请务必阅读正文后的重要声明部分 2021年 07月 11日 证券研究报告策略研究 策略专题报告 A股大机遇：“碳交易”的投资机会分析 摘要 西南证券研究发展中心 本月，全国碳交易市场即将落地。碳交易是指政府将企业温室气体排放量上限 以排放配额的形式分配给每个企业，企业对排放配额自由出售的过程。参加交 易的企业可以根据各自的配额进行调整，如果削减了排放量，就可以出售余量， 或是把它存起来备用；如果用尽了现有配额，那就需要购买更多的配额，而超 出排放量配额部分的交易通常具有惩罚性质。随着时间推移，政府可以降低排 放量上限，让配额更加稀缺，加大价格压力，从而促进企业减排，以此释放市 场竞争，推动节能和清洁技术的使用。 以碳排放权交易体系和碳税制度为主的碳定价政策成为世界上众多国家实现温 室气体排放控制目标的主要经济手段，两种机制在减排机理上有本质区别。碳 税具有强制性，由政府指定，实施阻力高，灵活性差。碳排放交易机制是通过 市场化手段，由各个市场主体自由交易形成，但是对于市场成熟度和政府管理 能力要求较高。 碳市场的交易产品以全国碳排放配额为主，CCER 现货为补充。排放配额分配 初期将以免费分配为主，具体配额量将以基准法核算，后续会引入有偿分配， 并逐步提高有偿分配的比例。碳排放配额交易将以每吨二氧化碳当量价格为计 价单位，买卖申报量的最小变动计量为 1 吨二氧化碳当量，申报价格的最小变 动计量为0.01元人民币。发电行业是我国最大全年碳排放行业，其总量约占全 国总排放量的 40%近 40 亿吨，故电力行业成为全国碳排放权交易率先被纳入 的行业，未来将逐步扩大至八大重点行业。 投资策略：随着全国碳排放权交易市场正式启动，落脚到具体行业，我们结合 碳交易对各类行业可能形成的影响，梳理出五大投资机会： 1）碳检测：在碳市场全面启动的背景下，碳交易行业覆盖度提升，二氧化碳等 温室气体的排放监测、碳配额分配与环保检测是重中之重，这将带动一系列碳 排放量监测厂商。重点关注二氧化碳排放监测设备厂商：谱尼测试（300887）。 2）零碳排：电力将率先纳入全国碳排放权交易市场上线交易，将带动能源转型 和结构性升级进入快车道。政策红利下，核电、风电、光伏、水电等新能源细 分领域及整体产业链都将受益。建议关注：明阳智能（601615）、三峡能源 （600905）、隆基股份（601012）、通威股份（600438）等。 3）新电车：“2060 年实现碳中和”目标的实现，必将带动新能源电动车的渗 透率。新能源汽车供应链、制造端、运营端在内的全产业链必将受益。建议重 点关注：天赐材料（002709）、中环股份（002129）、比亚迪（002594）、 宁德时代（300750）等。 4）碳消耗：伴随着 CCER 推广及碳交易的顺利进行，环保服务及碳消耗板块 必将受带动，推荐关注垃圾处理及碳耗方向标的。 5）绿色建筑：建筑业是我国碳排放最高的三大行业之一，近年来，国家多次强 调“绿色建筑”概念。从上游的新型建材，到建筑建造环节将产生机会，重点 关注建筑光伏一体化赛道：天合光能（688599）、阳光电源（300274）、固德 威（688390）等。 风险提示：政策推进不及预期。 分析师：朱斌 执业证号：S1250515070001 电话：021-68415861 邮箱： 相关研究 1. 策略周报（0705-0709）：全面降准 助力科技牛走向高潮（2021-07-11） 2. 策略周报（0628-0702）：千金难买 科技“牛回头”（2021-07-04） 3. 策略周报（0621-0625）：美联储开 启Taper，对市场影响几何 （2021-06-27） 4. 策略周报（0614-0618）：把握科技 大牛市（2021-06-20） 5. 行稳致远，聚焦中国优势A股 2021年下半年策略展望 （2021-06-16） 6. 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5：全球主要碳市场概况 . 6 表 6：欧盟碳排放权交易市场的运行特点： . 6 表 7：我国二氧化碳排放产业结构占比 . 8 表 8：各碳试点市场的基本情况 . 10 表 9：8大试点市场碳价对比 . 13 表 10：欧盟 2005年碳交易量占总排放量比重&2013年碳交易市场排放额 GDP总额的比例 . 