2021 年上半年不锈钢行情回顾和下半年 nullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnullnull展望 分析报告 不锈钢 2021 年上半年冲高回落，震荡上涨，不断刷新期 货上市以来新高。 从宏观角度来看，全球流动性保持充裕，经济修复。市场 对于美联储下半年的边际收缩流动性预期有所回升。而我国经 济数据整体表现良好，货币政策保持稳健略偏向宽松，经济增 长动力上半年外贸贡献较多，而下半年可能更需要保持内生增 长动力，工业品走势分化，不锈钢属于表现相对较好的品类。 从供需来看，不锈钢持续的粗钢排产数据持续较好，总体 供应趋于同比大幅改善，需求整体依然表现较好，期货仓单继 续流出。国际市场不锈钢价格保持高位，印尼及中国不锈钢的 出口需求整体较好，国内即便取消了 80%不锈钢的出口退税但 出口量依然表现较好。而不锈钢上游镍生铁受到高企的镍矿石 价格支持，铬铁也有限产扰动，成本线上移，供需两旺形成支 持。下半年不锈钢仍可能会保持较好的增长，但需求端面临外 需变化可能以及国内是否有不锈钢限产的持续扰动，可能会延 续较为偏强的运行走势。 后续市场关注焦点： 1、不锈钢原料端成本变化； 2、市场 需求进一步改善程度，销售量及期货销售单的变化； 3、不锈 钢中印产能释放节奏变化； 4、不锈钢降库存节奏，以及期货 仓单变化； 5、不锈钢是否受到出口关税变化及限产影响。预 期不锈钢继续呈现宽幅震荡。 预期不锈钢期货主要波动区间： 15000-18000 元 /吨，从产 业端角度来说，不锈钢利润可能受原料价值变化、供应增加影 响偏多，仍可考虑库存拐点附近，在基差收窄之后择机做卖保 锁利润。而需求方则建议避免大量高位追涨。 目 录 第一部分 不锈钢期现货走势回顾 . 3 第二部分 不锈钢原料端分析 . 6 一、 镍铁相对电解镍价差自高位收窄 . 6 （一）矿石端供应季节性增长 镍生铁价格回升 . 6 （二）镍原料中镍生铁经济性相对较好 . 6 二、铬供给端出现扰动持续表现坚挺 . 7 （一）铬在不锈钢的主要作用及全球储量分布 . 7 （二）铬铁价格回升显著 . 8 第三部分 不锈钢供应保持增长 . 9 一、全球不锈钢发展预期 . 9 二、国内不锈钢供需情况 . 10 （一）不锈钢产量维持高排产 同比大幅改善 . 10 （二）不锈钢进出口情况及出口关税 变化的影响 . 11 （三）不锈钢利润测算 . 12 （四）不锈钢库存结构 . 13 第四部分 不锈钢下游需求部分 . 14 第五部分 不锈钢走势预期 . 17 一、后期走势展望 . 17 二、产业风险管理建议 . 19 附录：相关股票 . 19 第一部分 不锈钢 期 现货走势回顾 图 1-1 不锈钢长期历史回顾 来源： Wind 方正中期期货研究院整理 我国不锈钢历史发展虽然很短，自 2000 年以后才开始逐渐进入较快发展期。 2006 年中国不锈 钢产量达 530 万吨，迅速超越 欧盟、日本、 韩国， 跃居世界第一。随着中国不锈钢工业的发展， 中 国在 2010 年成为净出口国家。 2010 年不锈钢产量 也提升至千万吨级别以上。在随后的四年发展中， 不锈钢产量翻翻，我国目前不锈钢总产量占世界总产量 50%以上。不锈钢长期历史发展过程是成本逐 渐下移的过程，在这个过程中，我国在镍生铁工艺革新，引领不锈钢原料成本 大幅下移做出了重要贡 献。不过，由于我国对于镍铁石依赖度过高，在产业发展过程中逐渐开始呈现向原料产地产业链移动 布局的过程，我国不锈钢产业链自 2014 年印尼禁矿以后也抓紧了出海布局。近年以来，不锈钢 总体来 说不锈钢产业处于在亚洲大发展，而全球发展整体放缓的过程之中。且随着镍价重心下移，不锈钢的 价格重心震荡下移，甚至国内已经处于产能过剩中。 目前不锈钢生产中， 300 系占据主导国内 5 成左右的产量， 其成本受到镍铁影响相对较大，而镍 铁的波动与镍矿石的供应变化节奏更为密切， 2019 年 6 月中下旬开始印尼禁矿炒作启动，钢厂趁势跟 进，行情有所上探，连续高排产，高库存共同累积，至 9 月镍价冲高回落后，不锈钢走势略显背离， 整体年内见顶时间大约是在 10 月中旬以后，持续阴跌至 2020 年 3 月左右，在亏损加剧，生产第一季 下滑了 10%左 右的大背景下，不锈钢降库叠加经济修复后的需求释放，令不锈钢价格出现反弹 ，不锈 钢反弹至 9 月，一度因为镍铁充足供应和 不锈钢累 库 出现回落，但在 2020 年 11 月跌至 12800 元后则 开 启了重心的持续上移过程。 