国 美国和巴西出口竞争持续，而在中美第一阶段协议正 履行阶 段，其他国家的出口优势再次下降， 且 阿根廷经济疲软，农户出口大豆意愿降低，出口量也将 维持低位 ， 当前全球大豆贸易结构性问题仍在，未来中美贸易关系继续影 响全球大豆贸易格局， 价格变动仍需考虑大豆主产国不同阶段的主要供需矛盾影响。 2021 年上半年 巴西大豆出口 量 创 历年 纪录 水平 。 巴西大豆收获初期因大量的降雨及持续 的阴雨天气， 使得成熟的大豆很难及时收获 ，较往年正常 收获延迟 2-3周 ， 上市压力延后，给 美豆市场提供利多支撑。但由于前期预购进度较快， 3 月份开始巴西大豆出口 增长势头良好 ， 3-5月份出口量均为 创纪录 水平 ， 巴西谷物出口商协会 ANEC称， 7月份巴西大豆出口量可能达 到 764万吨到 800万吨之间，低于去年 7月份的 803 万吨，因为巴西大部分大豆已经出口 ，巴 西大豆卖货影响最大的时候可能已经过去。 阿根廷 上半年 大豆出口 销售进度同比 下滑。 阿根廷农业部发布的报告显示，截至 6月 30 日，阿根廷农户已经销售了 2370万吨大豆，比一周前增加了 78.88万吨 ， 落后上年同期 的 2630 万吨 ， 尽管国际价格高企，阿根廷农户仍然不愿出售大豆，将大豆作为抵御比索走软的硬通货。 阿根廷比索汇率为 95.92比索兑 1美元，较去年底的 84.61比索兑 1美元下跌 13.4%。 A t t r i b u t e 2 1 / 2 2 J u n 2 1 C h a n g e 2 1 / 2 2 M a y 2 1 2 0 / 2 1 1 9 / 2 0 1 8 / 1 9 1 7 / 1 8 A r e a H a r v e s t e d ( 1 0 0 0 H A ) 4 0 , 4 0 0 - 4 0 , 4 0 0 3 8 , 6 0 0 3 6 , 9 0 0 3 5 , 9 0 0 3 5 , 1 5 0 B e g i n n i n g S t o c k s ( 1 0 0 0 M T ) 2 3 , 0 3 6 + 1 0 0 0 ( + 4 . 5 4 % ) 2 2 , 0 3 6 2 0 , 7 3 6 3 2 , 4 7 2 3 2 , 6 9 6 3 2 , 1 1 2 P r o d u c t i o n ( 1 0 0 0 M T ) 1 4 4 , 0 0 0 - 1 4 4 , 0 0 0 1 3 7 , 0 0 0 1 2 8 , 5 0 0 1 1 9 , 7 0 0 1 2 3 , 4 0 0 M Y I m p o r t s ( 1 0 0 0 M T ) 650 - 650 700 549 140 175 T o t a l S u p p l y ( 1 0 0 0 M T ) 1 6 7 , 6 8 6 + 1 0 0 0 ( + . 6 % ) 1 6 6 , 6 8 6 1 5 8 , 4 3 6 1 6 1 , 5 2 1 1 5 2 , 5 3 6 1 5 5 , 6 8 7 M Y E x p o r t s ( 1 0 0 0 M T ) 9 3 , 0 0 0 - 9 3 , 0 0 0 8 6 , 0 0 0 9 2 , 1 3 5 7 4 , 8 8 7 7 6 , 1 3 6 C r u s h ( 1 0 0 0 M T ) 4 7 , 7 0 0 - 4 7 , 7 0 0 4 6 , 7 5 0 4 6 , 0 0 0 4 2 , 5 2 7 4 4 , 2 0 5 Fo o d U s e D o m . C o n s . ( 1 0 0 0 M T ) 0 - 0 0 0 0 0 Fe e d W a s t e D o m . C o n s . ( 1 0 0 0 M T ) 2 , 6 5 1 - 2 , 6 5 1 2 , 6 5 0 2 , 6 5 0 2 , 6 5 0 2 , 6 5 0 T o t a l D o m . C o n s . ( 1 0 0 0 M T ) 5 0 , 3 5 1 - 5 0 , 3 5 1 4 9 , 4 0 0 4 8 , 6 5 0 4 5 , 1 7 7 4 6 , 8 5 5 E n d i n g S t o c k s ( 1 0 0 0 M T ) 2 4 , 3 3 5 + 1 0 0 0 ( + 4 . 2 9 % ) 2 3 , 3 3 5 2 3 , 0 3 6 2 0 , 7 3 6 3 2 , 4 7 2 3 2 , 6 9 6 T o t a l D i s t r i b u t i o n ( 1 0 0 0 M T ) 1 6 7 , 6 8 6 + 1 0 0 0 ( + . 6 % ) 1 6 6 , 6 8 6 1 5 8 , 4 3 6 1 6 1 , 5 2 1 1 5 2 , 5 3 6 1 5 5 , 6 8 7 Y i e l d ( M T / H A ) 3 . 5 6 - 3 . 5 6 3 . 5 5 3 . 4 8 3 . 3 3 3 . 5 1 O i l s e e d, S oy be a n B r a z i l a s of J un e 2 0 2 1 美豆 旧作 出口供应 即将 耗尽 ，从出口节奏来看 ， 截止 2021年 7月 1日，美豆 2020/21年 度累计出口销售量为 61904357 吨，销售进度为 99.77%，去年同期为 100.12%，美豆 2020/21 年度周度出口装船量为 58,494,041.00 吨，装船进度为 94.49%，去年同期为 82.02%。