14 表 11：中国碳排放权交易市场的主要交易产品 . 15 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 碳交易的基本情况 1.1 碳交易起源 随着各国对全球变暖问题日益重视，气候变化问题逐渐演变为政治问题。早在 1997 年 京都议定书中，缔约各国就提出通过市场机制来解决温室气体减排的路径，并建立起国 际排放权交易(IET)、联合实施机制(JI)以及清洁发展机制(CDM)三个旨在减排温室气体排放 的合作机制，以应对日渐突出的全球变暖问题。由此，碳交易成为国际环境保护合作机制的 新型产物衍生而出。碳交易是指政府将企业温室气体排放量上限以排放配额的形式分配给每 个企业，企业对排放配额自由出售的过程。参加交易的企业可以根据各自的配额进行调整， 如果削减了排放量，就可以出售余量，或是把它存起来备用；如果用尽了现有配额，那就需 要购买更多的配额，而超出排放量配额部分的交易通常具有惩罚性质。随着时间推移，政府 可以降低排放量上限，让配额更加稀缺，加大价格压力，从而促进企业减排，以此释放市场 竞争，推动节能和清洁技术的使用。碳交易的引入增加了高排放企业生产成本，有望实现落 后产能出清，提升行业集中度。 表1：三大减排机制 减排机制 具体内容 清洁发展机制（CDM） 意在促进发达国家和发展中国家之间的合作，出自于京都议定书第十二条。这一机制规定发达国家可以通过提 供资金和技术的方式支援发展中国家的减排事业，在发展中国家落地减排项目。发展中国家获取了资金与技术，而 发达国家可以通过这些项目的减排效果获取“经核证的减排量”（CER），经核证的减排量（CER）则可以用于发 达国家缔约方抵消等量的碳排放量。 联合履行机制（JI） 意在推动发达国家内部的合作，来自于京都议定书第六条。和清洁发展机制（CDM）类似，只不过参与主体从 “发达国家-发展中国家”换成了“发达国家-发达国家”。其中一方发达国家在另一方发达国家落地节能减排项目， 东道主方得到了资金与技术，出资方得到“减排单位”（ERU）。“减排单位”（ERU）和“经核证的减排量”（CER） 性质一样，仅叫法不同，出资方也可抵消等量的碳排放量。 国际排放贸易（IET） 允许发达国家之间相互转让部分“允许排放量”，来自于京都议定书第十七条。即指一个发达国家，将其超额 完成减排义务的指标，可以以贸易的方式转让给另外一个未能完成减排义务的发达国家，并同时从转让方的允许排 放限额上扣减相应的转让额度。 数据来源：京都议定书，西南证券整理 近些年来，全球碳市场建设不断加快，碳市场一方面控制排放总量，另一方面通过碳定 价促进低碳转型，从配额限制到配额出售的市场运作，从出台法规到执法检查的监督管理， 市场交易机制日渐完善。碳交易市场体现了各国在不同国家利益和气候变化的立场下，对控 制温室气体排放、抑制全球变暖的统一诉求。按交易产品而言，国际碳交易市场主要分为配 额交易市场和项目交易市场，配额交易市场决定着碳排放权的价值。其中，配额交易市场又 分为强制碳交易市场和自愿市场，强制交易市场是目前最为普遍的碳排放权交易市场，其主 要产品有欧盟排放交易体系（EU ETS）下的欧盟配额（EUAs）和京都议定书下的分配 数量单位（AAUs）。 碳交易市场不同于传统的商品交易，涉及多方参与，较为复杂。大体上，参与者可以分 为供应方、需求方，以及中介机构。碳配额分配方式众多，根据份额是否需要付费，可分为 免费分配与有偿分配两大类，其中免费分配主要可分为历史分配法与基准分配法，有偿分配 又可分为拍卖分配与固定价格分配。碳交易产品除了可以直接交易外，还可以像碳金融工具 间接交易的形式，目前国际典型的碳金融工具主要有远期、期货、期权和金融产品的证券化 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 四种形式。欧盟排放权交易体系于 2005 年推出了碳排放权期货、期权交易，标志着碳交易 产品开始以金融衍生品的形式演绎。 图1：碳排放交易示意图 图2：碳交易市场参与者 数据来源：西南证券整理 数据来源：BP能源，西南证券整理 1.2 碳交易加码全球碳中和进程 1997年京都议定书将国际碳排放权设定成为可以交易的商品，构建了碳交易市场= 配额交易市场+项目交易市场的模式，勾勒出国际碳交易 1.0 时代。