一方面是镍生铁受到镍矿石的支撑，另一方面是不锈钢 自身需求强劲带 来的提振。 图 1-2：不锈钢 期 货走势 不锈钢期货 1 月大幅波动走势偏强。 1 月不锈钢因为原料，尤其是铬铁价格上涨受到成本支持，且 不锈钢各规格不全，叠加阶段物流不畅带来的供应节奏问题，价格一度坚挺上扬，不过随着不锈钢期 货仓单增加以及节日临近需求转 淡，不锈钢价格持稳，库存回升，总体转向了震荡走势。不锈钢期货 2 月震荡走升，节后快速拉升后，大幅波动走势偏强，主力合约月度涨幅达到 5.22%。 2 月上涨有共振因素，国外对于疫情缓解，经济复苏的预期变强，而在宽松货币之下，市场对于工 业品预期偏强，引发普涨，但节后大 涨后市场出现一定的获利了结情绪 。 2 月不锈钢因为原料，尤其是 铬铁价格继续上涨受到较强的成本支持，且镍价上行，不锈钢预售订单表现较好等因素，不锈钢价格 上涨延续。节后不锈钢期货仓单有所减少， 仓单部分流出转向现货销售，不锈钢 库存回升。 3 月不锈钢跟随镍价挫跌大 幅回落，但因不锈钢自身供 需压力不大，在镍价止跌后不锈钢处于积极 反弹之中，走势强于镍价。一方面不锈钢下跌后，而现货受到成本及需求 支持表现滞跌，基差走阔显 著，期货表现出情绪释放后向现货修复回归的意愿，另一方面期货较高的仓单量也在急挫后表现为流 出，转现货后顺利流向市场，现货需求消化，库存变化对于不锈钢价格有一定支持。不过市场也在关 注后续需求增量的边际变化。 不锈钢期货 4 月波动较 3 月收窄，微涨 0.5%左右。 4 月中旬一度跌至 13800 元以内，受到成本支 撑较强，以及去库存影响，反复整理后再度回升，叠加镍下旬发力带动，不 锈钢一度 涨至 5 月中旬 。 从供 需来看，不锈钢持续的粗钢排产数据持续较好，总体供应趋于同比大幅改善，需求整体表现较好， 期货仓单也一度有流出迹象，不锈钢厂期货单销售较好。 月末财政部公告不锈钢出口退税取消消息， 不利于出口，不锈钢边际供应增加，出口趋势下滑，冲高承压显著 ，但未有太大调整， 4 月呈现 抢出口 提振 不锈钢需求 。 不锈钢期货 5 月重心 继续 上移，一度涨至期货上市以来新高 15860 元 /吨 ，但 黑色带动工业品一轮 集体共振调整，不锈钢跟随回落，但现货调整 较 小 ，限制了不锈钢的调整幅度 ，相对黑色系滞跌 。 供 需改善， 期货仓单也 有流出迹 象，不锈 钢厂期货单销售较好 报价更是月 末上移 。 在现货中 200 系、 400 系需求逐渐承压，减产转产 明显 增加，而 300 系保持良好的去库节奏，生产利润 较好 ， 5 月 原料采购也 增加了价格向上波动的弹性 ，形成成本支撑 。 不锈钢 6 月 重心 显著走升，一度冲 破 17000 元高点，波动 放大。即便 出口退税取消，但海外需求 强劲实际 出口需求依然较 为强劲 ，因 海外价格相对国内 持续溢价 。而 海外疫情，以及不锈钢需 求强劲， 导致 印尼 镍生铁回流不及预期 ，国内镍生铁采购价上涨 ， 而铬铁供应也是收紧状态 ，成本端支持不锈 钢底线持续抬升。而现货总处于交付期单 ，而现货 贸易存在 规格不全情况，且库存压力并不大，期货 库存也未因 价格上涨持续累积，反而时有流出，不锈钢整体驱动良性， 进入 7 月，更是 不 断创出期货 上市 以来的 高点 。 图 1-3：不锈钢现货价格走势 及 基 差变 化 2021 年 1-6 月 ，不锈钢现货走 势 多数时间 偏强 于期货 ，主流民营不锈钢厂 304 冷轧 规格不全 ，以 期货预售为主要销售形式，贸易 分销 渠道影响力有所弱化 ， 不锈钢 价格 持续 偏强， 反过来继续带动 预 售情况 向好 ， 不锈钢期现 联动进一步 向好发 展。 第 二 部分 不锈钢原料端分析 一、 镍铁 相对电解镍价差 自高位 收窄 图 2-1： 国 内 外电解 镍 期 价 走 势 图 2-2：镍铁价格 资料来源： Wind 方正 中 期 期货研究院整理 （ 一 ） 矿石端供应季节性增长 镍生铁 价格 回升 镍矿石依赖菲律宾供应的情况，随着菲律宾雨季度过，出货量逐渐趋于回升 ，镍矿石报价出现回调， 但实际价格调整幅度较有有限，国内镍生铁需求回升， 价格企稳后， 镍生铁重心上移，镍矿石价格也未形 成过度下滑。 