截止 2021 年 7月 1日，美豆 2020/21 年度对中国的销售总量为 3582.7 万吨，美豆 2020/2021 年度周度 对中国的装船量为 3504 万吨，装船进度为 97.81%，去年同期为 79.80%。 美豆高价令中国油 厂大豆压榨持续亏损，也增加了中国进口美豆洗船的现象， 4-5月份中国对美豆的进口 出现 5 次 洗船现象， 但美豆偏紧预期仍存，目前 根据美国农业部的预期，当前仅有 近 14万吨 2020/21 年度美豆尚未出口， 目前 国际大豆市场供应问题 仍较为突出，未来 任何关于令美豆 库存 趋紧的 因素都 可能形成新的助推动力 。 中美贸易方面， 2020 年 1月 15日中美两国签署了第一阶段贸易协议，根据协议内容，以 2017 年为基准，中国将在 2020和 2021年多采购 125亿和 195亿美元美国农产品，目前中国 履行协议内容采购包括大豆在内的美国农产品 。 国务院关税税则委员会 2020 年 2月 6 日发布 公告，调整对原产于美国约 750亿美元进口商品的加征关税措施，自 2020 年 2月 14日 13时 01 分起， 2019年 9月 1日起已加征 10%关税的商品，加征税率调整为 5%；已加征 5%关税的商 品，加征税率调整为 2.5%。其中黄大豆属于第三个部分，原加征 5%， 2月 14 日后调整为 2.5%。 此前黄大豆进口关税为 33%，调整后变为 30.5%。 2020年 2月 18日 中国关税税则委员会发布 公告称，开展对美加征关税商品市场化采购排除工作，自 2020 年 3月 2日起，关税税则委员 会将受理免关税进口美国农产品的申请，其中包括大豆、小麦等。 中国大豆进口同比显著增加， 据海关数据显示， 2021年 1-5月，我国进口大豆累计 3823.4 万吨，同比增加 12.8%，进口均价为 3290.7元吨，同比上涨 18.7%；其中单 5月进口大豆约 961 万吨。此外， 6月进口大豆预估约 978万吨 。 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 1 2 0 0 1 4 0 0 1 6 0 0 1 8 0 0 2 0 0 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2021 年 2020 年 2019 年 2018 年 2017 年 2016 年 2015 年 2014 年 2013 年 2012 年 2011 年 2010 年 巴西大豆月度出口装运数据 千吨 0 2 0 0 0 4 0 0 0 6 0 0 0 8 0 0 0 1 0 0 0 0 2021 年 2019 年 2017 年 2015 年 2013 年 2011 年 2009 年 2007 年 2005 年 巴西大豆年度出口数据（万吨） 图 2-10：巴西大豆月度出口数据 图 2-11：巴西大豆 年 度出口 量 数据来源： wind、方正中期研究院整理 数据来源： wind、方正中期研究院整理 0 1 0 0 0 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0 0 0 4 0 0 0 0 0 0 0 5 0 0 0 0 0 0 0 6 0 0 0 0 0 0 0 7 0 0 0 0 0 0 0 2 0 2 0 / 2 0 2 1 2 0 1 4 / 2 0 1 5 2 0 1 5 / 2 0 1 6 2 0 1 6 / 2 0 1 7 2 0 1 7 / 2 0 1 8 2 0 1 8 / 2 0 1 9 2 0 1 9 / 2 0 2 0 美豆累计销售（吨） 0 5 , 0 0 0 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 , 0 0 0 3 5 , 0 0 0 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 , 0 0 0 2 0 2 0 / 2 0 2 1 2 0 1 3 / 2 0 1 4 2 0 1 4 / 2 0 1 5 2 0 1 5 / 2 0 1 6 2 0 1 6 / 2 0 1 7 2 0 1 7 / 2 0 1 8 2 0 1 8 / 2 0 1 9 2 0 1 9 / 2 0 2 0 美豆累计对中国销售量（吨） 图 2-12： 美豆累计销售量 图 2-13： 美国累计对中国销售量 数据来源： Wind、方正中期研究院整理 数据来源： Wind、方正中期研究院 整理 - 1 , 0 0 0 , 0 0 0 . 0 0 0 . 0 0 1 , 0 0 0 , 0 0 0 . 0 0 2 , 0 0 0 , 0 0 0 . 0 0 3 , 0 0 0 , 0 0 0 . 0 0 4 , 0 0 0 , 0 0 0 . 0 0 5 , 0 0 0 , 0 0 0 . 0 0 8 月7 月6 月5 月4 月3 月2 月1 月12 月11 月10 月9 月 2 0 1 3 / 2 0 1 4 2 0 1 4 / 2 0 1 5 2 0 1 5 / 2 0 1 6 2 0 1 6 / 2 0 1 7 2 0 1 7 / 2 0 1 8 2 0 1 8 / 2 0 1 9 2 0 1 9 / 2 0 2 0 2 0 2 0 / 2 0 2 1 当前市场年度美国大豆对中国净销售当周值（吨） - 2 , 5 0 0 , 0 0 0 0 2 , 5 0 0 , 0 0 0 5 , 0 0 0 , 0 0 0 7 , 5 0 0 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 , 0 0