国际碳交易市场的迅猛 发展起源于 2005 年 1 月 1 日欧盟排放交易体系的执行。根据世界银行的统计，2005-2008 年，全球碳交易额年均增长 126.6%；碳交易量年年均增长 59.5%。仅 2008 年一年，全球 碳交易量达到48.1亿吨二氧化碳当量（tCO2e），是2005年交易量的 3倍。 碳排放交易体系是实现碳中和远景的重要抓手，欧盟、新西兰、日本、美国、 澳大利 亚国家提出了 2050 年大幅削减温室气体排放的量化目标，有的国家甚至提出到 2050 年实 现碳中性、近零碳或零碳排放。在减排温室气体的各类政策措施中，除传统行政手段外，越 来越多的国家综合运用经济手段来控制温室气体排放。 表2：各国/地区碳中和目标日期 碳中和目标年 国家/地区 进展情况 2014年起负排放 苏里南 已经实现 2018年起负排放 不丹 已经实现 2030年 乌拉圭 政策宣誓 2035年 芬兰 政策宣誓 2040年 冰岛、奥地利 政策宣誓 2045年 瑞典、苏格兰 已立法 2050年 英国、法国、丹麦、新西兰、匈牙利 已立法 欧盟、西班牙、智利、斐济 立法中 德国、瑞士、挪威、葡萄牙、比利时、加拿大、日本、韩国 政策宣誓 美国 拜登新政 2060年 中国、巴西 政策宣誓 本世纪后半叶 新加坡 政策宣示 数据来源：世界银行，西南证券整理 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 以碳排放权交易体系和碳税制度为主的碳定价政策成为世界上众多国家实现温室气体 排放控制目标的主要经济手段，两种机制在减排机理上有本质区别。碳税具有强制性，由政 府指定，实施阻力高，灵活性差。碳排放交易机制是通过市场化手段，由各个市场主体自由 交易形成，但是对于市场成熟度和政府管理能力要求较高。据英国能源与气候智库机构统计， 截至今年年初，已有欧盟及27个国家实现或承诺碳中和目标。截至 2019年7月，全球已推 出 57 个已经或计划实施的碳价政策，其中包括 28 个国家地区正在或计划实行碳交易体系， 29个国家/地区正在或计划实施的国家层面为主的碳税政策。根据世界银行2020 年碳定价 现状与趋势的报告，已实施碳价政策地区的碳价区间为 1-127 美元 1 /tCO2e，其中大约 51%的碳排放碳价低于 10美元/tCO2e。这些政策措施覆盖了110亿吨二氧化碳当量温室气 体，约占当前全球排放总量的 20%。受市场供需状况、外部政策、宏观环境影响，碳排放交 易市场配额价格有较大的差异，其中，欧盟以 27.8美元/tCO2的价格居全球首位；而美国交 易价格仅为 6.0美元/tCO2。 表3：两种碳定价机制的特点 定价机制 碳税 碳排放权交易体系 本质特征 政府强制型手段，开征碳税 通过市场手段，建立碳排放权交易体系。 排放水平及排放量 政府指定碳价，市场决定最终排放水平，故最终排放 量的大小具有不确定性 政府确定最终排放水平，由市场来决定碳价，故碳价大小是不确 定的 适用性 适用于管控小微排放端 适用于管控排放量较大的企业 优点 实施成本低；运行风险相对可控 减排效率更高，政府实施阻力高；可实现地区间边际成本均等化 缺点 减排效率低，政府实施阻力高；政策灵活性差 实施成本高；对市场成熟度及政府管理能力有要求 数据来源： ICAP ，西南证券整理 据世界银行和国际碳行动伙伴组织（ICAP）最新发布的2021 年度全球碳市场进展报 告统计，全球共计 97 个缔约方的国家自主贡献中提到了碳定价机制，已经实施或计划实 施的碳定价机制共有 61 项。其中，碳排放权交易政策有 31 项，30 项碳税政策。已建成的 碳交易系统达24个，22个国家和地区正在考虑或积极开发碳交易系统，基本覆盖3-6种温 室气体，已纳入工业、电力、航空、交通、建筑、废弃物和林业等部门。 