4 月中旬 1.5%CIF 均价 63 美金 /湿 吨 ， 5 月 末 Ni:0.9%高铝 37 美元 /湿吨， Ni:0.9%低铝 43 美 元 /湿吨； Ni:1.5%矿 63-65 美元 /湿吨； Ni:1.8%矿 89 美元 /湿吨 ， 6 月末 主流品位镍矿 CIF 价 继续走升 ， Ni:0.9%高铝 40 美元 /湿吨， Ni:0.9%低铝 45-46 美元 /湿吨； Ni:1.5%矿 69-72 美元 /湿吨； Ni:1.8%矿 99 美 元 /湿吨。 总体矿石价格表现平稳 ，没有因为供应的持续改善，出口进入旺季而有持续的 下 滑 调整，这就对 镍生 铁形成较强的 成本支撑。 自 2020 年印尼禁矿实施后，菲律宾就成为我国最大的镍矿石来源国。 11-3 月本处于菲律宾传统的雨季 供应自然下滑，国内库存持续偏低，进入 4 月传统出口旺季来临后 ，国际镍矿石供应情况有所改善，因此 镍矿石价格也出现了一定程度的回落，但总体价格仍运行在 2020 年 10 月的镍矿石价格线上以上。从全球 情况来看，由于各国防疫措施随着疫苗进展有所变化，但变异病毒带来的影响继续存在，而贸易流通、生 产活动今年受到海运费上涨影响，整体水平持续偏高。从目前情况来说，对于矿石端的影响逐渐从疫情的 冲击在纠正，但是价格 水准持续在一个较高的水平线上运行，镍生铁价格运行的底线抬升。 （二）镍原料中 镍生铁 经济性相对 较 好 当前来看，不锈钢生产成本中，镍铁的经济性 相对 显著 。从 2020 年以来，电解镍中新能 源电 池需 求相 关逻辑一直 居于重要位置，而传统不锈钢 原料 供需逻辑，即镍生铁影响力有所弱化，从而导致镍 生铁和电解镍走势 的背离。这 种背离在 第一季度 达到极 值 位置 ，镍 生铁和电解镍中镍价 值 价差达到 30000 元 /吨 ， 上 一次这种等级的价差出现在 2019 年 。 镍铁报价 低迷，主要 受 印尼镍生铁竞争供应偏宽 松 影响 持续 低迷 ， 在 电解镍出现显著调整 后 ， 电解镍与镍 铁价 差 从高位有所 收窄 相向而行，但至 3 月 末价差依然较高 。 第一季度， 镍 生 铁偏 高的成交 价格 在 1200 元 /镍点附近 ， 而随着镍价回落，以及对 于后续菲律宾矿石供应改善 供应增加预期增 强，镍 生铁 4 月 下旬 末 成交价一度 低 至 1060 元 /镍点 ，而 在 5 月，由于印尼 不锈钢需求强劲印尼镍生铁回流增量 不能满足国内旺盛的生产需求，镍生铁 重心回 到 1140 元 /镍 点 ，而且镍价一度的快速较深调整对镍生铁也未形成太强的影响。一方面国内镍生铁总 体供应受到利润及矿石成本限制， 整体还是震荡收缩情况 ，另一方面 不锈钢 高排产，较好利润水平下 对于镍生铁价格重心的回升接 受度也有提高。 下游利润可观，叠加受镍价盘面看涨氛围影响，国内 镍 铁 厂报价维持坚挺 。 6 月由于不锈钢价格继续走升，而镍生铁回流 不及预期，镍生铁报价继续回升， 6 月末回到 1200 元 /镍点， 7 月上旬均价 升 至了 1240 元 /镍点。 此外，在 300 系生产中 废不锈钢的需求 因经济性回升占比 增加 ，因为镍生铁价格 回升 令其相对经 济性 变弱 。 据 Mysteel 统计 2021 年 6 月国内 19 家长流程钢厂 300 系废不锈钢使用量为 27.89 万吨， 300 系废料使用占比为 18.0%,环比增加 0.3%;21 家 300 系钢厂合计使用量 29.49 万吨，使用占比 18.8%，环 比增加 0.1%;长流程钢厂使用占比增加主要因青山集团废不锈钢使用量增加。 图 2-3：镍铁在不锈钢生产中相对经济 性 显著 但较前期有 收窄 图 2-4：废 不锈钢价格冲高回落 二、 铬 供给端出现扰动 持续 表现 坚挺 （一） 铬在不锈钢的主要作用 及全球储量分布 铬元素的添加是导致不锈钢具有耐腐蚀性的原因，铬矿常被加工成铬铁， 90%以上用于不锈钢的生 产，可大大增强不锈钢的硬度和抗腐蚀性。无论是在 200 系、 300 系还是 400 系中添加比例都很高， 分别占到 10.5%-20%、 15%-25%和 10.5%，其中 300 系的铬含量是最高的。 铬价上涨，对 不 锈钢 各系 别成本 支持均存在，影响则是对 400 系， 200 系的影响大于 300 系 （ 300 系中 镍价 值 量 相对 高于铬 ） 。 美国地质调查局（ USGS）预计 2020 年铬矿产量为 4000 万吨（实物），同比下降 10.7（ 2019 年 产量为 4480 万吨）。