表4：已实施（或计划）碳交易和碳税的国家/地区 已实施（或计划）碳交易政策的国家/地区 已实施（或计划）碳税政策的国家/地区 同时实施（或计划）碳交易和碳税政策的国家/地区 欧盟、中国、加拿大、美国、新西兰、韩国、 哈萨克斯坦、澳大利亚 南非、阿根廷、新加坡、乌克兰、智利、日 本 英国、爱尔兰、西班牙、葡萄牙、法国、丹麦、挪威、 瑞典、芬兰、荷兰、冰岛、爱沙尼亚、波兰、加拿大、 瑞士、墨西哥、哥伦比亚 数据来源：世界银行报告 ，西南证券整理 目前世界上还没有统一的国际排放权交易市场，存在不同的交易市场、交易商品和管理 规则。全球共有 16 个区域性的碳交易体系在运转，主要有欧盟排放交易体系、英国排放交 易体系、美国加州碳市场、新西兰碳排放交易体系等，均采取总量管制和交易模式。其中， 欧盟排放交易体系是全球最大的碳交易市场，体系机制建设也最为成熟，碳交易总量占据五 成左右。2005年，欧盟碳市场启动，配额总量约 21亿吨CO2，随后各地碳交易市场逐渐建 立，交易总量上升。 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 1.3 国内碳交易进展 随着欧洲多次重提“碳边界”问题，多国逐步开展措施来降低本国碳排放密集型产品将 来有可能在国际贸易中被征收碳关税的风险。近年来我国碳交易市场迅猛发展，逐步构建起 “区域碳交易试点+自愿减排机制”的碳交易体系。自2013年深圳市启动全国首个碳排放权 交易市场以来，我国碳交易市场规模逐步放大，日趋活跃。随后，碳交易在深圳、上海、北 京、广东、天津、湖北、重庆和福建 8 个省市试点，截至今年 3 月，共覆盖 20 多个行业， 近 3000 家重点排放企业，累计覆盖 4.4 亿吨碳排放量，累计成交金额约 104.7 亿元。由于 我国的企业地理分布形势以及各试点的建设进度不同，我国各个试点省市的碳交易市场情况 尽不相同，差异性很高。其中，广东碳市场 2019年全年成交约4.47千万吨碳配额，成交量 占全国总成交量的 64%左右，成交额达到约 8.47 亿元人民币，占到总成交额的半数以上。 而北京配额成交均价最高，居于七大试点碳市场首位。自 2016 年后深圳市场的成交量就逐 年下降，2020年仅为55.13万吨，市场活跃度呈现明显下降趋势，2020年广东省全年成交 约 1948.86万吨碳配额，是试点市场中唯一交易量破 1500万吨的碳市场，成为全国成长性 最高的碳交易市场。 图3：2013-2021年中国碳交易市场碳交易量（单位：万吨） 图4：2013-2021年中国碳交易市场碳成交额（单位：万元） 数据来源：国家统计局，西南证券整理 数据来源：国家统计局，西南证券整理 全国碳交易市场上线交易拟于近日启动，2225 家发电企业被首批列入重点排放单位， 主要覆盖了电力、建材、钢铁等高耗能行业。作为补充，在配额市场之外引入自愿减排市场 交易，未被纳入碳交易市场的风电、光伏、森林碳汇等项目可以参与自愿减排机制（CCER）， 获取发国家改委签发的核证自愿减排量，进而通过出售 CCER 间接参与碳交易。CCER 是 指对我国境内可再生能源、林业碳汇、甲烷利用等项目的温室气体减排效果进行量化核证， 碳市场按照 1:1 的比例给予 CCER 替代碳排放配额，即 1个 CCER 等同于 1 个配额，可以 抵消 1 吨二氧化碳当量的排放，且不超过 5%的碳排放配额抵消比例。随着全国碳市场的逐 步扩容，未来纳入配额管理的碳排放总额规模的扩大，CCER需求也将逐步提高。届时中国 碳排放交易市场有望超越欧盟碳交易市场成为全球最大的碳排放交易市场。 -1000.00% 0.00% 1000.00% 2000.00% 3000.00% 4000.00% 5000.00% 6000.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2013 2015 2017 2019 2021H1 交易量 增幅 -500.00% 0.00% 500.00% 1000.00% 1500.00% 2000.00% 2500.00% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 2013 2015 2017 2019 2021H1 交易量 增幅 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 图5：2018-2020年中国各试点碳交易市场成交量（万吨） 图6：2018-2020年中国各试点碳交易市场成交额（万元） 数据来源：国家统计局，西南证券整理 数据来源：国家统计局，西南证券整理 我国的碳交易发展起步较晚，试点阶段碳市场仍缺乏流动性，目前还处于碳排放交易的 试点阶段，全国性的碳交易体系预计本月底启动，随即将步入碳排放交易的市场阶段。