其中南非产量达 1600 万吨，占全球产量的 40%，位居世界第一。其次是哈萨克斯 坦（ 670 万吨）和土耳其（ 630 万吨）， 印度以 400 万吨的开采量位居第四，芬兰 以 240 万吨的铬矿产 量排名世界第五。 USGS 表示，南非产量的下降可能主要受 劳动力成本增加、电力成本增加、电力供应 不稳定、 COVID-19 导致 的临时矿山关闭以及与深层采矿难度大等因素影响。 铬矿储量方面， USGS 预计全球装船级铬矿总储量为 5.7 亿吨，其中哈萨克斯坦约为 2.3 亿吨，占 全球储量的 40.4%，位居世界第一；南非约为 2 亿吨，占比约为 35.11%，排名第二，其次是印度（ 1 亿吨）和土耳其（ 0.26 亿吨）。目前来看，全球铬矿储量 95%集中在哈萨克斯坦和南非。 （ 二 ） 铬铁 价格 回升 显著 今年 上半年，由于内蒙古 限电影响，铬 铁产量 增长受到限制，而需求表现旺 盛 ，不锈钢高排产持 续，产量道长显著，铬铁产量增长速度明显不及。虽然南方地区在高利润之下复 产积极，但仍不能弥 补相应的缺口，铬铁预期偏紧持续，价格仍可能会有提高空间。 此外，海外供应也时不时受到疫情影 响，发货节奏 有 波动，不过国内铬矿 库存总体保持在一个较高的水准。 2021 年 6 月低微碳铬铁均价为 16464 元 /60 基吨，环比上涨 4.22%，同比去年上涨 26.89%。 2021 年上半年高碳铬铁产量为 278.97 万吨，同比增加 12.43%。其中 主产地内蒙古地区 1-6 月产量 为 130.46 万吨，环比减少 23.57%。预计 2021 年下半年铬系合金产量约为 319.07 万吨，同比增加 4.68%。 2021 年 1-5 月，中国铬矿进口总量 654.77 万吨，同比增加 47.99 万吨，增幅 7.91%。其中，自南 非进口 526.38 万吨，同比增加 9.28 万吨，增幅 1.80%。 2021 年上半年中国高碳铬铁进口量 141.71 万吨，同比增加 13.18 万吨，增幅 10.25%。其中自南非 进口高碳铬铁 74.55 万吨，同比减幅 0.11%。自哈萨克斯坦进口高碳铬铁 30.92 万吨，同比减 幅 10.19%。 全国双控政策的稳步推进中，下半年冬奥会的临近及年度能耗目标的完成或将加剧供应扰动。叠 加海 外需求对进口铬铁的分流，供应问题仍是铬系市场主导性问题。 由于国家对钢铁行业的调控，不 锈钢限产政策若实施，对于上半年同比大增的不锈钢行业将造成巨大影响。 铬铁作为高耗能行业，在 碳达峰碳中和的政策背景下，铬铁产能释放将长期被限制。需求端若限产执行修复供需错配程度的同 时，带来的利润传导也将成为铬铁利润支撑。 预 期年度铬铁整体会呈 现产不足需 状态而且 紧缺程度可 能超过去年，因此对铬铁价格会形成支撑。 2021 年 6 月低微碳 铬铁均价为 16464 元 /60 基吨，环比上 涨 4.22%，同比去年上涨 26.89%。 图 2-5：铬 铁 产量 图 2-6：铬 矿 进口量 图 2-7： 铬铁 进 出 口 量 图 2-8：铬矿国内港口库存 资料来源： Mysteel 方正中期研究院整理 第 三 部分 不 锈 钢 供 应保持增长 一、 全球不锈钢发 展预期 图 3-1： 全球不锈钢产量 图 3-2：全球不锈钢生产地区分布 来源： Wind 方正中期研究院整理 国 际 不锈钢论坛 称， 与 2019 年相比， 2020 年的不锈钢消费量仅下降了 2%， 但是区域差异很大。中国的 消费总体增长了 6.5，而世界其他地区的消费下降了 11.3%至 12.6%。该行业采取了许多强有力的措施来 保护其员工及其家人， 随着 全球 开始逐渐摆脱大流行， 对环保产品系列的 未来需求看起来是 乐观的， 对不 锈钢的近期需求正在迅速恢复。预计 2021 年全球需求将增长 9.0%至 10.0%。 二 、 国内不锈钢 供需 情况 （一） 不锈钢 产量 维持高排产 同比 大幅 改 善 图 3-3：中 国 不 锈钢月度产量 图 3-4：印尼不锈钢产量 来源： Mysteel,方正中期研究院整理 不锈钢上半年粗钢 产量超 1680 万吨，同比显著增长，近 28%。如果为平滑去年的低基数考虑 2019 年情 况，不锈 钢产量两年平均增速也达到近 11%。 据 Mysteel 调研 2021 年 6 月份国内 32 家不锈钢厂粗钢产量 287.07 万吨，环比 5 月份增 2.81%，同比 增 13.08%；其中 200 系产量 83.93 万吨，环比增 6.21%，同比减 0.91%； 300 系 153.14 万吨，环比增 0.76%， 同比增 21.35%； 400 系 50 万吨，环比增 3.71%，同比增 16.36%。其中 6 月 300 系产量中 304 产量 136.74 万吨，环比增 2.36%，在 300 系占比 89.29%， 316 及 316L 产量 10.48 万吨，环比减 10.58%，在 300 系中 占 比 6.84%。 6 月份国内不锈钢粗钢产量月环比小幅上升，三个系别产量均呈现增加趋势， 200 系方面，因普碳钢生 产利润收窄，部分钢厂有转回不锈钢； 400 系主流钢厂产量月环比小幅增加； 6 月份国内 300 系产量继续创 历史新高，部分钢厂有新增中频炉，高利润驱使下产能利用率再度提升。 2021 年 7 月份国内 32 家不锈钢厂粗钢排产预计 308.03 万吨，预计环比增 7.30%，同比增加 12.95%； 其中 200 系 93.99 万吨，预计环比增 11.99%， 300 系 158.87 万吨，预计环比增 3.74%， 400 系 55.17 万吨， 预计环比增 10.34%。其中 7 月 300 系产量中 304 产量 141.45 万吨，预计环比增 3.44%， 316 及 316L 产量 11.5 万吨，环比增 7.24%。 7 月份国内不锈钢总排产也创下新高，三个系别产量都呈现明显增加，一方面由于华东及西北钢厂年度 检修结束，产量恢复正常水平，另一方面，目前除部分 200 系钢厂处于亏损或盈亏平衡状态，其余生产利 润均处于较好水平，钢厂生产积极性高，尤其在 300 系方面。 2021 年 6 月份印尼不锈钢粗钢产量 43 万吨（ 300 系），环比持平，同比增 118.27%。 2021 年 7 月份印 尼不锈钢粗钢排产 45 万吨（ 300 系），预计环比增 4.65%，同比增 100%，继续关注印尼德龙不锈钢冶炼项 目进展。 2021 下半年 Mysteel32 家中国 300 系不锈钢粗钢产量预计为 896.87 万吨，环比上半年增长 10.21%； 全年预计达到 1710.7 万吨，同比增 16%。 2021 下半年印尼不锈钢产量预估在 276 万吨，环比上半年增长 21.75%；全年预计达到 502.7 万吨，同比增加 83%。 （ 二）不锈钢进出口情况 及 出口 关税变化 的 影响 1、进出 口数据 2021 年 5 月中国不锈钢进口量 30.26 万吨，环比增加 7.81 万吨，增幅 34.83%；同比增加 17.19 万吨，增幅 131.43%。 2021 年 1-5 月中国不锈钢进口总量 106.99 万吨，同比增加 61.39 万吨，增幅 134.68%。 2021 年 5 月中国不锈钢出口总量 36.62 万吨，环比减少 4.43 万吨，降幅 10.79%；同比增加 11.36 万吨，增幅 44.98%。 2021 年 1-5 月中国不锈钢出口总量 164.74 万吨，同比增加 27.15 万吨，增 幅 19.74%。 从净出口来看，净出口量呈现震荡回落，总体来说，国 内 需求还是不锈钢的主 导，国内总体以保 障国内供应充足为主。 图 3-5：不锈钢进出口 图 3-6：不 锈钢净出口 2、 不锈钢 出口 退税 取消 带来的影响 2021 年 4 月 28 日，国家财政部税务总局公告称：自 2021 年 5 月 1 日起，取消部分钢铁产品出口 退税。不锈钢产品出口退税税率由 13%低至 0%，共涉及 53 项不锈钢商品，涵盖不锈钢几乎所有品类， 包括卷板、窄带、型材跟管材除去钢坯（ 体量极小），占不锈钢相关税号比例达到 8 成，对出口品类 影响很大。 2020 年中国 32 家不锈钢厂不锈钢粗钢总产量 2984 万吨，不锈钢出口量 342 万吨，出口量 占总产量的 11.46%。从品种 来看 ，出 口占比较高主要有不锈钢冷轧卷板、不锈钢卷板、不锈钢管材出 口三部分大量。 随着时间推移，中国不锈钢出口退税取消所产生的影响也在逐步显现，不锈钢出口订单减少对海 外市场也产生了相应的影响。据出口企业反馈国内出 口订单受阻，印尼 300 系不锈钢出口增加 ,中国台 湾 成为消费亮点。 取消出口退税消息刚公布，印尼不锈钢出口价格快速调涨。