电力 行业我国碳排放的最大来源，由于我国仍处于工业化中后期，在积极应对气候变化问题的同 时坚持“发展优先”的原则，对碳市场的关注重点在于治理环境污染、提高能源使用效率和 推动绿色经济、循环经济和低碳经济的发展上。我国碳交易正处于即将迈向全面推广的过渡 阶段，行业覆盖度向中下游拓展的阶段。 2 国际碳交易市场的发展现状 2.1 全球碳排放权交易市场 从全球范围看，目前共有 16 个区域性、国家级和次国家级的碳交易体系在运转，但统 一的国际碳排放权交易市场未形成。欧盟碳市场是碳交易体系的领跑者，全球统一的碳交易 市场尚未形成。碳交易的本质是将环境市场化，把碳排放权这种有价值的资产当作商品在市 场上进行交易。欧盟碳排放交易系统于 2005年 1月 1日开始运行，是世界上第一个国际性 的排放交易体系，按“总量交易”原则统一制定配额，各国自主设定排放上限和纳入排放交 易体系的企业。欧盟碳市场是目前全球规模最大、覆盖最广的碳市场。2020 年欧盟排放交 易体系涉及超过1.1万家高耗能企业，涵盖了欧盟约 45%的温室气体排放，覆盖的温室气体 扩大到CO2、N2O及PCF。 美国加州的碳市场于 2013年正式推出，目前已覆盖加州 85%的温室气体排放，北美地 区的碳交易市场存在多个区域性质的谈交易体系。新西兰也已实现碳交易七大行业全覆盖， 包括电力、工业、建筑、交通、航空、废弃物和林业。亚洲地区碳交易起步较晚。2012年5 月2日，韩国国会通过了引入碳交易机制的法律，是第一个通过碳交易立法的亚洲国家，如 今已成为世界第二大国家级碳市场。为提高交易活跃性，韩国政府引入了第三方交易制度， 增加了金融企业和第三方机构的参与。韩国温室气体排放配额分配与交易法规定，凡是 总排放高于每年12.5万吨二氧化碳当量，单一业务场所年温室气体排放量达到 2.5万吨的企 业都须被纳入。据韩国交易所数据显示，2020年韩国碳排放权总交易量超出 2000万吨，同 比增加 23.5%。2021 年，韩国温室气体排放权交易进入第三阶段，持续扩大可覆盖行业， 继续扩实施更加严格的排放上限，有偿配额比例提高到10%。 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 北京 上海 天津 深圳 重庆 广东 湖北 福建 总计 2018 2019 2020 -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 0 50000 100000 150000 200000 北 京 上 海 天 津 深 圳 重 庆 广 东 湖 北 福 建 总 计 2018 2019 2020 2020年同比变化 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 表5：全球主要碳市场概况 停止运行 正在运行 已规划 碳市场 运行时间 碳市场 运行时间 碳市场 运行时间 英国 2002-2006 欧盟 2005-至今 韩国加州 2015年-至今 芝加哥 2003-2009 美国RGGI 2009-至今 澳大利亚 2015-至今 澳大利亚新南威尔士州 2003-2012 日本东京都 2010-至今 中国 2013-至今 美国加州 2010-至今 新西兰 2008-至今 加拿大魁北克省 2013-至今 数据来源： IEA ，西南证券整理 2.2 欧盟碳排放权交易市场 具体来看，欧盟碳排放交易系统建设分为四大阶段，第一阶段试验时期（2005-2007）、 第二阶段改革时期 （2008-2012）、第三阶段（2013-2020）及第四阶段（2021-2030）（作 图）。目前欧盟已正式通过了 EUETS 第四阶段的改革方案，温室气体的种类从单一的二氧 化碳排放，扩大到一氧化二氮和全氟化碳。覆盖范围从电力热力部门等能源密集型产业，扩 展到航空业，未来继续向建筑业、交通运输业扩展。配额总量削减比例将从 1.74%增至2.20%， 排放配额分配机制也逐渐从免费发放向拍卖过渡。减排进程加速的同时，控排企业的节能减 排行为将面临更大的压力。 表6：欧盟碳排放权交易市场的运行特点： 碳税 碳排放权交易体系 分阶段不断演变 欧盟碳市场经历了2005-2007、2008-2012、2013-2020、2021-2030年四个发展阶段，控排企业范围、配额总 量确定方法、配额分配方法等都经 历了从探索到成熟的阶段。 范围不断拓宽 市场参与主体从欧盟 28个成员国，到新增列支敦士登、挪威、冰岛3个国家，2020年又建立起与瑞士碳市场 的联系；纳入交易体系的控排企业从电 力行业、工业企业延伸到航空、化工、石化等企业；主要交易温室气体 从CO2开始，逐渐增加 N2O和铝生产过程中的PFCs。 配额总量不断收缩 欧盟碳市场的配额总量从前两阶段的自下而上确认，转为欧盟确定统一的排放总量，且在 2013-2020 年和 2021-2030 年分别按照年均下降 1.74%和 2.2%的幅度来收缩，同时设定市场稳定机制（MSR），对流通中的 配额总量进行调控。 免费分配转为有偿分配 2005-2012年欧盟碳市场的分配以免费分配为主，拍卖分配为辅，而2013-2020年的第三阶段拍卖分配比例提 升至57%，并预计将再2021-2030 年进一步提高，有偿分配比例的增加提升了控排企业的排放成本。 政策改进推动交易价格回升 第三阶段开始政府通过一系列的政策改进推动交易价格回升，包括市场配额总量逐年收缩、配额折量延迟拍卖、 推行市场稳定机制（MSR）、提升超额排放惩罚力度等。欧盟碳配额交易价格从2018年前的5-10欧元/吨提升 至目前的30欧元/吨以上。 主体多元化 欧盟碳市场的参与者包括控排企业和诸多金融机构、各类投资 者，交易主体多元化。 数据来源：ICAP，西南证券整理 欧盟碳排放交易体系包含各类交易品种，除京都议定书项下的 ERUs及CERs，还 发展出了期货、期权等衍生产品，目前碳期货交易规模占全部交易规模的 90%以上。碳期货 极大地提高了欧盟碳市场的流动性，碳排放交易逐步向碳金融发展。在价格管理机制方面， 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 欧盟电力市场采用价格优先排序法，按发电厂报价由低到高的排列确定电厂调度顺序。在配 额分配方面，EUETS 一改建设初期自下而上配额上限由各国分散制定免费分配的方式，第 三阶段后，欧盟委员会开始统一制定配额上限，分派方式从简单的历史法发展为较为成熟的 基准法，配额总量逐年降低，并逐步提高拍卖比例，同时，企业能够用当下的减排成果来抵 消未来产生的额外排放。2008年开始，企业二氧化碳排放量罚款额从每超标 1吨处以40欧 元的罚款涨至每吨 100欧元，且在次年，企业排放许可额度中需将对应数量的额度加以扣除。 根据路孚特对全球碳交易额的评估显示，欧盟碳交易体系的碳交易额已达 1690亿欧元左右， 占全球碳市场份额的 87%，欧盟碳排放交易体系作为目前全球各交易系统的建设典范，已基 本实现资源配置与市场运行效率的最优化。 图7：2018-03至2020-04年欧盟碳排放权交易成交量变化 数据来源：wind，西南证券整理 图8：2018-03至2020-04年欧盟碳排放权交易收盘价格变化 数据来源：wind，西南证券整理 2.3 对比我国碳排放权交易市场特点 和我国碳交易市场相比，海外碳市场具有行业集中和经验丰富等优势。从减排目标来看， 相比于欧盟提出的气候和能源发展计划，中国在“十二五”和“十三五”规划纲要中只是制 定了相对减排目标，并未明确提出降低碳排放总量。在碳配额总量控制上，欧盟市场采用“从 0 10,000,000 20,000,000 30,000,000 40,000,000 50,000,000 60,000,000 70,000,000 80,000,000 90,000,000 100,000,000 2018-03-13 2018-08-13 2019-01-13 2019-06-13 2019-11-13 2020-04-13 0 5 10 15 20 25 30 35 2018-03-13 2018-07-13 2018-11-13 2019-03-13 2019-07-13 2019-11-13 2020-03-13 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 上而下”的确定方式，由欧盟委员会统一设定碳配额总量，然后通过一定的方式将碳排放配 额分配给各个成员国。