据市场反 馈，目前印尼 不锈钢出口销售订单已签至 8 月份。签单较好，也推动了印尼不锈钢新增产能的快速投放。 印尼不锈 钢出口量大增，出口价格也随之上涨。销售订单表现较好，促进印尼不锈钢维持月产量 40 万吨以上 高 排产状态。随着产业局势的变化，上下游产业也在快速布局中，印尼不锈钢产业链优势也在逐步扩大。 2021 年 4 月 27-28 日，青山集团与宏旺集团联合组建印尼永旺有限公司在印尼投建年产 70 万吨不锈钢 冷轧项目，项目预计于 2022 年 2 月 15 日试产。 此外，青山集团 在印尼新建的两条铬铁产线预计在 2021 年底投产。年底将实现 4 台 36000kva 矿热炉生产，年产能 30 万吨。 受 本次取消退税影响， 台湾受到影响 需求显现回升 。由于 中国大陆不锈钢企业的供应将有所减少， 黑皮只能通过采购印尼黑皮料补给。除此以外，当地废不锈钢价格的上涨也是 导致中国台湾采购订单 增加的主要原因之一。 中国台湾不锈钢企业多以废不锈钢冶炼工艺为主。而当地废不锈钢价格以伦镍 为参考，镍价高企使得废不锈钢价格也处于高位。当地不锈钢企业冶炼成本增加，在价格方面自身冶 炼优势不及进口黑皮料，部分钢厂减少自身冶炼增加 外采黑皮 量。 从 5 月出口退税实施后情况来看， 不锈钢 海 外价格延续偏强运行， 折合 人民币 价 格 在 2 万元以上，国内出口依然有 利润，因此虽然 4 月 抢出口后， 5 月相对有所回落，但 5 月出口量还是超过 4 月的水准。 3、未来 政策变化预期 存在 由于国家对钢铁行业的调控，不锈钢市场担忧钢铁政策在针对普碳的同时，对不锈钢的同样严格 执行出口加税及限产政策。 国内市场主要担忧不锈钢出口关税加征是否在三季度落实，若政策出台则 会加速国内出口形势恶化，影响不锈钢消费端。 市场更为担忧关注的供给端限产政策。目前，江苏地 区个别企业已收到相应的年度限产通知，企业表示年产量不得高于去年。 目前钢厂方面暂未有统一的 明文规定出现，关于限产政策还 需进一步等待官方文件出台。 若 限产 实施， 可能令不锈钢价格易涨难 跌，资源紧张情况进一步加剧 ，进口 出现增加。 （三）不锈钢 利润测算 不锈钢 盘面 有所改善 ， 需求尚好， 不锈钢 厂 稳 价 意愿很高。 镍生铁价格上移 ，成交价也自 1200 元 /镍点最低降至 1060 元 /镍点 此后回升 至 1240 元 /镍点附近 ，铬铁 价格 因局部限电 影响 供应 难以 改善 ， 不锈钢厂 招标价 镍生铁 上涨 ，而铬铁窄幅波动表现 强劲 。 不锈钢厂 成本节节攀升， 利润 波动变化 。 不 锈 钢厂 受 原料支持影响价格回升 ， 未 出现累库 现象 ，但 现货需求有所转 淡，后续盘面仍存在锁利润的 机会和可能性。 由于原料 端整体上涨，四种冶炼工艺成本均出现上涨。目前废不锈钢工艺冶炼 304 冷轧成本增 10 元 /吨至 16111 元 /吨；外购高镍铁工艺冶炼 304 冷轧成本增 24 元 /吨至 16521 元 /吨；低镍铁 +纯镍工 艺冶炼 304 冷轧成本增 163 元 /吨至 18969 元 /吨；一体化工艺冶炼 304 冷轧成本增 90 元 /吨至 16241 元 /吨。 7 月上旬 不锈钢 304 民营冷轧现货价格小幅上涨，部分冶炼工艺利润率出现上涨。目前废不锈钢工 艺冶炼 304 冷轧利润率增 0.6%至 7.4%；外购高镍铁工艺冶炼 304 冷轧利润率增 0.4%至 4.7%；低镍铁 + 纯镍工艺冶炼 304 冷轧利润率减 0.3%至 -8.8%；一体化工艺冶炼 304 冷轧利润率持平至 6.5%。 图 3-7：高镍铁模式下的 盘面利润变化 图 3-8：四种 配料 方式下不锈钢 成本变化 来源： Mysteel 网络资料 方正中期研究院整理 （ 四 ）不 锈钢库存结构 我国不锈钢 上半年库存高点在 3 月 中旬，此后 库存 震荡下滑 ， 需求表现较好 ， 甚至低 于 去年同期 库存水平 。不锈钢厂以期 单 销售， 控制发货供货节奏，现货市场压力不大 ，经常呈现缺 规格状态 。而 不锈钢期货仓单 量波动明显，基差变化，现货需求强劲 ， 叠加不锈钢到货的增长 余缺变化显著 ， 总体 来说库存 上半年未对不锈钢形成压力 ，目前主要是 300 系 需求较好，库存下降也较为明显。 