而中国市场采用的是“从下而上”的方式，这种方式的弊端在于容易 导致碳配额供给过剩，虚报数量。同时欧盟的配额总量也是按照一定比例进行逐年下调的， 这将保证碳排放绝对值逐年下降从而达到减排的目的，而中国在这方面仍未有覆盖。从分配 方式来看，欧盟的电力、能源等行业从 2013 年开始完全采用拍卖法，而目前中国市场上碳 配额基本是免费的，自主申报完全免费的配额，拍卖所占比例较小，我国试点碳市场碳价普 遍低于欧盟等国际碳市场。配额免费分配的方式存在固有的弊端，碳价有效性和碳配额的稀 缺性缺乏保障，不利于市场机制的有效运转。 3 碳排放交易市场助力碳中和 3.1 我国碳交易现状 随着气候变暖问题日益严峻化，各国应对气候变化的决心也越来越强烈，碳中和目标多 次被提及。自 2005 年以来，我国一直是全球第一大碳排放国，为彰显应对全球气候变化的 决心，我国国家主席习近平在第七十五届联合国大会上首次提出计划在 2030 年前实现碳达 峰，并在 2060 年前实现碳中和的目标。作为减少温室气体排放重要市场机制抓手，碳市场 成为我国力争在“2030年前实现碳达峰、2060年实现碳中和”承诺的新路径。碳交易依托 着“碳中和”的外衣来进行碳排放供需错配，其本质意义上是一场清洁能源取代碳能源的绿 色革命。碳交易以污染者买单的原理将碳排放内部化，在总量控制前提下，企业在市场上买 卖碳配额，实现资源优化配置。同时，通过设置减排量抵减机制，为可再生能源项目提供支 持，促进节能低碳行业发展，促成碳中和目标的实现。 表7：我国二氧化碳排放产业结构占比 分类 前五名的产业部门 占能源消费而排放的二氧化碳 总量比例 来源于煤炭消费的二氧化碳 电力&热力 49% 黑色金属冶炼 9% 石油加工、冶炼及核燃料加工 9% 非金属矿物制品业 8% 煤炭开采 6% 来源于石油消费的二氧化碳 石油加工、冶炼及核燃料加工 52% 交通运输 19% 化学原料及制品制造 6% 农业 4% 其他服务业 4% 来源于天然气消费的二氧化碳 化学原料及制品制造 33% 石油和天然气开采业 18% 生活消费 17% 非金属矿物制品业 6% 石油加工、冶炼及核燃料加工 4% 数据来源：中科院，西南证券整理 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 我国全国性碳市场即将运行，这是我国首次全面施行温室气体减排，用经济手段推动企 业减排的管理办法。按要求，温室气体重点排放单位的纳入标准为其年度温室气体排放量， 若达到2.6万吨二氧化碳当量，折合能源消费量约 1万吨标煤，则需要被纳入减排列。碳交 易被视为利用市场机制应对气候变化的风向标，通过碳配额的分配来约束企业，从而助力“碳 中和”目标，同时碳中和目标也会增加我国碳市场的有效规模。碳交易通过市场手段倒逼高 碳企业节能减排，是实现碳达峰目标及碳中和意愿的核心工具。作为碳市场的重点行业，电 力部门首先被覆盖，其中包括化石燃料燃烧产生的直接排放，也包括电力和热力使用的间接 排放。而其他碳排放较高的石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、航空等重点行业，也将 逐步纳入交易市场，成为碳交易市场的主要买家。另一方面，碳交易中的主要卖方包括新能 源（光伏、风电、水电）、电动车、环保等相关企业，以及节能减排做得好，可出售额外碳 排放配额给需求方的公司。 图9：2019年能源使用结构 图10：碳中和愿景排放路径（亿吨） 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，中国碳排放交易网，西南证券整理 3.2 从试点市场向全国统一市场过度 我国碳排放交易历经三大阶段，分别是 2005-2012的CDM 项目阶段，2013-2020的区 域碳排放交易试点阶段和即将开启的碳交易全国实施阶段。 CDM 项目阶段（2005-2012） 具体而言，我国碳排放交易的第一阶段开始于联合国气候变化框架公约和京都议 定书下的 CDM 机制。