图 3-9： 无锡佛山 不 锈钢市场 总 库存变化 图 3-10：无锡佛山不锈钢 300 系冷轧库存 图 3-11： 佛山 300 系库存 图 3-12： 无锡 300 系库存 来源： Wind 钢联数据 方正中期研究院整理 第 四 部分 不锈钢下游需求部分 不锈钢市场 整体走势主要还是关注整体需求导向，我国不锈钢生产中 90%的不锈钢是依赖于内需 的，在出口受到反倾销增加影响后， 下半年关注点，还在于是否增加出口关税， 那么 后续内需变化发 展将影响更为显著 。 需求方面， 随着疫苗的普及，群体免疫程度提 高 ， 预计国内 外 经济增长需求改善 会继续回升 ，故不锈钢方面终端需求大概率同比再有增加， 国内可能逐渐平稳， 而国 外可能 有相对 进 一 步改善的空间 ，制品类出口可能增加 。 目前的不确定性主要 来自于疫情反复带来的扰动 ， 印尼波动 是否会影响 不锈钢链条 供应，对于不锈钢整体的全球供应形势影响越来越大。 疫情可能使得经济复苏 预期降低货币政策转向放缓，另一个角度形成利多效应 ，风险资产 转向 时点因此可能有所 后延 。 而 国 内 为了 对冲经济 增长放缓带来的影响， 实施了全面降准，但总体来说 货币政策依然是稳健为主，边际 略有宽松，避免经济 增速过快下滑发生。下半年 地产相关变化 较难有太 大 改观，但是 上半年表现较平 的基建可能会在需求 转弱下继续扮演重要角色，相关需求可能 对不锈钢也有 稳定 工业 类 需求 的促进作 用。 从 国内需求来看。 国内 整体预期依然较好 ，全 年预期不锈钢表观消费预期 继续显著增长 ，整体预 期或类比 国内 GDP 增 速 。 由于 上一年的低基 数效应， 同比增长 在上半年 将会继续显著 。但 国内 从 去 年 的 快速修复 的 经济 情况 逐渐变化，国内外也有差异 ， 后续 下半年 边际 增长改善速度可能会有 弱化。 表 4-1： 不锈钢供需 变化 项目 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 全球粗钢产量 4156 4580 4808 5073 5222 5089 5450 印尼粗钢产量 0 0 78 219 2 2 4 .5 275 502 中国粗钢产量 2216 2515 2601 2742 2940 3014 3500 中国进口量 7 2 .6 7 3 .4 120 185 1 1 1 .8 8 181 192 中国出口量 341 3 9 5 .8 400 399 3 6 7 .2 3 342 320 中国表观消费量 1748 1 9 6 6 .2 2 0 8 7 .5 2 2 8 1 .5 8 2 4 0 5 .3 3 2561 2900 来源：不锈钢特钢分会 Mysteel 方正中期研究院整理 图 4-1：国内不锈钢 表观消费量 季 度统计 来源：不锈钢特钢 分 会 2021 年 ，随着疫苗逐渐推广恢复经济仍是大概率 ，但目前的主要问题在于疫苗应用的不均衡，局 部的风险 加剧，因此 后续外贸变化对于相关不锈钢 产成品的外贸 小家电、家电的影响 继续会 反复。 在 申 万 小家电、家 电 指数中这 类倾向 明显 显现。 2021 年，各类原 材料涨价 对 家电压力逐步明 显 。不过 ， 不锈钢相对来说 仍相于 补涨的持续进行之中，即钢材增长放缓调整，而不锈钢屡创新 高 （ 与 2020 年低 点相比，不锈钢 上涨幅度 在前 5 个月不 到 20%，远低于其它 工业品 ） ， 价格 相对其它材料波动相对小， 整体来说 受 上涨 舆论压力 相对略小。 而且 在 不锈钢 出口退税取消之下， 优先保障国内供应 的基调相对 确定，后续不锈钢 料仍可 能基于优良的性价 比继续扩展 消费市场 。但是在 6 月 ，出口需求表现较好， 成本端 上行后，不锈钢 价格屡创新高，已经较 2020 年低位上涨 48%左右， 2021 年以来上涨 28%。 后需 高价之下，下游需求是否受影响有待观察。 从消费 来看， 石化和能源的不锈钢用量将会在全球范围内增长，而汽车行业表现不佳 （ 受缺 芯影 响显著 ） ，房屋建筑行业将是不锈钢未来 增长的主要驱动力之一，电器、消费品、餐饮业增长速度虽 不及房屋建筑行业，但 也会 稳 定 增长。 而且老旧小区改造等对于管路、电梯等的需求也会继续提振 不 锈钢领域的变化。此外环保设备发展将继续保持相对景气 。 从 5 月数据来看， 从家电需求来看，表现参差。 空调的进出口 和国 内销售均 表现不佳 ，同比增速 显著回调， 是 因为去年出现压抑后的 恢复 期 高增长 ，今年 受到基数影响 。 冰箱 、洗衣机等 销 售量也有 同比 增速 下滑。 国内边际来看，流动性比较克制 ， 需求端 进一步改善空间可能 相对受限 ，后续随着国 外 供应恢复 ， 对 国内 出口 需求 可能会 有部分的影响。 后续还是要关注不锈钢是否出现新 的需求增长点。 图 4-2：家用空调销量 图 4-3： 空调出口 图 4-4： 冰箱销量 图 4-5：洗衣机销量 图 4-6：汽车 销量 回落 图 4-7： 金属机床 生产 回落 图 4-8： 房 地产 装饰需求 存在 图 4.9： 申 万 家电 、 小家电指数 回落， 环 保设备 指数 回升 来源： Wind Mysteel 方正中期研究院整理 第 五 部分 不锈钢 走势预期 一、 后期 走势展望 不锈钢 下半 年预期 偏强波动 ，但继续会受黑色系整体波动影响 和原料端 变化联动 。 从宏观角度来看，全球流动性保持充裕，经济修复。市场对于美联储下半年的边际收缩流动性预 期有所回升。而我国经济数据整体表现良好，货币政策保持稳健略偏向宽松，经济增长动力上半年外 贸贡献较多，而下半年可能更需要保持内生增 长动力，工业品走势分化，不锈钢属于表现相对较好的 品类。 从供需来看，不锈钢持续的粗钢排产数据持 续较好，总体供应趋于同比大幅改善，需求整体依然 表现较好，期货仓单继续流出。国际市场不锈钢价格保持高位，印尼及中国不锈钢的出口需求整体较 好，国内即便取消了 80%不锈钢的出口退税但出口量依然表现较好。而不锈钢上游镍生铁受到高企的镍 矿石价格支持，铬铁也有限产扰动，成本线上移，供需两旺形成支持。下半年不锈钢仍可能会保持较 好的增长，但需求端面临外需变化可能以及国内是否有不锈钢限产的持续扰动，可能会延续较为偏强 的运行走势。 后 续市场关注焦点： 1、不锈钢原料端成本变化。 2、市场需求进一步改善程度，销售量及期货销 售单的变化 。 3、不锈钢中印产能释放节奏变化。 4、不锈钢降库存节奏，以及期货仓单变化。 5、不锈 钢是否受到出口关税变化及限产影响。预期不锈钢继续呈现宽幅震荡。预期不锈钢期货主要波动区间： 15000-18000 元 /吨，从产业端角度来说，不锈钢利润可能受原料价值变化、供应增加影响偏多，仍可 考虑库存拐点附近，在基差收窄之后择机做卖保锁利润。而需求方则建议避免大量高位追涨。 图 5-1：不锈钢走势 来源：文华财经 方正中期研究院整理 图 5-2： 镍 /不锈钢比值 波动 镍 /不锈钢主力 合约比值镍相对 偏强， 而从历史阶段来看， 每年 第 三 季度 镍 倾向于 相对 不锈钢 从 走 弱 到走强的变换时节 ， 逢低 多镍 空不锈钢。 镍 ： 不锈钢手数配比 2： 5。 二、产业风险管理建议 不锈钢来说，镍原料波动带来的成本管理需要细化 ，在不锈钢期货活跃 以后，可以结合镍与不锈 钢期货结合共同进行成本及库存的 管理。 2021 年 下半年 不锈钢预期仍然相对偏强，但 后续需求预期变化，或基差给出合适的机会，仍适 宜 不锈钢厂逢高卖出套 期保值 。 目前不锈钢厂在现货环节已经较为重视销售期 货单，以订单管理生产来 做生产管理，重视对于生产连续性的管理，后续 继续可考虑 配合不锈钢期货进行利润锁定。 尤其注意 不锈钢 在 高 175000 元上方 注意 卖保操作机会 ，而在价格低于 16000 元则可考虑买入保值。 当前来看有 色金属走势呈现分化，供需面差异带来强弱变化，而镍 产业链价值重估，整体需求还是保持较好，或 有一定的修复反弹过程， 因此镍原料需求端（不 锈钢企业或新能源电池企业）也可考虑 在 企稳滞跌 情 况 考虑适度的买入保值，但最好只是季度时间维度以内的买保安排。 后续也可能面临一定的变化。 而从投资需求角度来看，作为一个 较 新 的上市品种，目前由于不锈钢在交割环节 仍有待交割仓库、 厂库设置的进一步完善发展，因此需要有一个过渡过程。但未来由于与黑色、与有色较为密切的关系， 不锈钢未来存在趋于活跃的较大可能性，未来也可以关注在交易活跃以后与相关品种的对冲套利机会。 不锈钢 走势 和 普钢 的大趋势变化 一致，但节奏可能也受影响 ，以及制造业升级预期需求进一步增 长的 提振，相对需求改善程度仍会继续受经济景气，国内资金面变化影响。 风险 提 示：不锈钢产量 排产 出现显 著 下滑 ；需求不及预期 ，去库 不及预期 ；外需 下滑； 地缘问题 引发深度的 避险需求 ； 高风险资产波动 ，金融系统 降杠杆引发的获利了结 超预期 等 。 附录 ： 相