在国内完善的碳排放权交易市场还未完全建立之前，先采取的是成 熟的国际碳交易体系，主要途径是参与 CDM 项目碳资产一级市场的供应。2004 年 6 月 30 日，国家发展改革委、科技部、外交部联合签署的清洁发展机制项目运行管理暂行办法 开始实施，北京安定填埋场填埋气收集利用项目向国家发改委报审后拿到了 001 号的 CDM 批准证书，成为我国政府批准的第一个 CDM 项目，标志着我国进入了通过清洁发展机制 （CDM）与世界碳交易市场进行互动的发展阶段。 CDM项目以新能源和可再生能源领域为主，获批项目共计 3733个，占总项目数比例高 达73.57%。在本阶段我国主要发展风电项目，共计注册风力发电项目 1516项，占我国所有 CDM注册项目总数的40%，而欧盟则是最主要交易对方。2005年联合国CDN管理委员会 注册的内蒙古辉腾锡勒风电场项目，成为我国 CDM 风力发电项目开发的开端。从实际减排 57% 19% 8% 16% 化石能源使用结构 煤炭 石油 天然气 非化石能源 0 20 40 60 80 100 120 2010 2020 2030 2040 2050 2060 2070 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 10 效果来看，全国31个省市自治区共计实现减排量（估算年减排量）达 7.82亿吨二氧化碳当 量。根据UNFCCC官网统计资料，我国通过 CDM项目减排效果最为明显的地区是四川省， 减排效果最为明显的项目是新能源和可再生能源，共减排4.59亿吨二氧化碳当量。2013年 欧盟碳排放交易体系开始进入第三阶段，标志着由 CDM 体制主导的全球碳信用市场结束， 我国也正式迈入区域碳排放交易试点新阶段。 区域碳排放交易试点阶段（2013-2020） 2012 年我国开始搭建自己的碳排放交易体系来填补国际 CDM 项目终结而带来的国内 碳交易市场空白，这包括逐步开展的碳排放交易试点和中国核证自愿减排机制（CCER）， 两机制的结合构成了我国第二阶段的碳交易结构。2013 年起，我国先后于北京、天津、上 海、重庆、湖北、广东、深圳和福建 8 个城市建立碳排放交易试点，以发电、石化、化工、 建材、钢铁、有色金属、造纸和国内民用航空等八大高耗能行业为主，陆续开展碳排放权交 易。 具体来看，各试点均纳入了排放量较高且减排空间较大的工业行业，例如电力、石化、 等；但由于各试点经济结构的不同，其覆盖行业也存在差异。上海交易所纳入的企业数量较 多，涉及行业也最为广泛。对于第三产业占主导地位、第二产业占比较小的城市，如深圳、 北京两地，其工业企业较少，政府对控排门槛较低，故其覆盖行业将交通运输业、服务业等 纳入其中，钢铁、有色等行业未包括在内。且深圳、北京两地在控排企业数量上高于其他碳 试点，但近年配额总量相对来说是碳试点中较少的，说明两地碳市场单家企业排放较小，配 额持有更加分散。相比之下，上海控排的企业数量远少于北京、深圳，但配额总量却源高于 两地，说明上海碳市场配额持有集中度较高。从交易种类来看，多数交易所仅涉及二氧化碳 交易。但重庆交易所较为特别，共涉及二氧化碳、甲烷、全氟化碳、六氟化硫等多种气体的 交易，形式较为独特。 表8：各碳试点市场的基本情况 城市 启动时间 覆盖行业 纳入企业门槛 年排放量（吨） 企业数量 覆盖气体类型 配额分配 北京 2013.11 电力、石化、建材、热力、交运 3000 903 CO2 免费分配 上海 2013.11 电力、有色、钢铁、石化、建材、航空、 造纸、化工、酒店、金融 20000 29 CO2 免费分配、有偿竞价 天津 2013.12 电力、钢铁、石化、建材、航空、造纸、 化工、热力 10000 113 CO2 免费分配、有偿竞价 深圳 2013.6 电力、建材、港口、交运、热力 5000 794 CO2 免费分配 重庆 2014.6 电力、有色、钢铁、建材、造纸、化工、 汽车、热力、食品、医药 20000 195 CO2,CH4,H2O, HFCs,PFCs,SF6 免费分配 广东 2013.12 电力、钢铁、石化、建材、航空、造纸 20000 279 CO2 免费分配、有偿竞价 湖